机构：机械板块把握超预期增长的机会(荐股)
时间：2011年04月14日 09:24:46 中财
网
导读：
申银万国：二元结构带来机械繁荣新起点(荐股)
国信证券：理解国家意志，把握装备发展重点(荐股)
中投证券：机械板块 2 季度投资策略(荐股)
兴业证券：一季度工程机械市场需求旺盛(荐股)
东北证券：工程机械一季度业绩有望再超预期(荐股)
湘财证券：装载机与挖掘机的竞争与共生(荐股)
银河证券：机械板块把握超预期增长的机会(荐股)
银河证券：煤炭机械板块具备较好投资机会(荐股)
银河证券：日本地震对我国挖掘机公司的影响(荐股)
银河证券：石油装备行业 2011 年增长率达 15%(荐股)
国泰君安：日本地震对国内机械行业的影响(荐股)
申银万国：混凝土机械行业新驱动力提供新增长契机(荐股)
海通证券：工程机械行业经销商及上下游调研情况
海通证券：对机械板块后期投资机会的思考
华泰联合：保障房带动机械行业需求(荐股)
安信证券：高端装备业行情将逐步深化(荐股)
国信证券：机械板块关注独立高增长个股机会(荐股)
西南证券：机械板块调整后安全边际大增(荐股)
东北证券：机械制造--产业升级驱动下向高端转型(荐股)
东方证券：智能制造装备产业投资机会分析(荐股)
申银万国：中国海工企业迎来新的增长机遇(荐股)
国都证券：海工装备迎来发展契机(荐股)
银河证券：起重机有望成为亮点(荐股)
银河证券：工程机械增速回落 挖掘机可看好(荐股)
华泰联合：掘金煤机行业(荐股)
光大证券：煤炭机械步入黄金五年(荐股)
申银万国：煤机设备行业深度研究(荐股)
兴业证券：看好煤炭装备行业(荐股)
潜力股推荐：
国金证券：中国北车业绩符合预期，今年继续高增长
国金证券：中联重科一季度业绩预增点评
安信证券：徐工机械一季度经营良好开局，业绩超预期
银河证券：三一重工业绩增长有望再超预期
国信证券：潍柴动力业绩优异，仍将保持稳健增长
东方证券：太原重工搭载上高铁的成长速度
光大证券：太原重工股价还有 60%空间
光大证券：柳工增发只是第一步，强烈看好其前景
中金公司：柳工业绩高增长，预期再提升
中金公司：中联重科站在全球工程机械行业的制高点
招商证券：郑煤机受益于智能制造发展与行业收购整合
银河证券：郑煤机受益于煤炭机械需求升级
国都证券：需求旺盛带来厦工股份盈利倍增
东北证券：日发数码募投助力成长
兴业证券：江苏神通核电业务进入交货高峰
国海证券：上海佳豪--海工+游艇=高端装备制造+消费升级
国都证券：华中数控雄厚技术实力带来持续增长动力
安信证券：山推股份推出一片新天地
申银万国：山推股份受益于挖掘机行业产能扩张
申银万国：厦工股份产业链拓展成效显著
国金证券：厦工股份定向增发助力未来发展
华泰联合：林州重机业绩大幅超预期
海通证券：中国南车公告近期中标情况共计近 75 亿元
海通证券：博深工具高端产品市场空间巨大
光大证券：徐工机械业绩超预期，将借 H 股发行二次腾飞
国泰君安：徐工机械盈利改善加速
国泰君安：振华重工期待港机市场回暖
华泰联合：林州重机务实发展，开拓进取
申银万国：二元结构带来机械繁荣新起点(荐股)
1.十二五的提升与下沉确立二元结构。
任务及绩效考评体系不同决定了区域发展的方向不同。转型作为中国经济发展的中长期
发展方向将决定发展模式发生重大变化。根据十二五发展规划，优化发展城市化区域（主要
包括东部七省）任务主要是经济结构调整、科技创新、资源利用和环境保护，更重视转型；
重点开发的城市化地区（主要包括中部、西部和东北）任务主要是经济增长、吸纳人口、产
业结构调整、节能减排和环境保护，更重视发展。
发展方向不同决定提升和下沉。根据经济发展方向的判断，我们认为未来经济将呈现提
升和下沉。提升：国家通过产业政策、税收优惠引导新兴产业发展，形成中国经济发展新的
驱动力。下沉：体现在在两个方面，一方面是城市功能完善，一方面是中部承接产业转移、
西部加强基础设施建设、东北产业转型。
2.二元结构带来机械繁荣新起点。
提升：装备制造技术升级，形成新的经济增长点。根据《十二五高端装备制造业产业发
展规划》，未来新兴产业集中体现在航空、航天、高速铁路、海洋工程和高端智能装备。细
分领域包括大飞机、通用飞机、卫星应用、轨道交通、能源装备、海洋工程、机床和基础配
件。
下沉：城市功能完善和区域转移。城市功能完善解决公共资源严重不足问题，措施集中
于市区基建投资加强和新城建设；按照测算，未来十年城市功能完善需要的资金总量将达
到 16－24 万亿。区域转移解决东西部发展不均衡问题，引导产业向中部、西部转移。下沉
带来工程机械等传统产业新的增长契机。
3.重点推荐工程机械、轨交、煤机、海工
二元结构决定了机械策略不可偏颇。转型的定义和由此带来的二元结构决定机械的投资
策略不能单纯的依赖于某一细分行业，需要把握提升带来的产业升级和下沉带来的工程机械
等传统需求延续。
工程机械：1－2 月份工程机械维持大幅增长，挖掘机同比增长 87％、推土机同比增长
63％、汽车起重机同比增长 35％、装载机同比增长 52％、混凝土机械龙头公司 100％增长。
我们预计 2011 年：混凝土机械预计增长 50％以上--西部/东北/中部散装水泥需求和散装率提
升速度加快、水泥企业向混凝土行业强势扩张、更新换代等是新的驱动力；挖掘机预计增
长 30％以上--挖掘机应用广泛，城市功能完善和中西部基建需求是最大的驱动力，另外国产
品牌还受益于服务/品质提升带来的市占率提升。
轨道交通：人事调整带来轨交发展悲观预期，但我们认为人事调整只会带来建设速度和
速度等级略有放慢，不会对国内中长期发展形成重大负面影响。同时海外出口战略也在国家
大力支持下稳步推进。我们中长期仍然看好中国轨交板块的投资机会。
煤机：前两月煤炭行业固定资产投资同比增长 13%，不必担心需求下滑。一季度是煤
炭行业固定资产投资的淡季，尤其以 1、2 月最为清淡。据统计，一季度的煤炭行业固定资
产投资占全年的比例基本在 8%-9%的水平，历年来看 1、2 月的投资额占全年的比例从未超
过 %；二季度开始进入旺季。从历年数据看，二季度--四季度煤炭行业固定资产投资额占
全年的比例分别为 27%、29%和 36%，二季度开始进入煤机行业的旺季，订单有望大幅增长；
行业的核心驱动力有所加强。行业的核心驱动力"整合煤矿建设力度"没有减弱，甚至有所加
强，因此我们并不担心 1、2 月投资数据增速下滑。"十二五"规划纲要中仍然指出，煤炭行
业的兼并、重组、整合仍然是未来五年的重要工作。山西的整合经验有望全国推广，内蒙、
云南、贵州和湖南等省的整合进度都有望加快。
海工：来福士的大幅亏损和接单推迟影响市场判断。我们认为新兴产业发展初期，学费
不可避免，来福士随着交船量的增加和经验的逐渐丰富将进入良性发展轨道。同时目前全球
海工市场火爆，韩国海工订单大幅增加。中国海工企业将逐渐受益于全球海工市场恢复和国
内订单增加。
4.推荐三一重工、中联重科、山推股份、中国南车、郑煤机、天地科技和中集集团。（申
银万国证券研究所）
国信证券：理解国家意志，把握装备发展重点(荐股)
事项：
2011 年 3 月 31 日，国务院新闻办公室发表了国防白皮书《2010 年中国的国防》。"国防
白皮书"每两年公布一次，此次白皮书是自 1998 年首次发表以来第七版，主要内容包括国际
安全形势、国防政策、国防和军队各领域建设的情况。
我们认为国防白皮书虽然为两年一度例行公布的文件，但仍然可以从每个版本的变化中
去深化对于国家意志的理解，从而把握各个军种的发展思路和侧重，进而把握其武器装备的
发展重点。
评论：
依然强调"防御性"的国防政策。2010 年的国防白皮书从 2008 年的 14 章压缩为 10 章，
分为安全形势、国防政策、人民解放军的现代化建设、武装力量运用、国防动员和后备力量
建设、军事法制、国防科技工业、国防经费、建立军事互信、军控与裁军等 10 大部分内容。
与 06、08 年的白皮书一致，2010 年的白皮书中反复强调"防御性"的国防政策，在战争和战
略上后发制人，解释中国的武装力量作用"对外抵抗侵略、保卫祖国，对内维护社会大局稳
定"，并强调中国"永远不称霸，永远不搞军事扩张"。
白皮书首次明确新时期中国国防的四大目标和任务。（1）维护国家主权、安全、发展利
益；（2）维护社会和谐稳定；（3）推进国防和军队现代化；（4）维护世界和平稳定。近
年由于台海关系的缓和使国家内忧外患得到舒缓，因此在国防目标和任务上从原有"齐家"向
更广的区域拓展，逐步开始加强作为一个大国在维和方面应履行义务。如亚丁湾护航的尝试
意味着我国将从近海的活动半径，向远海区域护航和复杂战场环境下的装备保障拓展，与之
配套将增加新型潜艇、护卫舰、飞机和大型保障舰船的列装。
国防和军队现代化建设"三步走"已实现"第一步"。我国九十年代末定下了国防和军队现
代化建设实行"三步走"发展战略：2010 年要打下坚实的基础；2020 年以前要基本实现机械
化，信息化要有重大的发展；21 世纪 50 年代要基本实现国防和军队的现代化，基本实现建
设信息化军队、打赢信息化战争的战略目标。当前"三步走"发展战略，走以机械化为基础、
以信息化为主导的跨越式发展道路，按规划已实现第一步，未来仍要提高信息化条件下的防
卫作战能力。
国防开支远低于发达国家，预计 2 位数增速仍将持续。近年我国国防开支增速较快，但
是占国家财政支出比重仍连年下滑。2008-2010 年，我国国防开支分别为 4179、4951、5335
亿元，同比增长 ％、％和 %；2011 年国防开支预算为 6011 亿元，同比增长
%。国防费占国内生产总值的比重近年维持在 %左右，占国家财政支出的比重约 6%，
国防费用相对占比不足发达国家 1/3。由于近年国家财政支出年均增幅高达 20%以上，国防
费用占比略有下降。我们认为与发达国家相比无论是绝对值还是相对 GDP 占比，我国国防
开支仍处于较低水平，未来十年国防开支年均增速超过 10%仍是大概率事件。
将加强高新技术武器装备建设，装备费用占比有望提升。白皮书要求高新技术武器装备
方面，"基本建成以第二代为主体、第三代为骨干的武器装备体系，陆军形成以直升机、装
甲突击车辆、防空和压制武器为骨干的陆上作战装备体系，海军形成以新型潜艇、水面舰艇
和对海攻击飞机为骨干的海上作战装备体系，空军形成以新型作战飞机、地空导弹武器系统
为骨干的制空作战装备体系，第二炮兵形成以中远程地地导弹为骨干的地地导弹装备体系。
" 2009 年国防开支中三大部分人员生活费、训练维持费和装备费各占约三分之一，由于当年
工资调整使得人员生活费比重与往年相比略有上升，装备费用从 33%下滑至 32%，但我们
认为未来随着高端武器装备列装的加快，装备费用占比将有所提升。
引入民营资本，推动军工企业投资主体多元化。2010 年，国家工业和信息化部、总装
备部根据《武器装备科研生产许可管理条例》，公布施行《武器装备科研生产许可实施办
法》，进一步规范各类经济主体参与武器装备科研生产和任务竞争。目前，取得武器装备科
研生产许可的民用工业企业已占许可单位总数的三分之二；印发的《国防科技工业社会投资
领域指导目录》将推进军工企业投资主体多元化，引入民营资本的竞争，民营军工企业将在
竞争中获得更为公平的环境。相关受益上市公司为海特高新、海格通信。
军队现代化建设全面铺开，获益范围广泛。此次国防白皮书中分别阐述了海、陆、空及
二炮现代化建设的重点工作，其中重点发展的武器装备涉及广泛，多家公司的产品亦有所涉
及。（1）陆军装备方面重点发展高信息化武器装备和新型弹药，新型雷达、指挥信息系统及
中高空地空导弹，武装、运输、勤务直升机，以及各类战车；受益上市公司为中兵光电、江
南红箭、海格通信、航天长峰、哈飞股份和北方创业。（2）海军装备方面重点发展新型潜艇、
护卫舰、飞机和大型保障舰船，大型万吨级医院船及救护艇、救护直升机；受益公司为中国
重工、哈飞股份。（3）空军则主要发展大型运输机、预警机、三代机和防空反导系统；受益
上市公司为西飞国际、航空动力、ST 昌河等。我们认为由于海军和空军与发达国家相比仍
有较大差距，尤其是海军仍是三军的短板，因此未来海军和空军将是军队现代化建设的重中
之重，无论是政策还是资金将有更大的倾斜，因此未来中国重工、西飞国际、航空动力、哈
飞股份将获益最大。（国信证券研究所）
中投证券：机械板块 2 季度投资策略(荐股)
固定资产投资回升带动机械行业行情 1、2 月份 FAI 达到 万亿，同比增长
%，比 2010 年全年累计同比增长 %有了明显回升，我们预计机械设备仍将保持
较旺盛的势头。
工程机械 2011 年销售有望维持盛销格局 1、2 月，工程机械展现出前所未有的旺盛销
售场面，挖掘机累计销售 31113 台，同比增长 87%；装载机 30432 台，同比增长 53%；推
土机累计 1260 台，同比增长 87%；挖掘机销量第一次超越装载机销量，向国际通行的挖掘
机/装载机比例靠近了一步，预计我国挖掘机销量将进一步上升。
机床等设备的繁荣，但估值已高 2010 年 1-11 月证券市场直接融资约 8677 亿，同比
增长 73%，新增长贷款同增 万亿，刺激企业扩大再生产，购置机器设备， 预计机床行
业在 2011 年将比 2010 年有进一步的上升。但估值目前已经较高，主流机床公司的估值已
经 30 倍 PE, 达到历史高点。
核电导致重机行业进入调整期 重机行业主要的支撑因素是大型铸锻件，包括核电、风
电、水电、火电和冶金铸锻件。 目前占较大比例的是冶金铸锻件，增长较快的是核电铸锻
件。因日本地震导致的核泄漏事故导致中国对调整核电发展中长期划，对核电建设持更为谨
慎的态度，这将大大降低核电增长的预期，当然也会大大提升替代的风电、水电、火电铸锻
件的增长可能性，但这一机制较为曲折、滞后，因此作用小于核电铸锻件下滑程度。中期内
重型铸锻件行业预期将较大下降。
煤炭机械受益于核泄漏事件，提升了增长预期 煤机行业受益于煤炭需求量的迅速增长
和煤炭投资的加大，煤炭机械设备投资需求来自三个方面：1、新增的煤矿开采投资；2、煤
