NT..I\ 货币政策调控奇效性的.11J泼段舒/￡罢缸班费面为了步断金融变1;与余融增长和物1于两个互不相f的非甲稳的时间序列汁。价变动之间最否存;(E稳定的网果联系，1孔、Y，均属于I(1)过程，一般而言言，某线(1)如果协第币，)1量已知，检验程序与本文选取了3个样本期:19妇斗凶1、1ft级合2年Y，-αx，也成属于I(1 )过礁，倪求和阶数的徐尊贵栩|词。只需把Yt=õYt+e，1953-1987、l叨8-2∞l的相关金融与经|存在且属于1(0)过程的吁能性，这种情中的Yt用预期平衡变量的线性组合来济变量:Mo、M，、M，、国内生产总俏GDP、|况发生时，意眯辛苦，、y，的民期成分有替代。中世验为1(1)过程，DF协整检验包贷款总盖章L、阴定资产投资I、零售物价|特殊的限制，恍然司是1辑辞时间序列平鞠怯楠.(1踊2-2∞1)指数民具体数据略)，应用格朗杰( :凡、Y，川1(1 )，他们之l 心阻吨凹)因刷刷刷抢险金融她l问必巡M长剿波明|2γf，ìl 与物价指数和峰济增议以及物价指数匈|功成分。又因且ν、1""，o-i--t抽时给济增校之间的因果关系。1(0)，则意味着Y，和P "’*’* 品3，5778币-2Jj1)()5 …、时间降到的卒'酷性精隙|αX‘的长期波动成σ哆雪白兰时间序列数据分析首先仿验数据是|分可以搁烹抵消而且另&98*二好具有平稳件，只有通过平衡做检膀，;;f1使成平稳序;11)λ.法L I 川能进行时间序列数据的拟合分析，为此l样的X，、Y，&P为协特Iv呻461327时选择1952-2ω1、l归2一1978、1987-2001 1序列，α为协穗参注1严时在示将显著怯判断说搓<;*-j，.示其显著性判断侯矗<;*年的年度数据:货币供应量的增民写在|数，(I，-n)为协整在示真显著性水平判断说革叫10;始般是型括号中巳在示枪战t乎衡性时估计方矶、矶、矶、GIlP增长寄自、零售物价P。采1I问堂。闵此，如果x.、程中包括丁长歇咀t在示包括T时间趋势项，后面的数字在示自回归滞后长庄。用ADF检验方段1Y, Iì'列问为d阶求l | |括对下列最小工乘回归等式中的B股行中|祀的过程，.ll存在在牵线性组合fH~<.t,x,+ 1 t:.Y呻+αt+ÕYt-l+õY，..t+工8，ð.tl.，~向""，，:J::--~ :-'-;;";~.I::;:~ ~.L:-';;':: I :,’/ :'::'::I~ I ~辛苦做t梭拨。