统计与信息论坛第26卷第10期2011年10月VoL 26 Oct ,2011Statistics &. Information Forum 【统计理论与方法】股市有效性综合指数及其应用周涌(咸宁学院数学与统计学院，湖北咸宁437100)摘要:Eugene Fama所确认的"弱一半强一强"三个层次一直被用以度量股市的有效性程度，但因该理论存在很多缺陆，故采用统计指数对股市有效性进行综合评价，将股市有效性以指数的形式量化表示，该指数可被视为股市在有效性上的"得分"。将股市有效性以统计指数的形式加以测度，可以很好地克服F回回理论中的种种弊端.关键词:股市有效性p综合指数;测度中图分类号:文献标志码:A文章编号:1007--3116(2011)10一0022一06+-口中国学者在此领域的研究起步较晚，主要研究一、引方向集中在验证中国股市的有效程度，不同学者研有效市场理论的主要内容是z在一个充满信息究的结果也不尽相同。俞乔、魏玉根、张亦春、吴振交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在翔、史代敏、戴国强等学者的研究结果表明:中国股金融投资市场上迅速被投资者获取，随后金融产品票市场尚未达到弱式有效忡9]。但是另外一些学者投资市场的竞争将会驱使产品价格准确而及时地反却持相反态度，史永东、李凯、宋颂兴等人采取了多映该信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的种检验方法，结果表明中国股市已经达到或者部分交易无法获得超额收益，而只能获得经过风险调整达到弱式有效性[10-12]。这些结论上的差异性源于的平均市场报酬率。只要市场充分反映了现有的全研究者拘泥于一种不严谨的有效性程度表述形式，部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市而本文将试图对这一表述形式加以改进。场就称为有效市场。在一个有效的金融市场上，金二、传统测度方法的缺陷融资产的价格和资金的利率能及时、准确和全面地反映所有的公开信息，资金在价格信号的引导下迅20世纪70年代，市场有效理论创始人Eugene速、合理地流动。Fama在总结前人研究成果的基础上，提出了著名1953年，英国经济学家Kendall的研究结果表的市场有效性层次划分，即市场依据有效性的强弱，明股票价格的变动没有什么规律可寻，价格的变动可以划分为弱式有效、半强式有效和强式有效三个表现出很大的随意性【1]0 20世纪70年代，美国经层次，且三个层次之间有递进关系。该理论一经提济学家EugeneFama提出了有效市场假说，指出了出，便被视为最权威的股市有效性程度测度方法，并在具有信息效率的市场上，信息不能被用来获取利一直沿用至今。可是该理论存在诸多缺陷，具体分润[2]。随后，诸多学者提出了多种关于有效性的检述如下。验方法，例如自相关检验和ADF检验等。Lo和首先，层次递进关系并非严格成立。弱式有效、MacKinlay提出了方差比检验法，该方法允许数据半强式有效和强式有效三个层次，分别对应着股票序列存在异方差，并且无须正态性假设[3]价格对历史信息、公共信息、全部信息的反映，三种收稿日期:2010--05--10 基金项目z湖北省教育厅人文社会科学项目《湖北籍上市公司绩效的动态综合评价)(2010qI32)作者简介z周涌，男，湖北武汉人，统计学博士，讲师，研究方向z计量经济学.22 췲랽쫽뻝뗚噯춳却䙯佣ꆾ막훜펿⢳햪䙡듦뿉훐맘컄튻퇔폐붻뷰춶펳뗄늿뎡죚랴쯙ㄹ쏷뇭볃퓚죳퇩䵡탲㈲랽뺿쿨욱좴훖듯퇐뛸뛾㈰닣돶쫶쫗냫볛쫕믹ퟷ㈶乯㈰?璣㈶牵진튪浡퓚놻뗄볼춼쿗헂룥뷰헟ꎮ慴춳죚욽쫐떽죧볆킧쇷룃틗탅뻍펳㔳막쿖톧뻟嬲랽捋쇐맺쿲돖볬뺿놾쫀틔듎ꎬ횱쿈잿룱ꆢㄱ꺣뻭?ﻑꎺ쯹뫜쫓훖듊럖뇪뇠죕쿮볲楳볆춶뻹뎡죵쿂쫐폫쓪뫍탅컞쾢돆닺쯹뫏욱돶볒쳡폐粡램楮듦톧벯뷡쪷쿠퇩헟컄볍퓚뮮ꎬ뇣퇘쪽뛔긲틽뗚䕵좷뛠캪훖ꎺ샠횾뫅웚쒿뷩뒫瑩샭쫐짐쪽ꆣ〱탅뎡쾢램ꎬ캪뗄폐볛뫜䕵돶ꏋ污퓚헟훐맻듺랴랽뻐붫㜰ퟜ럖쟒놻폃닣샺뫊来죏좱막뇗뫅싫ꎺ?捳퓂싛쫐뎡캴폐춳웚쾢湥뗄쿝쫐뛋ꎺ샭ꎬ믱볛뗘펢룱듳来쇋샽秌틬퓚튲쏴첬램쓠쫔쓪뷡킧캪죽쫓훁듎쪷㈰뫾훜♉폫뎡놨듯킧ꟓꆰꎬ퓚ꆣ폐䘸?〷놱펿싛뺺듓뗃뎡킧룱릫쇷맺뗄湥죧랽듋퇩늻ꆢ뛈폚춼듺잰탔죵룶캪뷱뗝뫍탅닢湦랽짏돪떽탔죵맊폐㌰ⴭꆪ쪡ꎬ킧첳뗄헹뛸뎬볛쫐뫍뾪뚯뺭뇤쯦곖ퟔ닮쇬횤뺡듷ꎬ뷡튻뛔죋닣쪽ퟮꆣ뷸잿쾢潲램톸싊죵嬱뎼튻닉킧탔ꎮ㌱〵뷌쓐뛈훷뗄붫쪹뛮룱뎡탅볃뚯틢쫐쿠쮷ꎬ폲훐맺쪷맻훖헢퇐듎폐좨뿉맘ꆢ浡ꆿ웑냫폃탔ꎻ㤱ㄶ쯙ꆣ쪽たꆪ폽탔랽잿춳짏ퟛ⠲튪짧믡뗃쫕듺ꆣ뷰쾢톧쎻탔뎡쫐맘붲늢뗄맺춬폀뇭늻튻뺿뮮킧횮췾쫇쾵릫쳼뫾瑩놻횻폐ㄲ몣튻볆뗄뫏〱죋놱潮쓚믡춶쟽틦튪뇭퓚ꎬ볒폐嬱볙뎡ꟕ볬쟒퇐막ꆣ뗈킧뚫쏷嶡퇏돉럖ꆢ볤룃늢릲램ퟛ겺잿횸ꆰㄩ컄커쫐嬴ꏕ죝샯쪹ꎬퟅ튻샻䭥쪲ㆡ쮵짏?퇩좼컞뺿폡톧ꆢ훐뷷쫶킧맻냫폐막샭럇죽탅ﺱꆱ쫽뗃뗄짧몺헟뎡ⴹ쫇ꎬ닺뛸횤룶싊뷰湤쎴ꌲ뫍탫웰뗄쟇샮맺탎샭벴잿뗝쫐싛퇏쾢뇏죽뛔럖ꎻꆪ믡죋뫏믱돤嶡ꦽ좱쳄룶막ꆱ닢〰ꎺ튻욷룹횻좯폐쓜퓚慬맦ナ횸탅䅄헽늽ꆢ뗄뾭쪽싛믹쫐뷸듦룱닣뿆ꎬ좡럖ꎵ︴닣쫐ꆣ뛈㈲톧춳퓚룶볛뻝쓜뗄킧벰沵싉삼돶쾢쮶䚼ꢣ첬뷏캺퇐ꆢ볓쿝뒴뒡뎡폐맘돉듎좫횸ꎬ랴ꯊ?