公司理财-流动资金管理
学习目标：流动资金是企业在生产经营过程中占用在流动资产上的资金，具
有周转期短、形态易变的特点。拥有较多的流动资金，可以在一定程度上降低企
业的财务风险。它是企业理财工作的一项重要内容。通过本章学习，要求掌握现
金、应收账款和存货等主要流动资金项目的管理方法，以达到既能节约合理使用
流动资金，又能加速流动资金周转，提高使用效率，降低风险的目的。
现金管理
新加坡航空公司的资产负债表列示出公司在 1998 年 3 月拥有的总资产为
100 亿美元，凭这一点，新加坡航空公司可算得上世界上最大的运输公司之一。
并且，新加坡航空公司持有高达 6 640 万美元的现金。这里的现金包括库存现金、
商业银行中的最低存款要求额，以及未存入银行的支票等。
既然现金无法获得利息收入，新加坡航空公司为何又要持有如此之多的现金
呢？如果新加坡航空公司将其现金投资到有价证券（如短期过债券）上，以获得
一些投资收益似乎要更明智些。当然，新加坡航空公司持有现金的一个理由是对
其所接受的货物或服务进行支付。也许新加坡航空公司更愿意用短期国库券支付
员工工资，但短期国库券的最小面值是 1 万美元！由于现金较之短期国库券更具
有可分割性，因此企业就必须使用现金。
持有现金的目的
“现金”是一个很不确切的概念，经济意义上的现金包括库存现金、商业银行
中的支票、账户存款和未存入银行的支票等。然而，理财者经常将短期有价证券
也包括在“现金”这一概念中。短期有价证券常被认为是“现金等价物”，它包括短
期国库券、大额可转让存单和回购协议。
持有现金的基本目的有两个。一是为满足“交易动机”（transactions motive）
而必须持有现金。与交易相关的需要来自于企业的正常性收支活动。现金的支出
包括支付工资、偿还债务、缴纳税款和派发股利等。而现金的收入则来源于企业
经营过程中的销售、资产的出售和新的融资活动等。现金的流入(回收)和现金的
流出（支付）并不是完全同步的，持有一定数额的现金来做缓冲是很有必要的，
如果企业保持的现金余额过小，就可能出现现金耗尽的现象。在这种情况下，企
业则只好出售有价证券或是通过借贷来满足现金需要，而出售有价证券和借贷则
会带来“交易成本”。
持 有 现 金 的 另 一 个 目 的 是 为 了 保 证 “ 最 低 存 款 余 额 ” （ compensating
balances）。企业在银行中保持现金余额的目的是偿付银行向企业提供的服务。这
个最低存款余额只占用了企业现金持有中一个较小的份额。
大多数企业的现金余额可以被认为是由交易所要求的现金量和最低存款余
额组成的。然而，如果企业把为满足其交易需要所要求的现金量直接加到为满足
其最低存款余额需要所要求的现金量上，以得到企业的目标现金余额是不确定的。
因为，同一笔现金可以用来满足两种不同的需要。
当然，持有现金的成本就是损失利息的机会成本。为了确定目标现金余额，
企业就必须对持有现金的收益和成本进行权衡。通常，企业首先找出为满足交易
需要而应持有多少现金是个好方法。接着，企业就必须考虑将占用现金持有量一
定份额的最低存款余额所需的现金量。由于最低存款余额只占用了一个较小的份
额，所以在以下对目标现金余额的讨论中，我们将忽略最低存款余额。
目标现金余额的确定
目标现金余额（target cash balance）的确定要求在持有过多现金产生的机会
成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。图 6-1 说明了这一问题。
一个试图保持过低现金量的企业发现，比起持有较高的现金余额，它将更频繁的
出售有价证券（并且可能为了替代售出的证券而在以后又购入其他有价证券）。
那么，也就是说，随着现金余额的增加，交易成本将随之下降。相反，随着现金
持有量的增加，持有现金的机会成本也将随之提高。图 6-1 的 C*点是由两种成本
之和所绘出的总成本曲线的最低点。这就是目标现金余额或是最佳现金
余额。
注：当企业出售有价证券来建立现金余额时，交易成本随之上升。当因现金余额的存
在而无法获得现金收益时，机会成本也随之上升。
1.鲍摩尔模型
威廉·鲍摩尔(William Baumol)第一次将机会成本与交易成本结合在一起，提
出了现金管理的正式模型。鲍摩尔模型（The Baumol Model）可以用来确定目标
现金余额。
假设金索斯公司（Golden Socks Corporation）在第 0 周的现金余额 C=120 万
美元，且每周的现金流出量比现金流入量多 60 万美元。该公司的现金余额在第
持有现金成本
机会成本
交易成本
C 现金余额量（C）
图 6-1 最佳现金余额量
二周末将降为零，即在这两周内其平均现金余额为 60 万美元。在第二周末，金
索斯公司就必须出售有价证券或是通过借贷来补充现金了。图 6-2 说明了这一情
况。
如果把 C 设得更高一些，比如，设为 240 万美元，这样在企业需要出售有
价证券之前，现金就可以维持四周，但是企业的平均现金余额也随之（从 60 万
美元）提高到 120 万美元。如果把 C 设为 60 万美元，那么现金在一周内就将耗
尽，而企业也必须更频繁得补充现金，虽然这样，企业的平均现金余额却从 60
万美元降至 30 万美元。
由于补充现金时必然发生交易成本（例如，出售有价证券时需支付的经纪费
用），因此建立大量的初始现金余额将降低与现金管理有关的交易成本。然而，
平均现金余额越大，机会成本（本可以有售出的有价证券得到的收益）也就越大。
为了解决这一问题，金索斯公司必须明确以下三点：
F=售出证券以补充现金的固定成本
T=在相关的计划周期（例如，一年）内交易的现金总需要量
K=持有现金的机会成本（即有价证券的利率）
在此基础上，金索斯公司就可以确定任一特定现金余额政策的总成本，并随
之确定最佳的现金余额政策了。
1)机会成本
以美元计算的总机会成本等于现金余额乘以利率，或表示为：
机会成本=（C/2）×K
表 6-1 列示几种不同选择的机会成本：
表 6-1
初始现金余额 平均现金余额 机会成本（K=）
C C/2 (C/2)×K
$4 800 000 $2 400 000 $240 000
2 400 000 1 200 000 120 000
1 200 000 600 000 60 000
期初现金量
C=＄1200 000
＄600 000=C/ 2 平均现金量
期末现金量 0 1 2 3 4 周
图 6- 2 金索斯公司的现金余额量
600 000 300 000 30 000
300 000 150 000 15 000
2)交易成本
金索斯公司的交易成本可以通过计算该年起出售有价证券的次数而确定.该
年的现金支出总额为 60 万美元×52 周=3 120 万美元。如果将初始现金余额设为
120 万美元，那么金索斯公司每两周就必须出售 120 万美元有价证券。这样，我
们可以得到交易成本为：
其计算公式为：
交易成本($)=(T/C)×F
可选择方案的交易成本如表 6-2 所示:
表 6-2
相关周期内的总支出
额
T
初始现金余额
C
交易成本(F=$1,000)
(T/C)×F
$31 200 000 $4 800 000 $650
$31 200 000 2 400 000 1 300
$31 200 000 1 200 000 2 600
$31 200 000 600 000 5 200
$31 200 000 300 000 10 400
3)总成本
现金余额的总成本是由机会成本加上交易成本构成:如表 6-3 所示。
总成本=机会成本+交易成本
=(C/2)×K+(T/C)×F
表 6-3
现金余额 总成本 机会成本 交易成本
$4 800 000 $246 500 $240 000 $650
2 400 000 133 000 120 000 1 300
1 200 000 86 000 60 000 2 600
