（二零一二年十二月）
2020-2025 年中国光伏产业链行业
企业发展方向及匹配能力建设研究报告
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2020-2025 年中国光伏产业链行业企业发展方向及匹配能力建设研究报告
让每个人都能成为行业专家、管理专家、研究专家、投资专家、成功企业家…… 2
报告目录
第一章 光伏产业链行业研究方法、意义 ....................................................................................................8
第一节 光伏产业链行业研究报告简介 ................................................................................................8
第二节 光伏产业链行业研究原则与方法 ............................................................................................8
一、研究原则 ..................................................................................................................................8
二、研究方法 ..................................................................................................................................9
第二章 市场调研：2019-2020 年中国光伏产业链行业发展分析............................................................11
第一节 光伏产业链概述 ......................................................................................................................11
第二节 2019-2020 年中国光伏产业链行业发展情况分析................................................................11
一、平价、竞价政策相继落地，财政补贴对光伏行业引导正在弱化 ....................................11
二、系统成本下降，非系统成本通过政策削减，国内光伏进一步加速平价 ........................12
三、财政补贴对光伏行业引导正在弱化，平价上网需求促进系统成本下降 ........................12
四、国内光伏进一步加速平价，平价之后光伏优势凸显 ........................................................12
第三节 2019-2020 年中国光伏产业链行业发展情况分析................................................................13
一、全球安装成本和 LCOE 持续下降，刺激装机需求爆发....................................................13
二、欧洲：MIP 取消，成本下降刺激光伏需求复苏 ................................................................14
三、日本：短期内受 FIT 下调影响，长期装机持稳 ................................................................15
四、美国:ITC 下调刺激装机增长，预计 2019 年新增 12GW 容量 .........................................16
五、其他国家:光伏性价比越发突出 ...........................................................................................16
第四节 多晶硅料：产能有序释放，龙头企业享受超额收益 ..........................................................17
一、持续进口替代，国内多晶硅自给率升至 %.................................................................17
二、国内产业集中度维持高位，未来两年大厂产能稳步爬坡 ................................................18
三、能耗、硅耗和设备成本仍处在下降通道中 ........................................................................18
四、晶硅价格短期由供需决定，成本领先企业仍将享受超额收益 ........................................20
第五节 硅片：硅片产能向西部转移，薄片化+大尺寸高效电池为未来发展方向 ........................21
一、拉棒环节成本持续下降 ........................................................................................................22
二、薄片化+大尺寸是硅片未来发展方向 ..................................................................................22
三、单晶硅片替代加速，2019 年占比超 50%...........................................................................23
四、2020 年单晶硅片产能释放，供需格局或将倒转 ...............................................................24
第六节 电池片及组件：短期内 PERC 电池持续扩张，未来 HJT 引领革命性增效 .....................25
一、PERC 电池技术是投资成本最低、产线兼容率最高、效率提升最明显的技术之一 .....25
二、我国常规电池生产线关键设备已基本完成国产化 ............................................................26
三、组件效率提升，双面组件规模应用 ....................................................................................29
第七节 逆变器：历经洗牌，强者恒强 ..............................................................................................30
一、1500V 光伏电站系统已成为国际主流 ................................................................................30
二、历经行业洗牌潮流，寻找全球逆变器龙头 ........................................................................31
第八节 光伏设备：HJT（异质结）不远，成本降幅可期 ...............................................................33
一、我们正处 PERC+的 代电池时代 ....................................................................................33
二、作为第 3 代电池，目前 HJT（异质结）异质结电池研发进展迅速 ................................33
三、PERC 核心产品为 PECVD 设备、丝网印刷等 ..................................................................34
四、电池 PERC 化极大地提升了对 PECVD 设备的需求 .........................................................35
五、PERC+ 代更关注 LPCVD、碱抛光等新增设备及新型镀膜设备................................35
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六、异质结电池兼顾蓝色与紫色研发路线，异质结为未来电池的“基底”.............................36
七、3 代异质结电池属性各方面领先现有电池 .........................................................................36
八、当前全球 HJT（异质结）已有产能约 3GW.......................................................................39
第九节 运营商：被低估的优质光伏资产 ..........................................................................................40
一、参考发达国家能源结构，我国新能源渗透率有待提高 ....................................................40
二、我国光伏发电渗透率提升空间较大 ....................................................................................41
三、运营端受益于组件成本下降，新建光伏电站内部收益率提升明显 ................................42
四、制造端价格快速下探，倒逼行业加速平价 ........................................................................43
五、平价之后，光伏将迎来新的拐点 ........................................................................................43
第十节 2020-2025 年我国光伏产业链行业发展前景及趋势预测....................................................46
一、国内装机行情的相关标的弹性最大 ....................................................................................46
二、PERC 电池跌价进入尾声 .....................................................................................................46
三、光伏技术路径丰富且多样，而落地需靠设备商变现 ........................................................46
第三章 市场调研：2019-2020 年中国光伏产业链行业存在的问题、挑战、瓶颈................................47
第一节 2019-2020 年中国光伏产业链行业存在的问题分析............................................................47
一、产能过剩仍需化解 ................................................................................................................47
二、供需错配、有效需求不足 ....................................................................................................47
三、处于产业链的低端 ................................................................................................................48
四、大而不强 ................................................................................................................................49
五、内生发展动力不足 ................................................................................................................49
六、关键核心技术缺失 ................................................................................................................50
七、产品质量不高 ........................................................................................................................51
八、缺少“工匠精神” ................................................................................................................51
九、物流配送问题 ........................................................................................................................52
十、经营管理信息化及智能化不足 ............................................................................................52
第二节 2019-2020 年中国光伏产业链行业发展面临的困境............................................................52
一、增长势头一路走低 ................................................................................................................52
二、成本居高不下压缩企业盈利空间 ........................................................................................52
三、光伏产业链业成本竞争力下降 ............................................................................................52
四、产品同质化严重，结构性问题较为突出 ............................................................................53
五、跟不上消费变化 ....................................................................................................................53
六、品牌竞争激烈 ........................................................................................................................53
七、转变经营模式困难重重 ........................................................................................................54
八、转型有待系统变革 ................................................................................................................54
九、“用工荒”逼迫光伏产业链企业转型 ..................................................................................54
十、“脱实向虚”倾向 ..................................................................................................................54
十一、“过度房地产化”对实体经济的挤出效应 ......................................................................55
十二、“过度金融化”掠夺实体经济发展成果 ..........................................................................55
第三节 2019-2020 年中国光伏产业链行业发展面临的制约与挑战................................................55
一、传统红利正在递减 ................................................................................................................55
二、制造业转型升级的难度较大 ................................................................................................55
三、我国制造业的优劣势正在发生变化 ....................................................................................56
四、与先进国家相比还有较大差距 ............................................................................................56
五、装备和技术严重依赖进口 ....................................................................................................57
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六、技术引进受阻 ........................................................................................................................57
七、高素质人才缺乏 ....................................................................................................................58
第四章 发展形势：2020-2025 年中国光伏产业链行业形势分析............................................................59
第一节 全球格局变化将对我国经济带来的挑战 ..............................................................................59
一、全球经济将处于低速增长期 ................................................................................................59
二、全球经济格局多极化将更明显 ............................................................................................59
三、全球价值链分工体系正在重构 ............................................................................................60
四、新技术革命将重塑产业格局 ................................................................................................60
五、国际贸易将呈现数字化等特点 ............................................................................................61
六、全球人口老龄化加速 ............................................................................................................61
七、绿色发展成为重要取向 ........................................................................................................61
八、全球能源结构与格局将深刻变化 ........................................................................................62
九、传统的产业转移模式可能被颠覆 ........................................................................................62
十、创新能力的重要性更加凸显 ................................................................................................63
十一、生产企业将更加贴近消费地 ............................................................................................63
十二、发达国家“再工业化”挤压 ............................................................................................63
十三、新兴经济体“分流” ........................................................................................................65
十四、高、低端均面临竞争压力 ................................................................................................65
十五、国际贸易博弈对我国构成现实挑战 ................................................................................65
第二节 中国进入后工业化时期的特征与挑战 ..................................................................................66
一、中国进入后工业化时代 ........................................................................................................66
二、从制造大国到制造强国 ........................................................................................................67
