財務管理
利率
第6章 利率 第頁
6-1 資金成本
影響資金成本的四個最重要基本因素為：
(1)生產機會(production opportunities)
(2)消費的時間偏好(time preferences for consumption)
(3)風險(risk)
(4)通貨膨脹(inflation)
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第6章 利率 第184頁
第6章 利率 第頁
6-2 利率水準
借款者以利率表示他對負債資金願意支付的代價：擁有最多獲利性投資機會的企業願意支付的資金成本最高，所以資金傾向於流向這些企業，而非那些無效率或產品過時的企業。
供給和需求互動以決定利率。
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第6章 利率 第186頁
第6章 利率 第頁
6-2 利率水準
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第6章 利率 第186頁
第6章 利率 第頁
6-2 利率水準
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第6章 利率 第188頁
第6章 利率 第頁
6-2 利率水準
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第6章 利率 第189頁
第6章 利率 第頁
6-2 自我測驗
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第6章 利率 第190頁
在不同潛在借款者中，利率在資金分配上扮演何種角色？
當資金供給減少時，資本市場裡的均衡利率有何變化？當預期通貨膨脹率增加或減少時，資本市場裡的均衡利率有何變化？
資本價格在經濟繁榮時有何變動傾向？在經濟衰退時有何變動傾向？
第6章 利率 第頁
6-2 自我測驗
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第6章 利率 第190頁
風險如何影響利率？
如果過去12個月的通貨膨脹是2%，而同期間的利率是5%，請問實質利率是多少？如果明年的通貨膨脹預計為平均4%，實質利率是3%，請問當期利率應該是多少？(3%；7%)
第6章 利率 第頁
6-3 市場利率的決定因素
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第6章 利率 第190頁
第6章 利率 第頁
6-3 市場利率的決定因素
r ＝ 某證券的名目利率。
r* ＝ 實質無風險利率，即無風險證券在無預期通貨膨脹世界裡的利率。
rRF ＝ r* + IP。無風險證券(如美國國庫券)的名目利率，此類證券流動性高，且不含大多數的風險。
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第6章 利率 第190頁
第6章 利率 第頁
6-3 市場利率的決定因素
IP ＝ 通貨膨脹溢酬。IP等於證券期間內的平均預期通貨膨脹率。
DRP ＝ 違約風險溢酬。此溢酬反映發行公司無法依約定時間支付允諾的利息或本金的可能性。
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第6章 利率 第191頁
第6章 利率 第頁
6-3 市場利率的決定因素
LP ＝ 流動性溢酬。部分證券無法在短期內以合理價格變現，為反映此風險，債權人便要求此種溢酬。
MRP ＝ 到期風險溢酬。較長期公司債(也包括政府公債)會因為通貨膨脹與利率上升而暴露於相當大的價格下跌風險，債權人要求到期風險溢酬以補貼風險。
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第6章 利率 第191頁
第6章 利率 第頁
6-3 自我測驗
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第6章 利率 第198頁
寫出任一種證券的名目利率公式。
說明實質無風險利率r* 與名目無風險利率rRF之間的差異。
投資者在決定金融市場的利率時，如何處理通貨膨脹問題？
政府公債利率有無包含違約風險溢酬？請解釋之。
說明流動性與非流動性資產的差異，並分別舉出一些流動性與非流動性資產的例子。
第6章 利率 第頁
6-3 自我測驗
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第6章 利率 第198頁
簡略解釋以下陳述：雖然長期債券嚴重地暴露在利率風險下，可是短期票券卻是嚴重地暴露在再投資報酬率風險下，到期風險溢酬所反映的是這兩種相反力量的淨效果。
假設實質無風險利率r* ＝ 2%，未來每一年的預期通貨膨脹率是3%，債券X 的DRP 和LP 都是1%，適用的MRP 為2%。請問債券X 的利率為何？請問：(1) 債券X 是政府公債或公司債；(2) 債券X 比較可能是3 個月或20 年後到期？ (9%；公司債；20 年)
第6章 利率 第頁
6-4 利率期間結構
利率期間結構(term structure of interest rates)描述長期與短期利率之間的關係。
收益曲線:顯示債券收益率與到期期間之間關係的圖形。
收益曲線的位置與斜率隨時間變動。
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第6章 利率 第198頁
第6章 利率 第頁
6-4 利率期間結構
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第6章 利率 第199頁
