影子价格
定义：在国民经济评价中，区别于现行的市场价格而采用的能够反映其实际价值的一种价格。
影子价格 shadow price，影子价格就是指基金管理人于每一计价日，采用市场利
率和交易价格，对基金持有的计价对象进行重新评估。当基金资产净值与影子价
格的偏离达到或超过基金资产净值的 %时，或基金管理人认为发生了其他的
重大偏离时，基金管理人可以与基金托管人商定后进行调整，使基金资产净值更
能公允地反映基金资产价值，确保以摊余成本法计算的基金资产净值不会对基金
持有人造成实质性的损害。
概述
影子价格
用线性规则方法计算出来的反映资源最优使用效果的价格。用微积分描述
资源的影子价格，即当资源增加一个数量而得到目标函数新的最大值时，
目标函数最大值的增量与资源的增量的比值，就是目标函数对约束条件（即
资源）的一阶偏导数。用线性规划方法求解资源最优利用时，即在解决如
何使有限资源的总产出最大的过程中，得出相应的极小值，其解就是对偶
解，极小值作为对资源的经济评价，表现为影子价格。这种影子价格反映
劳动产品、自然资源、劳动力的最优使用效果。另外一种影子价格用于效
用与费用分析。广泛地被用于投资项目和进出口活动的经济评价。例如，
把投资的影子价格理解为资本的边际生产率与社会贴现率的比值时，用来
评价一笔钱用于投资还是用于消费的利亏；把外汇的影子价格理解为使市
场供求均衡价格与官方到岸价格的比率，用来评价用外汇购买商品的利亏，
使有限外汇进口值最大。因此，这种影子价格含有机会成本即替代比较的
意思，一般人们称之为广义的影子价格。 关于影子价格，国内外有着不同
的论述。国内一些项目分析类书籍中，认为影子价格是资源和产品在完全
自由竞争市场中的供求均衡价格。国外有学者认为，影子价格是没有市场
价格的商品或服务的推算价格。它代表着生产或消费某种商品的机会成本.
还有学者将影子价格定义为商品或生产要素的边际增量所引起的社会福利
的增加值。
性质特征
影子价格是基金公司根据估算的市场收益率计算出的各类债券的价格，
反映了货币市场基金持有债券在现有市场情况下的价格水平。基金公司日
常是采用成本摊余法计算资产净值，即根据债券历史成本和摊销的溢价和
折价进行估值。如果市场出现较大变化时，影子价格和成本摊余法的估值
会有较大的差别。当两者偏离度较大时，基金公司应当根据情况进行调整
组合，以控制风险。
用线性规则方法计算出来的反映资源最优使用效果的价格。用微积分
描述资源的影子价格，即当资源增加一个数量而得到目标函数新的最大值
时，目标函数最大值的增量与资源的增量的比值，就是目标函数对约束条
件（即资源）的一阶偏导数。用线性规划方法求解资源最优利用时，即在
解决如何使有限资源的总产出最大的过程中，得出相应的极小值，其解就
是对偶解，极小值作为对资源的经济评价，表现为影子价格。
影子价格
影子价格是在其它条件不变的情况下，单位资源变化所引起的目标函数的
最优值的变化。这个定义是基于线性规划中的合理利用有限资源以求得最
好的经济效果的规划问题。影子价格正是这种假设条件中单位资源对目标
极值的贡献，是资源的单位价格，反映资源在企业内部运用的贡献情况，
称之为资源的影子价格。通过对偶规划方程求得。
历史发展
最优价格又称“计算价格”、“影子价格”、“预测价格”。是荷兰经济学家詹
恩·丁伯根在本世纪 30 年代末首次提出来的，运用线性规划的数学方式计算
的，反映社会资源获得最佳配置的一种价格。他认为影子价格是对“劳动、
资本和为获得稀缺资源而进口商品的合理评价”。1954 年，他将影子价格定
义为"在均衡价格的意义上表示生产要素或产品内在的或真正的价格"。
影子价格
萨缪尔逊进一步作了发挥，认为影子价格是一种以数学形式表述的，反映
资源在得到最佳使用时的价格。联合国把影子价格定义为“一种投入(比如资
本、劳动力和外汇)的机会成本或它的供应量减少一个单位给整个经济带来
