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区块链前瞻之从基础到应用
——区块链专题
证券研究报告-策略专题 发布日期：2018 年 03月 29日
投资要点:
什么是区块链？从定义上看：一种以某种共识信任机制存在的去
中心化（低成本）、不可修改的、加密的分布式信息或者说账本
存储。核心：（1）去中心化；（2）加密；（3）信息数据分布
式存储；（4）以某种共识机制信任机制所存在。从技术角度看，
区块链是无数区块连接起来形成的链，每一个区块上面都有前一信
息、本区块信息、时间和交易信息等，以加密的形式映射出特定的
哈希值（Hash），以此来保存和连接信息形成链。
ICO 首次代币募集，以代币（Token）取代股权为初创企业募集资金
的形式。ICO的形式新颖，在区块链技术火热的带动下迅速发展，但
ICO利益链条复杂、项目失败率高、不透明、过度炒作等问题给投资
者带来了极大的风险。
政府的监管态度对区块链技术和数字货币的发展至关重要，各国
政府对于数字货币的监管主要在（1）数字货币交易所；（2）ICO
融资的乱象；（3）资本市场区块链炒作。国内央行在 2017 年 9 月
联合七部委叫停 ICO融资并关闭境内虚拟数字货币交易所。
海内外区块链的应用已经不断涌现，探索区块链技术的不同应用
场景。海外平台层有以太坊、企业级 IBM 的多种解决方案等；在
金融领域，有针对银行业的跨国支付清算 Ripple、银行间联盟 R3；
供应链领域的产品的追踪溯源来保证食品的安全可靠；在医疗领
域针对病人账单报销、处方药的购买等信息联通的医疗 API 区块
链公司 Dokchain；国内有互联网巨头腾讯的 TrustSQL 企业级区
块链平台，百度的 ABS区块链等。
目前上市公司的区块链技术尚属初步阶段，并未对上市公司业绩
产生实质影响。从整理的公开信息来看，涉足区块链公司基本还
都处于对区块链的应用的摸索阶段，如何盈利也还不清楚，商业
化程度较低，未来是否能有真正的爆炸级产品推出尚存疑问，因
而要警惕炒作的风险。建议投资者可以谨慎关注有实质进展和业
绩基础的公司。
风险提示：监管趋严；区块链技术推广低于预期；潜在的安全和性
能风险；新兴技术的不确定风险；系统性风险。
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内容目录
1. 区块链的核心 ................................................................................................... 4
. 区块链的核心逻辑 ................................................................................................................. 4
. 区块链的区块、链和 Hash .............................................................................................. 4
. 区块链的核心——共识机制 ............................................................................................ 6
. 区块链技术的开创：比特币................................................................................................... 9
. 比特币的“发行”：挖矿 .................................................................................................. 9
. 比特币的交易 ................................................................................................................ 11
. 被禁止的 ICO ...................................................................................................................... 12
. ICO——首次代币发行 ................................................................................................... 12
. ICO 利益环节复杂并存巨大风险 .................................................................................... 12
2. 数字货币的监管 ............................................................................................. 13
. 亚太国家的监管 ................................................................................................................... 13
. 欧美国家的监管 ................................................................................................................... 15
3. 区块链的应用场景和相关公司 ........................................................................ 16
. 区块链的商业优势 ............................................................................................................... 16
. 区块链在国外的应用场景 .................................................................................................... 17
. 智能合约平台：以太坊.................................................................................................. 18
. IBM 区块链平台 ............................................................................................................. 21
. 银行巨头的 R3 联盟 ...................................................................................................... 23
. 跨国清算和支付：Ripple（瑞波） ................................................................................ 24
. 医疗界的区块链：DokChain ......................................................................................... 26
. 游戏的重塑：火爆的 Cryptokitties ................................................................................ 27
. 国内公司在区块链的布局 .................................................................................................... 27