600 000 82 000 30 000 5 200
300 000 119 000 15 000 10 400
4)解决方法
我们可以从上表中看到，现金余额为 60 万美元时对应的是所列出的可能总
成本的最低值为 82 000 美元。但是，现金余额为 700 万美元，或 500 万美元，
或是其他可能值时总成本又是多少呢？为了精确的确定最低总成本，金索斯公司
就必须令随着现金余额上升而产生的交易成本的边际减少额等于随着余额上升
FF 26
120
3120
的机会成本的边际增加额。目标现金余额即为互为消涨的二者的相遇点。
总成本（TC）=（C/2）×K+（T/C）×F
如果我们将总成本对应于现金余额求导并令其等于零，就可以得到：
如果 F=1 000 万美元，T=3 120 万美元,且 K=10%,那么 C=789 美元。
5)局限性
鲍摩尔模型是对现金管理的一大贡献,但这一模型也具有以下局限性:
①该模型假设企业的支出率不变。但实际中，由于到期日的不同及无法对成
本进行准确预测，而只能对开支进行部分管理。
①该模型假设计划期内未发生现金收入。事实上，绝大多数企业在每一个工
作日内都将既发生现金流入也发生现金流出。
①未考虑安全现金库存。为了降低现金短缺或耗尽的可能性，企业极有可能
拥有一个安全现金库存。但是，如果企业可以实现在几小时内售出有价证券或进
行借贷，安全现金库存量就可以达到最小。
鲍摩尔模型可能是最简单、最直观的确定最佳现金量的模型，但其最大的
不足是假定现金量是离散的、确定的。下面我们将讨论一个不确定性问题的模型。
2.米勒-奥尔模型
默顿·米勒和丹尼尔·奥尔(Daniel Orr)创建了一种能在现金流入量和现金流
出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型。在米勒-奥尔模型(The
Miller-Orr Model)中，既引入了现金流入量也引入了现金流出量。模型假设日净
现金流量（现金流入量减去现金流出量）服从正态分布。每日的净现金流量可以
等于其期望值，也可以高于或低于其期望值。我们假设净现金流量的期望值为零。
图 6-3 说明了米勒-奥尔模型的基本原理。该模型是建立在对控制上限
（H）、控制下限（L）以及目标现金余额（Z）这三者进行分析的基础之上的。
企业的现金余额在上、下限间随机波动，在现金余额处于 H 和 L 之间时，不会
发生现金交易。当现金余额升至 H 时，比如说点 X，则企业购入 H—Z 单位（美
元）的有价证券，使现金余额降至 Z。同样地，当现金余额降至 L，如点 Y（下
限），企业就需售出 Z—L 单位有价证券，使现金余额回升至 Z。这两种情况都是
使现金余额回到 Z。其中，下限 L 的设置是根据企业对现金短缺风险的愿意承受
程度而确定的。
K
FTC
C
TFK
C
TFK
dC
dTC
2
2
0
2
2
2
与鲍摩尔模型相同的是，米勒-奥尔模型也依赖于交易成本和机会成本，且
每次转换有价证券的交易成本被认为是固定的，而每期持有现金的百分比机会成
本则是有价证券的日利率。与鲍摩尔模型不同的是，米勒-奥尔模型每期的交易
次数是一个随机变量，且根据每期现金流入与流出量的不同而发生变化。
因此，每期的交易成本就决定于各期有价证券的期望交易次数。同理，持
有现金的机会成本就是关于每期期望现金额的函数。
给定企业设定的 L，米勒-奥尔模型就可以解出目标现金余额 Z 和上限 H。
现金余额返回政策的期望总成本等于期望交易成本和期望机会成本之和。米勒和
奥尔确定令期望总成本最小的 Z（现金返回点）和 H（上限）的值为：
其中：σ2 是日净现金流量的方差。
米勒-奥尔模型中的平均现金余额为：
米勒-奥尔模型的含义 ：
要运用米勒-奥尔模型，管理者必须先完成以下四项工作：
（1）设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际有关。
（2）估计日净现金流量的标准差。
（3）确定利率。
（4）估计转换有价证券的交易成本。
通过这四步就可以计算出现金余额的上限和返回点。米勒和奥尔用一个大工
业企业九个月的现金余额数据检验了他们的模型。由这一模型得出的日平均现金
余额大大低于企业实际获得的平均数值。
米勒-奥尔模型更加明确了现金管理的关键。首先，该模型说明最优返回点 Z*
3
4 LZ
平均现金余额
现金（＄）
H
Z
L
X y
图 6-3 米勒— 奥尔模型
LZH
L
K
F
Z
23
4
33
2
与交易成本 F 正相关，而与机会成本 K 负相关。这一发现与鲍摩尔模型的结论
是基本一致的。其次，米勒-奥尔模型说明最优返回点及平均现金余额都与现金
流量这一变量正相关。这就意味着，现金流量更具不确定性的企业应保持更大数
额的平均现金余额。
3.目标现金余额的其他影响因素
1)借贷
在我们前面的例子中，企业均通过出售有价证券来获取现金。另一种获取现
金的方法可以是借入现金，而这也扩大了现金管理应考虑问题的范围。
(1)由于借款利息有可能更高，这就得使企业借贷的成本较之出售有价证券
更高。
(2)借贷的需要取决于管理层持有低现金余额的愿望。一个企业现金流量的
变化越大，并且有价证券的投资额越小，则其越有可能需要靠借贷来补充未能预
计的现金流出。
2)最低存款余额
大企业因持有现金而损失的收益远大于证券交易成本。考虑这样一个企业，
该企业或者要出售 200 万美元短期国库券以补充现金，或者整日闲置这一款项。
年利率为 10%时，日机会成本为 200 万美元可获得的日收益
为 ×200 万美元=540 美元，而出售 200 万美元短期国库券的交易成本要
比 540 美元小得多。因此，比起相当数额的现金整日闲置，大企业更愿意每日进
行多次证券转换。
然而，多数大企业持有的现金比现金余额模型建议的最佳余额量要多，其中
可能的原因有：
（1） 企业在银行中存有现金作为支付银行服务的最低存款余额。
（2） 大公司在众多银行开立了许多个户头。有时，将现金闲置比起每天
都对每一个户头进行管理要明智的多。
现金回收和支付管理
企业财务报表上列示的现金余额（“账上现金”或“账面现金”）与企业银行账
户显示的存款余额（“银行存款”或“已回收银行存款”）是不同的两个数额。企业
银行存款余额与企业账面现金余额的差额为浮差（float），它表示现金回收过程
中支票所发挥的净效用。
[例 6-1]假设通用机械公司（General Mechanics,Inc.,GMI）当前银行存款余额
为 100 000 美元。在购买了一些原材料后，公司用一张 7 月 8 日开具的 100 000
美元支票向供货方支付货款，则企业账上（即账面）显示现金余额减少 100 000
美元。但是，直到供货方将该支票存入其开户银行，且供货方银行通知通用机械
公司开户银行进行支付时，比如说 7 月 15 日，通用机械公司开户行才知道通用
机械公司曾开具一张 100 000 美元的支票。在通用机械公司开户银行收到这张支
票的支付通知之前，企业银行存款余额一直高于企业的账面现金余额，企业拥有
“正浮差”。
7 月 8 日前的现金状况：
浮差=企业银行存款余额-企业账面现金余额
=$100 000-$100 000
=0
7 月 8 日至 7 月 14 日间的现金状况：
现金支付浮差=企业银行存款余额-企业账面现金余额
=$100 000-0
=$100 000
在支票清算前，通用机械公司的银行存款余额为 100 000 美元。该支票未清
算之前，企业可利用这笔款项获得收益，例如，这笔银行存款可投资于有价证券。
企业开具支票带来了“现金支付浮差”，引起企业账面现金余额立即减少，但是未
引起银行存款余额的立即下降。
[例 6-2]假设通用机械公司从客户处收到一张 100 000 美元的支票。同前例，
假设通用机械公司的银行存款余额为 100 000 美元，且企业拥有“零浮差”。通用
机械公司于 11 月 8 日将该支票存入银行，其账面现金余额上升 100 000 美元。
