第6卷第12期2006年12月科技和产业 Dec. 2006 1671-1807(2006)12-0053-02 Science Technology and Industry @ 2006 Sci. Tech. Ind. 基于期权博弈的双寡头房地产市场投资决策研究由艳伟沈玉志崔宁(辽宁工程技术大学工商管理学院，阜新123000) 摘要:本文针对房地产行业投资决策的不确定性、灵活性、不可逆性以及竞争的影响，利用实物期权博弈理论，把房地产投资收益问题当作一个实物期权问题处理，应用博弈理论来决定房地产投资最佳时机。关键词:实物期权;期权博森;贝叶斯博弃中固法分类号:文献标识码:A期权博弈理论是近年来发展迅速的一门新兴交(X-5，0)。由此可见期权的收益随房地产资产价格的叉学科，它是在实物期权理论与博弈论的基础上发展变化而变化，所以该期权的理论价值就是其收益的期起来的决策分析方法，被认为是解决存在竞争条件下望值。由期权定价公式的相关文献[3J可知:投资决策问题的新工具[1]。本文房地产投资收益看作川一个看涨期权:房地产投资前期的投资类似于期权的由概率论可知具有对数正态分布的随机变量密度函数为:期权费，加大投资所发生的费用相当于看涨期权的执2行价格，卖出到期开发的地产所得收入相当于期权标L 1 /’) 11nX- lnSt恬σ也)(T-t)1l 只，X)=-r=一一-exp~-1121 U1A- UL. . TTII-"~一I f 的资产市场价格。同时，对竞争的博弈分析可以帮助σ121TVT-t的IT-tJ J 投资者判断未来投资的时机和由于竞争对手的参与(X>O) (2) 对未来收益的影响。因此将实物期权博弈理论引人到假定风险中性的情况下，根据风险中性定价理房地产投资的研究中，为投资决策提供更加客观、合论，μ可换成无风险利率r，E表示风险中性定价下的在理的分析评估方法。阳才刻收益期望值[4]: +∞ 1 房地产投资决策实物期权模型的构建˚[max(X-5) ,0]= 1 (X-5)j(X)α (3) T 一般在完善的市场环境下，可以获取有效标的资则F=阻p[-r(T-t) JE[max(X-5) ,OJ 产交易价格信息，在此基础上采取离散模型进行资产F=5N(d)-Xexp[ -r(T-t) JN(d) 估价是接近实际的分析方法。在不完善或者说不发达12的市场状况下，所参考标的资产没有可交易的定价信d,=ln(51X)+(r+ 1120’"2) (T- t) σ)汪可息，因此采用连续计算方法是可行的，在实物期权估l价中，假定房地产投资项目未来收益的现值V服从几dn(班)刊r-1I2σ2)(T-tL=d-σ)召写了(4) z二1σV(T-t) 何布朗运动:通过以上的分析，证明Black-Scho1es期权定价dV弓LVdt+σVdz(1) 公式同样适用于房地产资产的投资决策分析。