. 腾讯企业级 TrustSQL 区块链平台 ................................................................................ 28
. 国内上市公司的区块链布局 .......................................................................................... 29
4. 风险提示 ........................................................................................................ 31
图表目录
图 1：中心化清算和去中心化 ................................................................................................... 4
图 2：区块链中的区块头 ........................................................................................................... 5
图 3：区块链示意图 .................................................................................................................. 5
图 4：共识机制概览 .................................................................................................................. 6
图 5：大量 GPU 或 ASIC 矿机组成的“矿场” ........................................................................ 9
图 6：比特币价格走势和市场容量（以美元计） .................................................................... 11
图 7：截止 2017 年十二月 ICO 月度融资额统计/百万美元 ..................................................... 12
图 8：ICO 发行流程和相关利益环节 ...................................................................................... 12
图 9：区块链应用催生多样化技术空间 ................................................................................... 17
图 10：以太坊界面 .................................................................................................................. 18
图 11：区块链架构演变 ........................................................................................................... 18
图 12：以太坊众筹 .................................................................................................................. 19
图 13：基于智能合约的赌约 ................................................................................................... 20
图 14：IBM 众多区块链解决方案 ............................................................................................ 21
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图 15：R3CEV ........................................................................................................................ 24
图 16：Ripple 中 xRapid 的原理 ............................................................................................. 25
图 17：Ripple 合作的金融机构 ............................................................................................... 26
图 18：Dokchain 的模式 ......................................................................................................... 26
图 19：各种形态的猫 .............................................................................................................. 27
图 20：两只猫的基因组合繁殖下一代..................................................................................... 27
图 21：腾讯区块链基础架构部 ............................................................................................... 28
图 22：TrustSQL 基础服务层 ................................................................................................. 29
表 1：国内监管态度 ................................................................................................................ 14
表 2：日韩对于数字货币的监管态度....................................................................................... 14
表 3：欧美国家的监管态度 ..................................................................................................... 15
表 4：上市公司区块链技术进展公告....................................................................................... 29
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1. 区块链的核心
写在前面，区块链作为大家所陌生的新兴的技术，本篇报告我们试图以基础的科普形式，
了解到究竟什么是区块链，这些技术核心是什么，有哪些运用，监管的情况？唯有从基础的逻
辑去认识区块链，才能去有效理解对于区块链技术的应用。
. 区块链的核心逻辑
区块链是分布式数据存储、点对点传输、共识机制、加密算法等计算机技术在互联网时代
的创新应用模式，也有很多人也把它定义为分布式记账的一种技术。分布式存储数据库是很早
就有的，但是区块链有一个最大的特点，即没有管理员，没有中心服务器，没有中心，放在金
融领域，我们所有的汇款、支付等都要通过相应的人民银行系统或者其他支付和清算中心，而
