（收益管理）收益率陡增
一、上周衍生品市场回顾
权证市场回顾：受正股及末日轮拖累
上周大盘继续回调，沪深 300再创调整以来新低，一周跌幅达 %。权证正股的走势
弱于大盘，平均跌幅达 ％，但权证的表现优于正股，一周平均跌幅为 2%。我们编制的
认购权证价格指数上周从 点下跌至 点，跌幅为 ％。其中跌幅较大的是
正股表现较差的日照 CWB1、中兴 ZXC1、国安 GAC1和阿胶 EJC1，只有正股逆市走强的国电 CWB1
和小盘的康美 CWB1出现一定涨幅。
图 1权证及正股的一周涨幅图 2权证价格指数及平均价内外程度走势
数据来源：浙商证券研究所数据来源：浙商证券研究所
图 3权证平均溢价率走势图 4权证隐含波动率走势
数据来源：浙商证券研究所数据来源：浙商证券研究所
受攀钢重组方案已经获得证监会的批准并有可能在权证行权前实施的影响，攀钢 GFC1
的折价率创出历史新高。截至上周五收盘，其折价率已高达 %。如果重组能在行权前实
施，其折价率恐怕会更高。折价率为 %，意味着正股在行权前跌幅为 %时，权证持
有人才能达到盈亏平衡。不过，一旦重组顺利完成，攀钢正股的股价显然不会只跌 %。
考虑到目前绝大部分钢铁股的股价都在净资产以下，我们假定攀钢正股重组后的股价为 4~6
元，按照 元的行权价和 的行权比例，攀钢 GFC1的价格应在 ~元，比
目前 元的价格的价格还要低很多。当然，如果在 11月下旬公司仍未公告实施进展，
则有可能在行权后实施，届时，投资者方可参与套利。
既然攀钢的重组极有可能在行权前实施，那么攀钢正股目前的股价就有所低估。攀钢钢
钒目前的股价为 元，离 元的换股价尚有 %的套利空间。在目前的市场上，1个
月能录得 2%以上的收益，实属难得。另外，鞍钢集团还追送了两年期的认沽权利。在之后的
两年内，股价高于 元（假定每年的固定收益产品的市场收益率为 4%），投资者可以高
价抛售，如果低于 元，再行权不迟。
上周权证的溢价率水平再创新高，并呈现加速上涨的态势，平均溢价率从 147%大幅攀升
上升至 173%，价外权证的平均溢价率也从 184%上升至 216%。但价内权证的溢价率有所下降。
权证的平均隐含波动率上周也从 196%大幅上涨至 229%，创出今年以来新高。价外权证的平
均隐含波动率从 227%上升至 259%。权证的高溢价、高估值仍需要通过正股的上涨来化解。
但由于波动率的偏态效应，权证的隐含波动率必须和价内外程度结合起来考虑。将权证
的有效杠杆、隐含波动率和价内外程度进行横向对比，不难发现，国电 CWB1和小盘青啤
CWB1、赣粤 CWB1有一定的估值优势，而有效杠杆较高。值得注意的是，随着正股的持续调
整，国安 GAC1的估值风险越来越大，目前的隐含波动率高达 400%，仅次于即将到期日照
CWB1。
受三季报低于市场预期等因素的影响，日照港上周大幅下挫，跌幅高达 25%。目前股价
只有 元，离 元的行权价渐行渐远。日照 CWB1在 11月 19日就进入行权期。看来
公司想通过行权进行股权融资的希望即将破灭，而权证归零几乎已成为必然。马钢 CWB1的
行权价为 元，上周马钢股份一度跌破了行权价。目前正股的股价和行权价接近，对公
司来说，如果丧失这样一次股权融资机会实在可惜。我们认为，公司及大股东后市会有较大
的动力来维持公司股价。因此，如果正股股价跌破行权价，则存在一定交易性机会。当然，
如果大盘后市继续暴跌，恐怕大股东也无能为力。
图 5权证有效杠杆与估值水平对比图 6权证隐含波动率与价内外程度对比
数据来源：浙商证券研究所数据来源：浙商证券研究所
转债市场回顾：降息未能扭转转债颓势
上周转债的正股的走势远弱于大盘，平均跌幅高达 ％。北大荒、恒源煤电的跌幅
