资本经营
第一章 资本经营概述
教材：投资银行理论与实物
栾华 著
立信会计出版社
资本经营，March 13, 2007
内容
一、资本经营的涵义
二、资本经营的内容
三、资本经营的特征
四、资本经营的经济解释
五、资本经营在中国的发展状况
资本经营，March 13, 2007
一、资本经营的涵义
资本运营是指筹划、组织、管理资本。
广义的资本经营： 以资本增值最大化为目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的全部资本进行有效运营的一种经营方式。
广义的资本经营包括以资本增值最大化为目的的企业全部经营活动，包括商品经营。
狭义的资本经营： 独立于商品经营而存在，以价值化、证券化的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过兼并、收购、战略联盟、股份回购、企业分立、资产剥离、资产重组、破产重组、债转股、租赁经营、托管经营等各种途径来提高资本运营效率和效益的经营活动。
本课程采用狭义的资本经营
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二、资本经营的内容
资本的筹措
股权融资
债权融资
资本的组织与管理
购并
重组
资本经营的相关问题
融资
税收问题
风险问题
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三、资本经营的特征分析
（一）资本经营具有增值性
（二）资本经营追求资本的流动性
（三）资本经营具有很大的风险性
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（一）资本经营具有增值性
公司（包括资本经营）的目的
为股东最大限度地创造价值
公司管理者与股东利益的不一致性
所有权与经营权的分离
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（二）资本经营追求资本的流动性
资本流动的必要性
资本只有在不断的流动循环过程中不停地转换自身的形态，合理配置、优化组合才能达到不断增值的目的。
市场竞争的外在压力和追求利润的内在动力使企业的资本处于不停的循环流动过程中。
资本经营提高资本的流动性
资本经营的兼并、收购、重组、合并、控股等各种操作模式和手段可以盘活闲置、沉淀、利用效率低下的各种存量资本，使资本流向投资报酬率更高的行业、企业、产品中，以实现资本不断增值的目的。
资本经营加快资本的周转速度，提高资本的增值效率。
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（三）资本经营具有很大的风险性
资本经营的风险来源
资本经营是一种更高层次的、涉及面较广、影响因素多的经营管理活动，它具有一套极其复杂的运作战略。
资本经营是一种具有创新性的活动。
资本经营在我国的高风险性
我国资本市场不健全、不成熟
规模较小
流动性不强
金融产品单一
资本市场对外开放增加了不确定性
外国资本和外国投资者进入或退出的不确定性可能导致或加剧我国资本市场价格波动的风险。
其他国家资本市场的波动也会通过外国投资者在我国资本市场上投资行为的变化传输到我国市场。
政策的不确定性
暂行规定
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三、资本经营的经济解释
（一）外部发展优势论
企业发展通过外部资本运营(主要采取兼并收购方式)，比靠内部积累方式不仅速度快，而且效率也高。
并购形式的资本扩张可以减少投资和成本，投资见效快；
可以有效地冲破行业壁垒进入新的行业；
资本扩张可以快速吸取经验，在很多行业中，当企业在生产经营中经验积累越多时，单位成本呈现不断下降的趋势。
（二）规模经济论
企业规模经济是指由企业经营规模扩大给企业带来的有利性，具体体现在：
规模经济具有明显的协同效应；
兼并可以有效解决由于专业化引起的各生产流程的分离，充分利用生产能力；
兼并可以节省管理费用等固定费用。
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三、资本运营的经济解释
（三）交易费用论
交易费用是科斯（Ronald Coase）分析企业的起源和规模时首先提出的一个概念。
交易费用（交易成本）是运用市场价格机制的成本，主要包括搜寻交易成本和在交易中讨价还价的成本。
交易费用的节约，是企业并购的重要原因
企业的出现和存在正是为了节约市场交易费用，即用费用较低的企业内部交易代替费用较高的市场交易。
企业并购引起的企业规模的变动与交易费用的变动有着直接联系。
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三、资本经营的经济解释
（四）经营多样化
混合并购是追求多元化经营，即减少企业对现有业务范围的依赖，降低经营的风险成本。
跨行业经营可以减少公司利润率的波动。
经营多样化可以建立内部资本市场。
经营多样化为企业找到了的新的增长空间。
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四、资本经营在中国的发展
（一）资本运营在中国发展的必然性
资本经营是我国经济结构调整的需要
市场经济的要求
资本经营在发展混合所有制经济的需要
资本经营是中国企业保持自身生存和发展的需要
我国资本市场的对外开放
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四、资本经营在中国的发展
（二）西方的５次资本经营浪潮
西方从20世纪初到20世纪９0年代已经依次经历了５次并购浪潮
1995年~2000年全球企业并购金额（万亿美元）
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四、资本运营在中国的发展
（三）中国企业的两次并购浪潮
1980年~1989年的第一次并购浪潮
1992年至今的第二次并购浪潮
中国上市公司并购数量
中国上市公司并购金额
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