但是直到通用公司开户银行向客户方银行发出支票支付通知并收回 100 000 美
元时，比如 11 月 15 日，这笔款项才真正为通用公司所有。这之前通用机械公司
的现金状况反映为 100 000 美元的现金回收浮差。
11 月 8 日前的现金状况
浮差=企业银行存款余额-企业账面现金余额
=$100 000 - $100 000
=0
11 月 8 日至 11 月 15 日间的现金状况
现金回收浮差=企业银行存款余额-企业账面现金余额
=$100 000 - $200 000
=-$100 000
企业收到支票时带来了的“现金回收浮差”引起企业账面现金余额立即增加,
但却未立即引起银行存款余额改变。企业可以受益于现金支付浮差，但却会因现
金回收浮差而受损。现金支付浮差与现金回收浮差之和称为“净浮差”。
较之账面现金余额，企业更关注净浮差和银行存款余额。如果企业的财务管
理者知道有张几天内不会清算的支票，那么他（或她）就可以保持较低的银行存
款余额。而不必保持理论上要求的最佳余额数。良好的浮差管理可以带来大量的
现金。例如，艾克森（Exxon）公司的日平均销售额约为 亿美元，如果艾克
森公司将现金回收速度加快一天或将现金支付速度放慢一天，就会获得可投资于
有价证券的 亿美元的闲置资金。当利率为 10%时，就意味着公司在一天内
就会获得近 万美元[( 亿美元/365)×]的利息收入。
浮差管理包括现金回收控制和现金支付控制。现金回收控制的目标在于缩短
客户付款的时间与支票回收时间的间隔。而现金支付控制的目标在于放慢付款速
度，从而增大支票开具时间与支票通知支付时间的间隔。也就是说，实现早收晚
支。当然，要做到早收晚支，就会给企业的客户和供应商带来经济上的损失，而
这就要求企业对自身与其客户和供应商的关系进行权衡。
现金回收浮差可被分成三个部分：邮程浮差、内部处理浮差和获取浮差：
（1）“邮程浮差”是当支票处于邮政系统处置中而形成的现金回收和支付浮差。
（2）“内部处理浮差”是指支票的接受方收到支票和将支票存入银行以回收现
金的时间差。
（3）“获取浮差”是指通过银行系统进行支票清算所需要的时间。
[例 6-3]某客户于 9 月 1 日，星期一，邮出一张 1 000 美元的支票。由于邮程、
处理及清算上的耽搁，直到下个星期一，即七天后，这 1 000 美元才成为企业开
户银行的可获取现金，即这张支票的浮差为:
浮差=$1 000×7 天=$7 000
另一张美元的支票也于 9 月 1 日邮出,且企业在第二天就可获取这笔现金,这张支
票的浮差为：
浮差=$7 000×1 天=$7 000
浮差的衡量取决于支票清算滞后于支票取得的时间以及所涉及的金额大小。
由于支票处于回收过程中时企业无法立即获取现金，因此浮差的成本是一种机会
成本。浮差成本取决于：(1)估计的日平均收入；（2）支票清算平均滞后期；
（3）扣除“可调整资本之后成本”后的日平均收入。
[例 6-4] 假设康赛思公司（Concepts,Inc.）每月有两笔收入:如表 6-4 所示。
表 6-4 单
位：百万美元
项目 数额 滞后天数 浮差
项目 1 $50 ×3= $150
项目 2 $30 ×5= $150
总计 $80 $300
月内日平均浮差等于为：
总浮差/总天数=300/30=10（百万美元）
[例 6-5]假设康赛思公司日平均收入为 2 666 美元,这一数额的浮差为
滞后期 天。该滞后现金流量的现值为:
V=$2 666
式中：rb——康赛斯公司根据相应时限调整的债务资本成本。
假设年债务资本成本为 10%，那么
Rb=×(
且
V=$2 666 ÷(1+)=$2 663
因此，滞后浮差的净现值为每天－ 美元（2 663 美元－2 666
美元），从一年看，那就是－ 美元×365=－1 001 美元。
1.加速回收
下图描述了现金回收过程的基本组成部分。
这一过程的总时间包括邮程时间、支票处理时间和支票清算时间。现金回收
过程各个阶段所需要的时间取决于企业客户和企业开户银行所在地及企业回收
现金的效率。为了加速现金回收并缩短回收时间，一些如锁箱法、集中银行法和
电汇等技术被应用于现金回收。
1)锁箱法 （lockbox）
锁箱法是运用最广泛的加速现金回收的方法。它是为接收应收款项而设置的
一种邮政专用信箱。
图 6-4 对锁箱法服务系统做了说明。现金回收过程开始于客户将支票邮至邮
客户邮寄
支付款项
时间
邮程
延误
邮程
浮差
处理
浮差
清算
浮差
回收浮差
企业收到
支付款项
企业将款项
存入银行
银行收到
现金行
处理
延误
清算
延误
政专用信箱而非直接邮至企业。专业信箱由企业的客户所在地的某一开户银行保
管，通常该银行与客户的距离不应太远。大公司在全国各地设置的专用信箱常常
超过 20 个。在典型的锁箱法服务系统中，当地银行每天都将几次开启专用信箱
收取支票。银行将这些支票直接存入企业账户，（以某种计算机可采用的形式）
记录具体操作过程并报送企业。
由于支票的接收点改为邻近的邮政专用信箱而不再是企业总部，因此支票邮
程时间就得到了缩短。由于锁箱服务缩短了企业实际用于收取支票并将支票存入
银行以回收资金的时间，因而也缩短了企业处理支票的时间。较之企业以其总部
为支票的接收点并自己到银行存储和清算支票，银行专用信箱能帮助企业更快的
完成其收入的处理、存储和清算。
2)集中银行法 (concentration banking )
使用锁箱法是企业从客户处回收支票并将支票存入存款银行的方法之一。另
一种加速现金收回的方法是更快速地将企业资金从各存款银行转入企业所在地
的中心银行，这种方法称作“集中银行法”。
在运用集中银行法的情况下，企业的销售部门通常要对客户支票的回收和处
理过程负责。企业销售分支机构将客户的付款支票存入当地存款银行的企业户头，
超过当地存款银行最低存款余额的资金则从当地存款银行转入企业总部所在地
的中心银行。集中银行法的目的在于从客户邻近的银行收取客户付款支票。由于
企业的销售分支机构要比企业总部离客户更近些，因此集中银行法就缩短了支票
邮程时间。更进一步的是，由于客户支票通常在当地银行支取，因而，银行的支
票清算时间也大大缩短了。图 6—5 说明了这一过程，其中，几种银行法与锁箱
服务联系在一起构成了现金管理的总系统。
企业的现金管理者可利用企业中心银行聚集的现金进行短期投资或将其应
用于其他用途。企业的中心银行常为企业短期投资提供资金来源，此外，它们也
作为向支付银行转入资金的焦点。
3)电汇 （wire transfer）
当客户的支票进入当地银行业务网络后，下一步的工作目标就是将剩余资金
（超过所要求的最低存款余额的那一部分资金）从当地的存款银行转入企业的
中心银行。完成这一工作最快速同时也是最昂贵的方式就是电汇。电汇在短短几
分钟就能完成，并且在企业的中心银行收到电汇通知单后，企业马上就能获得现
金。电汇采用电子技术在电脑网络间进行资金划转，从而节省了在其他资金划转
方式下的支票邮程时间和处理时间。
2.延期支付
加速现金收回是现金管理的一种方法，而现金延期支付则是另一种方法。 图
6-6 说明了
现金的支付过程。现金延期支付的技术主要是延长支票的邮程时间和清算时间。
3.支付浮差——“浮差游戏”
虽然企业的银行存款余额仍为 100 万美元，但由于企业已开出一张 50 万美
元的付款支票，因此企业账面现金只剩下 50 万美元。在收款方银行通知企业开
户银行支付支票之前，这 50 万美元的支付浮差仍是企业可以运用的。支付浮差
是由于邮政递送、支票处理和资金回收所耽搁的时间而延缓了支票的支付。图 6-6
说明了这么一点。
4.零余额账户(zero-balance account,ZBA)
一些企业通过建立零余额账户来处理企业的支付活动。企业开具支票时，企
业的账户余额为零。而当零账户要对支票进行支付时，资金就会自动地从企业中
心控制账户划转到该零账户上。企业在同一银行设立主帐户和零账户，因此，只
