《财务管理学》课后案例答案
第二章：1. 答：（1）FV = 6×
（2）设需要 n 周的时间才能增加 12 亿美元，则：
6×
计算得：n = （周）≈70（周）
设需要 n 周的时间才能增加 1000 亿美元，则：
6×
计算得：n≈514（周）≈（年）
（3）这个案例给我们的启示主要有两点：
1. 货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进
行经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响；
2. 时间越长，货币时间价值因素的影响越大。因为资金的时间价值
一般都是按复利的方式进行计算的，“利滚利”使得当时间越长，终值与
现值之间的差额越大。在案例中我们看到一笔 6 亿美元的存款过了 28
年之后变成了 1260 亿美元，是原来的 210 倍。所以，在进行长期经济
决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，否则就会得出错误的决策。
2. 答：（1）（I）计算四种方案的期望报酬率：
方案 A = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 10%× + 10%× + 10%×
= 10%
方案 B = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 6%× + 11%× + 31%×
= 14%
方案 C = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 22%× + 14%× +（-4%）×
= 12%
方案 D = K1P1 + K2P2 + K3P3
K
K
K
= 5%× + 15%× + 25%×
= 15%
（II）计算四种方案的标准离差：
方案 A 的标准离差为：
= 0%
方案 B 的标准离差为：
= %
方案 C 的标准离差为：
= %
方案 D 的标准离差为：
= %
（III）计算四种方案的标准离差率：
方案 A 的标准离差率为：
V =
方案 B 的标准离差率为：
V =
方案 C 的标准离差率为：
V =
方案 D 的标准离差率为：
V =
（2）根据各方案的期望报酬率和标准离差计算出来的标准离差率可知，
方案 C 的标准离差率 %最大，说明该方案的相对风险最大，所以
应该淘汰方案 C。
%)10%10(%)10%10(%)10%10( 222
%)14%31(%)14%11(%)14%6( 222
%)12%4(%)12%14(%)12%22( 222
%)15%25(%)15%15(%)15%5( 222
%0%100
%10
%0
K
%%100
%14
%
K
%%100
%12
%
K
%%100
%15
%
K
（3）尽管标准离差率反映了各个方案的投资风险程度大小，但是它没有
将风险和报酬结合起来。如果只以标准离差率来取舍投资项目而不考
虑风险报酬的影响，那么我们就有可能作出错误的投资决策。所以，
在进行投资项目决策时，除了要知道标准离差率之外，还要知道风险
报酬系数，才能确定风险报酬率，从而作出正确的投资决策。
（4）由于方案 D 是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资，
则市场投资报酬率为 15%，其 为 1；而方案 A 的标准离差为 0，说
明是无风险的投资，所以无风险报酬率为 10%。则其他三个方案的
分别为：
方案 A 的
方案 B 的
方案 C 的
各方案的必要报酬率分别为：
方案 A 的 K = RF + （Km－RF）
= 10% + 0×（15%－10%）= 10%
方案 B 的 K = RF + （Km－RF）
= 10% + ×（15%－10%）= %
方案 C 的 K = RF + （Km－RF）
= 10% + ×（15%－10%）= %
方案 D 的 K = RF + （Km－RF）
= 10% + 1×（15%－10%）= 15%
由此可以看出，只有方案 A 和方案 D 的期望报酬率等于其必要报酬
率，而方案 B 和方案 C 的期望报酬率小于其必要报酬率，所以只有方案 A
和方案 D 值得投资，而方案 B 和方案 C 不值得投资。
第四章：三．案例题