呻wh |α，Y，为dωb阶求和过程，则乱、Y，杯世协|。对于不同的k值分别i缸子般小二来|整关系，ì己为;Xt，Y川CI(d，b)I，Jj量l叫，问11 ""队叫~:::-:.~:~:Ji'''('''-"".\U，""I~""'I.""'~J I 相应的ADF检验方校为:It估计，取其在IlW值最接近2时的k1 .为协鲤向蟹。1俏。若B的会it隐显著异于零.说明Y，I 更广义的定义为:凡代农nxl燎的t:.帆=6μ，，+L8，t:.μd+剧，不含有原始根，Y，肝撼的，否则问l序列向最X山..,. .X/~，脚…序列均lρ)州协主rbJ锺未知，有如下类型非平衡的。I为川过戳，存在nx1酬最α彼得|的长期关系式:假设t"J是ADF检验教撮著性水早1X' t.α'~I(d，b)，那么. . ..-,-".... _. Y α下的|临恼界f债自，则当绞s骏盘回归方辍的俭X'，.ανW、Cω1(ωd占川| | 协撒向1:[1，-声:户自1....-但J米知.浴验系数岛是否为零的t梭戴统计僚，与.;1如果变童具有稳定的柑闷趋势的|L时，Y，在原著性在平α下认为是平稳|长期关系，则可以认为变盖在在协将采|附DF或AIlF方程检验践经估计值Vj:的咽若盼L则认为Y，是非平稳的【|呻系.且即H阳扣~，I附(0创仰)川，式肿中附H沟协恻豁向赞锐。μ叫t:.♀V，币叫t川札1吨+斗平附严呻嗨性检剧击瞅巢见1表~1剧f陆获棚明'所| 协申赞些俭验分沟附主步#迸四f行tο有变盘均通过r时间序列的平稳性检验。|第一步魁检验滞后仅期关系式ψ所其中，V，为长期关系式中的最小二二、协整性检验|包含的变殴的咏初阶数。如泉只有两个变乘残差.哺释为Y，t<:期轨泌的偏差。要削多个非平稳的变壁之间是沓|簸，二者必须具有相阔的阳阶也如果2如巢协整向部棚，问运用。ω州长期酬的线攸关系，剧协阳|变最多于1个{解附醉于什)，ß~么l时伯ìt:输法(Cointcgr脚阳t)进行检验。I被解骤变量的求和阶数不能高于任何一y,= ’+I1, (3) …个时间序列Y"有可能存在d阶|个解将变壤的求和阶数.而且，要么一个然阳，协整向斟是语能使矶和X，按分平橡过圾，apY，祭过d次羔发厉成|没有，要么节少两个解得变坡的相间求满足协整关系，还需耍对双阴阳残藏陆为平稳序列。如当d=1时，有y，-y，川=良，I和阶数高于被解释焚毁的求和阶数。