管耀层单跚跚跚脚=~事上市公司现金股利政策影响因素分析一一基于运输仓储业的实证研究周立平石文龙方小芳，，-a‘百|言得的数据资料，就我国运输仓储业上市公司现金股利分配政策进行实证研究，提出如下假说:以企业可持续增长为目标导向的财务政策，能够有效地整合企业资源，增加资金Shleifer和vishny( 1986)是最早研究现金股利在解决大小股东之间代理问题中的作用的并通过建立一个只存在投盈余，使企业保持稳定的增长。大多数企业增长的关键是如资收益而无其他成本的简单模型证明了股权越集中，大股东何在有限的财务资源下使企业的经营增长率与可持续增长率保持一致，实现稳定增长。增长管理的根本在于企业对自持股比例越高，则派现成本越低，从而大股东就越有动机按身经营政策、资产管理、资本结构以及股利分配政策的调整。正常途径分派现金股利。基于以上的分析，提出了本文的假根据可持续增长理论，由于提高经营效率并非总是可行，而说1: 融资条件的约束使资本结构的调整受到制约，所以，制定合Hl:第→大股东持股比例与现金股利派发水平正相关。理的股利政策就成为企业保持可持续增长的一种重要策略。一般情况下负债水平高的企业盈利状况差。根据利润分目前，我国上市公司的可持续增长率与实际增长率之间的差配基本原则:如果企业存在亏损，应首先弥补亏损，即利润分额波动较大，通过分析研究现金股利政策的影响因素制定合配前应清偿所有到期的债务同时在利润分配后企业应保持理的股利分配政策，可保持企业的稳定增长，进而实现社会一定的偿债能力，以免产生财务危机，危及企业生存。根据代的可持续发展。理理论，股东与债权人之间存在代理冲突:企业股东在进行二、文献回顾投资与融资决策时，有可能为了实现自身利益的最大化而选1.国外研究成果。1956年哈佛大学教授林特纳(John择加大债权人风险的政策O债权人为了保护自身利益，在签Lintner)第一次提出股利分配的理论模型，1961年米勒和莫订借款合同时制定约束性条款对企业发放股利水平进行限迪利亚尼(Míller&M odigliani)提出"股利元关论构成股利制。因此提出假说2.政策的理论基石。由于围绕股利政策的各种解释未达成共H2:负债水平与现金股利派发水平负相关。识，以至于费雪·布莱克(1976)将之称为"股利之谜"(divi›一般具有较强偿债能力(与公司资产流动性相关)的公dend puzzle) 0 Gul (1999 )研究发现:现金股利水平与企业成长司因为能够及时筹措到所需要的现金，有可能采用高现金股性负相关，即成长性越强的企业现金股利水平越低;国有股利政策;而偿债能力较差的公司则不得不多滞留盈余，因而比例越高的企业现金股利水平也越高。通过进一步分析得往往采取低股利政策。提出假说3:出，盈利能力和经营风险是影响股利分配的主要因素OH3:偿债能力与现金股利派发水平成正相关。2.国内研究成果。国内学者对股利政策进行了大量研究，盈利能力较强的公司能够保证较稳定盈余，面临的财务杨淑娥(2000)的研究表明，红利主要受货币资金余额和可供风险较小，筹资能力较强，即使面对较大的投资也可以保证股东分配利润的影响，且与它们成正相关。吕长江(1999)指较高的现金股利支付。提出假说4:出，国有股及法人股控股比例越低，公司的自我发展和成长H4:盈利能力与现金股利派发水平正相关。性越强，股票股利支付额越高，现金股利支付额就越低。:XtJ淑与利润流相比，现金流不仅表明公司创造了多少价值，莲和胡燕鸿(2003)以现金流为基础分析了现金分红与派现而且表明实现了多少价值。从现金流的角度分析，在→定程能力的相互关系。度上可以弥补利润流的缺陷(会计政策选择、盈余管理等), 权小锋、腾明慧、吴世农以2004-2008年中国上市公司真正揭示了企业的派现能力。根据代理理论，当企业拥有较的财务数据为基础研究行业特征与现金股利政策的关系，结多的现金流时，实施多分配少留存的股利政策有利于缓解股果表明行业因素对现金股利分配有显著影响。研究还发现运输仓储业股利支付水平较高。本文综合以前的研究成果，从东和经理人之间的矛盾，也有利于满足股东取得股利收益的会计利润及现金流两方面综合研究运输仓储业现金股利政愿望。因此提出假说5:策的影响因素。主要研究股权集中度、盈利能力、每股经营净日5:每股经营现金净流量与现金股利派发水平正相关。现金流量、成长性、偿债能力、负债水平对现金股利的影响。处于成长中的公司需要投入大量资金，采取低现金股利的股利政策。提出假说6:三、研究假说H6:营业收入增长率与现金股利负相关。本文在国内外已有研究的基础上，运用在锐思数据库获2012年第02期12 E国IEII唱H