三、从数量扩张到质量提高 ........................................................................................................68
第三节 新产业革命对我国产业转型升级的挑战 ..............................................................................69
一、新产业革命的趋势特征 ........................................................................................................69
二、新产业革命背景下我国产业转型升级面临的问题与挑战 ................................................70
三、新兴产业技术带来的影响和变革 ........................................................................................71
（一）互联网 ................................................................................................................................71
（二）人工智能 ............................................................................................................................71
（三）区块链 ................................................................................................................................71
（四）未来 30 年新兴科技趋势及影响 ......................................................................................72
第四节 经济发展变化形势分析 ..........................................................................................................77
一、2019-2020 年国际经济形势分析及预测..............................................................................77
二、2019-2020 年国内经济形势分析及预测..............................................................................78
（一）2019 年经济整体运行情况及特征 ...................................................................................78
（二）工业增加值增长情况分析 ................................................................................................82
（三）房地产投资增长情况分析 ................................................................................................85
（四）基建投资增长情况分析 ....................................................................................................89
（五）制造业投资增长情况分析 ................................................................................................93
（六）消费就业增长情况分析 ....................................................................................................96
三、2020 年政中国经济发展趋势及前景展望 .........................................................................101
四、中国经济未来发展趋势及前景展望 ..................................................................................102
（一）中国制造业发展环境正在持续优化 ..............................................................................102
（二）中国制造强国建设进入关键十年 ..................................................................................105
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（三）当前是中国迈向制造强国的最好时期 ..........................................................................108
（四）未来一段时期 我国制造业投资将以创新为重点 ........................................................109
第五节 社会发展变化形势分析 ........................................................................................................111
一、人口结构和人口红利的变化 ..............................................................................................111
二、收入分配的变化 ..................................................................................................................115
三、品位/生活风格、生活方式的改变 .....................................................................................117
四、消费习惯的变化 ..................................................................................................................117
五、中国人口大迁移趋势 ..........................................................................................................119
第六节 社会发展变化形势分析 ........................................................................................................120
一、人口结构和人口红利的变化 ..............................................................................................121
二、收入分配的变化 ..................................................................................................................124
三、品位/生活风格、生活方式的改变 .....................................................................................126
四、消费习惯的变化 ..................................................................................................................126
五、中国人口大迁移趋势 ..........................................................................................................128
第五章 市场趋势：2020-2025 年中国光伏产业链行业发展趋势预测..................................................130
第一节 2020-2025 年光伏产业链行业市场及竞争发展趋势..........................................................130
一、市场竞争趋势预测 ..............................................................................................................130
二、光伏产业链市场的竞争格局预测 ......................................................................................130
三、行业重组竞争趋势 ..............................................................................................................130
四、市场竞争形式趋势 ..............................................................................................................131
五、市场将进入战略竞争阶段 ..................................................................................................132
六、创新竞争趋势 ......................................................................................................................132
七、人才资源竞争趋势 ..............................................................................................................133
八、高新科技工艺的竞争 ..........................................................................................................133
九、光伏产业链企业的管理竞争趋势 ......................................................................................134
十、企业品牌竞争趋势 ..............................................................................................................134
十一、产品服务竞争 ..................................................................................................................134
十二、现代化经营理念竞争趋势 ..............................................................................................134
十三、渠道竞争趋势 ..................................................................................................................135
十四、资讯竞争趋势 ..................................................................................................................135
第二节 2020-2025 年光伏产业链行业生产制造及技术发展趋势预测..........................................135
一、新制造 ..................................................................................................................................135
二、多维度融合全面展开 ..........................................................................................................137
三、加快现代信息技术应用 ......................................................................................................137
四、智能化 ..................................................................................................................................137
（一）人工智能等新技术被广泛运用 ......................................................................................138
（二）生产方式更加智能化 ......................................................................................................138
（三）智能定制引领光伏产业链消费新趋势 ..........................................................................138
五、数字化 ..................................................................................................................................139
（一）产业数字化加速推进 ......................................................................................................139
（二）大数据将改变客户体验 ..................................................................................................139
六、规模化生产向定制化生产转变 ..........................................................................................139
七、产业链条服务化趋势明显 ..................................................................................................140
八、生产过程加速绿色化 ..........................................................................................................140
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九、立体化 ..................................................................................................................................141
十、新设计、新材料、新技术、新工艺发展趋势 ..................................................................141
第六章 2020-2025 年中国光伏产业链企业发展方向研究......................................................................142
一、创新发展方向 ......................................................................................................................142
二、融合发展方向 ......................................................................................................................142
三、绿色发展方向 ......................................................................................................................142
四、开放发展方向 ......................................................................................................................142
五、重点发展方向 ......................................................................................................................142
六、前瞻发展方向 ......................................................................................................................143
七、改革发展方向 ......................................................................................................................143
八、跨越发展方向 ......................................................................................................................143
第七章 2020-2025 年中国光伏产业链企业需匹配能力研究..................................................................144
第一节 后工业化时期企业经营成功的关键因素 ............................................................................144
第二节 2020-2025 年光伏产业链行业企业能力建设方向分析......................................................144
一、加快转向质量效益型 ..........................................................................................................144
二、光伏产业链业高质发展需做到“四优” ..........................................................................144
三、工匠精神 ..............................................................................................................................145
四、组织方式日益网络化 ..........................................................................................................145
五、品牌营销的力度加强 ..........................................................................................................145
六、组织方式日益网络化 ..........................................................................................................146
七、管理与人才的作用更加突出 ..............................................................................................146
第三节 优化生产要素的配置 ............................................................................................................146
一、充分满足消费者需求与对接的能力 ..................................................................................146
二、产业之间生产要素的优化配置 ..........................................................................................146
三、实现区域优化配置和结构调整 ..........................................................................................146
四、全球化生产要素配置 ..........................................................................................................147
第四节 深刻理解和把握全球制造业数字化转型的新趋势 ............................................................147
一、数字化转型 ..........................................................................................................................148
二、进行数字化转型升级，优化企业管理，提升消费体验 ..................................................148
三、运用大数据应对快速变化的市场需求 ..............................................................................148
第五节 产业链发展方向 ....................................................................................................................149