运用区块链，没有这样的支付和清算中心也能够安全的实现。
图 1：中心化清算和去中心化
资料来源：福布斯网站，中原证券
. 区块链的区块、链和 Hash
区块链（BlockChain），顾名思义是一个个块（Block）形成的链（Chain）。每次写入数据，
就创造一个区块，区块中有表头和内容，区块头（head）：记录当期区块的元信息，即连接信
息。区块体（Body）：记录实际数据（Data）。
要理解区块和区块是如何链接和实现信息加密存储的，必须理解 Hash 的概念，即哈希函
数。所谓 Hash 就是计算机可以对任意内容，映射出或者简单说计算出一个长度相同的特征值，
实现索引和对应的功能。区块链的 Hash 长度是 256 位，这就是说，不管原始内容是什么，最
后都会计算出一个 256 位的二进制数字。而且可以保证，只要原始内容不同，对应的 Hash 一
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定是不同的。
其中区块头里面内容很多，有当前时间，上一个区块的 Hash，此区块的 Hash 等。在区块
头里面包含了上个区块的 Hash，以此来连接区块，每个区块都连接上一个区块，因而得名“区
块链”。
图 2：区块链中的区块头
资料来源：中原证券
图 3：区块链示意图
资料来源：中原证券
比如说 A 转账给 B 100 元，这个事情会转换为 Hash 值储存在区块头里面，即：
Hash（A 转账给 B 100 元的交易记录，上一个 Hash 值，序号，转账时间）= 二进制数字
（e:456535BCD）
前文中讲到，区块头中还包含前一个区块的 Hash，意味着如果当期区块的内容变了，或
上一个区块的内容变化了，一定会使当前区块的 Hash 变化，也就是说，如果有人修改了一个
区块，该区块 Hash 变化，那么相应的就必须修改后面所有的区块，否则就是无效的，而 Hash
计算修改很费时间，现今是没有计算能力能够做到，这种联动性保证了区块链的可靠性，是无
法被篡改的。
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总结来看 Hash 的特性决定了区块链的特点：
（1）简化了信息，每个区块的 Hash 都不一样，并标识信息形成了信息的 ID
（2）隐匿了信息，即加密
（3）区块内容变化，Hash 一定会变
（4）区块的不可修改性，即信息的不可篡改
. 区块链的核心——共识机制
区块链的核心是共识机制，共识机制决定了区块将如何增加，同时决定了区块链的构成形
式和应用场景。
区块链每个携带信息区块的增加，是要基于一定的机制和算法，不然在链上就会产生混乱。
尤其像比特币这种公有链，如果大家都能往上面加节点，就会出现分歧和错误的链。在此有一
个问题：听谁的？计算机算法里面著名的拜占庭容错问题（BFT），说的是拜占庭罗马帝国在军
事行动中，采取将军投票的策略来决定是进攻还是撤退，但是军队中如果有奸细（比如将军已
经反水故意乱投票，或者传令官叛变擅自修改军令），那怎么保证最后投票的结果真正反映了忠
诚的将军的意愿呢？拜占庭将军问题反映到信息交换领域中来，可以理解为在一个去中心的系
统中，有一些节点是坏掉的，它们可能向外界广播错误的信息或者不广播信息，在这种情况下
如何验证数据传输的准确性。
Miguel Castro 和 Barbara Liskov 在 1999 年提出实用拜占庭容错算法（PBFT），成为拜占
庭容错问题的解决方案。PBFT 可以最小延迟处理大量的直接点对点（或分布式）信息。这意
味着程序员可建立安全和适应性强的私人分布式网络。但是基于 PBFT 共识对于节点或者说区
块的可以说共识机制是区块链的核心问题。在没有中央机构的情况下，共识机制决定了区块链
的形式，决定了信任的方式和规则，也就决定了区块链的不同应用场景。
图 4：共识机制概览
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资料来源：毕马威区块链研究，中原证券
简单介绍四种共识机制：Pow，Pos，DPos，Pool。（引用自布比 CTO 王璟在知乎上的论
述）
（1）Pow（Proof of Work）工作量证明：就是大家熟悉的挖矿，通过与或运算，计算出
一个满足规则的随机数，即获得本次记账权，发出本轮需要记录的数据，全网其它节点验证后
一起存储；比特币的基于此共识模式，模型中有公认的“价值”即比特币。
优点：完全去中心化，节点自由进出；
缺点：目前 bitcoin 已经吸引全球大部分的算力，其它再用 Pow 共识机制的区块链应用很
难获得相同的算力来保障自身的安全；挖矿造成大量的资源浪费；共识达成的周期较长，不适
合商业应用。
（2）Pos（Proof of Stake）权益证明：Pow 的一种升级共识机制；根据每个节点所占代
币的比例和时间；等比例的降低挖矿难度，从而加快找随机数的速度。
优点：在一定程度上缩短了共识达成的时间
缺点：还是需要挖矿，本质上没有解决商业应用的痛点
（3）DPos（Delegated Proof of Stake）股权授权证明：DPos 股份授权证明机制，类
似于董事会投票，持币者投出一定数量的节点，代理他们进行验证和记账。
优点：大幅缩小参与验证和记账节点的数量，可以达到秒级的共识验证
缺点：整个共识机制还是依赖于代币，很多商业应用是不需要代币存在的
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（4）Pool 验证池：基于传统的分布式一致性技术，加上数据验证机制；是目前行业链大
范围在使用的共识机制
优点：不需要代币也可以工作，在成熟的分布式一致性算法（Pasox、Raft）基础上，实
现秒级共识验证；
缺点：去中心化程度不如 bictoin；更适合多方参与的多中心商业模式
而区块链也因不同的共识机制有区别（以下分类摘取 Vitalik Buterin（以太坊创始人）谈
Private vs Public）
1、公有链（Public blockchains）
公共区块链是指全世界任何人都可读取的、任何人都能发送交易且交易能获得有效确认的、
任何人都能参与其中共识过程的区块链——共识过程决定哪个区块可被添加到区块链中和明确
当前状态。
作为中心化或者准中心化信任的替代物，公共区块链的安全由“加密数字经济”维护——
“加密数字经济”采取工作量证明机制（Pow）或权益证明机制（Pos）等方式，将经济奖励
和加密数字验证结合了起来，并遵循着一般原则：每个人从中可获得的经济奖励，与对共识过
程作出的贡献成正比。这些区块链通常被认为是“完全去中心化”的。以比特币为代表的虚拟
货币都是公有链。
2、联盟链（Consortium blockchains）
联盟区块链是指其共识过程受到预选节点控制的区块链；例如，不妨想象一个有 15 个金
融机构组成的共同体，每个机构都运行着一个节点，而且为了使每个区块生效需要获得其中 10
个机构的确认（2/3 确认）。区块链或许允许每个人都可读取，或者只受限于参与者，或走混合
型路线，例如区块的根哈希及其 API（应用程序接口）对外公开，API 可允许外界用来作有限
次数的查询和获取区块链状态的信息。这些区块链可视为“部分去中心化”或者称为“弱中心
化”。以 IBM 的 Hyperledger（超级账本）、R3 等为代表。
3、私有链（Fully private blockchains）
完全私有的区块链是指其写入权限仅在一个组织手里的区块链。读取权限或者对外开放，
或者被任意程度地进行了限制。相关的应用囊括数据库管理、审计、甚至一个公司，尽管在有
些情况下希望它能有公共的可审计性，但在很多的情形下，公共的可读性并非是必须的。
区块链最大的魅力就是共识逻辑，而最难实现的也是共识逻辑。基于 Pos 和 Pow 的共识
机制可以塑造完全的公平，而 DPos 就相对没有那么公平，基于多数投票或者说多数“股权”
就可以达成共识，而在联盟链中用的较多的 PBFT 就只是节点间的公平。公平程度的提高也降
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低了效率，Pow 的模式需要挖矿靠算力来维护区块链，能耗极高且效率较低，因而就有了区块
链技术中不可能的三角问题。
“效率-公平-能耗”是区块链技术不可能的三角。公有链的公平程度最高，效率最低，能
耗最大，这种形式在主要的商业模式中是无法应用的。联盟链公平一般，其实是少量节点共识
下的公平，能耗和效率都有大的提升，而私有链没有公平之说。
区块链的本质是完全的去中心化，但是完全的去中心化势必造成了效率降低，能耗增加。
如比特币的交易一秒内只能处理七笔交易，效率不适合大规模商用，因而现在的多数公司采用