的损失”。
前苏联经济学家列·维·康特罗维奇根据当时苏联经济发展状况和商品
合理计价的要求，提出了最优价格理论。其主要观点是以资源的有限性为
出发点，以资源最佳配置作为价格形成的基础，即最优价格不取决于部门
的平均消耗，而是在最劣等生产条件下的个别消耗(边际消耗)决定的。这种
最优价格被美籍荷兰经济学家库普曼和原苏联经济学界视为影子价格。
列·维·康特罗维奇的最优价格与丁伯根的影子价格，其内容基本是相同
的，都是运用线性规划把资源和价格联系起来。但由于各自所处的社会制
度不同，出发点亦不同，因此二者又有差异：丁伯根的理论是以主观的边
际效用价值论为基础的，而列·维·康特罗维奇的理论是同劳动价值论相联系
的；前者的理论被人们看成一种经营管理方法，后者则作为一种价格形成
理论；前者的理论主要用于自由经济中的分散决策，而后者的理论主要用
于计划经济中的集中决策。
处理流程
采集基础
货币市场基金从中国外汇交易中心管理的中国货币网上采集双边报价信息，以此为
基础估算市场公允收益率。
定价品种的分类
将定价品种分为国债、央行票据和政策性金融债、其他允许投资的金
融工具三类。货币市场基金影子价格工作小组每季度确定当期最活跃的成
交类别作为下一季度的估值基准类别，并确定三类定价品种之间的收益率
折溢价标准，一并作为下一季度的估值基准。
影子价格
估值剩余存续分类
1、剩余存续期小于等于 3 个月；2、剩余存续期大于 3 个月，小于等
于 6 个月；3、剩余存续期大于 6 个月，小于等于 9 个月；4、剩余存续期
大于 9 个月，小于等于 397 天。
数据采集方法
1、寻找估值基准类别券种的双边报价信息。每个工作日 16：45 分后，
从中国货币网采集双边报价的收益率信息。双边报价收益率保留至小数点
后第 4 位，第 5 位四舍五入。2、其他信息其他信息如债券面值、票面年利
息、每年的利息支付频率、债券剩余存续期等。
各期限段公允收益率
1、以双边报价中估值基准类别各券种的买入收益率和卖出收益率的简
单平均值，作为该券种的收益率标准。收益率标准保留至小数点后第 4 位，
第 5 位四舍五入。2、如有多个双边报价商对同一品种提出报价，以最低的
买入收益率和最高的卖出收益率的简单平均值，作为该券种的收益率标准。
3、根据估值基准券类别剩余存续期的划分原则，计算各期限段中所有券种
收益率标准的简单平均值，作为该期限段品种的市场公允收益率标准。4、
若当日某期限段券种没有双边报价信息，则以上一日该期限段券种的公允
收益率标准作为当日该期限段券种的公允收益率标准。
其他类别品种的公允收益率标准
根据基准券类别中各期限段品种的公允收益率标准，以及其他品种与
基准券类别之间的收益率折溢价标准，确定其他类别品种各期限段的公允
收益率标准。
基金的“影子价格”
参照“全价估算公式”，分别计算当日货币市场基金持有各券种的“影子
价格”。2、将各券种的“影子价格”导入估值表中，计算“影子价格”确定的基
金资产净值。
编辑本段
估算公式
（一）持有券种在计算日至到期日之间的付息次数为 1 的，采用以下
公式，计算各券种的影子价格。
其中：PV 为各券种的影子价格；M 为债券面值；C 为债券票面年利息；
f 为债券每年的利息支付频率；D 为从计算日至债券到期日的剩余天数；y
为估算的市场收益率。
（二）持有券种在计算日至到期日之间的付息次数大于 1 的，采用以
下公式，计算各券种的影子价格。
其中，PV 为各券种的影子价格；y 为估算的市场收益率；C1 为本期票
息； C2 为下一期开始的票息，对于固定利息债券 C2=C1；f 为债券每年的
利息支付频率；n 为剩余的付息次数，n-1 即为剩余的付息周期数； D 为计
算日距最近一次付息日的天数；w 等于 D/当前付息周期的实际天数，等于
D/（上一个付息日-下一个付息日）；M 为债券面值。
编辑本段
经济含义