达到 20%以上，而柳工受三季报远低于市场预期的影响更是暴跌了 35%。尽管央行在上周又
进行了两个月以来的第三次降息，但是转债还是出现了近几个月来少有的大跌。转债上周平
均跌幅为 %，转债指数暴跌了 %。南山转债一周的跌幅甚至达到了 9%，而新钢、澄星、
大荒转债也出现了 4%以上的跌幅，无一转债上涨。
图 7转债及正股的一周涨幅图 8转债指数及平均价内外程度走势
数据来源：浙商证券研究所数据来源：浙商证券研究所
上周澄星转债的转股价修正议案被否与我们之前的预期不符，也不符合市场的预期。我
们认为此次修正议案被否，主要原因是正股随大盘重挫，如果修正转股价，转股价将由
元大幅下调为 元，导致大股东对转股价修正的态度发生了逆转。尽管此前修正转股价
的预案是董事会提出来的，但也是根据大股东的意见提出的。本次表决投反对票的高达
亿股，占总股本的 52%，我们由此推断大股东极有可能投了反对票（大股东持股比例为
%。否决的另外一个原因是，澄星转债的余额较少，只有 亿。即便全部回售，也
对上市公司的影响有限。
转股价修正预案被否，在今年已有两次。之前的一次是唐钢转债，由于大股东持有转债，
无表决权而导致议案被否。澄星转债修正议案被否，则是由于大股东在表决时倒戈相向，这
在近期频繁的转股价修正中尚属首次。在目前的价位上，修正转股价相当于低位增发。大股
东此次打破常规，否决了自己先前提出的修正预案，宁可让转债持有人回售，也不愿意修正，
表明公司目前的价位已经跌破了大股东的心理底线。这在一定程度上保护了中小股东的利益，
尽管在短期内会对公司的现金流产生一定不利影响。鉴于大股东对转股价修正的抵触情绪越
来越大，我们前期提及的转股价修正的事件驱动型套利的风险也越来越大，为降低风险，建
议投资者只在回售价附近参与。
图 9转债的债性、股性指标走势图 10转债的到期收益率和转股溢价率对比
数据来源：浙商证券研究所数据来源：浙商证券研究所
转债的均价上周大幅回落至 元附近，已接近转债的历史最低均价（约为 100元）。
转债的平均纯债溢价率上周从 %大幅下降为 %，而南山转债的纯债溢价率已经为
%，为历史罕见。与此同时，转债平均到期收益率从 %大幅飙升至 %。由于正股
的持续回调，转债的转股价溢价率水平有所上升，平均转股溢价率上周从 104%上升至 127%，
股性有所减弱。
从我们的转债估值模型来看，如果考虑转股价修正预期，目前价格低估明显的有南山、
新钢、澄星、山鹰及唐钢转债，其隐含波动率都接近于零。如果不考虑转股价修正预期，南
山、新钢、澄星、山鹰存在较大幅度的低估，其隐含波动率仍接近于 0。值得一提的是，当
不考虑修正预期时，海马和柳工转债都存在一定高估。一旦发行人不修正转股价，转债将面
临一定风险。
图 11隐含波动率(含修正)与价内外对比图 12纯债溢价率和隐含波动率(不含修正)对比
数据来源：浙商证券研究所数据来源：浙商证券研究所
截至上周末收盘，除已提出修正预案的海马转债外，仍有三只进入回售期的转债（本计
息年度丧失回售权的除外）的正股股价低于转股价的 70%，分别是柳工、恒源转债和刚修正
不久的五洲转债。而金鹰转债由于回售宽松——在连续 30个交易日内有 20个交易日的收盘
价介于转股价的 70%（元）即可，回售条款触发的倒计时已经开始（金鹰股份在 10月 27
日的收盘价已低于 元）。不过，金鹰转债在 11月 20日有 元的利息，加上 105元回
售价，不考虑利息所得税，转债的价格应在 元以上。而目前该转债的价格只有
元，如果后市继续下跌，将产生一定套利机会。
海马转债将在本周三表决转股价向下修正的议案，预计修正后的转股价为 元。但是，
正如我们在上一期周报中指出的一样，海马股份的股价下跌已和转股价修正形成恶性循环。