的都是联盟链形式。
. 区块链技术的开创：比特币
比特币（BitCoin）是一个自称为中本聪（Satoshi Nakamoto）的人在 2009 年提出的，是
一种去中心化的虚拟货币，中本聪创立比特币是为了创造一个没有第三方制约或者说中央政府
控制的货币，不会有货币超发和操控等。中本聪非常天才的将密码学、信息论等领域结合起来
创造了比特币，比特币未来的价值我们无法去估测，但是比特币带给我们的区块链技术确实是
很有价值的。
而由比特币引出了关于区块链的概念，我们在前文已经介绍了区块链的基本知识，下面进
一步解释比特币的机制。
. 比特币的“发行”：挖矿
我们接触比特币时，经常会听到挖矿，矿工这种词，因为区块链的底层是加密哈希函数的
区块，而基于工作量证明共识机制的比特币就是利用计算机的海量运算取要寻找哈希函数特解
来得到比特币，利用计算机寻找特解的过程被称为挖矿。
比特币是基于工作量证明（Pow）的共识机制，利用计算机，现在都基本采用 GPU 或者
ASIC 的组合成矿机进行海量运算，来找出一个相当于特解的 Hash，即为挖到的区块——一个
区块内有 25 个比特币，而那些使用这些设备挖矿的人被称为矿工。矿工完成 Bitcoin 客户端安
装后，可以直接获得一个 Bitcoin 地址，将会分配一个私有秘钥和一个公有秘钥。需要备份你的
包含私有秘钥的钱包数据，才能保证财产不丢失。
计算有效的 Hash 非常难，在设计之初，为了保证节点之间的同步，新的区块增加的速度
不能太快，所以中本聪故意让添加区块变得困难，平均每十分钟，全网生成一个区块。
图 5：大量 GPU或 ASIC 矿机组成的“矿场”
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资料来源：网络，中原证券
这里就有两个问题：
1、我们通常使用的都是 CPU，为何挖矿要用 GPU；
2、这个难度到底有多难，怎么定义？
首先第一个问题：CPU 擅长的是复杂长命令的处理，GPU 作为我们所熟知的显卡，擅长
通用大规模并行短处理。比特币挖掘器采用的是 SHA-256，这是由美国国家安全局发明的一种
安全散列函数，一般用于密码加密与解密。这种算法会进行大量 32 位整数循环右移运算
(Right-Rotate)，很适合擅长大规模并发计算，因而更适合用 GPU 来运算。
第二个问题：这个特解有效 Hash 值需要小于某个目标值，但可能计算 10 亿次才会得到，
所以很困难。而且比特币还有一个很特殊的难度系数调节机制，随着挖矿的人越来越多，设备
也越来越先进，得到有效 Hash 的效率会提高，从原来十分钟可能一分钟就得出了，所以中本
聪还设计了难度系数的动态调节。每两周针对基准的十分钟自适应增加或者减少难度系数，比
如这两周平均就 5 分钟，快了 50%，那么难度系数之后就要提高 50%，所以挖矿的人越多就
越难得到比特币。
挖矿造成大量的电力浪费
比特币的共识机制决定他存在的价值就是比特币价格高于挖矿所消耗的电能，否则就不会
有人去参与挖矿。比特币存在的逻辑也是很有意思的，在产生之初，挖矿的人数较少，比特币
价格也低，但是很容易得到，而在挖矿这么难的今天，耗费大约 3000 到 7000 美元电费才能得
到一个比特币，但是参与者众多，也将比特币价格抬升到 1 万美元以上，因而比特币就是“有
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价值”的。
摩根士丹利在近期发布的一份研究报告中估计，去年一年，比特币的挖矿业务共消耗了 36
太瓦时的能源，这与卡塔尔一年的能源消耗量相当。报告指出，2018 年比特币的电力需求量将
增至三倍以上，耗电量可能会超过 125 太瓦时，这与阿根廷整个国家一年的能源消耗量相同。
. 比特币的交易
关于比特币的争论从来都没有停止过，比特币的出现，为人们引出了区块链技术，同时各
种各样的数字货币也都涌现出来，以太坊的以太币、莱特币、狗狗币等。比特币价格从 2017
年大幅上涨也让更多人认识到数字货币和区块链的概念，数字货币的热潮也引起了各国监管部
门的关注。
国内外有很多交易网站都可以交易数字货币，国内的有 OKCoin、火币网等，但在 2017
年 9 月监管出台后，数字货币交易所在国内关闭。
图 6：比特币价格走势和市场容量（以美元计）
资料来源：CoinMarketCap，中原证券
交易网站的商业模式为赚取手续费和提供融资收益。
从图上我们也能看到，2017 年对比特币来说是疯狂的一年，对很多其他的数字货币是更为
疯狂的一年，数字货币的上涨是因为其“价值”吗？是人们相信区块链技术的去中心化带来的
优势吗？对于以上问题，我们只能说区块链的价值我们是认同的，但是纷繁众多的数字货币的
价值是有待思考的，而投机才是此轮暴涨的主因。
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. 被禁止的 ICO
. ICO——首次代币发行
ICO（Initial Coin Offering）将股票发行的 IPO 中 Public 换成了 Coin，即区块链公司或
区块链项目通过发行代币（Token）或虚拟货币销售来筹集资金，本质上是拿未来项目的使用
权来融资。
图 7：截止 2017 年十二月 ICO 月度融资额统计/百万美元
资料来源：Coindesk，中原证券
. ICO 利益环节复杂并存巨大风险
ICO 代币的发行要有白皮书，创建智能合约产生代币，进行路演，然后私募分销，数字货
币交易所备案，最后就可以交易。需要注意的是数字货币的交易所都是私人建立的，没有监管
和备案。ICO 发行的每一个环节都花销不小，在交易网站备案上市代币的有时甚至需要花费上
千万，而这些巨额费用最终如何被消化，都是带给投资者的巨大风险。
图 8：ICO 发行流程和相关利益环节
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资料来源：网络，中原证券
ICO 缺乏监管和价值支撑，投机和欺诈严重，风险巨大。主要原因有：（1）区块链项目本
身技术难度高，大部分投资者是无法明白其项目的真正意义和价值，跟风效应和羊群效应明显，
容易引发系统性风险；（2）缺少监管的约束，ICO 项目的真假难辨，很多区块链项目只是白皮
书写的好看，找几个区块链界的大佬站台，实质上跟非法集资性质很像，根本没有真的区块链
技术的项目；（3）即使是正规的区块链项目，在区块链真正如何应用都未落地前，这些项目的
失败率本身就是非常高的，项目一旦失败，代币的价值为 0，投资者血本无归。因此国内监管
在 2017 年 9 月全面禁止 ICO 融资。
2. 数字货币的监管
对于数字货币的监管主要集中在（1）数字货币交易所；（2）ICO 融资的乱象；（3）资本
市场区块链炒作。
. 亚太国家的监管
国内对数字货币交易所和 ICO 监管态度严厉。2017 年 9 月，央行联合七部委联合推出《关
于防范代币发行融资风险的公告》，公告指出，“ICO 本质上是一种未经批准非法公开融资的行
为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。”
并要求即日停止各类代币发行融资活动，已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安
ICO项目发起人发
布白皮书
创建智能合约 一级投资者
私募，早期投资者（以法币或
者比特币、以太坊等虚拟货币
获得代币投资）
底层应用多数在以太
坊平台，公链的话很
多会公布代码
项目团队预留部
分 ICO份额
交易所上线
交易所上线都要支付数
额不小的费用。加上各种
媒体宣传等
二级市场交易
在不同的私人数字货币交易
所，交易手续费不同
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排等，叫停 ICO 并且在 9 月 30 号之前关闭境内数字货币的交易所，态度坚决超出当时很多投
资者的预期。受此影响，火币网和 OKCoin 等知名交易网站都已迁出国内。
表 1：国内监管态度
主体 时间 态度
中国互联网金融协会 2018/01 《关于防范变相 ICO活动的风险提示》
中国人民银行/中央网信办、工业和信息化部/
工商总局/银监会/证监会/保监会
2017/09/04 《关于防范代币发行融资风险的公告》
上海金融信息行业协会 2017/08/31 《关于 ICO 的风险提示》
资料来源：央行网站，网络，中原证券
2018 年 1 月，中国互联网金融协会发布关于防范变相 ICO 活动的风险提示。中国互联网金融
协会指出，随着各地 ICO 项目逐步完成清退，以发行迅雷“链克”（原名“玩客币”）为代表，一种
