上证所国债做市商制度的探索
2007年8月
1、上证所国债做市商制度建设
目标
基本架构
交易与做市
运行情况
主要特点
重要作用
2、市场建设目标
总体目标:逐步建设与股票市场平行、独立的固定收益市场体系。通过市场分层和做市商机制充分发挥价格发现的职能，提高债券交易的效率和市场流动性，为国债、企业债、资产证券化债券等固定收益产品提供高效、低成本的批发交易平台。
国债是上证所债券市场基础,试点高效做市商制度。
市场基本架构
市场基本框架
市场组织特点
参与人分层：一级交易商、交易商，其他投资人；
基准国债为主；现货与回购
交易模式特点
相对标准化、互为做市机制活跃市场;
担保、净额结算制度;
现货与回购和做空机制有效结合
市场基本框架
市场参与人
1、直接参与人：
一级交易商
交易商
2、间接参与人：
直接投资人
市场基本框架
交易品种
做市基准国债 : 1年、3年、7年和10年期活跃国债。结合发行、突出重点、收益率曲线的基础；
做市与非做市国债标准：5家做市商、10亿规模以上
扩大到公司债、资产证券化等信用产品。
现货与回购，即将推出新品种。
交易与做市
基本交易流程
交易与做市
报价交易机制
1、确定报价
2、待定报价
3、询价
高效的结算体系
结算交收制度
1、国债：中央担保、净额结算
实行净额担保结算，结算公司作为中央对手方（Central Counter Party ,CCP）。日末，结算公司对各个参与者的证券轧差清算（Netting）,计算各参与者应收和应付之资金和债券。
2、未来将支持多种交收模式（如实时逐笔结算模式RTGS）
做市
做市商即是一级交易商
1、一级交易商资格：市场化制度确定，定期调整；
2、一级交易商义务：维持市场流动性
3、一级交易商权利：融资与融券的便利（自动融券机制）
做市
1、一级交易商资格
证券公司：
1）最近六个月净资本不低于人民币8亿元；
2）上一年度债券交易活跃，且一般应具备该年度财政部国债承销团成员资格；
3）具备做市能力，包括相关的机构设置、人员配备、业务规范、操作流程、财务能力等；
4）具有完善的内部控制制度和风险防范体系；
5）具有较强的债券市场研究能力；
6）本所规定的其他条件。
其它机构:
其它机构申请作为一级交易商的，须经本所特别批准。
做市
2、一级交易商义务
1) 根据规定的规则对分配的交易品种提供确定买卖报价。
2) 维持富有竞争力的报价：价格和数量要满足特定要求，且每日买卖价差不超过规定的最大幅度；报价单日中断时间累计不得超过60分钟。
3) 对于市场参与者的询价，及时提供富有竞争力的可成交报价。
做市
3、一级交易商权利
1）资金支持
放开质押式回购可融资额度，提高日间融资的灵活性。
2）券源支持
允许相应限额内卖空。
自动隔夜买断式回购（自动完成、约定费率、担保交收、不影响出借方交易）。
自动化隔夜回购融券机制
4、自动融券机制－隔夜回购
1）现券交易结束后，对于一级交易商的卖空头寸，综合电子平台自动就该部位以匿名、隔夜到期为条件，向拥有多头头寸的交易商通过买断式回购方式借券。
2）自动借券机制期限全部为1天，若到期日为非交易日，顺延至 下一个交易日。到期后，可以滚动续做。
3）中国结算上海分公司作为中央交收对手方，对隔夜回购两次结算实行净额担保交收。
市场运行情况
产品：
国债：07国债11、07国债14
公司债：九月至十月挂牌
交易数据：
截止2007年8月31日,共有85家交易商,165位交易员登陆平台，成交457笔，总成交量475万手，总成交金额亿元，日均成交笔，日均成交量万手，日均成交金额亿元。
市场运行情况
一期：
2007年7月25日，综合电子平台上线试运行。
二期：
二层市场
协议回购
双后台
主要特点
形成的价格信号真实、连续
引进了具有国际水平的竞争性做市机制，以一级交易商为核心的价格形成机制在价格发现中发挥了关键性作用，保证了双边报价和成交价格的真实、连续。
主要特点
促进了国债二级市场交易的活跃
固定收益证券综合电子平台的“鲶鱼效应”不仅促进了交易所集中竞价市场交易的活跃，还通过共同挂牌的跨市场债券直接带动了场外市场成交量的增加，从而促进了整个国债二级市场交易的活跃。
主要特点
促进了交易所和场外市场的互联
同一只国债同时在交易所和场外市场挂牌，两个市场的价差提供了潜在套利交易机会，电子平台活跃的现货交易有效增加了市场的广度和深度，为两个市场的这种套利行为提供了可能性，从而促进了交易所和场外市场的互联。
主要作用
推动中国国债成为社会定价基准
平台对1、3、7、10年期国债进行做市，向市场提供持续真实有效的价格，解决了我国国债市场没有价格的问题；一级交易商联合做市向市场提供流动性，解决了国债市场买卖没有交易对手的问题。有利于形成真实、连续的基准国债收益率曲线，进而推动中国国债成为社会定价基础。
主要作用
有利于中国市场的深化
平台从系统、产品、机制等方面形成了一套完整的适合债券等固定收益证券产品的市场体系，将吸引更多的社会投资人参与债券市场，增强中国资本市场功能，增加中国经济市场化的深度。
主要作用
为衍生产品发展提供市场基础
现货市场是衍生产品市场的基础。电子平台以全新交易机制解决价格和流动性问题，有望解决我国债券市场流动性不足的难题，为衍生产品市场发展奠定了坚实的基础。
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