如今，议案还未表决，正股股价就已经跌破了拟修正转股价的 70%（元）。截至上周末，
正股股价已经有 24个交易日跌破转股价的 70%。届时，即便修正转股价，转债回售的压力也
不会减小。
柳工转债在 10月 18日进入回售期，由于股价上周暴跌，目前正股股价仅为转股价的
%，已有 11个交易日跌破转股价的 70%。考虑到柳工转债发行才半年，必定不希望持有
人回售。按照惯例，公司有可能在 11月中上旬提出修正预案。该转债目前的价格为
元，略高于 104元的回售价，投资者近期可适当关注。但是，鉴于近期大股东已经对转股价
修正产生较大的抵触情绪，一旦发行人效仿大荒、五洲、海马等转债，采用渐进式的方式修
正转股价（即拟修正的转股价远高于基准价），投资者将面临较大的风险。
五洲转债刚修正转股价，但由于修正幅度不大及正股表现极差。目前正股股价只有转股
价的 %，又有 9个交易日跌破转股价的 70%。由于存在较大的回售压力，发行人可能会
再次修正转股价。考虑到该转债目前的价格只有 元，非常接近 103元的回售价，投资
者也可适当关注。另外，同样由于正股的暴跌，在修正两次转股价之后，恒源煤电再次跌破
转股价的 70%（元）.目前，正股股价只有转股价的 %，转股价修正有可能再次启
动。但转债目前的价格为 元，与 105元的回售价相比，仍有一定差距，建议投资者
在 106元附近再参与套利。
二、本周视点：转债收益率陡增，机会还是陷进？
近期，尽管出现连续降息、货币政策松动等利好消息，但在 08江铜债等信用债大幅回
调的带动下，一些偏债型的转债出现了较大幅度的下跌。其中尚未进入回售期的南山、新钢
和山鹰转债跌幅较大。尤其是南山转债，上周跌幅达到了 9%，目前的股价仅为 元，为
历史罕见。
以南山转债为代表的转债近期出现暴跌的原因，我们认为主要有以下几点。一是，金融
危机愈演愈烈，一些以前老牌的企业纷纷倒闭，并开始向国内蔓延。再加上近期石油、有色
金属暴跌对资源类企业构成较大拖累，更有不少上市公司出现了巨额的海外投资损失或汇兑
损失，加剧了市场对信用风险较大的转债的忧虑；二是，一些转债的正股已经跌破了每股净
资产，而根据我国可转债的相关规定，修正后的转股价不能低于每股净资产。这样，即便修
正了转股价，转债的转换价值也无法得到大幅提升；三是，不少转债发行人的大股东对转股
价修正表现出较大的抵触情绪，导致市场对转债的转股价修正预期下降。由于目前大部分转
债正股的股价远低于转股价，转债的债性远强于股性，一旦无转股价修正预期，这些转债就
会“沦落”为一般的纯债。另外，性质相同的可交债的发行也会可转债带来一定的挤出效应。
前期债市的疯狂上涨的确已经部分透支了降息等利好因素，但是，近期信用债的获利回
吐，却使得前期并未上涨的转债深幅回调，并使得部分转债的收益率还低于企业债，我们认
为这其中可能存在非理性的成份。目前，南山、新钢转债的到期收益率已经达到 %和
%，基本和企业债接轨。但如果考虑到回售条款，转债到回售期的收益率将大幅提高。
表 1转债收益率及违约风险分析
简称 价格 年限
到期
收益率(%)
到回售期
年限①
到回售期
收益率(%)
资产
负债率(%)
担保人 评级
南山转债 - AA-
新钢转债 江西省冶金集团 AA+
澄星转债 农行 AAA
赤化转债 交行 AAA
金鹰转债 - - 工行 AAA
五洲转债 - - 农行 AAA
山鹰转债 徽商银行 AA－
大荒转债 - - - AA
恒源转债 - - 农行 AAA
柳工转债 - - - AAA
海马转债 - - 中信银行 AAA
唐钢转债 - AA+
锡业转债 建行 AAA
巨轮转债 光大银行 AA
注①：在计算到回售期年限时，若本计息年度已丧失回售权，取到下一回售年度起始日的期限。