一、从横向发展到纵向发展 ......................................................................................................149
二、进行产业链上下游延伸，扩大价值链，实现协同发展 ..................................................149
三、通过并购来获取其他类型餐饮品牌，实现品牌聚集和互补 ..........................................149
第六节 资本市场发展方向 ................................................................................................................149
一、借力资本市场顺应扩张需求 ..............................................................................................149
二、资本市场运作谋求上市 ......................................................................................................150
第七节 未来企业应当具备的主要能力 ............................................................................................150
一、以客户为中心的价值取向及基于数据的个性化产品与服务 ..........................................150
二、价值链主要组成部分的数字化策略 ..................................................................................151
三、敏捷性及应对频繁变化的能力 ..........................................................................................151
四、招揽合适的人才、留住合适的人才 ..................................................................................152
五、着眼于可持续发展，承担企业社会责任，重视社会参与 ..............................................152
六、在构建这些能力时，企业应当考虑的关键因素 ..............................................................153
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第八章 2020-2025 年中国光伏产业链企业发展建议及对策..................................................................154
第一节 2020-2025 年中国光伏产业链行业发展建议分析..............................................................154
一、创新和产业升级是加快制造强国建设关键 ......................................................................154
二、中国制造业必须要有自己的核心技术 ..............................................................................154
三、以“品质革命”引领中国制造“华丽转身” ..................................................................155
四、优化营商环境为企业强化服务减轻负担 ..........................................................................155
五、改进与制造业相关的公共政策 ..........................................................................................155
六、强化培育消费者对国货的信心 ..........................................................................................156
七、应对中国制造业综合成本上升建议 ..................................................................................156
八、培育世界先进制造业集群 ..................................................................................................156
九、进一步加大对内对外开放步伐 ..........................................................................................157
十、建立多渠道投融资机制 ......................................................................................................157
十一、健全复合人才培养机制 ..................................................................................................157
十二、推动资源要素向实体经济集聚 ......................................................................................157
十三、推进各类要素融合发展 ..................................................................................................157
第二节 2019-2020 年中国光伏产业链行业企业发展对策分析......................................................158
一、质量变革 ..............................................................................................................................158
二、效率变革 ..............................................................................................................................158
三、动力变革 ..............................................................................................................................158
四、以消费者需求为导向，回归商业本质 ..............................................................................159
五、协同创新发展，进行系统变革 ..........................................................................................159
六、顺应消费升级，聚焦潜力业态 ..........................................................................................159
七、重构供应链，推进经营模式转型 ......................................................................................159
八、创新商业模式，打造智慧光伏产业链 ..............................................................................159
九、加快技术创新来驱动光伏产业链的数字化转型 ..............................................................160
十、激发出新技术的真正效能 ..................................................................................................160
第九章 盛世华研总结 ................................................................................................................................161
第一节 企业失败的原因及提高胜率的策略 ....................................................................................161
一、企业失败的原因 ..................................................................................................................161
二、提高胜率的策略 ..................................................................................................................162
第二节 盛世华研独创五大决策研究体系 ........................................................................................163
一、基于“产业”的研究与决策体系 ......................................................................................163
二、基于“周期”的研究与决策体系 ......................................................................................163
三、基于“人性”的研究与决策体系 ......................................................................................163
四、基于“变化”的研究与决策体系 ......................................................................................164
五、基于“趋势”的研究与决策体系 ......................................................................................164
六、小结 ......................................................................................................................................164
第三节 致读者：商业自是有胜算 ....................................................................................................165
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第一章 光伏产业链行业研究方法、意义
第一节 光伏产业链行业研究报告简介
企业要想在瞬息万变的市场竞争环境中立于不败之地，更好的生存与发展，就必须尽可能全面
准确地了解与本行业有关的信息，从而做出最科学有效的决策。行业研究是揭示行业发展的重要工
具，通过深度的行业研究报告，及时了解行业动态与未来发展趋势，对企业的经营、发展与壮大，
起着越来越重要而关键的作用。
本光伏产业链行业研究报告在大量周密的市场调研基础上，依据中国国家统计局、国家海关总
署、相关行业协会、国内外相关报刊杂志的基础信息以及专业研究单位等公布和提供的大量数据，
综合采用桌面研究法、行业访谈研究法、市场调查研究法、历史资料研究法、数理统计法、归纳与
演绎法、比较研究法等多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对我国光伏产业链业发
展现状进行详细的阐述和深入的分析，并重点分析了光伏产业链行业未来方向及需匹配的能力。为
光伏产业链行业企业经营者及投资该领域的投资者提供重要的决策参考依据，为企业未来发展战
略、投资布局等提供可参考的路径与方向。
相信通过本报告对光伏产业链行业全面深入的研究和梳理，您对行业的了解和把控将上升到一
个新的高度，这将为您经营管理、战略部署、成功投资提供有力的决策参考价值，也为您抢占市场
先机提供有力的保证。
与此同时，报告中还具有丰富的理论基础、研究体系、知识体系、决策体系以及方法论等丰富
内容，让您在了解行业的同时，也掌握研究的方法和技巧。
第二节 光伏产业链行业研究原则与方法
一、研究原则
1、真实原则
只有真实的信息资料才能做出正确的判断，真实是研究分析的第一要素，因此我们在做研究
中，需要辩证的去对待信息，需要大致判断信息来源的可靠性与真实性，尤其是对于过多的二手信
息，我们需要筛选和确认其信息的真实性。
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2、全面原则
行业研究需要坚持全面原则，所谓的全面指信息搜集的全面性、分析过程与方法的全面性、思
考的内容的全面性等等，只有做到全面思考与分析才能做出有价值的结论。
3、客观原则
能够客观与准确的描述行业发展的过去、现在与未来并不易，但做研究需要谨记研究的客观是
基础，是能够为投资者做决策的前提条件。
4、逻辑原则
条理与逻辑清晰是行业研究的灵魂，没有逻辑的研究最多只能说是一堆资料的堆砌，毫无价
值。只有在大的逻辑框架下，提供客观真实全面的观点支撑，才算是一个好的行业研究报告。
5、思辨原则
行业研究要在各种可能性中选择未来必然性的结果，且在不断被验证中，是一个很有挑战的工
作，行业研究的成果要经得起推敲。世界是可知的，所有结果，都是人的行为产生的，数据也是结
果，要把人的研究，特别顺着产业从下游向上游逻辑顺序。
二、研究方法
本光伏产业链行业研究报告综合采用历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研究
法、倒推法和穷举法、数理统计法等多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对光伏产
业链行业进行深入研究。
本报告主要研究方法有：
1、历史资料研究法
历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描
述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。这种方
法的优点是省时、省力并节省费用；缺点是只能被动地囿于现有资料，不能主动地去提出问题并解
决问题。只要是追溯事物发展轨迹，探究发展轨迹中某些规律性的东西，就不可避免地需要采用历
史资料研究法。各个行业都在不断地发展，如果从一个行业的发展历程来认识它，更有助于较为全
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面深刻地认识和理解该行业，并把握它的发展脉搏。
2、调查研究法
调查研究法是一项非常古老的研究技术，也是科学研究中一个常用的方法，在描述性、解释性
和探索性的研究中都可以运用调查研究的方法。它一般通过抽样调查、实地调研、深度访谈等形
式，通过对调查对象的问卷调查、访查、访谈获得资讯，并对此进行研究。调查研究是收集第一手
资料用以描述一个难以直接观察的群体的最佳方法。当然，也可以利用他人收集的调查数据进行分
析，即所谓的二手资料分析方法，这样可以节约费用。这种方法的优点是可以获得最新的资料和信
息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释，适合对一些相对复杂的问题进行研究时采用。缺点
是这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。
3、归纳与演绎法
归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中发现一种模式，在一定程度上代表
所有给定事件的秩序。值得注意的是，这种模式的发现并不能解释为什么这个模式会存在。演绎法
是从一般到个别，从逻辑或者理论上预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。演绎法是先
推论后观察，归纳法则是从观察开始。
在演绎法中，研究的角度就是用经验去检验每一个推论，看看哪一个在现实(研究)中言之有
理，从而获得理论的验证。而在归纳法中，研究的角度则是通过经验和观察试图得到某种模式或理
论。由此可见，逻辑完整性和经验实证性两者都不可或缺。一方面只有逻辑并不够;另一方面，只
有经验观察和资料搜集也不能提供理论或解释。
4、比较研究方法。每个行业、每个公司都有人的行为产生，没有普适的法则套用，通过比较
研究方法，发现差别、解释差别过程中对已经发生的现象合理的解释。同时研究影响结果的因素和
作用机制，探寻哪些因素在发生变化，从而实现对未来的预测。
5、倒推法和穷举法结合。首先假设有 N种可能的结果，假设 A结果发生，倒退 A结果发生会
有哪些具备条件，如果目前条件不具备，即可排除 A结果。通过不断筛选，得出最大可能性的判
断。同时，正推穷尽法和二叉树三叉树结合，与倒推法配合。
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第二章 市场调研：2019-2020 年中国光伏产业链行业发展分析
第一节 光伏产业链概述
光伏：2019年国内装机潮已在三季度尾逐步放量，并将加码 20年需求，同时 20年为国内最
后一批新增光伏上补贴之年，国内市场或将迎来“终极抢装”。全球视角下，全球 178个国家已签
订巴黎协定，将逐步加大对光伏发电需求，预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。
2020年光伏需求端增长迅速，产业链四条主线强逻辑待验证：A、2020年国内战场将逐步成为
光伏行情主焦点，光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体α标的；B、2019至 2020年，
随着异质结及 PERC+等新技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片
核心设备积累及研发的相关标的。C、电池片环节预期已至低点，关注上游产能及技术产品超预期
释放带来的成长空间。D、“确权”文件下发及平价时代渐近，高现金流质量电站运营资产占比提
升显著，运营资产现金流质量受补贴影响将边际走弱。
同时在新一轮高效电池扩产潮下，建议关注拥有高弹性机会的设备供应商环节，以及解决存量
补贴预期下，估值有大幅上修预期的运营商环节。
第二节 2019-2020 年中国光伏产业链行业发展情况分析
国内：正处补贴时代向平价时代过渡期
一、平价、竞价政策相继落地，财政补贴对光伏行业引导正在弱化
靴子落地，基本符合预期，此次风光建设政策光伏部分与 4月 30日征求意见稿基本一致，且
充分考虑企业对政策的反馈和声音，其中最大的变化在于 2019年 1月 1日（含）后并网项目均为
新项目，均可参与 2019年的补贴竞价，基本符合业内预期。2019光伏价格政策仍将采用报价修正
排序，政策中强调不同资源区以及电站、分布式不同修正值，使各地区各类项目的经济性和竞争
力。对 亿竞价项目做敏感性分析：除去户用、扶贫等，在每瓦补贴 分到 分之间，发
电小时数在 1200-1250小时之间的假设下，2019年 亿的竞价项目装机将保持在 -
水平之间。
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二、系统成本下降，非系统成本通过政策削减，国内光伏进一步加速平价
发电端平价是光伏与其他形式电力之间的对比，其中煤电发电成本最低，所以光伏发电端平价
可以近似比较的是：无补贴下，光伏发电全投资 IRR等于火电（脱硫煤电）期望 IRR。当前，全国
各省区火电上网标杆电价 ~元/KWh，在 2020年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设
下，2020年全国 32个电力区实现光伏平价的区域达 27个，占全部电力区 84%。
三、财政补贴对光伏行业引导正在弱化，平价上网需求促进系统成本下降
根据纳入 2019年光伏发电国家竞价补贴范围的项目申报电价，各省市普通光伏电站竞价项目
的加权竞价申报上网电价在 ~元/kwh之间，均低于各类资源区的上网指导电价，补贴电价
为 ~元/kwh。在当前上网电价下，项目收益率为 8%时，各省市系统成本在 ~元
/kw之间，若实现平价上网 irr=8%，则系统成本需降低至 ~元/kw之间，降幅最高达
30%，对应的度电成本在 ~元/kwh之间。
四、国内光伏进一步加速平价，平价之后光伏优势凸显
发电端平价是光伏与其他形式电力之间的对比，其中煤电发电成本最低，所以光伏发电端平价
可以近似比较的是：无补贴下，光伏发电全投资 IRR等于火电（脱硫煤电）期望 IRR。当前，全国
各省区火电上网标杆电价 ~元/KWh，在 2020年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设
下，2020年全国 32个电力区实现光伏平价的区域达 27个，占全部电力区 84%。根据国家电网的统
计，2018年中国光伏电站平均度电成本 元/kWh，已经低于风电、光热等；2020年将下降到
元/kWh，2025年 、2030年 元/KWh。
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第三节 2019-2020 年中国光伏产业链行业发展情况分析
一、全球安装成本和 LCOE 持续下降，刺激装机需求爆发
2010~2018年间，受益于光伏组件与电站 BOS等成本下降，大型太阳能光伏项目的平均安装成
本下降了 66%~84%；同时，全球公用事业规模太阳能光伏项目的平均 LCOE迅速下降了 62%，LCOE
较低的由印度的 美元/德国的美元/kwh不等，LCOE较高的日本和英国均在 美
元/千瓦时左右。成本下降刺激装机需求，全球 GW级以上国家/地区由 2017年的 9个增长至 2018
年的 11个，预计 2020年将增至 16个，形成传统市场与新兴市场相结合的多元化市场。
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二、欧洲：MIP 取消，成本下降刺激光伏需求复苏
MIP取消，目标激励叠加成本下降驱动需求复苏。2018年 9月 3日，欧盟对华光伏产品双反措
施以及 MIP到期后终止。随着光伏发电成本下降，欧洲各国逐步实现平价，内生驱动力开始显现，
光伏装机量开始逐渐恢复。根据 BP数据，2018年欧洲光伏新增装机超过 10GW达到 ，同比
增长约 %。欧洲光伏发展重心逐渐从上网电价政策转向市场化竞争，在欧盟可再生能源配额
目标下，无补贴项目将成为欧洲未来的重要增量，预计欧洲近年将迎来新一轮的光伏装机需求。
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三、日本：短期内受 FIT 下调影响，长期装机持稳
2018年 7月 3日，日本经济产业省公布最新制定的“第 5次能源基本计划”，要在 2030年实
现把可再生能源发电在总发电量中所占比例提高到 22%-24%的目标，其中光伏发电做为日本最主要
的可再生能源，约占总体比 7%左右。
短期内受 FIT下调影响，长期装机持稳。2018年日本光伏新增装机 ，累计装机
。受制于人力、土地等建设成本影响，日本光伏系统投资成本远高于其他国家，随着补贴逐
年下调，预计日本光伏装机规模将维持平稳，短期内则受 FIT调降影响发生抢装。日本光伏协会
JPEA预计 2020年初，日本光伏累计装机将达到 75GW，2030年达到 120GW，2050年到 240GW。
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四、美国:ITC 下调刺激装机增长，预计 2019 年新增 12GW 容量
自 2005年出台以来，ITC政策促使美国光伏装机快速发展。2015年由于市场预期 ITC将于
2016年底退坡，而 ITC税收补贴标准以光伏电厂开工为界，2015年大量电站开工抢装导致 2016年