要通过简单的银行账户进出就可以实现资金的划转。
5.汇票
在某些情况下，企业将使用汇票来代替支票。汇票与支票的不同之处在于汇
票是由出票人开具并承兑，而不是由银行承兑的票据。银行只充当代理人，发挥
通知出票人对汇票进行支付的作用。当汇票被送至企业开户银行要求回收现金时，
汇票需经由出票企业承兑后，企业开户银行才能向持票人付款。在承兑汇票后，
企业应向银行存入支付汇票的现金。由于只有在持票人将汇票送到银行兑付时，
企业才须将现金存入银行，因此，较之使用支票付款，企业在使用汇票的情况下，
支付账户中所需保持的存款余额要小得多。
闲置资金的投资
如果企业有暂时的闲置资金，就可以投资于短期有价证券。短期的金融资产
市场被称作“货币市场”，货币市场中的短期金融资产的到期日不超过一年。
多数大企业由自己管理短期金融资产，通过银行和经纪人进行交易。一些大
企业和大多数小企业建立了货币市场基金，这些基金将用于短期金融资产投资并
支付管理费用。这里的管理费用是对基金管理人员在投资中发挥其职业专长和综
合技能的一种报酬。
企业拥有暂时性闲置资金的目的有：支持企业季节性和周期性的财务活动、
支付企业的财务计划支出以及为企业不可预期的事故提供应急资金。
1.季节性和周期性财务活动
一些企业拥有可预期的现金流量模式，一年内的某段时间里企业出现现金顺
差，而在剩余的时间里企业出现现金逆差。例如，某玩具零售企业，主要受到圣
诞节的影响而形成了季节性现金流量模式。这样的一个企业就可以在出现现金顺
差时购入有价证券，并在出现现金逆差时售出有价证券。当然，银行贷款也是另
一种短期融资方法。图 6-7 对以银行贷款和有价证券的方法来满足企业暂时性融
资需要进行了说明。
注：时点 1：存在剩余现金流量。季节性投资的现金需要量较低，剩余的现金流量投资
于短期有价证券。
融资总需求量
短期融资
有价证券 银行贷款
长期融资：
所有者权益加长期负债
0 1 2 3 时间
图 6-7 季节性现金需要
时点 2：存在负现金流量。季节性投资的现金需要量较高，财务赤字通过出售有价证券
和银行贷款等融资方式来弥补。
2.计划性支出
为了向厂房建设、股利分配和其他大规模支出提供资金，企业会不断的积累
暂时性有价证券投资。这样，企业在产生资金需要前就可以发行债券和股票，投
资短期有价证券，并在发生计划性支出时售出有价证券进行融资。
短期有价证券的主要特征体现在其到期日、违约风险和市场流动性上。
1)到期日
到期日即指还本付息的日期。在给定的利率水平变动范围内，到期日较长
的证券的价格变化比到期日较短的证券的价格要显著的多。这样一来，投资于长
期有价证券的企业比投资于短期有价证券的企业要承受更大的风险，这种风险通
常称作“利率风险”。因此，多数企业只限于投资到期日小于 90 天的有价证券。
当然，期限较短的有价证券的预期收益通常就要少于期限较长的有价证券的预期
收益。
2)违约风险
违约风险是指无法按期、如数收回本息的可能性。如穆迪投资服务公司、标
准普尔公司等，都编辑和出版了各公司及其公开发行的证券的等级分类信息，这
些等级分类都与违约风险有关。当然有些证券的违约风险是可以忽略不计的，比
如说短期国库券。当以企业闲置资金投资为目的时，企业应尽量避免投资于违约
风险大的有价证券。
3)市场流动性
市场流动性是指资产变现的难易程度，有时，市场流动性就是指变现性，它
具有以下两个特点：
(1)非价格压力效应
如果一种资产能在不改变市价的情况下大量销售，那么这种资产就具有市场
流动性。所谓价格压力效应是指为了有利于资产的销售，而不得不降低该资产的
价格。
(2)时效性
如果一种资产能在不改变市价的情况下大量销售，那么这种资产就具有市场
流动性。相反，对于估价 100 万美元的一张古董桌来说，如果卖主想在近期内将
其出售，那么其售价就要降低许多。
总之，市场流动性就是指一种资产按其市场价值快速且大量售出的能力。也
许，在所有的证券中，短期国库券可以算得上是最具市场流动性的。
信用管理
在公司销售商品或提供劳务时，可能有两种情况：(1)购买者当即付款；(2)
购买者延后一段时间付款，即公司向购买者提供信用。信用提供是指公司向购买
者投资一种跟商品销售或劳务提供有关的投资。
公司提供信用，产生应收帐款，包括向其他公司提供信用的“商业信用”，以
及向消费者提供的“消费信用”。在工业企业中，应收帐款大约占总资产的六分之
一。
对任何公司的应收账款投资不仅取决于信用销售额，而且取决于平均收账期。
例如，某公司每天的信用销售额 1 000 美元，平均收账期是 30 天，则它的应收
账款将达到 30 000 美元。因此，公司对应收账款的投资取决于影响信用销售额
和平均收账期的因素，而公司的信用政策将对这些因素产生影响。
公司的信用政策主要由以下三部分组成：
1．信用条件（Terms of the sale）。在公司销售产品或提供劳务时提供的信用，
应附带一定的条件。信用条件也许是具体的信用期限、现金折扣和信用工具
种类等。
2．信用分析（credit analysis）。公司提供信用时，应尽力区分哪些购买者将
付款和哪些购买者将不会付款。许多公司使用一系列方法和程序用以决
定购买者不会付款的概率。
3．收帐政策（collection policy）。公司提供信用必定形成应收帐款。在应收
帐款到期时，公司应制定资金回笼政策。
信用条件
信用条件是指提供信用的期限、现金折扣和信用工具种类等。例如，假如某
购买者被提供信用的条件是“2/10，N/30”，这表示该购买者从开具发票日起有 30
天的付款期限。另外，如果购买者是在 10 天内付款，则能享受到指定价格 2%的
现金折扣。如果指定的信用条件是“N/60”，则购买者可在从开票日起的 60 天内
付款，但是，提前付款却没有现金折扣。
在公司销售情况跟季节有关时，公司也许采用季节性的销售期限。例如：关
于花草商品的供应商，它的信用政策跟季节有关。冬天运送化肥的款项在春天或
夏天付款比较合适。
1.信用期限（credit periods）
在不同工业部门，信用期限不同。例如，一家珠宝店销售订婚钻戒的信用条
件也许是“5/30，N/120”。一家食品批发公司出售新鲜水果和农产品的信用条件
也许是“N/7”。一般地公司设置信用期限时，必须考虑如下三个因素：
1）购买者不会付款的概率
购买者若处于高风险行业，公司也许提供相当苛刻的信用条件。
2）金额大小
如果金额较小，信用期限则可相对短一些，小金额应收帐款的管理费用较高，
而且，小客户的重要性也低一些。
3）商品是否易保存
如果存货的变现价值低，而且不能长时间保存，公司应提供比较有限的信用
条件。
延长信用期限，实际降低了购买者的购入价格，一般来讲，销售额也会上升。
2. 现金折扣（cash discounts）
在通常情况下，现金折扣是信用条件的组成部分。原因之一是现金折扣加速
了应收帐款的回收。公司用现金折扣进行交易时，一定要考虑折扣成本。
[例 6-6] 爱德华·麦纳特（Edward Manalt），是鲁伯特班克公司(Ruptbank)的
财务主管，正在考虑公司最大客户的要求：在一笔 10 000 美元的交易中，得到 20
天付款但现金折扣为 3%的信用条件。也就是说，该客户只想支付 9 700 美元[10
000 美元×（）]。正常情况下，该购买者 30 天付款时不享受现金折扣。鲁
伯特班克公司的债务成本是 10%，爱德华做出两个现金流量图，如图 6-8 所示。
他假定，在两种信用条件下，该客户支付现金的时间是期限内的最后一天。他计
算了两种方案的现值（PV）如下：
他的计算表明鲁伯特班克公司提供现金折扣将损失现值 美元。因而，
鲁伯特班克公司采用当前政策较好
当前信用条件（N/30） $10 000
①───┴───┴───┘
天数 0 10 20 30
销售日 收款日
建议信用条件（3/20，N/30）
（美元）
）（
建议政策：
（美元）
）（
当前政策：
365
20
