这部介绍金融市场中信贷的价格——利率的决定过程，以及利率在决定个人和企业的资源分配中所起的作用。
主要介绍实际利率、名义利率和利率的期限结构。
实际利息率的决定
从两阶段消费决策和一个简单的资本投资决策入手，揭示市场实际利率的形成。
利率是金融报刊中最常见的术语，也是种类最繁复的金融概念之一。在这里我们集中研究影响所有利率水平的基本因素。为此，我们假定经济中存在一个基本利率叫做实际利率，它是所有利率的一个核心部分。
实际利息率的决定
利率与其他的价格一样也是由供给和需求决定的，因此，在古典经济学家眼中，实际利率是投资和储蓄的决定量。 储蓄是延迟的消费，因此消费的时间偏好和资本投资机会是实际利率的决定性因素。
实际利息率的决定
消费的时间偏好：人们在当前和未来消费之间的取舍。
通常人们在放弃当前消费进行储蓄时，总是要求在未来有更多的消费作为其耐心的报酬。对于个人而言，存在许多当前和未来的消费组合，这些消费组合对个人的效用是无差异的。
图表相同效用的消费组合
组合 现期消费 未来消费
A1 35000 40000
-5000 +8000
A2 30000 48000
-5000 +12000
A3 25000 60000
组合A1、A2、A3虽然当前消费和未来消费的组合不同，但对一同一个消费者具有相同的效用。消费者因为放弃当前的第一个5000个单位的消费，要求下一年增加8000个单位的消费才不至于有效用的损失。如果要求消费者进一步牺牲另外5000个单位的当前消费，则下一年就必须给与消费者额外的12000个单位的消费。 这种当前消费和未来消费之间的权衡就体现了消费者的时间偏好。在其他情况相同时，个人将倾向于在现在消费而非未来消费。
实际利息率的决定
根据表4-1我们可以描画出消费者的效用无差异曲线，如图所示，A1、A2和A3在同一条无差异曲线上。
U1
U2
U3
A1
A2
A3
图无差异曲线
当前消费
未来消费
实际利息率的决定
在无差异曲线上，两个时期的任何消费组合使消费者的效用是无差异的。曲线的形状说明消费的边际效用递减，即随着当前消费量的增加，消费者愿意用较少的未来消费来换取当前的消费。如当当前消费由25000增加到30000时，消费者愿意牺牲12000个单位的未来消费来换取5000个增加的当前消费，当当前消费由30000增加到35000时，额外增加的第二个5000个当前消费量，对于消费者只相当于8000个未来的消费。
实际利息率的决定
投资机会集合
投资项目:由于时间偏好的差异，个人因为放弃当前消费而对未来消费增加的要求也不一样，这种将当前消费以一定的增长率转化为未来消费的机会称作资本投资项目。
假定不存在投资的不确定性（无风险投资），则个人在开始的时候投资一定数量的财富，他将确切地知道在期末他的投资价值。
实际利息率的决定
面临不同的资本投资机会，个人如何选择投资项目？
追求效用最大化的理性消费者总是最先选择那些在下一期具有最高收益的投资项目，以取代当前的消费。然后，次好的项目将被选择，直至所有的项目都被按每单位被放弃的消费进行投资所获得的回报进行排序。
A
B
C
D
10000
20000
30000
40000
50000
40000
54000
60000
10000
20000
30000
当前消费
未来消费
图 投资机会集合
图给出了投资机会的集合。曲线凹向原点表明边际投资收益率递减。当期消费的减少允许额外的投资，并因此增加了未来消费。
从当前最多可以消费的量50000单位开始，通过把当前消费减少到40000单位，并投资10000单位于最具生产性的项目，消费者可以获得当前和下一期都消费40000单位的消费组合，继续减少当前消费10000单位，则下一期下费者可以消费54000单位。
表4-2 给定投资机会下的消费价值
点 当前消费 未来消费
A 50000 0
Ｂ 40000 40000
-10000
+40000
Ｃ 30000 54000
-10000 +14000
-10000 +8000
Ｄ 20000 62000
Ｅ 10000 66000
-10000 +4000
Ｆ 0 67000
-10000 +1000
