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证券研究报告·深度研究•“零售银行业务”系列深度之二
信用卡变身，成零售渠道
一、信用卡业的盈利模式
国际上的信用卡按照收入结构的不同，主要可以分为两类：
以利息收入为主的盈利模式和以商户回佣收入为主的盈利模式。
根据发卡机构不同的业务运作模式，又可以再将其分成三类：以
摩根大通等大型综合银行为代表的“传统模式”，以第一资本为
代表的模式以及以美国运通为代表的模式。我国商业银行信用卡
根据其业务发展特点主要可以分为两类：全国性银行信用卡模式
和区域性银行信用卡模式。
二、信用卡业务收入来源、成本构成、收入结构
收入来源：其一、显性收益：主要指银行通过信用卡获得的
直接盈利，主要包括：利息收入，年费收入，商户回佣收入，提
现手续费，惩罚性费用以及增值服务收入。其二、隐性收益：主
要是指信用卡业务给银行带来的额外收益，包括锁定账户和资
金、协同推进其他公、私业务等。
成本构成：资金成本、运营成本、坏账和欺诈成本。
收入结构：根据银联数据披露，分期手续费和利息收入为我
国银行信用卡主要收入来源，所占比例分别达到 %和
%，分期手续费收入占比超过利息收入，为信用卡第一收入
来源；回佣收入占比 %，违约金占比 %，年费占比
%。与美国整体信用卡收入结构差异较大的为取现手续费和
惩罚性收费，我国取现手续费占比仅 %，美国达 4%；惩罚
性收费占比我国为 %，美国为 8%。
三、信用卡业务空间广阔，成零售业务发力点
2018年第二季度末，中国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量
共计 亿张，环比增长 %，信用卡行业保持高速增长。互
联网借贷平台严格监管政策的出台，抬升了信用卡业务需求。尽
管信用卡业务表现上，全国性银行和区域性银行实力差距悬殊，
但从信用卡发卡量、交易额、透支余额来看，都保持着较快增长。
需要注意的是，受国内信用风险较敏感的宏观形势影响，各家行
信用卡不良率均呈抬头之势，信用卡整体风险有所攀升。
通过对商业银行信用卡业务发展模式和成本收入端的解构，
我们认为随着信用卡在广度和深度的不断拓展，将使其成为各家
银行零售业务二次转型的主要发力点。截至 2018 年上半年，信
用卡整体业务收入水平同比有显著提升，且在个人零售信贷占比
较年初也有所增长。
维持 增持
杨荣
yangrongyj@
010-85130239
执业证书编号：S1440511080003
发布日期： 2019年 03月 20日
市场表现
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银行
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四、业内领跑者定位清晰，寻求积极转型
从信用卡发卡量、交易额、透支余额和不良率四个指标来看，我们认为招商银行、浦发银行、中信银行和
交通银行为信用卡业内领跑者。通过梳理四家银行的信用卡发展历史和实施战略，我们认为银行在信用卡业务
取得不俗业绩有以下几点因素：1）细分客群，精准定位；2）数字化转型成功；3）与国际性银行或组织建立合
作共赢的战略合作关系。
五、结合自身特色，借鉴国际经验
美国信用卡发展历程主要可以分为三个阶段：1）初创期，从商业信用下的零售商商业信用卡到银行信用下
的银行信用卡；2）发展期，各家发卡机构大规模跑马圈地，积极扩大客户群；3）成熟期，信用卡市场逐渐饱
和，对顾客群体进行精细化管理。与美国信用卡发展模式不同，我国信用卡的发起者和主力军一直都是商业银
行，但仍能借鉴美国经验，对我国信用卡发展提出有利建议：1）实施从粗放经营向差异化经营的战略调整；2）
发挥信用卡与其他业务的联动效应。
六、未来手机 APP 是否会完全替代银行卡
手机 APP和银行卡存在差别。其一、服务的业务类型不同；其二、服务的维度不同；其三、叠加的零售业
务维度有别；其四、客户身份不同，银行服务方式有差别。银行卡的持有人属于银行的客户，而手机 APP的使
用者是银；其五、客户区分度不同；其六、开放程度不同
我们认为手机 APP不会完全替代银行卡。手机 APP是升级版，客户服务的优化版，但是不能全面替代银行
卡。其一、线下业务依然是业务的主要阵地。其二、信用卡的授信功能必须存在，从而信用卡的概念会存在，
银行卡也会存在。其三、支付结算基本功能必须有，银行卡发挥这种功能。其四、不是所有的消费场景都能够
线上化，比如：旅游、看病就医等这类需要亲身体验消费产品，从而银行卡依然有存在的。
我们认为： 银行卡和手机银行 APP只是服务客户的媒介，各司其职，并非替代。分开时，各美其美；结
合时，相得益彰。
七、本年内信用卡风险会得到改善？会
19年信用卡的不良率是否会继续回升呢？即零售端的不良率是否会继续回升？我们认为这块风险将会有改
善。因为，目前大量资金回流银行体系内部，储蓄存款增长势头良好。主要原因是两个方面。其一、体系外的
资金在流回到银行体系内部。随着金融去杠杆的推进，影子银行治理后，表外的资金会回留到银行体系内部；
而且随着 P2P爆雷，这部分资金也会部分回流到银行体系内部。其二、居民的储蓄率在提高。居民对经济增长
的预期不佳，消费支出在下降，从而储蓄率在提高，这也将导致部分资金回流到银行体系内部。
随着资金回流，居民储蓄率增加，居民偿债能力在提高，同时透支行为受到抑制，整体的信用卡及零售端
的风险将下降。
八、投资建议：看好，上半年趋势向上，更加看好 2季度，更加看好股份制。因为短中期看风险在下降。
（1）上半年银行股趋势向上主要原因是：
其一、无风险利率下降。
其二、上半年行业基本面还可以。
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其三、上半年，新增社融同比实现正增长。
（2）银行股上涨有望延续。
当下，19/20年 PB为
年这两个约束条件都将消除，板块估值有望从 倍修复到 倍以上。上周城投债发行条件放宽，可以借新还
旧，其中城投债中公司债所面临的风险将有所降低。我们预计其他的应对地方政府债务风险的缓解措施也将陆
续出台。之前，银行估值中反映了最悲观的预期，而未来地方政府债务风险下降，银行估值需要修复。
4月开始，新增社融同比持续正增长，宽信用有望实现。预计地方政府债务的解决方案也有望在两会后出
台，隐性债务风险化解。更看好 2Q行情。
（3）我们认为中小银行仍将延续上涨趋势。
其一、金融供给侧改革，将会带来农商行和城商行的继续扩表。因为金融供给侧改革主要解决资金供求不
匹配问题，要求增加小微、民营企业贷款，而农商和城商是这块信贷投放的主力；
其二、农商行和城商行的不良率将持续回落。小微、民营企业资产质量有望在金融供给侧改革的过程中改
善。目前农商行不良率 %，改善空间大。
其三、4季度监管数据显示，农商行基本面改善更加显著。
（4）中长期推荐标的
中长期重点推荐：优质银行股、招行、平安、宁波、浦发，民生；常熟、吴江；杭州、上海。
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目录
一、信用卡业务的盈利模式？.................................................................................................................................. 1
二、信用卡业务的收入来源和成本构成？..............................................................................................................1
1、收入端.................................................................................................................................................... 2
2、成本端.................................................................................................................................................... 3
3、信用卡收入来源的案例：招商银行....................................................................................................3
三、信用卡业务收入结构.......................................................................................................................................... 4
1、中美信用卡业务收入结构比较：........................................................................................................4
2、部分上市银行的信用卡业务收入情况................................................................................................5
四、目前，我国上市银行信用卡业务发展情况......................................................................................................6
1、信用卡发卡规模............................................................................................................................................ 6