矿机械更新改造需求；3、机械化率特别是综采化率提高带来的需求。 预计未来 3-5 年复
合增长率可达到 22%。日本地震导致的中国民用核电政策的变化，将导致在中短期内煤炭
需求上升，虽然风电、太阳能等新能源是政策扶持方向，但是由于当前技术上的原因，发电
量较小，很难满足经济发展的需求，中短期内对于煤炭机械需求将会上升。
投资建议 推荐巨轮股份、三一重工、山推股份、郑煤机等。
风险提示：由于通货膨胀屡创新高，中央屡屡出台严厉的房地产调控措施和温和紧缩的
货币政策，有可能导致宏观经济回落，投资规模下滑。（中投证券研究所）
兴业证券：一季度工程机械市场需求旺盛(荐股)
事件：
三一重工和徐工机械分别公布 2011 年第一季度业绩预增公告；三一重工预计实现归属
于母公司所有者的净利润 26 亿元以上，同比大幅增长 135%以上；徐工机械预计实现归属
于上市公司股东的净利润 10-11 亿元，同比大幅增长 98%-117%。
点评：
一季度工程机械市场需求旺盛，三一重工、中联重科（公司于 4 月 7 日发布公告预计
一季度实现归属于母公司的净利润 17-20 亿元，同比大幅增长 130%-170%）、徐工机械一季
度业绩均预期同比大幅增长，符合我们的预期。
三家公司部分主营产品市场竞争力进一步提升，市场份额增大。其中，三一重工一季度
累计实现挖掘机销量 8,200 台，国内市场份额为 %，较去年全年提升 个百分点；
徐工机械、中联重科、三一重工 1-2 月分别累计实现汽车起重机销量 2,565 台、1,374 台
和 577 台，三家公司合计市场份额为 %，较去年全年提升 个百分点，其中三一
重工的市场份额从 %提升至 %；徐工机械、中联重科、三一重工 1-2 月分别累计
实现履带起重机销量 65 台、37 台和 18 台，三家公司合计市场份额为 %，与去年全
年基本持平，其中徐工机械和中联重科的市场份额分别提升 和 个百分点；徐工机
械 1-2 月累计实现随车起重机销量 590 台，市场份额为 %，较去年全年提升 个
百分点；徐工机械 1-2 月累计实现压路机销量 837 台，市场份额为 %，较去年全年提
升 个百分点。
按当前股本计算，预计三一重工、中联重科和徐工机械 2011 年一季度 EPS 分别为
元、 元和 元，预计三一重工 11-13 年 EPS 分别为 元、 元和 元，
预计中联重科 11-13 年 EPS 分别为 元、 元和 元，预计徐工机械 11-13 年 EPS
分别为 元、 元和 元。我们维持三家公司 2011 年全年全面摊薄后 EPS 分别
为 元、 元和 元的预测（三一重工业绩考虑了年报送股和发行 H 股股票的全
面摊薄，中联重科考虑了 H 股股票超额配售和年报资本公积金转增股本的全面摊薄，徐工
机械考虑了发行 H 股股票之前滚存利润分配方案的全面摊薄），维持对三家公司的"强烈推
荐"、维持对工程机械行业的"推荐"评级。（兴业证券研发中心）
东北证券：工程机械一季度业绩有望再超预期(荐股)
事件:柳工、常林股份、方圆支承等公司发布公告,一季度净利润预计增长 50%-100%,业
绩靓丽。
工程机械行业一季度业绩有望再超预期。常林股份业绩预告一季度净利润预计增长
50%以上,方圆支承预计净利润同比增长 100%-130%。
柳工整机销量、出口、配件等领域全面开花。公司公告:一季度各类工程机械整机产销
同比增长 100%，其中装载机、挖掘机、叉车于 3 月单月产销量均创历史新高，配件业务单
月收入首次突破 1 亿元；3 月单月出口工程机械整机首次超过 800 台。
行业产销量保持高增长态势。1-2 月，工程机械主要产品保持高增长态势，挖掘机累计
销量同比增长 87%,装载增长 53%,推土机增长 87%,混凝土机械增速预计约为 50%,而行业龙
头公司的增速总体高于行业平均增速。2011 年为"十二五"计划开局的第一年,水利建设、保
障房等项目保障固定资产投资的稳定增长,工程行业全年有望保持较高景气度。l 工程机械全
球市场需求向好。卡特彼勒 2 月份全球设备销售额同比增长 59%，表明全球经济复苏与工
程机械产品的需求呈现上升态势。
出口与核心零部件为国内企业发展提供新的增长点。国内工程机械行业的出口有望重新
步入快速增长的轨道。行业龙头公司通过增强核心零部件的投入,将有助于增加新的增长点
与完善产业链。
投资策略:维持行业优于大市的投资评级,重点关注三一重工、中联重科、柳工、徐工机
械等行业龙头公司,以及方圆支承等零部件相关公司。（东北证券研究所）
湘财证券：装载机与挖掘机的竞争与共生(荐股)
一、我国工程机械 2011 年有望继续保持较快的增长速度。由于我国 2011 年在保障房、
铁路以及区域经济领域的投资继续保持较高的增长，有效推动工程机械行业需求继续稳定增
长。
二、在工程机械众多细分领域，装载机相对成熟，而挖掘机起步较晚。近年来，我国挖
掘机销量快速增长，2010 年同比增长 %。而在基建、矿山等传统装载机领域，目前两
种机型同台竞技，有一定的替代与相互促进作用。但我国装载机价格与挖掘机有较大差距，
以及我国工况条件复杂，限制了挖掘机对装载机的替代。
三、目前我国装载机龙头企业柳工、厦工以及龙工纷纷进入挖掘机市场，国有品牌快速
抢占市场分额。虽然目前全国挖掘机市场主要还是斗山、小松、日立等外资品牌占据 70%
以上的市场份额，但国产品牌产品快速发展，其中三一重工尤为突出，2011 年 1 月份销量
更是超过了外资品牌取得第一。
个股推荐。我们就挖掘机以及装载机进行分析比较，该两种机型在部分领域相互竞争性，
迫使装载机不断更新换代。同时，我国工况条件相对复杂，限制了挖掘机对装载机的替代。
在个股方面，由于三一重工并无装载机产品，能够充分享受挖掘机销量快速增长的成果。而
柳工、厦工等既有装载机、又有挖掘机的企业，两种产品的共同进步也给予公司快速发展机
遇。（湘财证券研究所）
银河证券：机械板块把握超预期增长的机会(荐股)
2011 年一季度，以挖掘机为代表的工程机械销售大幅增长，挖掘机前 2 个月销售增长
80%以上，混凝土机械销售增长超过 50%，其它工程机械产品销售增长也不低于 30%左右的
水平。由于 3 月份逐渐进入销售旺季，因此工程机械第一季度高增长的态势基本确立。
从业绩增长角度看，与挖掘机和混凝土机械关联度较高的公司增长可能超过市场预期。
上市公司中挖掘机业务占利润比例最大的是常林股份，其次是三一重工、厦工股份和柳工。
与混凝土机械关联度较高的是三一重工和中联重科。
我们认为，常林股份一季度业绩大幅增长的可能性很大，由于江苏现代挖掘机销量同比
大增，常林股份分享的收益也将大幅增加，预计一季度业绩将增长 50%。此外三一重工由
于混凝土机械和挖掘机的增长态势都超过市场预期，业绩大幅增长的可能性也较大。（银河
证券研究所）
银河证券：煤炭机械板块具备较好投资机会(荐股)
我们的分析与判断：
1、煤炭机械行业"十二五"期间市场需求旺盛，增长前景确定，具有较好的投资机会。
煤炭机械行业主要企业有郑煤机、天地科技、林州重机、山东矿机、尤洛卡。考虑到企业的
技术水平、产品结构和发展前景，结合目前的估值水平，我们认为可以重点跟踪和关注郑煤
机和天地科技。两者市盈率与其他企业相比相对处于较低水平，具有一定的增长空间。
2、郑煤机是国内煤炭机械行业龙头企业，是全球液压支架产量最大的企业，随着煤炭
采掘向成套化综采化发展，煤炭机械需求升级促进高端液压支架需求增长，公司发展前景看
好。
3、天地科技背靠中煤科工集团，是国内少有的具备提供"三机一架"（掘进机、刮板输
送机、采煤机、液压支架）整套机械化综采设备的能力的公司。公司通过天地（上海）生产
采煤机；通过兼并西北奔牛生产刮板输送机；收购山西煤机生产液压成套设备；兼并西北煤
机生产掘进机；与平顶山煤机建立合资子公司增强液压支架生产能力，形成了成套综采设备
的生产能力。
目前，天地科已经披露 2010 年年报，近期可以关注其一季报的信息。另外，其煤炭业
务--天地王坡 300 万吨改造项目已经基本完成，等待国家核准；其液压支架业务，宁夏天地
平顶山煤机预计今年年中可以投产。（银河证券研究所）
银河证券：日本地震对我国挖掘机公司的影响(荐股)
我们的分析与判断：
1、日本地震导致进口挖掘机数量下降对国内厂商的销售增长有利，但受益程度有限。
近年来我国进口二手挖掘机主要以日本产品为主，因此日本地震对挖掘机进口将产生一定有
利的影响。不过金融危机以来，我国对进口二手挖掘机的限制开始加强，因此进口二手挖掘
机近两年来没有随着国内销量的增长而保持同步的增长。2010 年我国进口挖掘机数量约为
二万台，在国内市场占比重已经由 20%多下降到 10%多，因此从总量上看，挖掘机销量的
增长主要取决于国内市场的需求，受进口产品影响不大。
2、从行业结构来看，以小松、日立、斗山和现代为代表的日系和韩系产品是国内挖掘
机市场的传统主力，从 2009 年开始以三一为代表的国产品牌开始爆发，对外资品牌产品的
替代进程大幅加快，三一重工、厦工和柳工的挖掘产品都在近一两年进入迅速扩大规模的高
成长阶段，这是带动这些公司业绩高速增长的重要动力之一。
3、从日本地震导致进口挖掘机减少的角度看，我们认为，受益的主要是国内品牌、日
系品牌和韩系品牌，这些品牌的产品定位、销售价格相差不大，具有较为明显的相互替代效
应。
投资建议：
三一重工、厦工股份、常林股价和山推股份将在市场份额方面受益。估值方面，这些公
司由于 2011 年业绩高速增长可期，动态市盈率仍处于较低水平，股价具有一定上升空间，
建议投资者积极关注。（银河证券研究所）
银河证券：石油装备行业 2011 年增长率达 15%(荐股)
近年来在能源开发日益受到重视以及高油价的大背景下，石油装备行业持续较快增长。
2010 年 1－12 月，国内石油钻井装备产销近 40 万台套，同比增长 80%以上。
我们的分析和判断：
石油装备行业高速增长，在很大程度上也是由于国内石油钻采设备进口替代加快的拉动。
前几年中石油、中石化等大型集团使用的进口钻采设备较多，尤其是中高端装备的进口比例
较大。近年来随着国内装备行业技术升级和进口替代进程的加快，加上石油开采企业资本支
出压力较大，国产的钻采设备需求加速增长。在目前油价持续走高的情况下，我们预计 2011
年石油钻采装备等行业将继续保持较快增长。
上市公司中，生产石油钻采装备的企业不多，主要包括生产钻头和钻井装备江钻股份、
神开股份，以及生产套管、油管的常宝股份、山东墨龙等。目前这些公司的 2010 市盈率基
本在 30－40 倍之间，静态估值优势不明显，不过考虑到这些公司可能随着石油开采行业高
速增长而呈现良好的成长性，而且目前市值不大，可能在未来一两年存在较大投资机会，我
们将对其业绩增长和投资价值密切关注。（银河证券研究所）
国泰君安：日本地震对国内机械行业的影响(荐股)
3 月 11 日，日本遭遇强大地震，地震引起的大规模海啸及核电站事故。日本大地震对
国内机械行业的影响，主要体现在工程机械和核电设备两个子行业。
一、对工程机械行业的影响：1、我国从日本进口的二手挖机数量将大幅减少，国产挖
机品牌将获得市场扩大和占有率提升的良机。近几年来，我国每年二手挖机进口额占挖机进
口总额的 90％以上，数量占国内总销量的 35％以上，进口数量超过国内民族品牌挖机的总
量，进口二手挖机以日系品牌为主。此次大地震后的救灾和灾后重建工作，将造成日本国内
对挖机需求量大增，在产能短期无法提升的情况下，势必影响更新换代速度，从而影响二手
挖机出口到我国的数量，我国国产挖机将获得进口替代空间，国产化率有望迅速从 20%左
右提升至 30%以上。
2、可能会影响部分企业挖机液压件和泵车底盘的采购，但目前估计影响不大。（1）在
挖机液压件方面，日本川崎精机是全球和中国最大的供应商。川崎距离震中 500 多公里，
目前估计受地震影响不大，但是尚不清楚川崎有没有外协厂处在震区，另外日本震后的限电
政策有可能影响川崎产能，而且川崎应该会优先供给本国新增的挖机液压件需求，因此可能
使国内挖机企业部分订单受到影响。但影响不会大，因为一方面博士力士乐作为第二大液压
件供应商，其产能提升较快，另一方面韩国东明和第一液压件可能作为备选弥补川崎的供给
缺口。（2）在泵车底盘方面，五十铃是三大进口品牌之一，占比 1/3 左右，另两大品牌为奔
驰与沃尔沃。目前尚不能得知五十铃是否受地震影响，但估计对国内泵车影响不大，一方面，
奔驰与沃尔沃可弥补部分供给，另一方面，泵车也可使用自制底盘。
3、后续可能促进我国工程机械对日出口，比如推土机等品种。
总体来说，日本大地震对我国工程机械行业利大于弊，重点推荐徐工机械、山推股份、
三一重工。
二、对核电设备行业的影响：日本核电站事故，引起人们进一步关注核电安全，可能会
影响国内核电建设，对此我们密切关注，预计短期对中国一重、二重重装、江苏神通、中核
科技等核电设备公司有不利影响。（国泰君安证券）
申银万国：混凝土机械行业新驱动力提供新增长契机(荐股)
投资评级与估值。混凝土机械行业技术和服务的高壁垒确保三一重工、中联重科保持优
势地位，充分分享行业高增长态势。继续推荐三一重工、中联重科。
与市场不同之处。宏观指标和微观销售数据的背离，市场担心销售的持续性。但我们认
为除从上而下分析工程机械的需求之外，还需要观察微观需求的一些新变量：
1、三四线城市商混率提升带来的需求下沉。从 2010 年年底的数据来看，我国全国整
体散装率水平在 48％左右，没有完成 2006 年的预定指标。但从分布来看，一线城市基本上
已经实现 90％以上的散装率。随着一线房地产商逐渐进入三四线城市开发，施工方式也逐
渐从现场搅拌向预制混凝土转变，从而带动了三四线城市混凝土机
械市场的兴起。通过对区域的散装水泥使用量进行分析，我们发现欠发达区域需求增速
快于发达区域、散装水泥率提升速度快。这也从客观上证明了需求下沉的趋势。
2、水泥制造商进入混凝土行业。目前大型水泥企业强势进入预拌混凝土市场，目标通