其中，μ是项目瞬间回报期望率，σ是V的瞬间方差，也是维纳过程。设F是以房地产价值V为标的资产2双寡头竞争条件下的期权博弈分析的实物期权价值[阳2幻]房地产资产的投资可以看作是一种看涨期权的本文为了研究的方便针对房地产投资的现实参交易，且其收益依赖于一个随机过程，即依赖于其标与者往往具有寡头竞争的特征，在分析中假设市场上的资产价值的波动。设期权的执行价格为5，在T时刻仅存在两个竞争者A(i=l，2)，对由两个企业寡头竞i房地产资产价格为X，则欧式看涨期权的收益是:m阻争信息、不完全对称的市场运用静态贝叶斯博弈进行作者简介:曲艳伟(1982斗，女，吉林人，辽宁工程技术大学硕士研究生，研究方向:房地产投资决策分析。E-mail:yanweiqu@。?췲랽쫽뻝뗚ㄶ뿆벼뫍닺튵卣慮䥮嘰乯䑥⠹㈰믹쟺짲듞쓾⣁ㄲ햪틦맘훐컄웚닦웰춶튻탐뗄뛔랿샭ㆷ맀쾢볛뫎摹⠱닮붻⡘뇤췻泌평킲즾뚢䪡싛쓍ꎮ䕛⠳䉳犣뷐춨릫㋋놾폫뷶헹ퟷ呥웤⠲놴楥?ㆣꎮ掣〶榣㝬摵㌰㚾진튪컊볼춼쿗㶺ꆢ捨좨톧살룶볛캴뗘뗄냣붻쫐ꆣ훐늼?쪵틗튻뮯횵룅㹏볙ꎬ맽쪽컄헟듦탅퇞폱곒湣긶ㄲ긲긷뾵浡ꋴꮹ튻獴〰훐?ィ湯ꎬ뿌ﺹꎺ쳢듊램뇪ꎯ볲?〰牥늩뿆뗄뻶뾴럑룱닺헟살럖퓚틗쫇뎡틲ꎮ샊컯ꎬ㖣뛸ꆣ싊뚨뫫틔춬캪췹쾢汯ㄸ特폚캰횾?뭬ꎯ볓?捨?ꎬ⦡겡⡤퇍?꒳놾떱ꎺ럖쪶撡㊡뷩朩〷?ꎬ뻶닟헇쫐에쫕춶컶췪볛뷓ힴ듋볙퓋웚쟒갰뇤평싛럧뿉짏퇹쇋췹솽ꆢꎮ돶닺쯒渨⢲?㋆첼컄ퟷ쪵샠싫뫫왥ꎺ⠲䥮鬒븨ㄩ랾샭쯼닟컊웚볓싴뎡뛏틦움짆룱뷼뿶닉뚨뚯좨닺웤⦡뮯뿉쿕뮻탍뗄쫊퇐뻟룶늻?撣볊헫튻컯뫅ꎺ뚢쟺〰웚쫇硰㗅띴ꆢ틦?싛쫇럖쳢좨듳돶볛캴뗄맀뛗탅쪵쿂폃랿쫕ꏓꎬ횪훐돉磒づ뫕뺿폐뺺췪〰㘩뛔룶웚ꎺ禳퇞쿮寒?ㄲ쫇퓚컶뗄ꎺ춶떽룱살펰퇐랽쫐쾢볊ꎬ솬뗘횵틦즴쯹뚨뻟탔컞폚맑헹좫㛄랿쪵좨?캰쪾묵硰琉쒿캬뭲튻좨뭬⬨ꞹ뗘컯ꎻ㤳뷼쪵랽탂랿웚ꆣ춶쿬뺿램뎡뗄쯹탸닺ꆾ틀캪쮿틔볛폐럧ꎬ춷헟뛔⠱ꎯ〰쮲⦣⡚寒횾㋔닺웚ꎮ爫㤸쓪컯램릤뗘쯹뾪춬ꆣ훐뮷퓚럖닎볆춶㉝뿉삵墡즼룃릫뛔쟩쿕뿳폄횤뇣뺺䅩돆쓉뗄췻㔳볤ꆪ?첹탐좨?걯뭲ﻏ㊡ꆪ늩살웚ꎬ뻟닺랢쪱뗄틲뺳듋컶뾼쯣ꆣ틔폚ꏔ쪽쫽뿶샻沣쏷헹⢿믘돚昩?튵컊늩ꬩ〲맽늨횵랢좨놻审춶짺뗄ꎬ쪱듋캪뗎쿂믹랽뇪쿮뾴튻?헽싊崭⢺䉬습헫렱쫐䥬갲춶쳢?놨嵅ꎬ햹샭죏ꞡ뗄뗘뛔믺붫춶ꎬ뒡램쒿ퟷ룶럊ꢵ쿠첬犣慣닺쳘뎡?昨뚢쓆뒦ꎻ돌뚯嬴얮웚孭ꆾ톸싛캪ꎱ잰럑닺뺺뫍쪵뿉짏ꆣ쫇캴쯦붿쓊맘럖룹겲?볠殡뗄랿헷㈩퓋몣뻶샭놴ꎬ㈩?췻磒慸쯙폫쫇뻎웚폃쯹헹평컯뻶틔닉퓚닺뿉살ꆣ튻믺듕헒싛컄늼뻝嶣꩓춶뗘ꎬ겸닟ꎮ튶벪뗄싊玡⡘⢺꣄묵嶢ꢲ럐뗄펦쮹늩뷢쒷쿠뗃폚웚닟믱좡늻쎻탐쫕훖맽쟆볛쿗럧捨닺퓚뛔뺲쇖ꎬ튻짨?늻폃늩죋튻?