公司财务管理
Corporate Financial Management
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 1《公司财务管理 : 理论与案例》
第3章 营运资金管理与短期融资
本章学习目标
掌握营运资金的概念；
理解企业营运资金盈利性和风险性权衡的原理；
掌握营运资金的存量管理及其融资结构管理；
了解现金、应收账款、存货单项流动资产存量管理；
掌握短期融资的类型及管理；
掌握商业信用资金成本及银行借款的利息成本计算。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 2《公司财务管理 : 理论与案例》
本章主要问题：
• 如何权衡盈利性和风险性进行营运资金的存量管
理；
• 在理解流动资产与流动负债与营业收入周转率的
联动关系基础上，如何确定适合企业的营运资金
融资结构；
• 权衡营运资金的成本和收益，掌握如何通过具体
模型与方法实现最佳的单项流动资产与单项流动
负债的管理。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 3《公司财务管理 : 理论与案例》
第3章 营运资金管理与短期融资
本章案例问题：
案例：
招商地产高成长性背后的营运资金效率
案例问题：
企业如何提升营运资金管理效率，优化营运
资金结构？
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 4《公司财务管理 : 理论与案例》
第3章 营运资金管理与短期融资
• 本章内容
营运资金概论
营运资金的持有策略
营运资金的融资策略
现金管理
应收账款管理
存货管理
短期融资管理
本章案例分析与讨论
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 5《公司财务管理 : 理论与案例》
第3章 营运资金管理与短期融资
本章内容框架
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 6《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金
特点：
周转期较短；
存量随营业收入而波动；
营运资金的具体形态处于变动过程中；
融资来源多样。
营运资金管理
是指企业在维持营运资金的存量符合营业收入规
模与增长需求的同时，也要权衡营运资金存量的
收益与流动性，并根据营运资金的结构特征，选
择适当的融资策略。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 7《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金
营运资金的存
量与结构
【例3-1】
长虹营运资金
的存量与结构
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 8《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金概述
• 营运资金的融资来源
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 9《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的持有策略
营运资金存量（投资的时点存量）
分为总营运资金存量（流动资产存量）、净营
运资金存量及流动负债存量。
总营运资金存量，即流动资产存量，是指某一时
点企业持有的全部流动资产的数量总额。
净营运资金的存量是指某一时点企业持有的流动
资产存量与流动负债存量之差。
流动负债存量是指某时点企业持有的全部流动负
债的数量总额。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 10《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的持有策略
营运资金三种持有政策
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 11《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的持有策略
营运资金三种持有政策
营运资金最佳持有量的总结
持有策略种类 流动性 获利能力 风险
保守的营运资金持有策略 高 低 低
适中的营运资金持有策略 平均 平均 平均
激进的营运资金持有策略 低 高 高
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 12《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的结构
是指组成流动资产与流动负债的各个项目所
占的比例。包括：
–流动资产内部的比例结构
–流动负债内部的比例结构
–流动资产与流动负债的关系结构
营运资金的持有策略
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 13《公司财务管理 : 理论与案例》
永久性流动资产与临时性流动资产
营运资金的持有策略
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 14《公司财务管理 : 理论与案例》
【例3-2】2002年至2006年中国电子业上市公司的流动
资产的存量与结构
2002-2006年中国电子业上市公司流动资产存量与结构
2002年 2003年 2004年 2005年 2006年
货币资金/流动资产 % % % % %
短期投资/流动资产 % % % % %
应收票据/流动资产 % % % % %
应收款项/流动资产 % % % % %
存货/流动资产 % % % % %
流动资产/总资产 % % % % %
流动资产/营业收入 % % % % %
数据来源: CSMAR系列研究数据库
营运资金的持有策略
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 15《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的融资策略
三种营运资金融资策略
根据临时性流动资产和永久性流动资产的
资金来源，融资策略可以概括为：