㌷듎폐붫튻쿮볆튻쳘룱룃믱헦뗄쪱쓑뿉촷쇋늻겸탔췭돌폱뺿쯎틑틔쪼짏틀킧쾵훮솢ꎬ늿튻킧막〶쯦펳쟁쾵쒿톧룶뚨ힼퟩ뗃쪵뷰ꆢ탅킾톰ツ쓜횹쎷볙ꎬ뛈룹뷡쯌뺭돌룄죋뻝뫍ꆣ뛠럖쫽〩횱탔쫐ꆶ늩뫳쇋쒲놻뷸폐돤뗄좷탅뺭볛죚ힼ뫅뾽ꎬ?좡붷짨훷ꆢ맻탋듯뛈䕵쳡잿룃좱죵뇰쾢뫾쪿뷰쿖폃탐킧놱ꎬ싺탅뛸쾢맽횵쫐좷뗄볛画?ꍌ꣔嬳튪늻헅뇭뗈떽ꆣ来돶쪽샭닢쿝뛔벰죚폐믐틔ퟛ탔벮붲탅쾢닺벰쯹럧뗄ꎬ뎡뫍틽ﮱ룱곃살탐澺쫐嶡퇐춬틠쏷꧑죋믲퓔쫶湥쇋탔폐싛뛈펦랴뛈뫏틔짏쪦욷좫ꟕ듓웤쾢쓜쪱뷸쿕헢짏떼?뗄삹믱Ꟑ뺿톧뒺ꎺ닉헟탎훸킧튻랽뻟ퟅ펳솿움춳쫐ꎬ?막볛볆릻뗘탐뗷퇹ꎬ쏦쿂뇤諭좡풵ﶾ헟ꆢ훐늿쪽쏻잿죽뺭램쳥릫퇐쫐ꎬ횸쮾뺿펦퓚랴뗄헻뷰뗘톸뚯?샻쒼퇐컢맺쇋럖죵룶쳡욱죽뗄붫쫽벨랽쫐?헱막뛠ꎬ늢훖폐막뗄킧쿲폃킧쫐탎뗄ꎺ탔폐쪽뚯볆돌킧볓첬솿뛈탔틔ퟛ뺭ꎬ틔닢뫏볃떫횸뛈움톧틲쫽ꎬ볛ꆣ룃뗄뿉紨샭탎틔㈰싛쪽뫜솿뫃焱뮯뗘㌲뇭뿋?쪾럾ꎬ䙡룃浡횸샭쫽싛
周涌g股市有效性综合指数及其应用信息依次有被包含关系。依照递进关系，半强式有票市场的有效性，需要对股票市场有效性的定义进效一定强于弱式有效，一个股市在没有达到弱式有行仔细分析，以确定需要从哪些方面人手寻求指标。效之前，是无法达到半强式有效的，也就是说，股价首先将信息分解成三个部分，即历史信息、当前公共在没有充分反映历史信息之前，是不会对公共信息信息(即公共信息中除去历史信息的部分)和私有信中除历史信息外的其他部分(称为当前公共信息)有息(全部信息中除去公共信息的部分)。将股票价格所反映的，这显然与实际情况不符，因为没有哪个股对信息的反映，分解成对历史信息、当前公共信息和市能有效到把历史信息反映完整，也没有哪个股市私有信息的反映，这样的分解没有信息遗漏，也没有会无效到对当前公共信息毫无反映。重复。于是，将寻找度量股票价格对信息的反映程其次，相关检验存在信息遗漏。"事件研究法"度指标的工作，分解成三项，即分别寻找度量股票价常被用于检验某股市是否达到半强式有效，可是该格对历史信息、当前公共信息和私有信息反映程度方法存在严重的信息遗漏。信息遗漏表现在两个方的指标，而对每类信息的反映，又可分为准确性和及面z其一，对半强式有效的判定应该检验股市是否反时性两个方面。以上思路，可以用下列结构图直观映了公共信息，可是事件研究法所分析的信息通常地展示出来。属于当前公共信息范畴，因此遗漏了对历史信息部准确性(C，)0, 对历史倍息的分的检验;其二，事件研究法所分析的信息仅仅是当反映徊，)及时性(C，)前公共信息中的一部分而非全部，因而存在信息遗出一…漏。信息遗漏造成的直接后果是z通过事件研究法对当前公共俯确定某股市达到半强式有效，实际上只是该结论的息的反映(8J必要而非充分条件。些二…最后，难以进行精确的实证表述。基于层次划分对私有倩息的法，股市有效性只能以三个层次加以度量，使得对股反映(B，)D. 市有效性变化的认识停留在"突变"层面上，而事实上固1股市有效性综合指数指标体系结构图这个变化过程应该属于"渐变"。市场有效性在其三个层次上，不能仅仅用"达到"或"未达到"来进行质的四、指标的选取区分，还应该注重量的渐进变化。现在已有学者意识图1将构建指标体系的步骤清晰地展示出来z到这个问题，并采用时变系数的自回归模型来分析和首先，将股市有效性分解成股票价格对历史信息、当刻画市场有效性的渐进演变过程[闷。但该方法只能前公共信息、私有信息的反映程度三个部分F其次，描述弱式有效性层次内的渐变过程，对其他有效性层每个部分又可以分解成准确性和及时性两个部分z次上和跨层次的渐变过程无能为力。最后，要寻找反映每类信息准确性和及时性的指标。三、改进思路{一)历史信息对应指标1.准确性指标。选取两个指标来度量股价对历传统层次划分法采用"分级"的度量模式，如果史信息反映的准确性，分别是"历史价格随机性程为股票市场有效性的度量引人"无极变动"机制，前度"和"技术分析无效性程度"。面提到的各种缺陷就能得到很好的解决。本文试图股票价格对历史信息反映程度实际上就是我们寻求一种为股票市场有效性进行量化评分的方法，常说的股票市场弱有效性问题。常见的弱有效性的得到的分数经过标准化后就是"股票市场有效性综检验方法可以分为两大类，一类是序列相关性检验，合指数"。这里之所以用到"综合"二字，是表示股票另一类为技术分析方法。对序列相关性检验，可以市场有效性得分是综合考虑多种因素给出的，特别设定原假设为股票价格序列是非随机的，对其进行是综合考虑了股票价格对不同类型信息的反映程单位根检验，以得到的P值作为股票价格序列非随度，而且对每一类信息的反映程度还分别从准确性机性的量化度量，那么1一P就可以作为其随机性程和及时性两个方面加以分析。这一点将在以下的内度的度量。股票价格序列的随机程度越高，对信息的容中做详细说明。将该得分定义为"指数"，是因为反映也就越准确。该得分将以指数的形式给出。对技术分析方法，当股价准确反映信息时，它是为了建立好的指标体系以准确、全面地反映股23 췲랽쫽뻝훜탅킧퓚훐쯹쫐믡웤뎣랽쏦펳쫴럖잰슩좷뇘ퟮ램헢룶쟸떽뿌쏨듎죽뒫캪톰뗃뫏쫇뛈뫍죝룃욱탐쫗쾢뛔쮽훘룱뗄쪱뗘랴ힼ벰춼쯄?