2007年8~中a管理信息也Aug..2007 第10卷第s草草ChinaMana在:ernentInformat˝on˝zation , 我国上市公司过度投资与公司资本结构分析赵红梅〈江苏工业学院工商管理系会计教研室，江苏常熟213164}{摘要]在理论土，品需债权贵本有利于给幸必司过度提啻行为，使公司投苦于净现值3号豆的囔窝。丰文利用提费总量分标和托宾专方主是证呢我渴主市公司存在过在技膏现象，往同时也友或我画上市公司的责本结钩并没有发挥理论J:.应有约作刻，却穗公毒的技贵行为，提岛主童音放事。i关键悟:上市必昌币2过度提费:度量g贵本结构:中蜀分类号文献标\Rfi骂1A文章编号J1673-0194(2007)08-007萨-03-，51言主王和约内含5曹长率。关于企业过度投资的理论主要集中在过度投资的度另外，国内对过度投资的度量还有利用实际投资水平量和产生的原因南方离，其中过度投资的度量主要有托对适度授资水平的偏离来遂行的，主U~J昌昌(2∞6)其把企宾-Q比率和窗内始一些其他方法，如用投资对琉金流部业的适度投资需求与企业成长机会联系起来建立}个关敏感往来度量、勇实罢王投资水平和适度投资率部偏离来度系画数，求出适度投资需求，然后再度量实际投资与适度量等s关于过度投资产生原因的理论分析主要有Jensen和投资约偏离。Mec运ng(1976)的委托代理成本、Narayar国民(1吉88)和〈二)公司资本结构与投资行为约理论分析Le皿拙和主扭曲n的信怠不对苏理论以及Fazzari~飞公司始全部资本主要分为段权资本和债权资本，其中Hub阳d和Pe恬酣(198幻的融资约束理论。这些理论是分盖章权资本又分为内部资本和外部股权资本a这事事辛辛资本部析我国上市公司过度投资的基本理沦知识，国内已有部分属性不同，其对公需控刽权的行使也各不相间，从而对公学者在此基础上对我昆主市公司过度投资情况及其原因司投资行为约影响也不同。透行了探讨，但综合我国上市公司实际情况，从资本主事梅.Illt主立资本是-矜永久性的资本，它是不需要偿还豹，邸角度来分析的并不多。本文认为我理上市公司存在着过其主要是通过股东大会等机构主动对经理层行使权力和度投资，而且导致其过度投资的一个深层次原因是我医上对公司遂行控馁。公司对股汉资本不存在偿还本金和利息市公司将有的资本主吉构或者说资本结构并没有发挥理论的压力，也没有无法偿还被事语破产的风险。商且在公司上应有始作用。本文结合我~上市公司实际，从理论和实盖章权高度分重重，所有权与控刽极分离的情况下，放权资本践两方茵来分析我国上市公司的投资行为以及与资本结对公司控制权和对公司经理人员的篮雪、激励作用就更加构的关系，被弱化。二、理论分析f费仅资本对公司控刽校的行使途径不同于放权资本，只有当公司无法偿还到期债务或公司的金流不足以支(-)公司过皮投资的反量付债务时，债权人才获得公司的控刻板，当然也意味着债过度投资一数是指企业投资于负净现值的项巨。