美国装机量激增，年度新增装机达到 ，同比增长 102%。2015年 12月政府公布 ITC将延期
至 2021年。2018年美国新增装机 ，同比增长 3%。2019年过后，投资税减免额度将逐步下
调，2017-2019年 ITC投资税减免额度为 30%，2020年将下降至 26%，2021年进一步降至 22%。ITC
投资税减免比例退坡将刺激部分光伏项目在 2019年开工建设，带动装机增长。
五、其他国家:光伏性价比越发突出
光伏市场高速增长，未来五年复合增速达 34%。政策方面，2014年，印度公布太阳能振兴计
划：到 2022年实现可再生能源发电总量 175GW，其中光伏装机容量 100GW，总投资额约
8000~10000亿元。2018年 6月，印度政府修改国家可再生能源装机目标，提升至 227GW，截至
2018年底印度光伏累计装机仅 27GW，预计光伏项目将超过 100GW。同时，根据 EPIA预测，印度有
望在未来五年成为全球第二大光伏市场，2019年至 2023年期间新增装机容量近 90GW，复合增速高
达 34%。
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南美、澳大利亚、中东等新兴市场同样值得期待。根据 EPIA预计，未来五年内，印度、澳大
利亚、墨西哥和巴基斯坦光伏市场复合增长率将分别达到 34%、29%、40%和 37%。2023年全球累计
装机将达到 1000GW以上，未来五年同比增速均在 15%以上。
第四节 多晶硅料：产能有序释放，龙头企业享受超额收益
一、持续进口替代，国内多晶硅自给率升至 %
根据硅业协会统计数据，2019年前三季度，我国多晶硅累计产量为 万吨，进口量为
万吨，出口量为 万吨，进口量占总需求量比重由 2018年的 %下降至 %。2018
年，全球前十大企业多晶硅总产能达到 万吨，同比增长 %，占比达 %产能。其中，世
界前十的多晶硅企业中，中国已占据 7席，未来仍有 35%的国产替代空间。
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二、国内产业集中度维持高位，未来两年大厂产能稳步爬坡
截至 2018年底，国内多晶硅名义总产能达 万吨，有效产能约 万吨。国内前十大硅
料厂商产量占比达 %，同比基本持平，集中度仍维持较高水平。2019年，国内多晶硅厂商将进
入新产能集中投产期，新增产能将达 万吨，至年底总产能将提升至 万吨，但考虑新建产
能实际投放时点以及 1-2个季度的爬坡期，预计 2019年国内硅料年化有效产能约 万吨。
三、能耗、硅耗和设备成本仍处在下降通道中
能耗方面：基于三氯氢硅法的多晶硅生产能源消耗持续降低，从 2009年的综合能耗
%到 2018年的
降低的有效途径，预计到 2025年每年将按 3%-6%比例降低。硅耗方面：2018年，行业硅耗在
%。随着氢化水平的提升，副产物回收利用率的增强，预计到
2025年将降低到
用，三氯氢硅西门子法多晶硅生产线设备投资成本逐年下降。2018年投产的万吨级多晶硅生产线
设备投资成本已下降至 亿元/千吨的水平。预计到 2020年，千吨投资可下降至 1亿元/千吨。
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综合来看，西门子法制多晶硅的预计综合成本极限为 35~40元/kg，变数来自设备折旧成本，
在规模经济的作用下，初始投资仍有一定的下降空间，满负荷甚至超负荷运转也能进一步降低折旧
成本。
其中多晶硅料 2019年初低成本产能大规模投放，价格持续下降，下半年价格企稳。预计 2020
年国内外多晶硅价格回稳。2019年 1-11月，国产多晶硅价格由 $/kg降至 $/kg，主要由
于年初延续 2018年降价趋势，2019年 5月以来，随着光伏政策落地装机规模明确，国内主流多晶
硅企业价格止跌趋稳。进入 11月，虽下游多晶环节价格下滑幅度较大，但多晶用料价格依然坚
挺，市场主流成交价格在 60元/公斤左右，市场反馈多晶用料签单率较高，多晶用料整体供应仍较
为紧张。单晶用料方面，随着现有多晶硅企业单晶产能比例的进一步提升以及新投产能的陆续释
放，单晶用料整体供货平稳，在下游单晶龙头硅片报价持稳的情况下，单晶用料价格有所支撑，单
晶致密料价格集中在 73-75元/公斤，单晶用料需求方面整体也较为平稳。预计 2020年多晶硅价格
回稳。
四、晶硅价格短期由供需决定，成本领先企业仍将享受超额收益
2017年以来通威股份、保利协鑫、东方希望、新特和大全等企业相继公布了扩产计划，新建
产能均位于内蒙古、新疆和四川等低电价地区，新增产能单位成本持续下降，预计生产成本约 40-
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50元/kg，对高成本硅企带来巨大冲力。同时，随着政策趋稳，预计 2020年行业需求持续增长，
价格低点或将高于 2019年。成本领先企业将持续享受超额收益，迎来量利齐升的高弹性增长。
第五节 硅片：硅片产能向西部转移，薄片化+大尺寸高效电池为未来发展
方向
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一、拉棒环节成本持续下降
2018年，光伏行业拉棒平均电耗水平从 2017年的 35kWh/kg-si降低为
棒）。未来可以通过优化拉晶炉热场结构、提高投料量（连续加料、双坩埚、液态加料等）、提升拉
速等技术降低单晶拉棒生产能耗，预计到 2020年，能耗有望下降至 31kWh/kg-si以下。
二、薄片化+大尺寸是硅片未来发展方向
薄硅片有利于降低硅耗和电池成本，但也会降低电池的机械强度。。硅片厚度与产品类型及下
游电池片使用的技术有关，目前 P型单晶双面 PERC电池的迅速发展，带动 P型单晶硅片厚度下
降；多晶硅片厚度下降速度则略慢，总体厚度呈现下降趋势。M12大尺寸正方硅片较 M2
（）硅片面积提升了 %。M1260片组件较 M272片组件非硅成本降低 元/W，降幅
为 %。随着组件端产品在终端电站实现度电成本快速降低，向上传导带动大硅片的进一步普
及。
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三、单晶硅片替代加速，2019 年占比超 50%
从硅片供求关系看，价差扩大一定程度上反映了单晶硅片供给阶段性紧张的局面。从需求结构
看，未来高效电池将成为市场主导，单晶硅电池市场份额逐步增大。2018年单晶硅片市场份额超
过 40%，预计 2019年将超过 50%。随着异质结电池、N型 PERT电池的应用推广，N型单晶硅片的市
场份额也将逐年提高。而多晶硅片的市场份额未来将逐步下降，但不会被完全取代，铸锭单晶技术
的突破有望保持一定的市场份额。
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四、2020 年单晶硅片产能释放，供需格局或将倒转
为应对单晶硅片需求放量，以隆基股份等为首的单晶硅片龙头企业自 2018年起加快扩产，
2018年底国内共形成约 单晶硅片产能，并于 2019年进一步扩产逾 30GW。但由于新扩产能
主要集中在年终投放，且部分厂商为新进入者，设备调试和产能爬坡尚需时间，单晶硅片实际产能
明显低于名义产能，2019年单晶硅片行业供应依然偏紧。预计 2020年行业供需偏紧情况发生倒
转，单晶硅片价格或将明显下降，新一轮行业洗牌启动，具备成本优势的龙头厂商维持盈利。
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第六节 电池片及组件：短期内 PERC 电池持续扩张，未来 HJT 引领革命性
增效
一、PERC 电池技术是投资成本最低、产线兼容率最高、效率提升最明显的技术之一
以目前所有高效电池片的技术来看，PERC电池技术是投资成本最低、产线兼容率最高、效率
提升最明显的技术之一。单晶 PERC电池制造成本与常规单晶电池成本几乎持平，效率普遍较普通
单晶电池 20%提升 2个百分点，产线与普通铝背场（Al-BSF）电池产线兼容，新建产线平均量产效
率提高至 %。
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二、我国常规电池生产线关键设备已基本完成国产化
2018年，新建产线已全部为 PERC产线，原有产线也在加快 PERC线升级。随着背钝化设备的
国产化，2018年 PERC电池产线投资成本降至 42万元/MW，低于 2017年常规产线的投资额。随着
未来关键设备的国产化不断推进，预计到 2020年将下降到 35万元/MW。
预计 PERC电池为主流发展方向，N型电池市场份额逐步提高。2018年，BSF电池 4仍占据大
部分市场份额，但相比 2017年 83%的占比已下降了 23个百分点，随着新技术的发展其占比将逐年
减少；PERC电池是当前产能最大的高效电池，2018年市场份额占比大幅增加，达到 %左右，
预计明年 PERC电池市场占比将反超 BSF电池，成为市场占比最高的电池种类。双面 N型 PERT电
池、背接触（IBC）电池、异质结（HJT）电池等新型高效电池市场份额将逐步提高，其中 N-PERT
电池未来将成为市场占比第二的电池种类。
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预计 2020年单晶 PERC电池扩产速度趋缓，龙头企业盈利稳定。2019年下半年，PERC电池片
产能开始集中释放，行业供需紧张格局开始迎来倒转。截至 2019Q3，行业主流厂商 PERC电池产能
达 109GW，其中基本为单晶 PERC产能；按照厂商规划，2019/2020年底行业总产能有望进一步增至
139/182GW。随着新产能持续释放，6月以来电池片价格逐步走弱，行业整体均价降至约 元
/W，电池片厂商盈利能力出现显著分化，行业龙头保持稳定盈利。
2020年或将成为 HIT的产业化元年。当前全球 HIT已有产能约 3GW，但业内新老参与者均多在
密切关注 HIT进展，PERC规模适中的企业投入 HIT意愿相对更强一些，参与方规划 HIT产能超过
15GW，部分企业已开始中试或小批量投运，预计 2020年将有 4-7GW以上的 HIT新增产能投放，一
批标杆企业与项目可能在年底到明年投运，将进一步提升行业对异质结电池的信心，2020年可能
是 HIT的产业化元年。
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一周光伏经理人指数连续回升。全行业指数 SOLARZOOM光伏经理人指数延续上升趋势，市场对
于光伏行业信心缓慢恢复，光伏行业整体景气程度不断趋好。其中，中上游制造业指数显著回调、
光伏下游电站微跌，景气度处在回升周期。
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三、组件效率提升，双面组件规模应用
受益于 PERC选择性发射极（SE）、半片等先进技术的快速投入量产，组件效率提升速度明显加
快。单、多晶组件的平均转换效率分别达到 %和 %，效率提高达 1%以上。双面技术尤其是
型双面 PERC技术在 2018年得到大规模应用中国第三批领跑者投标电价的激烈竞争促使竞标者倾向
于采用新技术以保证在低电价下仍能保障基本的投资收益。根据隆基的统计，双面组件在领跑者项
目中的应用比例达到 %。预计 2020年双面组件市场占有率达到 30%，叠瓦和半片组件市场占有
率逐年提高，2020年预计合计达到 34%。
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第七节 逆变器：历经洗牌，强者恒强
一、1500V 光伏电站系统已成为国际主流
预计 2019年 DC1500V逆变器份额增至 74%。根据 HISMarkit数据，在全球范围内，1500V已成
为大型光伏项目必要条件。除中国外 2017年 DC1500V逆变器占全球光伏市场三相逆变器出货量的
40%，2018年提升至 62%，全面超越 DC1000V。预计未来两年内全球 1500V光伏电站规模将突破
100GW，2020年占比突破 80%。
集中式和组串式逆变器主导，降本因素驱动集散式未来占比提升。2018年，光伏逆变器市场
仍然主要以集中式逆变器和组串式逆变器为主，集散式逆变器占比较小，三类逆变器占比分别为
%、%和 %。从技术角度来看，集散式光伏逆变器相比集中式逆变器提升 MPPT控制效
果，且相比组串式逆变解决方案拥有较低的建造成本，预计市场份额将呈现出逐年上升趋势。
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二、历经行业洗牌潮流，寻找全球逆变器龙头
历经数轮行业洗牌，受逆变器价格持续下跌和中国光伏政策波动等因素影响，SMA、ABB等国
际巨头纷纷退出中国市场，国内阳光电源和华为逐步成为全球逆变器领域龙头企业。2015年至
今，公司和华为始终占据全球市场出货量前两名的席位。同时，随着国内光伏产业兴起及技术要求
的提升，国内新兴的逆变器企业仅能通过差异化策略抢占细分市场，而公司的龙头地位将长期维持
稳固。至 2018年底公司全球累计装机量超过 79GW，全球市占率 %。
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销量远超可比公司，毛利率维持稳定。2014-2018年，SMA作为较早进入光伏逆变器市场的国
际巨头，销量增速逐渐下降，2018年出现负增长。自 2015年，阳光电源光伏逆变器销量首次超过
SMA，至今仍保持高速增长趋势。2018年公司逆变器销量达 ，接近 SMA销量的 2倍且远超
国内可比公司。同时公司历年逆变器业务毛利率保持在 30%以上，且行业内各公司毛利率相近，公
司凭借庞大的销售规模，未来龙头地位稳固。
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第八节 光伏设备：HJT（异质结）不远，成本降幅可期
一、我们正处 PERC+的 代电池时代
以转换效率为轴看光伏技术发展，如果说 BSF电池为 1代电池、PERC单晶为 2代电池，则我
们正处 PERC+的 代电池时代。目前，常规 Al-BSF单晶电池的效率大概是 %，对应的组
件功率为 280W，主要的效率损失来自于背面全金属的复合。因此，背钝化电池结构 PERC应运而
生，与常规电池相比，PERC电池背面增加了氧化铝 AlOx，氧化硅 SiOx和氮化硅 SiNx等钝化叠
层，因此电池的表面复合速率大大的降低，电池的开压 VOC可以提升 15-20mV。而且，由于背面钝
化层可以增加光学内反射作用，因此电池的电流 ISC也会有显著的提升。
二、作为第 3 代电池，目前 HJT（异质结）异质结电池研发进展迅速
PERC快速推广之后，N型电池开始受到业内越来越多的关注和认可，在各类 N型电池中，异质
结电池（HJT（异质结））由于效率更高，在一些 BOS成本高的市场已具备一定的经济性。当前，业
内 PERC规模适中的企业投入 HJT（异质结）意愿较强，部分企业已开始中试或小批量投运，而
PERC规模较大的公司也在关注 HJT（异质结）进展。
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PERC+已至，目前正处代际过渡期目前 PERC+较异质结更有性价比。对比 PERC、TOPCon、HJT
（异质结）三种电池的成本数据，PERC电池成本最低，对应组件功率也最低，并且存在
LID/PID/LETID等衰减，后期发电能力弱；TOPCon的成本较 PERC高 1元/片左右，由于功率较高，
能够有效摊薄组件和 BOS成本，TOPCon电池 23%的效率已经和 PERC电池 22%效率的系统端成本持
平，加上 TOPCon组件高双面率、低衰减特性，综合发电能力更强，已经成为更具有优势的选择；
HJT（异质结）成本较 TOPCon高 元/片，目前效率以及组件功率跟 TOPCon相当，双面率和抗衰
减能力也相当，性能相近的情况下系统端成本高太多，现有成本下要形成竞争力，效率需要提升至
%，可以近似得到电池成本增加 元/W，转换效率需要提升 1%可使得系统端成本持平。
从普通单晶电池到 PERC只要增加两到三个工序，即可实现 BSF向 PERC的转化。PERC电池的
工艺流程包括：沉积背面钝化层，然后开槽形成背面接触。相较常规光伏电池的工艺流程新增了两
个重要工序，只需在传统电池产线上额外增加钝化膜沉积设备（PECVD设备或 ALD设备）和激光开
槽设备即可。
三、PERC 核心产品为 PECVD 设备、丝网印刷等
其中，捷佳伟创的核心产品 PECVD设备和扩散炉均为自主研发，采用的核心技术和设备关键性
能整体均处于国际先进水平。管式 PECVD设备主要采用业内领先的背面钝化叠层膜技术，有效提高
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晶体硅电池的转换效率。公司研发技术及生产能力覆盖电池片前中端生产所有核心设备，是国内仅
有的能够为客户提供整套前中端生产线设备的供应商。
四、电池 PERC 化极大地提升了对 PECVD 设备的需求
PERC电池与常规电池最大的区别在背表面介质膜钝化，即在传统产线基础上，需增加背面钝
化镀层与钝化层激光开槽两道工序。其中背面钝化镀层包括氧化铝镀层与氮化硅镀层，市场中存在
两种技术路线，一是采用 PECVD+PECVD两台设备，代表厂商为捷佳伟创；二是用 ALD+PECVD两台设
备，代表厂商为江苏微导。相较于后者，前者沉积速率高，并拥有两台设备可以合并成一台的工艺
可能。
五、PERC+ 代更关注 LPCVD、碱抛光等新增设备及新型镀膜设备
TOPCon在现有 PERC设备基础上增加 LPCVD设备，B扩以及绕镀清洗难度较低，投资增加 1亿
/GW可完成技术升级，运营成本低。目前行业中以捷佳伟创为代表的设备商新型 TOPCon设备已批
量出货，同时储备多种 PERC+镀膜设备，代表了设备行业新型 PERC+研发高地。
光伏行业中，电池片“实验室技术”的产业化拥有丰富的理论基础及实战经验，光伏转换效率
依然有翻倍空间。美国国家可再生能源实验室(NREL)是光伏世界各类产品效率比拼最权威的平台机
构，2019年这家在业内声名显赫的实验室发布了一份报告，这份报告中有一张 1976年到现在的一
系列光伏技术研究电池的最高确认转换效率图表，从这张表上可以看到太阳能电池技术发展最前沿
的科研成果。在 NREL发布的太阳能电池效率图表中，晶体硅电池技术、薄膜技术和新兴光电技术
是最为人所关注的四类效率曲线，目前光伏产业中能够实现产业化应用的技术均出自这四类电池技
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术，分别用紫色、绿色、蓝色和橙色区分。紫色为多结电池是目前实验室中可实现转化效率最高的
路线，也是未来产业化的主要方向；蓝色为晶硅太阳能电池技术路线，BSF、PERC、IBC、HJT（异
质结）均属于此路线，目前 95%的光伏市场份额被晶硅太阳能电池所占据；绿色为薄膜电池，是未
来光伏建筑一体化应用的主要研发方向；橙色为有机体电池，以钙钛矿电池为代表，未来将实现极
致成本优化，而接下来最直接的应用则是可以与 HJT异质结电池结合，升级成为叠层电池，即升级
为紫色路线。
六、异质结电池兼顾蓝色与紫色研发路线，异质结为未来电池的“基底”
一方面，采用 IBC与 HJT技术结合的 HBC技术可以使电池效率进一步提升，日本松下和夏普公
司目前取得了 %和 %的电池效率，这将成为未来 IBC电池的重要方向。
另一方面，目前实验室报道的最优的晶硅太阳能电池的光电转化效率已经达到 %，非常接
近它的理论光电转化效率极限 %，而异质结可为叠层电池做基础，可以突破 30%转化效率理论
限制。目前，叠层电池实验室研发已经取得重要进展，其中，中国科学院大连化学物理研究所目前
通过将半透明钙钛矿电池与高效硅异质结薄膜电池结合，组成光电转化效率达到 %的钙钛矿硅
叠层太阳能电池。
综上所述，HJT与 IBC电池结合可生产 HBC电池，效率可提高至 25%以上，且生产设备可在异
质结（HJT）的生产线基础上进行改造；未来叠层电池，异质结与钙钛矿的叠层电池目前被证明是
最可能产业化的方向，且可以基于异质结电池向双结电池甚至多结电池进发。
七、3 代异质结电池属性各方面领先现有电池
异质结电池作为第 3代电池，具有结构简单、工艺温度低、钝化效果好、开路电压高、温度特
性好、双面发电等优点，是高转换效率硅基太阳能电池的热点方向之一。异质结电池的核心特点就
是高开路电压，这来自于构成其 PN结的材料是不同种类的，理论上就比同质结电池的电压要高。
但其特殊的晶硅/非晶硅界面态钝化，对设备、工艺、环境、操作水平等要求非常高。需要从非晶
硅界面钝化、TCO光吸收损失、金属化电阻损耗三方面进行努力，对应的工艺流程为 CVD、PVD、丝
印三个步骤。这个三大难点克服，不仅仅是工艺的问题，还涉及到设备和材料的配套和改进。
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HJT（异质结）工序大幅简化，不兼容性为设备商提供更大发挥舞台。从工序数量看，目前主
流的 PERC+SE工艺需要 9步，HJT（异质结）工艺只需要 4步，TOPCon工艺经过研发和设备的整合
集成化，预计在 10步以上。而 HJT（异质结）的步骤最少，且 HJT（异质结）与现有的晶硅电池工
艺设备不兼容，这也构成了 HJT（异质结）投产将引发新一轮设备狂欢的基础。而值得注意的是，
异质结工艺流程大大简化，但对工艺的要求却更为严苛，如洁净度、真空度、温度控制、镀膜质量
等，比现有的电池技术要求都要高出一个量级。
异质结电池成本下降路径清晰可期。截至 2018年底，异质结电池生产成本约为 元/W，主
要包括，硅片成本（%）、浆料成本（%）、折旧（%）、靶材（%），以及其他材
料、动力、人工等。异质结电池的生产成本有望在未来的 3-5年内降低至目前的 50%左右，主要下
降的手段包括：N形硅片产业化及薄片化降低硅片成本，银浆用量减少及国产化降低浆料成本，单
机生产设备产能提高以及国产化降低折旧成本。
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八、当前全球 HJT（异质结）已有产能约 3GW
业内新老参与者均多在密切关注 HJT（异质结）进展。PERC规模适中的企业投入 HJT（异质
结）意愿相对更强一些，参与方规划 HJT（异质结）产能超过 15GW，部分企业已开始中试或小批量
投运，预计 2020年将有 4-7GW以上的 HJT（异质结）新增产能投放，一批标杆企业与项目可能在
年底到明年投运，将进一步提升行业对异质结电池的信心，2020年可能是 HJT（异质结）的产业化
元年。
在已投产的异质结电池产线中，捷佳伟创、迈为股份、钧石能源、上海理想等设备商已经出货
相应设备产品。与 PERC时代各设备厂商在不同环节发力不同，异质结时代由于产线步骤较短、国
内外研发同比，所以各设备厂商基本为异质结整线制造模式。其中，捷佳伟创应用于 HJT（异质
结）电池产线的 RPD设备，是捷佳伟创获得住友重工（中国大陆地区）独家授权后进行研发制造的
核心工艺设备，这种透光导电膜设备设计独特，相对传统的 PVD设备具有表面损伤少、载子迁移速
度高等技术优势，对于 HJT（异质结）电池转换效率的提升具有较大的贡献。RPD设备应用广泛，
除应用于 HJT（异质结）电池产线外，还可应用于 OLED、钙钛矿电池等诸多领域。
拆解异质结产线投资，其中非晶硅膜沉积及 TCO镀膜占据研发实力及价值量制高点。其中，非
晶硅镀膜 PECVD及 TCO镀膜的 RPD/PVD设备合计占整线投资 60-75%。早期在异质结投入较大的装
备企业有钧石能源、梅耶博格，近年来捷佳伟创、迈为股份、金辰股份、铂阳精工、江松科技、江
苏中智、德国新格拉斯等也在加大投入。而设备商加速研发布局，核心在于下游客户接受化程度。
需要面对多种挑战，一方面来自异质结设备厂商之间竞争，另一方面也是与存量 PERC电池设备投
资及生产成本的竞争。
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第九节 运营商：被低估的优质光伏资产
一、参考发达国家能源结构，我国新能源渗透率有待提高
截至 2016年底我国一次能源非化石能源占比 %，与世界发达国家相比仍有较大差距。我
国非化石能源结构自“十二五”以来持续改善，每年约提高 1%，但横向对比欧美发达国家，除了
俄罗斯外其他国家的占比普遍在 15%以上，法国和丹麦更是达到 %和 %，假设之后几年
仍保持相同的提升速度，我们预计我国和发达国家间的差距还需要 2-3年的时间来追赶。非化石能
源中，我国水电占比显著较高，而核电、风电和光伏的占比过低，考虑我国水电趋于平稳，能源结
构调整主要依靠风电、光伏，这一差距将更加明显。
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二、我国光伏发电渗透率提升空间较大
2017年我国光伏发电新增装机 ，累计装机达到 ，而根据 GTMResearch数据
显示，2017年全球光伏新增装机为 99GW，累计装机量约为 400GW；中国在新增装机中的占比超过
50%，累计装机量占比达到 %。但从发电量角度比较，2017年中国光伏发电占比仅为 %，
远低于德国和意大利水平，若以欧盟 2016年 %的光伏发电渗透率计算，我国光伏发电的潜在
新增市场容量超过 180GW，是目前累计装机容量的 倍。
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三、运营端受益于组件成本下降，新建光伏电站内部收益率提升明显
531政策后，制造端各环节产品价格下降压力增大，其中硅片、电池片、组件环节出现明显降
价，伴随资金链紧张各环节后期降价压力将进一步加大，预期 2018、2020年组件年平均价格分别
降到 元/W和 元/W。同时，考虑到光伏安装商未来存在较大的让利空间，其他系统费用
成本也将逐年降低，系统投资额逐步往制造端可变成本靠近，在 2020年补贴完全退出的严苛预期
下，下游运营端在三类光区仍能保持 6%-25%之间全资金 IRR收益。
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四、制造端价格快速下探，倒逼行业加速平价