答：1.（1）公司目前的基本状况：首先该公司属于传统的家电制造业，从生产
规模上看，其处于一个中游的态势；从产品的竞争力角度分析，其具备一定的竞
0
%
%0
D
A
的方案
的方案
%
%
D
B
的方案
的方案
%
%
D
C
的方案
的方案
争能力，从生产能力角度分析，其面临生产能力不足的问题。
（2）公司所处的经济环境：在宏观经济政策方面，该公司正处于一个旺
盛的蓬勃上升期；从产品生命周期变化的角度分析，该产品正面临需求旺盛的良
好机遇；
（3）对公司的影响：由于该公司所生产的产品正面临一个大好的发展机
遇，但其生产能力的不足客观上必将对公司的获利发展造成不利影响，如果不能
尽快解决生产能力不足的问题，很可能还会削弱其产品已形成的一定竞争力，使
其处于不利地位。
2．该公司拟采取的经营与财务策略是可行的。
首先，加大固定资产投资力度并实行融资租赁方式，扩充厂房设备可以
解决该公司生产能力不足的问题；
第二，实行赊购与现购相结合的方式，可以缓和公司的现金流支出，缓
解财务压力；
第三，由于该产品正处于需求旺盛的阶段，因此开发营销计划，扩大产
品的市场占有率是很有必要的；
第四，由于生产规模扩大的需要，增聘扩充生产经营所需的技术工人和
营硝人员也是势在必行的。
3．企业筹资的动机对其筹资行为及结果具有直接影响，具体到该公司而言，
其筹资的动机无疑是扩张性的。扩张性的筹资动机产生的直接结果便是
企业资产总结和资本总额的增加；从企业所借助的具体筹资渠道而言，
该公司应结合自身情况选择租赁筹资，投入资本筹资等多种渠道相结合
的方式；从筹资的类型选择进行分析，该公司应该采用长短期资本结合，
内部筹资和外部筹资相结合，直接和间接筹资相结合的方式，在保持湿
度风险的前提下，以较低的资本成本率实行满足公司发展的筹资决策。
第五章：三．案例题
答：1.股票筹资方式的优缺点：
优点：（1）没有固定的股利负担。公司可根据自己的盈利灵活选择是否
分配股利；
（2）没有固定的到期日，不需要偿还，它是公司的永久性资本，
除非公司清算时才予以偿还；
（3）利用股票筹资的风险小；
（4）发行股票筹资股权资本能增强公司的信誉。
缺点：（1）资本成本较高。一般而言，股票筹资的成本要高于债权成本。
（2）利用股票筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散公司
的控制权；
（3）如果今后发行股票，会导致股票价格的下跌。
2．投资银行对公司的建议具有一定的合理性。因为发行股票筹资后能降
低公司的财务风险，并且能增强公司的信誉，而且由于股票筹资没有
固定的股利负担和固定的到期日，这也从很大程度上减轻了公司的财
务负担，促进公司长期持续稳定发展。
另一方面，由于股票筹资的资本成本高于债券筹资的资本成本，并且
分散公司的控制权，这在一定程度上也会对公司股权造成负面影响。
3．由于该公司数额较大的债务还有 3 年到期，因此其可以考虑发行一定
数量的可转换公司债券，这样既有利于该公司降低资本成本，也有利
于其调整资本结构，降低财务风险。
第六章：三．案例题
答：1.可口公司 2005 年末净负债率=
=% > 25%
所以可口公司 2005 年末净负债率不符合公司规定的净负债率管理目标。
2．可口公司： = =45%
= =%
便捷公司： = =%
)450500(900450052000
)450500(9004500
股权资本
长期负债资本
52000
4500
全部负债市场价值
长期负债市场价值
5400
4200
全部负债市场价值
长期负债市场价值
1490
860
可乐公司： = =%
麦香公司： = =%
香客公司： = =%
由上可知，该行业公司负债筹资中，长期负债的筹资比例较高，均大于
50%，其中可口公司处于一个中游水平，这在一定程度上说明其筹资比
例是合适的。
3．可口公司未来净收益折现价值= =15000
2005 年本公司的市场价值=4500+900+500+450+200×5=16350
=%，可见采用未来净收益折现价值法能准确的反映可口公司
实际价值。
4．公司股票折现价值= = =8500
公司总的折现价值=8500+4500=13000 万元
=%，可见采用公司总的折现价值能较为准确的反映可口公司
实际价值。
5．可口公司以净负债率作为资本结构管理目标不尽合理，因为没有考虑企
业的实际价值。更为可取的办法是采用公司价值比较法，即公司总的折现
价值最大化或是未来净收益折现价值最大化作为资本结构管理目标。