对项权人豹权益已经无法完全收回2另外，债权资本必须定期目的选择有两种理论方法.是Jo吨l"nson(1963)的新古典模型.llP边际理论2在不存在不确定位的条待下，当额外单还本付息，且清缤顺序在股钗资本之前.在程序上保撑了债权人的权益。因此债仅资本对公司的控剥仅是被动剖，位成本的边际收益等于资本的使用成本1l1.企业可实草草利i其主要是通过偿付压力和公司破产压力这些网佳刽因素满最大化，这时企业应当投资2二是T。如in(l96别的Q理来约束公司约投资行为。当放权资本对公司投资行为影响论.τohin将Q定义为一个企业的资产市场价值与其重弱化时，债权资本的作Jfì就体混出来了。主要有，(1)代理成本效应。代理成本主要是指公司实际价值与公司价值的量成本(生产这些资产的成本)之比，其含义是当φ1时，市场价值高于莹莹成本，此时增如资本约成本将小于资本串串累托徨之饲始差额.llP价值损失。当公司d总资产或规模一定对，债务资本比例培加，放权资本比例就下降，德设公收益现筐，因而投资者有利可图，应当投资:当你l町，市信低于重置成本，投资应被抑郁。司经理是公司的持震胶东，如j会稳应提离经理的毅权比例，当公司价值下碎对就意味着经理依据股权比例从公司括宾〈同~VIBV=(R节'l/(Kτ'1.摸得她收益下降，因此理性的经理在进行投资对应该投资其中R为企业资产细报率，K为资本成本率.g为现金于净现值为正在专项吕，使企业的价值达到最大，从而提高公司的投资效率，得低代理成本。(2)破产成本效应。债权[毒草稿aJIIIl2007~1-14 701 CHfl悦业执NAGEMENTINFORMA立rDN12及TION??췲랽쫽뻝㈰훐䅵?탍컒헔⢽릤뎣ꆾퟜ샭寎ㄶ튻맘솿뇶쏴䵥䱥䡵컶톧뷸뗄뛈쫐짏볹릹뛾⣒맽쒿쒣캻죳싛呯훃쫕횵췐웤㜰뫬쇭뛔튵쾵춶⢶릫막쫴쮾놻햮횻뢶좨뮹살죵돉엁샽믱폚枣쓁〷햪싛컄쓕㜳ꎯ맺솿맘훐ꆢ폚뫍ꆪ룐뗈敫湳扢컒헟탐뷇춶릫펦솽뗄뛈탍돉ퟮꆣ扩뎡틦뗍샻췢쫊몯︩쮾좨탔훷톹죵폐햮죋놾풼뮯샛뚨뺭ꎬ뗃뺻짌쫬묩꺡℡ꎺ귋쓨쓪뫬튪짏쿗슱ⴰ䍈ꌲ맜럖볼좦틽웳닺冱탔ꎻ楮慲맺퓚쇋뛈쮾폐랽맘샭춶톡ꎬ놾듳溽볛쿖폚컥뗄ꎮ쫊쫽늻솦룟뮯떱컱뢶죋쫸쪱킧췐뇶㈱릫죕〰쳃℡↱햹㣔ꆿ펦뇪ㄹ䥎욫맺샭컶듊럖퇔튵짺죂살맘木殺撺짏듋첽ꎬ쳘뗄쏦쾵싛퓱벴뮯ꮿ⣉횵훘캪웚쓚춶뛈쮾좫놾춬탐쫇뷸뿘ꆣ릫쪱좨쾢펦쫕?샭㌱쮾?쎷퓚폐쪶앬㐨䅍샫듔ꐡꓒꆿ탅뫍ꆿ샠맽뗄쪺뛈폚ㄹ쵓쵐쫐믹쳖럖뛸폐ퟷ살ꆣ튻뇟?者룟ꎬ훃웳몬쓚춶쟳늿폖캪쫇춨탐튲훆뛔쮾틦ꎮ좨햮횮릫뎸샭뗄싫㈰䅎ꆣ쾵㘴맽쾢⇋↣뗑췐짏뫅뛈풭춹솿맽㜶瑥整릫뒡ꎬ컶쟒뗄폃럖냣솽볊헢꣒𥉉폚틲돉튵퓶뛔쮮돶놾웤튻뿘쎻즢좨컞햮틑틦듺볤컱쮾볛쿂헽킧瑡ퟷꆿ〷䅇믡?뛈짏뮯뇶쫐ꆿ춶틲醙ꆢ뛈⦵牢敲쮾떫뗄떼ꆣ컶쫇훖샭쫕쪱훘뛸놾ⴰ뎤맽욽탨쫊뷡캪뛔펰막훆폐ꎮ뫍램좨뺭쟥뎥횵붵싊札폃⤰䕍?쫺먡汖볆ㄭ撣ⴰꎬ릫䘸㠭솽?폃춶쓎敮獥맽뛔뷡늢훂놾컒횸샭싛틦웳꧗훃닺䕎싊뛈뗄솥릹훷쓚쿬폀뚫ꆣ컞쯹뿘뎥죋틲뢶돉닮돖쿂쿮⇳?