2006／22 总第354期 商业研究
文章编号：1001—148X(2006)22—0045—03
运 用 基 差 交 易 规 避 国 际 贸 易 风 险
刘 敏
(安徽财经大学，安徽 蚌埠 233041)
摘要：随着国际衍生品市场的发展，国际上很多大宗商品的买卖都利用国外发达的衍生品市场规避风
险，中国企业在利用衍生品市场规避风险方面还缺乏足够的认识和知识水平，企业运用基差交易在国
际贸易中规避风险很有必要。
关键词：、基差交易；衍生品市场；国际贸易
中图分类号：F752 文献标识码：A
The Evasion of the Risks in Inter'national Trade Through Basis Transaction
UU Min
(Anhui Univershy ofFinance and Economics-Bengbo 233041，China)
Abstract：With the development of international derivatives market
．
，many staple commodities 8re traded on the devel·
oped derivatives market outside the country to evade the risks．Chinese enterprises lack in enough recognition and
knowledge of derivatives market to evade risks．This paper an8lyze8 how Chinese enterprises need 11Be basis transaction
in international trade to achieve that purpose．
key words：basis transaction；derivatives market；international trade
中国在国际市场上是大豆等初级农产品的重要进
口国，传统的贸易方式是国外贸易商直接报出CIF价
格，中方企业如果对价格满意就签订合同，开出信用
证。1999年以后，随着国外衍生品市场的不断完善，
国外贸易商逐渐采用 “点价”方式向中国出口大宗
产品。点价又称基差交易，不论未来价格是涨还是
跌，这种交易方式使国外贸易商在交易开始就锁定了
利润。
一
、 国际贸易风险和点价交易
所谓点价。是指在进口商品时，并不直接确定商
品价格，而是只确定升水 (即基差)多少，然后在
约定的点价期内 (通常是在期货交割月内)，由国内
进口商选定最合适的一天，将国外期货交易所 (通
常是芝加哥商品交易所和伦敦金属交易所等)的当
天的期货价格作为点价基价，加上约定的升水作为最
终的结算价格。这种点价的方法看似给与中国进口商
很大的优惠，但事实上国外贸易公司只要争取到一个
有利的基差，在交易的开始就锁定了利润。
以大豆贸易为例：美国的大豆贸易主要被嘉吉公
司、ADM公司、邦吉公司等几大公司控制，他们在
美国粮食市场上占据垄断地位。国外 (包括美国、
巴西和阿根廷)的农民将大豆卖给嘉吉等贸易商，
再由贸易商将大豆运到港口或者仓库。举例来说，国
外贸易商7月份买入大豆后，为了防止价格下跌，会
立即在期货市场做相应的卖出保值，然后核算储存、
内运、装港和大洋运费等成本，加上预期利润，得出
所谓的升水 (基差)，在期货市场上为大豆做了9月
份卖出的卖期保值，然后在中国市场上寻找合适的买
家，假设8月份时，与某家中国企业约定在以芝加哥
商品交易所9月份的大豆期货价格为基价加上升水，
作为9月份现货交割时的价格，中国企业有权选择9
月份最合适的一天的期货价格为基价买进大豆 (即
买方点价)，当9月份中国企业点价买进后，国外贸
易商会立即在期货市场平仓，获得预先确定的利润，
而此时的大豆价格是多少对其利润没有影响。国外贸
易商利用期货市场的基差交易既规避了风险，叉稳定
的获取了预期利润。具体的交易情况如表 1、表2所
示 。
收稿 日期：2006一o4—3O
