帅永强z上rlî公司市场价值与经费性盈余及非经费性盈余相关性研究上市公司市场价值与经营性盈余及非经营性盈余相关性研究帅永强('1'同人民大学商学院北京1(0872) 摘要=本文以深沪rlî1995年至2008年所有A版[.lli公-，;j为研究对象，通过使mBarth的收入、所有者权益与市场价恒的回归模咽，分析了经密"盈余、1f经密"盈余与上市公司资本市场价囚的相关性。结果表明阳着我团会计规则的运步完善和健全!经营性盈余对资本Ilî场价世影响最大，而非经费性liI余作用;，<步降低，这与;，<步完善的会计规仰j卒"运步公开透明的证券交易法有关，而这些法规对仰制盈余镰作尤其是非经费性盈余操控起到了很大作用。关键词经费性盈余非经背Itlil余资本市场价由定价会计规则会计质量如何对资本市场进行走tft?这是自从有金融学和合计学研究以来，众多会计研究者经久4、袤的研究主题。根据公认的观点，直用资本市场价由与公司会计信息的质量好坏旦iE;ffi关。本文试图通过使用4日愤想对上市公叫经费性盈余，非经贺卡t盈余与资本市场价值的相关性，据讨我网上市公-，;J在1月经我固会计规则的变化时，资本市场价值是台会因为会讨规则的变化所导致会计信息质量的变化而变化!尤其是经由性盈余与作经营性liI余。从不同的方法和愤型来验证JVË研究行们的结论。我同会讨准则的变化主要分为四个阶段第一阶段，1回4年至1997年。l回l年11月26日财政部下发了{关1印盎(企业会计准则阳号一一唱本准则〈草如的通知)，1"1金网广坦征求意见。1992年11H30日i[式发布了应网以米'1'网第1号会讲准则〈企业会计准则)，并决定自1993年7月1日也在全网iE式实施。该规则基?历史成本，按有实质性的影响。第二阶段1998年至2锐附年。从1992年〈企业会计准则}发布以后，财政部即着手草拟制定且体会讨准则，为保证准则质肢，分别成立了网外、回内例个咨询专家组和财政部会讲准则委员会。经过三年多的努力，199。年元成了30多个具体会计准则征求意见筒，分四辆印发各地征求意见。JtI气2008年执行。该规则增加了彼踞的要求，允许企业自行决定是沓计提"11í准备以及具体的rH是比例p榴加了企业自由选伴的空间。第三阶段2001年至2锐问Eil'foo2oo1年财政部先后修"、颁发了16项具体会计准则。该规则的lfí点是取梢了公允价缸，对i计入利润的项目逃何限制。减由准备从四项增加到八项。明确了关股力一非商品销售的利润计入资本公积。第四阶段2007年至今。2锐崎l'fo2月15日颁ztJ8项具体准则形成企业会计准则体系。这些具体准则的制定颁布和实施规范了'1'团会计实务的核算，具有亚大变化。大量EJl入公允价世计局，基本与网际接轨，太太改静丁'1'网上市公司的会计信息质量和企业财务状况的注明度，为企业经由机制的转挟和证券rlî场的发展、回际问经济技术交流恕到了积极的椎动作用。本文主要苟察了这些会计规则的变化如何影响公司会计信息和质f竞选l币影响公叫的市场主易价值，前提条件是假定市场有效理论成立，而且投资者们利用会计信息做为投资依据〈其实在我国1投资者很少参照会计信息进行役资而且军观政策对市场的影响恨且投资有能现性交易，市场能有效地反映集体智慧。而会计信息质放是根据E扭曲的模咽，同时采用普泊的观点由质量的会计信息是指会计讨放和确认的及时性和稳健悦。束用了贺业收入与非臂业收入和所有有权益如何反映出上市公司资本市场价值。先对主变放进行回归分析，然后连步加入控制变J也虚拟交放和交叉变J量进行对比分析和稳健性检验。