过投资混凝土搅拌站，直接指定混凝土搅拌站使用本公司生产的水泥从而达到水泥销售的目
的，完善产业链条。由于这些企业规划都比较大，形成对混凝土成套设备的需求。2011 年
仅冀东、塔牌、亚泰、华润和华新水泥的混凝土产能就达到 亿立方米，同比增长接近 100
％。
3、更新换代需求逐渐增加。混凝土泵车理论使用年限为 8 年，在实际应用中，混凝土
泵车在连续工作 5 年之后，车辆由于老旧、维修次数增多且维修成本高昂，基本不能作为
主力应用，用户需要重新采购新车。因此实际上泵车的使用年限为 5 年左右时间，5 年以
上生产的泵车基本进入到淘汰更新阶段。由于 2006 年混凝土机械需求快速上升，我们预计
2011 年进入更新换代的高峰期。2011 年更新需求预计 3000 台以上，占总销量的比重为 20
％。
结论：鉴于房地产新开工维持正增长、基建投资维持高位，三四线城市的需求下沉、水
泥制造商的强势拓展、更新换代需求增加带动混凝土机械行业在 2011 年保持 50％以上的增
长。十二五期间泵车年均需求量为 万台左右，为 2010 年产量的 2 倍左右。（申银万国
证券研究所）
海通证券：工程机械行业经销商及上下游调研情况
最近我们调研了各工程机械尤其是挖掘机制造公司及其经销商，对我国 2011 年及以后
年度工程机械的供需情况分析的结论是：
供给端：虽然各公司现有合计生产能力达到 20 万台，且全国新建和扩建产能 10 万台。
但实际上各公司产能难以在 2011 年大幅放出，日本川崎的液压件供货能力不足可能将在
3-4 月显现，将成为 2011 年中国工程机械供货瓶颈，各国内工程机械公司设计生产能力无
法完全放出，2011 年基本达到产销平衡。银根收紧在 2011 年对工程机械销售影响不大。但
总体而言，2011 年将不会出现 2010 年旺季供货严重不足的问题，基本可以满足需求。
需求端：1、十二五基建规划（含水利）比十一五基本翻番，劳动力短缺及劳动力价格
提升，以及中西部地区政府的基建投资热情难以抵挡。中西部地区需求带动了今后几年对工
程机械的需求增量。2011 年下半年水利的投入开始对挖掘机拉动。2、东部地区城市从大规
模基建逐步转型为城市基础设施维护，小型工程机械如小挖和两头忙将成为新兴品种，更为
丰富多样的工程机械将带动需求持续旺盛。3、1-3 月的连续大力度促销活动提前释放了部
分有效需求，由于各厂家均在力争拼抢上半年销售额，预计旺季销售情况将持续火爆，下半
年销售增速将趋于温和。4、中国二手工程机械大量流入越南等东南亚国家，导致我国工程
机械更换频率提升。5、5、各生产企业均放松商务条件，且提供了运作快速的融资租赁平台，
2011 年挖掘机的销售已有超过半数采用融资租赁方式，极端说法是约 90%采用融资租赁方
式，银行收缩银根对工程机械的销售影响不大。
厂家和经销商库存：1、个别外资挖掘机生产商如现代（江苏）挖掘机的库存非常低，
旺季可能会供应不上；2、国内需求太大，经销商拿货的资金能力（销售外资品牌经销商需
全款提货，销售内资品牌经销商基本在提货 2 月后需全款买断）无法与之相比，经销商囤货
导致销售数据好看一说无法成立。3、目前各整机厂和上游结构件配套企业已全面开足生产
能力，基本可以维持旺季紧平衡。
利润率：年初至今的大力促销带来了大量销售费用，加之以钢材和劳动力成本的上升，
基本抵消了工程机械价格上调所带来的利润。今年以来，小挖约提价 3000-5000 元，大挖提
价 1 万元左右，装载机也有 3 月初提价。综合以上因素，估计各主流公司产品毛利率基本持
平。
总体对工程机械公司销售和业绩保持相对乐观态度，全年基本保持产供销紧平衡。未
来 2-3 年内中国劳动力价格提升和紧缺，国内地区梯次需求，国内二手设备出口提升了对一
手新设备的需求，带动了中国工程机械尚有较大发展空间。（海通证券研究所）
海通证券：对机械板块后期投资机会的思考
随着我国对房地产市场的打压政策逐步放出，我们于 23-24 日调研了三一重工和中联
重科，与公司沟通了最新的生产经营概况和对下半年机械市场的看法。
点评：
三一重工和中联重科均认为公司 2011 年上半年工程机械的销售会维持红火态势，而两
个公司本身在 2011 年 1 月份均录得了比例不同的销售增长，具体情况如下：
三一重工表示：2011 年 1 月挖掘机大约销售了 1500 多台，是 2010 年 1 月销售量的
约 3 倍；混凝土机械 1 月销量同比增长 80%以上；汽车起重机同比增长 100%以上；旋挖
钻机 1 月同比增长 70-80%；履带起重机增速较低，1 月同比增速不到 40%。
中联重科表示：2011 年 1 月份混凝土设备同比增长 15-20%左右；1 月份汽车起重机
同比增长 10%以内，公司认为该产品今年启动有所滞后；挖掘机方面由于 2011 年 1 月份中
联重科进行了促销活动，卖了 400-500 台，是 2010 年的 4-5 倍；环卫机械是公司 2011 年
最为乐观的主要产品，公司认为 2011 年环卫设备将录得 100%以上的收入增速。
虽然 1 月份三一重工和中联重科所声称的各主要产品的销售增速差距较大，但双方公
司均表示 2011 年公司将争取获得销售收入 50%以上的增长，并且利润增幅高于销售收入。
三一重工和中联重科在出口方面的表态有较明显的不同，三一重工表示出口情况明显不
如国内市场，公司计划在 2011 年争取录得 5 亿美元的销售收入，比 2010 年增长 20%左右。
中联重科虽然表示 2010 年以来到现在收购的欧洲 CIFA 公司的经营状况虽然有所改善但增
幅不大，但中联重科仍希望 2011 年在海外的销售收入同比增长 100%左右，使出口收入达
到公司总收入的 10%。
由于三一重工计划 2011 年上半年发行 H 股，募资额度估计将达到 200-300 亿港币，
我们认为三一重工此时的态度相对乐观。而已完成 H 股融资的中联重科则表示仅能预测到
2011 年上半年销售将维持高增长，对 2011 年下半年的情况难以判断。
由于我国对商品房进入史无前例的政策打压期，但同时对保障房的促进力度也是空前的。
我们所跟踪的各大城市尤其是京、沪、深三地每日一手房销售面积自春节以后已出现连续 3
周 50-60%以上的同比下滑，虽然都有政策压力但上述情况与 2010 年 4 季度商品房销售火
热的情况明显不同。由于商品房新开工面积增速滞后一手房销售面积约半年，带来了我们对
下半年我国商品房新开工面积和滞后 1-2 个月的工程机械销售的担忧。目前仅 3 周的商品
房销售数据下滑并不能确认下半年新开工面积会下滑，我们将继续跟踪各主要城市一手房日
销售、全国商品房月销售和国家政策的变化。目前我们给予三一重工和中联重科为增持评级。
由于年初至今机械板块走势明显好于大盘，在上证综合指数仅上涨 %的情况下，普
通机械上涨 %，以工程机械为主的专用设备上涨 %，其中细分板块农机设备上涨
27%、重型机械上涨 20%、船舶制造上涨 19%，分列国内 175 个三级行业的涨幅前三甲，
而机械基础件、铁路设备、机床工具、冶金矿采设备板块分别上涨 %、%、%、
%，在 175 个三级子行业中分别位列第 13、第 15、第 22、第 25 位。工程机械板块年
初至今上涨 %，位列第 59 位。整体看，机械作为一个板块前期涨幅较大，我们认为后
期应寻找业绩良好走独立行情的个股更有获利机会。（海通证券研究所）
华泰联合：保障房带动机械行业需求(荐股)
事件：
两会期间，发改委表示，要提高住房保障的水平，未来五年，要建设城镇保障性安居工
程 3600 万套，今年 1000 万套，明年 1000 万套，后面三年还有 1600 万套，使保障性住房的
覆盖率达到 20%。
点评：
为完成今年保障性住房的建设任务，中央财政预算投入补贴资金 1030 亿元，比上年增
加 265 亿元。同时，还健全考核问责机制，对推进保障性住房建设工作不利的，要追究责任。
这进一步凸显了政府建设保障性住房的决心。保障性住房的推进，将对工程机械行业产生积
极影响。如果今年 1000 万套保障性住房能全部开工，将比去年 590 万套增加 410 万套。以
每套 60 平方米计算，全年将新增加新开工面积 亿平方米，去年商品房新开工面积
亿平方米，增长率为 %。按照房地产行业贡献工程机械收入的 40%计算，新增保障性住
房有望带动 240 亿元工程机械需求。
从一月份工程机械销量来看，挖掘机销量为 10872 台，同比增长 %；推土机销量
为 1379 台，同比增长 %。虽然受房地产调控政策的影响，商品房存在很大的压力，但
是保障性住房、水利、铁路投资的增加，工程机械旺销的局面，有望延续。我们看好挖掘机、
装载机等产品。
当前主流工程机械类公司的平均 PE 约 15 倍，2012 年的平均 PE 约 12 倍。重点推荐三
一重工、中联重科、柳工、厦工股份。（华泰联合证券研究所）
安信证券：高端装备业行情将逐步深化(荐股)
一、行业简况
1、12 月份机械行业总产值 万亿元，同比下降 30%，环比增长 7%，为 2010 年
单月最高值。2010 年全年机械行业总产值为 万亿元,同比增长 23%。
2、12 月份机械行业进口同比增长为 28%，出口同比增长 20%，均为 2010 年单月最
高值。2010 年全年进口和出口较 2009 年分别增长 41%和 32%。
3、12 月份固定资产投资额为 万亿元，同比增幅为 20%，环比增长 33%,为 2010
年单月最高值。2010 年全年固定资产投资额为 万亿元。
二、板块与个股
1、12 月份工程机械子行业总体依旧强势。其中，起重机、电动车辆、铲运机械、挖掘
机、压实机械产量分别同比增长 61%、162%、61%、115%、44%。混凝土机械仍然下降。
2、12 月份工程机械出口金额同比增加 31%，进口同比增长 37%。其中挖掘机数量出
口大幅增长 75%。
2、12 月份重型机械产量：金属冶炼设备、矿山设备，输送设备、起重机和减速机同比
增加 12%、41%、69%、61%和 65%。金属轧制设备同比下降 13%。矿山设备创历史新高。
3、12 月份普通机床和数控机床的产量分别同比增长 34%和 54%。我们预计 2011 年
机床行业结构性优化趋势更加明显。
4、12 月份铁路车辆购置增速：机车-7%，客车 5%，货车 37%。我们预计在高铁及重
载化双重推动下，今年各主要产品将全面增长。
5、12 月份炼油及化工设备产量同比增加 23%，环比大幅增加 77%。泵产量同比增长
20%，风机产量同比增加 19%。
6、重点推荐：中国船舶、海油工程、中集集团、中国一重、二重重装、中国南车、中
国北车、徐工机械、柳工、中联重科、厦工股份、杰瑞股份、巨星科技、杭氧股份、博深工
具、郑煤机、天地科技、南风股份。（安信证券研究中心）
国信证券：机械板块关注独立高增长个股机会(荐股)
整体景气高位回落，11 年仍有较快增长
10 年行业景气在 1 季度见顶后逐步回落，全年增长 30%；预计 11 年行业整体增速将有
所下降，但仍能保持 20%左右的较快增长。
工程机械：超预期高增长之后回归平稳快速增长
10 年行业景气前高后低，全年增速仍高达 50%；综合考虑信贷环境、地产景气、基础
建设大致规模以及出口形势，我们判断 11 年行业增长相对 10 年将明显回落，但仍有望实
现 15%-20%左右的快速增长
造船：复苏动力渐强，景气震荡上行
新船定单已恢复到上一轮景气初期 06 年水平，船价在底部企稳之后也有所回升，重点
公司业绩下滑空间有限，行业底部已过，景气将震荡上行。
铁路设备：景气繁荣将贯穿整个"十二五"期间
轨道交通装备属于十二五规划大力培育的战略新兴产业，国家投资不断加码，预计 11
年行业仍将维持 40%以上高增长。
专用设备行业：行业景气高位运行，关注"三新"类公司
专用设备整体景气仍较高，涉及新兴产业，努力拓展新的商业模式、新产品、新技术的
优势企业将受益政策支持和行业高增长，获得持续高成长。
维持行业"谨慎推荐"的投资评级。
维持行业"谨慎推荐"投资评级，重点推荐工程机械龙头公司徐工、三一、柳工；明年业
绩高增长比较确定的中集、北车、南车；以及杭氧、海陆重工、尤洛卡等中长期高增长的成
长型公司。（国信证券研究所）
西南证券：机械板块调整后安全边际大增(荐股)
重申 2011 年军工行业、机械行业（装备制造）投资策略。军工板块--"择股、择时，合
理价位布局"，装备板块--"务"虚"务"实"，各取所需"。
我们仍强烈看好军工和装备两板块的投资价值，维持"强于大市"判断。并维持军工板块
--航空动力（600893）、航天电子（600879）和哈飞股份（600038）；装备制造--航空动力
（600893）、钢研高钠（300034）和郑煤机（601717）"买入"评级。（西南证券研发中心）
东北证券：机械制造--产业升级驱动下向高端转型(荐股)
今年机械行业景气度快速回升。机械主要子行业中，工程机械、铁路设备、机床工具等
子行业今年 1-10 月的产销增速为 40%以上，保持较高的景气度。重型机械、石化设备等行
业增幅靠后，但增速也在 20%以上。
产业升级与转型是行业发展的趋势。工程机械等具有全球竞争优势的细分行业，仍有较
大的发展空间。战略新兴产业将加快行业的转型与升级步伐，重型机械向新能源等行业转型。
高端数控机床、海洋工程等高端装备制造业处在起步阶段，但长期增长性确定。机械行业从
劳动力密集型向资本与技术密集型、从制造向服务转型、产品从低端向高端转型是行业发展
的趋势。
钢材价格总体保持稳定,有助于行业盈利能力的提升。今年钢材价格同比呈现小幅上涨
趋势，而总体保持平稳状态。由于钢铁行业产能依然过剩、下游需求保持平稳，钢价大幅上
涨的可能性不大。根据历史经验，在钢材价格保持平稳与小幅上涨的背景下，有助于改善机
械行业的盈利能力。
目前机械行业的整体估值在 A 股市场中处于中等偏上的位置。行业景气度的上升与高
端装备制造业作为战略新兴产业推动了行业的估值提升。在机械主要子行业中，工程机械行