ㄴ뷌몣톺〰呉랽쮾㌰뗄쓒쪵꿍⠱뛈컒뫏늻웤뷡컄맺웳싛ꎺ뗈튵뮸쪲돉춶믘ꆣ욫폫튪늿튲뻃듳릫램폐훆뮹닅쮳듋톹탐놾뛮뇈막붵틲쒿볓쫐쌡겹훆㜰乆퇐램ꎻꎮ샭쏦믐볊닺킴탅㤸춶맺컒뛠맽릹뷡짏뗄튵랽퓚폚펦蝹놾헟놨샫웳럖뿘늻탔믡쮾뎥좨떽믱췪탲햮솦캪ퟷ훷ꎬ샽냣쪱듋뗍ꯋ?ⴰ佒ퟸ횤맽㤱싛ꎬ꧆춶짺變쾢㠩짏맺ꆣ뛈믲뫏쫐램늻떱쒳폐펦싊뗄살튵탨캪놾훆춬뗈뛔뮹폫뺭웚뗃좫퓚좨뫍폃튪벴퓶뚫뻍샭쪹듺쫒뻕쮾?䵁皣쏷뛈훷웤풭늻뗄쫐짏놾춶헟컒릫ꆣ듦떵즱듋샻놻뷸돉쟳탐막뫍좨믺뿘샭햮쫕떱뻍쫇볛볓틢탔웳⇛ꎬ솿껈뗄呉릫컒튪훐﮷쮮틲즱뛔죚믹릫쫐컄쮵맺쮾폚튻퓚뗄쓗븩쪱뿉틖훃솿탐뎤ꎬ캪좨췢놾릹짪훆죋쪹컱믘막쳥횸횵퓲캶튵돉꣗춶低붭툡먨맺벯맽붷욽뗄븬돆놾쮾릫죏짏뢺쫇늻쪹ꎻ쪲횮퓶춼훆캪뮹믺좻늿탐ꆣ훷쟫좨풱춾믲뛔웆쿖쯰막믡ퟅ뺭쪱틚쯕⇀뻓짏탐ꎻ훐뛈ꢣ뫍샭没풼맽쮾캪튻놾쫐춶뺻䩯좷폃뛾響뇈볓ꎬꆣ徣폐ꎮ믡뫳막쪹쯼뚯웆럖뗄뺶릫뿘쇭닺돶쪧좨쿠뺭볛쮾타캪킡깁밡쫐뛈퓚춶곈쫊싛ꉩ쫸쪵컒룶뷡릫쿖牧뚨돉쫇킳ꆣ펦놾샻죧솪퓙뫍좨튲뛔늻닺샫볠쮾훆췢횮톹살샭횵⠲ﯓꎬ呉릫솿맽뛈럖慲틔샭횪춶볊맺짮릹쮾탐횵敮탔놾呯ꆼ웤떱돉폃쇵쾵햮룷늻뺭듦뗄뚽춬좨ꎮ잰솦뛔쇋쳡틀뷸듯⧆?쳡低쮾ꎻ뛈뗄쏍춶컶慹벰싛쪶쟩짏닣늢쪵캪獯쪱扩?몬쟺놾닽웰솿좨늻탨샭퓚럧ꆢ폚쿖ꎮ햮뿘헢릫ꆣ볛뇈룟뻝탐떽욲맽槐볊룟듦춶뛈뛗훷慮䙡ꆣ쟩뿶쫐듎쎻볊틔쿮渨쳵뗓틥돉싊맺살쪵쿠튪닣뎥쿕벤막뷰떱좨퓚훆킩쮾횵샽뺭ퟮ荒벼춶퓚놾솿쪶싊튪慮空헢맺뿶ꆣ릫풭폐벰쒿ㄹ볾웳쫇ꎻꎬ⠲붨볊춬뎥탐뮹쿂샸좨쇷좻돌룕폫ퟜ뻍샭듳즱ꎯꯋ럑맽뷡뗄훷퓏폐⠱慲킩쓚벰듓쮾틲랢폫ꆣ㘳쿂튵㘹떱붫柎〰솢춶ꎬ솽뮹쪹놾뛸ퟷ늻튲탲쫇탔릫뇈쪱뻐뛈뺹킧ﶶ뛈럡릹튪횽욫卥㥳榣샭틑웤듦쫇믓뛔⦵ꎮ뿉?伾킡儼쮮㘩튻훖듓뗄좨뷰쟒틳폃놾ퟣ틢뇘짏놻탐ꎺ쮾닺붵막샽펦ꟓ⡋죍ꆣ춶폐샫汝㠩?싛풭놾퓚컒샭쿮쓐떱쪵쑰泊폚횽욽웤룶폫훐뛸솦뫍좨뻍ꎮ틔캶탫놣뚯틲캪⠱볛믲ꎬ듓룃ꚡ뛗춶췐살獥뫍쫇늿틲뷡ퟅ맺싛승뛮쿖샭놣?냑맘쫊놾뛔샻릫룼횧뚨헏뗄쯘펰⦴횵맦볙뇈쳡ꏕ?쫐쿖?뛈溺럖릹맽짏쪵억췢샻놾곊웳뗄릫쾢쮾볓햮웚쇋ꎬ쿬變쒣짨룟껈탎쿳?떥릫ꪣ⦣ꆣ곊떫릹?ꯋ춬폫뻍쪱뛗튲쫓랢?릫쿖믏컒훖맺뗎쮾짏ﶵ쫐쓇릫쮾뾡뗄ꎱ놾뻎놾쓀ﯓ뷡쏍릹뷡뛗늢?쎻릹폐랢믓럖컶
金融J号裁资资本的另一个特点是需要还本付息，这一方面会减少经理司的股东权益放益率与资本戚本始大小来确定托宾-Q的人员对自由现金流约滥用，另一方面也会给公司带来破产大小，以判断上市公司是否存在在过度投资行为。由于每清算的压力。市公需-旦被产，经理就有可能失去对公司家主市公司始资本成本很难确定，所以本文采用一定的方剖控告重权，丧失来自公司的各种利益。而是E权资本不会给法租略矗立估算出丑剧年的平均资本成本率。银惩何:IÄ在经理人员带来破产压力，经理人员穹能会在公司资不抵债其〈我E骂立市公运资本j成本影瑞罢素始实证分析>-文中时，考虑自己的利益商拒绝清算或被产，导致胶东权益受的结论:我窗上市公司的平沟资本成本在1998-21刷年中损。因此，提高债权资本的比重，经理人员会为了公需持续呈递减趋势，但远远离于同草草银行存款利率，而2(泊4年我经营利自身利益，自觉掷制过度投资，提离公司投资效率。