1'1时对圈企私企进行了探讨。二、文献综述H国外文献Qhlsoo(J回~利用净收入和资产负面与市场价值的相关忡米考察会计信息的j员监与资本市场价值的相关性，开创了盈余与资本市场价值研究的先何，阳后很多学者接踵而哇，纷纷束用此方法对会计信息和市场价值进行研究。Ih巾。998)束用了与此类似的愤型对美同破产公叫和凤耻大的公司遂行了研究同时还对美网其匕公叫限据行业和风险进行了分析。Ball(2003)对JJ~.ilE四围和地区咱港新加梭，基层网和马米内曲的会计收入与资本市场价值的研究农咧2影响一个同家由国的资本iIî场价由主要是由该回(地区)的政治经济和市场机制决定，而4二主要是由会训规则决定。〈二〉团内文献圈内学者对收入包括E常盈余与非E常盈余)与资本价阻的相关件边行了研究。注重会计准则的变化和会计质放与市场价阻的关系。杜兴强等。帕8)使用了净资产损型盈余和应计项日度量法!以及盈余与资本市场度居法对会计规则的改变和会计质觅，资本市场价值的关系进行了研究，提现我同资本市场价值呈诸多因京的影响政府的;1i~政策，法制规则和市场机制等，芮质J茸的会计划剿剪不走俏米高质量的会计质量和市场价匾。这与Ball(2003)研究东亚凹网(地区)的结论致。三、研究设计H佯本选取和数据来源以上梅和深圳二地A股1995年至2008年的年报数据交易为研究对象。这符合计规则变化~J4个阶段的数据都有。并进行了如下剔除金融类公司(153个)主要是此类公司的资本结构比较特殊:盯和PT公司，其1087个!这类公司的股票市场被动大，股票价值未必能真E反映会计信息数据缺失，不能匹配的样本报太E和最小íl'l:B股因B般是针对网外投资罚。敛据来源于回司在去经济金融研究委主据库口SMAR的年度报告。你有耐介帅永强(J回4)，且，四川成都人!中网入民大学商学院附→七研究生72
JI!II-<l执结合四什年第10期吓〉〈二〉变量定义(J)主变;注定义。第一，-j)i场价m:I\,.brket Value(fl..fVE) 0公司市场价值是在有效市场理论成立的前提下，衡庭公叫的会计信息所反映的公司的价囚的代贸交量。但市场价但还呈1良多Ilj场因素的影响如整体市场风屈宏观经济政策等同时也呈公司的规惯，公司资产结构和所在行业等回京的影响。这里根据lli民模型，束用公司年度股票市场交易得出的m缸，但考t佳到公HJ规模的影响将11îftI除以该公叫的年内平均总资产〈年m总资产和'"术总资产的平均I}，以降低公司规假的影响。第二1贺业性盈余/主密业收入句班ratinginc伽<OIN())扎，E)o~指企业的的日常生产经由活动收入，且是lf()'U之生的，如销售收入。这里束用公叫年度报表上的营业收入减k背业支111，同时!为降低好J领效应的影响将公司营业收入除以公HJ内平均总资产。第三，，非传业盈余.，相句x: (NQINOJ/'o.咽。是公司的非营业活动的收入减主非fT业立出p一锻情况下不会直直宜生，如资产的处置等非经常性活动产生的收入。将收入分成肾业和J~r.营业，主要是基于我同公叫古训盈余操作的曾遍性，来苟'察上市公司是如何进行盈余管理的。同样，为降低规模效应的影响，将公司非由业收入除以公司年内平均且资产。第四，所有者根益的账面价由.0∞kv.副d山血u山eùf嗣Eq川吃~咀(OV凹。同理为阵低颊规J缸效应的影l响晌将公司年匪账面价值除以公司年内平t妇均兰J句且资产。o(2)控制交后监t((ζ"'"町dVan曲}阔甜结果校平滑。囤内绞济m妖a拿桩GOPα(LnGDF防与。