%101
9700
365
30
%101
10000
PV
PV
$9 700
①───┴───┴───┘
天数 0 10 20 30
销售日 收款日
图 6-8 不同信用条件下的现金流量
注：当前状况：购买者经常在距销售日 30 天付款，且不享受现金折扣。
建议状况：购买者经常在距销售日 20 天付款，享受 10 000 美元中 3%的现金折扣。
在前面的例子中，我们暗地里假定信用提供不产生关联效应。然而，信用提
供也许使销售额上升和涉及到不同的成本结构。下面这个例子说明了信用提供对
销售额和成本的影响。
[例 6-7] 假定鲁伯特班克公司每一美元的销售额中有 美元的变动成本。
如果公司提供 3%的现金折扣，销售额将增加 10%。这些情况如图 6-9 所示。
当前信用条件（N/30） $10 000
销售日
①───┴───┴───
天数 0 10 20 30
-$5 000(总变动成本) 收帐日（支票）
建议信用条件（3/20，N/30） $10 670
销售日
①────┴───┴───┘
天数 0 10 20 30
-$5 500(总变动成本) 收款日（支票）
图 6-9 不同信用条件下的现金流量：收入和成本的影响
也就是说，在 3%的现金折扣下，销售额将增加到 11 000 美元。若购买者在
20 天内付款，则只需付 10 670 美元[11 000 美元×（）]。既然变动成本是 5
500 美元，销售额增加，成本也增加。这时净现值（NPV）的计算如下：
（美元）
当前政策：
365
30
%101
10000
5000
NPV
（美元）
建议政策：
365
20
%101
10670
5500
NPV
这表明公司提供信用政策是较好的。两政策结果的差额是由几个不同因素正
负作用相抵后引起的，包括较大的初始成本，较早的现金流入、销售额的增加以
及现金折扣等。
3.信用工具（credit instrument）
大多数的信用提供在“未结清帐户”上有记录。这意味着正式的信用工具仅有
发票,即 销售者的发货凭证和购买者签发的收货凭证。然后，销售者和购买
者都在各自的会计帐簿上对这笔交易进行记录。
有时，公司也许要求购买者签发借据。这种方法通常在交易金额较大时，以
及在公司估计收帐比较困难时使用。借据能消除是否存在信用承诺的问题。
借据是在发货之后签发的，这就产生了问题。如果要想在发货之前得到购买
者的付款承诺，常用的一种方法是使用“商业汇票”。销售方签发商业汇票，要求
购买者在特定时期支付特定数额的款项。然后，将商业汇票和发货发票一起寄至
购买方的开户行。购买方开户行在购买方签收商业汇票之后出具提货发票。购买
方以提货单向销售方提货。如果销售方要求即期付款，则使用“即期汇票”。然而，
只有在款项移交银行之后，才发送货物。
甚至即期汇票对销售方来讲，也是不够的。在即期汇票也不能满足现金要求
时，销售方也许要求银行支付货物款项和要求银行收回购买方的应收帐款，银行
在对此作出书面承诺时，我们称之为“银行承兑汇票”。也就是说，银行承担付款
义务。一般来说，银行的信誉好，是备受信赖的机构，银行承兑汇票流动性强，
是流动性金融工具之一。因而，销售方能在二级市场售卖银行承兑汇票（一般折
价销售）。
公司也可使用“条件销售合同”作为信用工具。条件销售合同是公司在购买方
完全付清款项之前，法律上享有交易商品的所有权的一种合同。条件销售合同经
常采用分期付款的形式，一般计入利息成本。
信用政策的制定：信息与风险
洛卡斯特工业公司（Locust Industries）已经成立了两年，它是开发计算机程
序类的公司中少数几家成功者之一，现任的财务经理正在考虑两种互斥型的信用
政策：公司提供信用，还是不提供信用。假如洛卡斯特工业公司已决定不向客户
提供信用，它能以每个程序 50 美元的价格销售公司的软件。公司估计编制一个
一般程序的成本是 20 美元。详细资料如表 6-5 所示。
在两种互斥型的策略中，提供信用是较好的策略。洛卡斯特工业公司在提供
信用时，客户会在一期以后付款。但是如果洛卡斯特工业公司决定提供信用，它
将提高程序的销售单价，并相信销售额将以一定的概率上升。
策略 1：不提供信用。如果洛卡斯特工业公司不提供信用，现金流入不会延
后，在 0 期的净现金流量（NCF）是：
P0Q0-C0Q0=NCF
字母下标表示现金流量发生的时间。
式中 P0——在 0 期已接受的销售单价；
C0——在 0 期已接受的单位成本；
Q0——在 0 期的销售数量。
洛卡斯特工业公司在不提供信用时的净现值，即是 0 期的净现金流量：
NPV=NCF
例如，在不提供信用时，Q0＝100，净现值的计算如下：
($50×100)-($20×100)=$3 000
策略 2：提供信用。我们假定洛卡斯特工业公司向所有客户提供一期的信用。
表 6-5
项 目
策略 1
不提供信用
策略 2
提供信用
单位售价 P0=$50 =$50
销售量 Q0=100 =200
单位成本 C0=$20 =$25
支村概率 h=1 h=
信用期限 0 1 期
折现率 0 rb=
若公司提供信用，而且新的客户全部付款，公司在第 1 期时现金流入
(收入)，而现金流出(成本) 则发生在第 0 期。若新的客户不全部付款，公
司支付成本 ，收入不增加。客户付款的概率 h=。在提供信用时，因吸
引了新的客户使销售额增加，但销售额的增加也使经营成本增加，因而，单位成
本也增加了。
每种政策下的期望现金流量计算如表 6-6 所示：
表 6-6
期望现金流量
政策 0 期 1 期
不提供信用 P0Q0－C0Q0 0
提供信用 - h×
提供信用导致现金延后一期支付，期望的现金流入为 h× 。成本是 0 期
发生的，不要求折现，则提供信用的净现值是：
0P
0Q
0C
00 QP
00 QC
00 QC
QC 0
00 QP
00 QP
洛卡斯特工业公司的决策应是采纳提供信用政策。因为提供信用政策比不提
供信用政策净现值大。提供信用政策对客户的付款概率相当敏感。在概率变为
时，洛卡斯特工业公司无论采用哪种政策都无差异，此时提供信用与不提供
信用的净现值均是 3 000 美元。
信用提供政策取决于四个因素：
(1)提供信用时的延后收入， ；
(2)提供信用时的当期成本 ；
(3)客户付款概率，h；
(4)适当的基准折现率，rB。
1.信用风险中新信息的价值
对客户付款概率进行正确估计，能产生好的决策。公司怎样获得其客户值得
提供信用的新信息呢？
对洛卡斯特工业公司来说，判别哪些客户可能不付款也许是明智的。不付款
的总概率是 。但是从单个公司的信用支票来看，在过去五年内连续赢利的客
户(计算机店)中有 90%都付款，不赢利公司或赢利较少的客户是最可能不付款的。
事实上，这些公司中没有一个是如期付款的。
洛卡斯特工业公司想对信用不好者不提供信用。在提供信用时，考虑每年销
售 200 单位的客户中，购买 180 单位的客户在过去五年内连续赢利，而且都能如
期付款，购买剩下的 20 单位的客户是非连续赢利公司。洛卡斯特工业公司估计
所有的非连续赢利公司都不会如期付款。如表 6-7 所示：
表 6-7
客户种类 购买数量 不付款概率(%) 不付款的期望销售量
赢利客户 180 0 0
非赢利客户 20 100 20
总 计 200 10 20
对不付款客户提供信用时的净现值是：
00 QP
00 QC
美元）
提供信用
(
20025
20050
1
( 00
00
QC
r
QP
hNPV
b
美元）(3000
5000
20050
NPV
即为提供软件所支出的成本。如果洛卡斯特工业公司不花任何代价能辨别出
这些客户，则对该类客户不提供信用是理所当然的。
2.未来销售额
中肯地说，洛卡斯特工业公司认为信用提供能在未来时期(超出一个月)永久
性地扩大销售量是不可能的。另外，当期的支付与不支付模型对下一期的信用决
策仍然是有用的。因而应对这两个因素加以分析。
在洛卡斯工业公司的例子中，有 90%的客户会在第一期付款。假如客户将如
