第13卷第3期工业工程 2010年6月Ju˝le 2010 Industrial En国neeringJournal 供应链中融资与回购决策分析周建亨(东华大学旭日工商管理学院，上海2棚51)摘要:在资金约束的供应链中，分析了融资和回购同时存在的供应链决策。对于单-供应商和单一零售商组成的供应链，当零售商资金不足时，金融机构根据风险评估做出融资决策:零售商借助融资实现最优订购，并通过回购契约，与供应商实现风险分担。分析表明:通过对融资利率、批发价、回购价等参数的设定，可实现供应链的最优订货量，并在金融机构、零售商、供应商三者之间实现风险分担和利益共享，从而提高整个供应链绩效。关键词:供应链管理;融资服务;回购中固分类号:F274文献标识码:A文章编号:1∞'7 -7375 (2010) 03，(附25-04Analysis of Financing and Buy-Back Decision Making in a Supply Chain Zhou Jian-heng ( Glorious Sun School of Bus ness & Management, Donghua Un versity, Shanghai 2仅1051, China) Abstract: Decision-making problem in a supply chain composed of one supplier and one retailer is ad›dressed. In such a supply chain, when the retailer needs financing, a financial institution makes an invest›ment based on the retailer-related risk assessment. With this financing, the retailer can sell more products. Meanwhile, retailer shares risks with the supplier through buy-back contracts. Thus, by appropriately deter›mining the financing rate, wholesale price, and buy-back price in the decision making in the supply chain, it can facilitate risk and benefit sharing among the supplier, retailer ,and financial institution so that optimal ~arketing performance can be achieved. Key words: supply chain management; financing; buy-back 供应链优化管理要求能有效整合各环节的资不光损害运作商本身的利益，同时也会降低整个供源，很多学者关注如何在供应链内部各环节之间进应链的运作效率。近年来，已有学者开始关注供应行结点之间的协调，并取得了不少学术成果[]。但链运作与资本运作整合问题。朱文贵[4]研究了资金是很多学术文献都在供应链内部资金流充足且随时不足时，零售商通过延迟支付的方法进行协调运作;冯耕中等[5]从物流金融等方面讨论了从资本市场通可得的假设下展开，而供应链运作管理实践时，往往由于各种原因，运作商资金不足的现象时常发生，因过存货质押等方式获取运作资金的问题;李毅学等问]利用风险评估的法则讨论了供应链融资过程中此有必要讨论当供应链内部资金预算有限时，如何有效地整合包括金融机构贷款在内的社会资源在内质押率的设定;于洋等问]讨论了融通仓的各种风险的信息流、物流以及资金流的整合及协调。因素的情况;何娟等[9]分析了融通仓的风险评估体在现有的供应链协调成果基础上，如果运作商系的建立。的资金有限，元法按照最优方式进行供应链整合，这当运作商向资本市场取得融资服务时，可以克收稿日期:2(阴-08-17基金项目:国家自然科学基金资助项目(70772073 ) ;上海市社会科学规划课题资助项目(2∞7BZH∞1);上海市自然科学基金资助项目(07ZR14∞3);中央高校基本科研业务费专项资金资助项目作者简介:周建亨(1976-)，女，四川省人，副教授，博士，主要研究方向为供应链管理模式识别及优化、虚拟设计与仿真.
工业工程第13卷26 服本身的资金短期不足，从而实现供应链的最优化叫叩(x)dx(1) o整合。而金融机构在向运作商提供贷款时，其投资对金融机构来说，不同投资项目的风险是有差回收的风险来自两方面:一方面是获贷企业面临的别的，当其收益达到资本市场的平均回报率r时，金f市场是否稳定，保障其投资本息完全回收;另一方面融机构将选择进行这个项目的技资，并根据此设定是获贷企业本身是否诚信可靠，有足够的资质保证融资利率r。于是可得金融机构融资利率的决策模按期还贷[6J。陈祥锋等[9J研究了报童性质的单一供型为应商、零售商的融资和运营等综合决策。B本文在此基础上，讨论在竞争投资市场的风险{:附)=中EP(r) 中性技资者在放贷时，进一步考虑放贷的风险组成EPB(r.) ~ (wq -B)(1 +rf)o (2) f情形下的供应链运作;利用相关的风险评估策略[6]，s. t. rc"运r~"o(IC) 分析金融机构在几种风险组成时的利率决策。