2、信用卡交易额................................................................................................................................................ 7
3、信用卡透支余额............................................................................................................................................ 8
4、信用卡业务推动银行零售发展.................................................................................................................... 8
五、目前，我国上市银行信用卡的资产质量..........................................................................................................9
1、信用卡不良余额情况.................................................................................................................................... 9
2、信用卡不良率情况........................................................................................................................................ 9
六、业内领跑者........................................................................................................................................................ 10
1、招商银行：顺“市”而为，积极转型......................................................................................................10
2003-2007：一次转型，聚焦零售业务...................................................................................................11
2008-2013：二次转型，从粗放经营向精耕细作...................................................................................11
2014年-至今：三次转型，连接互联网，轻渠道获客......................................................................... 11
2、浦发银行：异军突起，后来居上..............................................................................................................12
2004-2014：受制于人，上下求索...........................................................................................................12
2015-至今：借力金融科技，推动数字化转型...................................................................................... 13
3、中信银行：细分客群，战略清晰..............................................................................................................13
4、交通银行：战略合作，共存共赢..............................................................................................................15
七、国际经验............................................................................................................................................................ 16
从美国信用卡发展史看中国............................................................................................................................ 16
初创期：从商业信用到银行信用............................................................................................................ 16
发展期：实现规模扩张，以量补价........................................................................................................17
成熟期：市场饱和，向纵深发展............................................................................................................ 17
他山之石，可以攻玉................................................................................................................................ 17
八、手机 APP 是否能够全面替代信用卡？不能，共存...................................................................................... 17
1、 招行零售 ：将用手机 APP替代银行卡............................................................................ 17
2、 银行卡和手机 APP 的差别？...................................................................................................18
3、 手机 APP 不能全面替代银行卡.............................................................................................. 19
4、 手机 APP 替代银行卡是客户选择的结果还是银行推动的结果？......................................19
九、19年内，信用卡风险是会降低还是会提高？会降低...................................................................................19
十、投资建议............................................................................................................................................................ 20
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银行
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图表目录
图表 1： 国际信用卡主要模式................................................................................................................................. 1
图表 2： 我国信用卡主要模式................................................................................................................................. 1
图表 3： 以招商银行为例，国内信用卡资费标准.................................................................................................3
图表 4： 银联数据客户银行信用卡业务整体收入结构.........................................................................................4