发电端平价是光伏与其他形式电力之间的对比，其中煤电发电成本最低，所以光伏发电端平价
可以近似比较的是：无补贴下，光伏发电全投资 IRR等于火电（脱硫煤电）期望 IRR。当前，全国
各省区火电上网标杆电价 ~元/KWh，在 2020年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设
下，2020年全国 32个电力区实现光伏平价的区域达 27个，占全部电力区 84%。
考虑到光伏降本增效的快速进步，以及在主动调整电力结构的国家意志下，多省燃煤机组标杆
上网电价逐年均有不同程度上调，未来 1-2年部分省份或出现光伏发电成本与煤电上网电价的金
叉，光伏发电端平价上网或将加快实现。
五、平价之后，光伏将迎来新的拐点
在光伏实现平价上网后，可从需求和供给角度演绎光伏拐点爆发：需求层面，全社会用电增速
维持在 6-8%左右，同时国家加强煤电产能退出(2020年煤电装机规模力争控制在 11亿千瓦以内，
2017Q3为 亿千瓦，十三五期间力争关停 2000万千瓦)，一方面，国家层面希望电力需求的缺
口由不需要补贴的光伏等新能源来弥补，另一方面，主管部门在制定光伏装机规划时将不再考虑可
再生能源补贴基金的规模限制；供给层面，光伏项目的投资核心驱动力是 IRR，目前由于没有完全
实现发电端平价，光伏项目的补贴拖欠问题将导致实际 IRR较低，同时造成项目的现金流紧张，一
旦平价到来，IRR将恢复到理论值，投资热情将再次点燃，市场将迎来爆发。
配额制的出台指引了我国未来几年可再生能源的最小装机量，同时也解决了可再生能源发展中
的消纳问题。从配额制倒推的装机量分析，我们认为 2018年的配额指标主要依靠弃风弃光改善+新
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增装机共同促进达成，而 2020年的预期目标主要依靠风电和光伏新增装机实现，因此配额制的设
定保证了 2020年前风电光伏装机的下限目标。从解决现有问题的角度分析，目前可再生能源发展
主要存在补贴缺口+消纳能力差两大难题，而配额制明确了各省级电网企业负责组织经营区域内的
市场主体完成区域可再生能源电力配额指标，对本经营区域完成配额指标进行监测和评估，促进了
电网解决可再生能源消纳问题的积极性。
配额制下，至 2020年保底非水发电量年化复合增长率高达 17%。假设 18年全社会用电量增速
7%，19、20年全社会增速 5%，同时 19年非水配额比为 18、20年政策比例平均，测算各省份非水
发电配额，预计 18-20年全国合计非水配额发电量分别为 、、亿千瓦时，
CAGR可达 17%。
目前市场给予新能源运营商低估值主要基于几个因素：1）新能源发展过程周期性强；2）运营
商普遍运营收益率低，现金流情况差。
针对第一个原因，我们认为新能源发展过程虽然有短期波动，但从长期来看替代传统能源的趋
势是不会变的，过去几年由于行业处于快速成长期，无论在国家层面还是在个体层面都缺乏对行业
整体的把握，导致行业在一段时间野蛮成长后需要一段时间的调整期，从而形成了几次大周期波
动，而从目前的情况看行业发展模式正逐步向常态化和科学化转变，从最近一些列政策的出台可以
解读到国家层面对于可再生能源发展的态度是坚决的，并且由过去的补贴+指标规划“半计划经
济”模式逐步向集中式总量规划、分布式放开管理+消除积疾平价上网的“市场经济”模式转变。
同时运营商有别于制造商，其业绩主要受存量项目收益影响，在装机容量增长和限电改善的大背景
下，不会存在技术路径博弈或产业链波动影响，业绩增长可靠性高。
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针对第二个原因，我们认为是过渡期存在的特殊现象。作为理性决策者，运营商的新增装机必
然有其可研论证，在行业快速起量时期不排除有降低门槛的现象存在，但随着行业逐步走向正常
化，这类项目无论是新增还是存量的比例会越来越低；另一方面可再生能源装机量在某段时期的快
速增长必然导致与传统能源之间的竞争替代，加上我国早期电网布局不够完善，导致了严重的弃风
弃光问题，同时成本劣势导致对补贴的依赖使运营商现金流状况非常差。目前，随着国家发展可再
生能源政策的明确以及电网布局的完善，同时平价上网进程的陆续推进，这些“积疾”有望短期内
得到解决。
综上所述，我们认为目前新能源运营商的估值有待修复。简单测算，以运营商内部 8%-12%的
资本金收益率为基准，假设没有其他因素的影响，不考虑装机量增长，市场给予运营商的估值水平
也应达到 10倍以上；而以实际项目资本金收益率来看，光伏能够做到 10%以上，风电普遍能够达
到 20%，随着这类项目比重增大，目前的估值有较大挖掘空间。
估值纵向比较，新能源运营商估值处于历史低位。从历史市净率来看，目前运营商平均市净率
仅为 ，自 2016年后一直处于地位徘徊；从历史市盈率来看，行业经过 2016年估值下调及
2016年末业绩释放后，市盈率处于历史低位。
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第十节 2020-2025 年我国光伏产业链行业发展前景及趋势预测
一、国内装机行情的相关标的弹性最大
目前，国内竞价项目落地，国内装机潮预计三季度中期放量，同期海外三季度或为装机淡季，
下半年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点。后续关注剩余未用补贴去向及特高压配套外送、各省
分布式平价等项目落地。
二、PERC 电池跌价进入尾声
一方面下游需求在目前仍未启动，另一方面 perc电池爆发式产能集中释放引发电池“恐慌
性”砍价。而我们认为当前 PERC电池跌价已无空间：一方面因为即期价格已逼近 2015-2017年
perc老线现金成本，若进一步降价势必引发 10-20GW产能停产，老线的现金成本为当前价格支撑
点；另一方面，下游需求将在三、四季度集中爆发，尤其国内市场将有 50%的同比增长空间，而当
前 PERC电池与普通多晶电池价差已在 2毛，PERC单晶性价比不言而喻。同时，上游硅片产能大规
模扩产在即，硅片成本降低为大势所趋。基于此，国信电新认为 2019年下半年值 2020年上半年，
随着下游需求集中式爆发及原材料硅片产能进一步释放，光伏行情更应关注格局最优的硅片环节，
关注产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。
三、光伏技术路径丰富且多样，而落地需靠设备商变现
光伏行业之所以可以享受较高估值，一方面是因为光伏行业长期拥有景气的下游需求，光伏渗
透率提高永远值得想象；另一方面，则是光伏行业拥有完整的、多样的、可见的成本降低路线图，
此路线图为“景气的下游需求”进一步强有力的保障，其中，电池片环节技术是此路线图中的“皇
冠上的明珠”。不同于硅片等环节制造商“垄断”核心技术，电池片环节制造商与设备商之间更倾
向于相互协作，而设备端的“新技术工业化”往往是新技术导入的关键。基于此，国信电新认为
2019至 2020年，随着异质结及 PERC+等新技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关
注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的。
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第三章 市场调研：2019-2020 年中国光伏产业链行业存在的问
题、挑战、瓶颈
第一节 2019-2020 年中国光伏产业链行业存在的问题分析
尽管我国光伏产业链行业发展取得了一系列可喜成果，但仍存在一些突出问题有待解决。
一、产能过剩仍需化解
在行政干预、投资冲动等多重因素的影响下，我国在传统领域和新兴领域均出现了产能的快速
扩张，但下游市场需求增速下降，产生了新一轮的产能过剩。本轮产能过剩具有涉及行业广、持续
时间长、影响程度深、化解难度大的特点，已经成为我国当前经济发展中面临的突出问题。
二、供需错配、有效需求不足
供需结构错配主要表现为过剩产能处置缓慢，多样化、个性化、高端化需求难以得到满足，供
给侧结构调整受到体制机制制约，市场供给不适应市场需求。
有效供给不能完全适应消费结构升级的需求，需要提高供给侧对消费结构升级的适应性和灵活
性；
对当前的中国经济，大家有共识的是，经济发展已经由紧缺阶段进入了相对过剩的阶段。其中
有供给方面的问题，即有效供给与需求不匹配。但是从更长远的角度来说，还是有效需求不足的问
题。比如说降成本，其实空间已经很小了，降成本过程是不同部门的收益重新分摊，制造业成本下
降，上游企业提供资源、提供资金的收益，包括政府的税收，都会受到影响。有效的供给改革是以
能够激发潜在需求为前提，包括推进创新与结构性调整，根本上是因为激发了潜在的需求。
中国经济发展更长远的挑战是有效需求不足。我们现在面临状况是在市场经济的条件下，资本
因为追逐利润而去生产，它的本性驱使它不断地积累资本扩大生产，随着生产率越来越高，需求的
速度远远跟不上，所以会导致有效需求不足，或者说生产过剩，造成利润率下降。
潜在的巨大需求由于消费需求与购买能力在人群不匹配，长期需求与短期收益不匹配，公共需
求与私人利益不匹配，使得其难以转化为现实的有效需求。归根结底，是由于资本追逐利润的生产
方式，从而束缚了生产中人的杠杆与物的杠杆的结合，有效供给与有效需求的匹配。
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随着传统产业需求饱和，原有的供给结构已经越来越不适应市场需求结构的变化，再简单用扩
大投资的办法化解供需矛盾，投资的边际效应会明显递减，对经济增长的拉动作用减弱，还会使现
有矛盾和问题后延，潜在风险进一步积累。
这就需要我们利用社会主义与市场经济的复合优势，将潜在需求转化为有效需求，持续扩大总
需求，应对市场经济带来的长期利润率下降的危机。
三、处于产业链的低端
当前我国制造业大多处于产业链的低端。从低端产品起家，向高端产品发展，是一条艰难的创
新之路。
中国工业和信息化部副部长、国家制造强国建设领导小组办公室主任辛国斌 2018年 7月 13日
在“2018国家制造强国建设专家论坛”上表示，一段时期以来，国内外评价中国制造业发展成
就，往往扬长避短，片面夸大成绩。然而实际上中国制造业创新力不强，核心技术短缺的局面尚未
根本改变。
辛国斌表示，中国改革开放 40年来，制造业发展取得了举世瞩目的成就。尤其 2010年以来，
中国制造业增加值连续多年位居世界第一，高技术制造业发展势头良好，目前占规模以上工业比重
超过 12%，载人航天、高速铁路等多个领域实现重大突破，人工智能、物联网、大数据、云计算、
区块链等新技术、产品、模式等不断涌现，一批技术进入国际市场第一方阵。
辛国斌表示，看到成绩的同时，也要清醒地认识到中国制造业创新能力薄弱，对外依存度高，
整体上仍处于全球产业链和价值链的中低端。
据介绍，工信部对全国 30多家大型企业 130多种关键基础材料调研结果显示，32%的关键材料
在中国仍为空白，52%依赖进口，绝大多数计算机和服务器通用处理器 95%的高端专用芯片，70%以
上智能终端处理器以及绝大多数存储芯片依赖进口。在装备制造领域，高档数控机床、高档装备仪
器、运载火箭、大飞机、航空发动机、汽车等关键件精加工生产线上逾 95%制造及检测设备依赖进
口。
中国在 2010年超越美国成为世界第一大工业产值国家，多年来制造业也一直是中国 GDP以及
出口的重点，取得的成绩是可以看得到的，不过工信部对中国制造实力的定性也很客观——创新能
力薄弱，对外依存度高，整体上依然处于全球产业链、价值链的中低端。
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事实上这也不是工信部第一次对中国制造如此定性，早在 2016年的两会上，工信部部长苗圩
就表示“在全球制造业的四级梯队中，中国处于第三梯队，而且这种格局在短时间内难有根本性改
变。要成为制造强国至少要再努力 30年。”
四、大而不强
导致中国制造业“大而不强”的五大原因
经济新常态下，传统产业代表的旧动力在减弱，以战略性新兴产业和高新技术产业为代表的新
动力不足，成为我国制造强国的主要挑战。近几年，人民论坛，搜狐网等媒体竞相发布：中国制造
业为何“大而不强”的言论，这也说明要想擦亮“中国制造”这个名片，优先要解决“大而不强”
的困境。
目前我们的制造业大而不强原因有五个：
第一，我们自主创新能力不强，基础比较薄弱。我们卫星 85%实现了国产化，但是还有 15%没
有国产化的部分，花费了 80%的钱。
第二，我们处于价值链的低端。郑州富士康有 30万人，一年生产 亿部手机，但利润只占
到整个利润价值的 5%多一点，利润很低。
第三，生产经营效率不高。2011年我国制造业增加值率只有 %，而世界发达国家往往在
35%以上，可见差距比较大。
第四，产业结构不合理。我们基本上是资源密集型、劳动力密集型企业，而技术密集型和服务
密集型的企业太少了。
第五是产品质量问题突出。中国制造和低质量可能是划等号的。所以习总书记讲要从中国制造
向中国质量转变很重要，其他国家可能不存在这个问题。
五、内生发展动力不足
与国际上一些创新型发达国家相比，我国企业的总体内生发展动力仍显不足，创新活动仍局限
于少数企业。
内生动力，即创造力、创新能力，是决定企业发展的根本力量，是核心竞争力。
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企业是否能立足于市场，能否存活下去，能否发展，关键还是要看企业的内生动力和创造力。
对于缺乏市场进取精神、缺失创造力的企业，即便政府不收税，也很难存活下去。一些企业投机取
巧，最终被逐出市场，被淘汰出局的案例并不少见。
随着新一轮科技革命和产业变革加速，增长动力的阶段转换开始，客观上要求企业创新能力实
现从“跟踪、并行”并存、“跟踪”为主向“并行、领跑”为主的跃迁。目前，我国企业创新能力
的发展进入了爬坡、攻坚阶段，正面临多重阻力。主要表现为：创新成果的保护方式落后，创新人
才匮乏和成本居高不下，开放与合作创新水平不高。
六、关键核心技术缺失
缺乏核心技术是制约我国制造业的发展因素。近几年，核心技术仍受制于人的问题却日益突
显。核心技术是制造业发展的重中之重，也是我国从“制造大国”走向“制造强国”的必然条件。
如果核心技术受制于人，制造业的发展也会被扼于他人之手。“中兴事件”已经给了我们前车之
鉴，核心技术决不能受制于人。但就目前而言，我们制造业核心技术的掌握程度仍有不足。
究其原因，一方面，所谓的核心技术依靠的就是强大的工业底蕴加上长时间的技术积累、资金
投入。我国的制造业起步晚，基础薄弱、资金短缺、人才不足，核心技术在短期内难以取得突破是
一件在所难免的事情。另一方面，一些的制造业企业以挣快钱的浮躁心态去经营企业，并不重视核
心技术，长期忽视技术研发与科技创新，也在一定程度上导致了核心技术的落后。
发展制造业，首先要靠创新、靠质量。创新要突破核心技术，抢占制高点。核心技术不能全靠
进口，补足制造业短板的工作已迫在眉睫。近年来，我国制造业不断发展，产业结构持续优化，但
在关键核心领域仍存在诸多短板弱项，创新能力依然薄弱且不平衡，关键核心技术缺失是制造业的
切肤之痛，更是制约“两机”发展的重大瓶颈，补短板、强弱项是当前各项工作的迫切需要。中国
要成为制造强国，必须拥有自己的核心技术。没有核心技术，做不到舍我其谁，更没有未雨绸缪的
准备，盲目于跟风和炒作，中国的制造业会更加风雨飘摇！
中国经济要实现更高质量、更高效率的发展，一方面要破除对房地产市场拉动经济发展作用的
迷信，真正把发展的动能放到依靠技术进步、人才培养、自主创新的路径上来；另一方面要加快构
建房地产市场平稳健康发展的长效机制，综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，驱动房
地产市场走上正轨，从根本上消除不时涌现出来的依赖症。工业强基、实业兴邦，是一个人口大国
走向经济强国的唯一途径。
改革开放三十多年来，中国工业化快速推进，重化工业得以长足发展，" 中国制造 " 征服了
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世界主要市场。然而，金融危机之后，制造业尤其是重化工业产能过剩问题暴露无遗，这对中国工
业转型升级虽是一个重大机遇，但对中低端制造业却是一次重创和打击。在工业产能过剩、GDP 增
速下滑的大背景下，一些工业企业执着于自己的主业，面对房地产和金融 " 暴利 " 的诱惑，它们
不分心、不分神，持续研发，不断创新，志在长远，放眼世界。
从世界列强走过的历史道路来看，没有一个国家是靠房地产业走向强盛的，也没有一个国家是
靠资本运作、倒腾股权走向强大的。制造业才是立国之本、强国之基，而核心技术则是制造业的基
础。世界强国的兴衰史和中华民族的奋斗史一再向我们证明，拥有核心技术的制造业才能强盛，而
拥有强盛的制造业才能拥有强生的国家和民族。面对目前核心技术受制于人的情况，我国的制造业
仍需不断努力突破。我们仍有不小的差距，还需要再努力，再奋斗，再发展，有自主创新，彻底摆
脱对国外的依赖，才能真正的实现智能制造 2025，成为真正的工业强国，补齐短板不再尴尬。
七、产品质量不高
我国产品质量总体不够高 提质迫在眉睫
我国质量总体水平不够高。首先是产品质量总体水平还有一定的差距，一部分产品档次还比较
低。特别是中高端的产品难以满足消费者的需求，以至大家说的“海淘”、“海购”、消费外溢。我
们有一些商品走到国际先进行列，但总体上处于产业链的中低端，国际竞争力有待增强。
重要的一个问题就是品牌，品牌建设的差距还是比较大的，现在许多产品是贴牌生产，全世界
驰名的大品牌我们国家还比较少。这是从产品的质量状况来分析的。
八、缺少“工匠精神”
中国制造，匠心精神的空白
日本拥有数以万计的百年老铺甚至千年老店，许多日本企业能延续百年甚至千年的秘诀，就是
持之以恒专注自己的事业，不为眼前的利润所左右的“工匠精神”。意大利的匠人及工坊闻名遐
迩，许多奢侈品大牌出自意大利的小工坊匠人之手。在日本、意大利、德国等国家，工匠精神都得
到了很好地传承。
放眼国内，李宁的悄然没落，班尼路的轰然倒塌，匠心不在，一切的浮华都是过眼云烟说散就
散了，“中国制造”的灵魂，仍是国人努力的一个中国梦。
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九、物流配送问题
在我国现在还缺乏一个高效成熟的社会物流配送体系能够对实物的转移提供低成本的、及时
的、便捷的服务。配送的成本过高、速度过慢是偶尔涉足电子商务的企业和个人最为不满的问题。
十、经营管理信息化及智能化不足
技术的创新应用是零售企业增强核心竞争力，实现可持续发展的动力。但长期以来，零售业信
息化、智能化效率普遍相对较低，很多零售企业信息化、智能化水平较低，缺乏先进的信息设备，
仍使用人工方式，进行较低效率的管理、销售、售后服务等。同时，受资金不足、人才缺乏、体制
不活、政策不力等诸多因素的制约，使零售企业的生存受影响，对其发展与壮大非常不利。
第二节 2019-2020 年中国光伏产业链行业发展面临的困境
一、增长势头一路走低
出现这种现象的原因，既有整体经济低迷的影响，也有消费进一步萎缩的作用。比如说近两年
经济大环境下行明显，消费力不足，导致产品销量不振，传统行业的发展越来越艰难。
二、成本居高不下压缩企业盈利空间
企业经营压力日增，资源与环境约束趋紧，土地、和劳动力等生产要素成本不断上升，企业多
年老惯常的依靠资源要素投入、规模扩张的粗放型发展模式难以为继。尤其近几年来，伴随深圳房
地产价格、用工成本不断上升，劳资关系博弈困扰日益加大，技术蓝领工人和中下层和管理骨干留
任越来越难，导致制造业综合成本一路攀升，行业利润率持续走低。企业各级各种税费负担过重，
减费数额不大，企业税负相比其他国家仍显过高。另外，融资成本太贵，银行贷款利率平均上浮
10%以上，加上担保费、交易费等其他费用，融资成本高昂，导致民间借贷猖狂，非法互联网金融
融资盛行，也引发了许多社会问题。
三、光伏产业链业成本竞争力下降
2015年，美国波士顿咨询集团(BCG)发布了一份《全球制造业转移的经济分析》报告显示，中
国作为低成本制造业大国的竞争优势正在逐步削弱，美国温和的薪酬增长、高效的生产技术、低廉
的能源价格以及美元汇率走低使得部分商品在中美两国的生产成本几乎没有差异，越来越多的美国
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企业与其他国家跨国公司未来会选择在美国境内进行生产。
此外，经济学人智库发布的一份《中国制造业劳动力成本分析》报告显示，在劳动力成本方
面，中国相对于越南、印度、尼日利亚、印尼等新兴制造业国家失去比较优势。预计，中国制造业
劳动力成本将会逐年稳步攀升，将在 2019年分别达到越南劳动力成本的 177%及印度的 218%。据有
关资料显示，由于成本原因及贸易因素，我国纺织业对外投资设厂明显增多，截至 2014年年底，
国内纺织业已在全球 100多个国家和地区投资建立超过 2600家纺织服装生产、贸易和产品设计企
业，其中大多数分布在亚洲。2004年至今，国内约 200家服装企业在东南亚建设了生产车间。
能源成本也是影响部分制造企业选择海外设厂的重要因素之一。以福耀集团所在的玻璃行业为
例，属于天然的高耗能的行业，据业界提供的数据，天然气或燃料占整个玻璃生产成本的
%，天然气价格直接影响玻璃的生产成本。美国由于页岩天然气的开发，2014年工业用天然
气成本下降到约 美元/MBTU(百万英热单位)，而我国工业用天然气 2014年为 美元/MBTU，
成本约为美国的 倍。此外，我国税费成本也有可以降低的空间。从现实情况看，人工成本、能
源成本、税费成本以及综合交易成本等均直接影响企业的投资决策。当然，还应该看到，不同行业
的企业成本构成并不一样；笼统地进行制造业成本国际比较是有很大局限性的。
四、产品同质化严重，结构性问题较为突出
即使不少的企业不断提出新品应对消费市场的变化，但由于产品同质化现象明显，难以在消费
者群体中留下深刻印象。另外，大部分快消企业不但缺乏品牌影响力，而且也缺失高端产品线的支
撑，企业盈利能力开始下降，经营管理问题也越来越突出。
五、跟不上消费变化
消费观念与消费结构同步发生了明显的变化，消费者意识逐渐改变，呈现多元化消费趋势。传
统快消企业面对消费升级的新常态，由于未能及时调整好策略、把握消费需求、并加强与消费者的
沟通和互动，造成市场应对越来越被动。
六、品牌竞争激烈
行业之间的竞争，导致品牌之间的竞争，而经济下行带来的市场容量萎缩，进一步加剧了品牌
之间的恶性竞争，价格战、渠道战、促销战在不断升级，导致营销费用不断增加，最终企业的竞争
压力越来越大。
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七、转变经营模式困难重重
传统企业必须从做库存转向订单式生产，实现从推动式经营向拉动式经营的转变，这是个艰难
的过程。整个企业的观念、架构、人员的构成、产品研发的模式和目标都要变革。这个难关过不
去，转变经营模式是很难成功的。
八、转型有待系统变革
目前，消费转型更多体现在对消费体验方面的关注，如购物环境、商品陈列、空间规划，或是
业态上的跨界，如超市+餐饮，超市+3C，超市+娱乐休闲，这种业态升级迎合了消费升级下的部分
新需求，也是创新的具体体现，但简单的业态组合或业态细分或聚焦，不能解决行业遭遇困境的根
源问题。转型升级并不意味着只是进行空间改造，引入各种体验业态，社交性场景，标配化地增加
服务，未必一定能够很好的实现引流效果，带来整体项目业绩提升。
九、“用工荒”逼迫光伏产业链企业转型
“人才为本”是“中国制造 2025”规划的五大基本方针之一。以大数据、物联网、人工智能
等新技术等为代表的智能制造，以文化创意、时尚传媒、品牌营销等为代表的时尚品牌生态运营，
以共享经济、平台经济、个性化定制等为代表的新经济，对各类行业创新型人才的需求不断提高。
适用人才匮乏
当前， 光伏产业链行业用工方面带来三个极为突出的问题：一是招工难，工人流动性大；二
是在岗职工平均年龄普遍较高，代际更替出现断层，“85后”工人日渐稀缺；三是高端设计研发人
才、高级营销管理人才等存在着“引进难、留住难”的问题。
十、“脱实向虚”倾向
国际金融危机后我国工业及制造业比重下降偏快。伴随经济发展进入新常态，工业增速合理回
落总体上是合乎规律的，但也要看到工业占比回落过快所表征的“脱实向虚”倾向。1991—2000
年，我国工业年均增长 %，到 2016年降为 6%，增速回落一半多。工业增速下降的同时，我国
工业及制造业比重自 2006年开始下降。2006—2016年，工业占比 10年间由 42%降至 %。与发
达国家走过的历程相比，降速显然过快。制造业占比与金融保险和房地产业占比的差距，1990—
2008年在 23个百分点左右，2016年缩小为 11个百分点。2013—2016年，工业就业人数占比连续
下降，从 %降至 29%左右。当前我国工业相对地位下降，既有加快经济结构优化、转向服务主
导型经济的正面因素，也有做实业太难、金融服务不到位等负面因素，值得警惕。
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十一、“过度房地产化”对实体经济的挤出效应
我国规模以上工业平均利润率 5%—6%，而金融行业净资产收益率在 15%以上，房地产行业利润
率也是两位数。行业报酬结构失衡产生虹吸效应，致使各种创新要素、生产要素逃出实体经济，进
入金融、房地产领域。这不仅动摇了实体经济可持续发展的基础，还削弱了“基业长青、追求卓
越”的企业家精神。
近几年全国的房地产价格飙升，大大提高了民间对这个行业的预期，不仅把房地产泡沫推向了
新的高度，而且对实体经济尤其是中小型企业产生了挤出效应。另外伴随着房价的飙升，租金成本
也在明显上涨，让不少制造企业感受到了租金费用导致的压力。很多劳动力密集型企业将工厂搬回
了内地人力资源丰富、成本较低的城市，只将研发和销售部门留在了深圳。
十二、“过度金融化”掠夺实体经济发展成果
因国家金融监管严重滞后，各种形式的融资担保，互联网金融和民间借贷打着金融创新的名义
任意放大杠杆，肆虐市场，不少企业因融资成本加大而倒在了资金链断裂的路上。
城市房价的高企和金融环境的复杂化成为深圳未来几年，乃至今后相当长一段时间内必须面对
的一个重大经济问题。
第三节 2019-2020 年中国光伏产业链行业发展面临的制约与挑战
一、传统红利正在递减