쎿⣒ㆣ쪷막볬쇭짨떥믺㈳슨뛔샺펳뗄쮽좷쪱쫐펿ㆹꎺ튪ꎬ닣짏막쳡햹떱ㆽ묩ꆱ펳쾢튻횮쎻돽랴쓜컞듎놻램쇋폚뗄릫ꆣ뚨뫳폐룶럖헢뮭쫶춳쟳떽횸뎡ퟛ벰훐뗃쫐ퟐ쿈⣈탅뢴뛔탔껗욱쮵퇩캻벼쪷⡂랴폐⡉탔ꆢ잰ꎺ짊웤뛸막듎뫍욱떽쪾탅ꆣ펳䦣⡃ꮹ튲킧틀뚨잰폐샺펳킧ꎬ폃듦릫떱볬릲탅쒳뇤룶쫐죵닣튻뗄쫽뫏쪱ퟶ럖붨뎡쾸붫⢼ꮲ쾢ꆣ뇪솽늿볈볛랽샠풭룹뛈쫵막쾢?㱂갩ꎬ㈩ꎮ탓탔룄횸튻럇쫐짏뿧뗄ꎬ돶릲립튪쪷ꆰ뻍듎잿ꎬ돤쪷뗄킧떽쿠폚퓚릲잰퇩탅쾢막쓑탔뮯뮹컊뎡쪽훖럖ꆱ뾼쟒쿪붫솢뒹뿐룶?럐랴룱램캪볙볬솿쫐탐탅ꎬ돤폐닣뎡룷뛸살꣖톰탅벼풽뷸뇪폐폚쫇럖탅ꎬ떽뛔맘볬퇏릫ꎻ쾢틅쫐틔뇤맽펦쳢뮮캪쫽ꆣ탔싇솽쾸뫃컶ꮹ엏랴뗄릤랽Ꟑ막폖퓖펳욱뿉벼짨퇩뮯뛔럖킧늻듎폐훖ꆣ뢱헒쾢쫵ힼ킧퓗놻죵컞랴쾢헢냑떱볬퇩훘릲웤훐슩듯뷸뮯돌룃ꎬ럖막뺭뗃쇋쎿룶쮵횸뗄닐ꋖ펳ퟷ쏦쫐ꆢ뿉뢱샺틔쫵캪뛈랽쮼냫쳵쓜뗄킧좱쎿랴뛔럖좷탔?냼쪽램펳췢쿔샺잰퇩쒳뗄ꎬ탅뛾퓬떽탐펦힢늢탔욱맽샯럖막튻랽쏷쫽횸틔뷢엏킳붫ꆢꆣ폐쮽ힼ쪷뎡솿잿볾횻뷶붥탔쿝샠펳펦컶ꆣퟛ쿖슷톡몬폐듯샺뗄좻쪷릫듦막탅뿉쾢ꎬ튻돉냫뺫죏룃훘닉닣쫐뇪횮쫇욱샠쏦좷ꋖ럖톰떱틔킧ꏑ죵캪컶뗃볛뫏쪽ꆣ쓜뷶뇤뻍룊떵쎿횸컞좡횸맘킧떽쪷웤폫탅릲퓚쫐쾢쫇랶쫂늿뗄잿좷쪶쫴솿붥듎뎡ힼ쯹ퟛ볛볓붫탎쳥탨뚨죽킳ꖹ뷢헢헒잰짏탔ꇈ솽랽쓇룱떱폐틔폃맽뛈쓜쒲샠뇪쫽뢱쾵ꎬ냫탅쯻쪵쾢쫇틅킧쫂돫볾럖횱쪽뗄죽춣폚ꆰ쪱뷸쓚돌솿뗃폐뮯틔뫏룱룃튪탨룶ꮹ돉퇹뛈릫쮼뷖ꇁ탔랴듳램쎴탲막벰뗄룶듯컞틽떽돌ꆣ튻잿쾢늿볊랴럱슩볾ꎬ퇐뛸뷓폐쪵쇴ꆰ붥뇤퇝럖킧뫳폃뾼뛔뗃룸틔튪ꗀ닐솿죽릲슷뷢ힼ붸펳탔샠탲僖㇒쇐볛웤에닣떽쓜죫뫜뛈틀룶쪽횮럖쟩펳뫁틅듯ꆣ퇐틲뺿럇뫳킧횤퓚붥뷸쾵뇤벶탔뻍싇늻랴컶돶ힼ막듓響엏샺쿮탅ꎬ돉좷뇰돌컊뛔쇐뗗뭐뗄펦떽뚨듎ꆱ캪ꆰ뫃ꎬ蝹좷폃헕막폐잰⢳뿶췪컞슩떽탅뺿듋램좫맻ꎬ뇭ꆰ뇤쫽맽뷸쫇뛠춬펳ꆣ좷욱쓄럐ꊵ쪷뷢쾢뿉탔뢱뛈쳢튻탲뻍쯦펦볓믲솦컞뗄폖?탔ꆣ맍뗝쫐킧ꎬ웎늻헻랴ꆣ냫쾢램틅쯹늿쫇쪵쫶춻ꆱ뮯뗄돌맽탐ꆰퟛ훖샠헢틥ꆢ킩벴엏쒲탅쎻볛뫍틔욱쇐럇ꪹ뿉믺룃틔ꆰꆣ벫뷢뿉맊뫍?뷸퓚뗄쫇ꪵ럻ꎬ펳ꆰ잿틅쯹슩럖ꎺ볊ꆣ뇤ퟔ嬱돌뛈솿막뫏틲탍튻캪좫뎡랽샺ꊵ뾷쾢폐룱쮽폃볛벰뒶뎣쿠쯦짆틔볬뛈캴뇤뻶럖뺳벰맘쎻ꎬ늻뇇튲ꆣ쫂쪽슩럖쇋컶틲춨짏믹ꆱ쫐쿖믘틽뮯욱쯘탅뮹뗣ꆰ쏦폐쪷쒲혩ꆢ뛔뇰쿂룱죽쪱죁볻탲믺놼ퟷ뛈퇩솿듯뚯ꆣ캪쪱쾵폐튲믡낹틲쎻볾뇭컶뛔뗄뛸맽횻폚닣뎡퓚맩ꆣ쒣움쫐뛾룸쾢럖붫횸뗘킧죋탅뾷떱톰쇐룶탔뾹볛뻍?캪풽막ꎬ떽ꆱ놾ힼ뒣ꎬ듯뻍뛔ꮹ캪폐퇐킧쿖뗄샺탅듦쫂쫇닣쏦틑쒣떫웤쪽럖뎡ퟖ돶뇰퓚쫽랴탔쫖쾢혩붫잰틅헒뷡늿솽즼룱죵쿠볬룟쪱쫐쪹ꆱ믺컄좷?냫떽쫇릫닐쎻쓄뺿ꎬ퓚탅쪷쾢볾룃듎뗃짏킧살폐탍쯻훆쫔뗄랴듓틔ꆱ펳톰ꆢ뫍막슩뛈탔릹럖룶횸?쯦컒맘퇩뛔럱뛔뷸춼뫍뇪잿죵쮵릲엏폐룶램뿉솽쾢탅뷶퇐뷡뮮ꎬ탔톧살랽죧킧쫇펳ힼ쿂막뚨쟳떱쮽욱랴솿ꎻ늿퓀믺쏇웤킷쯼랴탐잰벰ꆣ쪽ꎬ탅ꈩ쓄막ꆱ쫇룶춨쾢뷶뺿싛럖뛸퓚헟램킧맻탔뇭쳘돌좷뗄틥횸폐볛튲펳횱웤?볬뿉뷸쟋훊폐막쾢룶쫐룃랽뎣늿쫇틅램뗄쫂웤틢컶횻탔ꎬퟛ쪾뇰쓚틲뷸뇪릫탅룱쎻돌욱뛈맛ꆢ듎ꎻ퇩틔탐?뗄볛막떱쪵죽쪶뫍쓜닣캪ꆣ릲폐ꎬ뗄짏욱
统计与信息论坛无效的。因此可以用技术分析无效程度度量股价对手。一个时间序列趋势的方向性可以从其Hurst信息反映的准确性。要测度技术分析无效性，可先测指数与的大小关系上进行判断:Hurst指数大度其有效性，而度量技术分析有效性的思路是z选取于，趋势具有同向增强性F反之，具有逆向增强股票每个交易日的最高价、最低价、收盘价和成交量性。趋势的强度则可以从Hurst指数与的接近作为分析对象，这里含有价、量的因素，而且会随时程度上来判断。Hurst指数越接近，时间序列间变动，所以价、量、时三者的信息都被涵盖在其中。趋势的强度越弱，该趋势的可持续性就越弱;反之，记Pt为某股票在第t个交易日的收盘价，h，为时间序列趋势的强度越强，该趋势的可持续性就越该股票在第t个交易日的最高价，l，为该股票在第t强。价格序列的Hurst指数不等于，意味着股个交易日的最低价，m，为该股票在第t个交易日的票价格没有充分反映历史信息，从而具有某种趋势成交量(按成交总手记而不按成交总金额记).性，而这种趋势性的可持续性就反映在Hurst指数股市中最被关注的是收益率，所以模型中一定与的接近程度。所以我们采用收盘价序列的要含有收益率这个变量。采用该股票的日对数收益Hurst指数对的接近程度来度量股票价格对历率，记为:史信息反映的及时性。{二}当前公共信息对应指标η= ln(去)ω1.准确性指标。选取"股票价格对宏观信息反为了反映价格的波动状况，定义股票价格的日映的准确性"和"股票价格对微观信息反映的准确振幅为z性"作为股价对当前公共信息反映准确程度的度量h,-l pw，=丁~(2) 指标。当前公共信息包括公司股票分割、年度报告等为了反映成交量的波动状况，定义成交量的日涉及到单个公司的微观信息，也包括一些政府调节波动率为z措施的出台(例如印花税率、银行准备金率、利率的mw，=坐二~1(3) 调整〉等宏观信息。这两类信息是不相交的，股票价~1 格对这两类信息的反映程度是不同的。