数据来源：浙商证券研究所
据估算，目前市场上有 5只转债的到回售期收益率高达 %以上，而南山转债和山鹰转
债更是达到了 %和 %。以南山转债为例，该转债目前的价格为 元，还有
年进入回售期。届时，如果股价大幅上涨，转债的价格将远高于 103元的回售价；如果股价
维持现状或继续下跌，即便发行人不修正转股价，持有人还能以 103元的价格回售，期间还
能获得 4次利息（1~元不等）。当然，如果发行人修正转股价，并力保回售条款不被触发，
那么转债的股性又会增强，转债的价格也会高于 103元。总之，无能正股股价未来如何表现，
转债在 年之后必然不低于 103元。不过，最糟的情况就是南山铝业破产，由于南山转
债没有担保（我们在上一次周报指出，南山转债有银行担保是错误的，在此予以纠正），有
一定的违约风险。不过，发行人目前的资产负债率只有 35%，并且在整体上市之后，公司开
始实现一体化经营，能部分抵御有色行业周期性的影响。
如果说南山转债有一定违约风险，持有人需要一定的风险溢价。但其他几只转债如新钢、
山鹰、澄星和巨轮转债，都有银行或集团担保，收益率在 %以上，价格确实有所低估。例
如，山鹰转债目前的价格只有 元，10个月以后将进入回售期，回售价为 105元，届时
还有 元的利息。这样算来，年化收益率高达 %，并且有徽商银行做担保，违约风险
很小。还有澄星转债，该转债近期转股价修正议案被否，目前的价格只有 元。还有
半年，转债将进入下一个计息年度，持有人将重获回售权，并能获得 元的利息，加上 105
元的回售价，转债的保底价将为 元，年化收益率高达 %，并有农行做担保。另外，
还有两个月就要进入回售期的巨轮转债，目前正股股价只有转股价的 42%，如果不修正转股
价，回售条款触发的可能性较大。但该转债目前的价格只有 元，略高于回售价，而
在 1月份（回售条款触发前），持有人还能获得 元的利息。如此算来，年化收益率也在
%以上，并有光大银行做担保。近期建议投资者重点关注这几只有担保的偏债型转债。
附表 1权证的基本情况一览
交易代码 交易简称 涨幅(%)
正股涨
幅(%)
正股
股价
行权价
行权
比例
到期日
现存
数量
所属行业
580010 马钢 CWB1 2008-11-28 钢铁
580012 云化 CWB1 2009-3-7 化工
580013 武钢 CWB1 2009-10-29 钢铁
580014 深高 CWB1 2009-4-17 公路
580015 日照 CWB1 2008-12-2 航运业
580016 上汽 CWB1 2010-1-7 汽车及配件
580017 赣粤 CWB1 2010-2-28 公路
580018 中远 CWB1 2009-8-25 航运业
580019 石化 CWB1 2010-3-3 石化
580020 上港 CWB1 2009-3-6 航运业
580021 青啤 CWB1 2009-10-19 食品
580022 国电 CWB1 2010-5-21 电力
580023 康美 CWB1 2009-5-25 医药
580024 宝钢 CWB1 2010-7-3 钢铁
580025 葛洲 CWB1 2010-1-10 建筑业
580026 江铜 CWB1 2010-10-9 有色
031002 钢钒 GFC1 2008-12-11 钢铁
031005 国安 GAC1 2009-9-24 传媒
031006 中兴 ZXC1 2010-2-21 通信
031007 阿胶 EJC1 2009-7-18 医药
数据来源：浙商证券研究所
附表 2权证的估值指标一览（价值投资类）
交易代码 交易简称 内在价值 理论价值
价内外
程度(%)
溢价率(%)
隐含
涨幅(%)
剩余
年限
行权价/