期付款，在第二期将进行新一轮交易。第一期付款的客户，在第二期付款的概率
是 100%。而对第一期违约的客户，洛卡斯特工业公司在第二期不会对其提供信
用。如图 6-10 所示。
图 6-10 未来销售额与信用决策
注：90%的客户将在第二期付款。当客户将如期付款时，在第二期将进行新的交易。在
第一期付款的客户在第二期付款的概率是 100%。
最佳的信用政策
我们已经探讨了两种互斥型信用政策的净现值的计算。但我们并没有述及最
佳的信用额度。在最佳的信用额度中，销售额的增加导致现金流量的增加，而现
金流量的增加等于增加的应收账款的置存成本。
假如某家公司当期不提供信用，那么它既没有坏账，也没有信用管理部门，
而只有少数几个客户。现在我们探讨一家提供信用的公司，这家公司有许多客户，
有信用管理部门，也有坏账损失。
不提供信用
客户付款
( h=0. 9)
客户不付款
信用
不提供信用
提供
信用
提供
( h=1)
客户付款
美元）(500
2025
2050
0
NPV
使用置存成本和机会成本来评价信用决策是有用的：
（1）“置存成本”是同信用提供和应收账款投资相联系的成本。置存成本包括
现金的延后收入、坏帐损失以及信用管理成本。
（2）“机会成本”是不提供信用时减少的销售额，随着信用延续水平的上升，
该成本下降。如图 6-11 所示。
注：置存成本是在提供信用时必定发生的成本，与信用延续水平成正相关关系。机会
成本是不提供信用时的销售减少额，该成本随着信用延续水平的上升而下降。
特定信用政策下的置存成本和机会成本的总和被称为“总信用成本”。总信用
成本曲线上有一个最小成本点。如果公司的信用延续水平超出最小成本点，新客
户带来的净现金流量增加不能弥补在应收账款投资上所支出的置存成本。
与最佳资本结构一样，在不完善的金融市场中，应该以税款支出、垄断程度、
破产成本以及代理成本来决定最佳信用政策。例如，处于高税率档次中的购买者
与低税率档次中的购买者相比，更偏好借款和利用现金折扣。而低税率公司与高
税率公司相比，借款费用较高，提供信用的能力也弱一些。
一般而言，公司如果使用下述做法会具有相对优势，将会延续商业信用。商
业信用很有可能在下列情况下使用：销售方相对于别的潜在债权人具有成本优势；
销售方能利用垄断力量；销售方能通过信用延续减少税款支出；销售方的产品质
量较难检测；如果在信用管理中具有规模经济，公司大小也许起一定作用。
最佳信用政策取决于公司的特点。假如公司的信用政策比公司的价格具有更
高的弹性，或者公司相对于别的公司而言具有更雄厚的实力、低变动的经营成本、
高税率以及更稳定的客户，该公司将更愿提供相对宽松的条件。
应该强调的一点是，我们在表述信用政策的各种因素时，似乎各种因素之间
是彼此独立的。事实上，它们是密切相关的。例如，最佳信用政策并不独立于收
账政策和监控政策。一个安排得当的信用政策能减少拖欠款项的概率，从而能加
大一个更宽松的信用政策的净现值。
信用分析
公司提供信用时，会尽力区分付款客户和不付款客户。在决定是否值得提供
成本（美元）
最佳信用额度 总成本
置存成本
机会成本
信用扩张水平
6-11 提供信用的成本
信用时，需要许多的信息资源。
1.信用信息
公司在评价是否值得提供信用时，通常需要如下一些信息：
1)“财务报表”。公司要求购买者提供其财务报表。据此计算出有用的财务比
率。
2)“购买者与其他公司之间的信用交往的历史报告”。许多公司售卖商业公司
信用度方面信息，该类公司中最著名和最大的公司是邓－布那德斯里特（Dun &
Bradstreet）公司，它提供单个公司的信用报告以及信用参考簿。
3)“银行”。银行的商业客户要求获得一些关于其他公司的信用信息时，银行
一般会帮忙。
4)“购买者与公司之间的交往历史”。估计购买者不付款概率的最容易的方式
是看它在以前是否有过未偿还欠款的记录。
2.信用评级
一旦信息收集好，公司将面对是否提供信用的艰难选择。许多公司使用传统
但主观的方法来评定信用等级，该方法是评估顾客信用品质的五个方面，即：品
质（Character）、能力（Capacity）、资本（Capital）、抵押（Collateral）和条件
（Conditions），被称为“信用的 5Cs”，
1)“品质”即购买者履行债务的意愿。
2)“能力”即购买者的现金流量偿还债务的能力。
3)“资本”即购买者拥有的资本金。
4)“抵押”即购买者无力偿债时的保护性资产。
5)“条件”即一般的经营环境。
相反，像发行信用卡之类的公司，为确定客户不履行债务的概率，建立了一
个复杂的统计模型即信用评级模型。通常对一大群客户的所有可观测性特征进行
研究，以找出它们与不履行债务之间的关系。这些模型确认了哪些客户值得提供
信用和哪些客户不值得提供信用，因而它们也成为政府常用的方法之一。例如，
如果一个模型确认不履行债务的人中，女人比男人更多，那么这也许会用作不向
女人提供信用的依据。
收账政策
收账是指获得逾期账款的支付。信用经理一般持有每个客户的支付记录。
1. 平均收账期（average collection period, ACP）
艾克姆兼容唱片机公司（Acme Compact Disc Players）一年中以每台 300 美
元的价格卖出 10 万台兼容唱片机，所有销售的信用条件是“2/20，N/60”。
假如艾克姆公司的客户中有 80%愿享用现金折扣，且在第 20 天付款；剩下
的客户在第 60 天付款。平均收账期指收回应收账款的平均天数。艾克姆公司的
平均收账期为：
×20 天＋×60 天＝28 天
应注意到，平均收账期也经常指赊销的天数或应收账款的天数。
当然，客户在这两天中的某一天付款是一个理想的例子。实际上，付款是以
随机的方式进行的，因而平均收账期必须用不同的方法计算。
为了计算实际情况下的平均收账期，公司应首先计算平均日销售额（average
daily sales, ADS）。平均日销售额等于年销售额除以 365 天。艾克姆公司的平均
日销售额为：
平均日销售额＝$300×100 000/365＝$
如果今天的应收账款是 2 301 376 美元，平均收账期为：
实际中，公司在每天都可得到销售额和应收账款的数值。因而，计算出的平
均收账期可跟指定的信用条件相比较。例如，假如艾克姆公司已经计算出几周内
的平均收账期是 40 天，而信用条件是“2/20，N/60”。在 40 天的平均收账期下，
某些客户的付款时间延后了。这意味着某些应收账款已经逾期。
但是，季节性销售的公司经常发现：在一年中计算出的平均收账期是变动的。
这给平均收账期带来了某些不足。这种情况发生的原因是，在销售季节前，应收
账款较低，而在销售季节后则较高。因而，公司也许持有过去几年的平均收账期
的变动情况。用这种方法，能把今天的平均收账天数与过去的平均收账天数相比
较。信用经理们经常编制账龄表，作为平均收账期的补充。
2.账龄表（aging schedule）
账龄表用来对应收账款的时间加以列示。在表 6-8 中，75%的应收账款是在
信用期限内，但是有相当大的比例超出了 60 天，成为逾期付款。这表明一些客
户拖欠款项。
表 6-8 账龄表
应收账款时间/天 应收账款总额百分（%）
0～20 50
21～60 25
61～80 20
80 天以上 5
合计 100
天
平均日销售额应收账款平均收账期
28
82192$
2301736$
3.收账力度
公司对未如期付款的客户，通常采用如下的步骤进行收账：
（1）向客户邮寄其拖时的信件，通知客户应付账款逾期的状况。
（2）电话通知。
（3）利用收账代理机构。
（4）诉诸法律。
有时公司拒绝向客户提供新的信用，除非客户付清拖欠款项。这也许招至信
誉良好的客户的反感，从而带来信用部门和销售部门潜在的利益冲突。
存货管理
储备存货的有关成本
存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资，包括材料、