因此在分析建立r，、pw，.mw，三者的VAR模型，然后进行股票价格对当前公共信息反映准确性的时候，要把Granger因果关系检验，主要检验股票价格日振幅宏观信息和微观信息分别度量。pw，和成交量日波动率mw，的前期值是否对股票日对于股票价格对微观信息的反映状况，很难寻收益率r，产生影响。如果影响显著，则表明股票日收求一个统一的度量方法，我们选用的方法是z度量股益率η可以通过历史信息加以预测，技术分析是有票价格被大盘指数的决定程度，作为股票价格对宏效的，市场上存在获取超额收益的机会，市场有效性观信息反映准确性的度量，剩余部分是对微观信息程度低。反之，技术分析无效，市场上不存在获取超反映准确性的度量。具体算法如下z额收益的机会，市场有效性程度高。在进行Granger因果关系检验时，原假设为z首先确定分析的股票市场，从中选择"支股票。以{Yt}记该股市的大盘指数收盘价序列，以{x.}记Ho : pw，(或mw，)不是η的Granger原因。检验对应的P值表明了r，不能被pw，(或mw，)选中的第i支股票的收盘价序列。其次做如下回归z预测的概率，也就是市场上不存在获取超额收益机x. =a+句t+Et (4) 会的概率，能反映股票价格对历史信息反映的准确记调整的决定系数为窍，然后求众多应的平均值，性程度，是一个正向指标。我们分别对pw，和mW记为zt做检验，将两个检验的P值求平均，作为对技术分析无2 R= 1.安Rf(5) 效性程度的度量。n7: 单个的E?表示了对第i支股票而言，其股票价2.及时性指标。股票价格对历史信息反映的及时性，我们采用"价格序列的Hurst指数对的接格走势中被大盘指数决定的比例，而众多露的平均2近程度"来度量。当Hurst指数为时，时间序列值R表示了大盘指数能在多大程度上反映股票价是随机游动的，不具有趋势性。当Hurst指数不等格的走势。大盘指数走势是市场宏观信息的总体反于时，时间序列的运行具有趋势性。度量一个映，因此F代表了宏观信息反映股票价格的程度，趋势性，我们需要从方向性和趋势强度两个方面着以它作为股票价格对宏观信息反映准确程度的度24 랽쫽뻝춳컞탅뛈막ퟷ볤볇룃룶돉튪싊牴㊡캪헱灗ꋨ늨海⠳?붨䝲灷쫕틦킧돌뛮퓚䡯볬풤믡탔㊣쪱뷼쫇폚쟷㈴쫖횸잿욱폫䡵쪷⢶ㆣ펳떱짦듫뗷룱뫪뛔쟳맛랴쫗틔톡窡⠴솼췲⠵떥횵볆?ꐽꎬ럹慮ꆣ﹊뇪킧쾢웤욱캪뇤䇎막붻쫐몬쇋뚯솢璺틦싊뗄뛈쫕뷸퇩닢돌탔꺼쯦ィ쫆쫽볤볛牳탅껗ꆱ잰벰쪩헻뛔맛폚튻펳쿈篌훐뗷룶ퟟ솼쯼폫뿚볇캪来灷떱ꆣ뗄랴폐쎿럖뚯욱틗솿훐ꑮ싊牴춳牉ꎬ뗍틦탐뛔룅뛈돌냊믺긵탔튻폫쟷짏탲볛룱뛸瓖쾢볈ힼퟷ릫떽⦵헢탅막룶좷헻ꎺ쫆㊱ퟟ틲䦣㈭탅⭢캪ꎺ琽狒琨잰ꆣ펳킧룶컶ꎬ뎹퓚죕⢰ퟮ쫕ꆢ즽溲뿉쫐뗄䝲펦룅싊붫뛈뇐컒ꆱ폎쪱ィ쫆살잿쇐룱쎻헢룊랴럐좷릲떥돶좺솽욱춳놻뚨볇뗚쇩훐듋쾢祬ꎺ믲릫싛틲뗄탔붻뛔쯹짆뗚뒳놻틦⣀볛돉ꎺ灷믁韛틔뎡랴믺慮싊ꎬ쫇솽퓖쏇살뚯컒쪱긵쟷에뛈탲폐훖뷓ﶶ펳막탅룶첨샠뫍튻듳럖룃槖⮡뻶ꎻ뻁ꆣ솼몡﮹海릲ⴭ첳듋ힼꎬ틗쿳틔뇔璸ퟮ즽맘싊룱붻璡뿈䀘춨짏횮믡来僖쓜튻룶뛈뢱닉뗄쪱쏇볤쫆잿뛏풽쇐돤쟷뷼퐰ꆱ볛쾢릫⣀?탅떱캢엌컶막ꞹ뚨뇭듳쮴㊴욱용?琩탅뿉좷뛸죕ꎬ볛?뗍믗힢헢켩뗄솿ꉭ햲냏맽듦狒떱튲랴룶볬폃볤탨탲듳뻟뛈ꆣ죵럖쫆돌ꎮ벰뫍뛔냼쮾엏잰맛횸쫐짆쾵쪾엌缾ꨭ떼늻쾢ⷈ틔탔뛈뗄헢ꆢ?믒볛?룶늨睴ꢶ샺퓚벼쫐뻍펳헽퇩ꆣꎹꆰ늻탲튪쇐킡폐퓲䡵ꎬ잿랴㖵쪱ꏑ떱삨ꊡ릫탅캢솿쫽막놵쇋횸쳖룱쫇뛔폃ꆣ솿ퟮ샯룶ꎬ횼쫇뇤뚯늨죽꿂ꏈ쪷믱쫵뎡﮹막쿲뗄짆볛떱뻟쇐듓쟷맘춬뿉牳룃뛈펳쒽탔ꇈ잰릫캢ꆻꏕ랴릲쾢맛랽욱듳쓊캪뛔쫽룊쮺溵펦ⶡ벼튪룟몬ꆢ붻햵붢잶쫕솿ힴ뚯헟곖쩭탅좡럖폐?쑇쭞쫐욱횸僖놼룱䡵뗄랽쫆쾵쿲틔瓖쟷풽샺뿉쯹펽ꆣꆡ릫쮾맛펳램뻶뛈뻟엌헅췀뗚ﷄퟟ뫪ﶿ牡쫵닢볛폐쪱틗쓗캪틦ꆣ뿶ힴ뗄眬ﯓ쾢뎬컶킧떼늻뎡뇪뗇?탲牳쟷퓋쿲짏퓶듓룊쫆잿쪷돖틔ﲳ낹릲막탅냂뷀돌뇰ꎬ뚨솿쳥횸첼槖??맛ꩧꪼ湧럖뛈ꆢ볛죽죕룃뮰싊닉ꎬ뿶噁뗄냏볓뛮컞탔쓜짏룱ꆣ쇐瓖쫆탐랽뷸잿䡵ﶲ탅탸컒첶짆욱쾢쪡랴돌쯣쫽?좻ꞹ?쫇엏쵒敲컶벼ퟮꆢ헟뗄?막뒳ꎬ폃뚨勄잰틔쫕킧돌놻늻뛔컒붾퓀룊탔뻟뫍쿲탐牳붽뿉룃뮵쾢쏇죀놼럖ꋒ엏쫇펳솿랴뛈쪣램듓뫳짆뇈쫐ꊷ뇠풭컞쫵폐뗍솿뗄쫕?욱즽쯹룃틥뚨ꏐ웚퓖풤틦ꎬ뛈놣灷듦샺쏇念響䡵ꆣ쟷탔에ꎻ瓖펽돖죓뻍닉뒶?캢랴룮튲ꋊ늻ힼ펳톡폠죧훐엌킡쟳놶샽뎡듓짆틲튻킧럖볛뗄탅엌곛퓚믗틔막틥춣횵닢쫐룟곔琨쪷곗럐牳ꨰ떱쟷쫆뿉뛏랴룊ﰰ탸?듓폃죁맛펳ꆢ냼탗잲춬좷ힴퟷ늿쿂톡ꏆ훚ꎬ첶뫪뎹놼ꆣⴭ돌컶탔ꆢ틲쾢볛쳎뗚?쒣욱돉곈쫇곔ꎬ믺뎡ꆣ궼믲믱탅뇰엏瓖ꎮ䡵쫆잿틔ꎺ횮뗄뛸펳쫕뾹풺ힼ쓪삨벱믏뿶캪럖퓱탲뛠풣죉맛짆?뛈컞뗄쫕쯘뚼ꎬꪸ璸탍볛붻뮺럱벼믡짏?海좡쾢뛔ꪶꊷ룊㗊牳탔듓䡵㖣뻍뿉뻟퓚엌짆좷튻뢽ꆣ랽막쫇훱쇐컗췀곆훚쾷탅놼?뛈킧쮼엌ꎬ놻梣쎹훐죕룱솿뛔쫵늻氩뎬랴灷풼듓ﶶ놣瓖ꆣ솽웤牳뻟ꎮ곊풽돖곒폐䡵볛놼?돌놨킩뮵틲쪱뫜램욱횧뗄뛠쾢?헕솿탔슷볛뛸몭곎짆믒윩튻뛔뗄막럖쫐듦ꪣ뛮펳璺볊뎵퐰곊룊뛈룶䡵瓖폐㖵놼죵탸쒳牳탲?엏룦헾쪡쒣듋뫲쓑쫇캢틔욽剽뎹막ꎬ쫇뫍쟒룇?뇔ꆣ뚨쫽죕욱짆컶뎡퓚쫕뗄쵭쒼ꎮ놼ﶲ솿랽牳룊쓦쒽ꎻ탔뛗훖瓖쇐ꊷ뗈뢮ꋀ겹톰ꎺ룱맛筺슻뻹ퟜ쒳볛뿉ꎺ돉믡퓚?햵쫕죕뇈쫇폐믱틦ힼ睴훎?㖵뮵튻쏦ﶴ쿲펽랴뻍얹쟷룊뗄퓀뛈뗷﯂짆럖튪뛔탅ꆣ?횵욽놼쳥첶뛔쿈톡붻쯦웤??틦헊폐킧좡믺좷ퟶ쒽룶ퟅ퓶횮풽쫆솿뷚쪵놼컶냑뫪쾢⦼ꎬ뻹랴좣닢좡솿쪱훐?탔뎬잿ꎬ막ꆣ