当供-(wq -B) (1 + r) 假设Z= . ，Z为金融机构的期望应商和零售商之间有回购契约时，零售商可以借助p 金融机构的融资实现供应链最优采购，并且在金融收益达到预期的临界需求量，因此式(2)可变为机构、供应商、零售商之间实现风险分担。(EP;(Z)=呼XR EP(z) EPB(zn ~ (wq -B)(1 +rf)o (3) 1 金融机构融资决策的分析. zc" ~z~ (IC) 符号约定及假设由于Lo= wq -B，设LJ= (叫-B)(1+r)，则假设供应链的外部需求z是连续的随机变量，其LJ = zp。概率密度函数为仰)，分布函数州)= flp(x)缸，金融机构的期望利润为是连续可微的，而且金融机构和零售商都充分了解EPB(r) = zp + Mφ(z) (wz -B -zp) -零售商所面临的需求分布。批发商的边际成本为C，Mw[φ(x)由。(4)零售商以批发价w向批发商订购q单位产品，并以销1 ) EP; (z.) = max EP B( r) ，求出f。售价格p推向市场。未销售掉的产品，以回购价格b.退给批发商。为了求得z的最优解，对EP(r)关于z求导得到B设零售商自有资金为B，当零售商自有资金元法dEPB(r) 一古一=p +Mψ，(z) (wz -B -zp) + 完成相应采购行为时，可向金融机构获得贷款。竞争资本市场的平均回报率为r，金融机构制定的融资利fMφ(z) (w -p) -Mwφ(z)o (5) 率为r，不失一般性，设o~ rf ~ r。假设融资量为Lo= dEPB(r) 令丁7=010wq -Bo 金融机构融资决策的分析p +Mψ，(z) (wz -B -zp) + Mφ(z)(w-p)金融机构的期望收益应该分3种情况，本文假设Mwφ(z) = O,p + Mψ，(z)z(w -p) -Mψ，(z)B -金融机构在此3种情形下的平均期望利润最大化作Mφ(z)p = 0。为其效用函数，进行是否融资的评估。根据上式可以得到z.。1 )零售商的销售收入足以应付归还本息。2)EP(z门注(wq-B) (1 + Zf) ，求出zc"。B2)零售商的收人不够，并且以概率M违约不完由于EPB( r) ~ (wq -B) (1 + Zf) ，设Zf= 全归还本息(此时金融机构处于亏损状态)。(wq -B) (1 + Zf) 22，则3)零售商虽然收人不够，但是仍然诚信地以概P EP B ( r) = zp + Mφ( z) (wz -B -zp) 率(1-M)完全归还本息(此时零售商处于亏损状态)。Mw[φ(x)由注咱，EPB(r) = (叫咱B)(1+r){叩(x)由+z(p + Mφ(z)w -Mφ(z)p) -Mφ(z)B -M[ (px -B)lp(x)由+(1 -M) (wq -B) (1 + Mw!ø<Þ(x)dx切，
第3期周建亨:供应链中融资与回购决策分析27 当供应商通过回购策略分担一部分零售商的风ZrP +Mφ(柑+Mw{φ(x)由(6) 险时，零售商的订货量q:将比无回购策略时大。如Z多p+Mφ( z)ω-Mφ(z)p 果零售商自有资金不足时，通过支付一定利率获得 ZrP +M (z)B + Mw{φ(x)dx 金融机构的资助，其边际成本增加，因此融资情形下(7) Zf = p + Mφ(Z)(w -p) 的订货量扩小于只有回购策略时的订货量q:。由此可知，通过对零售商所面临的市场需求情命题2自有资金不足的零售商向金融机构获况及对其信用资质评估，可得金融机构对零售商的得利率r下的融资资助时，若满足r<红卫二旦i，且融资决策，如表1所示，表中E(q)为零售商的期望pw 销售量。经典报童模型下的最优订货量为qL，则有q:v<旷。证明经典报童模型下的最优订货量q:v= 表1金融机构对'售商的融资决策销售量约束融资决策评估结论φ1 (号叫。E(q) < zr" 不提供资助市场不良或信用不好1zr"< E(q) < z. 可提供资助需求平稳、信用资质尚可当r<旦旦二到时，代入旷=ł-( p-w(l +叫可pw飞P-b I E(q) > z. 优先资助需求旺盛、信用良好得，q:v<旷，命题得证。文献[9]得出在无回购契约条件下，零售商取2 供应链最优运营策略分析得融资服务后的订货策略结论。即当融资时，零售商2. 1 零售商最优订货策略分析因为利率的支出，边际成本高于经典报童模型，因此在经典的回购策略中，零售商利益最大化的最建议的最优订货量q;小于经典报童模型的最优订1货量叫。根据本文的分析可知，当有融资服务的零优订货量q:= ø-(仨劲，跟供应商提供的回购价售商同时跟供应商有回购契约协调时，可以把一部b、批发价ω相关。当零售商的现金不足时，会考虑向分风险分担给供应商，从而实现金融机构、零售商、金融机构获得一定利率r下的融资资助。供应商三者的风险分担。当融资利率r达到一定条件命题1自有资金不足的零售商向金融机构获时，可以实现最优订货量旷大于qL，从而增加整个得利率r下的融资资助时，其最优订货量q.= 供应链的效益。φ什P-w(l + rL)，且经典回购策略下的最优订货当零售商面临某次订货决策时，有4种可选方飞p-D I 案:单一融资情形、经典报童情形、融资且回购情形量为q:，则有旷〈qJ。