中国人口红利的消失，不仅体现在加速老龄化上，也体现在劳动力的减少上，尤其是年轻劳动
力的减少；“全球化红利”目前也在减弱；政府主导型的投资红利，不可持续的矛盾越来越突出
了。过去 30余年，中国通过改革开放有效地释放了这些红利，实现了经济的快速发展。但是，随
着内外环境的变化，“传统红利”正在递减。
二、制造业转型升级的难度较大
近年来智能制造成为推动制造业转型升级、成为国家经济竞争力的关键所在，但是目前中国智
能制造还处于比较分散和竞争力较弱的初级阶段。徐东华说，我国智能制造侧重于技术追踪及技术
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引进，在高端电子装备制造、极限制造、生物制造和芯片制造等基础研究和共性技术研究领域投入
不足，原始创新匮乏，制约了我国智能制造的推进。而且，智能制造领域高端人才及复合型人才需
求缺口较大，加重了对国外智能制造装备和技术的依赖。此外，我国企业智能化水平参差不齐，普
遍不高。
“目前我国在智能制造、自主制造上的问题，表面看是核心技术支撑的生产制造能力不足造成
的，但从深层次来看，是包括配套、制度、文化在内的系统性支撑不足。这就决定了改变也必须是
系统性的，依靠单一技术、单一产品的突破短期有效，但长期还是难预见中国制造业持续创新发展
的生态系统。”上海临港经济发展集团董事长刘家平称。
三、我国制造业的优劣势正在发生变化
近几年，随着中国人口红利逐步消失、原材料和人力成本不断攀升，中国制造业赖以生存的全
球竞争优势正在逐步丧失。同时，传统落后的生产管理模式也已经无法满足日益多样化的市场需
求，中国制造业的发展正在面临着严峻的挑战。
我们也面临着诸多挑战，包括劳动力成本提升较快，劳动生产率不高，综合成本较高，附加值
较低；制造业产品质量较低，低端产能过剩与高端产品有效供给不足并存，缺乏世界知名品牌；企
业创新能力不足，技术实力有较大差距；基础工业相对薄弱，核心关键技术对外依赖度较大；劳动
密集制造开始外移，产业和技术空心化值得警惕。
在一国劳动力成本较低的时候，制造业竞争力会凸显出来，出口份额会不断提升；但随着经济
增长和劳动力成本的提高，相比其它国家的成本优势会逐渐减弱，该国在全球出口、尤其是中低端
制造业出口的份额会不断被侵蚀，领先地位逐渐被成本更低的国家取代。在这一过程中，必须实现
产业和贸易的升级，注重技术创新，将产业向“微笑曲线”的两端发展，才能保持持久的竞争力。
四、与先进国家相比还有较大差距
经过几十年的快速发展，我国制造业规模跃居世界第一位，建立起门类齐全、独立完整的制造
体系，成为支撑我国经济社会发展的重要基石和促进世界经济发展的重要力量，我国已具备了建设
工业强国的基础和条件。
但我国仍处于工业化进程中，与先进国家相比还有较大差距。制造业大而不强，自主创新能力
弱，关键核心技术与高端装备对外依存度高，以企业为主体的制造业创新体系不完善；产品档次不
高，缺乏世界知名品牌；资源能源利用效率低，环境污染问题较为突出；产业结构不合理，高端装
备制造业和生产性服务业发展滞后；信息化水平不高，与工业化融合深度不够；产业国际化程度不
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高，企业全球化经营能力不足。推进制造强国建设，必须着力解决以上问题。
盛世华研认为：建设制造强国，必须紧紧抓住当前难得的战略机遇，积极应对挑战，加强统筹
规划，突出创新驱动，制定特殊政策，发挥制度优势，动员全社会力量奋力拼搏，更多依靠中国装
备、依托中国品牌，实现中国制造向中国创造的转变，中国速度向中国质量的转变，中国产品向中
国品牌的转变，完成中国制造由大变强的战略任务。
五、装备和技术严重依赖进口
高端制造装备对外依存度较高
目前我国智能装备难以满足制造业发展的需求，我国 90%的工业机器人、80%的集成电路芯片
制造装备、40%的大型石化装备、70%的汽车制造关键设备、核电等重大工程的自动化成套控制系统
及先进集约化农业装备严重依赖进口。船舶电子产品本土化率还不到 10%。关键技术自给率低，主
要体现在缺乏先进的传感器等基础部件，精密测量技术、智能控制技术、智能化嵌入式软件等先进
技术对外依赖度高。
关键智能制造技术及核心基础部件主要依赖进口
构成智能制造装备或实现制造过程智能化的重要基础技术和关键零部件主要依赖进口，如新型
传感器等感知和在线分析技术、典型控制系统与工业网络技术、高性能液压件与气动原件、高速精
密轴承、大功率变频技术、特种执行机构等。许多重要装备和制造过程尚未掌握系统设计与核心制
造技术，如精密工作母机设计制造基础技术、百万吨乙烯等大型石化的设计技术和工艺包等均未现
国产化。几乎所有高端装备的核心控制技术严重依赖进口。
综上所述，我国的智能制造技术还存在着一些问题，需要我们去挖掘更有效的方法来解决，我
们更应该着重于思路的创新性，与国际化接轨。目前，世界各国都对智能制造系统进行了各种研
究，未来智能制造技术也会不断地发展。目前，以 3D打印为代表的“数字化”制造技术已经崭露
头角，未来智能制造技术创新及应用也会贯穿制造业全过程，世界范围内智能制造国家战略将会空
前高涨，这对我国来说，无疑是一项挑战也是巨大的动力。
六、技术引进受阻
当前，中国产业整体发展范围在不断扩大，各产业的生产规模也在不断拓展，相应的技术也有
了突破性的进展，甚至很多技术都是走在世界前沿的，在此背景下，要想通过技术引进来实现产业
结构进一步优化的可能性变小，加上高科技领域相应技术的封锁与控制使得技术引进变得更加困
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难，自身的创新能力又有限，所以这就给进一步实现产业结构优化升级带来了阻碍。
七、高素质人才缺乏
随着行业的不断开发和发展，其对人才需求方面出现了人才总量不断扩大、人才结构不断优化
的要求，人才远远不能满足行业发展的需要”。主要存在整体文化水平不高，人才结构有待改善，
高层次人才缺口大，核心竞争力弱的问题。特别是产品开发和生产方面缺乏高、精、尖的专业科技
人员，产业运营方面也缺少能力卓越的管理人才，需要大量的高层次人才、高技能人才、创新型人
才、复合型人才以及高、精、尖的核心技术人才。
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第四章 发展形势：2020-2025 年中国光伏产业链行业形势分析
第一节 全球格局变化将对我国经济带来的挑战
“放眼世界，我们面对的是百年未有之大变局”。未来 15年，是我国比较优势转换期，是中国
作为新兴大国崛起的关键期，也是国际格局大调整期。在诸多因素的共同作用下，国际经济格局将
产生重大变化。总体上，未来 15年，国际经济格局将呈现几大变化趋势。对此，我们要认清形
势、把握方向，发挥优势、弥补短板，不断提升国际竞争力，在新的国际经济格局下实现趋利避
害。
一、全球经济将处于低速增长期
未来 15年，部分发展中国家将延续城市化进程，新一轮技术革命、城市化仍将是部分发展中
国家未来增长的潜力所在，到 2035年，全球的城市化率将达到 %，这将是未来全球经济增长
的一个重要动力。
但需要看到的是，全球经济增长面临人口增速放缓、老龄化加速和环境保护日益严格等诸多约
束，全球经济整体增速未必能恢复至历史平均水平。其一，人口增速的放缓和老龄化程度的加剧，
将成为拖累发达国家和部分发展中国家经济增长的重要因素。根据预测，全球人口将由 2015年的
亿增长至 2035年的 亿和 2050年的 亿,全球老龄人口（65岁以上）的比重将由
2015年的 %上升到 2035年的 %、2050年的 %。其二，在能源资源利用领域，新技术的
涌现将改变全球能源供给和产业分工的格局。其三，尽管长期来看全球化仍将继续深入发展，但近
期内全球化面临诸多挑战。
综合考虑技术、城镇化、人口、环境等重大基础因素变化，我们认为，全球经济增长速度将呈
现趋势性下降，在未来较长一段时间可能会保持较低的增速。2020年至 2035年，全球经济增长平
均速度为 %左右。发达经济体的增长速度将可能进一步放缓，整体增长速度大约在 %左右，
要低于过去 50多年的平均增长速度；发展中国家增长速度有所下降，年均增长速度将达到 %左
右。
二、全球经济格局多极化将更明显
未来 15年全球经济格局多极化变化趋势，主要体现在：
新兴经济体崛起，发展中国家在全球经济中地位更加重要。部分亚洲和非洲国家有可能成为全
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球经济增长的领跑者。到 2035年，发展中国家 GDP规模将超过发达经济体，在全球经济和投资中
的比重接近 60%。全球经济增长的重心将从欧美转移到亚洲，并外溢到其他发展中国家和地区，美
国、日本和欧盟仍将是全球主要的经济强国，新兴经济国家实力将持续崛起。
美国将保持全球超级大国地位。短期内，美国消费需求有望进一步释放，成为支撑经济增长的
关键因素。美国人口将保持低速增长，到 2035年老年人口将首次超过未成年人口，到 2050年人口
总量将接近 4亿。根据美联储预测，美国长期的 GDP增长率约为 2%。课题组预测，未来中国的经
济地位更加重要，美国将继续保持全球超级大国地位。
未来 15年，欧洲、日本仍然是全球重要经济体，但地位将有所下降。根据课题组测算，到
2035年，世界上最大的七个经济体可能只剩下一个欧洲国家（德国），欧洲作为一个整体，仍在全
球经济中占据重要地位。日本经济未来增速将长期保持低位，2035年日本经济排名预计在第五位
左右。
三、全球价值链分工体系正在重构
近年来全球贸易陷入数十年不遇的困境。截至 2016年，全球贸易增速已经连续 5年低于 GDP
增速，出口额从 2014年的 19万亿美元大幅下降了 16%，至 16万亿美元。无论是中国、墨西哥这
样的出口型发展中国家，还是韩国等新兴工业化经济体，近年来外贸增速均表现低迷。
这反映出当前全球贸易的低迷不只是单个国家自身要素成本上升、有效汇率升值等结构性问题
或是外部需求放缓等周期性因素造成的，而是全球贸易正在发生一些结构性的变化。一个明显的变
化就是各国尤其是发达经济体开始重新重视制造业，以美国为代表的发达经济体在危机后将供应链
转向国内，使得全球价值链链条缩短，价值链国际分工深化带来的贸易发展遇阻。虽然今年以来随
着全球主要经济体的逐步复苏，贸易增速明显好转，但是在“再工业化”背景下，全球价值链分工
体系正在重构，其影响将较为深远，值得进一步关注。
四、新技术革命将重塑产业格局
以信息技术和数字技术为代表的新一轮技术革命引发的产业革命，将呈现出生产方式智能化、
产业组织平台化、技术创新开放化的特征，对全球分工也将带来全面而深刻的影响。
预计未来 15年，信息技术与新兴数字经济发展将为后发经济体赶超提供机遇。数字经济兴起
将加快知识向发展中国家扩散，有助于本地化生产，助推发展中国家的工业化进程。与此同时，信
息技术正在改变产业特性，一些劳动密集型产业将转变为资本、技术密集型产业，这不仅将会改变
资本、技术密集型产业在全球布局，还会加速推动后发经济体转型发展。信息技术与后发经济体资
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源等优势相结合，可以强化后发经济体优势。
五、国际贸易将呈现数字化等特点
未来，经济全球化深入发展，国际分工不断深化，仍将是国际贸易持续发展的重要推动力。未
来全球贸易发展，将呈现新的趋势和特点。主要表现在：国际贸易的形式发生改变，数字产品贸
易、服务贸易、产业内贸易占比将明显提高。贸易方式发生改变，在信息技术推动下，跨境电子商
务将快速发展，新的国际贸易方式将催生新的监管模式。全球贸易格局将发生改变，国际分工价值
链区域化特征进一步增强；新兴经济体在全球贸易中地位上升。全球贸易失衡状况将在 2030年左
右达到峰值，而后逐步改善。国际贸易规则更加强调高标准、高水平的便利化与自由化。
趋势五：跨境投资规则制定出现新趋势
制定跨境投资规则将是未来 20年全球经济治理体系完善的重要内容。跨境投资规则不断完
善。自由化、便利化水平将继续提升。全球跨境投资金额将在波动中上升。跨境投资中，服务业占
比上升，制造业占比下降；有形资产投资占比减少，无形资产投资占比上升。跨国公司将继续是全
球跨境投资和价值链布局的主要力量。新兴经济体的跨国公司数量将持续上升。发展中经济体在跨
境投资中的地位不断上升。
六、全球人口老龄化加速
全球人口发展正在经历深刻的调整。人口增长总体趋缓，全球的生育水平普遍下降，发展中国
家的降幅更为明显，部分国家长期处于低生育率水平。健康状况明显改善，人口预期寿命提高。从
人口分布看，未来 20年全球人口增长主要来自于发展中国家；生育率仍将面临下滑的趋势；人口
老龄化加快，发达国家进入深度老龄化阶段，发展中国家总体也在呈现老龄化趋势。全球平均预期
受教育年限持续上升，但增长速度近年来下降明显，且低收入国家的进步速度相对较慢。
还需要注意的是，预计到 2035年，全球人均国民收入将达到 16000美元至 18000美元区间。
发达国家技术优势的弱化和人口老龄化将持续，以中国为代表的新兴国家仍将保持技术进步加快和
劳动力资源丰富的比较优势，高收入国家与中低收入国家收入差距缩小的趋势还会延续。随着人均
收入水平的提高，中等收入群体将会有所扩大。分地区看，当前中产阶级的一半都集中在欧美发达
经济体，而到 2030年约三分之二会集中在亚洲国家和地区，预计会超过 32亿人。
七、绿色发展成为重要取向
近年来，全球主要发达国家的碳生产率、能源生产率、原材料生产率等均有所提升，同时社会
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对实现绿色发展、应对气候变化也有比较广泛的基础。但广大发展中国家仍然面临如何在发展经济
与保护环境中实现协调平衡的严峻挑战。
展望 2035年，要实现可持续发展目标和推动世界经济发展，控制污染、实现低碳转型的绿色
发展正在成为各国经济发展的主流。绿色发展对国际经济格局产生重要的影响，将对技术创新、产
业发展、污染减排形成倒逼机制，促进绿色创新和绿色产业发展，形成新的经济增长点。
八、全球能源结构与格局将深刻变化
能源供需结构正在出现深刻变化。一是清洁化。非常规油气开采技术的重大突破大幅提升了油
气资源的供应能力，预计 2040年前全球天然气将增长 45%左右。二是低碳化。可再生能源成本出
现大幅下降，将在 2020年前后与常规化石能源平价上网。三是电力化。电力在未来全球能源系统
中的作用更加突出。四是数字化。数字技术在能源供给与需求中的广泛应用，将提高能源供给能
力、降低成本，也将提高能效、节约成本。分布式能源将成为新的能源供给方式。
全球能源供求格局将发生深刻变化。从全球能源需求格局看，据国际机构预测，到 2035年全
球能源需求预期增长 30%左右，发展中国家特别是“一带一路”区域成为全球未来能源需求增长的
中心，亚洲成为全球石油天然气的主要进口地。从全球能源供给格局看，除了欧佩克、俄罗斯等传
统的能源出口大国，美国将成为全球能源新的供给国。
九、传统的产业转移模式可能被颠覆
进入 21世纪，全球在科学技术方面取得了一系列重大突破，信息技术、能源技术、新材料、
物联网、大数据、机器人以及云计算等正在走向成熟，全球制造业进入了新一轮产业革命。新一轮
产业革命极大地改变了制造业发展的比较优势，对全球制造业的比较优势、分工格局和未来发展趋
势有重要影响。
劳动力数量和劳动力成本的重要性降低，传统的产业转移模式可能被颠覆
二战以后，全球产业转移的基本规律是发达国家将低端制造业向欠发达国家转移，原因就在于
劳动力成本上升，低端产业比较优势丧失。但新一轮产业通过智能制造技术——特别是低成本智能
化机器人替代人工，大幅度降低了对劳动力的需求。这一变化使中国有可能继续保留相当一部分劳
动密集型产业，也使发达国家具有了吸引中低端技术产业回流的可能性。
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十、创新能力的重要性更加凸显
产业配套和规模经济的重要性降低，创新能力的重要性更加凸显。
新一轮产业革命提高了生产线柔性程度，产品分工和配套能力的重要性下降，这使得小规模国
家也有可能发展起以前难以发展的大工业。此外，各种新技术出现的速度比以前极大提高。传统的
以稳定工作、工匠精神塑造高质量优势的国家，比如日本和德国，产业竞争力可能逐渐削弱，制造
业向那些最具创新精神的国家，如中国和美国集聚。
全球制造业向发达国家回归的现象会越来越多，呈现出发达国家产业“向下延伸”的特点。
十一、生产企业将更加贴近消费地
厂商个性化定制化更加普及，生产企业将更加贴近消费地。
随着消费者个性化需求程度上升，以及 3D打印、工业互联网等柔性制造技术进一步发展，制
造业很可能逐步转向就地生产的模式，也就是向企业和市场目的地扩散，这使得各国消费规模的重
要性进一步上升。中国、美国、欧洲、日本等经济大国或经济区会受益，印度这样的人口大国也可
能会受益（但会受到其收入水平和消费能力的制约），生产的分散化会进一步促进区域一体化和贸
易自由化的发展。
长期来看，全球制造业分工将越来越靠近消费地，各国消费规模将成为决定制造业规模的重要
因素。
十二、发达国家“再工业化”挤压
产业向中高端迈进遇到发达国家“再工业化”和新兴经济体“分流”两头挤压。
以美国为代表的发达国家已经提出重振制造业，促进制造业回流的一系列政策，也取得了一定
的收效。
制造业是国民经济的主体，是立国之本、强国之基。制造业质量是一个国家综合实力和核心竞
争力的集中体现。
发达国家集中发力于高端制造领域，新兴经济体则依靠低成本优势致力于建设新的“世界工
厂”。全球制造业呈现出高低两端同时发力、分化组合、重构优势的新特征。
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在全球范围内“制造业回归”浪潮中，发达国家高端制造“回流”与中低收入国家中低端制造
“流入”同时发生，对我国形成“双向挤压”。
当前国际贸易中出现的保护主义、单边主义，实质上是围绕制造业展开的一场博弈。发达国家
试图通过实施贸易保护主义政策，长期保持制造业高端领域的竞争力，遏制后发国家跻身高端制造
领域。
制造业是国民经济的主体，是立国之本、强国之基。制造业质量是一个国家综合实力和核心竞
争力的集中体现。党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央将做强实体经济、继续抓好制造
业作为国家的重大战略选择，着力推动我国由制造大国向制造强国转变。我们要深刻领会习近平总
书记关于发展实体经济特别是先进制造业的战略思想，按照党的十九大提出的总体要求和战略部
署，主动应对其他国家的“再工业化”战略，加快建设制造强国，不断提高经济发展质量和效益。
2008年国际金融危机爆发后，推动“制造业回归”和“再工业化”，是发达国家和新兴经济体
应对金融危机的“胜负手”之一，是提升国际竞争力的关键。发达国家集中发力于高端制造领域，
新兴经济体则依靠低成本优势致力于建设新的“世界工厂”。全球制造业呈现出高低两端同时发
力、分化组合、重构优势的新特征。但从全球看，“制造业回归”之路并不平坦，发达国家“去工
业化”仍是大势难改。
制造业在全球范围呈现梯级发展态势。国际金融危机后，制造业成为技术创新的主战场，成为
经济复苏和振兴的主战场，也成为重构国际分工体系的主战场。发达国家利用其雄厚的制造业基础
和强大的技术创新能力，占据着高端制造业的领先地位，智能制造的推进速度和成果超乎想象。发
达国家制造业最突出的核心竞争力在于产品承载着科技创新能力，研发活动聚焦于高科技领域。作
为全球科技创新中心，美国在制造业基础及最前沿科技创新方面处于领先地位。紧随其后，英国、
日本、德国、法国在制造业方面的优势地位也在不断巩固。新兴经济体在国际金融危机后整体上出
现了实体经济不振的趋势，在新一轮制造业竞争中出现“脱实向虚”的势头。但部分新兴经济体特
别是东南亚等一些发展中国家依托低要素成本，积极参与全球产业再分工，承接国际产业转移，中
低端制造业向其转移明显，发展中国家与发达国家在制造业领域的分工格局正在加速重构。
发达国家将“制造业回归”作为应对危机的战略选择。国际金融危机后，世界经济深度调整，
制造业发生了一场深刻变革。以信息网络技术加速创新与渗透融合为突出特征的新一轮科技革命和
产业变革在全球范围孕育兴起，数字经济成为全球经济增长的重要驱动力。在这样的背景下，美欧
各国纷纷推出“再工业化”“制造业回归”等战略，试图以制造业的振兴摆脱危机，努力抢占新一
轮产业竞争制高点。2009年以后，美国提出“制造业回归”战略，并采取了税收优惠、出口促
进、降低能源成本、鼓励先进制造等措施，成为 G7中唯一单位劳动成本下降的国家。2011—2016
年，美国制造业人口每年增加约 22万人，年均增长 %。从增加值看，美国制造业年均增长
%，虽然尚未恢复到危机前的水平，但已经出现明显改善。新兴市场国家也不甘落后，致力于发
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展制造业，如印度发布“印度制造”战略，将制造业作为立国之本。但总的来看，新兴市场国家普
遍受全球市场萎缩的影响，出现了金融房地产业超过制造业、甚至超过的幅度明显扩大的现象。
“再工业化”难以改变发达国家“去工业化”的规律。尽管发达国家在“再工业化”方面付出
很大努力，“制造业回归”在短期内取得了一定成效，但从长期看，发达国家服务业比重上升、工
业比重下降的“去工业化”大势难改。作为先行工业化国家，多数发达国家经历了半个世纪以上的
“去工业化”过程，工业尤其是制造业在国民经济中的比重不断下降。上世纪 90年代后，伴随经
济全球化和产业加速转移，这一过程持续推进。美英法日德五个发达国家服务业均维持 2/3以上的
比重，英国甚至达到 80%，“去工业化”已成为发达国家产业结构演进的基本趋势。从危机后“再
工业化”战略的核心任务看，发达国家的“再工业化”重点不是重振传统产业，而是大力发展高新
技术产业，尤其是利用信息、生物、新能源等高新技术改造现有产业，发展能够支撑未来经济增长
的高端产业，即聚焦产业升级换代。从新兴市场国家的情况看，金融危机加速了这些国家“脱实向
虚”的趋势，一些国家掉入了工业化“未完成”而制造业比重“先降低”的陷阱。总之，发达国家
的“制造业回归”虽然取得了一些成效，但这些努力尚不足以扭转制造业所占份额长期下降这一大
势。
十三、新兴经济体“分流”
产业向中高端迈进遇到发达国家“再工业化”和新兴经济体“分流”两头挤压。
以美国为代表的发达国家已经提出重振制造业，促进制造业回流的一系列政策，也取得了一定
的收效。
十四、高、低端均面临竞争压力
近年来，中国比较优势的来源正在从充裕的廉价劳动力转变为资本积累。而在这一转折期，中
国在全球市场中正面临一些新的问题。一方面，美、德、日等发达国家在高端供给方面具有先发优
势。特别是“再工业化”的提出，美国积极推动的减税计划，将对中国产业竞争力提升和经济转型
升级提出更高要求。另一方面，在中低端供给领域面临低收入国家如印度、越南和菲律宾等国的追
赶。这些发展中经济体在成本、基础设施、环境等方面的优势正在不断突显，将在吸引外资、传统
产品出口方面与中国进行有力竞争
十五、国际贸易博弈对我国构成现实挑战
当前国际贸易中出现的保护主义、单边主义，实质上是围绕制造业展开的一场博弈。发达国家
试图通过实施贸易保护主义政策，长期保持制造业高端领域的竞争力，遏制后发国家跻身高端制造
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领域。这对我国正在由制造大国迈向制造强国、从贸易大国迈向贸易强国的进程，无疑构成了现实
挑战，但也更加坚定了中国制造业走高质量发展道路、加速制造业产业升级的决心。制造业的核心
技术是国之重器，要不来买不来讨不来，必须依靠自主创新，把关键技术掌握在自己手中，才能实
现由大变强。
第二节 中国进入后工业化时期的特征与挑战
一、中国进入后工业化时代
中国经济正经历一场史无前例的变革，无论是制造业或服务业，科技的力量已经显现。从居民
的衣食住行，再到上游制造业，在过去的几十年乃至几年时间里，已经发生翻天覆地的变化。京
东、百度、苏宁、科大讯飞、京东方等一批科技类企业的崛起，让中国的 AI、零售、智能硬件等
领域成为一张张标志性的国际名片；正泰集团、陕煤集团等工业类企业的发展壮大，则为中国制造
的转型升级奠定了良好基础。
近几年，经济学界逐渐形成一种共识，认为中国经济的工业化阶段基本完成，逐渐向后工业化
阶段过渡。
比如，北京大学光华管理学院名誉院长厉以宁早在 2015年 10月就表示，“我国过去增长之所
以那么高，是因为我们处在工业化阶段。现在我们正在从工业化阶段向后工业化阶段过渡，还能保
持那么高的经济增长率吗？不可能的。”
当前，我们观察到中国经济增长速度放缓，已经从 10%左右降到 6%~7%，原因是什么？原因是
经过几十年的投资高速增长，资本积累的过程基本完成了，工业化的过程也基本已经完成了。
厉以宁认为，我国工业化基本完成以 2015年第三季度我国第三产业占比超过 50%为标志。中
国经济个位数的增长速度是其标志。
统计数据显示，1952年我国一二三产业占比为 51∶∶，此后第一产业占比逐步降
低，到 2018年已降至 %；第二产业占比先升后降，2006年达到最高点 %，随后降低到 2018
年 %；第三产业占比稳步提升，2015年第三季度首次突破 50%，2018年已提升至 %。
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二、从制造大国到制造强国
政府对中国经济的认定口径是处于工业化的中后期，还提出了以振兴战略新兴产业、以“中国
制造 2025”为代表的制造强国战略。
在这其中，工业和信息化部原部长、中国工业经济联合会会长李毅中的解读极具代表性。李毅
中 2018年 5月在《中国经济大讲堂》公开指出，后工业化应该有三个判断标准：一是高科技产业
在全世界领先，二是制造业在全球价值链高端，三是城镇化已经成熟、中产阶级已经成为社会主
导。
“我们高科技制造业在全世界只占工业的 %，不可否认有个别领域是领先的，但总体上仍
属于中低端，正迈向中高端。我们的城镇化率是 %，人均 GDP是 8000美元，中产阶级并不是
社会主导。”李毅中据此认为，“我们现在是工业化的中后期。”
李毅中还说：“我建议任何一个地方都不要宣布已经工业化了。工业化是全国的概念、全局的
概念，我们现在是工业化的中后期，2020年基本工业化，2035年全面工业化。大家要优势互补、