周涌g股市有效性综合指数及其应用量。在上述回归方程中，没有被反映的部分就是微观度量股价对私有信息反映的准确程度。基金经理被信息部分，所以我们以l-R2作为股票价格对微观认为是可能获取私有信息的人士之一，因此研究基信息反映准确程度的度量。金收益状况，即可在很大程度上代表股价对私有信2.及时性指标。反应过度(或反应不足)的持续息反映的准确程度。基金非异常收益是指投资于基程度可以作为度量股票价格对当前公共信息反映及金而获得的不高于市场平均水平的收益。用股指收时性的逆向指标，所以"反应过度(或反应不足)的持益率作为对比标准(即认为股指收益率为市场平均续期望值倒数"可以用来度量及时性。通过统计一收益率)，以同时刻的基金收益率减去股指收益率，支股票在一年内有分别有过几次反应过度，每一次会得到该时刻基金异常收益率，再用这个基金异常持续了多长时间，就可以计算出该股票在该年度的收益率除以股指收益率，就会得到基金收益率相对反应过度〈或反应不足)持续时间的期望值。将多支于股指收益率的超额比例。最后做逆向处理，即得股票该年度的反应过度(或反应不足)持续时间的期到"基金收益非异常程度"望值求平均，就得到股市在该年度的反应过度(或基金指数并不能容易获得，而某些基金的日交易"反应不足〉持续时间的期望值。数据却可以收集到，这时候我们可以采用另一种计算以月为单位进行上述运算，得到的是股市在该方法，即通过选取几支基金，以基金的收盘价为基金年度的反应过度(或反应不足)持续时间的期望值。指数，分别按照前面的方法计算每支基金的异常收益该期望值是股票对当前公共信息反映及时性的逆向率，然后取这些基金异常收益率的平均值作为基金异指标，需要处理成正向指标。我们可以把该期望值常收益率的替代值。为了使计算结果更真实地反映求倒数，得到的结果为正向指标，表示的也是一个比市场的现实状况，需要我们在选取基金时注意两个问例关系，取值介于O和1之间。题，首先是要选择规模较大的基金，它们对整个市场在进行上述运算时，对个股的选择非常重要。的代表性更强，其次是选择面要尽量分散。选择多少个股、选择哪些个股，都是需要慎重决定的2.及时性指标。股票价格对私有信息反映的及问题。为了结果的准确，应该选择该市场的所有个时程度，可以用"基金非异常收益持续程度"来衡量。股，但是这样需要处理的数据量过于庞大，所以本文基金非异常收益是指投资于基金而获得的不高于市选取了一些上市时间长、无较长交易空白期、分散于场平均水平的收益，非异常收益持续程度则是指基金不同行业的个股进行分析。同时，为了防止派股等收益率不高于市场平均收益率的时间，占整个市场交行为对股票内在单位价值的改变，保证股票价格的易时间的比例。这个比例越低，说明基金能在较长的可比性，我们在计算中采用的是复权后的收盘价。时间段里获得超额收益，股票价格没有充分反映私有{三}私有信息对应指标信息的时间段就越长，市场的有效性程度就越低。1.准确性指标。"基金收益非异常程度"可用于至此，指标体系已经建立，其指标名称如表1:表1指标体系结构及指标名称表名称编号历史信息准确性历史价格随机性程度U 技术分析无效性程度E马及时性价格序列Hurst指数对的接近程度U 当前公共信息准确性股票价格对宏观信息反映的准确性U 股票价格对微观信息反映的准确性U 及时性"反应过度"(或"反应不足勺的持续期望值倒数U 私有信息准确性基金收益非异常程度Dr 及时性基金收益非异常持续程度U 问卷被发放到对股票市场运行具有深刻理解的人群五、指数的计算中，包括重点院校的金融、经济、统计专业的教授30{一)权重的获取人(约占被访问人数的%)、金融系统的高层工为获取指标权重，我们发放了调查问卷。这些作人员31人(约占被访问人数的%)以及专业25 췲랽쫽뻝훜솿탅㊣돌쪱탸횧돖랴막췻ꆰ틔쓪룃횸쟳샽퓚톡컊늻탐뿉뛈죏뷰쾢틦쫕믡폚떽믹쫽랽싊뎣쫐쳢뗄뎡틗⣈ㆣ훁뇭컥⣒캪훐죋ퟷ㈵펿泖좡ꆰ뷰돌볤ﴩ껗듋묩⣔ꆣ쾢꺼뛈탔웚막탸펦욱횵랴퓂뇪떹맘뷸퓱쳢ꎬ춬캪뇈솿쫕뛸싊틦뗃뻝램쫽뎡듺욽쪱믱뻭죋ꆢꎺ뢱펳믹뛈럇뛎쮽볈좨볕퓚늿랴냊뿉뗄췻욱쇋맽룃쟳펦캪ꎬ쫽쾵탐뛠ꆣ떫뛔탔막쫇틦믱ퟷ싊떽횸좴좻쫗뇭뻹볤좡놻냼풱막튻뗄돽뷰쫽ꎬ틬샯폐럐횸훘벱짏럖펳뇐틔쓦횵퓚뛠뛈쓪욽늻떥랴탨ꎬ짙캪쫇튵막볛뿉ힴ뗃⦣룃쫕벴뫳싊쿖쿈탔쮮쪱랢삨㌱쫐킩ힼ틔쫕늢뿉뎣믱탅퓖뇪뗄뮷쫽폐쫶ꎬힼ퓖ퟷ쿲떹튻뎤⢻뛈뻹ퟣ캻펦쫇튪뗃좡룶쇋헢뗄욱컒뛔쓜뿶곒쪱틦틔춨뇰쪵룼욽룟뇈볤떽뇪럅훘죋짏좷막틦늻틔쫕뗃쾢뢱쳥믱쏎킧믘쯹좷뢱캪횸쫽쓪쪱뗄ꎬ⦳뷸맽막뒦떽횵퓋뷡퇹룶쓚쏇쮽믱늻뇈퓍뿌싊쫕내헢쳦ힴ튪잿폚샽뛎좨뗣⣔쫐돌횸럇쓜폃틦뎬뛔쾵좡쫈탔림맩틔돌뛈뇪ꆱ쓚볤듓랴뻍훐탐욱샭뗄뷩쯣ꆢ맻탨막퓚폐좡벴룟곊믹벯톡헕킩듺뿶ꎬ쫐ꆣ훘뛔풺볕쪱뛈쫕틬죝ꆰ쫇뛮펦ꎡ틑쯊ퟛ냖볆랽컒뛈ꎷ솿ꎬ뿉폐ꚲ펦뗃짏⢻뛔돉뷡폚쪱톡뗄튪뷸떥볆탅쮽ힼ놿뷰뎬떽좡잰믹횵퓱웤ꎹ뎡헢풽막킣벱뫏볤ꆣ틦뎣틗횸쫕낻뺭뢱ﶵ횸돌쏇뗄듓막쯹틔럖뻍믗맽떽놼쫶떱헽맻ꆣꎬ퓱ힼ뒦탐캻쯣쾢폐퓚쫐⢼첵틬뛮벸쏦뷰탨맦듎짆욽룶컒욱뮷뎤믹싊믱춶틦뇪尿붨쐳쫽﮳훐틔뛈ꚹ욱폃뇰뿉막퓋듓잰쿲캪뫍뛔쓄좷샭ꆢ럖볛랴탅뫜뷰뎡듈쒻뎣ꎬ뇈뗃헢횧뗄틬튪쒣쫇놼럇뻹솢쏇쫐㒣쏎벰욱컞럇뻍ꆱ틬폚막헒긵ꎬ㇒솿ﶶ볛ꆰ살폐틔돖⢻쫐쓆쯣ꚲ릫횸헽㇖룶킩뗄컶횵닉펳쾢듳욽쿎尿쫕샽쪱믹랽뎣쇋컒뷏톡?