名为“以矿机为核心发行虚拟数字资产”（IMO）的模式值得警惕，存在风险隐患。
从国内的监管政策看，对于数字货币和 ICO 的打击本质上是打击金融乱象，但是对区块链技术
本身并无恶意，央行早已经在 2017 年 1 月份正式成立数字货币研究所，对新技术是探索和谨慎的
态度。
表 2：日韩对于数字货币的监管态度
时间 态度
2016/03 日本内阁通过投票将比特币和数字货币均视为数字等价货币。
2017/04
日本实施了《支付服务法案》，正式承认比特币是一种合法的支付方式，
对于数字资产交易所提出了明确的监管要求。
2017/07 日本新版消费税正式生效，比特币交易将不再需要缴纳 8%的消费税。
2017/09
韩国金融服务委员会 FSC 宣布将如何对数字货币，比如比特币，以太币
进行监管。韩国加大监管力度，对于洗钱非法融资和其他数字货币非法交
易进行调查。
2017/09
日本金融厅（FSA）发布了首批得到许可的日本“虚拟货币交易所”名单。
首批获得牌照的日本境内虚拟货币交易所包括 Bitflyer、Zaif、BTCBOX、
GMO、QUOINEX、BitBank、Bitpoint 等在内的 11 家交易所，这是全球
范围内首批正式获得政府批准的虚拟货币交易所。
2018/01
韩国税务局突击检查韩国第二大比特币交易所 Coin 呢，要求交易所披露
文件和加密货币交易信息。
2018/01
韩国政府宣布将对数字货币交易所征收 22%的企业税以及 %的地方所
得税。
2018/01 韩国政府规定从 1 月 30 日起，在数字货币交易中禁止使用匿名银行账户。
资料来源：网络，中原证券
从监管的对比来看，日本政府的监管态度要友好很多，方向是监管下发展，韩国对数字货
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币的打压态度也比较明显。
日本政府也是首个认可数字货币交易所的政府，日本政府认可后的监管主要在保护客户账
户安全、反洗钱上和对交易所进行合规性审查。具体有：
第一：分离客户账户。首先，交易平台用户资产和平台资产要分开记账，分别管理。
第二：反洗钱。每个交易所被要求必须进行严格的 KYC，各国用户需要提供能代表身份的
信息。常规身份认证结束之后，交易所会给用户寄出一封信，核实用户现居住地址。用户只有
确认本人收到信件之后才能通过认证开始交易，如果信件非本人签收，或者被返退回至交易所，
用户的账户将一直处于冻结状态。
第三：系统安全管理。日本金融厅 FSA 需要对这些交易所的内部系统进行评估，评判其保
护客户资产的能力，必要时会进行现场视察。
在政府的一系列“有形的手”的监管之下，如今的日本比特币交易量，不仅超过中国跃居
世界首位，在最高时还接近了全球交易总额的一半。
. 欧美国家的监管
美国虽然没有关于数字货币的统一监管法规，而且各州之间有差异，但对数字货币和 ICO
都有各种监管文件和具体措施。美国金融犯罪执法网络(FinCEN)、美国国税局(IRS)、美国商
品期货交易委员会(CFTC)、美国金融消费者保护局(CFBP)、美国司法部(DOJ)等都对数字货币
的界定、应用以及犯罪预防、消费者权益保护等发布了相关报告和指引。其中，纽约州金融服
务局(NYSDFS)更是率先对数字货币的业务监管建立了规范框架。美国将比特币界定为一类特
殊的虚拟货币，将从事比特币交易的平台、支付中介等视为资金传递者(money transmitter)纳
入监管范畴。围绕“资金传递者”这一核心，从市场准入、资金转移、反洗钱以及消费者权益
保护等方面实施监管。
表 3：欧美国家的监管态度
时间 态度
2014/03
美国 IRS（Internal Revenue Service）国税局在税务系统中将这种虚拟货
币视作资产，适用股票和易货交易的相关规定，而不会将其认定为货币。
2017/04
俄罗斯财政副部长表示 2018 年俄罗斯可能会承认包括比特币在内的加密
数字货币。
2017/04 华盛顿州规定数字货币交易所需要申请牌照，同时要求独立第三方审核。
2017/07 美国 SEC 表示 ICO 受到联邦证券法的管制。
2017/09
美国 SEC 成立专注于区块链技术的网络部门，希望加强对网络安全和散户
投资者的保护。
2018/01
包括法国经济部长、德国央行、英国首相在内的欧洲国家呼吁采取更大的
加密货币政策。预计具体的政策有可能在今年春天会公布。
2018/02 美国禁止信用卡进行数字货币兑换。
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2018/03 英国央行行长表示应该对数字货币交易所实施更严格的规定。
2018/03
美国 SEC 证券交易委员会对多家在区块链 /加密货币领域开展业务的创业
企业展开调查
2018/03 美国 SEC 证券交易委员会发表声明《关于潜在的非法数字资产交易平台》
资料来源：网络，中原证券
美国 SEC 近期多项措施监管，监管问询从事区块链的公司，对数字货币交易所的未审核
和注册风险进行提示。3月7号SEC的声明写到依照联邦法律的标准，数字资产属于证券范畴，
因此交易平台必须在 SEC 注册或获得注册豁免。许多平台自称“交易所”，可能会误导投资者，
认为他们受到监管或符合国家证券交易所的监管标准。实际上，SEC 并未审查过这些平台上提
供的数字资产和交易协议，平台所谓的标准也不等同于国家证券交易所的标准，因此投资者在
交易之前应谨慎考虑。现有的数货币交易平台都未经 SEC 审核过。SEC 的声明只是相当于风
险提示，但也预示着之后对数字货币交易所的监管将要到来。
欧洲各国对数字货币的态度都相对友好，但也在探索监管的道路上并有严加监管的趋势。
监管的态度主要集中在数字货币交易和 ICO 的无序性上，各国央行行长和财长基本都有表示加
强监管的意图。
3. 区块链的应用场景和相关公司
. 区块链的商业优势
分布式的无中介性为企业节省成本和时间，并降低了风险。以区块链的分布式记账的特性，
在传统业务网络中，所有参与者都维护着自己的账本，这些账本之间的重复和差异会导致争议、
更长的结算时间，而且因为需要中介，还会导致相关的间接管理成本。但是，通过使用基于区
块链的共享账本，交易在通过共识性验证并写入账本后，就不能再更改，这样企业就能节省时
间和成本，同时减少风险。
分布式账本的统一性减少了错误。区块链共识机制提供了经过整合的、一致的数据集的优
势，减少了错误，拥有近实时的引用数据，而且参与者能够灵活更改其拥有的资产的描述。
去中心化使信息可信度和完整性更高。因为没有参与成员拥有共享账本中所含信息的来源，
所以区块链技术会提高参与成员之间的交易信息流中的可信度和完整性。
区块链技术的不变性机制降低了审计和合规性成本，增加了透明性。而且在使用区块链技
术的业务网络上，合约得以智能、自动化执行并最终确认，所以企业会获得更高的执行速度、
更低的成本和更少的风险，所有这些使企业能构建新收入流来与客户交互。
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图 9：区块链应用催生多样化技术空间
资料来源：中国信息通信研究院《全球区块链十大应用趋势》，中原证券
我们可以认为区块链是一种分布式加密存储结构的基础上，以某种信任基础进行数据认证、
信息传输和数字认证的模式。而对于区块链的应用，数字货币只是其基础的应用，区块链最重
要的价值是信任机制和分布式的存储，数字货币是区块链 ，以太坊所开发的智能合约是区
块链 ，对于智能合约的探索还在继续，而对于区块链的应用是逻辑和思维方式的应用，是
进一步的区块链 ，。
区块链在应用上可分为三层的开发应用：
1、基础层（平台层）：区块链算法、底层架构和逻辑框架等，例如以太坊、HyperLeger
平台，和腾讯的 TrustSQL 平台等。
2、中间层：基于区块链技术的中间应用，完善区块链底层的逻辑，进行二次改造。比如
闪电网络（Lighting Network）和侧链。
3、应用层：在区块链平台的基础上进行应用开发，比如智能合约、众筹、身份认证、分
布式记账等。
. 区块链在国外的应用场景
海外市场在区块链技术早期就开始探索区块链的应用，平台层有以太坊，企业级 IBM 的多
种解决方案。
金融领域：针对银行业的跨国支付清算 Ripple、银行间联盟 R3。
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供应链领域对产品的追踪溯源来保证食品的安全可靠。
在医疗领域针对病人账单报销、处方药的购买等信息联通的医疗API区块链公司DokChain。
还有在游戏领域的试水的 Cryptokitties。
. 智能合约平台：以太坊
以太坊（Ethereum）并不是一个机构，而是一款能够在区块链上实现智能合约、开源的