第6章 利率 第頁
6-4 自我測驗
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第6章 利率 第200頁
何謂收益曲線？需要何種資料才能畫出此曲線？
「正常」收益曲線、「異常」收益曲線與「駝峰形」收益曲線的形狀有何差異？
如果1、5、10和30年期債券的利率分別為4%、5%、6%和7%，你會如何描述此收益曲線？如果前述利率順序反過來，你會如何描述此收益曲線？
第6章 利率 第頁
6-5 什麼因素決定收益曲線的形狀？
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第6章 利率 第201頁
第6章 利率 第頁
6-5 什麼因素決定收益曲線的形狀？
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第6章 利率 第203頁
第6章 利率 第頁
6-5 自我測驗
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第6章 利率 第204頁
到期風險溢酬如何影響收益曲線？
如果通貨膨脹率預期增加，則收益曲線的斜率會增加或減少？
如果未來通貨膨脹率預期將維持在目前的水準，則收益曲線斜率將為正或負？或是收益曲線呈現水平狀？考慮所有會影響收益曲線的因素，而非只考慮通貨膨脹。
第6章 利率 第頁
6-5 自我測驗
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第6章 利率 第204頁
說明為何公司債違約溢酬和流動性溢酬有可能隨到期期間增加而增加？
解釋為何公司債收益總是高於政府公債，為何BBB級公司債收益率總是高於AA級公司債。
第6章 利率 第頁
6-6 利用收益曲線估計未來利率
觀察收益曲線後，利用隱含資訊來估計市場對未來通貨膨脹、風險和短期利率的預期。
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第6章 利率 第204頁
第6章 利率 第頁
6-6 利用收益曲線估計未來利率
如果：
(1)焦點放在政府公債；
(2)假設政府公債不含到期風險溢酬，則估計過程是簡單的。
此論點被稱為利率期間結構的純粹預期理論，簡稱「預期理論」。預期理論假設債券交易者在決定債券價格與利率時只依據對未來利率的預期，並假設債券交易者不認為長期債券風險較短期債券高，所以不在乎到期日長短。
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第6章 利率 第204-205頁
第6章 利率 第頁
6-6 自我測驗
純粹預期理論的主要假設為何？
假設純粹預期理論是正確的，如何利用預期短期利率來計算預期的長期利率？
根據純粹預期理論，如果長期利率並非預期短期利率的平均，請問會發生什麼狀況？
大部分證據顯示正的到期風險溢酬是存在的，此點在決定利率時對你的計算有何影響？
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第6章 利率 第207頁
第6章 利率 第頁
6-6 自我測驗
假設目前1年期政府公債利率為7%，2年期政府公債利率為9%，如果到期風險溢酬為0，明年的1年期政府公債利率可合理預期為多少？如果2年期政府公債的到期風險溢酬為%，1年期政府公債的到期風險溢酬為0，則合理預測值為何？(%；%)
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第6章 利率 第207頁
第6章 利率 第頁
6-7-1 聯邦準備政策
(1)貨幣供給對經濟活動、通貨膨脹和利率的水準有重大影響；
(2)美國聯準會控制貨幣供給。
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第6章 利率 第207頁
第6章 利率 第頁
6-7-2 聯邦預算赤字或盈餘
聯邦赤字越大，在其他情況不變下，利率水準越高。
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第6章 利率 第208頁
第6章 利率 第頁
6-7-3 國際因素
貿易逆差越大，借款傾向越高。
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第6章 利率 第209頁
第6章 利率 第頁
6-7 自我測驗
哪些總經因素會影響利率？請說明每一個因素所產生的效果？
聯準會如何刺激景氣？聯準會如何影響利率？
聯準會對美國利率可全面控制嗎？也就是說，聯準會可以將利率設定在任一水準嗎？為何可以或為何不可以？
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第6章 利率 第209頁
第6章 利率 第頁
6-8 利率與企業決策
良好的融資政策應是長短期負債的組合再加上權益
最適融資政策取決於公司資產本質──越容易將資產變現，越適合使用更多短期負債。
以短期負債融通存貨和應收帳款等流動資產，且以長期負債融通廠房設備等固定資產是符合邏輯的。
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第6章 利率 第210-211頁
第6章 利率 第頁
6-8 自我測驗
如果短期利率比長期利率低，為何借款者可能還是會選擇以長期負債方式融資？
解釋以下陳述：最適融資政策取決於公司資產本質。
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第6章 利率 第212頁
第6章 利率 第頁