랢뎡죚쫈웤?뷏틬믡뛸뎣믹욱웤ꎥ쎻뮵ꆣ젨룱랴뛈맽볆탸퓚?ꎬ믗릲뇪쿲꺼막룶쫽뗄폃돌뻹ꪹ틦뫲뷰램쫕쪹쏇듳퓱풽뎡럅퓋ꆢ쯊펦뎤뎣뗃쒳쫕뷰볛쟒횸⦡폃폐믲뛔펦솿벸쯣쪱듓룃ﯖ뗃탅ꆣ횸뗄막뻝춬룄ힼ죋뛈쮮짖헒싊ퟮ컒ꎬ볆틦퓚쏦퓋뗍쇋탐뺭ﶵ붻쫕떽킩틦뛸룱뇪ꊽ놻랴떱맽벰듎돶볤ꚲ쓪떡떽돖쾢컒뇪?톡ꎬ솿쪱뇤쫇좷쪿짏욽룊뫳쏇틔쯣싊믹튪뷓틦뗄폐뗷뻟볃쐳틗틦믹돖믱쎻ꎳ쏻랴ꪹ펦잰뛈쪱룃뗄믗?탸쏇ꎬ퓱뚼맽뢴돌횮듺헒쪼퓙ퟶ뿉믹쎿뷡좡뷰뺡탐돖쮵킧닩폐ꆢ㖣뿕쫇뷰탸뗃폐첶돆?펳짆늻릫⢻탔펦막웚뗄쫇쪱뿉뇭럇룃폚캪놣좨뛈튻쫕폃쓦틔뷰횧욽맻믹ꎬ솿엏탸볤쏷컊짮춳긶냗횸쫕뗄돌돤좡죧뗍뗄놼ퟣ릲ꆣ맽욱췻돖랴막볤벰틔쪾뎣탨쫐엓쇋횤뫳ꎬ틦쫎ꖹ헢쿲닉믹뻹룼뷰쯼럖ꊷ돌뻭뿌볆ꎥ웚춶죕뛈늻놿뇭뎵늿?⦵탅듓춨뛈퓚횵탸펦쫐뗄쪱냑훘튪뎡듳럀막믹틲볛ꆣ짖룶뒦폃쫕뷰헦쏇즢햼샭⧒ꆢ싊붻ꆱ룟랴짓ㆣ쒸럖쒳쾢ꚲ맽ꎬ룃ꆣ쪱퓚웚탔튲튪짷뗄횹욱쫕뷰듋뛔폚폃킳룊믹쿠샭틗쇭엌ퟷ쪵힢뎵살퓲헻쓜펳뻍쏓?헢뷢튵?풼즢믹뛔뫢쫐?뻍퓎훐랴믗춳쎿쓪붫볤뛈룃췻뗄웚쫇ꆣ훘쯹엉볛엌뺭퇐쮽막ꇆ헒뷰ꎬ튻틬캪뗘틢헻쒼룶퓚풽킩냗폚솿쫇ꊹ?펳볆튻뛈뛠뗄⢻횵쓦췻뻶폐틔막룱볛샭뺿횸붾틬벴훖캪뎣믹랴솽룶쫐뷏뗍죋뷌꣒ꆣ캢?벰뗄튻듎횧웚ꆣ쿲횵룶뚨놾뗈놻믹탅쫕쪣뎣뗃볆뷰펳쫐뎡뎤좺쫚맛돖뇈뗄컄?쯣뷰틦틬컊뎡붻㌰
统计与信息论坛科研机构中从事相关领域工作的高职称研究人员算了美国股市的有效性综合指数。计算结果如表426人(约占被访问人数的29%)。实际回收的有效所示z褒4中国四大股市及美国股市答卷为87份。有效性综合指鼓计算结果表对回收问卷进行初步统计，得到各个领域专家年份沪市A股沪市B股深市A股深市B股美国股市对这些问题看法的大致情况，结果列在表2中。1996 对问题1的A、B、C三个选项，被选为"影响最1997 大"每次记3分，被选为"影响其次"每次记2分，被1998 选为"影响最小"每次记1分。评价结果显示:A、B、1999 C的得分比为106: 220 : 196，标准化后为 2000 2001 I ，即为三者的权重。2002 对于问题2、3、4，当选项(1)或(2)被选中时，该2003 选项对应指标得3分，另一个得1分;如果选项(3)2004 被选中，两个指标同得2分.经标准化换算后，问题2005 2中准确性和及时性的重要性得分非常接近，因此2006 定权重为: ;问题3中技术分析和随机性检2007 2008 验的重要性权重同样为: ;问题4中宏观信2009 息和微观信息的重要性权重为: .经过2010 换算，8个指标的权重设置如表3所示z褒2问卷调查结果统计褒关于上述计算结果，有以下几点需要说明:对问题1的调查结果第一，上述计算过程中所用到的中国股市的数选项影响最大影响其次影响最弱据来自于Wind数据库和大智慧软件。美国股市的A 2 15 70 数据来自于华尔街日报网站(斗.B 58 17 12 com /public/page/news-world-business. htmD. C 27 55 5 第二，多个指标的计算需要用到大盘指数，本文对问题2的调查结果分别使用沪市A股、沪市B股、深市A股、深市B选项(2) (3) (1) 股的收盘指数和美国道琼斯30种工业股价平均指被选次数19 15 53 数的收盘指数。对问题3的调查结果第三，在计算指标"股票价格对宏观信息反映的(2) (3) 选项(1) 准确性"和"股票价格对微观信息反映的准确性"被选次数18 22 47 时，需要用到相应股市中的部分股票的价格序列。对问题4的调查结果本文分别选取了沪市A股中白猫股份等50支股(2) (3) 选项(1) 票、沪市B股中永生B股等40支股票、深市A股中被选次数43 21 23 万科A等44支股票、深市B股中深康佳B等40支表3各指标的权重设置表股票和道琼斯30种工业股价平均指数中涉及到的指标编号Dt Dz D4 General Electric等10支股票。Dz 第四，在计算指标"基金收益非异常程度"和"基权重 O. 1 金收益非异常持续程度"时，需要用到基金收益率数指标编号U Ds 0, 马据。中国股市的该项数据由基金指数换算得到，而权重O. 123 O. 185 美国股市无类似数据可查，故随机抽取了29支美国{二)指数的计算基金，取其平均收益率，作为基金收益率的近似值。获取了指标的权重之后，将中国股市中的沪市从表4可以看出z无论是沪市还是深市，A股和A股、沪市B股、深市A股、深市B股看作四个不同B股之间的有效性程度并没有明显差异，不存在B的股市，并分别计算它们各自的有效性综合指数。股优于A股的状况。沪市和深市之间也没有明显同时，作为参照，本文还以道琼斯指数为大盘指数计的有效性上的差异。26 췲랽쫽뻝춳뿆㈶듰뛔듳톡䎵?ィ놻㋖뚨퇩쾢뮻뇭좨⢶믱䆹뗄춬쯣쯹폐뮦侣맘뗚뻝쫽捯럖막ힼ쪱놾욱췲䝥䕬뷰쏀믹듓䊹滘럝쓪侣?긵긴ィ?긲긱긴쫐긵ィ澣?볆㋎훘㓖킧湥긳︩쪾튻뻝涣퇐죋뻭믘헢컊ꆱ캪쒵폚쿮톡탗좨뗄뫍쯣좡즡막쪱쇋?긴긵ィ살뛾뇰죽좷ꎬ컄ꆢ뿆욱散쯄쫕ꆣ맺뷰뇭짖폅폐淘滘ㄵ㠵긵긴?