图表 5： 2012年美国信用卡整体收入结构............................................................................................................4
图表 6： 2018H部分全国性银行信用卡业务收入（亿元）.................................................................................6
图表 7： 2018H部分区域性银行信用卡业务收入（亿元）.................................................................................6
图表 8： 2018H全国性银行信用卡累计发卡情况（万张）.................................................................................7
图表 9： 2018H区域性银行信用卡累计发卡情况（万张）.................................................................................7
图表 10： 部分上市银行信用卡交易额情况（亿元）...........................................................................................7
图表 11： 2018H全国性银行信用卡透支余额情况（亿元）...............................................................................8
图表 12： 2018H区域性银行信用卡透支余额情况（亿元）...............................................................................8
图表 13： 全国性银行信用卡业务占个人零售信贷份额.......................................................................................9
图表 14： 区域性银行信用卡业务占个人零售信贷份额.......................................................................................9
图表 15： 2018H全国性银行信用卡不良余额情况（亿元）...............................................................................9
图表 16： 2018H区域性银行信用卡不良余额情况（百万元）...........................................................................9
图表 17： 2018H全国性银行信用卡不良率情况.................................................................................................10
图表 18： 2018H区域性银行信用卡不良率情况.................................................................................................10
图表 19： 2008-2017年招商银行信用卡发卡量情况.......................................................................................... 10
图表 20： 2008-2017年招商银行信用卡业务收入情况...................................................................................... 10
图表 21： 2008-2017年招商银行贷款余额情况...................................................................................................11
图表 22： 2008-2017年招商银行贷款余额情况...................................................................................................11
图表 23： 2003-2007年期间招行采取措施和成效...............................................................................................11
图表 24： 2008-2013年期间招行采取措施和成效...............................................................................................11
图表 25： 2014年至今招行采取措施和成效........................................................................................................12
图表 26： 2008-2017年浦发银行信用卡发卡量情况.......................................................................................... 12
图表 27： 2008-2017年浦发银行信用卡业务收入情况...................................................................................... 12
图表 28： 2008-2017年浦发银行信用卡贷款余额情况...................................................................................... 12
图表 29： 2011-2017年浦发银行信用卡不良率情况...........................................................................................12
图表 30： 2004-2014年期间浦发银行采取措施和成效...................................................................................... 13
图表 31： 2015-至今浦发银行采取措施和成效................................................................................................... 13
图表 32： 2008-2017年中信银行信用卡发卡量情况.......................................................................................... 14
图表 33： 2008-2017年中信银行信用卡业务收入情况...................................................................................... 14
图表 34： 中信银行采取措施和成效..................................................................................................................... 14
图表 35： 2008-2017年交通银行信用卡发卡情况.............................................................................................. 15
图表 36： 2008-2017年交通银行信用卡消费额情况.......................................................................................... 15
图表 37： 2013-2017年交通银行信用卡贷款余额情况...................................................................................... 15
图表 38： 2013-2017年交通银行信用卡透支减值率情况.................................................................................. 15
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图表 39： 交通银行采取措施和成效..................................................................................................................... 16
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银行
一、信用卡业务的盈利模式？
国际上的信用卡按照收入结构的不同，主要可以分为两类：以利息收入为主的盈利模式和以商户回佣收入
为主的盈利模式。
根据发卡机构不同的业务运作模式，又可以再将其分成三类：以摩根大通等大型综合银行为代表的“传统
模式”，以第一资本为代表的模式以及以美国运通为代表的模式。