底层系统。以太坊从诞生到 2017 年 5 月，短短 3 年半时间，全球已有 200 多个以太坊应用诞
生。以太坊是一个平台和一种编程语言，使开发人员能够建立和发布下一代分布式应用。 以太
坊可以用来编程，分散，担保和交易任何事物：投票，域名，金融交易所，众筹，公司管理，
合同和大部分的协议，知识产权，还有得益于硬件集成的智能资产。类比来说以太坊相当于是
安卓系统，而基于以太坊的应用相当于手机里 APP。
图 10：以太坊界面
资料来源：以太坊官网，中原证券
以太坊与比特币是有很大区别的，在分布式的基础上以太坊使用 Pos 的共识协议，底层构
建完成后上层可以搭建各种应用，而比特币只是比特币。
图 11：区块链架构演变
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资料来源：网络，中原证券
基于以太坊还可以众筹，网络钱包并开发项目募资等。以太坊上目前大概有 950 个 APP。
图 12：以太坊众筹
资料来源：以太坊，中原证券
基于以太坊的应用我们引用以太坊（Ethereum）的创始人 Vitalik Buterin 的一段话：
举一个具体的例子，试想一个使用 Slock（一个基于以太坊的物联网平台）提供自行车租
赁服务的场景。自行车的所有者会将一个 Slock（智能锁）安装到他们的自行车上，并且在以
太坊区块链上给这辆自行车注册一个智能合约（一段计算机程序代码）。接下来，任何人都可以
向该智能合约发起一个发送一定数量数字货币的请求，合约在接到这个请求之后，会自动将这
笔数字货币转发给自行车的所有者，并且记录一个状态，这个状态用于表明，刚刚这位数字货
币的发送者获得了某种所有权，比如这辆自行车接下来三个小时内的使用权。接下来，这个人
在三个小时内，都可以通过智能手机向 Slock（智能锁）发送特定的签名信息，这条签名信息
会将车上的这把锁打开。上述的整个租赁过程，都没有涉及任何中心化的支付处理机构，即使
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是 Slock 这家公司本身。因此，使用类似 Slock 锁的人，不用担心 Slock 这家公司倒闭之后
自己这把锁不能使用的问题，也不用担心服务商突然开始征收高昂费用的问题，更不用担心自
己的私人交易信息会落入某一方手里。
智能合约的运行机制
传统的合约是一种需要见证和法律约束的契约，而在以太坊中，将合约的信息、验证和交
易记录都成为区块链上的区块，只需运行合约，即能根据合约来执行。比如两个人各用 100 美
元打赌明天的天气，以太坊允许我们开发一款向双方收取价值 100 美金的以太币的软件，第二
天通过开源天气 API 来查询天气结果，将价值 200 美金的以太币都转交给胜者。
图 13：基于智能合约的赌约
资料来源：大数据文摘，中原证券
智能合约充分发挥了区块链无法篡改、去中心化和保密的优势，尤其对于一些小的项目，
没有能力去像大机构一样建立中心化的加密系统，但是依靠以太坊就可以迅速实现，这是以太
坊作为一个平台最大价值的体现，也是区块链生态中很重要的一个环节。Etherscan 提供的数
据显示，以太坊网络日均交易处理量为 120 万笔，是比特币交易量的 4 倍。
以太币
以太币是以太坊内置的虚拟货币，以太币跟比特币不太一样，比特币是一种单纯的数字货
币，而以太币本身是用来在使用以太坊的智能合约时，支付的一点费用，目的是为了对交易或
者说对以太坊资源使用的限制，防止恶意大量运算。二者的共识机制在上文中分析过，以太币
有很多的优点，却仍逃不开挖矿。
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存在的问题：
1、 The DAO 漏洞事件
The DAO 是一系列基于以太坊的智能合约组成的众筹项目，投资者购买以太币，并具有
The DAO的投票权，在成立一个月就筹集了相当于 亿美元的以太币。The DAO的特点有：
A）通过智能合约来主导以太币资金的分发利用。
B）参与众筹人按照出资金额（比特币等），获得相应 DAO 代币，即内部 token，具有审
查及投票表决权利。
C）投资议案由全体代币持有人投票，每个代币一票。
D）项目收益按照一定规则回馈代币持有人。
但是项目智能合约的代码不严谨，导致交易资金出现很大漏洞，黑客盗取 360 万以太币，
产生极大争议。必须说明的是，The DAO 的智能合约是基于以太坊，以太坊本身的底层代码是
没有问题的，出问题的是 The DAO 上层的智能合约。The DAO 事件发生在 2016 年 6 月，当
时对以太坊造成了巨大影响，使得以太币的区块链分叉，即分成了两个链，为不同的部分。
2、 以太坊运算速度过慢的问题。以太坊最大的问题在于在一个时点只能运行一个协议，
由于每一个简单的语句都被网络中的每一个节点执行，因而像以太坊这样的去中心化、分布式
系统会变得缓慢。在区块链应用日益发展的今天，使用量的急剧增加，但是很多效率的基本问
题没有得到解决，比如非常火爆的基于以太坊买卖电子猫游戏 Cryptokitties，因为交易量大网
络拥堵，甚至有玩家交易后两三天才收到款项。
. IBM 区块链平台
IBM 在区块链技术上有 27 项专利，并开发了众多区块链在不同领域的解决方案，联合沃
尔玛将供应链透明，使食品安全科追溯；跟中国邮储银行合作基于区块链的资产托管计划；为
Everleger 钻石公司提供“开放账本” 抑制黑市行为和欺诈交易等等。
图 14：IBM 众多区块链解决方案
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资料来源：IBM 官网，中原证券
IBM 对于行业级别的区块链的提出有四个特征：
（1）共享的许可制账本 (Shared，Permissioned Ledger) 是仅可附加的记录系统 (SOR)
和单一事实来源。它对业务网络的所有参与成员均可见。
（2）共识协议 (Consensus Protocol) 是业务网络的所有参与成员都赞同的协议，可确保
仅使用经过网络验证的交易来更新账本。
（3）加密 (Crytography) 可确保交易的防篡改安全性、身份验证和完整性。
（4）智能合约 (Smart Contract) 封装了在网络上发生的交易的参与者协议条款；它们存
储在区块链中的验证节点上并通过交易触发。
HyperLedger（超级账本）
Hyperledger 是一个开源的、协作完成的项目，旨在完善跨行业区块链技术。它是 Linux 基
金会主办的一个全球合作项目，参与者包括金融、银行、物联网、供应链、制造和技术领域的
领导者。130 多名成员和 8 个正在实施的项目（包括 Hyperledger Fabric 和 Hyperledger
Composer）携手合作，旨在创造一个开放、标准化、企业级的分布式账本架构和代码库。
Hyperledger Fabric 是一种区块链架构实现，也是 Linux 基金会主办的一个开源
Hyperledger 项目。它采用模块化架构，使共识服务和成员服务等组件可以即插即用，保证了
商业区块链解决方案的机密性、灾备能力、灵活性和可扩展性。在中国，IBM 已经与中国银联
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和邮储银行进行了合作。
IBM 与马士基的航运区块链
航运巨头、拥有全球最大集装箱运营商的马士基集团（Maersk）和 IBM 在 2018 年 1 月
18 号宣布，将共同组建一家合资公司，利用区块链技术组织全球贸易。
每年，全球贸易中有 90%的商品是通过海运行业运输的。IBM 和马士基计划与由货运公司、
货运代理商、海运承运商、港口和海关当局构成的物流网络合作，构建全新的全球贸易数字化
解决方案，并预计在今年晚些时候投入使用。该解决方案利用区块链技术在各方之间实现信息
透明性，可以大大降低贸易成本和复杂性，旨在帮助企业减少欺诈和错误，缩短产品在运输和
海运过程中所花的时间，改善库存管理，最终减少浪费并降低成本。马士基在 2014 年发现，
仅仅是将冷冻货物从东非运到欧洲，就需要经过近 30 个人员和组织进行超过 200 次的沟通和
交流。
在航运集装箱的运输、入关、出关和存储的过程中，需要各种文件和人员之间的沟通，马
士基和 IBM 合作的区块链便要解决了纸质提单问题：由于数据即时录入区块链，各参与方的数
据又能同步共享，可省去大量重复性录入工作。更先进的是，不管是供货商、贸易商，还是海
关、商检、银行，都能随时掌握货物动态。
在此过程中，基于参与方的天然互信，上下游各方可以共同维护、更新同一共享的数据库
账本，其中，P2P 技术保证内容同步，密码学保证隐私性和不可篡改。
IBM 与沃尔玛的食品区块链