管理层单$撤销跚翩翩翩陆E件进行实证分析。四、样本和研究设计2.研究设计。本文为了研究现金股利的派发水平，采用1.研究样本及数据来源。本文选取我国2007-2010年的指标是每股股利，并对解释变量进行指标设计。对于被解运输仓储业上市公司为研究样本。数据来源于锐思数据库。释变量和解释变量的名称、符号及说明等，详见表1。剔除每股收益小于O及不完整的数据，最后得出291个有效样本数据。以最终筛选的数据为基础，利用统计软表1被解释变量和解释变量设定表变量名称变量符号变量属性变量说明每股股利被解释变量DPS 现金股利派发水平股权集中度解释变量第一大股东持股比例CRl 负债水平LEV 解释变量资产负债率(负债/总资产)偿债能力SDBL 解释变量速动比率(速动资产/负债)盈利能力解释变量每股收益EPS 每股经营净现金流量ONCF 解释变量经营净现金流量/股数成长性CRH 解释变量主营业务收入增长率(当年主营业务收入-上年主营业务收入)1上年主营业务收入根据假说及指标设计，建立线性回归模型1. 五、实证研究结果分析DPS=α+自1xCR1+ß2xLEV+ß3xSDBL+ß4xEPS+ß5xON1.描述性分析。详见表20CF+ß6xCRH+μ 表2描述性分析年度数量最小值最大值平均值标准差偏度峰度D2oo7 47 。200849 D2∞9 50 D2010 58 由表2可知，运输仓储业2007-2010年每股现金股利线性问题。为了解决这一问题用逐步线性回归法对样本数在之间，变化幅度较大。派发现金股利的公司数量逐据进行进一步检验。年增加，现金股利派发水平呈现逐年下降趋势。3.线性回归分析。由表3可知，采用逐步线性回归法，最2.相关性分析。本文利用统计出现金股利派发终进入线性回归方程的有两个解释变量，依次为:每股收益水平与6个影响指标之间及解释变量之间的Pearson相关性EPS、速动比率SDBL。可将线性回归模型1改进为线性回归检验结果。结果显示每股股利分别与第一大股东控股比例、模型2.速动比率、每股收益、每股经营净现金流量显著相关，且部分DPS=α+ß1xEPS+币2xSDBL+μ解释变量之间呈显著相关表明解释变量之间可能存在复共表3系数分析表Un standardized Coefficients Standardized Coefficients Model t Sig. B Std. Error Beta (Constant) .735 EPS (Constant) 2 EPS SDBL a. Dependent Variable: DPS 从表3我们可以看出:在最终线性回归模型中，每股收1.盈利能力与现金股利派发水平正相关，即盈利能力越益(EPS)即盈利能力、速动比率(SDBL)即偿债能力与每殷殷强，现金越充裕，面临的财务风险较小，筹资能力较强，从而利显著正相关，支持了假说3和4;资产负债率(LE町、主营可以保证较高的股利支付水平O其他行业研究结果也证明盈业务收入增长率(CRH)、每股经营净现金流量(ONCF)、股权利能力与现金股利支付水平成正相关，表明盈利能力是影响集中度(CR1)对现金股利派发水平均无显著影响。现金股利支付水平的基本因素。2.偿债能力与现金股利派发水平正相关，即具有较强偿六、本文结论及建议债能力的公司因能够及时筹措到所需要的现金，有可能采用根据上述分析，可以得出如下结论:2012年第02期13.晤m.南回
管程层单翩翩串串=~ 高现金股利政策;而偿债能力较差的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取低股利政策。浅议提高岗位评价3.股权集中度对现金股利派发水平无显著影响。随着股改的基本完成，存在于我国上市公司特殊的股权分置问题已质量的万法与擂施基本得到解决，股改前大股东偏好通过现金股利传送利益，但股改完成后大股东通过现金股利支付侵占中小股东利益李建科的行为得到遏制，所以，股权集中度对现金股利派发水平的 影响不显著。另外，负债水平(LE町、每股经营净现金流量1-弓-r位评价作为对岗位价值进行评估的有效手(ONCF)、成长性(主营业务收入增长率CRH)对现金股利派I法I段和工具，是→项操作复杂、技术性强的系发水平均无显著影响。