相互依存、互动互助、协同发展。”
工业和信息化部部长苗圩去年也公开表示：“从全球范围看，发达国家常常被称为工业化国
家，说明现代化与工业化密不可分。国际金融危机以后，发达国家重新聚焦实体经济，纷纷实施
‘再工业化’战略，加强针对先进制造业的前瞻性布局，在人工智能等新兴领域加快部署，谋求占
领全球产业竞争的战略制高点。反观一些发展中国家，工业化中后期由于未能坚持发展制造业，现
代化进程严重受阻。
苗圩认为，随着新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步推进，各行业对装备升级的需
求、人民群众对消费品质量和安全的需求、国防建设对装备保障的需求，都要求有更先进更强大的
制造业做支撑。
苗圩还指出，当前我国制造业新动能培育已经取得新进展，持续实施“工业强基工程”让一大
批“卡脖子”的问题得到解决；传统产业改造提升已经取得新成效，比如在化解产能的过程中，
“地条钢”产能已经全部出清，电解铝、水泥、平板玻璃等一大批过剩产能得到化解；制造业与信
息技术融合发展已经迈上新台阶，“互联网+”“智能+”正在快速推进；制造业发展环境已经有了新
改善，各地方政府根据《中国制造 2025》与地方实际情况制定并贯彻实施方案，基本形成了横向
联动、纵向贯通、各方协同的制造业政策体系。
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三、从数量扩张到质量提高
尽管在工业化中后期以及后工业化的认定上略有偏差，但在发展内涵上主管部门和经济学界的
认识是相同的。
“在高质量发展阶段，制造业必须以创新驱动发展为根本路径，努力实现从数量扩张向质量提
高的转变。”苗圩强调。
尽管当前中国经济增长率没那么高，但这是一种高技术含量、高质量的增长，也是一种创新驱
动的增长模式。
而创新驱动发展也是推进战略新兴产业、“中国制造 2025”向前发展的应有之义。国家发改委
在 2017年 1月 25日发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》显示，我国战略性新兴产
业可以分为 5大领域 8大产业 40个重点方向 174个子方向将近 4000项细分产品和服务。
其中 8大产业包括新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源
汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业。其中数字创意产业则是首次被列入战略性
新兴产业。
而作为我国实施制造强国战略的第一个十年的行动纲领文件，《中国制造 2025》确定了制造业
创新中心（工业技术研究基地）建设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新五大工程，
以及新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、电力装备、新材料等十大发展
领域。
总体而言，上述文件都要求中国经济走上创新驱动新模式，走上高技术含量、高质量发展之
路。
2019年 9月 20日，工业和信息化部在国务院新闻办公室专门举行新闻发布会，介绍新中国成
立 70周年工业通信业发展情况，苗圩以移动通信产业为例介绍了中国经济的创新发展之路——我
国在经历了“2G跟随、3G突破”之后，实现了“4G同步”“5G引领”的历史性跨越。而这种历史
性的跨越，就是以我国 5G标准必要专利数量位居全球第一为衡量标准的。
正如苗圩在发布会上所说，“站在新的历史起点上，我们要以更加奋进的姿态，坚定不移地走
中国特色新型工业化道路，着力推进制造业高质量发展，加快制造强国和网络强国建设进程，为我
国实现‘两个一百年’奋斗目标、全面建成社会主义现代化强国做出新的更大贡献。”
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第三节 新产业革命对我国产业转型升级的挑战
以信息、互联网等技术为核心的新一轮产业革命正在席卷全球，将导致生产方式及产业组织形
式发生重大变革。现阶段我国经济增速放缓，经济增长方式亟须由粗放型向集约型转变。在此背景
下，我国产业转型升级面临传统的竞争优势将被削弱，而高端制造业发展仍然滞后的严峻挑战，如
何借助新产业革命的历史机遇完成我国产业转型升级显得十分紧迫。
新一轮产业革命是指信息与远程通信、移动互联网、纳米等高新技术与制造业的深度融合，推
动新材料、新能源、生物科技、智能制造等领域的跨越式发展。新一轮产业革命推动着生产方式、
分工模式及商业组织形式的重大变革。从生产方式上看，使生产更加智能化、数字化、网络化，使
高耗能、高污染的生产变得更加高效环保。从分工模式上看，促使现有分工体系更加智能化、模块
化，制造业服务化的趋势更加明显。大数据产业的发展使得信息传递更加及时高效，这将进一步降
低信息不对称性，降低传统产业链对分工的限制，也降低交易成本。从商业组织形式上看，带动传
统的规模化生产向个性化生产转变，传统的以产品为中心的营销方式向以消费者体验为中心的营销
方式转变。新产业革命将对产业组织形式产生巨大冲击，新常态下我国也定能借助新产业革命的力
量完成产业转型升级的重任。
一、新产业革命的趋势特征
1.新产业革命以渐进式、融合性的创新为主
人类历史上以蒸汽机及电的发明使用为标志的两次技术革命推动了经济社会的跨越式发展，本
轮的新产业革命不是通过颠覆性的技术发明，而是通过渐进性的科技创新以及各种新技术与原有产
业的融合，来推动经济社会的进步。其主要体现在两个方面：一是通过局部领域的创新或是新技术
与传统产业的深度结合来推动生产组织方式的重大变革，诸如互联网、人工智能、信息通讯等局部
领域的渐进式渗透性的创新来带动相关产业的发展，或是互联网、信息技术与传统制造业深度融合
并以此来推动传统产业的发展；二是并未改变原有产业布局，而是在现有的产业组织模式上依托新
技术孕育出新的业态与商业模式，诸如制造业与服务业的深度结合，形成制造业服务化的趋势。
2.新产业革命使个性化生产成为主流
第一次工业革命中蒸汽机的出现使得规模化的工厂取代了传统小作坊，使得批量化的生产成为
可能。第二次工业革命所带来的电气化设备的使用使得流水生产线成为了生产的主导方式，流水线
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式的生产方式降低了生产成本，开启了产品规模化生产的篇章。新一轮产业革命以来，随着互联网
技术的发展以及信息技术与制造业的高度融合，个性化的定制生产逐渐兴起，通过生产流程的模块
化组合，为小批量、多品种的生产提供了前提条件。现代互联网技术高度发达，消费者不仅是产品
的直接使用者，还可以在使用过程中将产品的使用体验分享到互联网当中，促使商家不断改良产
品，从而以此种方式参与到产品的设计生产流程中，使得产品更加多样化，更好地满足客户需求。
此外 3D打印技术的出现，颠覆了以往产品的制造流程，极大地简化了生产工艺，为客户个性化产
品的需求提供了更多选择。
3.集聚型的产业链逐渐转型为基于网络平台的分散性生产模式
以往企业的生产模式追求集聚效应，为了降低生产成本，整个产品的生产流程可能会在企业内
部或一个产业园区内完成。近年来，随着产品的设计、研发、生产、分销流程逐渐模块化，模块化
生产作为一种新兴的生产组织理念逐渐盛行。许多企业借助模块化的生产理念，专注于自身核心竞
争力的提高，将精力投入到产品生产的核心流程中，将非核心业务外包，并运用互联网平台将分布
于不同地区的企业连接成为一个整体，实现优势互补与资源共享，这就为分散性的生产模式创造了
前提条件。随着新产业革命所带动的互联网、物联网、信息技术的进一步发展，众多企业和个人可
以通过众包的方式参与产品的设计研发销售，部分集聚型的产业链逐渐被分散性的生产方式所取
代，生产方和产品使用者通过网络平台进行沟通与分享，可以研发生产出更多新产品。这种分散性
的生产模式也为中小微企业发展创造了广阔空间，使其能够充分借助网络平台与大企业进行竞争与
合作，共同推动新产业发展壮大。
二、新产业革命背景下我国产业转型升级面临的问题与挑战
1.传统的竞争优势将被削弱
伴随着新一轮产业革命的深入发展，全球化的分工合作更加盛行，各国根据自身的资源禀赋在
全球价值链上选择符合自身的优势环节进行生产加工。我国作为一个工业化起步较晚的国家，利用
自身劳动力资源丰富廉价的优势，并抓住了全球贸易自由化、发达国家产业转移的机会，成功跻身
到工业化国家的行列。但随着新产业革命所带动的人工智能、机械自动化领域的飞速发展，有条件
的劳动力密集型行业已逐渐采用高度智能化、自动化的机器人来代替人力，我国基于劳动力成本的
比较优势将被严重削弱。此外，新一轮产业革命还带来全球产业结构的深刻调整，发达国家纷纷提
出“再工业化”的口号，如德国的“工业 ”、美国提出“重返制造业”的口号，发达国家原先
向我国大规模转移的加工制造业可能会面临回流的风险，外资的撤离使我国利用国外先进技术、资
本进行产业转型升级的困难加大，也将对我国的就业产生重大影响。如果不能面对新形势培育出新
的竞争优势，我国的产业转型升级之路将面临更多困难。
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2.高端制造业发展滞后
历次产业革命都起源于新技术突破所带动的高端制造业的发展，西方发达国家凭借其掌握的高
技术优势一直站在全球产业链的高端。20世纪初，美国抓住电气产业的发展机遇成为了世界头号
强国；20世纪 50年代，日本抓住半导体产业的发展机遇迅速发展为世界经济强国，可见高技术产
业对一国经济发展的重要性。我国自新中国成立以来建立了大而全的产业体系，产业价值链也逐渐
高级化，但在制造业快速发展的同时也存在诸多问题，制造业大而不强，高精尖产品发展滞后，科
技创新能力缺乏，高端仪器设备依然严重依赖进口，制造业仍处于全球价值链低端的局面并未得到
根本转变。
3.制造业与服务业的深度融合有待加强
制造业与服务业深度融合，将制造过程当作服务过程是本轮新产业革命的一个重要特征。从产
业演进的规律来看，一个健康的产业结构体系应该呈现出制造业与服务业相互促进、相互依赖、互
惠互利的动态关系。而现阶段我国很多制造业采取封闭式的自我服务模式，产业的研发、生产加
工、运输、营销等环节全部自我完成，缺乏服务外包以提高自身核心竞争力、降低生产成本的意
识。这一方面是因为我国服务业的能力与服务质量还有所欠缺，更重要的一方面是因为很多企业还
不能深刻把握制造业与服务业融合的规律特点，对融合过程中所出现的新的商业模式与竞争格局也
存在认识不足的问题。
三、新兴产业技术带来的影响和变革
（一）互联网
现在我们的生活里处处离不开互联网，通讯、媒体、游戏、金融等等等等。这个世界因为互联
网和移动互联网，发生了巨大的改变，如果你不去理解这种改变，你可能就会沦落为上一个时代的
人。
（二）人工智能
今天除了互联网和移动互联网，在迅速改变我们这个世界的还有人工智能。今天的人工智能有
着极强的赋能技术和能力，当它跟已有的深入到我们千家万户的互联网和移动互联网联合起来的时
候，变成了一个更加有吸引力、更加有凝聚力、更加有扩大能力的新的基础设施。
（三）区块链
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提到区块链，很多人就把它与比特币联系在一起，不少人甚至把区块链等同为比特币。但比特
币仅是区块链的一种呈现方式，但区块链并不等同于比特币。区块链是比特币的底层技术和基础架
构，而比特币是区块链的成功应用，但并不意味着区块链只能应用到比特币上。
区块链技术被认为是继蒸汽机、电力、信息和互联网科技之后，目前最有潜力触发第五轮颠覆
性革命浪潮的核心技术。有报告指出，在未来 5-10年，区块链有可能颠覆很多行业。
（四）未来 30 年新兴科技趋势及影响
通过对近 700项科技趋势的综合比对分析，美国相关部门对未来 30年明确了 20项最值得关注
的科技发展趋势。
1、物联网
在 2045年，最保守的预测也认为将会有超过 1千亿的设备连接在互联网上。这些设备包括了
移动设备、可穿戴设备、家用电器、医疗设备、工业探测器、监控摄像头、汽车，以及服装等。它
们所创造并分享的数据将会给我们的工作和生活带来一场新的信息革命。
2、机器人与自动化系统
在 2045年的地球上，机器人和自动化系统将无处不在。自动驾驶汽车会使交通更加安全与高
效，或许还会给共享经济带来新的动力。机器人则会负责日常生活中大量的任务，比如照顾老人与
买菜，以及工业中的职责，比如收获农作物，维护公共设施等等。
3、智能手机与云端计算
智能手机与云端计算正在改变人类与数据相处的方式。比如目前的美国，大约有 30%的网页浏
览和 40%的社交媒体是通过手机的。而这的原因之一就是具有各种可以测量天气、位置、光度、声
音、以及生物特征的探测器的智能手机。
4、智能城市
在 2045年，全世界 65%-70%的人口将会居住在城市里。随着城市人口的增加，全球人口超过
1千万的超级都市将会从 2016年的 28座增加至 2030年的 41座。大量的人口向城市流动将会给这
些城市的基础建设，比如城际交通，食物和水源，电力能源，污水处理，以及公共安全系统等带来
极大的压力。
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未来的智能城市将利用信息和通讯技术(ICT)，通过大数据以及自动化来提高城市的效率和可
持续性。
5、量子计算
量子计算是通过叠加原理和量子纠缠等次原子粒子的特性来实现对数据的编码和操纵。虽然在
过去的几十年里，量子计算只存在于理论上，近些年的研究已经开始出现有意义的结果。在未来的
5-15年里，我们很有可能制造出一款有实用意义的量子计算机。量子计算机的出现将会给其他的
研究方向，比如气候模拟、药物研究、以及材料科学带来巨大的进步。
6、混合现实
虚拟现实和增强现实(VR和 AR)技术已经在消费电子市场激发了极大的热情，各科技公司也迅
速的开始进入这个市场。在 2014年收购 Oculus VR之后，Facebook将在今年推出他们首款 VR眼
镜。三星、索尼、宏达也计划在今年推出 VR产品。资本的涌进代表了 VR将会成为新一代的主流娱
乐技术。当然，VR也有在娱乐之外的应用。美国第二大家居装饰用品公司 Lowe’s(劳氏公司)正在
开发名为 Holoroom的一款 3D增强现实科技。Lowe’s的客户将可以设计一个空间，然后使用
Holoroom进入一个 3D模型，体验他们设计的空间感觉如何。
7、数据分析
在 2015年，人类总共创造了 (44亿 TB)的数据，而这个数字大约每两年就会翻倍。在这
些数据中隐藏了各种关于消费习惯，公共健康，全球气候变化以及其他经济，社会还有政治等等方
面的深刻信息。可惜的是，虽然“大数据”成为了一个热点，但每年只有不到 10%的数据会被分
析。
8、人类增强
在接下来的 30年里，科技将带领人类突破人类潜力的极限甚至生物的极限。由物联网连接的
可穿戴设备将会把与实时有关的信息直接打入我们的感官中。外骨骼和与大脑连接的假肢将会使我
们变得更加强大，为老弱病残恢复移动力。
装有探测器和嵌入式计算机的隐形眼镜或者被永久植入在体内的装备将给我们带来可以穿墙的
听力，天然夜视，以及可以嵌入虚拟和增强现实系统的能力。益智药将会扩大我们的思维能力，改
变工作和学习的方式。
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9、网络安全
网络安全不是一个崭新的话题。事实上，早在 1991年就有人提出了“网络上的珍珠港”这一
警告。但是在未来的 30年里，随着物流网的发展以及日常生活中越来越多的连接，网络安全将会
成为网络行业首要的话题。
10、社交网络
如今，大约有 65%的美国人使用社交网络，而在 2005年，这个数量只有 7%。社交网络已经开
始展现出改变人类行为的能力。但是在未来的 30年里，社交科技将会给人们带来可以创造出各自
微型文化圈的力量。人们将会使用科技形成社会契约和基于网络社区的社交结构，从而颠覆许多传
统的权力结构。比如政治舆论，由于目击者们可以直接在网络上揭露腐败和压迫而不用通过媒体的
过滤，政府将会发现舆论越来越难被直接控制。或者企业责任，虽然企业可以通过社交网络直接接
触到消费者，这些消费者也可以利用社交网络来突破营销的噪音，使企业对他们的产品和行为负
责。
11、先进数码设备
由于计算机和各种数码设备在过去的 60年里给人们生活带来的天翻地覆的改变，我们似乎已
经忘了这些技术还比较新。个人电脑在 1975年才出现在商店里，而当时的个人电脑有如今日的宜
家，是作为一套零件卖给顾客的。用户需要自己把它组装起来，所有的程序也都需要自己编写。仅
仅 40年后，人们手中智能手机的计算能力就已经远超 1969年把宇航员送上月球时的 NASA了。在
未来的 30年里，这个趋势也将会继续下去。
12、先进材料
在过去的 10年里，材料科学的突破给我们带来了许多种先进的材料。从可以自我恢复和自我
清理的智能材料，到可以恢复原本形状的记忆金属，到可以利用压力发电的压电陶瓷材料，到拥有
惊人的结构和电力性能的纳米材料，这些都是材料科学家的成功。尤其是纳米材料，它有着广泛的
应用价值。
在纳米尺度(少于 100纳米)，普通的材料比如碳，将会呈现出独特的性能。石墨烯，一种由碳
原子构成的只有一层原子厚度的二维晶体，强度是钢的 100倍，能够高效的传导热和电，并且几乎
透明。
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纳米材料有着无数种应用，比如作为引擎或其他机械表面的低摩擦力镀膜，作为高强度合成材
料来建造汽车和飞机，轻便的防弹背心，以及高效的光伏材料。
在工业应用之外，制药企业也正在研究作为靶向分子的医疗纳米粒子用于治疗癌症。在未来的
30年里，纳米材料以及新型材料，比如泡沫金属以及陶瓷复合材料将会被用在从衣服，到建材，
到车辆，到公路以及桥梁中，无处不在。
13、太空科技
太空行业正在进入一个从上个世纪 60年代后就从未出现过的发展阶段。新的科技，比如机器
人，先进的推进系统，轻便的材料，增加制造，以及元件小型化正在减少把人和物送入太空的价
格，而这则会开启太空探险的新机会。在未来的 30年里，科技的研发将会带领人类将重返月球。
在此之外，更加伟大的探险，比如人类登录火星也是，以及新型基于太空的行业，比如在开采小行
星中的矿物也都有可能出现。
14、合成生物科技
早在孟德尔发现遗传的基础规律，以及埃弗里-麦克劳德-麦卡蒂实验证明 DNA是遗传物质之
前，人类已经进行了几千年的通过选择性育种以及杂交来操纵植物和动物的遗传基因了。随着我们
对遗传学认知的加深，我们已经可以通过搭建新的 DNA来实现无中生有，创造出新的生物。基因改
造农作物则是此项科技的先锋。但是在此同时，我们正站在一场生物革命的突破口。当我们跨入生
物科技的新时代时，生命将会成为信息，如同电脑程序的代码一样，可以被改写的信息。
15、增材制造
增材制造(3D打印)已经在工业界作为制造限量设计原型的技术而被使用超过 30年了。但是，
在近十年里，3D打印技术获得了惊人的发展。如今，随着 3D打印机价格的下降以及大量开源工具
和付费模型的出现，世界上已经出现了一个庞大的“创客”群体，无时不刻的在突破这项技术的极
限。
16、医学
在未来的 30年里，各种科学技术上的突破将改变医学。通过基因组学，我们将会得到真正的
私人药物。在未来，癌症，心肺疾病，阿兹海默症，以及其他目前看似无救的疾病将会由针对患者
个人基因的药物来治疗。人类将可以通过 DNA培养出来移植所需的器官，从而灭绝等待配型以及排
斥反应等很可能致命的情况。生物假肢将会被直接连接到神经系统上，从而提供与真实触感极其相
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似的感官。机器急救人员以及例如控制性降温的肢体存活技术将会大幅度延长救援的“黄金时
间”。科学家们将找到衰老的原因，从而增加人类的寿命，涌现出一大群非常健康并有活力的“老
人”。
17、能源
在未来的 30年里，全球能源需求预计会增长 35%，我们则正在面临着一场能源革命。新的采
油技术，比如水力压裂以及定向钻为人类添加了大量可开发的油田和气田。而这直接颠覆了世界石
油市场，使美国从世界上最大的石油进口国变成了最大的石油生产国。与此同时，可再生能源，比
如太阳能和风能的价格也开始接近与石油。就拿太阳能来说，在过去的 10年里，太阳能发电的价
格从每瓦 8美元降低至这个数字的十分之一。在此之外，还有核能这个抱有争议但从未停止开发的
能源。新一代的核反应堆设计宣称远比之前的更安全，也会产生更少的核废料。
18、新型武器
在未来的 30年里，数种新型武器技术将出现在战场上。除了目前正在开发中的非致命武器以
及能量武器之外，数个国家也正在开发可以阻绝军事行动能力的反介入和区域阻绝武器(A2AD)。
A2AD技术包括反舰弹道导弹、精密制导反车辆反人员武器、反火箭炮、火炮和迫击炮系统
(CRAM)、反卫星武器，以及电磁脉冲武器(EMP)。
19、食物与淡水科技
在未来的 30年里，淡水和食物的缺乏将会在世界上制造更多的冲突。大约全球 25%的农地已
经由于过度耕作，干旱，污染等原因造成了严重退化。在未来的几十年里，最乐观的预测也指出主
食谷物的价格将会提高 30%。但那是最乐观的情况。如果全球气候变化、需求，以及资源管理的失
败按照目前的趋势继续下去，价格提高 100%也是可能的。在 2045年，全球超过 40%的人口将会面
临缺乏水源的问题。这一切问题的解决方式只有科技。
20、对抗全球气候变化
根据目前的数据，在 2050年，地球表面的温度将增加 至 3摄氏度。就算我们采取了一些
极端方式来减少温室气体的排放，气候的惯性也会引起温度的提高。而地表温度的提高则会带来一
系列的恶果，比如海平面的提高给海岸城市所带来的危险，农作物产量的下降所引发的饥荒，干旱
导致数百万人缺乏饮用水，以及洪水所造成的数十亿损失。
在未来的 30年里，这些危机将会引导各方投资研究可以减缓气候变化所带来的影响的科技。
在近期，这些科技将包括在地图上标出有洪水危险的系统，以及可以抵抗干旱的基因改造农作物。
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在更长远的时间里，也许会出现野心更大的科技，比如可以从大气中提取二氧化碳和甲烷等温室气
体，并在把它们安全的储存在地下的科技。
第四节 经济发展变化形势分析
一、2019-2020 年国际经济形势分析及预测
联合国 2020年 1月 16日发布《2020年世界经济形势与展望》报告。报告指出，若各种风险
得到控制，世界经济活动在 2020年可能会略有好转，但五分之一国家的人均收入将停滞不前或下
降。
受长期贸易争端影响，2019年全球经济增长率降至 %，为十年来最低水平。报告指出，
2020年全球经济增长率可能达到 %，但在贸易局势紧张、金融动荡或地缘政治紧张局势升级的
影响下，全球经济的复苏进程可能脱轨。在经济下行的情况下，今年全球经济增速或将放缓至
%。持续低迷的经济可能导致可持续发展进程，包括消除贫困和为所有人创造体面就业的目标严
重受挫。与此同时，普遍存在的不平等现象以及气候危机的不断加深，也导致世界许多地区人们的
不满情绪日益加剧。
联合国秘书长古特雷斯在报告发布时警告称：“这些风险可能对发展前景造成长期严重的损
害。在全球合作至关重要的情况下，上述风险还可能导致内向型政策进一步抬头。” 联合国副秘书
长刘振民表示：“要振兴全球经济和实现可持续发展目标，我们比以往任何时候都更加需要国际政
策的协调与合作。”
在美国，美联储近期的降息可能会为经济活动提供部分支撑。然而，鉴于政策持续的不确定
性、疲弱的商业信心和不断减弱的财政刺激措施，预计 2020年美国国内生产总值增速将从 2019年
的 .%放缓至 %。在欧盟，制造业的发展将继续因全球不确定性而受阻，但私人消费的稳步增
长将在一定程度上抵消这一影响，2020年欧盟的国内生产总值增速预计将从 2019年的 %小幅攀
升至 %。
报告指出，尽管存在诸多阻力，东亚仍是全球增长最快的地区，也是对全球增长贡献最大的地
区。而巴西、印度、墨西哥、俄罗斯和土耳其等其他新兴大国有望在 2020年呈良好增长势头。
诸多国家和地区提高生活水平的进程停滞不前。过去十年来，非洲人均 GDP几乎停滞不前。与
此同时，在撒哈拉以南非洲地区的几个国家以及拉丁美洲和西亚的部分地区，生活在极端贫困中的
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人口数量有所增加。这些地区若要在减贫方面取得持续进展，不仅需要大力推动生产率提高，还需
坚定地致力于解决严重的不平等问题。据联合国估算，要消除非洲大部分地区的贫困状况，人均年
增长率必须超过 8%，而过去十年该地区的年均增长率仅为 %。
可持续性和福祉也是关键方面。除国内生产总值增长外，世界上一些地区衡量福祉的其他指标
所反映的情况更加严峻。气候危机、持续的严重不平等现象、日益严重的粮食不安全状况和营养不
足等问题，继续影响着许多国家人们的生活质量。
联合国首席经济学家兼主管经济发展的助理秘书长埃利奥特·哈里斯强调：“政策制定者不应
只关注促进 GDP增长，还应致力于增强社会各方面的福祉。因此，我们必须优先投资可持续发展项
目，促进教育、发展可再生能源和建造具有抵御灾害能力的基础设施。”
为了应对气候变化，必须通过可再生能源或低碳能源来满足全球日益增长的能源需求。为此，
必须对能源部门进行大规模调整。目前，能源部门的温室气体排放量约占全球的四分之三。如果发
展中国家的人均碳排放量上升到发达经济体的水平，全球碳排放量将增加 250%以上，而全球的目
标是在 2050年之前实现净零排放。
报告指出，必须在能源转型方面果断采取行动，相反，任何延误都可能导致最终成本翻倍。向
更加清洁的能源结构转型，不仅会带来环境和健康多重益处，还会给许多国家创造经济发展机遇。
如果过度依赖货币政策，不仅不足以恢复经济增长，还会付出巨大代价，包括加剧金融稳定风
险。因此，我们必须采取更加平衡的政策组合，使其既能刺激经济增长，又能促进社会包容、性别
平等和环境可持续性生产。
《世界经济形势与展望》报告是联合国关于全球经济趋势预期的旗舰出版物。 该报告每年由
联合国经济和社会事务部（DESA）、联合国贸易与发展会议（UNCTAD）和联合国非洲、欧洲、拉丁
美洲和加勒比、亚洲及太平洋以及西亚五个区域委员会共同撰写。
二、2019-2020 年国内经济形势分析及预测
回看 2019年，中国 GDP增长 %，实现了既定目标增速（%），可谓平稳收官。展望