配比型融资政策
激进型融资政策
稳健型融资政策
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 16《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的融资策略
三种营运资金融资策略：配比型
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 17《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的融资策略
特点：
每项资产和融资与营业收入周转率的联动关系
大致相同，二者在到期日与数量规模上能够互
相匹配。企业整体的流动资产和流动负债保持
基本相同的周转速度。
优点：
企业获取资金的成本相对较低。
只要企业实际的现金流与预期安排相一致，可
以减少其无法偿还到期负债的风险。
不足：
近乎理想，难以实现。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 18《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的融资策略
三种营运资金融资策略：激进型
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 19《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的融资策略
特点：
公司通过采取高比例的短期融资政策来增加短
期借款的风险。
优点：
用较低的短期债务利息成本来满足长期融资的
需要
只借入所需的融资量
不足：
承担债务到期时对该笔借款延期的再融资风险
未来利息成本的不确定性风险
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 20《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的融资策略
三种营运资金融资策略：稳健型
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 21《公司财务管理 : 理论与案例》
营运资金的融资策略
特点：
公司通过采取高比例的长期融资政策来减少短
期借款的风险。
优点：
降低短期借款偿还的再融资风险
减少未来利息成本的不确定性
不足：
借入比所需融资量更多的资金
(通常)总的利息成本较高
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 22《公司财务管理 : 理论与案例》
知识拓展：项 目 A（激进） B（折衷） C（稳健）
(1)流动资产 350 400 450
(2)固定资产 300 300 300
(3)资产总额 650 700 750
(4)流动负债（8%） 300 200 100
(5)长期负债（10%） 90 220 350
(6)负债总额 390 420 450
(7)股东权益 260 280 300
(8)负债与股东权益总额 650 700 750
(9) 预期息税前收益 100 103 106
(10)利息费用
短期负债 24 16 8
长期负债 9 22 35
(11)税前收益 67 65 63
(12)所得税（50%）
(13)净收益
(14)净资产收益率[(13)/(7)]
%
%
%
(15)净营运资本[(1)－(4)] 50 200 350
(16)流动比率[(1)/(4)]
• 对三种筹资策略的评价
组合策略 特 征
1.激进型策略
2.稳健型策略
3.折衷型策略
高风险、高收益
低风险、低收益
风险和收益适中
上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。
现金管理
现金管理内容及目的
持有现金的动机
交易性动机
预防性动机
投机性动机
持有现金的成本
机会成本
转换成本
短缺成本
现金管理目标
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 25《公司财务管理 : 理论与案例》
目标 1
流动性
• 目标 2
收益性权衡
现金管理
最佳现金持有量的确定
• Baumol模型
• 基本原理：权衡现金的持有成本和有价证券的转
换成本，以求得两者相加总成本最低时的现金持
有量。
• 由美国学者William J. Baumol 于1952年提出
• 该模型将现金看作企业的一种特殊存货，来源于
存货的经济批量模型。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 26《公司财务管理 : 理论与案例》
现金管理
Baumol模型
N —— 最佳现金持有量
T —— 现金需求总额
b —— 现金与有价证券的转换成本
i —— 机会成本率（短期有价证券利率）
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 27《公司财务管理 : 理论与案例》
现金管理
总成本=持有成本+转换成本
=（最佳现金持有量÷2）×机会成本率
+（现金需求总额/最佳现金持有量）×现金与有价证券转换成本
Baumol模型推导
现金总成本公式：
上式左右两边对N求导得：
令 则：
推得：最佳成本持有量公式
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 28《公司财务管理 : 理论与案例》
• 假设AST公司预计每月需要现金720 000元，现金与有价证
券转换的交易成本为每次100元，有价证券的月利率为1%，
• 要求：计算该公司最佳现金持有量；
• 每月有价证券交易次数；
• 持有现金的总成本。
解析：
每月有价证券交易次数 = 720 000/120 000 = 6(次)
公司每月现金持有量的总成本为：
现金管理
Miller-Orr模型
基本原理：企业根据历史经验和现实需要制定一
个现金控制区域上限和下限。当现金余额达到控
制上限时用现金购入有价证券，使现金余额下降；
当现金余额达到下限时，则出售有价证券换回现
金，使现金余额回升。
由美国经济学家Merton H. Miller 和Daniel Orr 提
出
比Baumol模型更加接近现实情况
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 30《公司财务管理 : 理论与案例》