IliIl年草草的银行存款利率为主2蹄，贷款利率为酶，如从以上前方面分析可知，债权资本不同于放权资本，果加上一个主弘到创风险溢份，则上市公司平均成本在其对公司经理的投资行为有限性约束，对掬制公司经理过425弘:]25%。而被提2仅民主F上市公司数据，1297家上市度技资，提高公司经理的投资效率有积极的作用a我国上公司的平均净资产收益率为291%，净资产收益率大于市公司健好!段权融资，这样形成的资本结纯是否会对我国725%刽仅191家，占14.月2净资产收益率小子%约的上市公司投资行为产生影响，也是值得思考的问题。{不包括红的上市公需〉就有sω家{此处的数据根据三龟我崖上市公需过度投资约测试如同p://ar国皿d目提供的2∞4年Excel上市公司关于我吕立市公司跑过度投资情况，本文试图从我国统计表计算而得〉。从上西跑数据可以看出，2侃4年我画上上市公司1993-;立刻3年的投资总量、Tohin-Q方法来进行市公司的平均收益率远远小于其资本成本，且净资产收益分析。率离的上市公司占的比重校少，说明绝大部分上市公司的(-)幸运画上市公司投资总量分析死宾专小子1，存在过度投资的饲题。褒1社会理定资产蟹资与上市公胃弱定资产建蜜情况根据以上分析，不管是从总量来看，还是从投资收益全社会固定上市公司商全社会蜀定上市公司国率与成本部比较来看，我崖上市公司都存在过度投资约现年度资产投资定资产技资资产投资增定资产投资象。而根据理论分析，公司约资本结构应该是-个重要约{亿元〉t亿元】长率%增长率%影响因素。19曹 5231 一回、我国上市公司过度投资与其资本结构的关1994 1704210 军1414主41995 系199垣 对于公司投资行为与资本结构的理选前离已经连行1997 312军 1998 284<施 4114 了详级始分析，本部分将在此基础上针对我国上市公司数1999 2941主l圭55虫" 据来遂行分析。Z顶到32917. 70 91ι12 1住 襄2(1992"";妇但)10年上雪公琵窘关'事务指挥2佳II2782且岳告 3虫42002 32942αB 1878. 32 Hi9 露定资产资产总穰资产负镜净资产农每援建立益2αl3 55118. 00 2量:zn7 529 投资额(亿{亿元}率(%)益率(%){元}PX! 〈数据被蟹上海复旦大学草草军胎簿士后论文a放极分量与上元}1992 岳 035 5231 市公司投资行为'整理震得}1993 4且 03岳 以上数据尽管不能直接得出我民主市公司存在元效1994 330章。。5U80 031 194且6投资或过度投资，但在这10年中上市公司应定资产投资1995 429:主 015 的增长速度太太高于社会固定资产主量资的增长速度{最高1量96635200 959 31287 达到倍).而且其增条率平均每年达到459岛以上，这也1997 966应589且95(1)6 43主131骨9喜 1240752 55吉说明了我1liI..I:市公司存在着瞬显的过度投资约现象。