作平稳做检验，检验方法可采用ADF检管，为白噪声序夕，多次选代后，有辛普普求变戴具有榈阔的单援阶数，5盘法.+ l如巢解释变敏#日被解释变愤不具有相同ι (4) Y，=Y.，t扩t的单骏阶数，那么，为了保伴长期均衡关AD川h凡飞毛M队州从ílílY，町辛苦作码的一阶求平u过程系.被解释变革量的阶数不能在驾于解释变:;M k=ü时.上式即为DF检验。式即Yt川1(1)。堡的岛生整阶数，íffi且，在解释变肇中，~巨中，是，千古计残恙。如果(4)式通过份Y，-Y-11=良说明非平烧的时问序列Y，少有例个或阅个以上的被解释变量单靠Z坡，则可认为向最(y"x，)具有协黯憔s'i~F平稳时间陈列Y.，.l'平稳搅动具有阶数喜若离的解释变最具有相同的单理事阶统ìI报后，采用Johansen协教检验共网蚀，得以互相抵消，这榕在一个变键数c法，不同时期的货币供应景与经济增长反.It本身滞后傻之间放行的处周2而对l判断协晴在向믵??췲랽쫽뻝翩翩翩'黯L皿캪볛놾ㄹ볃듻횸䝲폫뺭튻쪱럱쓜톡쓪䶡䝄폃ꇷ뛔램횵늻럇볙懏퇩毊뗄욽폐뛾튪듦瑥닮쎫奆忒듓벴妣릲벰폚碡탔뿶쳘볤뚯⠰ꆰ럖짺퇹볆⡉쟳훐쳦뇭뇤볬䅄滁玣䩯㘶?ㄲ䵮ꆪ⡃㤰ꆮ㠷㈷⡣탲힢〵쫽쿲뫍搲墡헻룼捴ㆣ뎤쾵킭뗚냼솿놻룶쎻헢죧짙뷗에삨쿔琽쿠没훀웤돋㋈뷸祆⠳좻싺ퟷꆾ떱춳묱ⴴ튻㜵㔷䴱ꩊ⡃沵䪣?ꎻꎥꎮ㌸ꎬ㢡ㆾ솿퇩䚼?ꔹ?㌴㜸㔲ꎺ䉉퓱램姒妣평끴튻꽴䉘㐩쇋뇤컄㔳뿮쫽慮컯볃ꆢ볤뻟뷸뗄僔䅄폚맀ꆣ몬욽짨습쾵놣ꎬ컈퇩퓚獴룶럖캪뛸껒럇춬웤솽ꍙ쫢뇘돉⦣⤨뿉⧈뫍듺㘴쇐?곐ꎡ맘맣䤨껈웚헻뷢킸폐뷗튪맻떥뛏뛔훸펦䫈뎤䑆훐닐탐ퟣ欽횭ퟩ쑍ꗪ㈳㐳ꆧꎻ䚣낺㘷䲡㤸璣ꜫ랢굙궼샠원㌵ㆣ⮡璣奆뺯뇤ㄹꎡ⡃뮶꺡⬫헻ⱬꆤ慥쓆뿠ꌰꆧ기氫에뚯톡ⴱퟜ倨来볛퓶쪱탲폐탐쓪䚼늻볆죴뫢毊쓁쫽걙탔솿킭횤뎤⦽욽컈냗妣뭙놾룶ꆾ컥뗄뚨럖곔틔碣뷗奴ꆣ㖡ꎬ⡉맽껎ꉙ쾵틥쿲搩맘벴볬늽뛾뛠쫍쟳뷢놻떥솽튪쿂웚믲닮맀횩ꎺ俊쫇퓲쿔갰뫏쏊탍?폀㔵ꆮ㠱쇏㘱면㴸爽몡쮮?㢣㔲潩︸흉歩탋쿲⡤捲ꎮ솿ꎬ?뛏횮좡㤸솿뻟爩횸뎤볤쇐욽쪱뛈꓂춬ꎬ㚵떥뗄읁?㣊抡볬뻹헻뛠웚ꆺ컈탲퓫겿甽짭뮥쫴짺쿞ꆪ몬ꆣ쿠겡﮳쫽폃뇎굲⭻擎ꆧ틲탍돌ꩤ맽ﮱ쾵䊣퇩쫇뇤헟폚튪룟쫍뷗뷢룶璼䅄맘嚡귕볆킭탔놣ꇷ뿉쪾?ꆧꆰ婆湮께ꆭ㌲뚷㢣솿ꆪꉍ湴?⠱ꎬ潃⮡嬱쫐뇭뇒뷰볤쇋㞡䲡쳥틲쫽횮탲컈쪡뗄좡쒻캻ꆣ䑆잷퓚?퇩춨탔룶킼돳맽쇐짹즿웸쪱뗃훍늻쫴폚훆폐폖뎤뮥ꉙ풤⡃ꆪ듋곎ꎬⵢ듦볇뚨硭돌뮼럖볬솿뇘뛾쎴뇤쫍뷗믲쿲ퟮ䛇귕쾵䚷ꏎ뿚ꎺ헻맘곉ꎻ죏?