作者简介：刘 敏 (1975一)，女，安徽蚌埠人，安徽财经大学讲师，上海财经大学博士研究生。研究方
向：产业结构、价格理论。
基金项目：安徽省教育厅人文社会科学基金资助课题 “安徽省商业发展战略研究”的成果之一，项目编号：
．
2005sk077。
- 46 · 商 业 研 究 2oo6／22
从上面的具体交易情况可以看出，不论9月份大
豆价格是上升还是下跌，国外贸易商都可以稳定的获
取利润。事实上，在正向市场上作卖期保值时，只要
国外贸易商与中国企业约定的交割时的基差比初始基
差的绝对值小，则无论现货价格和期货价格上升还是
下降，均可使国外贸易商得到的完全的保护。
二、国内生产企业作为国际贸易的买方时规避风
险的方法
反观中国企业，在同国外贸易商的博弈中，很多
企业缺乏利用衍生品市场的意识和经验。在贸易中往
往处于十分被动的局面。比如，在熊市中，点价对国
内企业是有利的，因为，熊市中期货价格必然是不断
下跌，点价交易使国内企业以某月份最有利的价格减
去基差价格，在现货市场上购买商品；但近两年的形
势变了，2004年以来，芝加哥商品交易所大豆价格
波动剧烈，并呈不断上涨趋势，但中国企业仍继续采
用点价方式参与国际贸易，在没有做套期保值的情况
下，导致中国企业亏损严重，点价也让中国企业在其
它大宗农产品的出El上亏损严重。
因此，在预期国际大豆产品价格上涨的情况下，
中国企业作为买方为了防止9月份实际购人时的价格
表 1
上涨，可以事先在国际期货市场上做买期保值，确定
买进期货时的基差，同时积极在国际现货市场上寻找
货源，由双方协商以中国企业买进的套期保值的交割
月的某一天的期货结算价为基准上下浮动一定的价
格，确定了平仓时的基差，然后由国外贸易商决定以
哪一天的结算价为现货买卖的基准价 (即卖方点
价)。这样，在正向市场上作买期保值，不论价格涨
跌如何，只要中国企业与国外贸易商约定交割时的基
差比初始基差的绝对值大，均可使中国企业得到完全
的保护。具体交易情况如表3、表4所示。
对于国外贸易公司来说，当大豆期货价格有上涨
趋势时，虽然表面上似乎吃了亏，在作了卖方点价的
基差交易后，就不能再以9月份市场上每吨3 000元
的高价出售现货，而只能以低于9月份期货价格7O
元每吨的价格卖出大豆，从而失去了更大的盈利机
会。但是，从另一个角度来看。通过作卖方点价的
基差交易，他不仅预先确定了销路，而且还享有在
商定的时间内选择最有利的时机来确定成交价的权
利，同时，价格也有可能下跌至2 000元每吨。所
以对国外贸易商来说与中国企业作基差交易也是有
好处的。
当大豆期货价格下跌时国外贸易商作卖期保值后的盈亏情况
现货市场 期货市场 基差
5月份 国外贸易商以2 000元／吨的价格买入 卖出9月份大豆合约，价格为2 050元 一50元／吨
大豆 ／吨
8月份 与中国企业约定以低干9月1号到15号合约的期货合约结算价30元／吨的价格为基准价，为双方交货
的价格。 ‘
9月1O号 国外贸易商以1 990元／吨 (2020—30) 以2 020元／吨买入平仓 约定基差一30元／吨
的价格将大豆卖给中国企业
堡墨 一 10元／吨(2000—1990) 盈利30元／吨(2050—2020) 稳定获取利润20元／吨
5月份 国外贸易商以2 000元／吨的价格买入 卖出9月份大豆合约，价格为2 050元 ． 一50元／吨
大豆 ／吨
8月份 与中国企业约定以低于9月1号到15号合约的期货合约结算价30元／吨的价格为基准价，为双方交货
的价格。 ．
9月1O号 国外贸易商以2 060元／吨 (2090-30) 以2 090元／吨买入平仓 约定基差 一30元／吨
的价格将大豆卖给中国企业
8月份 与国外贸易商约定以高于9月1号到15号合约的期货合约结算价70元／吨的价格为基准价，确定双方
交货的价格。
9月 1O号
结果
中国企业以2 030元／吨买入现货 以3 000元／吨卖出平仓 约定基差一70元／吨
主塑． 垂 ! 二 ! ⋯一 盈利50元／吨(3ooo一~o5o) 稳定获取利润20元／吨