股架I市1首1场呈且体绞济田隶的影响'所以为阵f低K狄影晌加入了GDP对数千你t信z为控制变鼓。梢费者物价指敛CP刊1(LnCPο。温货膨胀对股E架吉市场有定影响，而消费者物价指数卫是衡是通货膨胀的街标。所以加入此指标作为控制变量。ROE=净利润/所有者根益。ROA=净利润/总资产。(3l虚拟变量和交立交量。对经罚性盈余非经罚性盈余和所有莉的概利的账面价值分>>1设立虚拟交缸，以测量均这三者为负敛时对公司市场价臣的影响。经肾ft盈余的虚拟变量如果经罚性就余为负数时，也就是亏损时，四N囚丸.E_Neg=1.反之，贝OIN())r..EN笔=0-~位经罚性盈余虚拟变最当回N<Xl扎E呻时，NQINOJ仇ιNeg=I，0反之Jj!IJNOIN口弟也陆.""。所有有权益虚拟变应当酌E呻时，OV巴Nogol反之则为0。同企和私企s..也 OwnershipVs Private o\.\flcrshipo;lf t佳到我网上m公司副具体特点，也就是网企和私企在规模、资金来源、资产结构、市场的笔晰怕、政治资源的巨大不对称性，对此，也对囤企和私企单独进行分析，从而了解二莉的主异。设网企为0私企为10 巾囤企是指回家控股在四%以上，私企是指网家控股在50号。以Fo采用因采君主坛的民营企业数据，校有在t"i!;'ñ'企业敛据库里的就假定为目企。但因同Ji君去民企数据只育到2005年2005年后直用同有控股敛除以公司且般敛1超过5佛也个网有控胆公司定义为同企反之为私企。〈三)愤型啤立采用B皿h(J99S)的价值许他模型=阳飞o.吨。[1'.U)r，..1E牛c阳阳回阳牛d0咀牛旧债型。。在模型l户，可选伴性的加入不间的变量〈具体交量的加入见友说厚。p使用了下面的模理(J)加入资产规模控制变量自理2.州民=a~b四NaJ昭+，阳ll'O)~ d ß'回+LnSill持e(2)加入资产规模∞P和CPI控制变量髓现出:I\.-fv民o.吨臼N<Xl阔气阳INaJ'缸牛dO咀牛LnSize+LnGDP牛LnCPl牛e(3)加入资产刘嘟ROA和ROE后髓咽:I\.-fVE.= a吨。IN囚】ME句阳N<Xl幅刊肌E牛LnSiæ-'-ROA+ROE+ e 叫加入资产刘晴和3个虚拟变放后(用i稳键性验蜘自理，5:r..fVE.= a’" b Q1Nα】fl..1E'"c NQlN())帽+d肌E+LnSi肘OIN<Xl阳Neg+NQINα】fl..1E-~地+肌巴N<g+'(~加入资产规模3个交易变放和他们的主豆变监(用i稳健性检蜘髓现出:I\.-fVE.= a吨。IN囚】ME句阳N<Xl幅刊肌E'"LnSi -’-OIN口:::r，..1E_ Ncg牛阳阳<Xl'也Neg+BV巴Neg>-OINOO阳气)J1'O)r，..1E陆g+ NQIN())I\,.E .NQINCXfI，.1E-陆g+B、I"-Ncg’" e 四、实证结果分忻(-)描述性统计在剔除PT、町，似行金融决股和些极指由以及B版和1994年前的数据后共有11591个样本oJtjH，!m 下=私企占33%，回企占7刷，您行业分笑，制造业相冈比左右。如(袭。和〈友2l所示。(~受到是均由、标准圭鼓大和最小阻的统计刑农，从中"1以看111rIî场价值和JR佣的波i;lJi'U是火。〈二〉回归分析下面的回归结果是先用最基本的愤咽，也就是4大主变是市场价但与经费性盈余作经费性盈余剧所有在校益的问归结果?然后运步加入控制变览和虚拟变就进行问归。(J)总体问归分析。从(农4l和〈阁。可以荷出，只用主变应一一市场价但与经营性盈余，作经营性盈余和所有者权益回归的R平力30号。!当加入规顿对数控制变是后，R平)加丁%，到'"也!但加入控制变晕目I和GDP的对数后，其影响不到1%，所以在随后的实证分析巾，就不jI}使用这2个控制变量。随后卫加入控制变量ROE和RQA此时对R平方的提升只有2%不到而且还悄7J