第七章：二、案例题
答：（1）制约 HN 集团建立新厂的因素有：
1. 原材料供应不足。由于国内企业流动资金不足、管理不善等因素的
影响，使得油料加工行业整体开工率严重不足，从而使得 HN 集团新厂面临
着严峻的原材料供应问题，这严重制约了 HN 新厂的建设。
2. 产品国内消费市场不景气。由于我国近十年来人们生活水平有了极
大的提高，人均肉食消费已经超过了世界平均水平，这限制了饲养业的发展；
另外，我国的饲养业的集约化程度还很低，商品饲料的需求量不是很大，所
以这直接影响 HN 新厂的盈利能力。
全部负债市场价值
长期负债市场价值
1690
1140
全部负债市场价值
长期负债市场价值
4200
4130
全部负债市场价值
长期负债市场价值
4830
4250
%8
%)401(2000
16350
15000
%12
%)401()2000( I
%12
%)401()3002000(
16350
13000
3. 建厂周期过长。由于在中国建立该种类型的新厂的周期很长，使得
企业面临着国外产品的竞争以及更多不确定的因素。
4. 国际市场竞争激烈。由于美国和巴西等国的产品竞争力很强，使得
我国产品很难在国际市场上立足，而且在外国低油价的冲击下，建立油料加
工厂，前景堪忧。
5. 保税库带来的利益有限。尽管进口的大豆可以进入保税库而免交进
口关税和增值税，降低原材料成本，但是由于出口豆粕产品的价格很低，部
分抵消了保税库带来的好处，使得保税库带来的利益不容乐观。
6. 进口原料面临汇率变动风险。如果 HN 集团建立新厂，那么就需要
从国外进口大部分原料，这样汇率的波动就会影响生产成本和利润，即集团
要面临汇率变动风险。
（2）企业进行投资环境分析，对及时、准确地作出投资决策和不断提高投
资效益具有重要意义。对投资环境进行研究，可以使投资决策有坚实的基础，
保证决策的正确性。
HN 集团通过对建立新厂依据的可靠性、内部条件的适应性和战略事实
的可行性进行分析论证，认识到建立新厂会面临着原材料供应不足、消费市
场不景气、保税库利益有限、国际市场的激烈竞争和汇率风险等问题，从而
得出当前 HN 集团建立新厂会有很多风险，因此暂时不应该建立新厂的结论。
如果 HN 集团不进行投资环境分析，就不能看清集团面临的环境，不能认识
到建立新厂的一些制约因素，从而可能会盲目投资、建立新厂，给公司造成
损失。因此，进行投资环境分析对企业作出正确的投资决策有着非常重要的
作用。
第八章：三、案例题
答：（1）计算各个方案的内含报酬率：
设方案一的内含报酬率为 R，则：
44000×PVIFAR，3－75000 = 0，即 PVIFAR，3 = 。
查 PVIFA 表得：PVIFA30%，3 = ，PVIFA35%，3 =
利用插值法，得：
报酬率 年金现值系数
30%
R
35%
由 ，解得：R = %
%30%53
%30R
所以方案一的内含报酬率为 %。
设方案二的内含报酬率为 R，则：
23000×PVIFAR，3－50000 = 0，即 PVIFAR，3 = 。
查 PVIFA 表得：PVIFA18%，3 = ，即 R = 18%
所以方案二的内含报酬率为 18%。
设方案三的内含报酬率为 R，则：
70000×PVIFAR，3－125000 = 0，即 PVIFAR，3 = 。
查 PVIFA 表得：PVIFA30%，3 = ，PVIFA35%，3 =
利用插值法，得：
报酬率 年金现值系数
30%
R
35%
由 ，解得：R = %
所以方案三的内含报酬率为 %。
设方案四的内含报酬率为 R，则：
12000×PVIFR，1 + 13000×PVIFR，2 + 14000×PVIFR，3 －10000 = 0
利用试误法，计算得 R = %
所以方案四的内含报酬率是 %。
由于方案四的内含报酬率最高，如果采用内含报酬率指标来进行投资决
策，则公司应该选择方案四。
（2）计算各个方案的净现值：
方案一的 NPV = 44000×PVIFA15%，3－75000 = 44000×－75000
= 25452（元）
方案二的 NPV = 23000×PVIFA15%，3－50000 = 23000×－50000
= 2509（元）
%30%53
%30R
方案三的 NPV = 70000×PVIFA15%，3－125000 = 70000×－125000
= 34810（元）