图表 1： 国际信用卡主要模式
按盈利模式分类 以利息收入为主 以商户回佣为主
按业务模式
分类
传统模式 第一资本模式 美国运通模式
代表性发卡
机构
摩根大通、美国银行等大型综
合银行
第一资本 美国运通
特点
收入结构：循环信贷利息收入
69%，刷卡回佣 15%，惩罚性
收费 8%，现金费提取 4%，年
费 3%。
1.通过精准的客户定位，满足特
殊群体的差异化需求；
2.以生息资产（如小额信贷和余
额代偿）产生的利差收益为主
要收入来源。
1.拥有发卡机构、收单机构、卡
组织的多重属性，形成了闭环支
付生态；
2.通过扩大合作商家规模和提供
丰富权益服务，锁定高收入人群
为核心客户。
资料来源：知网，中信建投证券研究发展部
我国商业银行信用卡根据其业务发展特点主要可以分为两类：全国性银行信用卡模式和区域性银行信用卡
模式。
全国性银行信用卡的业务模式与国际上的传统模式大致相同，基本遵循从量到质的发展规律，而区域性商
业银行由于在发卡规模受到较大的限制，则进行了一系列创新举措，体量虽小，却也小有可为。
图表 2： 我国信用卡主要模式
全国性银行信用卡模式 区域性银行信用卡模式
发展特点
1.以千万发卡量级的标准信用卡经营为主；
2.主要盈利来源是循环信贷利息、刷卡分期手续费、
刷卡回佣等；
3.同时在大量客户基础上衍生出消费信贷、小微信贷。
1.以信用卡为载体优先发展消费信贷、小微
信贷，快速实现盈利；
2.用信贷收入反哺标准信用卡，逐步扩大发
卡量、累积客户基数，进而为消费信贷、小
微信贷提供交叉销售机会。
资料来源：知网，中信建投证券研究发展部
二、信用卡业务的收入来源和成本构成？
通过解构银行信用卡业务的成本和收入端，我们对银行信用卡业务的盈利模式。
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银行
1、收入端
其一、显性收益：主要指银行通过信用卡获得的直接盈利，主要包括：利息收入，年费收入，商户回佣收
入，提现手续费，惩罚性费用以及增值服务收入。
（1）利息收入：包括循环信贷利息和预借现金利息两部分，我国银行年化利率普遍在 %至 %
之间。一般而言，信用卡刷卡消费均享有一定的免息期（从 20天到 56天不等），但如果持卡人不能及时清偿全
部透支款项就必须为这部分透支额支付高额利息；而提现不享受免息期待遇，从提现之日起就需要向银行支付
利息。
（2）商户回佣收入：持卡人在特约商户刷卡消费，特约商户需要将消费额的一定比例支付给发卡机构。刷
卡消费在方便消费者的同时也促进了特约商户的销售，且信贷风险完全由银行承担，因此特约商户需按交易金
额的一定比例向银行返点。我国商户回佣收入增长时间由发卡机构、收单机构、清算机构按 7：2：1分成，“96
费改”后，收单机构服务费改为市场调节价、发卡行服务费和清算机构网络服务费分别改为不高于 %、不
高于 %的政府指导价，导致回佣率有所下降。
（3）年费收入：是发卡机构因持卡人持有并使用信用卡而按年收取的基本服务费用，它独立于信用额度、
贷款费用与交易费用，属于固定费用。年费是发卡机构在信用卡业务发展初期的一项重要收入，属于传统三大
收入来源，但是随着信用卡市场竞争日趋激烈，为了扩大客户群纷纷推出免年费活动，导致年费收入比重在逐
步降低。
（4）提现手续费：银行对持卡人向银行预借现金的行为收取的费用，用以覆盖取现风险，一般采取按笔收
取的方式。
（5）惩罚性收入：如果持卡人违规使用信用卡，发卡机构有权按照信用卡领用合约向持卡人收取惩罚性费
用，如超限费、滞纳金。
（6）增值服务收入：指发卡机构根据客户需要为持卡人提供的超出常规服务范围的服务，或者采用超出常
规的服务方法提供的服务从而获得的收入，种类繁多，如调单费、挂失费、交叉销售、网上商城等。
其二、隐性收益：主要是指信用卡业务给银行带来的额外收益，包括锁定账户和资金、协同推进其他公、
私业务等。
（1）锁定账户和资金：这是最重要的隐性收益。比如有一家商户使用银行信用卡来进货，而且安装了银行
的 POS机给顾客刷卡收款，同时开通普通商户分期（客户买东西可以直接刷卡分期付款）、积分消费等增值业
务，那么商户的经营过程也将是银行扩充账户、归集资金的过程。
第一，扩充账户：商户使用 POS 机收款，则必须开立结算账户，而这作为第一步，为银行业务扩展留下
空间。此外，对于个人客户，信用卡也是零售营销的突破口，通过信用卡优惠和便利，与客户建立初步联系。
第二，资金归集：商户若利用信用卡进货，就可避免动用原有存款资金，减少存款流出，如果直接刷借记
卡，资金就可能被划转到他行。此外，如果借记卡绑定还款，则直接实现透支金额向存款的转换。如果下游采
购商通过 POS 机支付货款，也可实现将他行资金归集到自己行。
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银行
（2）协同推进其他公、私业务（交叉销售比）：银行可以利用信用卡的一些功能，为其他业务提供支持，
比如某行的随薪通跨行还款业务、柜面 POS 机购买理财产品业务、银医通系统等等（各类交叉的应用他行都
有）。 同时，信用卡的推出也丰富了银行的产品库，能够增加客户的粘性。
（3）信用卡资产证券化：信用卡资产证券化是一种资产支持证券类的金融产品。它以信用卡的应收账款为
基础，将那些不能及时变现以及流动性比较低的应收账款进行分割、转移，然后以一些特殊的经济结构为载体，
以他们的资金作为信用担保来进行，加强资金债券流动性的一种手段或者过程。其目的在于利用一些可以利用
的资金条件来加强银行资金的流动性。
2、成本端
（1）资金成本：信用卡信贷资金来源于储户存款、资本市场上的借款以及少量自有资本，银行需要为这部
分资金支付利息，因此信用卡业务的资金成本主要是储户的存款利息。另外，如果将这部分资金投向其他地方，
则可以获取一定的收益，即存在机会成本，这是资金成本的另一主要构成。资金成本是信用卡业务最主要的成
本。
（2）营销和运营成本：包括支持信用卡的各种系统和设施摊销成本、营销费用、制卡费、广告费、存量客
户维护费、客户服务费等。
（3）坏账成本和欺诈损失：信用卡属于无担保、无指定用途小额信贷工具，风险主要来自于持卡人的还款
能力和还款意愿，一旦持卡人经济状况恶化或恶意透支就可能形成坏账，这部分损失最终要由发卡机构来负担，
故形成银行的坏账成本。后者主要是申领人可能用虚假信息申请信用卡，恶意透支后造成损失，而这部分损失
最终会形成坏账，从而欺诈损失也可归为坏账成本的一部分。
3、信用卡收入来源的案例：招商银行
图表 3： 以招商银行为例，国内信用卡资费标准
违约金 因持卡人未在到期还款日前偿还最低还款额而收取的费用 最低还款额未还部分的 5%
年费
按信用卡的信用等级及产品类别享有相应的信
用卡功能服务
0-10000元
工本费
提供特殊设计卡片或个性化卡面定制服务供持
卡人选择
0-50元，其他特殊设计卡按协议收
取
预借现金手续费
提供境内外小额现金支取、转账、非银行支付机
构支付账户现金充值服务
1、境内预借现金 1%；
2、境外预借现金 3%
溢缴款领回手续费 提供领回信用卡账户中溢缴款的服务
1、个人卡溢缴款领回：汇款金额
的千分之五；
2、单位卡溢缴款领回：依照对公
账户汇款规定办理
外汇兑换手续费
提供交易币种与持卡人外币账户币种不一样时
的结算服务
结算金额的 %
缴款手续费 提供不同渠道信用卡还款服务
1、柜面通缴款：上海 2元/笔；河
南每笔还款金额的 %；其他地区
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银行
暂免收费；
2、其他渠道缴款：暂免
挂失费
提供卡片挂失、补卡，并以本行指定方式邮寄卡
的服务
每卡 60元
损坏换卡手续费
提供卡片损坏后换卡，并以本行指定方式邮寄卡
的服务
每卡 15元
快递费 提供快递服务
1、境内：20元/封
2、境外：90-220元/封
境外补发紧急替代卡
手续费
提供境外补发紧急替代卡服务
VISA：175美元/卡
MasterCard：155美元/卡
调阅签购单手续费 提供调阅 pos签单副本的服务
1、境内 20元/笔
2、境外 5美元/笔
开具证明手续费
提供开具信用卡挂失证明、注销证明、持卡证明
等，并通过本行指定方式邮寄至持卡人指定地址
的服务
20元/份
分期业务手续费 提供分期偿还信用卡透支金额的服务 单期手续费率 0%%
增值服务使用费
1、提供机场贵宾厅、体检、口腔护理、高尔夫
练习场等增值服务；
2、提供信用卡项下的数据服务；
3、提供给企业用户差旅管理服务；
4、向持卡人、商户或企业提供的其他增值服务
根据协议约定
紧急现金支援手续费 提供境外紧急现金支援服务 80美元/笔
积分服务费 提供积分服务 每年 10元
资料来源：公司官网，中信建投证券研究发展部
三、信用卡业务收入结构
1、中美信用卡业务收入结构比较：
根据银联数据披露，分期手续费和利息收入为我国银行信用卡主要收入来源，所占比例分别达到 %和
%，分期手续费收入占比超过利息收入，为信用卡第一收入来源；回佣收入占比 %，违约金占比 %，
年费占比 %。与美国整体信用卡收入结构差异较大的为取现手续费和惩罚性收费，我国取现手续费占比仅
%，美国达 4%；惩罚性收费占比我国为 %，美国为 8%。
图表 4： 银联数据客户银行信用卡业务整体收入结构 图表 5： 2012年美国信用卡整体收入结构
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银行
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部 资料来源：知网，中信建投证券研究发展部
2、部分上市银行的信用卡业务收入情况
根据已披露的部分银行数据，2018年上半年，银行信用卡业务收入与去年同期相比整体有较大提升。全国
性银行中，招商银行和浦发银行上半年信用卡业务收入超 250亿元；中信银行和光大银行发展快速，同比增速
均超四成。区域性银行中，仅上半年，广州农商、杭州银行和江西银行的信用卡业务收入就突破 1亿元；江西
银行、无锡农商和吴江农商也增长明显，同比增幅均超过 40%。
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银行
图表 6： 2018H部分全国性银行信用卡业务收入（亿元） 图表 7： 2018H部分区域性银行信用卡业务收入（亿元）