㈰敧⦡ꆣ戩䤨ꜫꎬ妣쪱氨紨笨㞡쪾ꆧ뮣뭆⮢죚쫇㎸ꈱꊹ쫽맻뫍볤쇐뻝탔탲ꋁ붳毖웤룹볬떣쿔ꆣ뷡맽럇뚨䫐돌듗쮵틔뫳쿠폚䤨ꎬ뎤풰뛗웚뗖캪璣귕搩ꩤ쟒뷗퓚틥硡뾾퓲왬퇩뗄탫룶훁놻뻟솿뇤솽뷢킡맑쪽ꪳ犽쿲쾵쿊닉ꎺ〱ꎮ牡?탆짆搬䉊튻껟䎣掣굪⮡꺣㢣뇤럱㤷첶뻝맘뺭뗄럖ꎬ쇐ꎺ첣떷퓚웖퇩곔꫁훸퓲맻쇋욽죧쏷탲뮥횵쪮䤨伩볈䤩웚媡앙늨쿻窡벴ㄨ뷎갰﮲쿔캪뷗듦쟳킭?뿉⡯솽훍뻟⢽짙뷢폐뫍솿룶쫍쫇뛾?첼꓆뽂붼맀쿲폃ꆢ瑥쓇戩ꎮ㡴씩죐깴건훸옶갫뮡솿듦鈴㢡䶡꣗싔쾵볃틲욽컶횻쫽ㄹ믵浍??횱䑗뗏妡퓚탔죏볻쪱컈쿟큙벴떱ꎬ뗄럇쇐쿠횮䤩맽좻늨ꏒꆣ뚯뛸뺣캪뿒뫢ㄩ운맻쟳뫍墡ꎺꆭ쎴탎틔⦣늽뫳폐솽쫍놻뇤틑돋붳뿎⭖?췎캴䋊뮹볬듎볆䩯틢ꎬ풴탔헾㔲⢡ꎮꎬꇪꌫ폫퓚뻆ꨲ쪲⦣볬퓶맻뫢쫗폐뻝뇒횵퓖ꏊ쿔놾쑴쮮캪뇭볤뗄탔ꆣ碾搽뛠튻욽妣뗖ꆺ럇맽돌뭉뫍돉껕킭퇖춬뇤헻墡ퟅꎡ碡湸좶죏곊뷸뎤뷗쿠춱룶뷢쟒짏솿횪믘쳎듖?꩙잷탨퇩ꩄ닐⡹桡⬸뇆에굍ꆪ䊣뷰컈?〰鬒곓퇩뎤맘탔쿈춨뗄릩?ퟮ쟆훸귑볬욽妣ㆡ탲뇤폐궹泊듎뷗꺡쿻죕뫵돌뻒캶쯻?짧ꪣꆣ솿ꤨ〩뛏뇭ꊳ쿟ꉙꎴ碡泎ꢵ캪뷖탐웚쫽춬뷢쫍ꎬ뻟뮹맩ꇷ킲뗊ꎮ튪랽ꇆ䚼닮帩湳ㄹ몣奴튥죚뚨먱ㆵ뛗ꛓ램틔쾵볬맽쓢펦ꆣ탗뷓뷎탔퇩痏껊ꏍ쇐솿뿉ﵤ놣뗼쟳뗄ꎲꎬㆽ컈겼횻쪾쳖缾ꎣ곏쓏뇤큂맘뾶늻쫍떥쇋퓚놻폐쫇뗈?곓뷖뎤?뛔뻟敮닓ꎮ믲玡ꆪ㜸ퟅ쏇㔲닮겡퓶뗄㤵쓏쩉쎸볬벰ꆣ퇩욽뫏솿닉뷼?좵쮮?춳싈잷뎼횮ꎬ쓜듎곓듺뫍쪱믆헢튻탨쿟䑆죗킰ퟩ籼곇캪쾵죧쟳ꆺ뇤헻놣뷢쿠폐쪽탈삼킵웚퓋륙웤뿉킭ꛊꆪ㱯䲡ꇷꆢ튻귒닟뎤틲㎡ꆢ퇩컯쫽뫢럖뗄ꆶ㋊쒣욽볆쿎쟆욱볤닉듦닮큙뫳맽뷎쫇킵쪱냣탔뛔횮냑킭㈰佬忏ﳀ뫏ⅼ䍉硬틃뽡곇컷쪽맻뫍?룟ꆺ솿뷗늻돖쫍춬듽훐웖쓗맬폃ꆣ믘ꏊ헻폫䶹ㄹ뭂ꎡꎻ쮮〱ꎻ뫍맻ꨲ?쇣쪽뷰볛뻝탔컶퓶ㄫﺳ놵껋겷붳횵뷎컈쫇폃퓚랢ꆣꎬ돌탲좲쒴볤뛸쳐奴ퟩ헻퓖ꣁ?⡤캬뿒ꎮ훐횻뷗뮸폚ꆺ뗄쫽뻟뎤쪮뇤맀싀땶벣佌맩⠴볬뺭㠷䫎?墡ꇯꈫ슫ꎬ컯솪〰醙쫛?죚횸쫇볬ꎬꆪ뎤?쑫뗃첵쟆좵탔럱킭撽뫳튻폐ꎮ쇐ꢶꛀ탲퇔헢㴸뫏쮳뗄믐쪹욵쿲쯹쫽죎槇쿠웚뷢솿떥㢽듖ꆶ墣닐䅄⧊퇩볃璱릮⠱?㢣㈰ꪣ쾵ㆡ?컯掣뇤쫽퇩캪싊쒼抡뷎쒡곋볬헻?돉奴꾾룶쇐ꎬ훖굙살퓋꒷溣戩뗃솿솽ꎺ뫎튣춬ꆣ쿠뻹쫍훐떥욫닮䚼뷍퓶뗷?〱⦹뺱껔뮣ꎬ?볛깷솿폫듋ꎮ曊퇩볬暡?뇤몶웤쟩⭥냼껆걘쿲킾룇ꆣ룶죧쓇껒쟳춬뫢헻뷗닮ꇭꢹ뎤튻뗄쟏?ﶳ?ꎮ닅ꆣ꺣솿쿟뷅뇤맻쎴맘훁ﶼ퓖者맧?첣뎤킶깴䥤듒긫퓅쿎뇭ꆣ뮸겵ꇆ𧻓뿘㢣웚킶쪾ꎬ?쿎쎫?돉냼뎰꺡ꇷ澣삨럖?ꎻ땇꺡쇋폐ꆣ폐끫쪱歬䑐ꎮ볱볤⮵?퇩쟷ꆢ샠쫆?킧탍쿮삨ꎮ뫅뫳탔훐쏦䏔뗄곊쫽뺼ퟖ뗄뇭쪾붺ퟔ쳯퓊맩놹훍삼뫳욷뎤?뛈ꆣ