正股股价-1(%)
580010 马钢 CWB1
580012 云化 CWB1
580013 武钢 CWB1
580014 深高 CWB1
580015 日照 CWB1
580016 上汽 CWB1
580017 赣粤 CWB1
580018 中远 CWB1
580019 石化 CWB1
580020 上港 CWB1
580021 青啤 CWB1
580022 国电 CWB1
580023 康美 CWB1
580024 宝钢 CWB1
580025 葛洲 CWB1
580026 江铜 CWB1
031002 钢钒 GFC1
031005 国安 GAC1
031006 中兴 ZXC1
031007 阿胶 EJC1
数据来源：浙商证券研究所
附表 3权证的估值指标一览（趋势投资类）
交易代码 交易简称 收盘价
流通市值
(亿元)
隐含
Vol(%)
有效杠杆
比率
相对
Gamma
theta
一个月的
theta风险(%)
580010 马钢 CWB1
580012 云化 CWB1
580013 武钢 CWB1
580014 深高 CWB1
580015 日照 CWB1
580016 上汽 CWB1
580017 赣粤 CWB1
580018 中远 CWB1
580019 石化 CWB1
580020 上港 CWB1
580021 青啤 CWB1
580022 国电 CWB1
580023 康美 CWB1
580024 宝钢 CWB1
580025 葛洲 CWB1
580026 江铜 CWB1
031002 钢钒 GFC1
031005 国安 GAC1
031006 中兴 ZXC1
031007 阿胶 EJC1
数据来源：浙商证券研究所
附表 4现有转债的利率条款及赎回条款
简称 期限 最初利率(%)
是否
上浮
最新利率(%)
补偿利
率(%)
赎回条款 赎回价
到期
赎回价
南山转债 否 无 130(20/20) 103
新钢转债 否 无 130(20/20) 103
澄星转债 否 无 130(20/20) 105
赤化转债 否 无 130(20/30) 103
金鹰转债 是 130(20/30) 105
五洲转债 否 无 130(20/30) 103
山鹰转债 否 125(20/20) 105
大荒转债 否 无 130(20/20) 105
恒源转债 否 130(20/30) 103
柳工转债 1/ 否 1/ 无
150,130
(20/30)
104
海马转债 否 无 130(20/30) 103
唐钢转债 否 无 130(30/30)
100+应
计利息
锡业转债 是 无 130(20/30) 101
巨轮转债 否 130(25/25) 103
*注：括号内的数字是对触发时间的要求。如，90(10/20)表示连续 20个交易日有 10个交易日正股股价低于
转股价的 90%就触发了该条款。下同。数据来源：浙商证券研究所
附表 5现有转债的回售及转股价向下修正相关指标
简称 回售起始日 修正条款* 回售条款 回售价
正股股价/
转股价(%)
营运资
本(亿元)
大股东
持股
比例(%)
大股东
持券
比例(%)
转债稀
释比率
(%)
南山转债 2012-4-18 85(15/15) 70(30/30) 103
新钢转债 2011-8-21 90(10/20) 70(30/30) 104 0
澄星转债 2007-11-10 90(10/20) 70(20/20) 105 0
赤化转债 2008-4-10 90(20/30) 70(30/30) 103 0
金鹰转债 2007-5-20 90(10/20) 70(20/30) 105 0
五洲转债 2008-9-1 90(10/20) 70(30/30) 103 0