l'可统工程，尤其是面对薪酬制度改革时，企业i 需要投入大量的时间、精力。评价结果直接涉及员工切身利运输仓储业在2007-2010年期间的现金股利派发水平;益和公司的规划发展，岗位评价结果的质量如何，能否客观呈下降趋势，其原因之→是2∞8年的金融危机对该行业的i 反映各岗位的真正价值，如何提高岗位评价质量，一直是企冲击较大，运输业的货量减少，运力相对过剩，运价只能维持业关注的重点o在较低水平，仓储业周期变长，致使每股收益下降，进而使现一、岗位评价及其质量的基本内洒金派发水平降低O为了提高运输仓储业的现金股利派发水岗位评价也叫职位评价，是一种系统地测定每一岗位在平，本文提出以下建议其组织内部价值结构中所占位置的技术，是在岗位分析的基1.制定成本和运营战略，采取成本优化措施，以应对需求i础上，按照一定的客观标准，从工作任务、繁简难易程度、责疲软和价格低迷，加强企业对供应波动的应对能力。I任大小以及所需要的资格条件出发，对岗位所进行的系统衡2.加快股权分置改革，优化上市公司股权结构。从长远来:量、评比和估价的过程。岗位评价的重要原则之一是"对事不看，所有的股票都应是全流通的。根据本文的研究结果，随着i对人"。i 岗位评价的质量是指岗位评价结果是否可信、可靠，是股权分置改革的基本完成股权集中度对现金股利派发水平i! 否能如实反映岗位的价值，主要通过信度和效度来衡量O信的影响减弱，应继续鼓励企业加快股权分置改革，使股利政l度是指测评结果的一致性和稳定性程度O岗位评价的信度是策更加理性化。E 指用同一测评方法和程序对岗位进行的多次测评，其结果的3.加强立法和有关部门的监督。虽然盈利能力是影响现一致程度，用信度系数来表示信度的大小，信度系数越大，表金股利的主要因素，但也不乏出现盈利能力强却不分红的企明评价的可信程度越大。效度是指测评结果的真实性和准确业，相关部门应制定强制分红政策，促使上市公司分红，以坚性程度，又称正确性。岗位评价的效度就是岗位评价结果在定投资者的持股决心，增强股市吸引力。多大程度上反映了所评价的岗位的价值，用效度系数表示，效度系数越高，说明评价结果越能反映岗位的相对价值。参考文献:[1]倪效聘.我国上市公司股利政策与可持续发展日].会计| 信度是效度的必要条件，但不是充分条件。岗位评价的: 效度要高，其信度必须高，而岗位评价的信度高时，其效度并之友，2010，(26) f 不一定高。[2]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京:中国财ii 二、提高信度的措施政经济出版社，2011i 影响岗位评价信度的因素有评委的整体构成和个体的问王边，牟善忠.关于企业财务可持续增长管理的思考日].I 素质评价工作的培训效果评价方法流程的标准化程度等。佳木斯大学社会科学报，2008，26(4):24-25岗位评价信度包括评分者信度、再测信度、内在一致性信度[4]刘淑莲，胡燕鸿中国上市公司现金分红实证分析日].会i和复本信度等下面结合这些因素分析如何提高岗位评价的计研究，2003，(4) :29-35 信度。[5]李映照，李亚培.股改前后股权结构变化对现金股利政1.提高评分者信度。评分者信度是指某个评委对价值相同的岗位进行评价的结果的一致性程度。在进行岗位统计分策影响的实证研究一一来自中国制造业上市公司的证据囚，财会月刊，2009，(12 ) (下旬):23-25 析时，我们经常发现一些极端分，剔除这些极端分后，该岗位[6]陈正锋上市公司自身财务能力与持续现金股利政!的平均得分受到极大影响，这就说明评分者信度较低。提高l 评分者信度的主要途径有:一是评委的整体结构要合理，应策一基于沪深A股数据的实证研究日].2007，21(11):123一124该涵盖企业各个系统的业务代表而且不应全是中层领导[7]黄伟基于我国制造业的现金股利政策的实证研究 还应包括基层业务精英骨干·二是对评委进行选拔，评委不中山大学研究生学刊(社会科学版)，2010，30(1)但要责任心强、公正、客观而且要熟悉公司的发展规划和各阴张朝忌，苏文兵当代会计实证研究方法[M]大连:东北i岗位系列的业务;三是对评委选拔结果进行公示，使评委接财经大学出版社，2001受广大员工的监督，同时增强评委的责任感;四是对评委进(作者单位:石家庄经济学院)I 行业务培训，培训内容包括岗位评价的意义、评价指标、标2012年第02期14 EØl踊霄罩