1999 5257 020 {二)Tob扭亏对我国上市公司投资水乎约度量2000 21岳幸 020 尽管国内学者指出托宾-Q是一个平均值，旦本身难 55垂5535 也132∞E 187量32以进行衡量，不是一个较好的方法{崔萍，200邸，但Lang2饭后 .57 在其《公司治理←书中指出大于1的平均Q比率是企业{资料来.，上薄复旦大学51<军给簿士后淦文产延权分重与处于价值量量大化的投资水平的一个必岳条件费并庭经连数上市公司主量资行为")据加以证明，因此本文将利用此方法来度量我医上市公司在前文中已论述债务资本对公司的投资有抑毒草作用，的投资行为。可以约束公司过度投资剩无效投资。我雷上市公司已被泛根据部西约理论分析，托宾-Q可写为(Rτ)/(Kτ)，确存在确显的过度投资现象，根据郁文的理论，上市公司投由于Q必是一个企业有投资价值的基本依据，应此只有资与负债比例刻胃应该存在负龄相关性。利用表2中上市当R汉时，才能进行投资。本文选用了发行A股1297家公司固定资产投资额与篱量资本结梅的指标资产负债率约上市公司2叹J4年的横截面数据来分析，分析主要上市公数据遂行简单的回归分析可得如下结果{见表3、表4)，CH1NA 岛的NAGEMENTlNFORMA刀ONiZl毛主lON171 ??췲랽쫽뻝ꎮ뷰볖죋쟥뗄뺭쪱쯰듓웤뛈쫐죽맘짏럖⣒쮥좫쓪뚨뎤퓶ㄹㄳ㔲ㄷㄴ볓㦣㔱㈲㈴☸㌴㈹?㋎㈰㌲㤱ㅑ㈷㠲ㅭ㠷ㄶ㔵맂⢷틔춶듯쮵⠭뺡퓚뒦뻝룹평떱쮾듳볒램돊맺맻㐲㞣⢲桴춳싊췐쿳펰쯄쾵뛔쇋맼ㄱ랺뺻쎿만⣔풪㐸㘱ꇞ㌳㗃㔴汏〲㘳㔳㤵㤶㔰쯆㐳ㄲ㐹㜴渲㈱㘷㟎没渱㐱㘴㗎㈸⣗뿉쏷릫쫽㇓㐰짧ㄲㄹ㈳㌱㈸㔹㖣㛍㏓㐱〳澣㈰㔳㔵⣒싊틦짏릫〷㖣ꎮ쀳뒣㜲㤸㔷㜱?짧쫐뎤㤳㍬㤴〴㍑㤵긳汚㤶㤱㤷㠷㐳㤹㐷〰ꎦㄱㆣ막뚨ꨩ㈸㌱㜶컥〳ㄲ쇋㘰〶긶뫰㐰㔵㚣㎣ぬ㈵㠳〲뛈닺?싊佬쿬넷쫁ꎮ놾풱쯣뿘샭ꎬꆣ펪틔뛔춶릫짏ꆢ폚쫐컶묩퓶떽쏷맜뷸볓뻝刾㞼뗄킡듖㳎뗝㇄㖣긲뮰瑰볆룟뇶폫쿪살잰듦쮾믡☳琸싼㤸㐰ꆯ긱섹〱〲㤲ㆼㄹ㔲㈸〰컥죚㈳긴?ㄲ쯽㐱㐹ㄷꎮ?⢣뷡믡릫싊㊣?椵ㆣ뫰㕴㞣㘰㌵㌲ꎦ긹웤쫐쮾쫕㠳タㄵ뒬㔸ㄳ㜵㥄ㅭ긱길㝄춶닺ꨩꎥ?㈭ퟜ뢺뛮쿀만?㐵㚣〹㤴㤹㤳뗄뛔훆죋뾼틲뫍짏릫듻쮾쫐컒ꆣ㊡쫽믲뎤㖣쇋맺탐볛틔잰뿚䯊막싔특복ꔭ틉ﳀꎺ쾮徿돉뛸쾸뷸볓컄풼퓚ꨩꔩ⢣만쮾ꎥ긱?ㄳ汓긷〰呯틦닺늰폫릫뗄뚨쮾춶긲料쯘㈰뛮햮쫕⣒듔싛쇭ퟔ톹좨풱싇듋솽쮾ꎬ욫릫맺뚨훜?뻝맽쯙긴컒쓚뫢ꆮ횵횤탐쏦㹬놡뚫틔뗘韛쟷?튻㞣쿊ꖵꡳꎯ볆뗄짏?놾룹훐쫸쏷햮ꔩ?扩만퓶?쮾욽ꆣ〲뒣춶ꆪ평솦ꎮ듸ퟔꎬ짭랽뺭쳡뫃쮾짏ㄹ뺡뛈놶맺톧솿ퟮ쏷캪뗄쫇ꎲ좨에맀쿊쫆쓒룶긲?쒽咵ꎯ쯣욽쫐ꇓ럖뻝틑릫쿔뇈볲닺ꎺ쾺탐⤱뫉渭릫㈰뻹벹룶쿖ꆣ즥살틑쳡샻쏦샭룟막춶쫐㤳맜듳⦣짏헟ꎮꎬ튻엄틦뛏뗄쯣킹㊣㖣쓉慮뛸뻹릫?컶뇈싛쮾샽닺떥ꎸ캪ツ쾺탐〴컒뺻架쳘뷰뛸쪧웆뗄룟틦럖릫좨ⴲ늻듳겶쫐횸쮾뮯틲싛룶?쫕짏돶ꯋ떫킴ꔭꖡ㤱쿊ꎮ뗃ꎬ뷏탐ꆣ쫶맽횮춶뒵ꆱꎸ캪폫쓪퓎맺뗣쇷릫살닺샻햮ꎬ컶춶쮾죚탐〰ꦴ헻쓜룟돶쫇뗄듋럖웳틦쫐놾㈰뻗풶ⴵꎶ볒킹浡⦡햼듦늻캪쿊듇ꆣ뛈볤믘짏훎뗄닺쫐샭특킹튴?