山鹰转债 2009-9-5 90(20/20) 70(20/20) 105 0
大荒转债 2008-6-19 85(20/30) 70(20/20) 105 0
恒源转债 2008-3-24 85(10/20) 70(30/30) 105 0
柳工转债 2008-10-18 85(10/20) 70(30/30) 104 0
海马转债 2008-7-16 90(10/30) 70(30/30) 105 0
唐钢转债 2008-6-14 85(20/30) 70(30/30)
100+应
计利息
锡业转债 2009-5-14 - 70(30/30)
101+应
计利息
0
巨轮转债 2009-1-8 90(20/30) 70(25/25) 105 0
数据来源：浙商证券研究所
附表 6转债的常用估值指标一览
简称 价格
余额
(亿元)
价内外
程度(%)
转股溢
价率(%)
到期收
益率(%)
到回售期年
化收益率(%)
纯债溢
价率(%)
备注
南山转债 []
已进入转股、赎回期，回售期
尚早
新钢转债 [] 尚未进入转股、赎回、回售期
澄星转债 [] 已进入转股、赎回、回售期
赤化转债 [] 已进入转股、赎回、回售期
金鹰转债 NaN 已进入转股、赎回、回售期
五洲转债 NaN 已进入转股、赎回、回售期
山鹰转债 []
已进入转股期、赎回期，回售
期尚早
大荒转债 NaN 已进入转股、赎回、回售期
恒源转债 NaN 已进入转股、赎回、回售期
柳工转债 NaN 已进入转股、赎回、回售期
海马转债 NaN 已进入转股、赎回、回售期
唐钢转债 [] 已进入转股、赎回、回售期
锡业转债 []
已进入转股、赎回期，回售期
尚早
巨轮转债 []
已进入转股期，赎回、回售期
尚早
注：中括号内为到回售期起始日的年限，若本计息年度已丧失回售权，取到下一回售年度起始日的期限。数
据来源：浙商证券研究所
附表 7转债的重要估值指标一览
简称 价格 考虑修正预期 忽略修正预期
理论价值 差异(%)
隐含波
动率(%)
弹性 理论价值 差异(%)
隐含波
动率(%)
弹性
南山转债
新钢转债
澄星转债
赤化转债
金鹰转债
五洲转债
山鹰转债
大荒转债
恒源转债
柳工转债 >150
海马转债
唐钢转债
锡业转债
巨轮转债
数据来源：浙商证券研究所
附表 8分离债发行计划一览
正股代码 正股简称 计划发行规模（亿元） 年限 方案进度
600839 四川长虹 30 - 证监会通过(2008-09-09)
000429 粤高速 A 12 - 股东大会通过(2007-11-30)
600016 民生银行 150 10 股东大会通过(2008-02-19)
601318 中国平安 412 - 股东大会通过(2008-03-06)
600117 西宁特钢 10 5 股东大会通过(2008-03-26)
600966 博汇纸业 9 - 股东大会通过(2008-04-29)
600418 江淮汽车 16 5 股东大会通过(2008-05-07)
600027 华电国际 53 - 股东大会通过(2008-05-14)
600295 鄂尔多斯 13 - 股东大会通过(2008-05-21)
600569 安阳钢铁 34 - 股东大会通过(2008-05-29)
601003 柳钢股份 - - 股东大会通过(2008-05-31)
600673 东阳光铝 - 股东大会通过(2008-07-15)
000807 云铝股份 - 股东大会通过(2008-07-26)
600150 中国船舶 37 - 股东大会通过(2008-07-29)
600481 双良股份 - 股东大会通过(2008-08-02)
000731 四川美丰 6 - 股东大会通过(2008-08-08)