现金管理
Miller-Orr模型
目标现金持有量
上限
下限 L：由公司管理层决定
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 31《公司财务管理 : 理论与案例》
不会
发生
现金
交易
b：每次证券转换交
易成本
σ2：每日净现金流量
的方差
i：日利率（按日计
算的机会成本）
现金管理
Miller-Orr模型公式推导
每日现金持有成本=每日现金转换成本 + 每日现金持有机会成本
每日现金持有成本（期望值）
（c）=每日现金持有成本的期望值；
b=每次现金与有价证券转换的固定成本；
（N）=计划期内现金与有价证券转换次数的期望值；
T=计划期的天数；
i=有价证券的日利息率；
（M）=每日现金持有量的期望值
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 32《公司财务管理 : 理论与案例》
现金管理
Miller-Orr模型公式推导
联组二次求导方程求得： Z*=2RP
对上式进行二次求导
其中：U=现金持有量最高值；RP=现金持有量最优值；
= 每日现金余额变化的方差；
令Z=U-RP，对上式求成本最小值
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 33《公司财务管理 : 理论与案例》
• 假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协
议，该公司的最低现金持有量为5 000元，每日现金流量的标
准差为900元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交
易成本为72元，如果一年按360天计算。
• 要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（RP）
和上限（U）。
解析：
现金管理
现金周转周期模型（Cash Conversion Cycle Model ）
现金周转周期：是指从现金投入生产周期开始，到
最终转化为现金的全过程。
现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付款项
延迟期
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 35《公司财务管理 : 理论与案例》
现金管理
现金收支的日常管理
• 使用现金浮游量：从企业开出支票，收票人收到支
票并存入银行，至银行将款项划出企业账户，中间
需要一段时间。现金在这段时间的占用称为现金浮
游量。
• 零余额账户：把各个活期户头的余额转入某一集中
账户，所有的付账都从集中户头中支付，其他户头
余额自动保持为零。
• 推迟应付款的支付：推迟应付款的支付期，充分利
用供货方提供的信用优惠。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 36《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
应收账款成本与收益的权衡
收益:
帮助企业提高营业收入，增加市场份额，提升
产品竞争优势，并改善客户关系
成本：
资金占用机会成本：投放于应收账款而放弃的
其他收入
管理成本：制定与实施应收账款政策等活动
坏账成本
应收账款的管理：需要权衡不同应收账款
信用政策所增加的收益与成本
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 37《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
应收账款信用政策
信用政策的决策因素：
信用期间
企业允许顾客从购货到付款之间的时间
例:某企业允许顾客在购货后的50 天内付款，则信用期间
为50天
信用额度
企业在授予信用的过程中允许客户拖欠的最高金额
信用额度本质上代表了企业愿意为客户承担的最大风险
放宽信用政策是指延长应收账款信用期间，或者提
高客户的信用额度。
收紧信用政策则反之，缩短信用期间，或降低信用
额度。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 38《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
应收账款信用政策
现金折扣政策
现金折扣政策包括现金折扣期间及现金折扣
现金折扣期间指通过早付款可以取得现金折扣的
一段时间。
现金折扣是企业对顾客在价格上所作的扣减
例：“3/20，n/30”
表示20天内付款，可享受3%的价格优惠；付款的
最后期限为30天，此时付款无优惠。
其中，现金折扣期间为20天，现金折扣比率为3%
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 39《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
应收账款信用政策
信用政策的决策依据——客户信用分析
步骤一：取得客户的相关信息
信用来源可能为：财务报表、信用评级和信用报告、与银
行核查、公司的自身经验（例如商业往来历史资料）
所收集的信息量应当与所花费的时间和成本结合起来考虑
步骤二：分析这些信息并确定客户的信誉
连续的调查过程
信用评分制度 信用的“5C系统”
步骤三：进行信用决策
确定给予该客户的信用期间及信用额度
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 40《公司财务管理 : 理论与案例》
品质(Character)—客户履行履行偿债义务的可能性 。
能力(Capacity)—客户的偿债能力。
资本(Capital)—客户财务实力和财务状况。
抵押品(Collateral)—客户拒付时能被用作抵押的资产。
条件(Condition)—可能影响客户付款能力的经济环境。
应收账款管理
【例3-1】信用政策的放宽
某公司计划将信用政策由 “2/10,n/30”改为“1/20,n/60”
原信用政策下：赊销收入为1200万元，坏账损失率为2%，约
有60%的客户会利用2%的现金折扣，其余客户在信用期内付款。
新信用政策下：赊销收入增加至1320万元，坏账损失率增加
为%，约有30%的客户会利用1%的折扣，其余客户在信用期内
付款.