IBM 与沃尔玛合作在中国建立保障猪肉安全的猪肉区块链。此项目利用 IBM 基于 Linux
基金会旗下开源软件 Hyperledger 建立的区块链技术，可及时将猪肉的农场来源细节、批号、
工厂和加工数据、到期日、存储温度以及运输细节等产品信息，以及每一个流程的信息都记载
在安全的区块链数据库上。通过该项目的实施，沃尔玛可随时查看其经销的猪肉的原产地以及
每一笔中间交易的过程，确保商品都是经过验证的。全程追踪可保障食品变得更健康，为消费
者带来实打实的好处，消费者信任自然会上升到新高度。同时有效安全的数字化信息记录以及
快速的供应链追根溯源也令沃尔玛的交易效率上升到新层次。
. 银行巨头的 R3 联盟
R3CEV 是一家总部位于纽约的区块链创业公司，由其发起的 R3 区块链联盟，至今已吸引
了 100 家巨头银行的参与，其中包括富国银行、美国银行、纽约梅隆银行、花旗银行、德国商
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业银行、德意志银行、汇丰银行、三菱 UFJ 金融集团、摩根士丹利、澳大利亚国民银行、加拿
大皇家银行、瑞典北欧斯安银行（SEB）、法国兴业银行等。国内平安银行也早早加入了联盟。
R3 开发专门用于金融机构的分布式记账凭证的 Corda。官网显示 R3 在九个国家有超过
2000 名技术人员、金融和法律的专家，并在近期完成 A 轮 亿美元融资。
图 15：R3CEV
资料来源：R3CEV 官网，中原证券
但是有意思的是 R3 开发几年区块链技术，却在 2017 年 R3 主管却说 Corda 不需要区块链
技术，只希望从这项技术中获得启示，这么说的原因是 R3 在之前一直在探索私有链，速度虽
快但却缺失了很多联盟链和公有链的特性，只是类似于加密的 SQL 数据库，之后的 Corda 可
能是在探索几年后改进成联盟链的形式。R3 从成立至今一直备受争议，高盛作为早期与 R3 合
作的大投行，之后也退出了 R3 联盟。
. 跨国清算和支付：Ripple（瑞波）
Ripple 是一个开放的支付网络，主要用于货币兑换和汇款；网络内使用的 XRP 币（瑞波
币）是一种 Ripple 内的原生货币。Ripple 网关是 Ripple 网络的重要组成部分也是通过 Ripple
网络交易的关键所在。
传统的一笔跨境汇款是需要经过国际间的结算中心，其清算机构是一个叫环球银行金融电
信协会的组织，简称 SWIFT。每个加入 SWIFT 组织的银行都有一个相对应的 swift code。我
们在发送一笔跨境汇款时，除了需要填上对方银行的账户，还需要填上对方银行相对应的 swift
code，如此才能被结算并送达最终目的地。这其中的缺点很显然。首先，SWIFT 组织会对每
一笔资金结算进行收费，目前电汇一次的手续费为 15 美金。其次，资金到帐的时间也比较久，
往往需要 24 小时甚至更长。互联网通讯已通过多中心，甚至点对点的分布式网络实现了扁平
化，而金融交易的结算和交割仍然需要集中化，事实上这从上个世纪五十年代开始到现在就没
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有发生任何变化。
而 Ripple 基于分布式数据库（公开的），可实现即时清算，成本低廉。传统系统要 3-5 天
的处理，Ripple 只需 4 秒。Ripple 共识机制要求 UNL 子网（不是整个系统）中 80%的绝对多
数节点同意验证某项交易。这意味着交易可在数秒内发生，不像工作量证明（Pow）系统需花
上 10 分钟或更长时间。
Ripple 通过瑞博网关连接银行、支付系统、数字货币交易所和企业，为全球汇款提供一个
低成本、快捷的支付体验。
Ripple 的支付机制
Ripple 的支付需要 Ripple connect 和 Ripple Network，还有针对不同场景的解决方案，比
如针对银行全球支付的XCurrent，企业间通过RippleNet进行支付的。我们简单解释下其xRapid
支付。
Ripple 利用瑞波币为介质，在转账双方能够得到信任网关 A、B，转账的不同货币以瑞波
币为转换，债务债权关系也都传递给网关 A 和 B，这样不用再等银行账户清算和换汇。这样子
的信用是基于网关之间，即 Ripple 的节点。另外还有银行间所使用的其他复杂的清算体系。
图 16：Ripple 中 xRapid 的原理
资料来源：Ripple 官网，中原证券
XRP（瑞波币）的发行机制
XRP 币的主要功能是用来支付交易费用，用户通过 Ripple 进行交易时，需要支付 1/10 万
XRP，这部分 XRP 会自动销毁。这样做的目的在于，防止黑客在一秒钟内提交百亿级的请求，
把网站拖垮。而且 Ripple 并没有挖矿发行这一说，瑞波币的总量在设计之初已经定好，为 1000
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亿枚，永不增发的，而这一总量是缓慢发行的过程。
目前已经有很多家银行和金融机构与瑞波合作。
图 17：Ripple 合作的金融机构
资料来源：Ripple 官网，中原证券
. 医疗界的区块链：DokChain
PokitDok 是一家为医疗保健领域开发 API（应用程序界面）的公司， 它在 2016 年 10 月
首次推出名为 DokChain 的区块链——一个“跨越医疗行业，运行于财务和临床数据事务处理
的分布式网络”。
Dokchain 医疗区块链解决方案，基本功能就是对交易各方的身份进行确认，识别消费者、
医疗服务方、保险公司等，可以说是智能合约的一种。一旦交易各方身份被确认，他们之间可
根据之前达成的合约尽快完成交易。举例来说，需要花费数月才能解决的医保报销问题，识别
各方身份后，可以同此区块链系统秒速及解决。因此，Dockchain 将有潜力避免医疗支付报销
中的各种冗余流程。
另外 Dokchain 还可以进行医药方位溯源：医生开了处方，链上就能公开透明的显示药价。
而对制药商和医疗用品商来说，区块链还能帮助进行库存管理和订单管理。
图 18：Dokchain 的模式
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资料来源：Dokchain 官网，中原证券
PokitDok 还与英特尔开展合作，在英特尔的开源区块链平台 Sawtooth 和 Intel 芯片和
SGX 技术的支持下，PokitDok 可以提高 DokChain 的可扩展性、隐私和安全性。
. 游戏的重塑：火爆的 Cryptokitties
Cryptokitties 是个电子猫的养成与繁殖游戏，基于以太坊的应用，利用以太币作为该游戏
的唯一交易货币，两只电子猫交配而生出的子孙会遗传到他们各自的 256 个位元基因组，如外
观、个性与特徵等，总计有 40 亿种可能性。这种区块链的宠物，具有唯一性和不可修改性。
图 19：各种形态的猫 图 20：两只猫的基因组合繁殖下一代
资料来源：cryptokitties 官网，中原证券 资料来源：cryptokitties 官网，中原证券
Cryptokitties 本就是很简单宠物养成游戏，但是在区块链基础上，其唯一性和特殊猫的稀
缺性给了玩家极大的热情。Cryptokitties 中的猫具有不同的外观和繁殖特性，而且是越初代的
猫越值钱，ID 为 1 的创世猫售价已经到 246 以太币，大约 万美元。从 2017 年 11 月 28
日推出到 2017 年 12 月，销售额已经迅速增长到 1200 万美元。从某种程度上，cryptokitties
的火爆大大促进了以太币的应用和推广。
Cryptokitties 的火爆程度远远超出大家的想像，造成玩家过多交易十分缓慢，cryptokitties
是基于以太坊的应用，而每次每个交易都要调用以太坊的区块链，前面讲过以太坊最大的缺点
也是在于运行相对缓慢。Cryptokitties 在 2017 年 12 月占据 14%以太坊的交易量。
. 国内公司在区块链的布局
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多数公司开始布局研发区块链，一是看重区块链技术应用的前景，二是困于现有的行业发
展，找寻打开新增长点的布局。
国内的互联网巨头腾讯推出区块链 TrustSQL，百度早前推出用区块链 ABS 项目，包括平
安集团开发的区块链技术已经运用于平安金融一账通业务中。上市公司中涉及的区块链研究和
业务还都基本处于初步阶段。
. 腾讯企业级 TrustSQL 区块链平台
以腾讯 TrustSQL 为例子，简单介绍下国内巨头平台级别的区块链应用。TrustSQL 跟 IBM
的区块链平台类似，都是 BAAS（Blockchain-as-a-service）。