뻶뾵춶떱쫕뺺좨쳡ꏐ좡샫췪폐뗄틦뾴돌?횵嬳쯦쿕뺷뗒潬꧞럖평첬뚢硰ꎮ쮫좷늩?쏅싛듦?폚죫헹릩폐즢짆뿉ꎬ뗄헇ꢵ뾵뻍嶿믺훐퇓敳닟컶솽놴춵탈웚砩죧쒷쫇猩뚨?쇉ꎢ탂뗄퓚鬒샠뾴쿠럖뛔?룼킧쒣믲붻쿖웚벴쓊?쫇짖뇤탔헖훐룶튶탔샭쒹禵摸ꎬ?훎쓾틔맑탋믹뺺뛗쯆헇떱컶쫖샭볓뇪탍헟틗쪵횵좨틀헒𧻓웤ꪣ솿뚨탐쿖볙웳쮹ꆢ싛릤쓋そ립붻뒡헹쫊폚웚뿉뗄싛뿍뷸쮵컯嚷삵쪲쫕?쏜볛풶뚨ꆣ쪵짨튵늩쇩살돌늼랿짏쳵헒웚좨틔닎틽맛?탐늻뚨ﺴ폚잣謁틦뛈샭ꢼ쮿볛쫐맑?믮뻶벼춷탔뚨랢볾좨뗄냯폫죫ꆢ볛펼웤멭?몯?뎡춷뷸쫵뗘횴?ꆢ랿듳햹쿂듗뗄횴뇪훺떽뫏닺듯탅맀?憡웚쫽습짏뺺탐랿늻뗘닺탐톧?뾡캪쓔䢼뿉닺䃒쮶?ꎺ킩볛쓦춶쪿뗘탔퇐횵룱틔ퟮ뺿닺뮵벰병짺뿳캪뺺쪱볡ꎬ헹믺퇐쫐캪ꎮ뗄ꆣ뺿젩펰랽뇪玣뎡쿬쿲듔ꎬꎺ뗄곔샻랿춶⢺폃?뗘쪵닺닺춿컯춶ꎺ웚?좨뻶뻶늩닟ꝝ?럖撡샭컶닟싛ꆣꎬ䖡퇐냑ꩭ랿慩ꎬꏒ뗘沣뺿닺멹춶慮㉽営睥뮶쫕楱畀ㄶ㎣깣ꋙ濑ꪡ?댨㐩
54 科技和产业6卷分析。双方的策略组合如下(J为每个企业在执行期权遍蕴含着各种运营灵活性，运用实物期权分析方法，时的沉没成本[]，对这些以前无法准确估算的各种机会、灵活性的价值企业A2进行定量评估，从而更加准确地对房地产投资项目进投资延期行评估，做出更加科学合理的决策。在基于实物期权投资II V"x-V"x-1 的战略思考中引人博弈论，竞争条件下的战略博弈行Vlead -t,x ~(Af;ert，$ 企业Al1圃为要求企业在观察自身利益和竞争对手利益及其潜延期Il 'V""，V~w-"x-l I F." 1可t,.r l,%.( I 在行动之同时，做出抢先或等待，可以帮助企业谋求企业A如果采取早投资的策略，必须是采取抢在竞战略与财务决策之间的平衡。争者之前进入市场的策略，即阳V阳』陆础呻e惯酣'飞-I>V总之，处于不同市场环境下的企业在进行投资决在这种情况下，本文仅考虑企业A是领导者，A2是追策时，只有综合考虑不同类型投资的特点以及市场中1随者的情况，假定领导者A已经执行了期权，确定追各种竞争因素的影响，才能得出正确的投资项目机会1随者A的价值，根据ITO引理、价值匹配条件和平滑粘价值和最佳的投资策略。2贴条件得口.8]: 参考文献(1)追随者A的价值2[1 J安瑛晖，张维.期权博弈理论的方法模型分析与发展.管其中，Y为服从几何布朗运动的随机乘子，Di(矶理科学学报，2001，4(2);38-43时(i=1，2)为利润中确定部分，[2J Agliard Elettra. Taxation and investment dec sion; a real r~1击队(1，2)严Y~Aoptions approach. Australian economic paper, 2000 , V叫=~ßβ 40(1); 卢俨1-1Y>A [3]陈舜.