业的估值相对较低，其次为重型机械、机床、煤炭机械等。铁路设备中，零配件行业的估值
高于中国南车、中国北车等整车企业。航空航天、核电设备的市盈率较高，行业的高成长前
景在估值中已得到一定体现。高端装备制造业代表行业产业升级的发展方向，但我们同时注
意到，战略新兴产业多数行业是在传统产业基础上的发展。
策略上，从行业选择角度看，一是关注工程机械等具有全球竞争优势的产业，二是关注
政策推动与市场需求增长的新能源设备、海洋工程、高端智能装备等新兴产业。从估值角度
来看，关注市盈率相对较低的三一重工、柳工、太原重工、中集集团、中国南车等。
风险因素：宏观经济复苏低于预期、钢铁等原材料价格大幅上涨
工程机械：成长空间仍然较大
基于今年较高的基数，预计 2011 年行业销售收入增速将呈现前低后高的趋势，全年行
业产销增速为 15%-20%左右，行业龙头的增速将高于行业平均水平。
根据行业内主要公司对 2011 年的销量预测，预计 2011 年行业销售收入增速预计为
20%左右，利润增速在 20%-30%左右，行业利润增速高于营业收入增速,主要龙头公司的销
售收入增速预测均在 20%以上。
在主要细分行业中，挖掘机与汽车起重机预计将保持较快增速，混凝土机械与装载机的
增速相对较低，叉车行业保持较高的稳定增速。预计徐工、中联、柳工、山推等 2011 年的
销售收入增速为 20%-30%，预计三一重工增速将高达 50%以上。
"十二五"时期，工程机械仍将处于快速成长期。根据工程机械行业的"十二五"规划，未
来五年行业的平均增速预计为 17%左右，行业仍处于快速成长期。固定资产投资增速下降
趋势与房地产调控等因素，是市场对行业成长前景担忧的主要因素。但我们认为，工程机械
行业作为我国优势制造业的代表，行业成长空间仍然很大。城镇化进程、产品线延伸和海外
市场需求增长等是行业增长的三大动力来源。
近年来，行业主要公司通过进入其他细分市场，延伸产品线，增加新的增长点。不同细
分行业的相互渗透，既加剧了行业竞争，同时也使优势企业能获取更多的市场份额。综合竞
争力强的行业龙头公司将最终胜出，最大限度地分享行业快速成长所带来的收益。在出口方
面，2010 年，欧美等主要经济体复苏进程相对较慢，国际工程机械市场仍然处于恢复期，
预计工程机械国际市场明年将温和复苏，到 2012 年以后有望强劲复苏。
中高端数控机床前景向好
今年 1-10 月金属切削机床产量累计增速为 %，数控金属切削机床的累计产量增速
更是高达 %。汽车行业、工程机械等下游行业的高景气度带动机床行业的需求。机床
各品种的增速呈现结构性分化特征。加工中心、车床等产品的需求快速增长，而重型机床的
需求出现下滑。
中高端数控机床前景来自进口替代与市场需求增长。我国进口机床以加工中心、磨床、
车削中心等高档机床产品为主，这三类产品合计占进口比例的 %。目前我国大部分高档
数控机床依赖进口的局面仍未打破，高档数控机床占据国内大约 85%的市场份额。
我国数控机床产量保持快速增长趋势，数控机床在金属加工机床总量中的比重逐年上升。
机床的数控化率逐年提高，产量数控化率从 2001 年的 ％上升为 2008 年的 ％，同
时产值数控化率也从 ％提高到 ％。
在我国产业结构升级与劳动力成本逐步上升的背景下，工业化后期阶段机械设备在投资
中的比重上升、机器替代人工等因素，将会增加机床等机械设备的需求，我国工业化进程中
机床需求量的增加和产品档次的提升是机床行业发展的长期趋势。
汽车、工程机械等行业在 2010 年较高的基数上，2011 年的增速将放缓，从而使机床行
业的整体增速降低，但行业仍将在景气上升周期运行。国家科技重大专项与下游产业升级将
拉动机床行业的产品结构升级，中高端数控机床的增速将高于行业平均增速，可关注具有较
强研发能力与产品结构优势的公司。
海洋工程装备潜力巨大
海洋石油开发推动海洋工程行业发展。国际海洋工程装备市场年需求量约 400 亿到 500
亿美元，我国目前还处于海洋工程发展的初步阶段，约占全球 10%的市场份额。"十二五"期
间将重点发展海洋钻井平台、新型海洋工程装备、深水定位系统等配套设备，形成海洋工程
装备新兴产业。
"十一五"期间，我国用于海上油气资源的开发投入将达 1200 亿元。"十二五"期间，我
国还要增加 5000 万吨的海洋石油产能，海工装备规划投入将为 2500 亿-3000 亿元。海洋工
程装备产业的总体目标是年产值达到 1000 亿元以上，占国际市场的份额达到 20％。同时要
形成 4 个年产值 200 亿元以上的产业基地，5-6 个年产值 150 亿元以上的总承包商。
重型机械：转型带来新机遇
重型机械生产周期较长，受金融危机与钢铁行业产能过剩的影响，今年中国一重、二重
重装的营业收入与净利润均出现下滑。从传统冶金设备向新能源等行业转型，是行业的主要
发展方向，核电等新兴产业的快速发展将为重型机械企业的成功转型提供机遇。
重型机械行业的主要上市公司有中国一重、二重重装、太原重工等公司。中国一重、二
重重装为国内核电铸锻件主要生产企业，在手订单将保障明年业绩的快速增长。太原重工向
新能源、高铁等新兴市场的转型已初见成效。
行业转型值得期待，预计 2011 年行业增速将探底回升。核电等新兴市场为行业发展提
供新的增长空间。从在手订单来看，中国一重等公司的核电产品产值将显著增加，市场转型
的效果明年将会体现。在传统业务领域，从 2010 年开始，随着经济复苏，下游石化设备、
冶金均有恢复性增长。在 2011 年宏观经济预期向好的背景下，重型机械的下游需求将出现
回暖。
基础零部件：政策扶持力度将加大
今年 1-10 月滚动轴承、金属紧固件的累计增速分别高达 %、%，齿轮行业的增
速相对较低，仅为 %。高铁、新能源、航空航天等新兴下游行业快速发展将带动相关零
部件行业的成长，在机械基础件行业中，具有竞争优势、产品符合市场需求的公司将跟随下
游新兴行业共同发展。
近年来，随着装备制造业的快速发展，近几年我国基础件复合增速达到 30%以上。但
由于基础件长期不受重视，整体发展水平较低，航空、高铁、汽车、核电、工程机械、数控
机床等行业的关键部位高附加值基础件产品需要依赖进口，因此，随着相关政策扶持力度加
大，未来机械基础件行业的产业升级与高端产品进口替代潜力依然巨大。（东北证券）
东方证券：智能制造装备产业投资机会分析(荐股)
2010 年 10 月 18 日，国务院在其发布的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》
中指出，到 2020 年高端装备制造产业将成为中国国民经济的支柱产业。根据《决定》精神，
目前市场已经熟知的陆（高铁）、海（海工）、空（大飞机、卫星），以及市场尚未充分发掘
的"强化基础配套能力，积极发展以数字化、柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备"
都将是国家政策明确扶持的细分领域。我们相信，作为高端装备制造产业的优先重点发展方
向，未来中国做强做大技术密集、附加值高、成长空间大、带动作用强的智能制造装备将成
为实现制造强国这一伟大战略目标，并最终通向"中国创造"的必由之路。
研究结论
智能制造装备是先进而智能的高端装备，是衡量国家工业化水平的重要标志。智能制造
装备是先进制造技术、信息技术和智能技术在装备产品上的集成和融合，因此，先进性和智
能性是其两大主要特征。由于智能制造装备体现了制造业的智能化、数字化和网络化的发展
要求，因此，智能制造装备产业的水平已经成为当今衡量一个国家工业化水平的重要标志。
站在战略高度上深入理解智能制造装备的"基础配套"功能。目前中国经济结构中仍以制
造业为主，在紧紧围绕我国现阶段经济社会发展重大需求而展开的七大战略性新兴产业之中，
作为提升中国制造业核心竞争力、带动产业结构优化升级的基础支柱产业，高端装备制造便
被赋予了无可比拟的战略意义。结合这一定位，我们认为，智能制造装备的基础配套功能不
仅体现在对于海工、高铁、大飞机、卫星等高端装备的配套及对于其他行业制造装备的零部
件等简单配套，而更重要的发展方向将是为各行业提供控制系统、成套生产线、机器人等各
种高级形式的配套。
投资逻辑：尽管智能制造装备涉及领域众多，但结合此前高端装备领域已经将大飞机、
卫星、高铁、海洋工程等重大复杂战略工程确定为发展方向，以及近期战略性新兴产业具体
指导目录开始提倡"必须要有重大技术突破"的执行原则，我们认为，相比其他领域，智能专
用设备（机器人、各类无人机械）及智能控制系统这两大领域最能体现"高端、智能"的特点，
同时，由于其既能代表行业的技术升级方向，又有明确的市场需求和产业化前景，而目前资
本市场也并未给予足够关注，因此将极有可能成为智能制造装备中最具潜力的投资领域。
建议投资标的。我们重点推荐机器人、智云股份、日发数码、金自天正、宝德股份、先
河环保、尤洛卡。（东方证券研究所）
申银万国：中国海工企业迎来新的增长机遇(荐股)
结论与投资建议：陆地石油增量有限和油价高企有利于海洋钻探和开采活动的增加。从
全球来看，未来 5 年钻井设备和生产设备年均需求额达到 300 亿美元，年均增速超过 10
％；而中国十二五期间海工装备年均投资额超过 500 亿人民币，是十一五期间的 2 倍。同
时中国海工企业已经初步具备模块、总装和调试能力，在国家产业政策和订单倾斜的支持下
能够充分分享全球和中国海工需求的增长。重点推荐中集集团，建议关注中南重工、中国重
工、中国船舶、广船国际、振华重工和上海佳豪。
关键假设点：油价维持在 60 美元以上；全球及中国海洋战略实施
有别于大众的认识：
1.油价高企促使石油开采走向海洋，未来五年全球海工装备投资者年均增速超过 10％。
历史数据分析显示油价高企有利于钻采企业海洋投资的增加，石油价格和钻井设备、生产设
备订单有密切的相关性。根据钻采平台与海洋石油产量的对应关系，我们认为未来 5 年钻
采设备年均需求额达到 300 亿美元，年均增速超过 10％。
2.中国能源战略实施更有利于海工订单释放，十二五期间投资额是十一五的 2 倍。"十
一五"期间，我国用于海上油气资源的开发投入将达 1200 亿元；预计"十二五"期间，这笔投
入将为 2500 亿～3000 亿元。投资额翻番有利于海工订单的释放。
3.中国海工企业具备承接大量海工订单的能力。市场认为从全球竞争力来看，中国海工
企业设计和核心配件依赖于进口，尚不具备全球竞争能力。但我们认为从手持订单分布情况
来看，中国海工企业已经初步具备模块、总装和调试能力，具备全球竞争的潜力。而且中国
海工装备订单大多倾向于国内企业。在新兴产业的定位之下，政策支持和订单倾斜有利于中
国海工企业快速成长。
4.中国海工企业受益顺序：总装－设计－核心配件。从学习的难易承担来看，总装首先
受益于订单回升，其次是设计能力，最后是核心配件。（申银万国证券研究所）
国都证券：海工装备迎来发展契机(荐股)
发力高端装备制造，海工装备迎来发展契机；
中国海工装备崛起在未来 5-10 年,市场约 1000 亿元；
海工装备产业链未来重点在深海装备；
三大投资逻辑把握行业长期价值；
重点推荐个股：亚星锚链、神开股份、上海佳豪和杭齿前进。（国都证券研究所）
银河证券：起重机有望成为亮点(荐股)
根据 2 月 9 日发布的数据，工程机械行业 2010 年 12 月销售增速继续呈现高位小幅度下
降，1－12 月同比增速为 %，比上月下降约 个百分点。
我们认为：
1、2010 年以来，在国内固定资产投资和房地产开发较快增长的背景下，工程机械全年
销售同比增长 48%以上，在整个机械行业中位居第一。2011 年我们预计 2011 年工程机械的
增速为 20%左右。
2、1－12 月，挖掘机同比增长 %，是工程机械中增长最快的产品；装载机同比增
长 %；压实机械同比增长 36%；混凝土机械和起重机增速相对落后，增幅分别为 %
和 %；我们认为起重机产量增速提高的主要动力包括出口市场前景看好以及同比基数
较低等，预计未来一段时期起重机可能保持较快增速：1）起重机有望面临加速增长；
2）挖掘机增长前景看好，增速将有所回落。
建议：
工程机械重点公司的业绩出众，目前估值水平在 20 倍以下，维持"谨慎推荐"评级。工
程机械由于年报预期较好，估值和成长性具有一定吸引力，而且部分重点公司正在加快资本
运作的步伐，因此我们预计该板块很可能在年报行情中有较好的表现。
重点公司中，徐工机械的业绩增长持续性较好，2011 年动态市盈率为 15 倍左右，低于
行业平均水平，公司的资本运作也将加快，投资价值具有较好的提升空间，给予"推荐"评级。
三一重工近年来经过持续的资本运作，资产规模和盈利能力大幅提升，随着公司主导产
品的多元化，2011 年业绩增速仍有望保持在较高水平。2011 年动态市盈率为 13 倍左右，给
予"推荐"评级。（银河证券研究所）
银河证券：工程机械增速回落 挖掘机可看好(荐股)
1．事件
根据机经网发布的数据，工程机械行业销售增速持续小幅度下降，1－11 月同比增速为
%，比上月下降 个百分点。
2．我们的分析与判断
1)2010 年以来，在国内固定资产投资和房地产开发较快增长的背景下，工程机械行业
呈现高速增长的态势，尤其是上半年累计销售增速将近 60%，下半年由于工程机械销售进
入淡季，加上上年基数前低后高的影响，行业增速呈现小幅回落。根据 1－11 月份的数据，
工程机械 2010 年高增长的局面基本确定，预计全年增速为 48%左右。
1－11 月，工程机械行业出口交货值为 亿元，同比增长 %，环比逐月上升的
趋势比较明显。
2011 年在国家加强宏观经济调控和房地产行业调控的压力下，工程机械行业的增速将
明显回落，不过保障性住房的大力建设将在一定程度上抵消上述压力，加上出口市场继续高
速增长的可能性很大，因此工程机械的需求仍将持续增长，我们预计 2011 年工程机械的增
速为 20%左右。
2)由于应用领域和市场饱和程度的不同，工程机械不同产品的复苏力度也有所不同，产