注：广发银行业务收入数据为媒体报道；民生银行披露为手续费及
佣金收入
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
注：杭州银行披露为信用卡手续费；江阴农商、无锡农商和吴江银
行披露为贷记卡手续费；九江银行由于数据缺失，无法计算同比。
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
四、目前，我国上市银行信用卡业务发展情况
近几年，移动互联、大数据、云计算、人工智能、区块链等技术的实质性突破，对传统的银行业务产生巨
大影响。以银联云闪付为代表的实体卡片虚拟化、以支付宝和微信为代表的账户替代化趋势也让市场怀疑前沿
科技是否会对银行传统的信贷模式实现“降维打击”。
根据央行 2018年 8月 20日发布的《2018年第二季度支付体系运行总体情况》，截至第二季度末，信用卡
和借贷合一卡在用发卡数量共计 亿张，环比增长 %。其中，人均持有信用卡 张。银行卡授信总额
为 万亿元，环比增长 %；银行卡应偿信贷余额为 万亿元，环比增长 %。银行卡卡均授信额度
万元，授信使用率 %。信用卡逾期半年未偿信贷总额 亿元，环比增长 %，占信用卡应偿
信贷余额的 %，占比较上季度末下降 个百分点。
选择部分上市银行披露数据作为样本，从银行信用卡发卡量、信用卡交易额、信用卡贷款余额、信用卡业
务带动零售业务发展这四个代表性指标来看，中国信用卡市场空间仍较为广阔，为业内零售业务发力重点。
1、信用卡发卡规模
截至 2018年 H1，工商银行、建设银行、招商银行和中国银行累计发卡量突破亿级，信用卡行业保持高速
增长。从信用卡存量规模来看，工商银行位居榜首，累计发卡量 15600万张，2018年上半年新增发卡量 1300
万张；建设银行以 11542万张的累计发卡量位居第二，其 2018年上半年新增发卡量为 849万张；招商银行跻身
前三，其信用卡规模为 11444万张，今年上半年新增发卡量为 1421万张。除招商银行外，信用卡存量领军者仍
以传统五大行为主，其中中行规模为 10372万张，农行规模为 9333万张。区域性银行中，上海银行遥遥领先，
截至 2018年前二季度，累计发行信用卡 631万张。从同比来看，浙商银行高速增长，同期增长 94%，兴业银行
（47%）、中信银行（40%）和浦发银行（35%）也表现突出，上半年新增发卡量分别为 559万张、863万张和
562万张。
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银行
图表 8： 2018H全国性银行信用卡累计发卡情况（万张） 图表 9： 2018H区域性银行信用卡累计发卡情况（万张）
注：中国银行当年新增卡量未披露；邮储银行为结存卡量。
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
注：宁波银行、江西银行和九江银行本期新增未披露。
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
2、信用卡交易额
2018年上半年，招商银行、交通银行、建设银行和工商银行交易额（消费额）均突破 1万亿元。上半年，
招商银行信用卡交易额达到 18192亿元，位列第一；交通银行和建设银行分别以 14660亿元和 14500亿元的交
易额（消费额）位居第二和第三。浙商银行、平安银行、兴业银行和浦发银行追赶势头强劲，同比增长率分别
达到了 171%、90%、66%和 64%。值得注意的是，大部分银行信用卡交易额（消费额）同比增幅大于发卡量同
比增幅，银行更加注重客户的深度经营和精细化管理。
图表 10： 部分上市银行信用卡交易额情况（亿元）
注：招商银行、平安银行、光大银行、民生银行、中信银行、浦发银行和兴业银行为信用
卡交易额，其余为消费额。
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
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银行
3、信用卡透支余额
截至 2018年上半年，在全国性银行中，建设银行、工商银行和招商银行信用卡透支余额规模突破 5000亿
元，交通银行接近五千亿，达到 4978亿元。其中，建设银行排名最高，其信用卡透支余额为 6313亿元；工商
银行和招商银行紧随其后，信用卡透支余额分别为 5793亿元和 5121亿元；浙商银行、平安银行、兴业银行和
华夏银行在信用卡透支余额方面较年初增长显著，浦发银行和中信银行较年初减少 2%。在区域性银行中，南京
银行透支余额同比增速达到 75%，哈尔滨银行和贵阳银行同比增幅超过五成，分别为 69%和 57%，天津银行、
郑州银行和上海银行同比增长显著，分别为 44%、43%和 42%。
图表 11： 2018H全国性银行信用卡透支余额情况（亿元） 图表 12： 2018H区域性银行信用卡透支余额情况（亿元）
注：光大银行为时点透支余额（不含在途挂账调整）；邮储银行为“信
用卡透支及其他”
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
注：江西银行、九江银行、成都银行和九台农商数据缺失，无法计
算同比
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
4、信用卡业务推动银行零售发展
信用卡在广度和深度的不断拓展，使其成为各家银行向零售业务转型的主要发力点。2018年上半年，我国
信用卡业务收入占个人零售信贷份额整体较年初均有所增长，由于区域性银行起步发展较晚，信用卡业务收入
占个人零售信贷份额与全国性银行差距较大。大部分全国性银行信用卡业务在个人零售信贷占比超过 20%，其
中，平安银行、华夏银行和光大银行的信用卡业务对其个人零售信贷贡献超过 35%。区域性银行中，信用卡业
务对个人零售信贷贡献超过一成的只有贵阳银行和上海银行。
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银行
图表 13： 全国性银行信用卡业务占个人零售信贷份额 图表 14： 区域性银行信用卡业务占个人零售信贷份额
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部 资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
五、目前，我国上市银行信用卡的资产质量
1、信用卡不良余额情况
截至 2018年上半年，大部分银行不良余额较年初均有增长。全国性银行中，交通银行、建设银行和平安银
行披露的信用卡不良余额（交行披露数据为减值贷款）较年初增长超过 10%，中国银行和中信银行信用卡不良
余额（中国银行披露数据为减值贷款）较年初有所下降，分别降低 %和 %。区域性银行中，江西银行和郑
州银行信用卡不良余额增长将近一倍，锦州银行、上海银行和天津银行信用卡不良余额较年初分别增长了
%、%和 %，盛京银行和九台农商则下降了 %和 98%。
图表 15： 2018H全国性银行信用卡不良余额情况（亿元） 图表 16： 2018H区域性银行信用卡不良余额情况（百万元）
注：交通银行、中国银行披露的为减值贷款
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
注：宁波银行未披露不良余额
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
2、信用卡不良率情况
整体来看，在国内信用风险较为敏感的大形势下，2018年上半年银行信用卡整体风险较 2017年有所攀升，
全国性银行中，只有中国银行、农业银行、中信银行和兴业银行不良率较年初水平有所下降。但总体来看信用
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银行
卡行业风险仍处于可控水平。中信银行 2018年上半年不良贷款率为 %，在业内最低。浦发银行 2018H不良
贷款率较 2017年上升 26个 BP，与其近两年信用卡业务急速扩张有关。
图表 17： 2018H全国性银行信用卡不良率情况 图表 18： 2018H区域性银行信用卡不良率情况
注：交通银行、中国银行披露的为减值率
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
注：由于数据缺失，无法计算宁波银行不良率较年初增长
资料来源：银联数据，中信建投证券研究发展部
六、业内领跑者
1、招商银行：顺“市”而为，积极转型
图表 19： 2008-2017年招商银行信用卡发卡量情况 图表 20： 2008-2017年招商银行信用卡业务收入情况
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
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银行
图表 21： 2008-2017年招商银行贷款余额情况 图表 22： 2008-2017年招商银行贷款余额情况
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
2003-2007：一次转型，聚焦零售业务
2001年 12月，中国加入WTO;2003年至 2007年，中国 GDP增速和城镇居民可支配收入保持两位数以上的
高速增长。经济向好的宏观环境下，招商银行敏锐察觉到零售业务的市场机会，把握风口，积极发展个人业务。
图表 23： 2003-2007年期间招行采取措施和成效
2002年： 12月推出信用卡服务；
2003年： 信用卡新增发卡 62万张；
2004年： 将零售业务作为战略布局的重点对象；
2007年： 信用卡新增发卡 1034万张。
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
2008-2013：二次转型，从粗放经营向精耕细作
2008 年，全球金融危机爆发，经济进入下行通道。同年，招商银行信用卡不良率达 %，同比提高 85
个 BP。面对新的宏观形势，招行对信用卡业务进行“大刀阔斧”的改革。经过五年多的“跑马圈地”，招行向
