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2026年4月16日
社会服务行业4月投资策略
假期接踵助力板块景气修复，继续看好优质细分龙头
行业研究 · 行业投资策略
社会服务
投资评级：优于大市（维持评级）
证券研究报告 |
证券分析师：曾光 证券分析师：张鲁 证券分析师：杨玉莹 联系人：周瑛皓
0755-82150809 010-88005377
zengguang@ zhanglu5@ yangyuying@ zhouyinghao@
S0980511040003 S0980521120002 S0980524070006
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核心观点：假期接踵助力板块景气修复，继续看好优质细分龙头
◼行情回顾：3月至今A股社服板块跌10%，港股社服板块跌7%，前期强势出行链补跌，部分强势个股领涨。股消费者服务板块
跌%，跑输沪深300 ；港股消费者服务板块跌%，跑输中信港股通指数。油价上行扰动出行预期，前期相对强势板
块如酒店、景区由有所调整；个别个股如行动教育、锅圈在业绩确定性预期支撑下表现居前。
◼行业跟踪：消费大盘偏平稳，服务消费优于商品消费，3月出行价格增幅边际回落。1-2月我国社会零售品总额同比%，偏平稳。结构上，
1-2月服务消费/商品消费/餐饮消费同比分别增长%/%/%；2025年教育文娱支出增长均维持双位数，可选服务消费呈现结构性景气。
3月服务价格上涨%，涨幅比上月回落个百分点；旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅回落至%%之间。
◼子行业：
➢出行链：清明数据韧性增长，短期油价情绪扰动，看好多元交通组合、五一叠加春假延续助力休闲游景气度。清明假期国内出游人次/收入
同比增长%/%。短期油价上行、部分国际航司收缩航班引发市场对出行成本担忧，情绪面压制板块表现；但考虑国内交通替代多元，
叠加银发游步入景气周期、五一仍有多地春假制度延伸进一步释放亲子游需求，总体看好休闲游表现。板块上推荐日历效应与事件催化的景
区标的交易机会、以及供需格局改善的酒店龙头；此外，OTA板块估值已回调至历史相对底部区间，重点关注反垄断监管落地节奏。
➢连锁餐茶饮：茶饮关注基数走高后同店表现，餐饮优选强阿尔法龙头。在外卖补贴退坡与Q2起基数逐步走高交叠背景下，茶饮同店表现成为
验证品牌阿尔法成色的核心指标，优先看好产品力好+供应链强+盈利能力突出/红利属性突出的连锁茶餐饮龙头，其中具备三重缓冲的龙头
有望更具相对收益：1）通过品类扩张、店型调整优化等拉长时段与客群、对冲高基数扰动；2）主动管理渠道结构（适度调整外卖占比、外
卖端差异化定价）；3）延续高质量开店节奏或存量扎实新品牌稳步进展。平台方面，关注竞争趋缓下龙头季度盈利修复进展。
➢教育：优选赋能就业相关优质龙头，关注高考前旺季交易机会。提振内需预期下，继续看好赋能就业的相关教育赛道，结合经营的季节性特
征，推荐需求景气的企业家培训龙头行动教育、蓝领职业技能培训龙头中国东方教育。此外建议关注高考倒计时冲刺窗口下学大教育相关个
性化辅导业务的潜在季节性景气交易机会。
◼投资建议：当前政策从假期优化、场景扩容多维度发力提振服务内需发展，目前经济环境和市场风格下建议配置三峡旅游、三特索道、九华
旅游、华住集团-S、锦江酒店、亚朵、首旅酒店、古茗、海底捞、锅圈、百胜中国、中国中免、行动教育、中国东方教育、学大教育等。
◼风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。
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板块行情回顾：3月以来社服板块相对跑输
◼行情回顾：3月至今A股社服板块跌10%，港股社服板块跌7%。股消费者服务板块跌%，跑输沪深300 ；港股消
费者服务板块跌%，跑输中信港股通指数。
图： A股板块涨跌幅、港股板块涨跌幅（以中信行业指数分类）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
通信(中信)
银行(中信)
电力设备及新能源(中信)
沪深300
煤炭(中信)
电力及公用事业(中信)
电子(中信)
医药(中信)
农林牧渔(中信)
食品饮料(中信)
石油石化(中信)
建筑(中信)
基础化工(中信)
纺织服装(中信)
汽车(中信)
交通运输(中信)
轻工制造(中信)
家电(中信)
建材(中信)
非银行金融(中信)
机械(中信)
房地产(中信)
计算机(中信)
综合(中信)
商贸零售(中信)
消费者服务(中信)
综合金融(中信)
有色金属(中信)
国防军工(中信)
传媒(中信)
钢铁(中信)
-30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%
汽车HK(中信)
电力设备及新能源HK(中信)
石油石化HK(中信)
农林牧渔HK(中信)
通信HK(中信)
煤炭HK(中信)
医药HK(中信)
银行HK(中信)
综合金融HK(中信)
建筑HK(中信)
食品饮料HK(中信)
中信港股通
非银行金融HK(中信)
电力及公用事业HK(中信)
交通运输HK(中信)
消费者服务HK(中信)
纺织服装HK(中信)
传媒HK(中信)
房地产HK(中信)
电子HK(中信)
基础化工HK(中信)
有色金属HK(中信)
综合HK(中信)
家电HK(中信)
计算机HK(中信)
商贸零售HK(中信)
机械HK(中信)
建材HK(中信)
钢铁HK(中信)
轻工制造HK(中信)
国防军工HK(中信)
图： A股板块涨跌幅、港股板块涨跌幅
（以中信行业指数分类）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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沪深300 消费者服务(中信) 消费者服务HK(中信) 中信港股通
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个股行情复盘：3月结构分化明显，前期强势个股补跌
图：各公司涨跌幅（上）、各公司涨跌幅（下）