已知该企业变动成本率为75%，投资要求的最低报酬率为10%。
且该企业收账政策不变，收账费用为赊销收入的1%。坏账损失率
是指预计年度坏账损失和赊销收入的百分比。假设不考虑所得税
的影响。
问题：通过计算分析回答，该企业是否采用新的信用政策?
应收账款信用政策
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 41《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
收益的增加
=增加的赊销额×边际贡献率
=增加的赊销额×（1-变动成本率）
=（1320－1200）×（1-75%）
= 30（万元）
应收账款信用政策
【例3-1】信用政策的放宽
步骤一：收益的增加
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 42《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
原信用政策下的
应收账款平均余额
=年赊销额÷应收账款周转次数
=1200÷[360 ÷ (10×60%+30×40%)] =60（万元）
新信用政策下的
应收账款平均余额
=1320÷[360÷（20×30%+60×70%)] =176（万元）
增加的
应收账款应计利息
= 增加的应收账款平均余额×变动成本率×机会成本率
=（176-60）×75%×10%= （万元）
增加的
坏账损失
= 新信用政策下坏账损失-原信用政策下坏账损失
=（1320 × %）－（1200×2%）=9（万元）
增加的收账费用 =（1320－1200） × 1% =（万元）
增加的
现金折扣成本
=新信用政策下现金折扣成本-原信用政策下现金折扣成本
=1320×1% ×30% - 1200 × 2% × 60%=（万元）
应收账款信用政策
【例3-1】信用政策的放宽 步骤二：成本的增加
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 43《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
应收账款信用政策
【例3-1】信用政策的放宽
步骤三：比较税前收益
改变信用政策后的税前收益：
收益增加－成本费用增加
=30－－9－－（）=（万元）
由于可以获得税前收益，故应当放宽信用政策。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 44《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
【例3-2】信用政策的收紧
某公司的年赊销收入为520万元，目前其信用条件为：2/10，
n/40，约有40%的顾客会利用2%的现金折扣，其余客户在信用
期内付款。虽然该公司每年花2万元来收账，但仍有4%的赊销
收入无法收回。
为加速应收账款的回收，该公司打算实行紧缩的信用政策，新
方案改为：3/10,n/30。实行新政策后，年赊销收入将降为480万
元，约有65%的顾客会利用3%的现金折扣，其余客户在信用
期内付款。公司收账费用升为3万元，坏账损失率降为3%。
该公司的变动成本率为70%，投资要求最低报酬率为15%。
问题：该企业是否应该改变现有的信用政策及收账政策？
应收账款信用政策
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 45《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
收益的减少
=减少的赊销额×边际贡献率
=减少的赊销额×（1-变动成本率）
=（520－480）×（1-70%）
= 12（万元）
应收账款信用政策
【例3-2】信用政策的收紧
步骤一：收益的减少
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 46《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
原信用政策下的
应收账款平均余额
=年赊销额÷应收账款周转次数
=520÷[360 ÷ (10×40%+40×60%)] =（万元）
新信用政策下的
应收账款平均余额
=480÷[360÷（10×65%+30×35%)] =（万元）
减少的
应收账款应计利息
= 减少的应收账款平均余额×变动成本率×机会成本率
=（）×70%×15%= （万元）
减少的
坏账损失
= 原信用政策下坏账损失-新信用政策下坏账损失
=（520 × 4%）－（480×3%）=（万元）
减少的收账费用 =2-3 =-1（万元）
减少的
现金折扣成本
=原信用政策下现金折扣成本-新信用政策下现金折扣成本
=520×2% ×40% - 480 × 3% × 65%=（万元）
应收账款信用政策
【例3-2】信用政策的收紧 步骤二：成本的减少
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 47《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
