第五章 证券与金融衍生品投资
本章考情分析
本章属于与原有教材相比变化较大的章节，本章内容较多，将2008年注会教材的两章（4章、11章）内容合为一章，而且很多决策的方法与往年相差很大。此外还新增一节基金投资。
本章考点很多，不仅客观题面较宽，而且几乎每一节都有主观题的考点，考生要按照详细考纲的要求进行学习，同时重点是把握教材的相关例题。
本章大纲要求
掌握证券与金融衍生品投资的种类、特点、估价和收益率的计算。
本章前三节均为“综合运用能力”即第三层次的要求；第四节为“基本应用能力”即第二层次要求；第五节的“基金投资概述”为第三层次的要求，“基金的资产净值”为第二层次要求，其他均为第一层次的要求。
第一节 证券投资
一、债券投资(P155)
（一）债券相关的概念
1.定义：债券是由政府或公司出售的一种证券，意在以承诺的未来支付作为交换，于今天向投资者筹集资金。
2.债券基本要素
（1）面值：债券的本金或面值是计算利息支付的名义金额。
（2）票面利率：息票利率表示为APR（年度百分比比率）。
（3）付息方式：分期付息（息票债券） 和期内不付息到期还本（零息票债券）
（二）债券的现金流
债券对其持有者通常有两种类型的支付
1.票息债券承诺的利息支付称作票息。
每次的票息支付额I为：I=（息票利率×面值）/每年票息支付的次数
2.面值（通常，面值在到期日偿付）
（三）无风险情况下的债券的价值和收益率(P155)
1.基本概念
（1）债券价值：债券未来现金流入的现值，称为债券的价值。
零息票债券:
本金
现金流入
现金流出
购买价格
息票债券:
本金
利息 利息 利息 利息(I)
现金流入
现金流出
购买价格
（2）债券的到期收益率（YTM）：从今天起持有债券至到期日的每期报酬率。是指使得债券承诺支付的现值等于债券当前市价的折现率。(P156)
【例题·单选题】债券到期收益率计算的原理是（ ）。（2002年）
A.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率
B.到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的折现率
C.到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和
D.到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提
【答案】A
【解析】到期收益率是指持有债券至到期日的债券投资收益率，即使得未来现金流入（包括利息和到期本金）的现值等于现金流出的那一点折现率，也就指债券投资的内含报酬率。选项B不全面，没有包括本金，选项C没有强调出是持有至到期日，选项D的前提表述不正确，到期收益率对于任何付息方式的债券都可以计算。
2.债券价值相关计算公式（P156）
（1）零息票债券
债券特征
一种不支付票息的债券。投资者收到的惟一的现金是到期日时的债券面值。
债券价值
P=FV/（1＋r）n
折现率r应选与债券相适应的市场利率（或到期收益率）。
假如投资者购买30年期、到期收益率为5%的零息票债券。对于100元面值的此类债券，其最初交易价格为：
P(30年到期)=
=（元）
现在来考察5年后的该债券的价格（价值），那时，债券距到期日还有25年。如果债券的到期收益率仍未5%，5年后债券的价值将是：
P(25年到期)=
=（元）
（2）无风险息票债券
债券特征
也在到期日向投资者支付债券的面值。此外，这些债券还定期向投资者支付息票利息。
债券价格
P =未来债券现金流量的现值
方法1：利用通用模式
应用前提：给定债券相适应的市场利率（或到期收益率）r
P=I×（P/A,r,n）+ FV×（P/S,r,n）
方法2：根据无套利原理
应用前提：给定零息票债券的收益率YTMn
P＝
式中，I为债券每期支付的票息，YTMn为到期日与第n期票息支付时间相同的零息票债券的到期收益率，FV为债券的面值。
【提示】息票债券的现金流与零息票债券组合的现金流相同，根据无套利原理，零息票债券组合的价格一定与息票债券的价格相同。
方法1：利用通用公式
【教材例5-3】 考虑3种30年期、每年付息一次的债券。这3种债券的息票利率分别是7％、5％和3％。如果每种债券的到期收益率都是5％，那么，每种100元面值债券的价格分别是多少?它们分别是以溢价、折价还是平价交易? 分别计算每种债券的价格为：
P(7％的息票利率)：7×
=(元)(溢价交易)
P(5％的息票利率)：5×
=(元)(平价交易)
P(3％的息票利率)：3×
=(元)(折价交易)
大多数息票债券的发行者选择一个息票利率，以使债券按平价或非常接近平价的初始价格发行。在发行日之后，债券的市场价格一般随着时间的推移而变动，这有两个原因。第一，随着时间的推移，债券越来越接近其到期日。持有固定到期收益率的债券，随着到期日的临近，债券剩余现金流量的现值将发生变化。第二，在任何一个时点，市场利率的变化会影响债券的到期收益率和债券价格(剩余现金流量的现值)。
方法2：根据无套利原理
用零息票债券可以复制息票债券的现金流量，例如如图5-1所示，可以用3种零息票债券复制一只3年期、年息票率为6%、面值为1000元的债券。
图5-1
我们将每一次票息支付与一个零息票债券相匹配，该零息票债券的面值等于息票利息，并且期限等于距离付息日的时间。同样的，3年后债券的最终支付（最后一笔票息加上回收的面值），与相应的面值为1060元的3年期零息票债券相匹配。息票债券的现金流与零息票债券组合的现金流相同，根据无套利原理，零息票债券组合的价格一定与息票债券的价格相同。
表5-2 （每100元面值）零息票债券的收益率和价格
期限 1年 2年 3年 4年
YTM % % % %
价格（元）
计算用来复制3年期息票债券的零息票债券组合的成本如表5-3所示
表5-3
零息票债券 要求的面值 成 本
1年 60 *=
2年 60 *=
3年 1060 *=
总成本：
这个3年期的息票债券必须以大约1042元的价格交易。如果该息票债券的价格高于这一价格，投资者可以通过出售该息票债券，同时买入上述零息票债券组合进行套利。如果该息票债券的价格低于1042元，则可以通过买入该息票债券并卖空上述零息票债券组合套利。
息票债券
1年期零息票债券
零息票债券组合
2年期零息票债券
3年期零息票债券
0
1
2
3
60
60
1060
60
60
1060
60
60
1060
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