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
◼ 年初至今各板块分化显著，休闲游方向的景区、酒店与个别强势个股领涨。从个股表现看，年初至今涨幅居前的标的主要集中于景区、酒
店和部分教育龙头、茶饮龙头，行动教育（+%）、锅圈（+%）、三特索道（+%）位居前列。
◼ 2026年3月至今社服板块整体走势转弱，呈现普遍回调特征，结构性行情进一步强化。从细分板块看，油价上行扰动出行预期，前期相对
强势板块如酒店、景区由有所调整；个别个股如行动教育、锅圈在业绩确定性预期支撑下表现居前。
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景区 旅行
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酒店 餐饮 免税 综合 教育 人服
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春秋假跟踪
图：各地春秋假实施进展
资料来源：地方政府官网，学校官网，国信证券经济研究所整理
省份 城市范围 最新放假安排 省/市常住人口（万人） 常住人口占全国比重 涉及初中小学生人数（万人）占全国初中小学人数比重
浙江省 全省推行
春秋假各 3 天，各市区县2026春假多与五一
连休；
6701 5% 598 4%
四川省 全省推行
春秋假各 3 天，各市区县2026春假多与清明
连休
8318 6% 767 5%
江苏省 全省推行
春秋假各 3 天，各市区县2026春假多与清明
连休
8518 6% 854 5%
安徽省 全省推行 春假 4 月 1-3 日，与清明连休 6 天 6082 4% 771 5%
重庆市 全市推行
原则上在4—5月、11月，每次时长建议2—3
天，各区县2026春假多与清明连休
3187 2% 478 3%
贵州省 全省推行
春秋假各 3 天，各市区县2026 春假统一4 月
1-3 日
3857 3% 691 4%
山东省 全省推行
春秋假各 3 天，各市区县2026春假多与五一
连休
10043 7% 1222 8%
湖南省 全省推行 春秋假各 3 天，各市区县春假多与五一衔接 6492 5% 754 5%
海南省 全省推行
春秋假一般安排在春季学期和秋季学期的期中
时段（4—5月、10—11月）。分别安排3天，
可与法定节假日或双休日相连，民族地区也可
与“三月三”传统节日相连
1055 1% 124 1%
全省推行覆盖人数 54253 39% 6259 39%
湖北省
全省鼓励探索，
部分城市试点
鼓励有条件地区试点；2026 恩施等试点，与
清明相连
广东省 佛山试点
佛山春假 2 天，与清明相连；广州深圳仅部分
代表学校试点
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消费跟踪：总体温和复苏，服务消费增速领先
◼ 消费大盘总体平稳，服务消费优于商品消费。1-2月我国社会零售品总额同比%，总体消费表现平稳。从结构上，1-2月服务消费/商品
消费/餐饮消费同比分别增长%/%/%；2025年教育文娱支出增长均维持双位数，可选服务消费呈现结构性景气。
◼ 价格层面：3月服务价格上涨%，涨幅比上月回落个百分点；旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅回落至%—
%之间。
◼ 清明假期量增价平。经文化和旅游部数据中心测算，清明节假期3天，全国国内出游亿人次，同比增长%；国内出游总花费
亿元，同比增长%。
图：教育文化娱乐服务支出增速高于其他
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图：商品零售与服务零售累计同比增速
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图：国内游情况
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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2024-08 2024-12 2025-04 2025-08 2025-12
商品零售累计同比 服务零售累计同比
餐饮零售同比
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国内旅游人次YOY（日均） 国内旅游总花费YOY（日均）
人均消费YOY（日均）
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交通：国内量延续韧性增长，出境航班恢复平缓
◼国内量延续韧性增长，出境航班恢复平缓。本地出行：3月8大代表城市地铁客流同比增长%；异地出行：国内方面，1-2月铁路旅客运输量
同比增长%，3月民航国内客流同比增长%，Q1民航国内客流量增长%；国际游，与2019年相比，3月全民航国际航班恢复至%。
图：火车旅客吞吐量变化
图：国际航班恢复情况
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
图：国内机票票量变化
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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202511 202512 20260102 202603
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酒店：3月酒店行业RevPAR同比增长2%，清明假期延续价格驱动
◼ 2026年3月：根据酒店之家数据，酒店行业RevPAR增速边际回落，2026年3月酒店行业OCC平均同比%，ADR平均同比+%，对应
RevPAR平均同比+%。
◼ 4月以来酒店行业RevPAR累计同比增长%，主要系清明所在周价格驱动，节后常规性回落。
◼ 总体而言酒店供需进入进一步再平衡阶段，为酒店龙头更优收益管理奠定基础。
图：2025年至今经营数据变动-月度变动 图：酒店行业供需关系变化
资料来源：酒店之家，国信证券经济研究所整理 资料来源：酒店之家，国信证券经济研究所整理