帅永强z上rlî公司市场价值与经费性盈余及非经费性盈余相关性研究 问)间116θ2) 门的2) () 句Z 飞飞、、飞飞、/价.也W他" " .’ 酣，..~~#"~~~ 团'不间翻'型回归调.后的问平方回2年度回归R平方走，路圄来丁多种共生性问题1使得ROA的VJF值达，而且对经罚性盈余和非经费性就余的VJF分别达到和。这是因为这2个控制变最都是由盈利作为分子而且RQAi!ll分件还是总资产所以ROA与盈余自2个主变应很接近。因此在该文l户的其官实证分析就较少采用此二变肢。然后在加入控制变后资产规模的对数后，卫加入3个虚拟变量经在于非盈余的虚拟交尬。INQJlI..1E_ Ncg，作经衍怕盈余NOINOJr..缸-Neg，所有者根益虚拟交监BV巴陆&其结果是对R平方提升了%左右。但有个别虚拟变量不显著，需要进一步检验。在上面的自型l户，同加入主卫变量，经罚性盈余·经费性盈余的虚拟变尬。INOJI\.-1E_ Ncg，非经营性盈余叫际经背性盈余阳INQJr..也N<g，所有者权益·所有者叹益威拟变放ßVE-Neg回归结果是R平方徒刑了5%。且的说来回归结果较现也除个别情o况，几乎所有的检测的P且都为0~也可太变最与市场价由关系很显著。经背钊盈余的回归系数最大，其次是所有者权益，1最后是非074
JI!II-<l执结合四什年第10期吓〉经密性盈余。可参见F丽的分析。(2)分年l!l回归分析。分年匪回归分析结果见〈农份和〈阁2l。可以发现，会计信息与市场价但在不同的时阳旦现被动性的相关关系19%年的会讨价值相关于k最高但此时的生计准则质量却比2001年和2帕6束用的公允价阻的新准则的质世低。这结论与围内著名会讲学在牡兴强束fflP=a+bEPS+c BV+e (P为般!票价格，E因为每股收益BV为每股净资产〉得出的结论可谓殊途同归。2001年空2锐地年系数低的原因可能是因为会计划'前l采用了});史成到班"本1而非是公允价由来计量，所造成。而χ)()7年系数较t扫例8年低!可能的解释是2007年的军观政策导敛了资本市场般价较商，而2008年股价是2007年的1/3，这样渔成了资本市场价由偏低，mT会 :t-f古息变动不大，相比I而言，会计fií息的比例就偏高。杜兴强敬授.. 。帕sl把造成这种"异的原因归咎于法制水平，公司治组结构和。。盈余操作。也与Ball对研究东亚四国〈地区)何出的结论一致，那就 EU 是合计信息质量和资本市场价但不只取决会计准则的质量，更巫。婆的是取决牙政治经济和市场环境以及会计运作机制。" 。)段会计划则变化时阳目的回归分析。按会计规则变化时间"酬..，~-""'"皿--时幅团的回归分析结果见〈求θ、〈剧3l和〈囱4)0 (囱3l得出的结论与图3会讨编剧~变四个阶疆的蟹'曾像盈余.雅量'银盈象和席何智银量与市揭份."A平万廉'配(阁2)Q(}结论敛。在会计准则质监低的1995年噎1997年，其价但相关性却是最高1而相比其它时匪的会计质量，1明5年至l明7年企 讲信息与市场价囚的相关性却要好些这与该阶段的会计规则质 放低不一敛。除了上述所悦的法制水平和市场机制等因素外，桥 , 本数放_~;r，不对称(2001年至X嗣年的样本数放占55%而1回5a 年至l明7年的桥本数虽却只有8怕是管有影响由得考虑。