䆹ꎥ㠵㌴긴긵폫쪾ィ킹탔牡?㠵㌸㈷㐶㐳?㞣횸ꎺ살꽰믺⣔캪쫕킩쳢쎿ꆰ쎷컊뛔훐볈훘캢ꎬ쇋ꊻ쫐쏀㈶㌷ㄵ짏ퟔ쪹탔탨럖뮦䆵뫍瑲틦막㒿꺼폚킧??즻≧탅긱頋ퟛ?즾滘겼쫽짏ퟔ畢?綡릹볕㠷컊ㆵ듎펰횱쳢펦ꎬ럐캪튪맛㢸횸ꛊퟷ맺쫶폚뛠폃엌퓚ꆱ뇰쫐젴뗀楣럇좡짒䆹탔?쾢㈳쒴뫏뻹?큂??듎뗄쫶폚汩?싛훐벱럝뻭쳢쑁볇쿬죎㊡횸솽풺ィ탔탅뇪큂늢캪막볆坩룶뮦뫍폃톡䊹㓖쟭뗈틬컞웤풿쓓즵짏?컫??볆뮪掣??첳짊쫽웶짮ﻭ듓뮷ꆣ뷸뾴ꆢ㎷ퟮꨱꈳ뇪룶춼긵좨쾢뢱뗄막럖닎쫐쯣湤횸ꆰ떽좡짖ꞹ쮹뎣샠욽뒳탐쓗??쯣뛻꽰?킼볆쫐웶?쫂쏎탐램䊡횣킡〶ꆢ뗃횸냊ꎺ훘뗄좨뇰헕뷡쫽뇪뫍ꆣ막쿠쇋탓짆㌰횧돖쯆뻹Ꟑ뒿닮???䆹맽뷖慧?뎼냃쯣??쿠쫈돵뗄ꉃ겱ꆱꎺ㒣㎷뇪뇐ィ춬훘짮볆ꎬ폐짉맻뻝즡쏀펦뮦색놡훖막탸룃쫽쫕뫎풳틬??쓈욱삹뷡돌죕斣볓????맘쯊늽듳죽믑쎿㈲겵횣춬풵긵퇹튪?횮쫐쯣놾킧調맻ꎬ뿢볆ꊻ맺ꆰ볛막既ꋉ릤욱돌쿮뻝틦?첶ꎻꆣ꣖훐놨꽮?큂???짊뇭믃쇬ﶵ춳훂룶ꇎ듎ィ?뇑곁뗃쓖ꎻ캪탔?뫳䆹쯼컄폐쯹뫍췸敷쯣ꛊ뗀룱쫐튵ꆣ믹뛈쫽뿉싊?좲?막벡??쏀??폃햾猭폲쐲볆쟩톡ꪡ볇먱ꇏ㊷?컊ィ좨ꎬ즡쏇뮹ퟛ틔듳탨큂쟭욱뛔훐짖뗈막뷰ꆱ뻝닩잻ꋃ킺??볓맺????滘떽⡨릤㦣ꎬ뿶쿮냓ㆷ㤶뮸횡쳢긵훘쏈붫ꋉ룷틔뫏쿂훇튪쮹볛캢뗄탗㐰쫕쪱평ퟷꛊ믓췉?滘막믃?滘滘뗄瑴潲??쫐ퟷꔩ뗃ꎬ냏횡ㄩꎾ풵㏖ꎺ캪훐ퟔ뗀횸벸믛폃ꆢ㌰룱맛늿퓃횧욽틦믹맊킻탃?ꇞ???훐炣汤?볓뗄ꆣ떽뷡놻ꏆ뇪믲쌱궱쎷킼ィ맺큂쟭쫽뗣죭짮훖뛔탅럖ꢹ막뻹럇탨뷰쯦믹맊탖??맺몣ⴭ?룟쪵룷맻톡삼ힼ⠲럖횷볊긵긴쯹막폐쮹ꆣ탨볾듳쫐릤뫪쾢즷욱뾵횸틬튪믺뷰쟉풲꺼?막꾣扵?횰볊룶쇐캪캡?뮯⦱ꎻ벻잳㎣쪾쫐뾴킧횸볆튪ꆣ엌䆹튵맛랴욱?ꆢ병쫽뎣폃돩쫕?쫐꽯獩?돆믘쇬퓚ꆰ뇃뫳믑죧꾻ꎽ훎컊먰ꎺ훐ퟷ탔쫽쯣쮵쏀횸즡막탅펳젵짮䊵돌떽뮻좡틦킣닃滘뗄湬湥퇐쫕폲뇭펰뾴캪ꇖ맻믋펽쳢ꎮ뗄쯄ퟛ뷡쏷맺ꋉ볛쾢ブ쫐젴짦뛈믹쯣쇋싊걁겲믓쫽楮獳뺿뗄㋖쿬캼퓊ィ탊톡ﲣ췋㓖㔷뮦룶뫏듳맻ꎺ막斣ꎮꎬ욽랴ힼ룱ꞹ䆹ブ벰ꆱ뷰뗃㈹뮴탃깷桴죋폐볒킡ퟮ윲뺣긲놣쿮곒킺ꆣ쫐늻횸엌죧놾큂뻹펳좷탲?짖떽뫍쫕횧뷼獪浬풱킧?럖멁겸⠳곎𢡄뺭춬쫽횸뇭뗄컄탔쇐ꆰ틦ꎬ쏀쯆?ꎮ⦡ꎬꆢ?쫌풼?맽ꆣ쫽ꆱ믹싊뛸맺횵?놻䊡?볆쫽ꆣ?
周涌z股市有效性综合指数及其应用但是，中国股市的有效性与美国股市存在较大且还导致了人们认识上的误区。为了改进传统理论的差距。1996年到2010年共15个年度中，中国四和方法的缺陷，建议用"量化度量"的方法评价股市大股市有效性综合指数的平均值分别为、的有效性程度，并提出了进行"量化度量"的工、和，而美国为，比中国高具一一股市有效性综合指数。出约10%。同时，中国股市有效性综合指数的样本当然，本文的研究中也存在一些不足。首先，指方差分别为、、和，标设定上的"可操作性原则"与其他原则发生了冲远大于美国的，这表明中国股市有效性波动突，为了执行可操作性原则，一定程度降低了对其他程度明显大于美国股市。较低的平均值说明中国股原则的严格要求;其次，某些计算方面的处理还不够市在市场监管上还明显不足，而较大的方差反映出精确，例如计算美国股市有效性时，采用了与中国股投机氛围浓厚，投资者无所适从，这些都是股市不健市相同的权重，而此权重是针对中国股市设计的调康的表现，需要引起政府部门的高度重视。查问卷得来，直接套用到美国股市上，显得比较生硬。这一点需要在后续工作中不断改进;最后，以年六、小结度为单位计算股市有效综合指数，显得粗糙了一些。本文分析了"弱一半强一强"层次之间递进关系如果能以季度甚至月度为单位进行计算，得到的数的不合理性，并阐述了由此带来的实证分析上的局据将更精确，连续性更强，更有利于进行实证分析。限性。笔者还指出z层次划分使得弱有效和半强有这些都有待于在今后的工作中逐步完善。效都只是股票价格对部分信息反映状况的度量，而参考文献:[lJ Kandall Mauric. The Analysis of E∞nomics Time Seri笛，Part 1: Prices[JJ. Journal of the Royal Statistical岛ciety，1953(1). [2J Eugene Fama. Efficient Capital Markets: A Review of Th回ryand Empirical Work[J].白leJoumal of Finance, 1970 (2). [3J A W, MacKinlay A C. Stock Market Prices Do not Follow Randomwalks: Evidence from a Simple Specification Test [JJ. Re说ewof Financial Studies, 1988 ( 1). [4J 俞乔.市场有效、周期异常与股价波动一一对上海、深圳股票市场的实证分析[JJ.经济研究，1994(9).[5J 魏玉根.技术交易系统与我国股市有效性的实证分析[JJ.经济学，2000(2).[6J 张亦春，周颖刚.中国股市弱式有效吗[JJ.金融研究，2001(3).[7J 吴振翔，陈敏.中国股票市场弱有效性的统计套利检验[JJ.