销量增速呈现一定的差异。挖掘机 1－11 月累计产量为 万台，同比增长 %，是工
程机械中增长最快的产品；装载机 1－11 月产量为 万台，同比增长 %；压实机械
2011 年的增速前高后低，1－11 月产量同比增长 %；混凝土机械和起重机增速相对落后，
1－11 月这两类产品产量增幅分别为 %和 %，明显落后于其它工程机械产品；值得注
意的是起重机 11 月份的单月产量增长高达 29%以上，我们认为起重机产量增速提高的主要
动力包括出口市场前景看好以及同比基数较低等因素，预计未来一段时期起重机可能保持较
快增速。
3．投资建议
工程机械重点公司的业绩出众，尤其是在 2010 年呈现高速增长，目前估值水平在 20 倍
以下，维持"谨慎推荐"评级。未来一段时期市场将逐步进入年报发布期，工程机械由于年报
预期较好，估值和成长性具有一定吸引力，而且部分重点公司正在加快资本运作的步伐，因
此我们预计该板块很可能在年报行情中有较好的表现。
重点公司中，徐工机械的业绩增长持续性较好，2011 年动态市盈率低于 18 倍，公司的
资本运作也将加快，投资价值具有较好的提升空间，给予"推荐"评级。
三一重工近年来经过持续的资本运作，资产规模和盈利能力大幅提升，随着公司主导产
品的多元化，2011 年业绩增速仍有望保持在较高水平。2011 年动态市盈率为 13 倍左右，给
予"推荐"评级。（银河证券研究所）
华泰联合：掘金煤机行业(荐股)
1、世界主要采煤国已基本完成了煤炭开采机械化、自动化的进程，相比较，我国机械
化率仅为 60%，而开采的自动化仍处于初始发展阶段，这为我国煤机行业发展提供了广阔
的市场空间。由于机械化、自动化不仅会大幅提高生产效率，增加企业的经济效益，而且大
大提高了劳动者的生产安全，因此，企业及国家监管部门均有动力推动其发展。
2、以"三机一架"为核心的综采设备是实现机械化开采的基础，也是机械化进程中受益
最大的产品。据预测，到 2015 年我国综采设备的需求将达到约 1000 亿，未来五年行业的
年复合增长率约 22%。在此进程中，林州重机、山东矿机、天地科技等具有成套化供应能
力的企业将更具竞争优势。
3、电液控制系统是实现工作面自动化的核心技术，它的出现，不仅为煤机设备生产商
提供了一个新的市场，更重要的是，其将对现有综采设备生产商，特别是液压支架行业的竞
争格局产生巨大的影响。随着无人工作面的推广，及国产电液控制系统生产技术的成熟，具
有电液控制系统生产能力的企业，如郑煤机、林州重机、天地科技等的竞争优势将会更加凸
显，综采设备的市场份额有望进一步提升。
4、安全监测系统是煤矿安全生产的重要保障之一，其中顶板事故因死亡人数最多而成
为矿山安全生产管理的重点和难点。目前在我国百万吨大型煤矿中顶板安全监测系统的使用
率也仅为 20%左右，随着监管部门对顶板安全监管要求的提升，顶板安全监测系统使用率
仍有很大的提升空间。上市公司中尤洛卡在该领域具有很强的竞争优势，受益程度最大。
5、从世界主要采煤国家的发展历史看，井下避难所对矿难救援起到了重要作用。为提
高我国煤矿事故应急救援水平，国务院及国家安监总局均出台了相关政策来推动井下避难所
的发展，这为我国的救生舱制造业带来了新的机遇。保守测算，移动救生舱的市场空间约 300
亿元。林州重机已公告将进入该领域，从而成为最先受益的上市公司。
6、综上，我们重点推荐的公司依次为：林州重机、郑煤机、山东矿机、尤洛卡、天地
科技。（华泰联合证券研究所）
光大证券：煤炭机械步入黄金五年(荐股)
十二五期间煤机行业增速 25%以上
煤炭机械是高端设备制造的重要组成部分。我们认为，煤炭生产方式的改变是支撑煤机
需求的主要因素。煤机需求受益于五点：煤炭产量的快速增长，小煤矿整合重组为大范围机
械化采掘创造了条件，政府、企业和劳动者对安全生产的日益重视，劳动力成本上升逼迫煤
矿提高采掘机械化率，现有煤机更新换代。我们预计煤炭机械行业将在整个"十二五"期间保
持 25%以上的行业增速。预计国内煤机市场总产值到 2015 年合计将达 2200 亿元，2009-2015
年年均复合增长率为 22%；而在 2010 年增速略有下滑后，在 2011 年快速增长。
煤炭需求的持续旺盛和矿井整合重组是近两年煤机行业的主要推动力
"十二五"末我国煤炭产量将达 45 亿吨，产能将达到 60 亿吨；煤炭开采机械化率到 2015
年将至少达到 75%，这是煤机行业保持高增长的政策契机。按照目前每吨煤炭 25%设备需
求量计算，煤机制造业的产值将超过 1200 亿元，煤机制造在 4、5 年的时间内将持续发展。
煤炭产业集中度提高将扩大对高端设备的需求，而设备更新换代在未来几年也将进入高
峰。从 2003 年到 2009 年，煤炭开采和洗选行业固定资产投资从 437 亿元快速增长到 3021
亿元，年均复合增长率高达 38%，这一时期采购的设备按照 5 年的更换期，将在未来几年
产生大量的设备更新需求。
复制工程机械发展路径从散乱到集中资金雄厚者占得先机
过去二十年中国 FAI 的年均增速是 20%，在此带动下，过去十年，工程机械行业的年
均增速达到 17%，诞生了一批世界级企业。我们认为，煤机行业同样受益于煤矿 FAI 的快
速增长。在中国目前所处的经济形势和发展阶段下，煤机是"富煤缺油少气"的中国做大做强
煤炭行业的直接受益者。
当前，煤机行业正处于新一轮快速发展初期，在这个宝贵的时间段里，谁能有效地扩张
产能，上马新产品并迅速打开市场，谁就可以获得发展壮大的机会，为未来的收购兼并打下
基础。
格外看好林州重机、郑煤机
我们认为新上市企业将有资金快速扩张产能，有望享有大大高于行业增速的增长，我们
给予林州重机、山东矿机、郑煤机、天地科技、尤洛卡"买入"评级。其中，林州重机上市以
来以其灵活的机制和积极进取的心态，不断引进行业内知名团队，扩展市场合作空间，大踏
步进入其他煤机综采设备领域，同时不断开拓大客户，未来发展潜力巨大。
对于郑煤机，由于受到煤矿整合的影响，公司部分订单推迟交付，因此与前几年相比较，
公司 2010 年收入增速处在历史低位。随着 2011 年部分整合煤企的产能扩张以及煤机上涨带
来煤企加大 FAI 意愿，公司收入将重拾高增长态势，而且高端液压支架占比的提升将带来
净利润更为快速的增长。（光大证券研究所）
申银万国：煤机设备行业深度研究(荐股)
结论与投资建议：在山西整合煤矿大规模开工建设的推动下，煤炭行业固定资产投资增
速将从 2010 年低点 20%回升至 2011 年 25%以上，拉动煤机设备行业超预期增长。我们看
好煤机设备行业增长，建议买入郑煤机，增持天地科技、尤洛卡。
关键假设点：1、2015 年全国原煤产量达到 45 亿吨；2、2015 年煤炭开采机械化率达
到 75%；3、山西整合煤矿 2011 年大规模动工建设，2013 年开始释放产量。
有别于大众的认识：市场认为，煤机设备是成熟产品，国产化率很高，市场需求稳定增
长，无法超出预期。但我们认为：
十二五期间我国原煤产量可能超预期。山西整合煤矿批复产能达到 亿吨，全国大型
煤企在建和规划的产能达到 8 亿吨，两者将推动十二五我国原煤产量超预期，2015 年我国
原煤产量可能达到 45 亿吨。
山西整合煤矿开工建设拉动煤炭行业固定资产投资拐点回升。山西省内规定整合煤矿
50%于 2010 年底前动工建设，100%于 2011 年中前动工建设。山西需求将拉动 2011 年煤炭
行业固定资产投资拐点回升，我们预期 2011 年煤炭行业固定资产投资增长 25%以上，增速
同比提升 5 个百分点以上。
机械化率提升空间很大。2015 年我国煤炭行业机械化率的目标为 75%，相比 2010 年将
提升 20%，且不排除机械化率超预期的可能。十二五期间，煤炭机械化开采量 CAGR 达到
%，远超原煤产量 CAGR 的 %，对煤机设备需求形成重要支撑。
股价表现催化剂：1、煤炭行业固定资产投资增速逐月超预期；2、山西整合煤矿 2011
年大规模开工建设。
核心假设风险：煤炭行业固定资产投资增速持续低位徘徊。（申银万国证券研究所）
兴业证券：看好煤炭装备行业(荐股)
我们重申继续看好煤炭装备行业的观点，并强烈推荐尤洛卡、郑煤机和天地科技等投资
标的。具体分析逻辑如下：煤炭装备业维持 15-20%增速。经历长达 5 年的 30%以上的复合
增长后，预计煤炭装备业增速仍可达 15-20%，我们掌握的行业数充分据显示了这一点，虽
然以台数衡量的产量增速不理想，但以更具说服力的重量衡量的产量增速显示出各主要煤炭
装备增速在 15-20%。中国煤炭机械工业协会 2010 年上半年对 67 家煤机企业的不完全统计
数据表明，煤炭机械行业工业总产值 233 亿元，同比增长 %；销售收入 229 亿元，同比
增长 %。煤炭装备细分领域增速有差异。从细分装备来看，各种装备增速是有差异的，
按增速排名依次是掘进机、液压支架、采煤机和刮板机，由此，我们看好三一国际（以掘进
机为主）和郑煤机（以液压支架为主），以及天地科技和国际煤机（两者均为综合煤炭装备
生产商和服务商）。煤炭装备市场容量并未饱和。支持我们做出这一判断的是煤炭产量结构，
在中国 2009 年 亿吨原煤产量中，其中，约 50%为国有重点煤矿贡献，国有重点煤矿
的机械化率为 85%。相比之下，另产量占比 50%的国有地方煤矿和乡镇煤矿机械率水平极
低，机械化率提升已经是刻不容缓。由此推断，未来煤炭装备市场容量还有近 1 倍空间，
当然，机械化率水平提升将是一个渐进过程。行业竞争性上升，但仍属良性。不可避免，在
煤炭装备行业景气高涨后，新进入者众，但结构显示这是原有资源（技术人员和生产条件）
重新优化组合，属于新老产能的代际更新。特别的，受制于资金和人才限制，煤炭装备行业
的新增产能是受限的，预计未来竞争将依然有序，行业纵向和横向整合将是重点。催化剂：
小煤矿整合 2011 年显现。2008 年末发端于山西的煤炭资源整合虽然雨声大，但实际雨点
小，到目前为止更多停留在矿权变更的层面上，并未完成矿井的设计和施工，对装备的需求
也无从谈起。根据对微观企业的把握，我们认为 2011 年开始小煤矿订单将会有小高潮出现，
提升煤炭装备企业盈利能力。基于上述分析，我们重申继续看好煤炭装备行业的观点，并强
烈推荐尤洛卡、郑煤机和天地科技等 3 个投资标的。（兴业证券研发中心）
国金证券：中国北车业绩符合预期，今年继续高增长
中国北车 10 年实现营业收入 62,184 百万元，同比增长 %；归属母公司股东的净
利润 1,909 百万元，同比增长 %，EPS 为 元，符合预期。其中，4 季度收入为
23,096 百万元，EPS 为 元。公司的分配预案为每 10 股派现金股利 元。
经营分析
收入有望继续高增长：10 年在没有大的动车组招标情况下，公司承接订单量仍然保持
了较高的水平，预计目前尚未完成的订单达到 1,200 亿元以上。10 年末公司的应收款项为
174 亿元，比年初增长 22%。
10 年公司各项业务继续取得积极进展：
动车组：10 年公司动车组业务实现销售收入 11,677 百万元，较 09 年增长 229%。去
年国内首辆 CRH380 新一代高速动车组在公司下线，并进入量产阶段，今年随着京沪高铁
等一批重点线路通车，公司的动车组业务将继续实现高增长。
机车：10 年公司机车业务实现销售收入 14,921 百万元，较 09 年增长 65%，这主要是
和谐系列电力机车销量大幅提高所致。公司研发的"HXD3 型大功率交流传动电力机车"获得
国家科技进步一等奖，是中国机车发展史上的最高奖项。
货车：10 年公司货业业务实现销售收入 8,217 百万元，同比增长 22%。11 年 1 月，
公司完成了对集团旗下沈车公司的收购，沈车公司以货车业务为主，10 年 1-9 月其营业收
入为 135 百万元。
城轨地铁车辆：10 年公司城轨地铁车辆业务实现销售收入 5,163 百万元，较 09 年增
长 132%。10 年公司新承接城轨地铁车辆订单大幅超过 09 年，预计目前订单可满足两年以
上的生产安排。
海外市场：10 年公司海外销售收入达到 4,487 百万元，同比增长 96%，占全部销售收
入的比重提高至 %。除了规模增长以外，出口产品的结构也得到了优化，海外地铁车辆
项目进展顺利。
毛利率有所提升：10 年公司的综合毛利率为 %，比 09 年提升了 个百分点,这
主要是销售收入增长较快带来的规模效应。长客股份的动车组今年进入集中交付期，将对公
司的毛利率形成良好贡献。
费用水平有所上升：10 年公司的销售费用较 09 年增长 92%，高于公司收入规模的增
长幅度，这应与公司增加国内外的市场推广力度有关，期末公司服务人员的员工数达到 3,854
人，比年初的 2,839 人增加明显。而管理费用增长 41%，略低于收入增幅，随着经营规模
的扩大，公司的管理费用率应具有一定的降低空间。
资本支出保持较高水平：10 年公司投资活动的现金净流出 7,148 百万元，比 09 年增
加了 4,004 百万元。11 年 3 月 23 日，公司公告拟非公开发行 A 股股票不超过 15 亿股，
筹集资金不超过 亿元，其中大股东中国北车集团拟以现金方式认购不少于 亿元。
盈利预测和投资建议
我们预测公司 2011-2013 年营业收入分别为 84,489，101,599 和 116,134 百万元，净
利润分别为 3,151，3,985 和 4,777 百万元，同比增长 %，%和 %；EPS 分
别为 ， 和 元。
公司目前在手订单充裕，业绩增长相对有保证；市场所担心的铁路建设和规划制定进度
也将随着铁道部各项工作逐渐恢复而步入正轨。当前股价对应 11 年 倍 PE，我们维持
"买入"评级。（国金证券研究所）
国金证券：中联重科一季度业绩预增点评
中联重科发布一季度业绩预增，归属于母公司净利润同比增长 130-170%，约为 17-20
亿元，对应 EPS 为 元。一季报业绩超出我们及市场预期，待季报公布后我们可