5月份 国际市场上大豆现货价格2000元／吨 买入9月份大豆合约，价格为2050 吨 一20元／吨
8月份 与国外贸易商约定以高于9月1号到15号合约的期货合约结算价70元／吨的价格为基准价，确定双方
交货的价格。
9月1O号 中国企业以1 930元／吨买入现货
●
结果 盈利70元／吨 (2000—1930)
以2 000元／吨卖出平仓
亏损50元／吨 (2050—2000)
约定基差 一7O元／吨
稳定获取利润2O元／吨
5月份 ! 进口 2 ooo元／吨的价格买入 卖出9月份大豆合约，价格为2晒0 吨
． 大 且 。 ’ ⋯ ’ 一
6月份 国内进口商以1 970元／吨 (2000—30) 买入 9月份大豆合约，价格为2 000元／
的价格卖出大豆 吨
一 5O元／吨
一 3O元／吨
结果 亏损30元／吨 (2o00—1970) 盈利50元／吨 (2050—2000) 稳定获取利润20元／吨
5月份 进口商以2 ooo元／吨的价格买入
尤 且
6月份 国内进口商以2 070元／吨 (2100—3O)
的价格卖出大豆
结果 盈利70元／吨 (2070—2000)
卖出9月份大豆合约，价格为2O50 吨 一5O元／吨
入9月份大豆合约，价格为2 00元／
一 3o元／吨 吨 一
亏损5O元／吨 (3000-2050) 稳定获取利润20元／吨
三、国内进口商的双向点价的基差交易
事实上，随着国内衍生品市场的发展，一些进口
商已开始利用国内期货交易所的期货合约，同国外和
国内客户签订基差交易合同，进行双向点价交易，实
现稳定的低风险利润。国内进口商不仅从国外贸易商
进口商品，同时也向国内生产企业销售商品。这样，
进口商可以综合利用卖期保值和买期保值进行基差交
易，又称为双向点价。在双向点价中，由于交易者既
是买方又是卖方，他只要想办法确定有利的卖出时基
差和买进时基差，那么在正向市场上，不管价格如何
变动，都可以稳稳当当的获得盈利。
仍以上例来说明，假设，国内进口商作为买方在
5月份时与国外贸易商约定，以卖方点价方式买人大
豆，同时卖出9月份大豆期货合约；国内进口商作为
卖方在6月份又和国内生产企业约定，以买方点价方
式卖出大豆，同时买入9月份大豆期货合约平仓，这
样不论9月份大豆期货价格是涨还是跌，只要使基差
的绝对值缩小，进口商就可以稳定的获取利润，具体
的交易情况如表5、表6所示。
从上例可以看出，做双向点价交易的国内进口商
本身可以不做套期保值，只将国外供货商和国内生产
企业在期货市场上的期货合约进行对冲，就可以稳定
的获取利润，因此，双向点价交易已经成为一种越来
越受重视的国际贸易形式。
近些年来，随着衍生品市场的发展，期货制度的
不断完善．新的期货品种的不断出现，交易范围的不
断扩大，点价已涉及到很多领域的生产和经营，期货
市场在某种程度上已成为企业或个人资产管理的重要
手段，国务院已经批准试点国内符合条件的期货经纪
公司代理国内企业从事境外期货交易。
目前，对于大部分的进口产品而言，中国企业只
能依据在国际期货市场有影响力的期货市场的价格进
行点价，例如 GBOT、LME等，或者利用国外衍生品
市场的期货、期权等工具来规避风险。很显然，在
“客场”作战有很多不便利的地方，因为要遵守别人
的游戏规则，在很多地方会陷于被动，近年来，中国
企业开始利用国内的期货市场进行套期保值，但是，发
展滞后的国内衍生品市场缺少丰富的衍生工具供企业利
用，而且中国企业从事境外衍生品交易也存在很多困难，
包括交易成本、资金承受能力和交易人才等因素。作为
世界最大的初级产品进口国，中国应努力搭建自己的金
融平台，全力推出各种大宗商品期货，全方位吸引国内
外投资者参与，将中国期货市场办成国际上公认的权威
市场，推动国内期货市场向世界级定价中心迈进。
参考文献：
[1] 约翰 ·赫尔[美]．期权、期货和其它衍生品
[M]．北京：华夏出版社，2001．
[2] 中国期货业协会．期货市场教程[M]．北京：中
国财政经济出版社。2003．
[3] 朱国华．期货市场学——工具、机构与管理[M]．
上海：上海财经大学出版社。2004．
(责任编辑：樱 紫)