表4-2列出了给定投资机会下的消费者当前消费和未来消费的消费价值。随着当前消费的减少，节省的当前消费转化为投资使未来的消费得以增加，但边际的投资收益是递减的，在Ｂ点之后投资收益是负的。因此，图中高于点B的投资机会将不会被投资者选中。
0
10000
20000
30000
42000
50000
40000
50000
60000
10000
20000
30000
当前消费
U1
U2
U3
A’
在给定的投资机会下，可能的最高效用在点A’达到，此时个人必须放弃8000单位当前消费，并把这些储蓄进行投资，该投资将提供38000单位的未来消费。在点A’无差异曲线的斜率等于投资机会集合线的斜率。即当前和未来消费的边际效用与投资的边际收益率相等。所放弃的一单位当前消费的边际效用正好等于最后一单位投资的收益率。
实际利息率的决定
资本市场机会线和预算线
现在我们将资本市场引入这个两阶段模型，在能够投资生产性活动之外，个人还可以通过金融机构储蓄他的资金，这些资金可以贷给那些在实物资本上具有投资机会的借款人。借款人从金融市场中借入资金或是为了生产性投资，或是为了更多的当期消费。
假定对储蓄支付的利息率与对借款收取的利息率是一样的。这个假定导致了一组资本市场机会线。
储蓄或偿还贷款
借款或减少储蓄
当前消费
10000
20000
30000
40000
50000
60000
75000
12000
24000
36000
48000
60000
72000
90000
斜率=未来消费的变量/当前消费的变量
=1+r= r=20%
·Z
·Z’
·Z’’
X
Y
图 资本市场机会和预算线
考虑三个人，其初始财富和收入机会如图。
个人X没有当期收入，在未来将产生等于48000元的收入。X可以用他未来的48000元收入来借款，并用于当期消费。若他想用所有未来的收入给贷款人作为起债务的抵押，则最多可借到40000元，并在一年后偿还48000元，他借款的隐含利率是20%。
个人Y拥有50000元的当期收入，但没有未来收入。如果他预期能继续活到下一期，Y将会把收入的一部分进行储蓄，并用于未来消费。如果他把受有的财富储蓄，在第二期将得到60000元。
个人Z拥有现在和未来两种收入。不过他不需要完全按照他的收入方式进行消费，因为资本市场允许他通过储蓄或借款而改变他的消费方式。Z拥有35000元的当期收入，在下一期将得到30000元的收入。假定他在当期只想消费30000元，在下一期想要消费36000元。给定他的收入流，Z将如何达到他的消费计划？
Z可以将第一期剩余的5000元进行储蓄，赚取每年20%的利息。则Z的当期消费为30000元，下一期消费为储蓄的本里加上下一期的收入为36000元。
每个人都可以在消费象限内找到一点，表示他的对现在或未来消费的所有权。穿过个人禀赋点的资本机会线代表其可能的消费预算线，这条线表示个人可以按给定的利率储蓄或借款来安排他的当期和未来的消费组合的集合。
图 存在资本市场情况下的最优消费－投资
如图将三个基本要素结合在一起。个人从初始禀赋50000元开始，没有未来收入。在没有资本市场的情况下，其最高的效用在无差异曲线U2实现，当期消费为A，投资(D-A)获得未来的消费。
当借款和贷款是可能的时候，其效用可以达到更高。为了达到更高的效用，个人将投资(D-B)的数量，个人在B’点可以用未来收入的索取借入资金，使其消费在C点达到U3的效用，即在给定初始禀赋，投资机会集合，和资本市场机会线的情况下的最高的无差异曲线。
实际利息率的决定：利率的市场均衡
由于各人的时间偏好不同，我们知道经济中存在着不同类型的消费者，耐心的消费者可能更倾向于储蓄，而缺乏耐心的消费者更倾向于当前消费，这样就形成了经济中对资金的供给和需求。均衡的市场利息率正是资金供给和需求相互作用的结果。
假定经济中只有两个消费者，在图中缺乏耐心的消费者意愿的借款大于耐心的消费者的意愿的储蓄，说明经济中对资金的需求大于资金的供给，市场中的利息率有上升的压力。利率将调整到使意愿的储蓄和意愿的借款量达到一致时，资本市场的均衡才得以实现。
图 不同时间偏好的消费者在资本市场存在的情况下的最优消费和投资
O
10000
20000
30000
40000
50000
40000
50000
60000
10000
20000
30000
75000