及单一回购情形，其最优订货量分别为q;、qL、旷、证明当金融机构制定的融资利率为r，零售商q:。但是这4种情形哪一种最优，要依赖于融资利率期望利润r的大小，其大小关系由表2所示，并根据r得到几者EPR(q) = [p-ω(1 + r) ] q + Br -关系以及建议的订货量。即r达到某个数值时，才建(p -叫φ(x)巾。议通过融资得到充足资金，并订货进行销售行为;否对EP(q)求导，使得d(EPR)/d(q)= 0，得到则，建议不要融资，根据现有资金减少订货，实现利Rd(EPR)/d( q) = [p-ω( 1 + r) ] -(p -b)φ(q) =0。润最大化。解得表2融资情形下零售商的订货决策q*=FI(P-7?J叩融资利率约束建议订货量几者的关系b( D -W) r < -丰ι一一_'_(1 + r) qr" < q:, < q’ < q: qn, 不失一般性，利率r> 0，因此有p-E pW p -D b( D -W) r > ~ι~ q qr" < q’ < q:, < q: 旦二芋，由φ-1( . )严格单调性可得旷=pW p -D F1(P-rr))〈q;=φ1(仨~)，即q.< 2 2 供应商最优定价策略分析q: ，命题得证。参加回购的供应商期望利润跟订货量q相关，而
28 工业工程第13卷q是利率r的函数，因此供应商要考查实际的利率r分析表明，有回购策略比没有回购策略有更大的最来确定批发价w、回购价b从而实现其本身和供应链优订货量，从而增加整个供应链的收益成为一种的利益最大化。可能。命题3供应商和有融资行为的零售商通过回在目前金融危机的大背景下，这种三方合作的购策略进行风险分担时，其批发价w、回购价b满足物流金融模式具有一定的实际意义，为资金链断裂的中小企业提供了新的融资模式。特别是我国一些函数关系b= ____E_( w(1 + r) -c)时，零售商及整个p -c 中小服装企业，以贴牌代工生产为主，受国际金融供应链的整体利润同时达到最优。大环境影响明显。如何结合我国服装企业实际，研证明当金融机构制定的融资利率为r，整个供究相关的供应链金融新模式是值得深入研究的领应链的期望利润域。四(q)= -cq叩[(1 -CP(州+{x仰)由]= 参考文献:[1 JB irge JR,Zhang RQ. Risk-neutral o(p ption-c)q pricing-pfφ(付出。 methods for adjusting constrained cash flows [J J. Engineering Economist, 通过求导得出供应链协调时的最优订货量1999 ,44( 1) :3649. qO = cp-1(呐。[ 2 JX u XD, Birge JR. Operational decisions, capital structure, and managerial compensation: a news vendor perspective [ R J. 令q*=矿，即cp-1(~) = cp-1 ( P_-w(1yr2).零USA:咀eUniversity of Chicago Graduate School of Business, 飞PI飞p-0 I 2∞5. 售商选定的最优订货量也是供应链最优时的订货[3 JX u XD, Birge JR. Join production and financing decisions: 量。由φ-1( )严格单调性可得modeling and analysis [ R J. USA:ηle University of Chicago Graduate Sbc =h o_o_l_ _E_( wof Business. 2∞4.(1 + r) -c)。p -c [4J朱文贵，朱道立，徐最.延迟支付方式下的存货质押融资命题得证。服务定价模型[J].系统工程理论与实践，2∞7(12):1-7. [5J冯耕中.物流金融业务创新分析[J].预测，2∞7，26(1):3 融资及回购策略对供应链的效益影晌49-54. 综上所述，供应链协同及金融决策方案的组合[6J李毅学，冯耕中，徐渝.价格随机波动下存货质押融资业应用为供应链系统的优化提供了创新模式，为供应务质押率研究[J].系统工程理论与实践，2∞7(12): 424链8. 提供融资服务，从一定程度上缓解企业资金不足[7J于洋，冯耕牛物资银行业务运作模的式问及题风，险当控然制市研场究需求旺盛，期望销售增加时，可以[JJ.金融管理，2∞3，15(9):45-50. 通过三者之间的协调实现更大的销售，从而增加供[8J何娟，沈迎红，何勇.融通仓风险评价指标体系的创建应链的整体收益[叫。[J] .经济学研究，2∞8(6):127-129. 本文讨论了当零售商向金融机构争取融资服务[9J陈祥锋，朱道立，应雯君.资金约束与供应链中的融资和时，供应商通过回购策略的相关参数的确定，使资金运营综合决策研究[J].管理科学学报，2∞8，11(3):不足的零售商可以通过融资服务，获得充足资金进70-77. 行产品订货，为整个供应链带来销售和利润。跟没有[ 10J大J!.辛奇·利维.供应链设计与管理概念、战略与案融资及回购策略的情形相对比，能在金融机构、零售例研究[MJ.季建华，译.北京:中国财经出版社，2创)4.商、供应商三者之间实现风险分担、利益共享。通过4849.