方案四的 NPV = 12000×PVIF15%，1 + 13000×PVIF15%，2
+ 14000×PVIF15%，3 －10000 = 19480（元）
由于方案三的净现值最高，如果采用净现值指标来进行投资决策，则公
司应该选择方案三。
（3）在互斥项目中，采用净现值指标和内含报酬率指标进行决策有时会得
出不同的结论，其原因主要有两个：
1. 投资规模不同。当一个项目的投资规模大于另一个项目时，规模较
小的项目的内含报酬率可能较大但净现值较小，如方案四就是如此。
2. 现金流量发生的时间不同。有的项目早期现金流入量较大，如方案
三，而有的项目早期现金流入量较小，如方案四，所以有时项目的内含报酬
率较高，但净现值却较小。
最高的净现值符合企业的最大利益，净现值越高，企业的收益就越大。
在资金无限量的情况下，利用净现值指标在所有的投资评价中都能作出正确
的决策，而内含报酬率指标在互斥项目中有时会作出错误的决策。因此，净
现值指标更好。
第九章 对外长期投资
案例题
1.答：（1）债券在 2002 年 4 月 1 日时的价值为：
P = I×PVIFAi，n + F×PVIFi，n
= 1000×8%×PVIFA6%，3 + 1000×PVIF6%，3
= 80× + 1000×
= （元）
由于该债券的市场价格低于其价值，所以应购买该债券进行投资。
(2) =%
2.答：
(1)
1
1040
FVIFA%810001000
R 3
36%
，
3% 13% 3% 18%K
(2) （元）
由于该股票的市场价格高于其内在价值，故不应进行投资。
(3) 当 时，
3.答：
(1) 三家公司债券价值分别为：
（元）
（元）
（元）
(2) 三家公司债券的投资收益率分别为：
由于 B 公司债券和 C 公司债券的价值均低于其市场价格，且三公司债券中 A 公司债券
的投资报酬率最高，因此应购买 A 公司债券。
第十章 营运资金管理概论
二、案例题
答：（1）克莱斯勒汽车公司持有的现金、银行存款和短期债券达到了 87 亿美元，
而正常现金需要量只需 20 亿美元，说明公司采用的是保守的资产组合策略；
而股东认为，若出现现金短缺，只需向银行借款等方式就能获得资金，这说
明公司当前持有的一些短期流动资产是靠长期资金来筹集的，所以公司采用
的是保守的筹资组合策略。
18%, 3
18%, 3
2 1 4%
2
18% 4%
PVIF
V PVIFA
17%R
17%, 3
17%, 3
2 1 4%
2
17% 4%
14 18%
17% 18%
%
PVIF
V PVIFA
R
R
6%, 5 6%, 51000 8% 1000 PVIFA PVIF
6%, 51000 1 8% 5 PVIF
6%, 51000 747CP PVIF
6%, 5
5
1000 1000 8%
1 %
1041
A
FVIFA
R
%
1050
5%810001000
5
BR
5
1000
1 %
750
CR
（2）公司股东希望公司只需持有 20 亿美元，这相对于公司以往历史经验而
言，是一个比较小的金额，因此，股东希望公司采取冒险的资产组合策略，
将更多的资金投资于报酬更高的项目上。而股东希望当出现现金短缺时，通
过银行借款等方式来解决，以实现短期资产由短期资金来筹集和融通，实行
正常的筹资组合策略。
（3）不同的资产组合对公司的报酬和风险有不同的影响。采取保守的资产组
合策略时，公司持有过量的流动资产，公司的风险相对较低，但由于这些资
产的收益率相对较低，使得公司的盈利相对减少；相反，采取冒险的资产组
合策略时，公司持有的流动资产较少，非流动资产较多，这使公司的风险较
高，但是收益也相对较高。如克莱斯勒公司持有过量的现金及短期债券资产，
这可以防范公司出现经营风险，但是它的收益率也较低，只有 3%。所以股
东希望公司能够将更多的资金投向回报更多的其他项目。
同样，不同的筹资组合对公司的报酬和风险也有不同的影响。采取保守
的筹资组合策略，以长期资金来筹集短期资产，可以减少公司的风险，但是
成本也会上升，由此减少公司的收益。相反，实行冒险的筹资组合策略，增
加公司的收益，但是公司也要面临更大的风险。而在正常的筹资组合策略下，
公司的报酬和风险都适中。
第十一章 流动资产
三、案例题
答：（1）金杯汽车公司的应收账款管理可能出的问题有：
1. 没有制定合理的信用政策，在赊销时，没有实行严格的信用标准，