能上调原先 11 年 元盈利预测，继续将公司作为工程机械首选品种推荐。（国金证券研
究所）
安信证券：徐工机械一季度经营良好开局，业绩超预期
公司发布 2011 年一季度业绩预增公告，一季度销售收入较去年同期呈现较大幅增长。
公司预计 2011 年一季度归属于母公司净利润为 10－11 亿元，同比增长 98%-117%，按最
新股本测算，实现 EPS 为 元 元。
工程起重机业务保持快速增长。据工程机械协会数据，1、2 月公司主导产品汽车起重
机分别销售 1,050 台、1,515 台，分别同比增长 %、%，2 月环比增长 %，前两
月累计 2,565 台，同比增长 %，略低于行业 %的增速，市场占有率为 %；随着
起重机累计销售 590 台，同比增长 %，市场占有率升至 %；其中 2 月份销售 309
台，同比增长 %；履带起重机累计销售 65 台，同比增长 %。我们认为 3 月份进
入销售旺季，公司也加大销售力度，起重机销售仍将维持 15%左右的增速。
混凝土机械行业市场需求强劲。近年来，公司着力发展混凝土机械及路面机械，随着我
国二三线城市城镇化进程加快、中西部基建投资加快以及混凝土商品化率的提升，混凝土机
械的市场需求主要来自于需求的渗透率提升以及更换需求，预计 2011 年混凝土机械销售增
速将达到 50%左右。随着公司未来全新混凝土机械基地、搅拌站基地重大技改项目陆续开
工达产，混凝土机械销售增速将远远超过行业增长。
压实机械、路面机械市场占有率继续稳固。公司压实机械、路面机械国内市场占有率分
别达到 %、%，均位列行业首位。前两个月公司累计销售压路机 837 台，同比增长
%，增速快于 %的增速，市场占有率小幅提升 %。
产品结构优化，毛利率预计将稳中有升。2010 年公司综合毛利率为 %，同比提
升 个百分点。公司积极调整产品结构，积极发展混凝土机械，以及起重机向大型化、
重型化方向发展，对外全力开拓国内、外市场，对内降本挖潜，未来随着重型大型化及高毛
利率产品占比提升，公司综合盈利能力将会进一步增强。盈利预测及投资评级。我们预计公
司 2011-2013 年实现净利润分别为 3,、4,、6, 百万元，同比增长 %、
%、%，全面摊薄 EPS 分别为 、、 元，4 月 11 日公司收盘价为
元，我们按照 2011 年 18 倍 PE 对其估值，合理股价为 元。维持?买入-A?的投资评
级。（安信证券研究中心）
银河证券：三一重工业绩增长有望再超预期
4 月 8 日参加三一重工股东大会并进行了联合调研。
我们的分析与判断：
我们看好公司发展势头，维持"推荐"评级。
2011 年公司优势主导产品混凝土机械、挖掘机和起重机分别有望增长 50%以上、100%
以上、100%以上。我们认为公司 2011 年业绩增长有望再超预期，净利润预计将接近 90 亿
元，同比增长 60%以上；2012-2013 年仍有望保持 30-50%的增速。我们认为公司 2011 年 EPS
有望达到 元，给予 15-20 倍市盈率，合理估值区间为 27-36 元。（银河证券研究所）
国信证券：潍柴动力业绩优异，仍将保持稳健增长
业绩基本符合预期
2010 年公司实现收入 亿、净利 亿，同比分别增长 %、%，折合 EPS
元，业绩基本符合预期。每股经营性现金流净额同比增长 %至 元/股，拟每 10
股派发现金 元。
三大主要板块齐发力，销量表现优异
报告期内，公司销售重卡发动机 万台、工程机械发动机 万台、重卡 10 万辆、
变速箱 万台，同比分别增长 83%、72%、71%、%，销量表现大幅超越行业平均，
重卡、工程机械发动机在细分市场占有率分别提高 、 个百分点，陕重汽超越福田汽车
成为重卡行业第四，公司销量整体表现优异。
盈利能力稳步上升
发动机单台净利新高：2010 年，公司发动机业务净利约 亿，占公司净利 85%，单
台净利约 10400 元，较 1H10 9300 元的水平有所提高，2010 年重卡行业销量井喷，导致公
司发动机单台净利创历史新高。
费用节省提升盈利：公司毛利率基本保持稳定，而三项费用率合计达到 个百分点，
其中管理费用率下降 个百分点，体现出公司优异的管控能力。
2011 年公司仍将保持稳健增长
2011 年重卡行业工程车强、物流车弱，而工程机械景气度保持较高，预计公司重卡、
变速箱业务增长将放缓，而比重最大发动机业务受益工程机械和工程重卡需求拉动，公司整
体仍将保持稳健增长。
维持 "谨慎推荐"评级
预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 （）、（）、（）元，基于
公司在产业中的优势竞争地位，我们认为公司在重卡行业面临压力的时候受冲击相对较小，
而在行业景气向上时弹性会更高。维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。（国信证券研究所）
东方证券：太原重工搭载上高铁的成长速度
一、高铁轮轴项目增发得到市场高度认可
公司此次增发的高铁轮轴项目原定最低价 元，最高发行量 13000 万股，最终发
行结果是价格 元，发行量 万股，得到了市场的高度认可，大大降低了公司
业绩的摊薄水平，不但大幅高于市场预期，也高于我们的预期。
二、高铁轮轴项目是公司股价的重大溢价因素
在世界高铁大会上，我国已经把发展高速铁路定位为"优先发展的战略性新兴产业"，彻
底打消了某些人对资金、技术、营运等问题的顾虑。刚刚结束的铁路工作会议制订了"十二
五"高铁发展蓝图，2015 年建成 5 万公里快网（时速 200 公里及以上）， 万公里以上客
运专线，运营总里程达到 12 万公里以上。这不但大幅高于市场预期，也高于我们之前曾经
被市场严重质疑的预期。
在此拉动下，包括基建、装备、零部件等在内的整个铁路产业链步入了前所未有的超高
景气周期。高铁轮轴目前几乎是全部依赖进口，在我国高铁产业链国产化目标的驱动下，以
太原重工为代表的少数几家有实力的企业开始进军高铁轮轴的国产化领域。
太原重工目前时速 200-250 公里的轮轴已经研制成功，正在铁道部网上运行测试，时
速 300 公里及以上的轮轴正在研发之中。此次增发项目就是高铁轮轴的国产化研制与扩产
项目，预计销售规模达到 20 亿元，根据中国高铁的最新"十二五"发展规划，我们预计该项
目最终达到的销售规模将大大超过 20 亿元。
整个高铁产业链 2011 年预测估值平均水平已超过 30 倍市盈率，全 A 股平均 倍，
可见市场给予了高铁产业链很高的溢价。目前尚有太原重工、中国南车、中国北车、中鼎股
份等四家公司的 2011 年预测 PE 水平低于 25 倍，其估值提升潜力较大。（东方证券研究所）
光大证券：太原重工股价还有 60%空间
高速列车轮轴国产化将进入试验阶段，高铁设备国产化将迎重大利好
据业内新闻，铁道部从美国采购一套 350km 时速的列车全仿真台架设备，进行国产设
备台架试验，安装在铁科院，我们认为这对国内高铁设备国产化是重大利好，我们估计太原
重工和博深工具有望成为第一批进行台架试验的设备公司。
公司新增订单钢铁行业只占比 20%，市场认识有偏差
公司传统业务下游以前主要是钢铁冶金等行业，受国家宏观调控影响，周期性波动很大。
2008 年前后，经过产业结构调整，冶金相关产品占比逐渐下降。从 2010 新增订单来看，
钢铁行业只占新增订单 20%。
公司管理层审时度势，大力拓展交通运输装备、煤化工装备、新能源装备、环保装备等
几大领域，公司产业结构日趋合理。
天津临港基地有望成为太重增长的引擎
投资 20 亿元建设天津临港基地项目，预计 2011 年建成后收入达到 100 亿左右，相当
于再造一个太重。产品定位高端，以总装为主，面向出口。我们对天津新基地的前景很看好，
毗邻港口，大型设备出售方便装船，这块业务有望成为公司未来增长的引擎。
煤炭和矿山大型挖掘机、煤化工设备未来前景广阔
挖掘机是公司的主导产品之一，太重大型挖掘机市场份额高达 90%以上，广泛应用于
我国冶金、煤炭矿山、石油化工等露天工程的建设事业之中。目前公司已占领了 35m 及以
下产品的市场，实现了替代进口，55m 目前正在逐步替代进口。
由于我国特有的多煤少油的能源结构，我国煤化工行业正处于快速发展阶段，未来公司
这块业务有望高速成长。
看好公司转型升级，买入优质高端装备企业，股价还有 60%空间
我们近期行业报告曾多次强烈推荐太原重工，看好其转型升级，特别是高铁设备国产化
可能带来的巨大空间，我们认为股价还有 60%空间，给予 2011 年 25 倍估值， 建议买入。
（光大证券研究所）
光大证券：柳工增发只是第一步，强烈看好其前景
发行 1 亿股，增发价格 30 元/股，募投项目前景广阔
公司公告共发行 1 亿股，募集共 30 亿元，投向 "年产 1 万台工程机械项目"、"大吨位
汽车、履带起重机项目"、工程液压件研发基地等项目。可以说柳工管理层站得高，看得远，
把握了工程机械未来发展的趋势，我们判断未来工程机械挖掘机和大吨位起重机等是几大超
行业增速的子产品。
而困扰行业多年的液压件也亟待攻克，目前柳工 250 公斤液压件已可生产，液压件若
能完全国产化有望提高 5%-10%的毛利率。
我们一直强烈看好柳工未来，增发只是第一步
柳工是目前国内工程机械企业中资产质量最高的企业，在经营上非常稳健，因此能够在
盈利能力相对较差的装载机行业中仍能获得 20%以上的毛利水平。但相对于此，资本市场
给予的估值水平也最低。在经过多年的稳健经营后，公司意识到了产业环境发生的变化，已
经开始积极寻求突破，此次增发可能只是第一步。
我们看好公司正在发生的转变，以及长期累积的管理和经营优势，未来打造千亿集团目
标将在 2015 年实现。
国内工程机械到了关键的时刻，国际化提供新增长极
目前中国尚处工业化中后期，城镇化率有很大提高空间，在 GDP 增速不会大幅下降的
情况下，我们认为工程机械行业仍然能够保持较好的成长速度。
而国际化将提供国内企业成为巨头的引擎，目前柳工、三一、徐工、中联都在极力拓展
海外业务，柳工收购波兰 hsw 是个很好的开始。
估值尚处低位，看好前景 ，维持"买入"
据我们测算，考虑 2011 年摊薄股本，公司 2010-2012 年 EPS 分别为 、、
元，净利润复合增速超 45%。目前股价处于公司历史估值低位区域。我们认为公司股价被
低估，维持"买入"评级，目标价 45 元。（光大证券研究所）
中金公司：柳工业绩高增长，预期再提升
我们认为，2010 年非公开增发完成后，公司逐步进入产能扩张期，挖掘机、起重机等
产品将有望成为公司的新增长点，我们看好公司的长期发展前景，仍维持"审慎推荐"的投资
评级； 投资风险 2011 年宏观调控超出市场预期，原材料价格大幅上升带来毛利率压力。
（中金公司研究部）
中金公司：中联重科站在全球工程机械行业的制高点
我们首次覆盖中联重科（），并给予"推荐"评级。未来 12 个月目标价为
港币，隐含 25%的上涨空间。中联重科是综合化、国际化的大型高端装备制造商，是中国
工程机械工业的摇篮，以 2009 年销售额计算，公司是全球第十大、中国第二大工程机械制
造商；我们预计，公司 2010、2011、2012 年净利润分别为 、 和 亿元，同比
增速分别为 %、%和 %，对应每股收益分别为 、 和 元。（中金公
司研究部）
招商证券：郑煤机受益于智能制造发展与行业收购整合
我国煤炭机械行业现状：煤炭机械需求增长高于煤炭产能扩张；煤炭机械设备生命周期
短、维修成本高，设备更新改造需求刚开始爆发，将拉动煤机行业快速增长；由于历史原因，
煤机行业集中度较低，未来存在整合空间。
煤炭机械行业未来发展趋势：成套化率与集中度提高。煤机企业技术迅速发展，成套化
率有待提高；煤炭行业兼并重组推动煤机企业大型化。"十二五"期间将继续推进煤炭企业兼
并重组工作，鼓励煤炭企业之间进行跨区域、跨所有制形式的兼并重组，发展先进与淘汰落
后并举。大型煤炭企业煤矿开采技术先进，机械化率较高，对高端装备需求将快速增长。伴
随着煤炭行业重组告一段落，2010 年 10 月开始，我国煤炭开采及洗选业投资增速回升明显。
郑煤机投资亮点分析：技术领先的全球液压支架龙头,目前郑煤机是全球液压支架产量
最大的企业，国内市场占有率 25%，高端产品国内占有率达到 50%；公司未来的成长性取
决于高端液压支架，高端液压支架占比提高提升公司盈利水平，郑煤机高端液压支架手持订
单占比达到 50%左右，比 09 年提高 12 个百分点；IPO 募投项目大幅提升高端支架产能；公
司的成套化发展战略拉开序幕，欲通过重组、兼并、收购、自建等方式，延伸到采煤机等其
他产品。
2011 年上半年存在投资机会，给予"强烈推荐-A"评级。我们预测郑煤机 2010-2012 年
EPS 为 、、 元，2011 年动态估值 25 倍左右。我们认为上半年估值有望继续提高，
存在投资机会。理由有三个：能源价格上涨和煤炭企业重组推动煤炭综采设备行业再上台阶；
郑煤机是煤炭采掘装备行业上市公司龙头，在手订单保证 11 年业绩增长；存在收购整合预
期。（招商证券研发中心）
银河证券：郑煤机受益于煤炭机械需求升级
我们的分析与判断：
1、从行业层面来看，煤机行业市场需求旺盛，行业发展前景看好。
（1）我国煤炭需求旺盛促进行业快速发展。考虑到煤炭机械设备生命周期较短、维护
成本交高，使得煤机行业市场需求十分旺盛。
（2）煤炭采掘向成套化综采化发展，煤炭机械需求升级促进高端液压支架需求增长。
（3）"山西效应"进一步加快煤炭综采化发展趋势。山西煤矿重组促进了大型煤矿的建
设，由此带来的"山西效应"使得贵州、云南、湖南等省的煤矿整合加速进行,大型煤矿建设
加快煤炭综采设备的发展。
根据中国煤炭机械工业协会的预测，2011 年我国煤炭设备投资额在 660 亿元，到 2015
年将接近 1500 亿元，年均增长 23%左右；液压支架 2011 年市场需求在 202 亿元，到 2015
年有望达到 458 亿元，年均增长 23%左右。