如果目标函数是利润，这里的就是影子利润（意义不大）；如果目标
函数是销售金额，这里的才是影子价格。人们通常讨论的是后一种，目标
函数是销售金额，是影子价格。从对公式的解读中，人们看到这个资源的
影子价格是资源的本身价格加上其对产品的边际利润贡献。由此人们可以
看到，是 i 资源的边际价格、最高买价；是资源的机会成本、最低卖价。这
就是影子价格的经济意义。
影子价格
现在人们来看这段文字“在完全市场经济的条件下，当某种资源的市场价低
于影子价格时，企业应买进该资源用于扩大生产；而当某种资源的市场价
高于企业影子价格时，则企业的决策者应把已有资源卖掉”。当某种资源的
市场价格低于影子价格时，买进扩大生产，该资源对生产的边际贡献是影
子价格与市场价格的差值。当某种资源的市场价格高于影子价格时，将已
有的该资源卖掉，其效果是：该资源不用投入生产即可获得相当于市场价
格与影子价格差的超额利润。当然为保证整体目标实现，该资源在满足本
厂生产的前提下，应该是将多余的资源以高于影子价格的市场价格卖掉。
编辑本段
确定步骤
第一步：产品规划：1）确定各产品生产所需资源；2）确定资源的最
大使用限量；3）进行各产品销售价格定位；
第二步：利用线性规划模型求解最优生产组合；
第三步：利用对偶模型求解资源的影子价格；
第四步：做出资源买卖决策方案。
编辑本段
社会影响
影子价格是投资项目经济评价的重要参数，它是指社会处于某种最优
状态下，能够反映社会劳动消耗、资源稀缺程度和最终产品需求状况的价
格。影子价格是社会对货物真实价值的度量，只有在完善的市场条件下才
会出现。然而这种完善的市场条件是不存在的，因此现成的影子价格也是
不存在的，只有通过对现行价格的调整，才能求得它的近似值。
国民经济评价虽然不能简单地采用交换价格，但是现实经济中的交换
价格毕竟是对资源价值的一种估价，而且这种价格信息又是大量存在于现
实经济之中，所以获得影子价格的基本途径是以交换价格为起点，将交换
价格调整为影子价格。影子价格的类型在确定某种货物的影子价格之前，
应先区分该货物的类型。根据项目投入和产出类型，可将货物分为：外贸
货物、非外贸货物和特殊投入物（资金、外汇等）。一种货物的投入或产
出，如果主要影响国家进出口水平，应划为外贸货物；如果主要影响国内
供求关系，则应划分为非外贸货物。根据中国的具体情况，区分外贸货物
和非外贸货物，宜采取以下原则。
其生产和使用将直接影响国家出口、进口的货物，按外贸货物处理。
一般包括：项目产出物中直接出口的货物，间接出口的货物，替代进口的
货物；项目投入物中直接进口的货物，间接进口的货物，占用原可用于出
口的货物。非外贸货物是指其生产或使用不影响国家进出口的货物。符合
下列情况的货物
应视为非外贸货物：天然非外贸货物，如国内施工和商业以及国内运
输和其他国内服务。由于国家政策和法令限制不能外贸的货物。国内生产
成本加上到岸的运费和贸易费用后，其总成本高于离岸价格，致使出口得
不偿失而不能出口，反之则不能进口。特殊投入物一般指劳动力、自然资
源和土地的投入。
影子价格有三种理论，一是资源最优配置理论；二是机会成本和福利
经济学理论；三是全部效益和全部费用理论。影子价格的计算方法有两种，
一是整体算法，二是分解算法。全部效益和全部费用理论以及分解算法是
中国技术经济学提出的。根据这个理论和方法，影子价格（指国内影子价
格）由生产价格和经济效果系数两部分组成。生产价格反映直接成本，经
济效果系数反映与供求效应有关的间接成本。比如，一吨煤炭的生产价格
为 100 元，利用一吨煤炭所产生的经济效益即经济效果系数为 200 元，那
么煤炭的影子价格等于 300 元。影子价格有国际影子价格和国内影子价格
两种，国际影子价格等于国际市场价格乘以合理汇率。在社会主义市场经
济条件下，价格放开不等于价格完全自由，最高价格不能超过生产价格和
影子价格水平，否则，就是暴利行为。