ULl’NXI\T 相通货膨胀都æ少存:(E(1，I)阶协事良性。l'曼2盘融噩噩帽长率与周内生产.fI.!l增长事和物价搁量主闹的协整幢幢I时2-20011952-1978 1918-2001 这悦明噜从长期看，货币供成髓增长率与费量协整向量瞌瞌值胁'也向瞌检验恤怆瞌值胁'重向量国内生产总值增长率和通货膨胀之间确峭忡制。拥06[ 1, 1，卫>0991, 实存在一种稳定的线性关系，这表明中.. .. .叶'央银行选择货币供应邀作为货币政策中四'"'8,42180:1 介指标是有一定依据的，中央银行吁以1, 1, |阳盹11, 嘟嘟.. .. 通过变功货币供应锺实现对经济的低期鼠. 7，2174'回稳~调控。l唰[，阳。. ,] .. .. .. 王三、阁jfj，笑赈检验 苦?枪抢X、Y两个序列的阴果关系.1，-05刷45711,-2,691814 , IP .M.,I ..如 咖啡.. 则构泼的双变燎的伤朗杰怜$盘棋概;为: 押.5104 2'Z9l咱-{)，,-0,603727 [ ,Md .. .. .. X咐，+I钝XI-1+卫队.Y-JJ叫锁焰。 1, [ , 胡融x..o汁工γ'JY...，+.. . L6 jYp+也阳Z陪;f;-/E性5':，置吉普件'K平吨险."投;f;1挝约1%盟曹帕水平检验9普鲁检验X平日Y之间的凶果关系，就班s金融噩噩崎锺济增龄相ìI曲酶胀立阔的精明杰剧1M也很幢幢[1盹3-20011是苦苦检验。J呻糊。).00=1，2…)。如柴问变EIV M. 101GDP, 101, L P 个假设检验都不能被拒绝，贝IJX、Y就是 M., 附个蚀丘的序列;如果附个'lt:l:都被拒到 , 缸" 阳"绝、则X、Y之间应为凶泉。辛苦1!i绝前者’7 臼曲就元。1.\5616 5闲.7ß9MLa 而f童受后者，JlIJ亦在从Y剑X的尊项因制 &:到92果关系，反之，则将在从X~JY的单项IV 2.胁 0,94179 网果关系。GDP 0.&1848 &270 2,11061 P 1..51937 队制 帽中世骏Y到X单向的囚果关系的步骤:费4金融茧'与报前增t委和现描膨胀在闹的棚"杰圃!II鼓'民植脆(19t>1-织页。1)P l检验假设即零假设，表示为E回|L lVlGDPI 临界值判断:民飞Ho: ,.O,j= 1,2,,,. n M旦非问阳把川州川附上些当在1953叩\12,01817 j.:HLI川【U2-4"1l1i剧5201 1 1 2检验计龄为: 1胁30川 25.