公司作为煤炭机械特别是液压支架的龙头企业，我们认为将直接受益于煤炭行业的发展，
预计其增速要快于行业平均水平。
2、从公司层面来看，公司目前在手订单充足，新产品发展势头良好，有望获得快速发
展。
（1）公司目前在手订单饱满，保障全年业务快速增长。我们认为其订单总额可能超过
40 亿元，全年营业收入有望超过 80 亿元。
（2）大功率刮板输送机有望成为公司又一增长点。公司大功率刮板输送机基地已经开
始投产，设计生产能力 20 亿元，预期 2011 年将实现收入超过 2 亿元。
投资建议：
我们认为，公司 2010-2012 年营业收入有望分别突破 60、80、100 亿元，EPS 分别为
元、 元、 元。我们给予 2011 年 30 倍、2012 年 25 倍的估值，合理估值区间在
50-52 元。我们认为目前还存在一定的上升空间，近期可以关注。（银河证券研究所）
国都证券：需求旺盛带来厦工股份盈利倍增
事件：公告净利润同比增长 450%以上。
装载机骨干企业，受益于土方机械旺盛需求，未来增长可期。 公司 2010 年净利润 58378
万元，其中四季度盈利 7923 万元，同比增长 238%。公司在第三季度同比增长 181%，保持
了较快的增速。公司主要产品包括装载机、叉车及其配件。装载机的收入占总收入的 94%。
2010 年我国装载机为主的土方机械销售同比增长 %，公司市场份额处于行业第三，产
品 3t 型和 5t 型等中大型装载机为主，价格界于柳工和龙工之间，在产品质量方面具有优势，
性能以效率高、油耗小取长，市场份额 14%左右。公司 09 年投资建设厦工北方（焦作）装
备制造基地建设项目，使公司装载机的产能达到 35000 台。随着项目的达产，公司装载机业
务保持快速增长。
挖掘机将成为公司第二大产品 挖掘机是工程机械行业中增长最快的产品。2010 年我国
挖掘机销量达到 19 万台，同比增长 %，预计未来挖掘机行业保持 30%以上的增长。公
司在 96 年进入挖掘机行业，99 年与加藤合作，挖掘机 2010 年产量在 3000 台左右。面临快
速增长的市场，公司启动 万台技改投资项目，挖掘机将成为公司未来的第二大产品。
提升零部件技术能力及产能提升产品竞争力 公司建设厦工北方（焦作）装备制造基地
配套桥箱项目，生产轮式装载机产品关键配套件驱动桥、变速箱。项目达产后形成年产 10000
台套桥生产能力。通过提高装备的数控化率，加工精度，提高可桥箱可靠性和性能，从而带
动整机产品在市场的竞争力。厦工本部现有桥箱总成产能为 3 万台套，通过本次技改实现桥
箱产能增加到 40000 台套。由于生产规模扩大，规模生产经济效益可得到充分体现，降低企
业的运营成本，增加企业盈利能力。预计未来三年每股收益为 元、 元， 元，
给予推荐 A 评级。（国都证券研究所）
东北证券：日发数码募投助力成长
公司为专业的中高端数控机床生产商。公司产品数控化率 100%，位居国内上市公司首
位；主要产品有数控车床、加工中心、数控磨床等，其中加工中心的产量位于国内第 9 位左
右，轴承磨床的市场份额约为 35%。
数控机床行业总体保持高增长态势。数控机床行业近 10 年的年均复合增速为 %，
制造业产业升级与设备投资增加、机器替代人工的发展趋势等因素将驱动数控机床行业未来
继续保持快速增长。
2011 年公司进入快速增长期，预计营业收入增速为 40-50%。
公司订单饱满,目前在手订单为 2 亿元左右。公司主要产品市场容量较大，加工中心需
要持续保持旺盛，轴承磨床需求快速回升，落地镗将成为公司新的增长点。
募投项目将逐步投产。公司募投项目采取边建设边投产的方式，2011 年产能将逐步释
放，2012 年项目全部达产后产能将增加 倍，从而保障公司未来几年的快速发展。
公司保持稳健发展态势。公司经营理念以稳健发展为主基调，3 亿元的超募资金预计将
投入产能扩张、研发中心建设等方面。
盈利预测与估值：预计公司 2010-2012 年的 EPS 分别为 、、 元，参考机床
行业同类公司的估值，对应 2011 年 40-45 倍的市盈率，目标价为 元，首次给予
"谨慎推荐"的投资评级。（东北证券研究所）
兴业证券：江苏神通核电业务进入交货高峰
我们于近日调研了江苏神通，主要观点如下：
1)预计 2011 年我国核电蝶阀、球阀产品及服务招标约为 亿元（含税）。按照我国
核电规划，2011 年将有 12 台共计 1200 万千瓦核电项目招标，其中蝶阀、球阀需求量约
为 亿元；同时，我国已建成核电容量为 1082 万千万，按每 2*100 万千瓦年均维修及备
件需求 900 万元计算，全年维修维护及备品备件需求约为 5 千万元。
2)未来两年内公司将继续占据完全垄断地位。我国目前在建 29 台核电机组中有 26 台
已完成蝶阀、球阀招标，公司中标率为 100%。因为国内拥有核电蝶阀、球阀生产资质的其
他 6 家公司尚未能生产全口径碟、球阀门，该全口径扩证周期在 年以上，同时公司产
品较国外企业产品价格低 60%~70%，因此未来两年内公司将继续占据完全垄断地位。
3)预计公司未来三年核电阀门业务复合增速约为 70%，冶金阀门业务基本稳定。我们测
算 2010 年公司核电阀门交货约 亿元（含税），年底在手核电订单约 6 亿元，预计 2011
年可新接 4 亿元，将于 2011、2012 年分别交货约 亿元和 4 亿元；公司冶金阀门主要
配套钢铁企业，由于近两年钢铁新建产能获批受限，公司产品主要应用于原钢铁产能节能减
排升级，预计未来两年复合增速约 10%~15%。
4)预计公司 2010~2012 年 EPS 为 元、 元和 元，维持"推荐"评级。（兴
业证券研发中心）
国海证券：上海佳豪--海工+游艇=高端装备制造+消费升级
战略规划清晰："三个九年"计划，布局"三大业务"公司制定了创业、转型和发展三个九
年计划，目前正执行第二个"九年计划"，即"转型的九年"，公司主营业务将由原来的以设计
业务为主，发展成为包括设计、服务、产品在内的三大板块。
船舶工程设计：拓展两个方面，攫取市场份额中国船市正企稳回升，公司目前占据 8%
左右的市场份额，未来主要向绿色船舶和大型船舶两个方面拓展，分享更大市场份额。公司
通过合资、合作方式，为自身发展打造了良好的平台。
海洋工程设计：立足"小海工"，向"大海工"挺进海工装备是国家"十二五"重点发展对象。
2010 年公司承接的振华重工 3800T 深水起重铺管船设计业务，标志着公司的海工产品正由
浅海向深海迈进。同时，公司正在与相关厂商就海洋钻井平台设计业务展开谈判，有望获得
突破。
服务板块：看好 EPC 模式由于船舶 EPC 业务的进入门槛较高，目前参与竞争的公司较
少。公司在 2010 年分别获得了价值 14760 万元和 11920 万元的两个 EPC 项目，虽然毛利率
水平较之船舶设计业务较低(10-12%)，但是能够有效增厚公司的业绩，后续前景看好。
产品业务：稳步推进，利润丰厚游艇消费作为新兴消费领域，具有消费升级的特点。目
前，公司游艇业务进展顺利，以高端游艇市场作为切入点，未来将全面覆盖高、中、低档游
艇市场。
估值分析 2010-2012 年 EPS 分别为 、、 元，目前 P/E 值分别为 42、30 和
23 倍。公司游艇业务将在 2012 年后全面展开，有高增长预期。公司具备高端装备制造和消
费升级双重概念，目前估值水平已经具备较高的安全边际，且年前可能出现送配行情，给予
"买入"评级。（国海证券研究所）
国都证券：华中数控雄厚技术实力带来持续增长动力
1、国内唯一拥有完全自主知识产权的数控系统龙头。公司主要产品包括数控系统及数
控机床，分别占总收入 46%、45%，毛利率分别达到 39%、15%，因此数控产品是公司利润
主要来源。公司曾经承担 863 数控专项，拥有博士后工作站，技术力量在国内处于龙头地位。
国内竞争对手主要包括广州数控及大森，竞争对手技术主要来源于日本发那科，华中数控是
国内唯一拥有完全的自主知识产权公司。雄厚的技术是公司未来发展的有力保障。
2、中高档数控系统市场广阔。 目前我国的中、高档数控系统的国产化率仅仅分别为 30%
及 2%。预计到 2015 年中、高数控系统需求达到 15 万套以上，复合增长率超过 40%。公司
数控系统单价 1 万元左右，国外同类产品价格 5-7 万元，与数控机床、加工中心 30 万元至
上百万元价值相比，价格差占机床价值比例较小，且加工的对象价格昂贵，下游厂商愿意采
用拥有长期稳定运营历史的日本发那科及西门子的产品。随着厂商对公司产品认可，公司的
市场占有率有望继续提升。
3、数控机床业务为数控系统培育潜在客户。公司数控机床业务主要向国内的职业院校
提供机床采购及培养数控技能型人才的增值服务，公司获得该项业务金额占教育实训基地总
金额的 %。公司在举办的数控机床比赛中作为指定机型之一，经常获得优秀成绩，较
好的培育了客户习惯，为未来的市场开拓奠定良好基础。
4、盈利预测及投资评级。 除了募投项目在建，公司在原有的厂址上进行改扩建，进一
步提升公司产能。2011 年公司募集资金扩大数控系统产能，由原年产 5000 套提高到年产
万套，将实现利润 5634 万元，公司交流伺服驱动器的产能从年产 万套提高到 5 万套，
将实现利润 2308 万元。预计公司 2010-2012 年每股收益为 元， 元， 元，相对
于 2 月 15 日收盘价市盈率为 62 倍、42 倍、27 倍，考虑到公司成长性，给予推荐 A 评级。
（国都证券研究所）
安信证券：山推股份推出一片新天地
四万亿农田水利建设投资助力推土机市场需求增长强劲。2011 年我国"一号文件"指出，
未来 10 年我国将投资 4 万亿元用于农村水利基础设施建设，公司推土机国内市场占有率
为 60%，居国内首位、世界第二。我们预计 2011 年销量增长 40%，达到 万台，按平
均单价 50 万元计算， 2011 年推土机业务收入预计为 59 亿元，同比增长 %。
配件业务受益于国产化率的提升及整机保有量的增长。2010 年 10 月，工信部发布《机
械基础零部件产业振兴方案》，力争用三年时间提升我国机械基础零部件的自主创新能力。
公司拥有履带、变速箱、变矩器、液压油缸四大产品系列，随着我国工程机械整机保有量快
速增加，对配件的新增及维修需求潜力较大。我们预计 2011
年配件收入为 61 亿元，同比增长 55%。
公司对小松山推参股 30%，受益于挖掘机市场的持续火爆，小松山推的挖掘机销量持
续快速增长，预计 2011 年将为公司贡献 亿元的投资收益。而 2011 年公司挖掘机代销
收入亦将增长 37%左右。
公司积极布局混凝土机械，引进日本日工株式会社作为合作方，山推楚天新工厂投产后，
公司混凝土机械销售收入将从 2010 年的 3 亿元增加到 2011 年的 9 亿元。
山东重工集团规划 2015 年的工程机械业务收入将达到 500 亿元，我们认为公司大股
东实力雄厚，对公司未来发展将形成有力支撑。
我们预测 2010-2012 年公司主营业务收入分别为 123、179、231 亿元，归属于母公司
的净利润分别为 、、 亿元，对应每股收益分别为 、、 元。
按照 2 月 25 日收盘价计算，7 家工程机械上市公司的平均市盈率为 20 倍，考虑到
一定的安全边际，我们给与公司 2011 年 18 倍的 PE，合理股价为 元。2 月 25 日
的收盘价为 元，给予"买入-A"的投资评级。
风险提示：宏观调控导致下游需求下滑、通胀导致钢材价格上升。（安信证券研究中心）
申银万国：山推股份受益于挖掘机行业产能扩张
投资评级与估值。整机，我们看好基建投资维持高位和水利建设带来的推土机增量需求；
配件，公司配件业务主要应用于挖掘机配套，下游产能扩张有利于公司配件业务增长。我们
预测 2010、2011、2012 年 EPS 为 、 和 ，动态 PE 为 21 倍、13 倍和 9 倍，
相对于同类公司，有所低估。而且公司增长较其它公司确定，维持"买入"投资评级。
关键假设点。1、资源价格指数维持高位，2011 年推土机出口增长 60％；2、国内基建
投资保持 ％的高位，2011 年国内推土机增长 40％；3、受下游挖掘机产能扩张拉动，
配件部分增长 41％；4、未考虑混凝土机械盈利贡献。
有别于大众的认识。我们认为公司受房地产调控影响小，是工程机械行业中增长最为确
定的公司。主要原因：1、公司核心产品推土机主要应用于公路、铁路、水利等基建投资，
应用于房地产的占比非常小。2011 年基建投资保持 ％的增长，同时水利建设加速有利
于公司产品销售。2、出口仍有可能超预期。在资源价格维持高位的情况下，资源国家基建
需求增加，带动公司出口增速提升。另外公司的出口区域主要集中在俄罗斯、东南亚、印度
等区域，动荡国家占比不超过 2％，影响小。3、公司配件业务受益于挖掘机产能扩张。公
司与挖掘机相关的收入接近 60％，小松山推的代理业务和投资收益受益于挖掘机行业的整
体性增长；配件业务受益于下游挖掘机年均 26％以上的产能扩张。
股价表现的催化剂。公司月度发货量的维持高位。
核心假设的风险。宏观调控风险：如果信贷进一步紧缩导致固定资产投资增速大幅回落，
将影响公司销售。资源价格大幅回落风险：如果资源价格大幅回落将推迟资源国家经济复苏，
将影响出口增速。（申银万国证券研究所）
申银万国：厦工股份产业链拓展成效显著
公司公布 2010 年度年报，实现营业收入 亿元，同比增长 %；实现归属于
母公司所有者的净利润 元，同比增长 %；全面摊薄 EPS 为 元，基本符合
预期。
产品结构优化，体系逐渐完整。公司主导产品为装载机，产品相对单一。但 2010 年以
来公司产品的体系逐渐完整，挖掘机销售量达到 2805 台，同时产能瓶颈逐渐消除，将成为
公司另一支柱产品。同时公司实现了装载机全系列产品 III 型机的升级、拓宽小型工程机械
产品品种、新增混凝土机械。产品体系逐渐完整。
挖掘机是关键，预计行业保持 30％以上的增长。2008 年，公司进入挖掘机领域。经过