不过，4 会计准则质量被公认为富于2001年至2锐16年、i四g年喳2低)()年的一旦E他割M亘唰E--M1·-J，e恰蓝阶段的2007年宅2008年，其会计价值相关性商i这2阶段，与其会回国4 会呵呵阳烟耐盈42飞非回归曹锥披余星雷舰噩出M份偏的讨准则质量致。〈剧心说明经罚性盈余的相关性最高，其次是所育在叹益。这与网内众多学行束用平同扭型得出的结论一敛。2001。‘年噎2锐问6年期阳回归系数倘小，这是因为该期间的会计规则束用了历史性成本计撮，而不是反映市场价值的公允价由计量，便会讲数据偏低所敛。总的说来作经费性盈余系数接低，而且有时检验结果还不显著。i拥8年至X刷年和2001年至2帕6年，这2阶段的非经::" I . :*1 费性liI余系敛为负说'9J该变量与资本市场价缸里负相关这主要是新的会计规则和证券~霄，使非经传性盈余的保控难度加大，尤其是2001年起，更为严怖的会计划'例来控制非经费性就余保控。而L勘彻翩翩圳剿--2007年3'0:2例8年的数值较2001年琶2帕6年町，可能脱因是因为股幅票波动性大有关。画5国企与总律本态边4个会计槐则变化阶，，，.归'民组对比.. '4l核企业性质的回归分析。以总样本做为对照组，因企和私{晶--、飞企分别与且样本1进行对比，分别观察同企或私企在这会计规则变" ~' .. 甘、、，卢/·々化期间，与总样本相比是沓有着相似的影响。结果见〈农7l和{袭t" 。没有用同企和1私企进行比较，以避免内生性间题，因为二者本来 就不同。从〈回到"1以荷出1囤企在会计规则变化的前3个阶段，呈 会讲规则的影响与且样本相比，没有多大"异。但在会计规则变化 , 的鼓近阶段也就是2007年足使用的公允价值计监法，网企的向J回e秘企与"得东在这4个会!+舰则变化阶段回归原'胞对比t分散.iF面影响大坐，可能与其资产结构有关。〈阁θ把私企加入，可以得知在前3阶段，网企和私企~I呈会计规则l变化的影响接近但从报近阶段米肴(2007年噎2008年3私企呈会计规则的影响与总佯本很类似，但与回企剧形Æ势分散。其原因可能是因为囤企资产规校比私企大几倍!束用公允价世后，Jtl1i产规愤变化更多，悦为4、对称所敛。从网企和私企的统计敛搬来看规恢调整后的平均市场价由仇.fVE网企是私企.网企lt私企75
帅永强z上rlî公司市场价值与经费性盈余及非经费性盈余相关性研究的低1'"比左右但经费性盈余2网企，私企是0制12428，私企却比囤企市出2例也，而同企和私企的作经野性盈余和所有在校益的差异不大，在5%以内。但如果以未进行资产调整的敛据来磊回企是平均市场价值是萨09，平均经!!ft盈余-'-咽，平均且资产是萨09，平均所有行权益是2剧萨{)9而私企的分别是铲吩9，萨制伊吩9，萨(19，从中可如同企在这些指标方面是私企的倍数。其不对称性非百而喻了。% 五、结论'"盼我网会计规则1月经多年的变览和改革会计规则作为一种法规也越来越元兽，这无艇对会计的规范会计质肯的提升有定的稍助。加之证券市场也越来越规市化，可以期盼的是会计信息与资本市场价匠的相关性会越来越大。血过对经费性盈余和作经肾性盈余与资本市场价阻的相关性研究从不同行业、不I司会计年度、和网企私企角度，证实丁此点。但是如果一顺悄胞的认为只要束用了较高质量的会讨规则那资本市场价值和会讨质量就会自动促芮1其良好的愿望只能是以失塑而告终。市场经济、2兽的会计实多少运作和监儒执行机制才是切实保障会计规则得以有效的执行!