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需求-供给差额 酒店房量供给增长 酒店总间夜需求同比增长
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图：海南离岛免税日均销售额、客单价、转化率、件数等变化
资料来源：海口海关，商务部，国信证券经济研究所整理
免税:海南免税2026Q1双位数增长，3月客流驱动为主
◼ 2026年Q1海南离岛免税实现开门红，预期先行。据海口海关统计，1月海南免税销售额亿元/+%，购物人次+%，客单价+20%；2
月销售额亿元/+%，购物人次+%，客单价+1%；3月销售额亿元/+%，购物人次+%，客单价+%。2026年清明假期
（4月4日—6日），海南离岛免税购物金额、人数、件数分别为亿元、万人次、万件，同比增长%、%、%。
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客单价（元） 客单价：当月同比
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盈利预测
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代码 名称 评级 2026/4/16 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E
中国中免 优于大市 33 40 28
锦江酒店 优于大市 30 31 19
首旅酒店 优于大市 21 18 16
华住集团-S 优于大市 30 22 20
亚朵 优于大市 27 20 17
君亭酒店 优于大市 - 279 139
同庆楼 优于大市 42 42 28
广州酒家 优于大市 17 18 14
海底捞 优于大市 15 17 16
锅圈 优于大市 24 17 13
百胜中国 优于大市 19 19 18
绿茶集团 优于大市 14 10 8
蜜雪集团 优于大市 22 16 14
古茗 优于大市 39 21 18
小菜园 优于大市 10 9 7
遇见小面 优于大市 43 23 12
美团-W 优于大市 11 - -60
携程集团-S 优于大市 8 13 11
同程旅行 优于大市 13 12 10
宋城演艺 优于大市 20 26 20
天目湖 优于大市 28 28 28
峨眉山A 优于大市 31 25 21
三特索道 优于大市 22 18 15
中青旅 优于大市 47 78 39
九华旅游 优于大市 22 20 17
黄山旅游 优于大市 31 31 25
长白山 优于大市 72 76 45
科锐国际 优于大市 24 16 13
北京人力 优于大市 11 8 9
BOSS直聘 优于大市 17 13 11
同道猎聘 优于大市 8 12 6
东方甄选 优于大市 - 54 46
中教控股 优于大市 14 6 3
新东方-S 优于大市 22 17 15
行动教育 优于大市 26 26 23
华图山鼎 优于大市 168 28 23
学大教育 优于大市 21 15 13
中国东方教育 优于大市 19 13 9
粉笔 优于大市 3 3 2
天立国际控股 优于大市 5 5 4
卓越教育集团 优于大市 15 8 7
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风险提示
一、宏观疫情等系统性风险，政策不及预期等。
二、行业竞争加剧。
三、国企改革进度节奏等低于预期，激励优化低于预期。
四、并购整合风险、商誉减值风险等。
五、扩张速度不及预期等。
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分析师承诺
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建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评
论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票
评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准
为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，
也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或
行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的
涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数
（）作为基准；新三板市场以三板成
指（）为基准；香港市场以恒生指数
()作为基准；美国市场以标普500指数
()或纳斯达克指数（）为基准。
股票投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
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国信证券经济研究所
深圳
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上海
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北京
北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层
邮编：100032
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幻灯片 5: 春秋假跟踪
幻灯片 6: 消费跟踪：总体温和复苏，服务消费增速领先
幻灯片 7: 交通：国内量延续韧性增长，出境航班恢复平缓
幻灯片 8: 酒店：3月酒店行业RevPAR同比增长2%，清明假期延续价格驱动
幻灯片 9: 免税:海南免税2026Q1双位数增长，3月客流驱动为主
幻灯片 10: 盈利预测
幻灯片 11: 风险提示
幻灯片 12: 免责声明
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