期权定价理论及其应用.北京:中国金融出版社，1997 A为投资阔值·五L~二，ßl为二次方程1[4]张维，程功.实物期权方法的信息经济学解释.现代财.β1-1 D(l,2) 2经一天津财经学院学报，2001，1;3-64归才呻叮=础。创世(λ为投资者拥有[5J张维迎.博弈论与信息经济学.上海:上海人民出版社，1996 该项目时所必须的经风险调整的预期汇报率[勺。[6J谢识予.经济博弈论(第二版)，上海:复旦大学出版社，(2)领导者A的价值12002 r~且气气1刷[7] Huisman K J M. Technology investment; a game theoretic V[且吨ltt，.=~real option approach. Boston (USA): Kluwer Academic "'-1咛旦Y~Y~ Pub,2001 [8] Smith H T J, Ankum L A. A real options and game theoretic 由以上的分析町知两家企业的最优策略取决于approach to corporate investment Strategy under Y值所落人的区域。competition. Financial Management, Autumn, 1993,22 (3) ;241-250 3 结论[9]阿维纳什·迪克国特，罗伯特·辛迪克.不确定条件下的投本文在比较简化的条件下，对于房地产项目中普资.北京:中国人民大学出版社，2002On Decision ofReal Estate Investment ased on Option Game Theory QU Yanwei, SHEN Yuzhi, CUI Ning (Business Management College, Liaoning Technical University, Fuxin 123000) Abstract: lnview of the uncertainty、flexihility、irreversihilityas well as the competition influence of. the real estate profession investment decision-making, this paper takes real-option-game theory, treating the real estate investment income as a real option question, and decides best opportunity the real estate investment. Key words: Real option; Option-Game; Bayesian Game (收稿日期:2006-07-22)?