燃料、低值易耗品、在产品、半成品、产成品、商品等。
如果工业企业能在生产投料时随时购入所需的原材料，或者商业企业能在销
售时随时购入该项商品，就不需要存货。但实际上，企业因为种种原因总不能及
时购入所需物资。这样就有储存存货的需要，并因此占用或多或少的资金。这种
存货的需要出自以下原因：
第一，保证生产或销售的经营需要。实际上，企业很少能做到随时购入生产
或销售所需的各种物资，即使是市场供应量充足的物资也如此。
第二，出自价格的考虑。零购物资的价格往往较高，而整批购买在价格上常
有优惠。但是，过多的存货要占用较多的资金，资金占用成本即利息就会增加并
导致利润的损失；此外，储存存货会增加一些开支，这些开支包括仓储费、保险
费、维护费、管理人员工资等。各项开支的增加更直接使成本上升。进行存货管
理，就要尽力在各种存货成本与存货效益之间作出权衡，达到两者的最佳结合。
这也就是存货管理的目标。
与储备存货有关的成本，包括以下三种：
1.取得成本
取得成本指为取得某种存货而支出的成本，通常用 TC1 来表示。其又可被分
为订货成本和购置成本。
1)订货成本
订货成本指取得订单的成本，如办公费、差旅费、邮资、电报电话费等支出。
订货成本中有一部分与订货次数无关，如常设采购机构的基本开支等，称为订货
的固定成本，用Ｆ１表示；另一部分与订货次数有关，如差旅费、邮资等，成为
订货的变动成本。每次订货的变动成本用 K 表示；订货次数等于存货年需要量 D
与每次进货量 Q 之商。订货成本的计算公式为：
2)购置成本
购置成本指存货本身的价值，经常用数量与单价的乘积来确定。年需要量
用 D 表示，单价用 p 表示，于是购置成本为 D×p
订货成本加上购置成本，就等于存货的取得成本。其公式可表达为：
取得成本＝订货成本＋购置成本
＝订货固定成本＋订货变动成本＋购置成本
TC1＝F1＋（D/Q）×K＋D×p
2.储存成本
储存成本指为储存存货而发生的成本，包括存货占用资金的应计利息、仓库
费用、保险费用、存货破损和变质损失等等，通常用ＴＣ2 来表示。
储存成本也分为固定成本和变动成本。固定成本与存货数量的多少无关，如
仓库折旧、仓库职工的固定月工资等，常用 F2 表示。变动成本与存货的数量有
关，如存货资金的应计利息、存货的破损和变质损失、存货的保险费用等，单位
成本用 Kc 来表示。用公式表达的储存成本为：
储存成本＝储存固定成本＋储存变动成本
TC2＝F2＋（Q/2）×Kc
3.缺货成本
缺货成本是指由于存货供应中断而造成的损失，包括材料供应中断造成的停
工损失、产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失（还应包括
需要主管估计的商誉损失）；如果生产企业以紧急采购代用材料解决库存材料的
中断之急，那么缺货成本表现为紧急额外购入成本（紧急额外购入的开支会大于
正常采购的开支）。缺货成本用 TC3 表示。
如果以 TC 来表示储备存货的总成本，它的计算公式为：
TC=TC1+TC2+TC3
=F1+(D/Q)×K+D×P+F2+Kc×(Q/2)+TC3
企业存货的最优化，即是使上式 TC 值最小。
存货决策
存货的决策涉及四项内容即决定进货项目、选择供应单位、决定进货时间和
决定进货批量。决定进货项目和选择供应单位是销售部门、采购部门和生产部门
的职责。财务部门要做的是决定进货时间和进货批量（分别用 T 和 Q 表示）。按
照存货管理的目的，需要通过合理的进货批量和进货时间，使存货的总成本最低，
这个批量叫做经济订货量或经济批量。有了经济订货量，可以很容易的地找出最
适宜的订货时间。
KQDF 1订货成本
与存货总成本有关的变量（即影响总成本的因素）很多，为了解决比较复杂
的问题，有必要简化或舍弃一些变量，先解决比较简单的问题，然后再扩展到复
杂的问题。这需要设立一些假设，在此基础上建立经济订货量的基本模型。
1.经济订货量基本模型
经济订货量基本模型需要设立的假设条件是：
1)企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货。
2)能集中到货，而不是陆续入库。
3)无短缺成本，这是因为良好的存货管理本来就不应该出现缺货成本。
4)需求量稳定，并且能预测，即 D 为已知常量。
5)存货单价不变，不考虑现金折扣，即 P 为已知常量。
6)企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。
7)所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他。
设立了上述假设后，存货总成本的公式可以化简为：
当 F1、K、D、P、F2、Kc 为常数量时，TC 的大小取决于 Q。为了求出 TC
的极小值，对其
进行求导演算，可得出下列公式：
这一公式称为经济订货量基本模型，求出的每次订货批量，可使 TC 达到最
小值。
这个基本模型还可以演变为其他形式：
每年最佳订货次数公式：
与批量有关的存货总成本公式：
最佳订货周期公式：
经济订货量占用资金：
(Q/2)KFPDK(D/Q)FTC c21
cK
KD
Q
2
Q
D
N
cKDKTC 2
N
t
1
p
Q
I
2
[例 6-8]某企业每年耗用某种材料 3 600 千克，该材料单位成本 10 元，单位
存储成本为 2 元，一次订货成本 25 元。则：
经济订货量也可以用图解法求得：先计算出一系列不同批量的各有关成本，
然后在坐标轴上描出由各有关成本构成的订货成本线、储存成本线和总成本线，
总成本线的最低点（或者是订货成本线和储存成本线的交接点）相应的批量，即
经济订货量。
不同批量下的有关成本指标见表 6-9
表 6-9
订货批量 100 200 300 400 500 600
平均存量 50 100 150 200 250 300
储存成本 100 200 300 400 500 600
订货次数 36 18 12 9 6
订货成本 900 450 300 225 180 150
总成本 1 000 650 600 625 680 750
不同批量的有关成本变动情况可见图 6-12。从以上成本指标的计算和图形中
可以很清楚的看出，当订货批量为 300 千克时总成本最低，小于或大于这一批量
都是不合算的。
TC（Q）
1 000
500
0 300 600 900 Q
图 6-12
千克）(300
2
25360022
cK
KD
Q
（次）12
300
3600
Q
D
N
（元）600236002522 cKDKTC
个月）(1
12
121
N
t
（元）150010
2
300
2
p
Q
I
2.基本模型的扩展
经济订货量的基本模型是在前述各假设的条件下建立的，但现实生活中能够
满足这些假设条件的情况十分罕见。为使模型更接近于实际情况，具有较高的可
用性，需逐一放宽假设，同时改进模型。
1)订货提前期
一般情况下，企业的存货不能做到随用随购，因此不能等存货用光再去订货，
而需要在没有用完时提前订货。在提前订货的情况下，企业发出订货单时，尚有
存货的库存量，称为再订货点，用 R 来表示。它的数量等于交货时间（T）和每
日平均需用量(d)的乘积：
R =T×d
续前例，企业订货日至到货日的时间为 10 天，每日存货需要量 10 千克，那
么：
R=T×d
=10×10
=100(千克)
即企业在尚存 100 千克存货时，就应当发出订单再次订货，等到下批订货到
达时（发出订货单 10 天后），原有库存刚好用完。此时，与瞬时补充时相同。订
货提前期的情形见图 6-13。这就是说，订货提前期对经济订货量并无影响。可仍
以原来瞬时补充情况下的 300 千克为订货量，只不过在达到再订货点（库存 100
千克）时发出订货单罢了。
存量（千克）
300
200
100
0
— 1— — 2— — 3— — 4— （时间）月