系统工程理论与实践，2007(2).[8J 史代敏，社丹青.沪深股票市场弱有效性对比研究[JJ.财经科学，1997(的.[9J 戴国强，陆蓉.中国股票市场的周末效应检验[J].金融研究，1999(4).[10J史永东.中国证券市场股票收益持久性的经验分析[JJ.世界经济，2000(11).口lJ李凯.我国证券市场有效性实证分析[JJ.东北大学学报，2000(3).口2J宋颂兴，金伟根.上海股市市场有效实证研究[JJ.经济学家，1995(4).[13J张兵，李晓明.中国股票市场的渐进有效性研究口工经济研究，2003(1).St悦kMarket Efficiency Index and Its Application ZHOU Yong (Sch∞1 of Mathematics and Statistics, Xianning University, Xianning 437100, China) Abstract: According to the traditional theory presented by Eugene Fama, there are three kinds of efficiency of stock markets: weak and semi-strong and strong. There are some faults in Fama’s theore瓜In this paper, a new measurement based on statistical index is put forward. When this index is used to measure the efficiency of stock markets, those faults in Fama’s theorem could be conquered. Key words: efficiency of stock markets; index; measurement {责任编辑:李勤}27 췲랽쫽뻝훜펿떫뗄듳ィ돶랽㒡㦺㎣풶㢣돌쫐춶뾵쇹뷡놾쿞킧닎쟒뫍뻟떱뇪춻풭뺫닩펲뛈죧뻝헢嬱䵡䅮潦䕣卥䦣瑨副卯ㄹ嬲䙡䍡剥周慮坯䩯䙩⠲嬳?垣却偲䙯剡晲卩印呥孊嬴嬵嬶嬷嬸嬹䕦䥮婈奯⡓啮㐳䅢瑏瑲灲批䕵慲歩敦獴浡獥獯晡楮灡湥浥扡潮楓灵景捯扥䭥睯⣔㈷䕭ㆡ呩慮獴䥮楳畳潦浡?慬物捩灩癩敯湡潣汬湤潭獴楶灥ꈰ?潮㔳牭牫⦣散畤晩摥䥴湧捨慴㜱敳来浡牥浥湱ꎺ畲멐嵌嶣巎そㅝ何慤浩畬楳慳獥牤촰듳곕뾼랽좻좷쿠嵋嵅灩浰巓巕巊嶴㉝㌳牷敯쫇닮막긴풼뛈퓚믺뗄컄늻탔뚼뮹폐ꆪ짨ꎬ퓲컊ꆣ캪맻붫킩뫓楣ꈰ浥䅰牯敤ꆢ걍牫瑨祳敳整瑡敷特湣?潷潭敲犣ꎮ潭⠱湡?楦楥捩潯楳〰牡敮湥ꎬ牥略막楣物孊깒뫓쪷샮楴ⴭ瑳ꆯ畲玣ꎮ灬湧폚컄램춬慮楳ꎬ禣畧?斣睡汥楡엒랴쯎헅整獩걡慲牥캱ꎬ뻠쫐㤳럖쏷럕뇭뫏ꆣ횻떼킧ꆪ뚨캪뗄뻭헢떥쓜룼뚼却敳〱楣⦣䕦玣捡?敮瑩捴瑥瑨涣牥킡慣整敭쫐ꎮ偡捥?嶣갱汫敶폀뾭瑹楯獴瑩敮멥〲楣〳쏀쿗뗄놾샽摡敮잣遲難쯌뇸撣?晩깁갱捹捳䍨ꎺ敲멷훐ꆣꆢꎥ뇰쿔뎡캧쿖컶샭뇊쫇훂탔막짏쇋퇏뗃튻캻틔뺫牴慴㤷玣ꎬ?폐周獛깔楥念뚫ꎮ湡牯敮捡捹晦䭩捩楯㤸ꆣ楮䅣敡?맺ꎺ좱컄죧좨汬멅껊몣뾣탋ꎬ塩깗건뭩궣楯敲킧맺ㄹィꆣ캪듳볠얨ꎬ쇋탔헟막돌쫐뗄횴룱살뗣볆벾좷듽?䩝楳桥湯꺼겳ꎮ컒湧汩楣敮癩㠨塩慮愩捯湬楣桯湤뗄킹쿝볆훘킳곖겶곂ꎬ샮桥뫀?탔ꎮ摥볊싃훐맺湩湤楥?ㄩ慮牤막㤶긵춬ィ폚맜뫱탨ꆰꎬ뮹욱죋뛈폐탐튪쯣瑩獥數ィ調ꎬ퇐쯣湣ꇓ?억뷈뷰쿾湧慹?ퟛ䩯ꎮ맺횤湩楮數쫐쓪ퟛ〷쪱기쏀짏ꎬ튪죵늢횸볛쏇킧뿉쟳횱막짵솬퓚捡?ꎻ기짊붨뺿쏀뛸탐놸?캰쏷瑬??뫏畲믒껖횤좯浥뗄떽뫏뫍ꎬ㈷맺뮹춶틽튻닻돶룱죏늢탔닙ꎻ뷓퓚쫐훁탸뷱?횸〴탓틩훐듋湡ꞡퟏ햣킹껖좯룹ꎮ慳쫽폐㈰횸ィ훐막쏷웰냫쫶ꎺ뛔쪶쳡ퟛퟷ웤쳗뫳퓂탔?뗍調쫐뎡탐폃튲좨ꋖ껖꺻킹ꎮ畲벰돓짆뎡폐킧쫽긵맺Ꟑ쫐쿔헟헾잿쇋닣늿짏ꆰ돶뫏듦탔듎훘폃탸뛈룼뗄?킹ꛉ調敭웤뇊막킧풲솿퓚폐쫇?調짆몣탔쓪뗄〲막ꆣ늻컞뢮튻평듎럖쇋횸풭ꎬ떽릤ퟛ캪잿敮펦특킳욱탔ꢶ뮯튻킧헫짊짆뇊막욱?폫릲욽ꎬ쫐뷏ퟣ쯹늿잿듋뮮탅컳뷸쫽퓲쒳쏀ퟷ뫏떥폃調ꇈ쫕쪵?뛈킩탔뛔ꏓ탈뇊킳쫐쏀ㄵ뻹뛸폐뗍ꎬ쫊쏅ꆱ듸럖쾢쟸탐ꆣ맺훐횸캻룼짊틦횤솿늻쪱훐킳ꆵ쫐뎡탓탐돖럖맺룶횵쏀킧뗄뛸듓닣살쪹랴ꆣꆰ폫튻볆막늻쫽뷸폐훰ꆱퟣꎬ맺즼뷓ꇈ쓖뎡뗄탐Ꟑ뻃컶막쓪럖맺탔욽뷏ꎬ룟듎뗄뗃펳캪솿웤뚨쯣쫐뛏탐샻늽뗄ꆣ닉막?Ꟑ탐풵?탔孊폐붥쫐뛈뇰캪ퟛ뻹듳헢횮쪵죵ힴ쇋뮯쯻돌짏룄쿔볆폚췪풵쓍뗄嶣랽쫗폃쫐ꢶꟂ탐꧐킧뷸듦훐캪ィ뫏횵뗄킩훘볤횤폐뿶룄뛈풭쏦ꎬ뷸뗃쯣짆쓊뎼뺭꺶램쿈쇋짨꾡Ꟑꟓ쪵뗖워퇩ꮱ퓚ꎬィ긵횸쮵랽뚼쫓뗝럖킧뗄뷸솿퓲붵쿔ꎻ듖탐ꆣ움폫볆ꪡ䩝풶ꚼ횤꒷ퟀ럖놴뷏훐긵㔴쫽쏷닮쫇ꆣ뷸컶뫍뛈뒫볛ꆱ횸랢뗍뒦뗄뗃ퟮ닚쪵ꪶꎮ풱퇐탔훎﮼컶뗷퓉뷰죑뺿퇐듳맺〶ꎬ뗄훐랴막맘짏냫솿춳짺쇋샭뇈뫳떽횤孊ꟑ막쾺죚킾䩝孊뺿쯄ꆢ뇈퇹맺펳쫐쾵뗄잿ꎬ샭릤쇋뛔뮹뷏튻럖?嶣Ʇꎡ퇐뽛嶣뿚ꎮ䩝껊ꢣ훐놾막돶늻뻖폐뛸싛돥웤짺틔킩쫽컶ꋉ뺭뺿ꎮ䩝뷰삽갲꺾嶣맺붡쯻릻쓪ꆣ볃쾵〰ꎬꎮ죚궼꺾룟톧춳궼〨?㈰닆퇐쏑ꎬ릤쎣㌩짆〱뺭뺿Ꞽ쏑㈰돌갲ꎮ뇊⠳뿆ꎬ튣킾〰샭킳⦣톧ㄹ갱뾣⠲싛〨ꆵ?ꎬ㤹갲⦣폫ㄱ쓊ㄹ⠴㔨〰?쪵⦣뗖볹㤷⦣?㐩㌨ꎬ꒷⠶?ꎮㄩ㈰훎⦣ꎮ〷?⠲?⦣ꎮ?뺭볃퇐뺿ꎬㄹ㤴⠹⦣?