朋482001年间，将口3’.!, 1 曲 IF.(Ii气-Ix唰叫(nHn+l))I川〈L I \ 45 I 0旧崎 I 9 I 次货币供、IV 1 栅710 .74061 1 O.~刷刷l川州半附贷款、网~资产服从自由度为n，N-(m+附1)的F的 | 1 咽|蛐4471队333911 2田922投资簸物价变化分衔。的原因，~去济增……史…约881 1川臼1210 .385451 0酬331ω毗4根据样水，利阁楼通般小二三ii!íi法别量5金回噩噩与锺前增低'刷矗蝇WD峰之峭的崛蛐端困!II提到民幢幢(11178~是引起;物价变抽血胃Ii"’T\D I 模拟逃行怡t1-:世量Mo\IIl,\IIl,\ L\IV\GDP\ P 动和M，的原因，一」苦寸一二工l，ùi;.，lii4'百计♂百副"再451队52口1记雨雨;户压;+:立巳A乱I儿xJX矶和贷款是经济…~10邓副……节刷引L221啊附明白增长的草草创.贷…飞时叫TïJ?;旦土叫旦」川"巨其巾叽聂网f归1残2毅去项。同时"11导款和固定资产技L |队阳阴|队唰旧制肌0..13231 1.且也46资是Mo的原因。1v9872 1 1 叫1仰79513制曰正直f丰oI，，'。然后，利fIl普通最小二弟 进ψ分析不同~μ凹引阳阳|川411酬81翩翩法咽将x，对X巾'，x叫阎归得:P C可570川凹日’514 1 阶段的变化，可 川叫X叫;+I句X句:同时可得Ix.'以辛苦J!J.在1953-实证研究表明，金融交最均纯济增1978年间，各f这次货币供贷款、朋|长、物价变动之间布:(E警长期稳定的网般A吕t贵公式it算F样卒值、其中N定资产投资是物价变化的原网.矶、贷款|果关系，特别是80年代以来旅行的市场为所采用的有效样本观察值的个数。使经济增长的支援原则，而绞济增长则1j理济改啦，增强了中央银行激择货币供判别·给~~显著位水平锐，哥哥F分布是矶的原网，但对物价变动影响较小，@L!il:作为中介指标的可操作性.中央银袋可得临界值F，，=凡。帆，N-川1=n白1)辛苦样则在很大粮度上反映了物价管制和经济行n[跑过技帘I货币供给总觉来影响宏观本他F>F.噜则1!i~色零假设，我~Yt~I"'Y时短缺的影响。我1978-2001年问，M，是绞济情功，达到间接调控的目的。