3 年的产品优化、技改投入，已经进入到快速增长期。目前公司的产能已经 3000 台提升至
6000 台，年底可以达到 10000 台。2010 年挖掘机行业的增长为 76％，公司的增长速度为
131％，快于行业增长。2011 年受益于基建投资和替代人工，预计挖掘机行业仍能保持 30％
以上的增长。
提价应对成本影响，毛利率保持稳定。四季度公司综合毛利率水平从三季度的 ％下
降到 ％，成本上升挤压公司毛利率水平。鉴于此，2011 年年初，公司已经调整了产品
价格。调价幅度在 3％左右，有效对冲成本上升造成的毛利率挤压。预计 2011 年在市场竞
争相对稳定的情况下，公司综合毛利率水平保持相对稳定。
投资评级与估值。在不考虑摊薄的情况下，我们预计 2011、2012 年公司 EPS 为 、
元，对应的 PE 分别为 15 倍和 12 倍，仍显低估。维持增持评级。（申银万国证券研
究所）
国金证券：厦工股份定向增发助力未来发展
公司发布公告：拟向包括大股东海翼集团在内的不超过 10 名的特定投资者非公开发行
股票，发行数量不超过 166 百万股，发行价格不低于 元/股，募集资金不超过 2,165
百万元。
评论
提升挖掘机产能正当其时：作为国内市场容量最大的工程机械产品市场，挖掘机市场已
成为兵家必争之地。而公司聘请的韩国人总经理蔡奎全，有着非常丰富的挖掘机业务生产管
理和市场拓展经验，在他的带领下，公司的挖掘机业务发展迅速，已成为新的增长点。通过
技改后，公司的挖掘机产能将有大幅提升，以便满足今后的需求。
控股股东参与彰显信心：此次非公开发行，公司控股股东海翼集团亦以现金认购，且认
购金额不低于 250 百万元，突显对公司未来发展的信心。
投资建议
以目前总股本计，我们预计公司 10-12 年 EPS 分别为 、 和 元（非公开
发行后最多摊薄 21%），维持"买入"评级，建议积极参与增发。（国金证券研究所）
华泰联合：林州重机业绩大幅超预期
1、业绩大幅超预期：公司 2011 年业绩有望达到 亿元，基本每股收益约为 元，
2012 年业绩有望达到 4 亿元，基本每股收益 2 元。远高于此前我们 和 元/股的
预测。业绩超预期主要来自于以下几个方面：
（1）此前我们预测支架、刮板机两类产品合计收入约 10 亿元，今年有可能达到 12 亿
元。这主要得益于公司丰富的客户资源。公司除跟龙煤签订战略合作协议之外，跟陕煤签订
战略合作关系的事项进展顺利。陕煤每年综采设备的采购量超过 30 亿元，是龙煤集团的
倍左右。此外，河南煤化工、山西阳煤、西山煤电等也是公司潜在的大客户资源。
（2）公司产品结构不断优化，产品毛利率提升。今年公司高端液压支架有望进一步提
升，同时，采煤机、掘进机等高毛利率产品将逐步量产。2011 年公司综合毛利率有望达到
28%，超过我们 26%的预测。
（3）进入新业务领域：2011 年 1 月 21 日，公司公告称对其鄂尔多斯全资子公司进行
增资，并在经营范围中增加煤矿用救生舱的销售。据了解，龙煤集团今年救生舱的采购金额
将达到 5 亿元，公司作为龙煤的战略合作伙伴，将优先拿到其中部分订单。同时，救生舱
属新型产品，产品毛利率大约、超过 40%。根据国家规定，所有煤矿企业在 2013 年之前，
必须装备救生舱。目前全国有 万个煤矿企业，以单台产品 250 万元计算，整个市场空
间在 370 亿元。
2、高成长、低估值：2011、2012 年公司业绩同比分别增长 150%和 60%，但当前股价
对应的 PE 仅为 21、13 倍，在整个高端装备制造业中属于较低水平。（华泰联合证券研究
所）
海通证券：中国南车公告近期中标情况共计近 75 亿元
2 月 18 日，中国南车公告近期签订了若干重大合同，共计 亿元，约占 2009 年公司
实际营业收入的 %。
我们将近期中国南车所中标的整理为上述表格，可以明显看出客车、货车和风力发电机
生产周期都较短，一般为半年内，因此所签合同均在 2011 年内交付；而地铁车辆均为长单，
无年内交货情况。
我们维持对中国南车 2010-2012 年的盈利预测为 、 和 元，考虑到国外巨
大的市场空间，南车破冰的可能性正在逐步提高，及公司在新兴产业方面的技术及市场先行
的优势地位，我们维持对中国南车"买入"的投资评级。（海通证券研究所）
海通证券：博深工具高端产品市场空间巨大
3 月 9 日，我们调研了博深工具，公司是国内最大的金刚石工具生产厂商，产品齐全，
研发实力雄厚，公司产品广泛用于建筑、基础建设、石材加工等领域，约一半销售收入来自
出口，相比国内众多中小企业，公司产品定位高端，毛利率维持在 30%以上。
国内高端市场发展空间巨大：公司的激光焊接产品具备焊接强度高、精度高、耐高温、
安全等优点，在国外已得到广泛应用，占到国外金刚石锯片工具 250 亿美元 80%的市场，
而国内金刚石锯片规模约 50 亿元，其中激光锯片仅 2%左右，未来随着人力成本增加，政
府对施工安全性要求增强，激光焊接产品国内潜在市场巨大。
电动工具及合金锯片将快速发展：小型建筑工机具是在金钢石工具切割技术发展的基础
上产生的，用于混凝土切割、石材、陶瓷等建筑装修领域，目前主要由国外厂商垄断，博深
与上海电动工具研究所合作，并收购了加拿大 CYCLONE 公司，充分利用该公司的品牌优
势，有望快速抢占国内外电动工具市场；高端的合金锯片主要用于切割高端木地板和家具，
目前基本依赖外资品牌产品，公司与德国 PREWI 成立合资公司，抢占市场份额，并有望进
军加工中心刀具产品领域。
公司研发高铁刹车片多年，技术在国内处于领先地位，随着我国高铁建设加速进行，未
来市场规模非常可观，公司一旦进入该市场，将成为公司重要的利润增长点。
我们看好公司在金刚石工具领域的市场地位和积极进取的态度，高铁刹车片是公司长期
的利润增长点，公司在年报中提出到 2015 年收入和业绩增长 4 倍的宏伟发展目标，我们预
测公司 2011 年到 2013 年 EPS 为 元、 元和 元，首次对公司给予"增持"评级。
（海通证券研究所）
光大证券：徐工机械业绩超预期，将借 H 股发行二次腾飞
年报业绩靓丽，每股收益 元，超出市场普遍预期
公司今日公布 2010 年年报，全年实现营业总收入 亿元，归属于母公司的净利润
亿元，实现每股收益 元，超出市场普遍预期 20%。从公司公布的年报业绩来看，
主要产品毛利率稳中有升，平均税率下降，公司的盈利能力有所增强。
公司业绩的释放力度超出预期，我们认为这一方面体现了公司在工程机械行业景气周期
内的爆发式增长，另一方面也有配合 H 股顺利发行的因素。
业持续景气，增长势头强劲
公司是国内工程机械三巨头之一，其工程机械产品众多，其中起重机和压实机械市占率
长期保持行业第一。
汽车起重机的市占率高达 50%以上，处于绝对的行业龙头地位。公司主打的汽车起重
机全行业 2010 年前三季度销量增长 35%，预计全年维持 30%以上的增长。在工程机械行业
整体景气的带动下，公司产品的需求仍将维持高位。我们认为在增发募投项目的逐渐投产带
动下，公司来年的产能增长将及时体现在收入增长上，公司业绩将维持 25%左右的增速。
融资成功将为公司长远发展提供坚实保障
公司本已于 2010 年 10 月进行了定向增发，以 元/股增发 亿股，募集资金 50
亿元。如今公司又提出 H 股增发方案，发行规模不超过公司总股本的 20%，并带 15%的超
额配售权，预计融资额将超过 100 亿元。如果公司 H 股发行成功，将进一步改善公司的资
金状况，还将有利于公司的海外业务扩张，为公司长远发展提供坚实保障。
靓丽业绩与利润分配预案彰显管理层信心，为 H 股增发打下坚实基础为了配合 H 股发
行，公司借鉴了三一和中联的做法，在增发前公布了高送转的方案。这一方面有利于 H 股
发行，另一方面也显示了管理层对公司未来发展的信心。
公司拟以 2010 年 12 月 31 日的总股本 亿股为基数，向全体股东每 10 股送红
股 10 股，每 10 股派发现金 元。公司靓丽的年报业绩将为日后 H 股成功发行打下坚
实基础。
调高 2011-2012 年 EPS 预测至 元、 元，维持"买入"评级
公司超市场预期的增长和工程机械行业 2011 年前两个月良好的销量数据使我们维持对
工程机械行业全年的乐观预期。我们之前在 2011 年 2 月发布的工程机械行业深度报告里已
经对徐工给出了"买入"评级，之后的走势也印证了我们的观点。
我们根据公司年报调整了盈利预测，不考虑 H 股增发带来的股本摊薄，公司 2011-2012
年 EPS 分别为 元、 元。我们结合行业成长性和平均估值，给予公司 2011 年 20
倍 PE，目标价调高至 80 元，维持"买入"评级。（光大证券研究所）
国泰君安：徐工机械盈利改善加速
年报概况。2010 年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为 252、33、
29 亿元，同比分别增长 38%、65%、68%，实现 EPS 为 元，业绩超预期。业绩超预
期主要因为毛利率提升 个百分点，超预期。我们此前一系列报告就一直强调公司是所
有工程机械中，盈利能力提升空间最高的品种，年报证明了我们此前的推断，我们认为接下
来还可以继续看到公司盈利能力的提升直至与其龙头地位相匹配，提升手段包括精细化管理、
统一采购平台、整合营销平台等。
积极摆脱产品单一，多元化取得突破。2010 年公司履带吊、泵车、摊铺机等新产品销
量实现了 140%以上的增长；同时，大吨位起重机、环卫机械、混凝土机械、搅拌站和装载
机等技改项目陆续启动，相信十二五产品结构调整将更加深入。
激励机制不断完善。2010 年公司的一大亮点就是对研发投入的增加，对技术人才的激
励不断加强。后续我们预计还会提出对管理和技术人员进一步激励计划，直至与三一、中联
同类公司的激励水平相当。
盈利预测与投资建议。我们再次强调，徐工是工程机械一线股中盈利能力、股权激励和
市值提升空间最大的公司。基于水利高铁等基建和保障房建设投资，基于公司盈利改善加速，
上调业绩预测，预计 2011-2013 年 EPS 为 、、 元，考虑 H 股发行摊薄的话，
预计 2011-2013 年 EPS 为 、、 元。考虑公司可能的激励、资本运作和海外拓展
计划，提高目标价至 78 元，维持增持评级！（国泰君安证券）
国泰君安：振华重工期待港机市场回暖
年报概况：2010 年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为 、
、 亿元，同比分别下降 %、253%、183%，实现 EPS 元，亏损情况基本在
预期之中。
2010 年出现亏损主要有以下原因：（1）受金融危机后续影响，传统主业订单不足，部
分产品单价还有一定程度下滑，导致集装箱起重机收入同比下降 49%；（2）公司 2010 年
之前一直处于产能扩张状态，在订单不足的情况下，产能利用率比较低，单位固定费用上升，
而且公司仍在消化高价钢材，综合毛利率同比下降 个百分点。
期待港机市场复苏：受美国经济复苏、全球贸易带动，中集集团集装箱新接单价格达
到 3000 美元，单箱盈利能力达到 500 美元左右，创新高；全球航运龙头马士基于 2011 年
2 月批量订造大型集装箱船，预计将产生羊群效应，带动其他航运企业新船需求。集装箱和
集装箱船市场的表现，使得港机市场的复苏值得期待。虽然从目前接单情况来看，暖意还不
甚明显，但我们认为可能是时滞的缘故。
业务向海工转型，需要更多时间：目前海工业务有效订单并不是很多，转型所需时间比
预期的久。不过大股东收购海工设计公司 F&G，将有助于公司形成设计、制造全产业链，
帮助公司接新订单。我们还是对公司海工业务寄予厚望。
投资建议：不考虑尚未真正落实的 22 亿美元海工大单，目前在手订单 160 亿 RMB 左
右，预计公司 11 年可实现超过 200 亿收入，达到扭亏，11-13 年 EPS 为 0、、
元，目标价 9 元，谨慎增持。（国泰君安证券）
华泰联合：林州重机务实发展，开拓进取
公司是国内领先的以"三机一架"为核心产品的煤炭综采设备供应商。随着募投项目的推
进，液压支架的产能瓶颈将会得到解决，未来市场份额有望进一步提升。掘进机、采煤机等
高毛利产品，将成为公司 2010 年以后新的利润增长点。
电液控制系统是实现无人工作面的核心技术，它不仅为煤机设备生产商提供了一个新的
市场，更重要的是，它使得液压支架行业，乃至整个综采设备行业的竞争优势向具有该技术
的企业倾斜。公司通过与中科院自动化所联合成立工程研发中心，成为为数不多的几家掌握
电液控制系统核心技术的企业。该产品有利于公司进一步提升盈利能力及综采设备市场份额。
从世界主要采煤国家的发展历史看，井下避难所对矿难救援起到了重要作用。为提高我
国煤矿事故应急救援水平，国务院及国家安监总局均出台了相关政策来推动井下避难所的发
展，这为我国的救生舱制造业带来了新的机遇。保守测算，移动救生舱的市场空间约 300
亿元。林州重机已公告将进入该领域，从而成为最先受益的上市公司。
公司坚持"重点客户贴心服务"的理念，在重点客户所在地区建立了专业的技术服务与产
品维修子公司。在保障客户正常生产的同时，也增强了客户的信赖度。公司已经与黑龙江龙
煤集团建立了战略合作伙伴关系，未来，公司有望进一步同陕煤、河南煤化工等大型煤炭集
团达成战略合作关系。
公司对核心团队人员进行了股权激励，行权条件为 2011~2013 年归属母公司净利润同
比分别增长 %、%、%，平均增速高达 %。苛刻的行权条件，彰显了公司对
未来高增长的信心。
我们预测，公司 2010~2012 年的收入分别为 、 和 亿元，同比分别增
长 %、%和 %，对应 EPS 分别为 、 和 元。结合 DCF 绝对估值
和相对估值两种方法，我们认为公司的合理价值区间在 46~50 元，对应 2011 年 EPS 的 PE
为 23~25 倍，首次给予"买入"评级。（华泰联合证券研究所）