也才能迎来高质量的会计质量曙光。这就是8al1对尔亚四网〈地区)会计信息质放研究得出的结论。也是我回众多学者研究后得出的宝贵经验。如在i兴强，如l略，蒋义军等在研究会计衍息与市场价囚的相关性后徒出的加强公司治理建立健全公-.;J管理机也和1会讨监伺机制。同时，除了加强公司怡理，内部控制外，还应提升职业道德水平和诚的制度。强化会计E作者的独立L性，加大It饲力度也是提升会计信息股股和资本ilî场价囚的重要机制。段后，但得血与的是，所有用会问信息质量来衡鼓资本市场价但政ViceVersa是基f这假设投资有利用会计信息进行投资策略!而且是理性和有效的市场。但是在找囤，是市场呈政府主观政策影响极大二是投资者曾渴存在役~L性行为，他付1以所谓的技术指标，也就是国形作为投资的依据，而不是使用公叫的基本面，也就是会计信息进行投资选伴。很多人连公司做什么都不知道。在这种背景下使用会计信息来衡量资本市场价由就百多少在义'相关性有多火?可靠钊如何9而那些所有的资本市场价值与合讲信息相关的所有愤型都是基1市场经济、理性投资、成熟的资本市场，以及私有经济、健全的法制法规与有效的恤倚机制、政府较少的1顶。利用这些极~l是否适合我国的特定环撞?参考艾献:[1]蒋且主、王丽码〈非经常性损益缘何宜生q米自亏损上市公-.;J年报的证据)，(证券市场导报)2003年。口1杭兴强、赵景文〈财务会讲信息与公司治现}东北财经大学出版社2008年版。[3]刘怖、周栅源，(网际四大嚣咪着商审计质放吗)，东北财经太学出版社2阅8年版。归]何晓群〈现代统计分析方法与应用)，中国人民大学出版社2007年版。[5]Hamil阳U叽.rence析、郭志刚等译，(应用盯'ATA做统计分忻)，lfí庆大学出版社X附8年版。[6]Johnston J.-";，J;II齐鸣等译〈计监经济学方法).'1'回经济出版社2002年版。[7]陆E飞、妥网华、张然〈财务会计与资本市场实证研究).'1'回人民大学出版社2帕9年版。[8]Barth M ld Beaver W. Relative wlu皿i(llrQt筒。fequity Ix曲wlueand nct in旧neas a lønction øf fin lcial hc副ωrnal øf ^'α)Unting and Econ倍 [9]Ball R and rOWl P.. An empirical ewlu山。nùfa四.ωntmgmC(KIr nu咄咄Joumald" kcωntingR~阳rch，1998 口的BallRetall. Incent附v，阳ndards:prqJCrties d" ac四ntingincome in恤'"也mAsian counmcs. Joomal øf and EC(ll刷刷，2003[lI]SI恤Richardand IXchow P.. Do stock pric倒也l1y陀阳infi回nationin accruals ld cash flo响曲。"'恤reearning;? The Accounting V比肌1995[12]曲IS(IIL Eaming罚以础\alu筒anddividcnds in饲uity\aluati∞， coo也叫)QrnryAccωnting R筒earch，阴8[13]Basu S.. The O: Principle and the Asymmetric 1imelin咽。{ øf Accounting and Econ<:mics, 1997 (组副秘虹云〉76