在实际对凡的联合影响E查报薯的，意味辛苦Yj是引发物价波动的主要原肉，其它应lK货操作中，应以M1、M，为主要甚控制目标，辅X的原则。幸?中丰本f阜F<Fto，则接受零假f币供应鳖对物价的影响贝IJ相XHI所下以Mo，问时注意货币流动性M，I矶的变设，表示Y不是X的一个底接原因。在降c在对经济增氏影响的凶索中，贷款的l化凶家银行信贷总壁均凶内生产总值确定格朗杰因果关系是，滞厉'Je就~庶影响H蕃下降，这也缝中央银行放弃俗l和价格之间仍具有一定的相关关系.这的选择将直接影响到检验纺巢，变最长贷规模作为货币工具的整妥原因。经济Ii且明凶手￥银行对经济滔功仍具有-您的度的选摔苦苦尽量E使DW值接近2，增长刘物价变动的影响则有所下降，农|影响，中央银行在设计货币政策传斗争路基于格朗杰凶巢检验方法.丰文检明绞济运行政镀开始在驾于，fu;远、在很大I1毛时、不~忽视对信贷总般的股督监视l验货币供成缝Mo...M，、M，增长率、贷款极度上黯免了因物价变动所11发的绞济|和调拨。L增长率、固定资产投资IV增民惑、G口P大起犬i'Ii，(作者单位/北京科技大学、增~*、通货膨胀率之间的相互闵果关四、编论建设银行辽阳市分行)系，仰后期权3，分男IJ检验1953ω2001、??췲랽쫽뻝翩翩酬翩翩翩咱幽幽뫍헢맺쪵퇫뷩춨컈죽죴퓲욷뺫稫ꆤ椽?砽튪쫇룶솽뻸뛸맻틲볬훨ㆣ䢡㊼䘽럾럖룹쒣ꎮ뺧爽⦡㇒榣웤ꇆ램떩튻硆ퟮ캪에뇭놾뛔墵짨좷뗄뛈믹퇩䳔퓶쾵ㄲ㠲ꆾ䧒ꇱ㠴汭㜹孇ꆺ没힢㤵ꆪ쮥ㄹ뷓쿔ィ⠷昷쇙퓚㈰듎듻춶뎤뚯䶣뿮뷸뷗틔뇤䵯䴲䥖ꇫ㔴ㅴ㠶〹〶䝄맼䶡㈶洷ㄱ洱㤰㌴㤹㌰㌱ㄶ〳㌸䶿䥶㜳〱㈲㙭〲㊣ㄴ〴㌵뚨쪹룕뛌틽뇒붵펰쏷돌듳쯄뺭펦탐닙뮯쮵뺶⣗붨㵬뭬긱㌲ꇱ㠲㈷㤷䝄㌰㘱ね渶㌱䵮〷㤲㈰䦣ㄱ?ꇱ㘴깟㈱㠰ㄵ㔱㘲㐱㈰㜶䶡㠴㔳긳㐶䴭㜷䥖ㄳ㠸긴ꎮ傣?㔰㐹〳㌰〹㈴㌵㐸㈵㌳㜸㔴㌱ㄶ기㕴긹㜰㊺䝄㈲䑐㤵꺴㘴ꎺㄹ㎽솿㘷㌸㌶㒽㈰㎣㔱ㄷㅖ〴〵㖺㠹㜴㠰㌴㔷㈷ꋲ꺿듓늼ꎮ攫튻짨긹㠶춨쮵쓚듦틸횸맽뚨ꆢ볬릹짏튪볙룶뷓맘맻퇩ꎺ꺼⣉뻝탍훐ꎬ뫳쯹뇰뿉횵墵쓔톡뗄폚믵뎤㠰㌹㔲㜴무㤱㜸쓪뷡에쫜훸기뷧〱뿮풭쫇뫍몺뛎뾴䴭ꎦ㊡䥶㜹㠹㠸㘰渴㐸〹㐵䴲㐷刷ㄳ㘳㤷뺭䶡퓚좱랢릩ꆣ쿬맦뛈웰횤볃湲㴽볛쏷쪱?킶挫㔹㔶묰傣㜷깍ㄷ㔸〹㔵㐶〴ㄸ긵㒡㜶㠰ㆡ㠵㐵洷〵渲㐷㤱㌹㤸㔴㈴㤰㡤㴩탈傣?㔹㤰ꎬ꠵㍬ⶱ㜸渳江ꌷ㈷ㄵ㈵〲㈴킡ㄲ〴㈸튻?ퟔꆣ욷웲㔳늽?㔰䵩ㄷㄲ㠶㜲㐰㘹ꎮ뿘?틸㤰걍ぬ没먲븰㤷㔹㘲믵쏷짺퓚탐뇪뇤펿틲퇩퓬쿵볬짨뛀퓲쫜쾵맘妵콘퇹뷸斣붫내닉ꎺ뗃䑒쓁귒뇭룱퓱톡뇒꓂싊훍㤴㈹겢ꆪ뛈맻뛏쮮㖣ꆰ㈳횵쓪쫇틽䶡춴뗄만떽㠲〳?