췲랽쫽뻝㔴뿆럖쪱웳?춶퇓禡䮣禶禰䖣헹퓚쯦쳹⠱웤温秐듔뿚ꆮꆭ삼沣䇎냯ꆣ禸秆ꆪ㎽뇩뛔뷸탐뗄캪햽ퟜ닟룷볛닎嬱샭嬲䕉慮牥潰㐰嬳ㄹ嬴뺭嬵嬶㈰嬷〲䡵䶣楮条瑨慰䉯⡕䮡嬸䪣펡瑯捯却畮䙩䅵⠳嬹佮䑥劺䕳䥮䉡周兕奡奵乩⡂䵡䍯啮㈳䅢癩潦晬慳睥敳灲摥烓瑡瑲煵䭥䝡⣊楮摥慰?䅣偵䆣牥潰捯䵡䖡햼䅤扥睏ꎣ整?慬瑩䅵散灡㤷㤶楳깔癥浥敯灲獴뽵慮牰牡摥湡瑵㤳瑡웚곒꺡?갾⠱十걁⦣湷湧楖敷捥湵步敡噥捯敳灯벼튵嶰뿆嶳巕튻巐嵓ꎮ瑡穨汬數䥥潦剥햸癥捩灭㈰慤抣깁慬瑩条瑨浰湡컶뗄헢헟쳵⧗훐⣀퓌탐움햽튪싔횮쪱훖횵뾼畳〰ꅥ?닆뉬꺹?춡瑲潮獴灥浡散牥潡睥潭㡴瑥湣浮ꎬ噥獥楡牤헟생ꆮ뮣??⦣湫먲敩敲牴敮特瑩獴獩慣〰敭긲潮浥敯整来뫍?䆡닧톧싋엎쳬믊?浩潡ꋎ놱特榣敧楢癥敳ꆪ摥慬ꆮ⭬憣牡潭犣桮浥瑩捨瑥杹楡㈲ꆣ돁훖뗄䆣볾럋ꎬꡬ몬킩뚨맀싔쟳뚯폫ꎮ뺺컄楮〩牤浥潮梣橣〰牥楴玣?䆼畭㐱ꎬ獩慩捥湧畮ꎻ곒ꍹ꺣汩楣〱湴ꎮ獩獴擙닺?톧뒣겣뷲곓뛓瑪瑨敨계뺩걃斣楬牳潮潰헆횮㋓湴ꎺ瑩楯쮫쎻쟩몵뗃秎ꎬ㕌ퟅ틔솿쮼웳닆뒦횻헹ퟮ쿗ꆪ午敳瑹捴楴佰?걉慮〹ꎺ펹꺡㛒?溣ꎬ튵춣놨껆겳닆궣潮짊ꎺ啉겡楴楢ꆪ瑩?뮡뫷ꎬꆯ?㈵淲ꑏ䕎禡慮ꎮ瑩랽돉뿶쒼嬷?ꪷ㈩룷움ퟶ뾼튵춬컱폚폐틲병ꎺ?잰ꐡ곕ꎬ慸?첹뺭꺲꺾늡훐끡禡楬浡潮먲﮲ꌽ죽?䙵뛗뗄놾ꇶ쿂ꎬ?✸ꎺﺴ캪훖컞맀돶훐퓚쪱뻶늻ퟛ쯘慴潦쑴灴엎㈰ꢶꚣ톧꧞궼꒵맺潮硩?楴歩ꆪ〰뷸훁질ꎮ楯닟嬵ꎬ볙떣嶣뗄펼샻⥰ꆣ퓋램ꎮ룼틽맛춬뫏춶?䝡겣ぬꢼ껊풺쓂쎲쾿죋楮湧条㚡겡ꎻ?槲ꇔ뭩浥죫㊡싔✶놾뚨겸?볛뢺죳펪ힼ듓볓달ퟶ횮쫐뾼펰껆ꎬ?뗎톧?꧞쯓쏱枡浥ꬰ쫣?튻쫩쑇ꎻ?㐨놨쓂쿌듳꽲㞡ퟩ嶣컄쇬料횵캲훐쇩좷뛸뿆늩ퟔ돶볤뎡싇쿬닟쫐?䉡ꆻꢲ㈩??엏??慭散ꨲ뫏?뛗뷶떼?변좷믮맀룼톧?짭쟀뗄뮷늻ꎬ싔祥튻탖뎡꧞ꎺ냆ꢷ㈰ꊾ뗚곂돶桮㈩獩죧뾼헟呏쫔뚨탔쯣볓뫏싛샻쿈욽뺳춬닅ꆣ쪵?쓀㌸붷〱궼뛾?냦楣慮쿂뗄싇䆣틽쮶늿ꎬힼ샭틦믲뫢샠쓜쒲룦뎸ꆪꛓꢵꎮ쏑냦껌짧慬떣⡊웳곒샭꾵럖曃퓋룷좷뗄뺺뫍뗈ꆣ탍뗃?㐳쎣쓐ㆣꞣ⦣?ꎬ?닟캪튵톾ꆢ쓋ꎬ폃훖뗘뻶헹뺺듽웳춶돶뚢쒷꺱엏먳껉ꓐ㈰풣싔쎿㒣귖볛쪵믺뛔닟쳵헹ꎬ튵헽붷놾ꊾꆪ쾺솵〲뫖겱꣄ꦣ궼ꎣ쾿룶곊듐횵荒㊹?컯믡랿ꆣ볾뛔뿉퓚뗄좷ꎬ?ꏐ뫖쏑뫉몸쮣웳쟁탁욥쯗웚ꆢ뗘퓚쿂쫖틔뷸쳘뗄벴?춷킹ꞽ쾺뒵꺲튵쯆엤펣좨쇩닺믹뗄샻냯탐뗣춶훎諾ꏈꦴ믈틔퓚잲볕?쳵걄쯌럖믮춶폚햽틦훺춣쯃랶뎧횴?ꢣ볾ꆣ?컶탔쪵싔벰웳쿮질没?껏Ꭓ탐갴곈뫍⡭랽뗄쿮컯늩웤튵뻶쫐쒿ꋕ횴ꇇꎺ㵯웚ꎺ랶욽ꎬ램볛쒿?잱쒱뎡믺릣者ﻏ샔ꏜ꺹?습좨쫇꣗뮬ꎬ횵뷸탐쟳훐믡?헽쓍ힷ?햳꺣?룹갾䖡곂ꆣꎻ?겡㵁잽돔ꎬ뷭ꎻꪶ⡁㱅ﺴ캪벴엘춶캷붳헟쉈첶펵폐?
