公司理财案例 2 北江公司资本成本分析
北江公司是由大量的地区性旅客连锁店合并而成的股份有限公司，它希望与国家等级的
酒店相竞争。现在公司总经理、财务经理与投资银行及有关人员正在讨论公司的资本成本问
题，以便为筹措资金、确定资本结构提供依据。
公司的资产负债表如表 1 所示。
资 产 负债和股东权益
现金 1000
应收帐款 2000
存货 2000
流动资产合计 5000
固定资产净值
资产总计 10000
应付帐款 1000
其他应付款 1000
短期借款 500
流动负债合计 2500
长期债券 3000
优先股 500
普通股 1000
留存收益 3000
负债和股东权益总额 10000
下面是问题的条件：
1．短期负债由银行贷款构成，本期成本率为 10％，按季度支付利息。这些贷款主要用
于补偿营业旺季在应收款和存货方面的资金不足，但在淡季勿需银行贷款。
2．期限 20 年，并以 8％的息票利率每半年付息一次的抵押债券构成公司长期负债。债
券投资者要求的收益率为 12％，若新发行债券，收益率仍为 12%％，但有 5％的发行成本。
3．该公司的永久性优先股票面额为 100 元，按季支付股利 2 元，投资者要求的收益率
为 11％。若新发行优先股，仍产生同样的收益率，但公司需支付 5％的发行成本。
4．公司流通在外的普通股为 400 股，P0=20 元，每股发行价格在 17 一 23 元之间，D0=1
元，EPS0=2 元；以普通股平均值为基础的股本收益率在 1996 年是 24％，但管理者期望提
高到 30％，然而，证券分析人员并没有意识到管理者的这一要求。
5．由证券分析人员估算的β系数在 － 范围变动，政府长期公债收益率是 10％，
由各种经纪服务机构所估算的 Rm 取值范围在 14．5％－15．5％之间，所预测的期望增长率
范围在 10％一 15％之间，然而，有些分析人员并没有提出明确的增长率估算数据，但他们
曾向代理人暗示，该公司的历史增长率仍将保持与过去相同。
6．根据最近消息，北江公司的财务经理对某些热衷于退休基金投资的管理者进行了一
次民意测验，测验结果表明，即使该公司的股本收益率处于最低水平，投资者仍愿意购买北
江公司的普通股票而不愿意购买收益率为 12％的债券。所以，最后的分析建议是，相对北
江公司债务的股票风险报酬率范围应在 4％－6％之间。
7．北江公司的所得税率为 40％，但其控股股东的上缴税率为 28％。
8．新发行的普通股票有 10％的发行成本率。
9．尽管北江公司的主要投资银行认为预期通货膨胀将导致公司有关比率提高，但他们
仍指出北江公司的债券利息率将呈下降趋势，其 Kd 将下降到 10％，政府长期公债收益率下
降到 8％。
假设你最近刚刚被招聘为公司副总经理，你的上司要求你根据上述资料估算该公司加权
平均资本成本。注意，在每一给定条件下你所获得的资本成本数据应该适于评价与公司的资
产具有同等风险的项目。在你的分析报告中应该包括以下内容：
（1）根据证券评估的基本公式，计算长期负债市场价值；优先股市场价值；普通股市场
价值，并以此确定公司的资本结构。
（2）计算长期负债税后成本 Kb（1-T）；优先股成本率 KP。
（3）根据资本资产定价模式计算普通股成本 Ks，其中 Rm 和β系数取中间值计算。
（4）根据公式 g=留存收益比率×期望股本收益率计算胜利增长率；或根据分析人员预测
的增长率取值范围计算 g。
（5）根据（4）的计算结果，计算股利收益率 D1／Po。
（6）根据贴现现金流量模式计算普通股成本 Ks。
（7）根据债券收益率加风险报酬率模式计算普通股成本 Ks。
（8）计算新发行普通股成本率 Ks。
（9）计算加权平均资本成本率 Kw。
资料来源：根据尤金·伯格姆，路易斯·加播斯基（美国中级财务管理）第 76 页改写而成，
中国展望出版社，1990 年 10 月版）
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