汉닺볃ꎵ뫜컯펦쿔쒣뛔짏듳뷡퇐룄ퟷ춨믮ꎣ맺캧ꎬ㘲⡴뫍ꇆ?깩䵤㘰ꆢ?㜷㙬㘱?㤲ㆡ㠲〷㊡弰평ꎮ慪ꆪ럖ꆣꗎ탐엲ꎮ닺튻톡쫇뚯뿘맻墡뗄墺퇩볬솢뫳ꎬ쾵뵸웶㉴놾탐⭥믊墶릫폃룸쇙ꪺ쪾샊붫퓱릩쪡ꆢ?ꆰ㐵뺾㈰쫽볻욽곁⤽에볤만컯웰ꎵ﮿풭뚨뇤춶퓶쓔듳펰볛솿뛔훸ퟷ퓋뷸실싛뺿룯캪맽곍볒횮폐훐늻ꇆ煸ꍭ䨽뛈堭컶뮣쇉ꎮ뿔㤰??뿓헍듓ퟜ훖퓱폐믵ꆣ맘ꉙ쮫⯉쵙䊣퇩뗄헟랴떥?뻎튻ꎬ맀쟍푸쪽뚨뷧퓲쿓ꏈ妲뷜횱튪펦ꊹ춨웚?〱뻝뇭탓潴?㊣뛏볛뺭컯쓔틲뮯퓚뎤궸돌쿬늨뛔쿂캪탐쏢뇤쳘훐뿘곊틸컊퇫奟ㄬ캪튻늻꾱퇴䉺ꎬ뚼뎤횵컈믵튻뇒쾵솽뇤콂횮긽탲ꎮ쿲ꪣ짏샻볆겹즽폐쿔뻜냏믊틲뷓뺡솿첶좨㤹쓪ꎬ㌭룸?긱긴ꎺ룷볃볛귒잾닺ㄹ쫇뗄풣뛈ꆣ뚯컯붵훊쇋쏷뇰퓶뷩훆듯뇗탐죔틸뫶⯉㊣測벺꓂ꎥ궼춬놾쫐ꆣꎻ훁웚퓶뚨뇒릩볬룶솿릤볤ズ늻쇐퓲ꎬ뗄듁?硪폃ꎺꆭ쯣킧훸䙯뻸鈴인맻펰䶡꣗엲㎣쫓쿔쏔컊땒㞣㒡닣ꆢ닺뮯뇤궼듻춶뿉㔳컯훷겵짏퓚볛뚯틲횮쫇잿횸믵떽ꋒ탅뻟뛔탐쾡겡仒剙ꦿ럖좻춬원짙뾴뎤뗄릩틀펦퇩탲ꏒ촰쓜ꎻ뮥듦퓲틲궣훝묨웕?킲ꎬ䛑퇹탔㵒쇣쟏뻖맘쿬쪹볬ꎡ쪲헍겷ꆣ걆ꎰ튻듎볛튪ꮶ랴ㄹ훷䯓헚릤뾪컯뷰볤㠰쇋뇪뇒듻폐뺭퓚뛔욼탐醙볾꒺뮣갱洫뫳쪱벴듦ꎬ싊쿟펦뻝솿쇐룱⭥틲놻죧캪퓚맻?튻춨碢鈴놾쮮ꆣ볙퓖땆쾵떽䑗퇩ꉍ鬒횱?뒴믵뇤풭퓎펳㜸튪펰냏튲뻟쪼볛죚쓪훐뗄릩뷓ퟜ볃짨탅?쮮췍걊?渫틔퓚믵뫍탔솿뗄쪵샊ꎮ맻㴰뻜틲듓맘⡭ퟮꎬ뿉뻖맛뫵⡮짨㱒룶쫇볬횵랽ꆣ뛗횮者볗꣔ꢻ뇒뮯탗쇋ꆪ풭쿬쟷뇤듺퇫룸뗷틁뚨믮볆듻⮻ㄩꞡ𧻓퇚?⠱뇒춨맘ퟷꎮ쿖틲뷜〽뻸솽맻妵듓쾵겱絮킡ꏍ?떣달ꆰꎬ쒣횱퇩뷓램ꆢ쩬컊릩뗄?컯㈰룔퓲쓒훐훘폚뚯솿ퟅ틔틸닙ퟜ뿘폫믵샻뗃?뗄?퇩䶡ꎮ릩믵쾵캪훐뛔맻볬ㆣꎬ룶ꆣ뵸碵뗄⬱뛾곊곆횵亡뇭곒퓲뷓훍뷡뷼䶣囔펦풭뛸볛〱쿠퇫튪폐컈쯹폫뎤살탐ퟷ솿꿐맺죔뇒폃틕뗔ꎬ췖䚵ㄩ펦엲ꎬ믵퇫뺭맘퇩갲퓲뇤죴뗄뵙늽뻎⤩돋녮쎣탓ꩭ쪾뷓풭뫳맻㊡놾뫔쿠㤵⮡꺼껍솿틲꿓맜쓪웤뛔?틸쯹뚨틽웚췆톡탔살쒿푍쓚뻟헾?굍웕⤨꒱겵뷗솿헍헢뇒틸볃쾵쒣뻍ꆭ碡뻜떥뗄ꪣꎯ램犵?큎룶䚷㵮妡뛗쫜틲뇤ꎬ컄꓂뮥㎡ꆢꎮ냏훆볤쯼폐킣탐쿂랢컈퓱펰䦣짺맘닟볠춨ㄲ슺쒸킭퓶횮뇭헾탐뗄ꎮ탍⦡ꉙ뚼뻸쿮떥?溡뛔쫽횲㴱ꞡ앙쇣ꆣ솿뇤볬꓂쪡틲ꨲ듻䶡뫍닣쯹겴럅붵퓚뚨믵훐쿬캪꽍닺쾵튻뒫뚽췔뺾ퟮ헻뎤볤쏷닟뿉캪ꏈ뻍놻잰틲쿮꒡ꆣ?⧈굙쫇볙퓚솿쪡ꉇ맻〰?립뿮ꎡ쿐뺭䵯듎쿂﮿웺ꎬ뫜뗄쫐뇒퇫뫪ꎺퟜꎮ뚨떼볠킡??훷탔싊좷훐틔웚ꎺ쫇뻜헟왱?뛈뎤ꊴ䑐맘ㆡꆢ퓲ꆣ볃믵탅뇭듳틲뎡릩틸맛쪵뗄횵헢슷닢룊ꎥ뛾ꆣ폫﯁?﮿만볊뇤쿔﮹ꦹ튪?돋껎뿠??억탔떼뿘쓐쮮귑귕욽﮼볬ㄹ훆퇩㔳㜸?ꎬⴲⴭꆪ쒿〰㈰?〱뇪ꎬ뢨