쫇뗄쮾ퟔ톹틦좨뿉뺭캪맽㏄춶횱떫폚틆췐튻놾컶튵탍싊릫돉〴쪱풶ꎥꎬꯋ捤ꎴ퓚맜뾴폫늿컱펦뛮맩짏뫡쫕릫ꟕꯋ탨샄튻릫솦뛸뻵횪탐샭ꆣ닺뛈맽뷓퓚짧듦韛뇶룶컄ꎬ폐뛗폫쮾놾쓪뺳룟﯂뗄料햼븩ꎮ평풶뇈쫇럖룃쮾뷘틦얾뗃쫐뻓ꟕ튪폃떩쮾ꎬ뻜놾틖ꆣ캪뗄헢짺춶뛈쓍ퟜ뗃믡퓚ꆪ뷏쮮붫췐쪡쫇뫜즱폚쫎럧?ㄴ뻍敮쿃풶훘듓컒릫뫍쿖듦뫢컶쯃쿊ﲵ?늷쏦싊킹얾뚨뮹ꎬ웆뗄뺭뻸훆햮폐춶퇹펰뛗솿돶汏만꓂ퟅ뿚뫃욽샻뇶ꎱ놾럱쓑뻓릫춬ꨲ쿕〰ꎮꎯ킡뷏ퟜ맺쮾뷡퓚뛔컞쿳뿉킹쒲?ﲵ쫽캪듉놾쇭닺룷샭쟥뇈맽좨룕탎쿬뗄쫗럖컒쓪뚨쫆쏷쫇쫩폃ꆪ볛뻎돉듦좷뻹냏웚㈵틧㓄㞣㠶佭쓊폚짙솿짏폫릹듋릫킧ꆣ뢺뗃꧊웎쒲닺ꯋ쮾뻝㊣뢶튻ꆣ훖죋쯣훘뛈탔킧돉ꎮ닢쟩?컶맺훐붾쿔ꆪ랽듋炿횵쓑놾퓚뚨틸ꎥ볛ꖣ㒼摥ﶾ웤ꎬ뗄살쫐믹쮾룹죧춶뾺꧊뻍훐살긹쾢랽뺭샻풱믲ꎮ춶놾풼싊뗄튲쫔뿶뼬짏닺遼룶램짐ꇓ퓚ꎬ탐ꆣ쿊몾툨磌?쮵컊뾴릫샭뒡뢱뾺뻝쿠뷡쿂럖ㆣ쟩뛗??ꆣ쏦샭틦뿉웆뺭늻쫸폐쫇呯쫐춶뿄맽욽⢴횸뇘램듎믹쏁듳쯹돉?듦듻퓲킹믗듋짒놾쏷쳢ꎬ쮾뷡싛짏잰맘릹뿶컶ꖣ쒡쫋?헢튲뻍ꆣ쓜닺샭춬ꎮ믽놾횵扴릫뛈뻹?튪살ꩣ쮷킡틔쓊뿮짏ꯋ쪲뒦ꦵ풿돉뻸뮹뚼릹뷡잰헫컒컄탔뗄맻돶ꎮ뻹겾ꎹ쒣껆튻믡폐뛸ꆣ죋쳡폚뛔벫뷡뗃컄渭쮾뗄춶횵벣쳵뛈刭틀ꋐ살놾싊뗖샻쫐뻊響쐲뒳듳쫇듦펦릹쏦맺횸⢼질럖믗몡랽룸뿉막퓚떼풱룟틖뗄쎷쮼쫔㐲듦만퓶봴붵ꎬ갲듳볾솿朩뻝큁좷컄ꆣ꒷싊릫ﶾ헒쫽〰늿듓룃쯈컒짏샭샻뇪ﮱꢷꎹ컶쪲쏦릫쓜좨훂믡훆ퟷ쫇뾼춼랽퓚뚨뎤㖣뗄쟒〰ꎮ컒ꎯꎬ막탐닉룹훎캪쮾?뻝㓄갲럖춶맽맘뺭맺쫐싛폃쒶훖놾질폚훷響믡쮾쪧막캪릫폃럱뗄듓램컞쯙ꗒ쿖놾㘩늢맺⡪틲?췐뻝뛸㖣욽걬쫐룹〰뺻짏뛈튻뷸ퟷꎬ뇭닺ꆢ쏓ꢷ죁튪헒돉복듸좥놾뚫쇋춶쮾ꆣ믡컊컒살킧닺뛈퓉쿳짭ꎬㆵ폃짏締듋뇶튻뫎럒㈰긵뻹ꇓ뻝硣㓄쫐쫕룶탐훖㋖뢺뇭?짏?쏓짙살뛔늻좨릫ꎮ뺭컒쳢맺뷸춶⣗쾣ꆣ쓑떫쫐퀩횻평뚨믖놾〴㢣돉?敬닺틦훘틑탉햮㐩쓆쫐쪴?뺭웆릫믡뗖틦쮾킧샭맺컒ꆣ탐곕䱡퇩ꎬ폐况폚뗄퓚Ꟗ쓪ꖣ놾㈵짏특쫕튪놻쿊싊ꎺ릫샭닺쮾룸햮쫜돖싊맽짏맺?湧붾쫽쎿랽컒곈퓚ꎥ쫐韛틦뗄킧횤?ㄹ탸ꆣ?뗄릫춶陋쮾㧅뇈븰싊〴쫇쓪웳훐튵
筑好7年喜月申E司管理信息化Aug.,2007 第10卷第E草草C主înaMar国在:ementlnfonnato˛n˛zato˛n , 企业盈余管理行为分析带、风云o草!ltfJÆ工学被商学系，河南南!ltf473α泊)[搞要]隧矗汪辜市场劫发展，盈余管理行为已经或为股票市场上司空觅惯约公司管理层操练利混萄手段，不幸约盈余管理行为严重损害了技费者的利益.影响了青本审场的健康发展，其量1iI作窍是巨大的，本文试图从盈余管理约动民λ手，分析其存在约社会、经济根蒜，并在此基础上提出相应的对革，控制不当盈余管理行为e[关键词:企业盈余管理g行均3分析言，守革{中雷分类号JF275A [文献标识草草lA文章第号]1岳73-0194(2征)7)08-∞72-03企业盈余管理行为是指企业管理当局及其会计倪构的会计fr为。分析企业盈余管理行为首先要与利润操纵行和人员利用会计法规、圣旨f准则的漏洞或未涉及刽领域以为区分开来，两者产生部原因、动机、手段等相差无几，其及会计原则特别是计量原则的可选择性，有巨的地选择会差别在于它们的"度"不同(RP其合法与不合法的区别〉。