集约化转型，将其信用卡客户群结构分成高端客户、钻石客户、金葵花客户、金卡客户和普通客户五类进行管
理，针对客户不同需求设计多种类信用卡。
图表 24： 2008-2013年期间招行采取措施和成效
2008年： 探索精细化客户经营战略。当年新增卡量 659万张，同比减少 376万张，注销信用卡 405万张；
2009年：
开启以“降低资本消耗、提高贷款定价、控制财务成本、增加价值客户、确保风险可控”为
目标的二次转型，收紧低端客户信用卡授信。当年注销信用卡 313万张，新增卡量降至 374
万张；
2010-2013
年：
坚持价值经营模式，2010年注销信用卡 378万张。
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
2014年-至今：三次转型，连接互联网，轻渠道获客
在该时期，互联网金融强势崛起，面对金融科技对传统业务带来的冲击，招商银行借力打力，开启互联网
转型道路，全方位布局信用卡流量入口，搭建覆盖信用卡生命周期线上平台，实现信用卡从功能型向智能型的
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银行
转变。
图表 25： 2014年至今招行采取措施和成效
2014年： 提出“一体两翼”战略，以零售金融为主体，公司金融和同业金融为两翼，打造“轻型银行”；
布局互联网时代流量管理体系（布局微信、QQ、支付宝等流量端口），率先全面上线移动服
务平台 Pad 项目；
当年新增发卡量 860万张，同比增长 123%；
2016年：
明确了“移动优先”策略，相继推出了闪电贷、刷脸取款、一闪通、摩羯智投等创新服务，
不断迭代手机银行、掌上生活 APP；
当年新增发卡量 1114万张；
2017年： 当年新增发卡量 1992万张。
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
2、浦发银行：异军突起，后来居上
图表 26： 2008-2017年浦发银行信用卡发卡量情况 图表 27： 2008-2017年浦发银行信用卡业务收入情况
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
图表 28： 2008-2017年浦发银行信用卡贷款余额情况 图表 29： 2011-2017年浦发银行信用卡不良率情况
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
2004-2014：受制于人，上下求索
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银行
2004 年，浦发银行建立信用卡中心，并与花旗银行战略合作推出与国际接轨的信用卡，但是自发卡起，浦
发银行始终使用花旗国际卡中心的信用卡业务处理系统，所有的客户数据都存放于花旗新加坡数据处理中心，
很大程度上损害了公司金融主权，丧失了大量客户信息。因此，自发展信用卡将近 10 年期间，浦发银行在信用
卡上取得的业绩成果一直表现平平。自 2008 年进行信用卡系统数据回迁后，浦发银行也开启了探索发展信用卡
业务的道路，为后来的厚积薄发贡献了力量。
图表 30： 2004-2014年期间浦发银行采取措施和成效
2004 年： 成立浦发银行信用卡中心；
联手花旗推出与国际接轨的信用卡；
2007年： 发展客户细分经营格局，推进“抓两头、促中间”的客户拓展策略；
2008年： 以奥运服务为契机，打造 7*24小时特色金融服务；
为维护国家金融主权和金融安全，在国内搭建新的信用卡系统，成功完成系统数据回迁工
程，荣获“2008国家金卡工程金蚂蚁奖”之最佳金融应用奖；
2009年： 结合客户需求，推出多种主题卡、功能卡、联名卡，形成层次清晰的产品线；
2013年： 开展手机（微信）银行、信用卡等重点产品的交叉销售，有效提升客户的精细化管理水平；
深化公私联动,发行私人银行美国运通信用卡，推出专属投资账户服务；
2014年： 整合小微和信用卡业务，构建大零售的发展格局；
信用卡中心顺利通过 ISO 27001监督审核，成为国内首家以“零不符合项”整体通过该项
认证的信用卡中心。
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
2015-至今：借力金融科技，推动数字化转型
十年求索再加上公司积极顺应了新一轮的信息技术变革，浦发银行的信用卡业务在这个时期发展迅猛，从
无名小卒跃居到业内第一梯队。资源的沉淀整合、数字化平台和移动端渠道的建立，让公司的信用卡业绩大放
异彩。
图表 31： 2015-至今浦发银行采取措施和成效
2016 年：
全面推进“spdb+”互联网平台建设，实现门户网站、网上银行网站和信用卡网站的“三网合一”，形成集团统一
的 PC 端在线入口；
推出新版手机银行，创新“刷脸登录”、“财智机器人”等数字化金融服务新模式；
2017年： 将互联网思维与“普惠金融”深度结合，打造信用卡特色消费金融。
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
3、中信银行：细分客群，战略清晰
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银行
图表 32： 2008-2017年中信银行信用卡发卡量情况 图表 33： 2008-2017年中信银行信用卡业务收入情况
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
2002 年中信银行信用卡中信在深圳成立， 2003 年和 2004 年中信分别发行 STAR VISA 和 STAR
MASTERCARD 信用卡。纵观中信银行信用卡业务发展历程，可以发现它始终坚持客群分类，将“白领菁英、
跨境人士、幸福老人、优雅女性、企业领袖”定位为公司重点客群。在其他银行片面追求规模扩张、粗放经营
之时，中信银行就已经通过细分市场和差异化经营在信用卡业务上取得显著竞争优势。
图表 34： 中信银行采取措施和成效
2005 年：
实施零售银行战略，提出零售银行业务“三年三步走”的发展目标；以差异化产品和服务满足不同层次的客户需求，
为中高端客户打造产品和服务体系；
发行中信魔力信用卡，荣获 VISA 国际组织授予的“最具风尚女性信用卡奖”；
中信信用卡客户服务中心在业内率先通过 ISO9000质量管理体系国际认证，成为国内首家
通过该认证的信用卡客服中心；
2007年：
推出针对女性客户的中信魔力白金卡、与“可口可乐”合作发行联名信用卡、与美国运通
联合推出信用卡，成为信用卡市场差异化竞争和面向高端客户的标志性产品；
当年信用卡累计发卡量突破 400万张，全年交易量超过 200亿元人民币，实现盈利 1560 万
元人民币，成为最快进入盈利周期的国内商业银行之一；
2008年：
针对高端、商旅、女性等细分市场推出了出国留学生信用卡、高尔夫信用卡、中信地产金
融信用卡、携程联名公务卡、女性钛金卡等产品；
大力推动属地化经营，在全国开展超过 50项地域特色的市场活动和 15个属地化名卡项目；
中信信用卡中心成功申领《中华人民共和国金融许可证》，正式作为信用卡专营机构开业
经营；
2009年：
面对跌宕起伏的宏观形势，主动防守，大力营销优质目标客户，全年新发卡中金卡以上客
户占比达 %；
发行真金定制的中信 VISA无限信用卡，进一步迈向顶级高端客户市场；
2010年：
实行精准式数据库营销模式，创新产品组合引入高端客户，当年新发卡客户中金卡以上占
比提升至 %；
成为国内首家同时获得国际和中国国家信息安全标准双重认证的信用卡中心；
2011年： 形成了以高端、商旅、女性、年轻为主的四大客群：
（1）针对高端客群，推出国内首款主打健康管理理念的银联尊尚白金卡，上市三个月发
卡量突破一万张，年费收入超过 1000万元；
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银行
（2）针对商旅客群，与国航、南航、深航、东航、携程等推出联名卡；
（3）针对女性客群，全面升级魔力女性卡，深化产品价值，增强客户粘性；
（4）针对不同客户偏好，建立了“果岭行”、“悠游季”、“亲子会”、“爱信汇”、“fun映会”
等俱乐部，满足客户全生命周期各阶段的需求；
2012年：
围绕“家庭、商旅、时尚”全面升级白金卡权益及服务体系，推出 10%酒店返现、航班延
误 2小时赔付 1,000元、6次魔力 SPA等高端服务，加强与航空、旅行社、品牌酒店等商
旅伙伴的合作，完善了航空、酒店、旅游全方位的商旅产品体系；
2014年：
依托互联网及大数据，开展客户精细化区隔经营，为业内唯一一家与 BAT全面深度合作
的银行；
2015年： 国内首创信用卡家庭账户，实现家庭成员间的积分互转和权益共享；
推出“凤凰知音中信账户+”和“中信飞常准账户+”等联合账户，开创 “账户+”获客新模式；
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
4、交通银行：战略合作，共存共赢
图表 35： 2008-2017年交通银行信用卡发卡情况 图表 36： 2008-2017年交通银行信用卡消费额情况
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
图表 37： 2013-2017年交通银行信用卡贷款余额情况 图表 38： 2013-2017年交通银行信用卡透支减值率情况
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
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银行
2004年，香港上海汇丰银行投资了近 17亿美元，收购了交通银行 %股权，成为交行的战略投资者。同
年，交通银行太平洋信用卡中心正式宣布成立，标志着交通银行和汇丰银行战略合作关系的真正开始。交行在
国内的多个分支机构的广大渠道与汇丰在世界各地绵密的银行网络系统，为这个中外合资推出的信用卡带来双
重优势。与早年浦发银行所不同的是，太平洋信用卡引入汇丰银行的技术与管理经验，但由本行独立核算的信
用卡中心负责信用卡业务的经营管理；并且，在交行和汇丰的合作中，双方也一直秉承“共存共赢”的合作理