图 21：腾讯区块链基础架构部
资料来源：TrustSQL 白皮书，中原证券
平台服务和应用服务有不同的应用场景，对于数字资产、共享账本、知识产权保护等。主
要的底层平台分为四部分：
（1）用户管理：负责所有区块链参与者的身份信息管理，包括维护公私钥生成、密钥存
储管理以及用户真实身份和区块链地址对应关系维护等，并且在授权的情况下，监管和审计某
些真实身份的交易情况。对数字资产等金融交易类的应用，还提供了风险控制的规则配置，以
保证系统交易安全。
（2）基础服务：基础服务部署在所有区块链的节点上，用来验证业务请求的有效性，并
对有效请求完成共识后记录到存储上。对一个新的业务请求，基础服务先对接口适配解析，鉴
权处理，然后通过共识算法将交易或者合约加上签名和加密之后，完整一致的存储到共享账本
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上。共识机制可自适应，在网络和节点都正常情况下具有高并发性，网络异常或者节点欺骗的
情况下具有强容错性。
（3）智能合约：负责合约的注册发行以及合约的触发和执行。用户通过某种编程语言定
义合约逻辑，发布到区块链上之后，根据合约条款的逻辑，由用户签名或者其他的事件触发执
行，完成交易结算等合约的逻辑。
（4）运营监控：负责产品发布过程中的部署、配置修改、合约设置以及产品运行中的实
时状态可视化的输出，如：告警、交易量、网络情况、节点健康状态等。
底层平台的四部分跟现有云计算服务类似，也正是 BAAS 的特性。企业级的区块链平台共
识机制也跟以太坊和比特币的不同，第一部分介绍的流行的四个共识机制在腾讯的区块链中都
没有出现，TrustSQL 所采用的 bft-raft、t-raft 和 PBFT 三种共识机制也说明了其“弱中心化”
的特性。
图 22：TrustSQL 基础服务层
资料来源：TrustSQL 白皮书，中原证券
. 国内上市公司的区块链布局
上市公司中布局和合作开发区块链技术的不在少数，我们整理公告信息统计了大约 20 多
家上市公司。
表 4：上市公司区块链技术进展公告
代码 上市公司 相关公告
易见股份 （1）2017 年 4 月，易见股份携手 IBM 中国研究院联合发布了国内首个区块链供应链
金融服务系统——“易见区块”。（2）易见股份 2017 年 9 月 12 日公告，公司拟与云南
信托、浙江浙银泓万资产管理有限公司采用有限合伙企业形式，发起设立易见浙银区块
链投资基金（有限合伙），基金总规模拟定 亿元，公司出资 亿元。
安妮股份 为加速新媒体版权保护创新模式研究，提升公司转化区块链技术在版权领域的能力，公
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司加入工信部中国区块链技术和产业发展论坛并担任理事单位职务，加入 Linux
Foundation 基金会全球会员，加入超级账本 Hyperledger 会员。同时，公司积极与厦门
大学知识产权研究院、Hyperledger 开源社区等机构开展学术合作。
新晨科技 2018 年 1 月 18 日公告，表示公司认为区块链业务及技术尚处于探索阶段。
远光软件 在基于区块链技术的电子证照、基于区块链的资金管理创新应用、基于分布式能源的区
块链交易、结算平台、基于区块链的数据安全共享技术以及区块链理论研究方面均有涉
足。
飞天诚信 飞天诚信澄清公告：公司推出的产品产品仅是区块链虚拟货币的安全存储设备，属于区
块链产业链中的终端辅助产品，且尚未形成销售收入。
恒生电子 公司运用区块链技术实现基于联盟链的数字票据系统。和关联法人共同设立鲸腾网络公
司（筹），鲸腾网络正式设立后，将负责处理涉及行情服务、支付中心、开放平台、仿
真产品及 FTCU（金融业务协作区块链联盟平台）的业务。
赢时胜 公司将于 2018 年 3 月初上线保理区块链 SAAS 系统，未来将陆续上线供应链代采购及
票据区块链 SAAS 系统。
金证股份 2016 年 5 月 31 日，金融区块链合作联盟（深圳）成立大会暨第一次成员大会在深圳正
式召开，公司为大会发起成员之一。公告称，截至目前公司区块链业务处于培育期和探
索期，尚未形成相关技术，目前研究仅是课题研究，没有实质性成果。
广电运通 公司 FINTECH 研究院围绕智能视频分析、智能语音识别、区块链、人机交互等人工智
能前沿技术不断取得突破
海联金汇 联动优势一直专注于金融科技服务领域相关技术研究和产品的创新，尤其在区块链技术
的改进和应用上不惜投入，对以太坊和超级账本方面均有很深的研究，对超级账本的底
层区块链技术做出了改进，此改进针对金融行业场景提供生产级的技术优化和服务支
持，目前有多个区块链项目产品正在实施中。
恒宝股份 公司公告，目前公司区块链技术尚处于前期技术研发和应用探索阶段，还未签订正式合
同，未产生业务收入。2018 年公司将根据经营需要适度加大对区块链技术的研发和应
用投入，为公司未来的物联网应用项目做好技术储备。
新国都 2017 年 7 月 4 日公司在互动表示，公司去年成立了区块链研究中心，跟踪区块链技术
发展方向。公司的区块链研究中心会聚焦于实际应用，主要是公司所在领域的商业应用
及产业战略方面的研究探索。
四方精创 2017 年 12 月 7 日晚间公告，公司与 IBM 合作开发的产品 MVP(Minimum Viable
Product)首个转化为实际应用的项目，“CCBA Blockchain for BancassuranceProject”
在中国建设银行(亚洲)股份有限公司成功实施。该项目是区块链技术在银行保险业务的
应用，项目的成功实施可以实现保险政策数据的实时共享，优化银行保险业务。
浙大网新 浙大网新参股杭州趣链科技有限公司。16 年 10 月，趣链科技发布全球首个成熟商用的
联盟区块链平台 Hyperchain。
用友网络 2017 年 1 月份，公司拟出资 168 万元受让博晨技术 %的股权。受让完成后，公
司占博晨技术总股本的 %。博晨技术是一家定位于区块链技术标准与解决方案的
研究，开发，区块链应用系统的部署及运营的创新企业，核心团队拥有一定的区块链领
域研究积累及开发经验。
高伟达 2016 年 8 月公司公告与中信集团正式签订《战略合作协议》，就互联网、物联网、大数
据、云计算、区块链等领域建立深度战略合作关系，共同推动业务模式的系统化创新，
支撑和引领中信集团产业互联网战略规划的落地和发展，合同为期限三年。根据公告，
第一阶段双方具体合作内容包括但不限于集团和子公司物联网和区块链应用开发。
御银股份 2016 年 4 月 13 日公司在互动表示，区块链技术由于最近互联网金融和在支付行业的应
用得以引起广泛关注，相对于集中模式，它能够更加快速、有效、低成本解决信用认证
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的问题，目前公司有组织团队进行研究，希望将利用区块链技术在信息安全及身份识别
领域的应用机会来提高公司产品的安全和效率。
中元股份 2018 年 1 月 22 日晚回复深交所关注函称，公司全资子公司世轩科技正探索区块链技术
在医疗领域的实践和运用，目前已在《世轩互联网医院软件 》项目中研究区块链
技术的应用，但尚未形成独立产品和服务对外销售。
海联金汇 2018 年 2 月 10 日在互动平台表示，公司 2017 年自主研发了区块链底层平台名为优链
(英文名称:UChains)，同时通过了中国信息通信研究院的可信区块链预测试，该产品为
公司独有研发。
视觉中国 公司互动平台上表示，区块链技术作为互联网底层技术，只有与数字版权的全流程业务
场景相结合才能真正落地。区块链技术在视觉中国的主营业务中具有丰富的业务应用场
景，公司会继续研究区块链技术对数字版权产业的积极方面，并在全流程的业务场景中
应用相关技术，将它们更好地运用在服务中。
深科技 公司为国内知名比特币挖矿机产品制造商之一，2018 年 1 月产量约 15 万台左右。
卫士通 公司在 2016 年成立了研究小组，小组成员 20 人，在区块链平台开发建设、隐私保护、
智能合约编程等方面开展了研究。截止目前，区块链技术没有直接产生业务收入，也不
对公司经营构成实质性影响。
资料来源：上市公司公告、Wind、中原证券
区块链尚属初步研发阶段，并未对上市公司业绩产生实质影响。从整理的公开信息来看，
涉足区块链公司基本还都处于对区块链的应用的摸索阶段，如何盈利也还不清楚，商业化程度
较低，未来是否能有真正的爆炸级产品推出尚存疑问，因而要警惕炒作的风险。建议投资者可
以谨慎关注有实质进展和业绩基础的公司。
4. 风险提示
监管趋严；区块链技术推广低于预期；潜在的安全和性能风险；新兴技术的不确定性风险；
系统性风险。