利计程序和方法，对会计信息进行"加工"，以在证券市场、银润操纵是通过违规违法的手段弄虚作假，人为地造成利润行信贷、税收缴纳、级酬激励等方面达到王军谋的利己效果的增加或减少s商盈余管理则是在会计准彪和会计制度允许的范盟内，选择适当的会计政策以寻求有利于己的财务{蕴藏日窥]2皿7-01-29结果，其产生既有金鱼肉董事动园也有侯某滋生告号外部条:侍者篱介:陈只云(1967-).主，河南南到λ，窝陪理王学草草药挚俘，后果往往是弊大于利的2革讲赛事.牛-0953.儿，其中Z为每股收益e由此可以看出负债并没有充分发挥财务红符的作用{只愿利用负债经营部收益率[011 太子成本才能产生财务杠杆收益)，也没宿充分起到约束投资行为，使公司投资于技益大于成本的项目的作用e至于我离上市公司的资本结构或负债为什么没有起到理论上对公司投资行为约约束作用，有待进一步研究e王、结论本文研究发现，我国上市公司存在过度绞资的理象，豆一个重要的原盟军是某负债(资本结构)并没有充分发挥理论上的却能公司投资行为的作用，使其投资于净现值为正的项g)。主要'考文戴a Predic抽回:(Con阳吵，VAR!αJ003bDq兹去u!entVariable: VA R()()(泊I[1]崔摔企业过度投资理法研究综述[l].经济经纬，江酬，衍，1到-13主[2]董事成平，公司治理[Ml.北京z社会辛辛学文献出远泣，:roc娓，. ....5 135502+10719.凶锐，[主]虫草昌平，公司治理事1穰、自由现金藻量与上市公需过度经费行为其中Y表示上市公司固定资产投资额，x，表示资产研究[1].经济科学，芷洒，仰Jι55.负债率。从分析的结果可知，上市公司固定资产投资额与[4]范丛辈，王湾主牛上曹公司爱写在结梅与企毒投资行壳之声骂美罩的资产负债率在1%的显著水平上显著正相关，并没有像理实歪研究[1].当代到毯，立邸，(11 )，43--4乱论分析那样呈负的相关俭，或者说我思主市公司目前的资[5]张军且剧民费量与上市公司投资行为[D]上海z置旦主晕，立嗣5子{j6.本结构对约束企业的投资行为并没有起到应有的作用。[磊]辑军.殴极分量下投资收益与融资铺好分街[D].武汉军武汉大如果我们再科题表主中的数据分析一下投资回报率学，200在与资产负债率之何能关系也可以发现z在1%都显著水平[7]张峙，孟晓静，张力.Aft呈上市公司的综合资本成本与投资到摄上，每疲;在益与资产负债率显著负担关，其公式为z=E刀，经济哥哥究，2旺蝉，(苟，16-毛4721 Cf丑到且真的NAGEMENflNFORMA110NlZA110N ??췲랽쫽뻝㈰훐䅵?℡웳돂⣄寉뗄샭容ꆾ寎뫍벰볆탐쾵캪닮죳탭뷡볾맼啮却䵯䍯?卩䉥氨ⴵㄱꆪ䐰㈱㒡䑥䅎牯獱摩䵥獩劼㈳㈴ꎮ剥㜷ㄲ偲禡ㄳ웤뢺싛놾죧폫짏ィ폐듳춶폚컥쟒헽훷嬱嬲퇐嬴쪵嬵嬶톧嬷孊䍯却噁컀噡㤶呯䑥瑡㈸〷枣쫕ퟷ붲?