念。尽管交行信用卡发行较晚，且面临国内信用卡市场竞争白热化的环境，但依托国际化、综合化平台的优势
和世界性、创新型的目光，让交行冲出重围，在信用卡业务取得不俗表现。
图表 39： 交通银行采取措施和成效
2004 年： 交通银行和汇丰银行合作成立交通银行太平洋信用卡中心；
2005年： 太平洋双币信用卡正式对外发行；
交通银行太平洋信用卡累计发行量突破 万张，创造了国内银行首发当年发卡数量
的最佳业绩；
2006年： 与全球最大零售商沃尔玛在中国推出联名信用卡；
交通银行香港新世界百货信用卡隆重上市；
携手 VISA国际组织推出“交通银行刘翔 VISA信用卡”；
2007年： 交通银行香港新世界百货信用卡隆重上市；
2008年：
携手泰国正大集团旗下的易初莲花（中国），面向全国正式发行“交通银行太平洋卜蜂
莲花信用卡”
携手宜家家居、家得宝、美颂巴黎三大国际品牌巨头，推出“分期宝”业务；
发行国内第一款倡导“定制”服务的太平洋白金信用卡，填补了信用卡个性化服务的空
白；
2009年： 信用卡业务成功实现盈利，比预期提前一年半；
2012年：
将信用卡业务作为零售转型的引擎。创新消费信贷，推出“好享贷”信用卡分期付款产
品，交易额达人民币 270亿元；
升级推出获国家实用新型专利的新一代“e办卡”系统，创新智能数据采集数据终端，
便捷客户办卡需求，确保客户信息安全；
2015年：
和汇丰银行合作发行首单“注册制”个人信用卡分期资产支持证券，项目金额约 50亿
元人民币；
2016年：
在香港、澳门、日本、韩国、泰国、美国六大出境重点地区开展境外商户活动，提升境
外交易额；
2017年：
在业内首推“手机信用卡”实现从发卡到使用的“秒批秒用”服务，开启信用卡“无卡
时代”。
资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部
七、国际经验
从美国信用卡发展史看中国
初创期：从商业信用到银行信用
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银行
在美国 20世纪商品经济高速发展的大环境下，信用卡的早期形态孕育成形：各零售商为增强客户粘性、扩
大优质客户群，纷纷发展出带有赊购商品、到期付款和折价优惠功能的购物券或记账卡。到了 1950年，第一家
商业信用卡公司——美食俱乐部出现，它向客户提供带有记账消费功能的大莱卡；几年后，美国运通公司个人
卡诞生，将商业信用卡的使用范围从餐饮扩张到旅游、娱乐等其他领域。而此时，银行信用卡才刚刚开始发展。
作为初创期的典型代表，美洲银行于 1958年发行了第一张信用卡，与传统的商业信用卡不同，它对信用卡的功
能进行了革新，增加向消费者提供滚动信贷的服务，成为当时美国信用卡市场中少有的扭亏转赢的银行。
发展期：实现规模扩张，以量补价
20世纪 70至 80年代，美国信用卡业务取得了较大发展，银行信用卡已经成为主要的消费信贷工具。由于
消费信贷单笔交易额低，而信用卡经营成本极高，促使了发卡机构积极扩大客户规模，通过规模效应降低经营
成本实现盈利。一方面，银行需要开拓国内乃至国际大众市场，吸引广大客户群；另一方面，需要通过引进电
子技术，实现后台自动化处理流程和大规模经营。以美国花旗银行为例，除了原来的万事达卡客户，它还通过
大量投放征购信积极抢占 VISA 卡客户；另一方面，花旗银行通过引进信息科技和技术设备，改革传统手工业
务操作模式，实现高效的后台运作，完美对接消费信贷业务。
成熟期：市场饱和，向纵深发展
面对不断被压缩的信用卡利润空间，业内兼并重组大潮涌起。为了能够在市场中站稳脚跟，发卡行需要不
断对产品进行创新和对顾客群体的精细化管理。在此间，许多新的信用卡产品被孕育而出。例如，聚焦在次信
用市场上的有抵押信用卡、允许非成员将标志印在卡上的认同卡、通过回扣或奖励功能吸引顾客的联名卡。
他山之石，可以攻玉
与美国信用卡发展历程中明显不同的是我国信用卡所面临的市场环境和我国信用卡的发展方式。首先，有
别于美国信用卡在高度发展的商品经济环境下诞生，我国目前的商业信用水平仍不发达，而且收入分配差距较
大，大部分居民仍秉持“量入为出”的消费观念。其次，与美国信用卡“个人信用-商业信用-银行信用”的发展
方式不同，我国信用卡的发起力量和主力军为银行，信用卡业内的竞争也集中表现在银行间的竞争。尽管存在
一些明显差异，但我国信用卡行业经过了多年的“跑马圈地”后，仍然可以借鉴和学习后期美国信用卡行业的
发展经验。
1、 追求差异化精细化经营。粗放经营的时代已经过去，片面追求信用卡发卡规模在带来“僵尸卡片”的
同时，拉高了企业的不良贷款率，造成很多潜在风险。大数据时代下，银行更能充分挖掘数据价值，
对客户实现精准营销，对客户的价值和风险进行分层，从而实现更高效益。
八、手机 APP是否能够全面替代信用卡？不能，共存
1、招行零售 ：将用手机 APP替代银行卡
银行业正逐步从“卡时代”向“App时代”跃迁。招商银行在行业内处于领先地位，精准预判并提早布局
智能手机带来的场景大迁徙。2015 年，提出并实施“移动优先”策略，打造“招商银行”、“掌上生活”两大
App。2018年 8月，又对这两个 APP进行了智能化升级，新增更多地智能模块和新功能。经过 4年多的努力，
目前招行两大 App已经是连接用户最主要的载体和零售经营平台。
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银行
按照零售业务发展的脉络，招行正在加快从零售 向零售 的迈进。20世纪 90年代，招行推出“一卡
通”，引领中国银行业从存折时代进入银行卡时代，开启了零售金融转型的 时代；21世纪前 10年，招行抓
住中国居民家庭资产快速增长的机遇，以 AUM 代替储蓄存款为核心指标，搭建财富管理经营体系，重点发展
私人银行业务加财富管理，引领零售金融进入 时代。2018年下半年，招行提出正式迈向零售金融 ，实施
App优先策略，以 MAU 为“北极星”指标，通过“内建平台、外拓场景、流量经营”，全面推进零售数字化转
型，构建全产品、全渠道、全客群服务体系。手机 APP将逐步替代银行卡，包括信用卡，这是招行转型的主要
趋势和方向。
未来在推进零售 方面重点的关注点：
一是加快推动 App取代卡片，实现服务生态对交易产品的替代。北极星指标转变为“MAU”，APP上客户
活跃度度成为重点关注的指标。
二是推动零售各业务线经营向数字化平台迁移，通过强化数字化平台职能，向零售各业务线赋能，让各业
务线在数字化平台上更好地生长。也就是零售业务全部上线，借助 APP来提供各类金融产品和金融服务，同时
也可以获得对公零售各类客户的前端后端数据，挖掘客户的信息和需求，更好服务客户。
三是加强线上经营的力量，以组织文化的进化来适应服务生态的进化。搭建金融生态，构建金融生态圈。
按照招行的这种战略，预计在这个战略期内，招行信用卡和银行卡估计是最找消失，招行预计的会最早进
入无卡运营银行，同时也将在零售业务上最早实现轻运营，成本最低，收益最大。但是这个过程我们预计的至
少也需要 5年的时间。
2、银行卡和手机 APP的差别？
在不知道何为互联网的情形下，银行卡应运而生，成为线下业务的创新产品。随着互联网的发展，有了
线上业务，银行推出了 O2O的互联网金融业务，当时还没手机 APP。2015年后，手机 APP出现，银行各类业
务才开始更深入向 APP端迁移。而零售业务先行，手机 APP在零售业务端得到全面的使用。
我们认为：技术更迭带来金融产品和服务的发展和创新。在线上化金融业务有了支付结算的需求后，银行
卡和手机 APP关联，便捷度大幅提升；随着 APP场景丰富，手机 APP使用更加频繁；只有手机 APP完全可以
替代线下银行营业网点时，线下的银行卡才会逐步下线。
尽管如此，银行卡和手机 APP依然存在诸多的差别。
其一、服务的业务类型不同。银行卡主要是线下的，同线下的金融服务直接关联；而手机 APP主要是线上
的，同线上的金融服务直接关联。
其二、服务的维度不同。银行卡主要是一维的服务，没有服务场景；而手机 APP是多维的服务，多场景使
用，同时场景又在不断增加和丰富。
其三、叠加的零售业务维度有别。银行卡，尤其是信用卡，可以获得客户收入、日常流水等信息，从而可
以叠加上其他零售服务，获得对应的潜在的增值收益。而手机 APP场景无边界，能够增加的场景多，从而可以
从消费场景中获得客户的画像更饱满，能够对应叠加的零售服务就会更加，比如：智能化理财产品推荐、出国
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金融服务、其他投资服务、互动交流增值服务等。
其四、客户身份不同，银行服务方式有差别。银行卡的持有人属于银行的客户，而手机 APP的使用者是银
行手机 APP的用户。两种称谓的差别导致银行两类完全不同的服务理念。
其五、客户区分度不同。银行卡一般都按照客户的资产规模来提供差异化金融服务，分别：普通卡、银卡、
金卡、贵宾卡等，对应的服务有差别。而手机 APP能够按照客户年龄、行为、场景、渠道等多维度区分客户，
从而客户分层更加细致，可以提宫更加个性化的金融服务和产品。
其六、开放程度不同。银行卡是相对封闭的一个系统，归各家银行所有。而手机 APP是相对开放的系统，
银行端，可以链接上其它银行的银行卡，服务端，众多的场景都可以纳入其中。
3、手机 APP不能全面替代银行卡
正是因为如此多的不同，手机 APP不能全面替代银行卡。手机 APP是升级版，客户服务的优化版，但是不
能全面替代银行卡。主要原因是：
其一、线下业务依然是业务的主要阵地。正如零售 和零售 发展阶段，银行卡和银行存折都是并存的；
尤其是取现功能只能够线下。
其二、信用卡的授信功能必须存在，从而信用卡的概念会存在，银行卡也会存在。
其三、支付结算基本功能必须有，银行卡发挥这种功能。
其四、不是所有的消费场景都能够线上化，比如：旅游、看病就医等这类需要亲身体验消费产品，从而银
行卡依然有存在的。
我们认为： 银行卡和手机银行 APP只是服务客户的媒介，各司其职，并非替代。分开时，各美其美；结
合时，相得益彰。
4、手机 APP替代银行卡是客户选择的结果还是银行推动的结果？
如果最终手机 APP全面替代银行卡，我们预计大概率是银行推动的结果。
各家银行都有手机 APP，而场景的丰富和服务功能的累积都是银行在推动，只有当场景和金融服务完全雷