2020年，短期内经济呈现弱企稳，叠加逆周期政策持续发力，“开门红”可期。
（一）2019 年经济整体运行情况及特征
1、总体增速降。2019年中国 GDP总值增长 99万亿元，实际 GDP同比增长 %，较 2018年回
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落 个百分点；Q1至 Q4的单季同比分别为 %、%、%、%，总体前高后低。
图表 1：2019年实际 GDP降，名义 GDP升
资料来源：Wind，国盛证券研究所
2、全年服务业贡献最高，但四季度单季下滑，产业结构较优但未明显改善。横向比较，三产
增速和贡献率最高。2019年第三产业即服务业增加值增速为 %，快于二产 个百分点，快于
一产 个百分点；三产对 GDP贡献率为三大产业最高，即 %，高于第二产业 个百分
点。纵向比较，产业结构改善不明显，体现为与 2018年相比，实际上三产贡献率下降（2019年为
%，2018年为 %）、二产贡献率上升（2019年为 %，2018年为 %），原因上主要与
三产增加值增速大幅下滑有关（实际增速从 %到 %）。此外，单看四季度，一产和二产增速较
三季度走高，但三产增速走低，从已经公布的细项来看，交运仓储邮政业增速下滑。
图表 2：三产增加值累计同比高于一二产，但趋势下行
资料来源：Wind，国盛证券研究所
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图表 3：2019年二三产贡献率趋势发生分化
资料来源：Wind，国盛证券研究所
3、需求端看，消费贡献度最高，但较 2018年同期降幅最大。横向看，2019年最终消费支出
对 GDP贡献率为 %，大幅高出资本形成总额的 %和货物和服务净出口的 11%。纵向看，
2019年消费贡献度同比大幅下滑 个百分点，同时资本贡献率下滑 个百分点，净出口回升
个百分点，需要指出的是，2019年我国进出口呈现总体的衰退式顺差格局，并不意味着贸易
对经济真正提振作用的上升。
图表 4：2019年最终消费支出贡献率下降
资料来源：Wind，国盛证券研究所
4、居民部门收入增速不及实际 GDP，不过城乡差距在减小。2019年全国居民人均可支配收入
实际增长 %，与 %的实际 GDP增速基本同步，但增速差较 2018年扩大。2018实际 GDP增速
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高于全国居民人均可支配收入 个百分点，2019年为 个百分点。可喜之处在于结构有所改
善，即农村人均可支配收入增速快于城镇 个百分点，2018年同期为 1个百分点，意味着城乡
收入差距在缩小。
图表 5：GDP-居民收入增速差扩大
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 6：城乡收入差距缩小
资料来源：Wind，国盛证券研究所
展望 2020年，预计通胀整体水平将高于 2019年，GDP可能面临名义增速升、实际增速降的局
面，实际 GDP增速预计落在 %%。结构上，鉴于基建发力、房地产趋势下行，二产贡献度可
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能稳中有升；需求侧来看，预计消费稳中有升、出口小幅回升、投资稳中有降。随着贸易冲突的短
期缓和，就业情况将有所好转，带来居民收入的稳步提升，城乡差距也将进一步缩小。
（二）工业增加值增长情况分析
12月工业增加值增速大幅回升，全年累计同比下滑。12月工业增加值当月同比 %，高于 11
月和 2018年同期。全年累计同比 %，低于 2018年 个百分点。工业增加值是不是真的好？
经济是不是真的企稳？表层数据之下，我们提示三点：第一，超越季节性的部分有多少？第二，工
业生产是否量价同时回升？第三，工业结构是否优化？
1、观察工业增加值超越季节性的部分有多少？12月工业增加值的增长既符合今年“季初弱、
季末强”的季节特点，也与基数效应，逆周期调节有关。不过，看经济是否切实企稳，主要看超出
季节性的部分，测算表明 12月工业增加值增长超季节性部分占比约为 11%，确认经济短期企稳。
2019年 12月工业增加值当月同比为 %，超出 11月 个百分点，超出 2018年同期 个百分
点和近五年均值 个百分点。若以近五年平均增速为季节性基准的话，测算季节性可以解释
89%的 12月工业增加值同比，超季节性部分为 11%。同理，12月工增环比季调增速为 %，高于
2018年的 %和近五年均值 %，其中超出季节性部分可以解释 %。
图表 7：12月工业增加值同比增速好于季节性
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 8：12月工业增加值环比增速好于季节性
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资料来源：Wind，国盛证券研究所
2、工业生产的量价是否同时回升？此前 11月我们观测到生产其实面临量价背离的情况，即钢
铁、水泥等产量回升，但是 PPI环比、PMI原材料购进价格、生产资料价格环比都在走弱，反映经
济的真正企稳尚待观察。12月一个好的现象是量价不再背离，体现为同时回升，经济短期企稳更
加确认。12月粗钢、钢材、水泥产量同比增速分别高于 2018年同期 、、个百分点，同
时 PPI同比和环比、PMI原材料购进价格均回升。高频数据显示内外需指标多数较 2018年同期改
善，不过较 11月的同比略有下滑。内需方面，12月高炉开工率、六大发电集团耗煤量同比明显高
于 2018年同期，但发电量同比走低；外需方面，12月波罗的海干散货指数（BDI）弱于 11月，但
高于 2018年同期，中国出口集装箱运价指数（CCFI）则好于 11月和 2018年同期。出口交货值同
比增速为 %，较前值大幅提升 个百分点。综合看，内外需均继续改善，且外需改善情况好
于内需，也与 12月出口的大幅回升相呼应。
图表 9：主要产品产量增速好于 2018年同期
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资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 10：12月价格类指标回升
资料来源：Wind，国盛证券研究所
3、结构是否优化？工业结构继续优化，新兴产业同比增速显著高于传统产业和其他产业。此
前报告我们曾提出将规上工业增加值分成新兴产业、传统产业、其他产业三组 1，9月以来，新兴
产业工业增加值增速持续高于传统产业和其他产业，12月继续延续这一特征。12月新兴产业工业
增加值平均增加 %，显著高于传统产业的 %和其他产业的 %。此外，统计局称装备制
造业、高技术制造业的增加值占全部规上工业的比重已经达到 %和 %，反映出新经济对工
业的贡献度的提升。
图表 11：新兴产业、传统产业和其他产业的工业增加值增速
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资料来源：Wind，国盛证券研究所
（三）房地产投资增长情况分析
1其中新兴产业包括医药、通用设备、专用设备、电气机械、电子设备；传统产业包括化工、
橡胶和塑料制品、非金属矿制造、黑色、有色、金属制品、交通运输设备制造、汽车制造、电力热
力生产；其他产业以食品、纺服为主。
地产投资增速继续温和回落，自 4月份以来连续下滑 8个月。1-12月房地产投资累计同比增
速为 %，增速较前值下滑 个百分点，但仍高于 2018年的 %。剔除土地购置费之后，1-11
月地产投资累计同比为 %，高于 1-10月的 %2。地产融资继续收紧。1-12月房地产开发资金
来源中的国内贷款累计同比 %，较前值继续下滑 个百分点，自今年 8月以来连续 4个月增
速下滑。房企在融资收紧环境下加速销售回款，导致个人按揭贷款和预收款增速持续回升。
图表 12：地产投资增速持续回落
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资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 13：销售回款成为近来房企融资的主力
资料来源：Wind，国盛证券研究所
销售面积和销售金额增速均回落。1-12月商品房销售面积累计同比%，较前值回落 个
百分点；销售额累计同比增长 %，较前值回落 个百分点，地产商加速推盘“以价换量”的
阶段可能即将结束。开工回落、施工持平，竣工持续回升。1-12月房屋新开工、施工、竣工面积
累计同比分别为 %、%、%，分别较前值变动、、个百分点，走势符合我们此
前的判断，预计 2020年竣工增速将持续回升。（具体请参考前期报告《经济弱企稳，后续怎么走？
-兼评 11月经济数据》）
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图表 14：房地产销售销售面积和销售金额增速均回落
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 15：开工回落、施工持平，竣工持续回升
资料来源：Wind，国盛证券研究所
2019年全年地产韧性较强，投资增速先升后降。（1）整体来看，2019年全年地产投资增速仍
然维持在 2015年以来的高位，主因 2018年房企大量拿地，并在资金压力下加大
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期房促销以回笼资金，造成 18年新开工增速持续高增，而这部分新开工房屋逐步转化为施
工，支持 19年建安投资高增，是支撑全年地产投资高位主要原因。（2）节奏来看，5月份以来地
产投资总体趋于回落，也与政策监管趋严密切相关。19年 5月银保监会发布《关于开展“巩固治
乱象成果促进合规建设”工作的通知》，严查表内外资金直接或变相用于土地出让金融资，7月政
治局会议进一步明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，地产融资全面收紧，房企拿地和新
开工均回落，推动地产投资趋于下行，但由于库存低位、城市化推进和家庭规模小型化、房贷利率
上行速度温和、土地供需紧平衡维稳地价和土地财政需要等因素支持，地产韧性仍强。（具体请参
考前期报告《Q3经济有 7大信号，Q4和 2020怎么走？》）
图表 16：建安投资是 19年地产投资的主支撑
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 17：19年竣工缺口大幅增长
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资料来源：Wind，国盛证券研究所
2020年，我们维持此前观点，预计竣工将持续回升，地产融资收紧环境下新开工继续下滑，
导致施工增速见顶回落，带动建安投资逐步下行，全年房地产投资可能缓慢降至 6-8%。（具体请参
考前期报告《经济弱企稳，后续怎么走？-兼评 11月经济数据》）
（四）基建投资增长情况分析
2019年 1-12月狭义基建投资累计同比增长 %，较 1-11月小幅回落 个百分点，9月以
来连续 3个月回落，全年增速与 2018年持平；广义基建累计同比增长 %，较 1-11月小幅回落
个百分点，全年增速较 2018年提升 个百分点。
2019年四季度基建投资增速整体趋于回落，主因包括专项债支持力度下降、基数走高和交运
仓储类投资增速季节性下滑。（1）基数方面，18年 Q4狭义、广义基建累计增速分别较 Q3回升
、个百分点，前期低基数效应对基建增速的支撑有所减弱；（2）专项债方面，19年 9月国
常会要求当年限额内专项债在 9月底前全部发行完毕，而四季度无专项债发行，专项债发行节奏上
的前倾可能也影响了四季度基建增速；（3）季节性方面，近五年交运仓储类投资增速 Q4较 Q3平
均回落 个百分点，可能与天气转冷有关。
图表 18：基建投资增速小幅回落
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资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 19：交运仓储业投资累计同比四季度多数下行
资料来源：Wind，国盛证券研究所
2019年全年基建投资整体温和反弹。（1）反弹幅度较小主因融资端约束。自筹资金方面，
2018年 3月财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》，
严格限制地方政府隐性债务，造成基建的自筹资金来源受限；预算内资金方面，受 18-19年减税和
房住不炒政策的影响，地方政府财政压力较大。二者是造成基建投资整体反弹幅度受限的主要原
因；（具体请参考前期报告《是什么拖累了 7月经济？》）（2）反弹节奏与政策取向密切相关。分
季度来看，2019年上半年基建增速稳中有降，三季度明显回升，四季度小幅回落。基建作为逆周
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期刺激的重要抓手，这种节奏与政府逆周期政策的节奏息息相关，以 2019年 7月政治局会议重提
“六稳”而未提“去杠杆”为标志，我国下半年逆周期刺激政策开始发力，9月国常会要求当年限
额内地方政府专项债券要确保 9月底前全部发行完毕，提前下达部分 2020年专项债额度，并明确
了专项债用作项目资本金的比例和范围，11月国常会更是直接降低了部分基建项目的资本金比
例。但受制于融资端，四季度基建投资仍未有太大起色。
2020年，预计专项债发力将推动一季度基建投资增速反弹，但受融资端约束全年向上弹性仍
较有限。
一季度专项债大幅发力，预计将推动基建增速回升。
（1）从时间看，专项债发行明显前移。2019年 11月财政部就提前下达了 2020年部分新增专
项债务限额 1万亿元，并要求各地尽快落实到具体项目，比 2018年提前了一个月，各地项目准备
更加充分；20年首单专项债于 1月 2日发行，较 19年提前了 20天，将更早发挥效果。
（2）从金额看，专项债额度大幅增加。截至 1月 17日，已有 28个省市公布了 2020年一季度
专项债发行计划，总金额达 7448亿元，其中 1月预计发行 7217亿，较 19年 1月 1412亿的发行规
模翻了 5倍以上。
（3）从投向看，投向基建领域比例大幅提高。受 19年 9月国常会政策“专项债资金不得用于
土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”约束，1月发行的专项
债中高达 %均投向了基建领域，相比之下 19年 1月发行的专项债中投向基建的仅有 %。
（4）专项债做资本金的效果仍待观察。根据我们的统计，目前有 10个省市共计 628亿元专项
债用作了项目资本金，多集中于交运设施领域，总金额占其专项债发行规模的 17%，接近 20%的上
限要求。但由于披露要求不统一，仅有部分省市的项目明确了专项债用于资本金的情况，且一季度
以后专项债计划使用情况未知，暂时难以判断专项债做资本金的效果如何。
图表 21：1月各省市计划发行的专项债（部分已发行）
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资料来源：Wind，中国债券信息网，国盛证券研究所
图表 22：各省市专项债用于资本金比例统计
图表 23：2020年 1月专项债投向分布
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资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 24：2019年 1月专项债投向分布
资料来源：Wind，国盛证券研究所
全年融资端约束仍难以大幅放松，基建投资向上弹性有限。（1）从专项债额度看，19年中央
经济工作会议未提专项债（18年是“较大幅度增加地方政府专项债券规模”），预计 2020年新增专
项债扩容幅度可能有限，且专项债用做资本金实际效果可能有限（具体请参考前期报告《经济仍
下，有哪些预期差？——兼评 10月经济数据》）；（2）从预算内资金看，1月 16日总理召开专家
学者和企业界人士座谈会，时强调“积极的财政政策要把减税、节支作为关键…政府真正过紧日
子，大幅压缩一般性开支特别是行政开支”，预计 2020年财政压力仍大。参考 19年基建投资的回
升幅度，我们预计 2020年全年基建投资增速可能回升至 6%左右。
（五）制造业投资增长情况分析
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1-12月制造业投资小幅回升，企业现金流有所好转。1-12月制造业投资同比增长 %，增速
较前值回升 个百分点，较 2018年回落 个百分点。与此对应的是 12月 M1增速较前值提升
个百分点，M1-M2剪刀差小幅缩窄 个百分点，企业现金流小幅好转。分项看，1-12月高端
制造业（电子设备、电气机械、通用设备、专用设备、医药）投资累计同比 %，较前值提升
个百分点，自今年 8月以来连续 4个月逆势提升；而非高端制造业投资累计同比 %，较前值
也小幅改善 个百分点，是 8月份以来的首次反弹，可能与信贷倾斜等支持政策效果显现、内外
需阶段性企稳预期改善有关。
图表 25：制造业投资小幅回升
资料来源：Wind，国盛证券研究所
2019年制造业投资年初回落后维持低位震荡态势。19年 Q1制造业投资延续了 18年 11月以来
的回落趋势，4月触底后维持低位震荡。从原因上看，一方面，前期利润回落、中美贸易战、地产
下行、出口承压等因素均对制造业投资构成压制；但另一方面，减税降费、制造业支持政策也在不
断发力(如信贷倾斜，转型升级等)，也为制造业投资企稳提供了支撑。
图表 26：前期利润回落压制制造业投资
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资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 27：出口回落压制制造业投资
资料来源：Wind，国盛证券研究所
2020年，预计在内外需暂时企稳的环境下，补库存将推动制造业投资复苏。库存与制造业投
资密切相关。首先，二者均受经济形势的影响进行顺周期波动；其次，补库存直接拉动企业生产，
提振投资意愿；最后，库存变动反映供需变动，间接影响企业投资决策。考虑到随着经济增速放
缓，我国制造业投资增速长期呈下降趋势，我们可以通过 HP滤波方法分离制造业投资的趋势项和
周期项，可以发现制造业投资的周期性变动和库存周期相关度较高，验证了库存和制造业投资的相
关性。我们预计 2020年库存周期将进入补库期，制造业投资的周期项预计将随之一同回升，在内
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外需暂时企稳的大环境下，趋势项有望延续企稳，补库存将推动整体制造业投资复苏。
图表 28：制造业投资的趋势项和周期项
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 29：库存周期与制造业投资的周期项走势相关度较高
资料来源：Wind，国盛证券研究所
（六）消费就业增长情况分析
消费结构持续升级，服务业消费支出占比提升，食品消费占比（恩格尔系数）下降。如果以全
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国居民人均消费支出中的居住、交通通信、教育文娱和医疗来测算服务业消费支出，2019年服务
业支出占总支出比重达到了 %，较 2018年提升 个百分点。同时，全国居民人均食品烟酒
消费支出占总消费支出比重来衡量恩格尔系数，2019年为 %，较 2018年下滑 个百分点。
食品消费被服务消费所替代，反映了居民生活水平的提高和消费结构的改善。
图表 30：全国居民人均服务业消费支出稳步提升
资料来源：Wind，国盛证券研究所测算
图表 31：居民消费结构持续改善
资料来源：Wind，国盛证券研究所测算
以社会消费品零售总额衡量的实物消费增速下降，结构上纺服、金银珠宝、石油制品和地产链
下滑较多。2019年社融名义累计同比为 8%，较 2018年下降 个百分点；实际累计同比为 6%，
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较 2018年下降 个百分点。其中，限额以上商品零售总额累计同比为 %，较 2018年下降
个百分点。结构看，纺织服装、金银珠宝、石油制品、地产链消费 3增速分别较 2018年下滑
、、和 个百分点；与之对比，化妆品、饮料、通讯器材和汽车零售增速改善。12
月单月来看，受圣诞元旦两节和冬季流感等影响，烟酒、饮料、金银珠宝、药品、汽车销售较 11
月改善。
图表 32：服装、金银珠宝、石油制品、地产链消费增速较 2018下行
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 33：饮料、化妆品、通讯器材、汽车消费增速较 2018年上行
资料来源：Wind，国盛证券研究所
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就业形势略有恶化。2019年各月平均调查失业率 4为 %，较 2018年提升 个百分点；
全国主要就业人员群体 25-59岁人口调查失业率为 %，提高 个百分点；31个大城市城镇
调查失业率为 %，提高 个百分点；PMI从业人员各月平均值为 ，较 2018年下降
个百分点；非制造业 PMI从业人员为 %，下降 个百分点；12月城镇新增就业人数
累计同比较 2018年下行 个百分点，所有指标指向 2019年我国就业形势较 2018年有所恶化。
12月单月看，城镇调查失业率较 11月上行 个百分点，PMI从业人员维持稳定。收入总量升，
增速减。2019年我国居民人均可支配收入累计值突破 3万亿元，但实际累计同比下行 个百分
点。整体看，就业形势给消费造成了一定的压力。
图表 34：2019年失业率有所提升
资料来源：Wind，国盛证券研究所
图表 35：2019年 PMI从业人员指数有所下行
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资料来源：Wind，国盛证券研究所
展望 2020年，中美协议的签署有利于就业的稳定，特别是东南沿海地区的外贸企业和中小企
业，由此带动居民收入的稳步增长，利于消费能力和意愿的提升。叠加 2020年整体通胀水平可能
走高，汽车消费预计持续修复，预计社会零售品销售总额将呈现出名义增速升，实际增速稳的局
面，但要真正复苏还要等待经济形势的明确好转。此外，预计居民消费结构将继续升级，体现为服
务消费占比的持续提高；实物消费中，预计随着 2020年地产竣工的持续修复，地产链消费将较
2019年改善。
图表 36：2020年可能名义社零增速升，实际社零增速稳
资料来源：Wind，国盛证券研究所
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图表 37：2020年地产链消费有望修复
资料来源：Wind，国盛证券研究所
三、2020 年政中国经济发展趋势及前景展望
稳增长仍是硬要求，预计 2020年政策将延续宽松、稳字当头、保持定力，坚持逆周期调节，
“松货币+宽财政+扩基建+地产边际松动”可期，地方政府积极性有望回升，会更加重视改革、科
技创新和区域政策。
1、稳增长：稳增长和保目标（GDP翻番）是硬要求，2020年 GDP增速目标可能定为 6%左右。
中央经济工作会议提出 2020年要“保持经济运行在合理区间”，“确保全面建成小康社会和‘十三
五’规划圆满收官”，意味着 2020年 GDP比 2010年翻番目标仍要完成。我们预计，政府工作报告
设定的 GDP目标增速可能在 6%左右。
2、重点工作：2020年重点工作有大调整，突出高质量发展，稳就业更加重要，防风险去杠杆
弱化。中央经济工作会议围绕高质量发展的篇幅最长，涉及科技创新、战略性产业、先进制造业、
现代服务业、数字经济等；进一步凸显稳就业的重要性；三大攻坚战的顺序由过去两年的“防风
险、环保、扶贫”变为“扶贫、环保、防风险”，意味着防风险去杠杆会弱化。
3、货币政策：降准“降息”仍可期，货币政策的重点是疏通货币传导机制和降成本，信贷资
金要更多流向小微企业和制造业。降准方面，后续可能再降准但幅度有限，主因当前我国综合准备
金率已经接近美欧 12%的水平，与全面降准相比，定向降准可能性更大；降息方面，中短期看，春
节前央行如果再操作 TMLF，其利率大概率跟随下调，MLF、OMO可能继续放量续作；展望 2020年全
年，MLF利率预计至少调降 1-2次，最快二三月份（届时 CPI高点已过、联储降息预期可能升
温），累计至少降 10-20BP，同时 OMO利率也有望下调，进而共同引导 LPR下降。
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同时，注重结构性调节和精准滴灌显得更为重要。提示关注现代中央银行制度、金融供给侧、
利率并轨、补充银行资本等改革；此外，信贷将侧重支持制造业、消费和小微企业。其中，利率并
轨方面重点是积极推动 LPR的实际运用和存量贷款与 LPR的逐步挂钩。
4、财政政策：2020年赤字率有望从 %升至 3%，主抓手仍是扩基建、平滑隐性债务（可能
的手段包括延长债务期限、允许存量债务置换等）和专项债（中央经济工作会议未提专项债，扩容
幅度可能有限，预计在 3万亿以内），还会更加注重和货币政策的协同。
5、房地产政策：房地产总基调严中有松，各地差异化的松动可期。中央经济工作会议提出要
“全面落实因城施策”（全面落实的说法属首次），而且删掉了 7月政治局会议提出的“不把房地产
作为短期刺激经济的手段”，叠加 11月以来各地陆续颁布了人才购房、放松落户限制、放宽限售等
政策，维持我们此前判断，地方政府大概率会增加主动性，后续差异化、结构化的松动可期。
6、制度改革：促改革（改制度）将成为 2020年的关键词，2020年有望迎来制度红利的春
天，建议重点关注国企改革、资本市场改革、土地改革、财税制度改革、民企地位提升等方面，当
然，2020年关键看执行。
风险提示
中美贸易冲突再次恶化，政策执行力度不及预期。
四、中国经济未来发展