交货时间 交货时间 交货时间 交货时间
（L） （L） （L） （L）
图 6-13 提前订货期
2)存货陆续供应和使用
在建立基本模型时，假设存货一次全部入库，故存货增加时存量变化为一条
垂直的直线。事实上，各批存货可能陆续入库，存量陆续增加。尤其是产成品入
库和在产品转移，几乎总是陆续供应和陆续耗用的。
[例 6-9]某零件年需用量（D）为 3600 件，每日送货量（L）为 30 件，每日
耗用量（d）为 10 件，单价(P)为 10 元，一次订货成本（生产准备成本）（K）
为 25 元，单位储存变动成本（Kc）为 2 元。存货数量的变动见图 6-14。
设每批订货数为 Q，由于每日送货量为 L，故该批货全部送达所需的日数
Q/L, 称之为送货期。
因零件每日耗用量为 d，故送货期内的全部耗用量为：
由于零件边送边用，所以每批送完时，最高库存量为：
平均库存量则为：
图 6-14 中的 E 表示最高库存量, E0 表示平均库存量。
这样，与批货量有关的总成本为：
在订货变动成本与储存变动成本相等时，TC 有最小值，故存货陆续供应和
存量（件）
E
E0
0
送货期 送货期 （时间）月
图 6-14 存货数量的变动
d
L
Q
d
L
Q
Q
)(
2
1
d
L
Q
Q
cKL
dQ
K
Q
D
TC )1(
2
使用的经济订货量公式为：
将这一公式代入上述 TC 公式，可得出存货陆续供应和使用的经济订货量总
成本公式：
将上述例题数据代入，则：
陆续供应和使用的经济订货量模型，还可以用于自制和外购的选择决策。自
制零件属于边送边用的情况，单位成本可能较低，但每批零件投产的生产准备成
本比一次外购订货的订货成本可能高出许多。外购零件的单位成本可能较高，但
订货成本可能比较低。要在自制零件和外购零件之间做出选择，需要全面衡量他
们各自的总成本，才能得出正确的结论。这时，就可借用陆续供应或瞬时补充的
模型。
[例 6-10]某生产企业使用 A 零件，可以外购，也可以自制。如果外购，单价
4 元，一次订货成本 10 元；如果自制，单位成本 3 元，每次生产准备成本 600
元，每日产量 50 件。零件的全年需求量为 3600 件，储存变动成本为零件价值
的 20%，每日平均需求量为 10 件。
下面分别计算零件外购和自制的总成本，以选择较优的方案。
（1） 外购零件
（2）自制零件
dL
L
K
KD
Q
c
2
)1(2
L
d
KDKTC c
件）(367
1030
30
2
3600252
Q
元）(490
)
30
10
1(23600252
TC
（元）总成本
（元）
件）
1464024043600
240%2043600102
(300
%204
3600102
TC
Q
由于自制的总成本（12 240 元）低于外购的总成本（14 640 元），故以自制
为宜。
3) 保险储备
以前讨论中我们假定存货的供需量稳定且能够预测，即每日需求量不变，交
货时间也固定不变。但在现实中，每日需求量有可能变化，交货时间也有可能变。
按照某一订货批量（如经济订货批量）发出订单后，如果需求量增大或送货延迟，
就会发生缺货或供应中断。为防止由此造成的损失，就需要多储备一些存货以备
应急之需，称为保险储备（安全存量）。这些存货在正常情况下不动用，只有当
存货过量使用或送货延迟时才动用。保险储备如图 6-15 所示。
图 6-15 中，年需用量（D）为 3600 件，已计算出经济订货量为 300 件，每
年订货 12 次。又知全年平均日需量（d）为 10 件，平均每次交货时间（T）为 10
天。为防止需求变化引起缺货损失，设保险储备量（B）为 100 件，再订货点 R
由此而相应提高为：
R=交货时间×平均日需量+保险储备
=T×d+B
=10×10+100
=200（件）
在第一个订货周期内，d=10，不需要动用保险储备；在第二个订货周期内，
d>10，需求量大于供货量，需要动用保险储备；在第三个订货周期内，d<10，不
仅不需动用保险储备，正常储备亦未用完，下次存货即已送到。
建立保险储备，固然可以使企业避免缺货或供应中断造成的损失，但存货平
均储备量加大却会使储备成本升高。研究保险储备的目的，就是要找出合理的保
险储备量，使缺货或供应中断损失和储备成本之和最小。方法上可先计算出不同
存量（件）
400 d＝10 d＞10 d＜10
300
200
100
0 1 2 3 时间（月）
图 6-15 保险储备
（元）总成本
（元））（
件）
12240144033600
1440
50
10
1%20336006002
(3000
1050
50
%203
36006002
TC
Q
保险储备量的总成本，然后再对总成本进行比较，选出其中最低的。
如果设与此有关的总成本为 TC(S、B)，缺货成本为 CS，保险储备成本为
CB，则：
TC(S、B) =CS+ CB
设单位缺货成本为 KU，一次订货缺货量为 S，年订货次数为 N，保险储备量
为 B，单位存货成本为 KC，则：
CS= KU×S×N
CB= B×KC
TC(S，B)= KU×S×N+B×KC
现实中，缺货量 S 具有概率性，其概率可根据历史经验估计得出；保险储备
量 B 可选择而定。
[例 6-11]假定某存货的年需要量 D=3600 件，单位储存变动成本 KC=2 元，单
位缺货成本 KU=4 元，交货时间 T=10 天；已经计算出经济订货量 Q=300 件，每
年订货次数 N=12 次。交货期内的存货需要量及其概率分布见表 6-10
表 6-10
先计算不同保险储备的总成本：
(1)不设置保险储备
即令 B=0，且以 100 件为再订货点。此种情况下，当需求量为 100 件或其
以下时，不会发生缺货，其概率为 （+++）；当需求量为 110
件时，缺货 10 件（110-100），其概率为 ；但需求量为 120 件时，缺货 20 件
（120-100），其概率为 ；当需求量为 130 件时，缺货 30 件（130-100），其
概率为 。因此，B=0 时缺货的期望值 S0、总成本 TC(S、B)可计算如下：
S0=10×+20×+30×=（件）
TC(S、B) =4××12+0×2
=（元）
(2)保险储备量为 10 件
即 B=10 件，以 110 件为再订货点。此种情况下，当需求量为 110 件或其以
下时，不会发生缺货，其概率为 （++++）；当需求量为
120 件时，缺货 10 件（120-110），其概率为 ；当需求量为 130 件时，缺货 20
件（130-110），其概率为 。因此，B=10 件时缺货的期望值 S10、总成本
TC(S、B)可计算如下：
需要量（10×d） 70 80 90 100 110 120 130
概率（P1）
S10=（120-110）×+（130-110）×=（件）
TC(S、B)=4××12＋10×2
=(元)
(3)保险储备量为 20 件
同样运用以上方法,可计算 S20，TC（S、B）为：
S20=（130－120）×=（件）
TC(S、B)=4××12＋20×2=(元)
(4)保险储备量为 30 件
即 B=30 件，以 130 件为再订货点。此种情况下可满足最大需求，不会发生
缺货，因此：
S30=0
TC(S、B)=4×0×12＋30×2=60（元）
然后，比较不同保险储备量的总成本，以其最低者为最佳。
当不=20 件时，总成本为 元，是各总成本中最低的。所以，确定保险储
备量为 20 件，或者说应确定以 120 件为再订货点。
以上举例解决了由于需求量变化引起的缺货问题。至于由于延迟交货引起的
缺货，也可以通过建立保险储备量的方法来解决。确定其保险储备量时，可将延
迟的天数折算为增加的需求量，其余计算过程与前述方法相同。如前例，若企业
延迟到货 3 天的概率为 ，则可认为缺货 30 件（3×10）或者交货期内需求量
为 130 件（10×10＋30）的概率为 。这样就把交货延迟问题转换成了需求过
量问题。
.