也没有对客户的信用状况进行调查和评估，从而对一些信誉不好、坏账损失
率高的客户也实行赊销，因而给公司带来巨额的坏账损失；
2. 没有对应收账款进行很好地监控，对逾期的应收账款没有采取有力
的收账措施。
（2）如何加强应收账款的管理：
1. 事前：对客户进行信用调查和信用评估，制定严格的信用标准
2. 事中：制定合理的信用政策，采用账龄分析表等方法对应收账款进
行监控。
3. 事后：制定合理有效的收账政策催收拖欠款项，减少坏账损失。
第十二章 流动负债
二、案例题
答：（1）大厦股份的流动负债管理可能存在的隐患是：
作为百货零售企业，公司流动资金主要依赖于银行借款和资金周转中形
成的应付账款等流动负债，流动负债占总负债的 ％，若资金周转出现
困难，公司将面临一定的短期偿债压力，进而影响公司进一步债务融资的能
力。所以，公司的财务风险较高。
（2）利：银行短期借款可以迅速获得所需资金，也具有较好的弹性，对于
季节性和临时性的资金需求，采用银行短期借款尤为方便；而采用应付账款
进行融资也很方便，成本也较低，限制也很少。
大厦股份主营百货零售，经营中需要大量的流动资金，而且销售具有明
显的季节性和周期性，通过银行短期借款，可以迅速地获得所需资金。另外，
公司要采购大量的存货，通过应付账款可以从供应商那里获得资金，而且成
本低、限制少。因此，公司通过银行短期借款和应付账款，可以以较低的成
本迅速地获得经营所需流动资金。
弊：银行借款的资金成本相对较高，而且限制也相对较多，使用期限
也较短；而应付账款筹资的期限也很短，在不能到期偿还时，会使公司声誉
下降，而且当存在现金折扣时，放弃它要付出很高的资金成本。当银行短期
借款到期或集中向供货商支付货款时，公司可能面临资金周转不畅的状况。
而且当这些债务偿还日期在销售淡季时，由于公司现金流入较少，公司很难
偿还这些到期债务，从而会降低公司的声誉，影响以后的融资能力。
第十三章 收益管理
二、案例
解：(1) 如果三个子公司按正常市场价格结算，则应缴纳的增值税额分别为：
A 公司应纳增值税＝100×50×17％－400＝450（万元）
B 公司应纳增值税＝100×70×17％－850＝1190－850＝340（万元）
C 公司应纳增值税＝100×80×17％－1190＝170（万元）
(2) 如果三个子公司按内部转移价格结算，则应缴纳的增值税额分别为：
A 公司应纳增值税＝100×40×17％－400＝280（万元）
B 公司应纳增值税＝100×55×17％－680＝255（万元）
C 公司应纳增值税＝100×80×17％－935＝425（万元）
(3) 从纳税总额上看，无论按正常的市场价格结算，还是按内部转移价格结算，华威集
团公司的三家子公司所缴纳的增值税总额均为 960 万元。但是，考虑到税款的支付时间，两
者便存在差异。由于 3 个公司的生产具有连续性，按内部转移价格结算使 A 公司当期应缴
的税款相对减少 170（450－280）万元，同时使 B 公司当期应缴的税款相对减少 85（340－
255）万元，C 公司当期应缴的税款相对增加 255（425－170）。因此三个子公司按内部转移
价格结算可以起到税负递延的效果，获得货币时间价值的利益，从而起到节税作用，因此，
该集团公司应当采用内部转移价格进行结算。
第十四章 利润分配
案例题参考答案
1． 苹果公司在 1987 年首次发放股利，是由于面对强大的竞争对手 IBM 公司，为了增强投
资者的信心，以派发股利的形式向公众传递一种信息—— 苹果公司的业绩具有稳定持续
的增长能力。同时进行股票分割是为了降低股票的价格，使股票更容易流通，以吸引更
多的投资者。
2． 苹果公司从 1987 年到 1995 年一直采用的是固定股利政策，直到 1996 年由于经营困难
才不得不停止发放股利。这种股利政策要求企业在较长时期内支付固定的股利，在企业
收益发生变化时，并不影响股利的支付。这种稳定的股利政策能够向投资者传递公司经
营业绩稳定的信息，有利于投资者有规律的安排股利收入和支出，能够增强投资者信心，
有利于股票价格的上升。即使由于股利的发放使公司暂时偏离最佳资本结构，但也比减
少股利使投资者认为公司业绩下降带来的损失要小。虽然固定股利政策有一定的优点，
但在公司净利润下降或现金紧张时，固定股利的支付会给公司带来巨大的财务压力，容
易导致资金短缺，财务状况恶化，在非常时期，公司可能会不得已减少股利的发放，这
会给公司带来较大损失，导致股票价格大幅下降。