应收账款信用政策
【例3-1】信用政策的收紧
步骤三：比较税前收益
改变信用政策后的税前收益：
收益减少－成本费用减少
=12－－－（-1）－（）=（万元）
由于改变信用政策后税前收益将减少万元，
故不应当收紧信用政策。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 48《公司财务管理 : 理论与案例》
应收账款管理
收账政策
• 坏账损失与收账费用
应收账款回收情况的监督
逾期应收账款未收回的时间拖得越长，款项收
回的可能性越小，形成坏账的可能性越大；利
用账龄分析表
坏账准备金制度
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 49《公司财务管理 : 理论与案例》
账龄分析
账龄分析就是将所有赊销客户的应收账款的实际归还期编制成表，
汇总反映其信用分类、账龄、比重、损失金额和百分比。
20××年度账龄分析表
应收账款账龄 客户数量 应收金额(万元) 金额比例(%)
信用期内（一个月）
超过信用期一个月
超过信用期两个月
超过信用期三个月
超过信用期半年
超过信用期一年
超过信用期两年
超过信用期三年以上
30
15
10
5
3
2
1
5
300
200
200
100
100
50
30
20
30
20
20
10
10
5
3
2
合 计 — 1 000 100
WW公司账龄分析比较表（AB客户）
客户金额
应收款账龄
客户A 客户B
应收账款数额 % 应收账款数额 %
0-10天
11-30天
31-45天
46-65天
60天以上
1300000
200000
10000
0
0
800000
350000
180000
120000
60000
应收账款总计 1510000 1510000
存货管理
存货管理的目的
确保及时供应公司经营中所需要的存货
尽量降低公司的订货和存货成本
存货管理流程：
应收账款是在销售额确定之后才确定的，但是存货却与
之相反，必须在公司的销售额实现之前进行预算并且
准备到位。
程序一：预测未来的销售额；
程序二：测算出需要储备的存货量；
程序三：权衡持有成本、订货成本和缺货成本等因素，
并运用存货管理模型和技术降低存货成本。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 52《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
持有存货的收益与成本
增加存货的优点：
防止停工待料；适应市场变化；获得采购经济性
存货的成本：
订货成本：包括各种与进货相关的费用，如发出订单
前的准备工作、收到存货以及检验存货的费用。
购置成本：即存货本身的价值。
储存成本：指为了保持存货而发生的成本，包括存货
所占用资金所应计的利息、仓储费用、保险费用等。
缺货成本：由于存货供应中断所造成的损失，包括材
料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的
拖欠发货损失和丧失销售机会的损失。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 53《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
存货决策——经济订货批量模型
存货决策涉及四项内容：
• 决定进货项目
• 选择供应单位
• 决定进货时间
• 决定进货批量
决定进货项目和选择供应单位是销售部门、采购
部门和生产部门的职责。
财务部门要做的是决定进货时间和决定进货批量
——经济订货量
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 54《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
存货决策——经济订货批量模型
经济订货批量模型假设前提：
• 企业在一定时期内存货的总需求量是稳定的，
并且可以准确预测。
• 不可能出现缺货，即无缺货成本。
• 存货单价不变，不存在数量折扣；
• 存货的订货数量和订货时间由企业决定，当存
货数量降为零时，下一批存货能马上到位；
• 存货能够集中到货，而不是陆续入库。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 55《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
存货决策——经济订货批量模型
在上述假设下，与批量有关的存货总成本公式：
存货总成本=订货次数×单位订货成本
+平均存货数量×单位存货的储存成本
=
上式对Q求导并令导数等于零，
得到最佳订货批量：
Q——存货订货数量
C——单位存货的储存成本
S——计划期内存货总耗用量
O——每一批存货的订货成本
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 56《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