未来消费
90000
意愿的储蓄
意愿的借款
更高利率水平下的意愿的储蓄
更高利率水平下的意愿的借款
名义利息率
现实的金融市场中我们观察到的利率被称作名义利率，并非实际利率，它包含了比实际信贷供求更多的因素(货币的因素)。下面我们讨论市场中的名义利率及其决定，它在经济中的作用及其与实际利率的联系。
名义利率把数量和价格的变动都考虑在内，它把实际利率和价格变动的效果都反映出来。
R=(Q1P1-Q0P0)/Q0P0=Q1P1/Q0P0-1
实际利率是未来消费与当前消费的交易价格，实质上与商品和服务的数量有关，与商品的价格无关。
r=(Q1-Q0)/Q0=Q1 /Q0-1
为了保持实际收益不变，贷款人免受货币购买力下降的损失，贷款人将要求更高的名义利率的补偿。
价格变动的速率被称为通货膨胀。
П=P1/P0-1
上述等式结合起来，则：
R=Q1/Q0*P1/P0-1=(1+r)*(1+ П)-1=r+ П +r П
或者：
r=(1+R)/(1+ П)-1=(R- П)/(1+ П)
上面给出的实际利率、名义利率和通货膨胀的关系不依赖于任何经济理论，主要依赖于这样的假设——每个人都知道并接受未来的价格水平。但实际经济中，很少有人精确地知道未来。通货膨胀率的计算和公布都是事后的。
预期通货膨胀和名义利率
在竞争的资本市场中，理性的个人要求在面临预期通货膨胀时保持其购买力。因此，名义利率将设定在：
R=r e+ П e+r e П e
如果政府对名义利息收税，为了保持实际利率不变，则名义利率的调整就不仅仅是根据通货膨胀的预期变动而调整了。进一步，若保持实际税后利率不变，在给定边际税收率为t时，名义利率R将调整为：
R=(r*(1+ П e)+ П e)/(1-t)
只要预期通货膨胀和税率是正的，名义利率的变动幅度将会比通货膨胀率大，这样才能保持实际税后利息率。
利率决定的可贷资金理论
可贷资金的供给：
1．居民、企业、政府的储蓄量；
2．国外流入本国金融市场的资金量——外国居民的储蓄；
3．银行系统新创造的货币量。
可贷资金的需求
可贷资金的需求同样由金融市场中的个人、企业和政府对资金的需求组成。
个人对资金的需求原因各异，但一个主要的原因来自于消费需求。
图 利息率的决定
r
S
D
Q
利率决定的流动性偏好理论(来自凯恩斯）
流动性偏好理论认为均衡的利率水平由货币供给和经济中公众持有货币的需求相互作用决定。这里的公众既包括个人也包括企业。
假定大多数公众持有财富的方式有两种：一种是持有货币，另一种是持有债券。货币是现金通货、活期存款等流动性强，可以进行即时的交易支付。对流动性资产的需求决定货币的需求。
公众对流动性（货币）需求的原因：便利交易；防范不测；投机。
货币供给：中央银行决定。
D
S
r
货币供给
利率
图 流动性偏好理论的货币供给与需求
利率的期限结构
利率的期限结构是指同类金融工具（相同的风险）不同偿还期收益之间的关系。
利率期限结构由债券的收益曲线来描述。
收益曲线的形状有三种：
期限
利息率
a
b
c
图 收益曲线
即期利息率：是指现在的投资所获得的年利息率，它将在未来的某个特定时间以利息的形式偿还。
远期利息率：指隐含在给定的即期利息率中的从未来某一时点到另一时点的利率。
隐含的远期利率可以由即期利率计算而来：
S1=;
S2=
S3=;
S4=;
S5=.
利率期限结构的理论
流动性补偿（偏好）学说 :假设：市场参与者具有短期倾向且为风险厌恶者，要求长期金融工具提供更高的收益率以补偿较高的风险。
市场分割理论:假设：不同类型的投资者具有与到期期限有关的偏好，这些偏好与他们的债务结构、风险厌恶有关。按期限偏好划分的子市场相互独立。
纯粹预期理论：基本假设：
1，所有投资人具有相同的偏好；
2，没有交易成本，投资人可以任意买卖证券而不降低净收益；
3，投资人在持有期内追求收益最大化，是风险中立者；
4，投资组合中各种期限的工具可以互相替代。
首选栖息地理论
是市场分割理论的变异和预期理论的拓展
假设：具有与到期期限有关的偏好与债务结构、风险厌恶有关；但不否定不同期限的金融工具之间的替代性。
收益曲线的应用
1 利率预测
2 决定借贷偿还期
3 选择证券
4 新发行工具的定价
5 驾驭收益曲线