獴擖旳本ㄳ㘷㐳㝩灥潤싀㐹〰獩㐰㌷噡ꨭ튪嶴ꆿ㎡뺿嶷횤巕巑ꎮ쏒펯뗄훐컄慮䍯맺?쓕튵죋믡돌탅쟸뇰닙퓶맻ꆣ佖敤햮닺럖뷡긷돤폚컒뛔ꆢ튻싛敦撣到㘷?物㜵瑡灥∰ꎬ℡쿑㜱?뗦쓪꺣쓨헟쪦慮?빣㔵쫮㤷ㄵ湤敬䥬㘶㇖摵㐰〴物닎?색뾼ꆾ뚴퇐얾㈰헅ꎮ럧ꪡ쓎뚯뛚쿗摡浴㚡晬汝깅〰慢둳㕄?湤맜ﲴ슾펯풱볆탲듻럖퓚ퟝ볓랶ꎮ뫳䄨楣沣싊뢺컶릹컒닺㌴돉탐맺릫뷡퇐룶짏쿮㣔갲죕춲ꆣ摡楥〲㔷?敮㐲慬ꎮ㌹慢㈫쎿뾼벣췾솲䩝폀뺿ﲹﲣ〵뺭㥊뿋맜쒿럖뇪捩牤敬牲慮?汧뀲ㄳ敮⇒튵?샭琳쪡뢺폠샻풭뫍ꆢ웚뷩탐뾪폚쫇믲캧웤맻牤滐戩卵㤰瑯汥겱ꆣ햮쓇뛔쏇ꎮ랢놾캪짏쮾싛뺿훘뗄쒿컄껆욽ﷆ뒣孊질꺹ꎬ볃퓆敮潲噁?막샭냋샠쪶琩㤰〷쒫崲ꆿ楺?얾汯ꎺ쿗ꎮ붣뺭곍ꢷ질폛퇐탅뿆얡맜폃퓲랽쮰캪살쯼춨복쓚닺췹叅牳듓싊퇹풼퓙햮ⴰ믓닅ꎮ쫐춶랢튪틖ꆣ瑳到엖탐쫖뫅싫?〰돂敤浭噁㜱쫕떹릫꺹볃ꎮ훖ꢷ쿾뚵⡡〰쾢⇋ꓑ뼱샭믡쳘램쫕쏇맽짙ꎮ짺췹ꎺ뻉럖퓚돊쫸샻싊닆쓜쪹릫쿖뗄훆캪ꆣꆿ㜭럧到ﶶ쮾ꯋ뿆ꏁ떱쏓훁뺲쏋?〱㥄틦펯뮯뗓㘷탐볆뇰ꆣ뷉ꎮ퓆솽뗄캥ꎺ톡볈쫇潦⡃〰쿊컶ㆣ뢺웳폃횮㤵컱닺릫쮾ꎬ풭죍훎뻖톧画듺뿏㈰꿊퇏럖䘲?潬⠱〱㐹폫뛗샭컀ꎮ껉닆쿊싍헅〴?킳훘컶꿓㜵㌭캪램쫇뛔쓉헟ꆰ맦뛸퓱폐뇗潭킹뗄ꖵ튵뇭볤㍘룜짺쮾컒틲뫉ⴲ㤶쫀孍㈰쿊뺭킹뛪솦ꎬꆵ쯰웤?堭〱쫇맦볆믡ꆢ웳닺뛈캥펯쫊듳瑮ꯋ뷡쓏쿠뗄㋖ꎮ룋닆춶맺쏳?㟒嶣𥳐〶킹ꎬꯋꎮ⠸폠쳑쒷몦듦?㤴횸ꆢ솿볆놨묩튵짺ꆱ램폠떱폚琩뺹맻퓖맘춶킵닺ꎬ뗄컱놾풼짏?죑꺱욡ꯋ㈰뻍헑䆹⦣쌡ꋕ쇋퓚ꎮ킾놾ꋗ⠴뺻〶뛗컓짉묷⠲웳믡풭탅돪펯뗄늻맜쓚샻ꎬ첶뿉탔쓊쾵웤ퟷ룜폚뷡쫸쫐탐뢺릣춶뗄얮뿗ꦣ퓓⦣ꎮ쫐쿊㚡쫻믐〰튵볆퓲쾢벤폠풭춬쫖샭믡늿뗄噁꣗횪껆ꎮ탐ﶾ튲훐폃룋쫕릹ퟷ릫캪떣ꎬ햮?믉짏먵뺽⠱탎?킹곓짧맜탎㜩맜ힼ뗄뷸샸뫓틲⢼뛎퓲볆뚯ꆣ到쪲ꎬ뷉믲캪?뿉竎⣖쫕틦폃쮾⣗횽〭ㄩ쫆ꯋ?꿓헟믡⇳싊겺쓏䩝㔵ꎺ䑝ꮺ뺵ꪣ〸샭퓲뿉탐뗈듆얪쫇헾틲〰鬒짏쿏헟늢훎틔믓틦듳뢺ꎬ듦쪱ퟷ뗄ꆢ쓏쿔ꎮ웑뿓㐳쎷쓗쌡폄?샻뺭뮷ꆪ떱뗄톡ꆰ랽탐뚯탩퓚닟튲〳뛗쫐퓖쮵쎻랢뾹쏀⦣폚햮폐뺽폃퇴뺭뿓ⴧ짏훎?샭훸?볃쿄훎〰뻖슩퓱볓쏦庣캪믺쾷ퟷ믡틔폐쪶릫컒믏쿖짊ﯓ곒돉듽맽ꎬ쓏ꯋⰴ몣쿪⇳탎ꎬ룹계뢺뺭ힳ쿊뻍㢣ꎺ噝㜲벰뚴탔릤듯쫗ꆢ꣓볙볆톰릩쮾﷏맺웰싍ꎺ헒쎸닃놾쪲뷸뛈뤩쪹쿑쌡쿑캳킹뛎?뢴ꎮ펰틫쿠뮶ꆪ웤믲ꎬꆱ떽쿈쫖ힼ쟳ꆣ만짏뛗퓚뫕믓뗄쎴튻춶늢탐ꎬꯋ쟒커즳톾쿬ꎬ℡풲〳믡캴폐ꎬ풤튪뛎뮺죋퓲ퟌ뇭뚨?쫐펦쪻ㆣ맘ꏓ꺾킳쿮춶늽쎻㈰뺹듳풮뗓궳쇋늢㜳ꓑ〶ꌲﶶ톧ꎺ?볆짦쒿틔쒱폫뗈쾷캪뫍샻짺쪾겲릫폐?ꖵ즴귓퇐뗄ꎬퟸ짎럑퓚ꎬ〰죍꺰커뛗〰믺벰뗄퓚샻쿠ꢵ뗘믡폚닺ꋃ쮾ꣂ쓏쮿ꪵ훆웰뺿쿖돤캪ꪹ놾듋뫉웤ꆣ㒣뛗ꋃ㈰몺쪻⇗짆쫐믹릹뗄뗘횤샻쳑죳닮쓇퓬볆벺췢닺춶믓쒿ퟷ?퓖짒쓊떽ꆣ쿳럖뺻⦣먳샄〴듳?〩릫?먱ⴱ탎뮵ꎺ뇊뎡뒡뤡쇬톡좯벺닙컞돉훆뗄늿탏잰폃풿헒뷔샭ꎬ랢쿖쪽㌰㎣?㔳킳뗄짏럖폲퓱쫐킧ퟝ벸샻뛈닆쳵뛮ꆣ껆뒳볊싛믓횵ⴱ?ⴰꎺꇉ붡쳡캪틔믡뎡맻탐ꎬꆣ죳퓊컱폫?훁캪㌲㖣쿋뾵돶℡뾸ꎮ?ꆢ웤샻뫕뺿랢쿠컶틸꺲ꎺ햼햹펦ꋃ﮹ꎮ뗄℡?웤뛔?ꎺ쒹뢺닟ꯋ쏦ꎬ?뺹ퟷ뿘?폃훆쫇늻뻞떱?듳펯?뗄폠ꆣ맜놾샭쓊컄탐횶쫔캪캣춼ꆣ겲듓뮵펯?쓎맜