存货的储存决策——经济订货批量模型
最佳订货批量
Q——存货订货数量
C——单位存货的储存成本
S——计划期内存货总耗用量
O——每一批存货的订货成本
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 57《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
存货决策——经济订货批量模型
【例3-6】存货经济批量模型
某企业每年耗用某种存货材料3000千克，单位储
存成本为3元，一次订货成本为20元。则：
最佳经济订货量：
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 58《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
存货决策——经济订货批量模型
放宽假设条件，改进模型
• 订货提前期
• 一般情况下，企业的存货不能做到随用随时补充，因此
应该在没有用完前提前订货。
• 在提前订货的情况下，企业再次发出订货单时，尚有存
货的库存量，称为再订货点，用R来表示。
• 再订货点的数量等于交货时间（L）乘以每日平均需用
量（d）的乘积：
R= L × d
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 59《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
存货决策——经济订货批量模型
放宽假设条件，改进模型
• 订货提前期
• 续【例3-6】，企业订货日至到货期的时间假设为8天，
每日存货需要量为千克（=3000千克÷360天）
则：R= L × d = 8 × =（千克）
即企业在尚存千克存货时，就应当再次订货。
• 放宽订货提前期的假设，与订货批量、订货次数、订货
间隔时间等均无关，所以对经济订货批量的计算并不影
响。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 60《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
存货决策——经济订货批量模型
放宽假设条件，改进模型
• 安全储备
• 实际经营中，每日存货需求量可能变化，交货时间也可
能变化。
• 按照某一订货批量（如经济订货批量）和再订货点发出
订单后，如果需求加大或者送货延迟，就会发生缺货。
为防止由此造成的损失，需要多储备一些存货以备应急
之需，称为安全储备，用s来表示。
• 安全储备由以下若干因素共同决策：⑴采购系统的效率；
⑵企业期望的安全限度；⑶持有附加存货的成本，包括
存货处理、储存成本以及对附加存货投资的机会成本。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 61《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
存货决策——经济订货批量模型
放宽假设条件，改进模型
• 安全储备
• 有安全储备情况下的订货点确定过程 ：
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 62《公司财务管理 : 理论与案例》
存货管理
存货决策——经济订货批量模型
放宽假设条件，改进模型
• 安全储备
• 设：m——存货可能发生的日最大消耗量；
n——存货每日平均消耗量；
t——订货间隔期或订货提前期
• 则安全储备可以用下式计算：
s = (m - n) ×t
• 订货点R可以用下式计算：
R= n×t + s
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 63《公司财务管理 : 理论与案例》
短期融资
短期融资的分类及特点
短期融资按照信用形式分为四类：
商业信用
应计项目
短期借款
货币市场信用
短期融资特点
融通及时，速度快
融通具有弹性
融资成本低
融通风险大：偿还风险、利率变化风险
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 64《公司财务管理 : 理论与案例》
短期融资
商业信用
优点
容易取得
不负担任何成本
对企业的限制性很小
缺点
期限通常比较短
放弃现金折扣成本比较高
企业对商业信用的融资主动性比较小
放弃现金折扣成本=
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 65《公司财务管理 : 理论与案例》
短期融资
商业信用
• 放弃现金折扣成本（设为A）公式推导：
外延期=信用期 - 现金折扣期
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 66《公司财务管理 : 理论与案例》
短期融资
商业信用
【例3-3】：放弃现金折扣成本
某企业计划购入100000元A材料，销货方提供的