600859 王府井 - 股东大会通过(2008-08-23)
600718 东软集团 12 6 股东大会通过(2008-09-23)
600012 皖通高速 18 - 股东大会通过(2008-10-13)
601005 重庆钢铁 20 - 股东大会通过(2008-10-22)
600350 山东高速 22 - 董事会预案(2008-09-27)
000630 铜陵有色 20 5 董事会预案(2008-10-30)
数据来源：浙商证券研究所，
附表 9可转债发行计划一览
正股代码 正股简称 发行规模（亿元） 发行年限 方案进度
000755 山西三维 9 - 股东大会通过(2008-08-02)
600815 厦工股份 6 - 股东大会通过(2008-09-23)
600584 长电科技 - 董事会预案(2008-10-28)
600408 安泰集团 - 董事会预案(2008-10-31)
数据来源：浙商证券研究所
指标说明
一、权证（认购）相关指标
1. 行权比例（）表示每份权证能让持有人有权以行权价认购几份正股；
2. 内在价值=，S表示正股，X 为行权价；
3. 理论价值=，其中，，，C为权证的价格，r为无风险收益率，为正股波动率，N(·)表示标准正态分布函
数，M、N为权证、正股的数量；
4. 价内外程度=，表示正股对行权价的偏离；
5. 溢价率=，表示在权证到期时，正股涨幅多大时，持有人才能打和；
6. 隐含涨幅=，表示在权证到期时，正股涨幅多大时，持有人的收益率才能超过正股；
7. 隐含波动率：将权证实际价格代入定价模型求得的（当权证折价时，隐含波动率为 0），表示在权证到
期前，正股的波动率为多大时，目前的价格才是合理的；
8. 有效杠杆比率=，表示如果隐含波动率不变，当正股股价上涨 1%时，权证能上涨百分之几；
9. Gamma=，表示权证价格随正股股价变化的曲率；
10. 相对 Gamma=，表示权证价格随正股股价相对变化的曲率，可用于不同权证的相互比较；
11. Theta=，表示在其他条件不变的条件下，时间过去 1年，权证价格会变化多少；
12. 一个月的 theta风险：表示在其他条件不变的条件下，时间过去一个月，权证价格会减少百分之几。
二、转债相关指标
1. 稀释比率=转债余额/转股价/正股股本
2. 价内外程度=，表示正股对转股价的偏离；
3. 转股溢价率=，它表示转债价格（V）对转换价值（平价）的偏离，也称平价溢价率；
4. 到期收益率：以当前价格作为纯债持有至转债到期的收益率；
5. 到回售期年化收益率：以当前价格作为纯债持有至回售起始日的收益率；
6. 纯债溢价率：转债市价对纯债价值（底价）的偏离，也称底价溢价率；
7. 理论价值：由转债和正股的价格之间的微分方程解得。该方程的边界条件为：（1）当转债触发赎回条
件时，在赎回日 t,转债的回报为，正常情况下等于；（2）在转债触发回售条件时的 t日，①若考虑转
股价修正预期时，公司需要修正转股价格，修正后的转股价为。②若不考虑修正预期，转债的回报为（当
时，选择回售，否则继续持有）；（3）如果没有发生赎回、回售，则在到期日 T的转债回报函数分为
两种情况：①如果满足回售条件，转债的回报为，正常情况下等于。②如果没有满足回售条件，转债
的回报为。其中，、、分别为赎回价、回售价和到期赎回价，为初始时刻到 t时刻期间转债利息的现值，
为 t时刻至转债到期期间转债利息的终值。
8. 隐含波动率：将转债的实际价格代入转债定价模型求得的，表示在转债到期前，正股的波动率为多大
时，目前的价格才是合理的；
9. 弹性：表示如果隐含波动率不变，当正股股价上涨 1%时，转债能上涨百分之几。
10.
感谢阅读