同营业网点，那才会逐步的实现手机 APP替代银行卡。而这个过程是银行为主的。客户是不会主动选择到底是
用银行卡还是用手机 APP的，或者只用其中之一。
零售业务为主的银行才会将确立 APP优先的战略，才会主动发力，而对公业务为主的银行，战略定位和推
进力度有限，进度缓慢。
九、19年内，信用卡风险是会降低还是会提高？会降低
18年，由于共债风险、信用卡的风险敞口暴露，部分银行信用卡的不良率开始回升，比如： 平安银行 17/18
年信用卡的不良率分别为 %/%，不良率回升 14个 bp。与此同时，部分银行在 18年对信用卡的信贷投
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放也做出调整，比如：招行和浦发在 18年控制信用卡贷款的增量，招行在 18年减少了信用卡业务方面贷款的
增量，而浦发银行在信用卡上的贷款新增额度也在减少。
19年信用卡的不良率是否会继续回升？即零售端的不良率是否会继续回升？我们认为这块风险将会有改善。
因为，目前大量资金回流银行体系内部。主要原因是两个方面。其一、体系外的资金在流回到银行体系内部。
随着金融去杠杆的推进，影子银行治理后，表外的资金会回留到银行体系内部；而且随着 P2P爆雷，这部分资
金也会部分回流到银行体系内部。其二、居民的储蓄率在提高。居民对经济增长的预期不佳，消费支出在下降，
从而储蓄率在提高，这也将导致部分资金回流到银行体系内部。随着资金回流，居民储蓄率增加，居民偿债能
力在提高，同时透支行为受到抑制，整体的零售端的风险将下降。
十、投资建议
对银行股的观点：看好，上半年趋势向上，更加看好 2季度，更加看好股份制。因为短中期看风险在下降。
（1）上半年银行股趋势向上主要原因是：
其一、无风险利率下降。无风险利率下行的的主要原因是：央行持续降准，市场流动性宽松；地方政府债
券的发行利率也在下降；刚性兑付在逐步被打破；从 18年下半年以来经济增速在持续下降。无风险利率下降将
超过风险溢价提高的幅度。尽管经济增速向下，银行不良率 19年将回升，带来银行股面对的风险溢价提升，但
是无风险利率下行幅度将超过风险溢价提高的幅度，从而整体的贴现率会下降，有助于银行股估值修复。
其二、上半年行业基本面还可以。NIM 上半年依然会向上，主要是流动性宽松带来同业负债成本率的降低，
带来 NIM回升；不良率回升幅度相对有限，主要是经济增速下降反映到银行报表上至少要之后半年以上。
其三、上半年，新增社融同比实现正增长。由于基数效应，预计从 4月开始，新增社融同比将实现正增长，
而且会是趋势性回升。
（2）银行股上涨有望延续。
当下，19/20年 PB为
年这两个约束条件都将消除，板块估值有望从 倍修复到 倍以上。上周城投债发行条件放宽，可以借新还
旧，其中城投债中公司债所面临的风险将有所降低。我们预计其他的应对地方政府债务风险的缓解措施也将陆
续出台。之前，银行估值中反映了最悲观的预期，而未来地方政府债务风险下降，银行估值需要修复。
4月开始，新增社融同比持续正增长，宽信用有望实现。预计地方政府债务的解决方案也有望在两会后出
台，隐性债务风险化解。更看好 2Q行情。
（3）我们认为中小银行仍将延续上涨趋势。
其一、金融供给侧改革，将会带来农商行和城商行的继续扩表。因为金融供给侧改革主要解决资金供求不
匹配问题，要求增加小微、民营企业贷款，而农商和城商是这块信贷投放的主力；
其二、农商行和城商行的不良率将持续回落。小微、民营企业资产质量有望在金融供给侧改革的过程中改
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善。目前农商行不良率 %，改善空间大。
其三、4季度监管数据显示，农商行基本面改善更加显著。
（4）中长期推荐标的
中长期重点推荐：优质银行股、招行、平安、宁波、浦发，民生；常熟、吴江；杭州、上海。
发挥与其他业务的联动作用。新一次的零售转型下，银行更应该把握住信用卡与其他零售业务的联动作用，解决信用卡卡片功能单一的问题，挖掘信用卡的潜在收益，实现大零售业务。
分析师介绍
杨荣：中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者，银行业首席,金融组
组长。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合，并且借助规范科学的研
究方法，发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业
务。准确研判 2012 年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。2014 年获“最佳
分析师量化排名”银行业第一名。2017 年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优
秀青年作者”荣誉。2018 年获得最佳行业 “金牛分析师”奖；“wind 金牌分析师”
银行业第二名；“最佳分析师”量化评选银行业第二名，连续 5 年累计排名银行业第一
名。
研究助理
方才：南开大学金融学博士，2017 年加入中信建投研究发展部。2018 年获得“wind 金
牌分析师”银行业第二名.
010-86451314 fangcai@
陈翔：美国波士顿学院金融学硕士，2019年加入中信建投研究发展部。
010-85130978 chenxiangbj@
研究服务
保险组
张博 010-85130905 zhangbo@
郭洁 -85130212 guojie@
郭畅 010-65608482 guochang@
张勇 010-86451312 zhangyongzgs@
高思雨 010-8513-0491 gaosiyu@
张宇 010-86451497 zhangyuyf@
北京公募组
朱燕 85156403 zhuyan@
任师蕙 010-8515-9274 renshihui@
黄杉 010-85156350 huangshan@
赵倩 010-85159313 zhaoqian@
杨济谦 010-86451442 yangjiqian@
杨洁 010-86451428 yangjiezgs@
创新业务组
高雪 -64172825 gaoxue@
杨曦 -85130968 yangxi@
上海销售组
李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@
黄方禅 021-68821615 huangfangchan@
戴悦放 021-68821617 daiyuefang@
翁起帆 021-68821600 wengqifan@
李星星 021-68821600-859 lixingxing@
范亚楠 021-68821600-857 fanyanan@
李绮绮 021-68821867 liqiqi@
薛姣 021-68821600 xuejiao@
许敏 021-68821600-828 xuminzgs@
深广销售组
张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@
XU SHUFENG 0755-23953843
xushufeng@
程一天 0755-82521369 chengyitian@
曹莹 0755-82521369 caoyingzgs@
廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@
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银行
黄谦 010-86451493 huangqian@
王罡 021-68821600-11 wanggangbj@
陈培楷 020-38381989 chenpeikai@
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银行
评级说明
以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。
买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；
增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；
中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；
减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；
卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。
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一、信用卡业务的盈利模式？
二、信用卡业务的收入来源和成本构成？
1、收入端
2、成本端
3、信用卡收入来源的案例：招商银行
三、信用卡业务收入结构
1、中美信用卡业务收入结构比较：
2、部分上市银行的信用卡业务收入情况
四、目前，我国上市银行信用卡业务发展情况
1、信用卡发卡规模
2、信用卡交易额
3、信用卡透支余额
4、信用卡业务推动银行零售发展
五、目前，我国上市银行信用卡的资产质量
1、信用卡不良余额情况
2、信用卡不良率情况
六、业内领跑者
1、招商银行：顺“市”而为，积极转型
2003-2007：一次转型，聚焦零售业务
2008-2013：二次转型，从粗放经营向精耕细作
2014年-至今：三次转型，连接互联网，轻渠道获客
2、浦发银行：异军突起，后来居上
2004-2014：受制于人，上下求索
2015-至今：借力金融科技，推动数字化转型
3、中信银行：细分客群，战略清晰
4、交通银行：战略合作，共存共赢
七、国际经验
从美国信用卡发展史看中国
初创期：从商业信用到银行信用
发展期：实现规模扩张，以量补价
成熟期：市场饱和，向纵深发展
他山之石，可以攻玉
八、手机APP是否能够全面替代信用卡？不能，共存
1、招行零售：将用手机APP替代银行卡
2、银行卡和手机APP的差别？
3、手机APP不能全面替代银行卡
4、手机APP替代银行卡是客户选择的结果还是银行推动的结果？
九、19年内，信用卡风险是会降低还是会提高？会降低
十、投资建议