信用条件是（1/10，N/30），针对以下互不相关
的两种情况，请为该企业是否享受现金折扣提
供决策根据：
问题：（1）企业现金不足，需从银行借入资金支付
购货款，此时银行借款利率为10%。
（2）企业有支付能力，但现有一短期投资机
会，预计投资报酬率为20%。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 67《公司财务管理 : 理论与案例》
短期融资
商业信用
思路分析：
本题考查是否享受应付账款现金折扣和是否进行短期投资问题。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 68《公司财务管理 : 理论与案例》
• ★ 如果：其他方式筹资成本＜放弃现金折扣的成本
• 不应放弃现金折扣
所占资金的
投资收益率
放弃现金折扣的成本及
信用下降的机会成本
＞
• ★ 如果：
•
• 企业应放弃现金折扣
短期融资
商业信用
具体计算：
（1）放弃现金折扣成本= =%
因为 %＞10%，
此时，应在第10天付款，企业可从银行借入资金
支付货款，以享受现金折扣。
（2）放弃现金折扣成本=%
因为 %< 预计投资报酬率=20%
此时，企业应放弃付现折扣，在信用期最后日期
付款，以获取短期投资收益。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 69《公司财务管理 : 理论与案例》
短期融资
短期借款
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 70《公司财务管理 : 理论与案例》
• 【例】在正式协议下，约定某公司的信用额度为100万
元，该公司已借用80万元尚未偿还，则该公司仍可申请
借20万元，银行将予以保证。
★ 信用额度——借款公司与银行之间正式或非
正式协议规定的公司向银行借款的最高限额。
• ★ 周转信贷协议——银行具有法律义务承诺提供
不超过某一最高限额的贷款协议。
• ☆公司享用周转信用协议，通常要对贷款限额未
使用部分付给银行一笔承诺费。
• ☆在协议的有效期内，只要公司的借款总额未超过
最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款
要求。
• 【例】如果周转信用额度为100万元，借款公司年度内使
用了60万元，余额为40万元，假设承诺费率为%。
承诺费: （1 000 000－600 000）× % ＝2 000（元）
• ★ 补偿性余额——银行要求借款公司在银行中保
持按贷款限额的一定百分比(10%~20%)计算的最低
存款余额。
• ☆ 银行：补偿性余额可以降低贷款风险
• ☆ 借款公司：补偿性余额则提高了借款实际利率
【例】某公司按8%向银行借款100 000元，银行要
求维持贷款限额15%的补偿性余额。
• 要求：计算该项借款的实际利率。
短期借款利率及其支付方法
单利计算法 实际利率＝名义利率
贴现利率计算法 银行先从贷款中扣除利息，借款人
实际得到的金额是借款面值扣除利息后的余额，而到期还款
时必须按借款的面值偿还。 实际利率＞名义利率
• 【例】某公司向银行借入10 000元，年利率
12%，一年后到期的贴现利率贷款。
名义利率＝12%
实际利率为＝1 200/8 800＝%
加息利率计算法
短期融资
短期融资债券
短期融资债券：
由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票
优点：
融资成本低
融资数额比较大
发行短期融资券融资能提高企业信誉
缺点：
风险高；弹性小；发行条件严格
中国短期融资券：
2008年4月9日，中国人民银行颁布《银行间债券市场
非金融企业债务融资工具管理办法》，同时废止了
《短期融资券管理办法》及《短期融资券承销规程》、
《短期融资券信息披露规程》。
31 五月 2022 第 3 章 营运资金管理与短期融资 74《公司财务管理 : 理论与案例》
• Working Capital Management营运资本管理； inventory
management存货管理
• short-term assets短期资产； short-term liabilities短期负债
• Storage and tracking costs仓储和保管成本；
• The opportunity cost of capital资金的机会成本； restocking costs再
订购成本
• shortage costs短缺成本； carrying costs持有成本
• credit and inventory policy信用政策和存货政策
• the terms of sales, credit analysis, and collection policy销售条件、信
用分析以及收账政策
• the credit period, the cash discount and discount period, and the
credit instrument信用期限、现金折扣和折扣期限以及信用工具。
