第 5卷第 5期
2007年 1O月
西南农业大学学报(社会科学版)
Journal of Southwest Agricultural University(Social Science Edition)
Vo1．5，No．5
Oct．2007
金融资产管理公司商业化转型之路的探讨
赵 宇，刘文朝，陈 可
(西南大学 经济管理 学院，重庆 400716)
摘 要：分析了金融资源管理公司即 AMC出现的背景、作用和意义。通过对 AMC改革与发展前景及转型模式的分析与选择，对
AMC转型中需要着力解决的若干关键问题作深入研究和分析，旨在探索 AMC的商业转型之路。
关键词：AMC；政策性业务；体制转变；商业型转型
中图分类号 ：F832．1 文献标识码：A 文章编号：1672—5379(2007)05—0005—05
RESEARC H OF COM M ERCIAL TRANSFORMATION OF AM C
ZHAO Yu，LIU Wen—zhao，CHEN Ke
(Economy and Management School，Southeast University，Chongqing 400716，China)
Abstract：Based on an analysis of the background，function and significance of the founding of AMC (Asset Management Cor—
poration)，this paper makes a deep—going research of several crucial issues in the process of AMC reform，and tries to find out
transforming patterns suitable tO China’S specific situations．
Key words：AMC；policy—business；system transformation；commercial transformation
一
、我国资产管理公司产生的历史背景
1999年我国成立了华融、长城、东方和信达四
家资产管理公司(即 AMC)，分别负责收购，管理和
处置从工 、农、中、建 四家 国有 商业银行以及国家开
发银行剥离的近 1．4万亿不良资产。
当时中国正处于经济转型期，在结构调整和企
业改制过程中，金融企业和工商企业都会有相 当数
量的不良资产需要处置，商业银行系统不 良贷款比
例较高的情况将会在较长一段时期内存在。此外还
有政策性银行、农信社等机构的不良资产以及金融
机构 日常经营过程中产生的不良资产。据统计，截
至 2005年 9月末 ，全部商业银行 (包括 国有商业银
行、股份制商业银行 、城市商业银行 、农村商业银行
和外资银行)不良贷款余额为 12 808亿元，不良贷
款率为8．58 。大批量不良资产需要资产管理公
司(AMC)来作专业化处置 。
四家 AMC成立之初被限定在成立 10年后 ，或
在出售所有不良贷款后结束运转。2006年底前按
照要求要把所有政策性的债权资产和由债权转化而
来的资产全部处理完 。事 实上 ，2004年初 ，国务 院
正式批准金融资产管理公司在 2004年起的 3年内，
按照不低于规定的最低回收率，将政策性不良资产
(3q含债转股)处置完毕之后向商业化转型。现在看
来 AMC的成立不仅为国有商业银行减轻历史包袱
并推动其改革进程进行 了有益的探索 ，也通过大规
模不良资产的战略性重组等措施 ，使相 当部分国有
企业走出了财务困难 ，步人了健康发展的轨道 ，有力
的支持了国有企业的改革发展(见表 1)l_lj。
表 1 2006年我国 四大资产管理公 司处置不 良资产情况
单位 ：亿元
华融 长城 东方 信达 总计
处置不 良资产 2 468．0 2 707．8 1 419．9 2 067．7 8 663．4
回收现金 546．6 278．3 328．1 652．6 1 805．6
现金回收率 ( ) 22．15 10．28 23．11 31．56 20．84
另一方面，随着 AMC可经营资源减少，为解决
* 收稿 日期 ：2007—03—16
作者简介：赵宇(1981 )男，重庆北碚人，西南大学硕士研究生，研究方向：国际金融和投资。
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西南农业大学学报(社会科学版 ) 2007年 10月
当前运行 中和今后生存发展的问题 ，各家 AMC已
开始寻求转型之路，并为此着手准备和进行尝试(见
表 2) 。
表 2 资产回收进 度表
从表 2我们可以清楚的看到在政府规定的大限
来临之前(2006年 12月)，2006年 2季度之后各大
资产管理公司的资产处置速度和业务量 ，都 出现了
井喷式的增长。而按照资产处置 的“冰棍”理论 ，前
期处置的资产都是质量比较好的，越往后资产质量
越差 、回收现金越少 、速度越慢 。可是在实 际工作
中，却恰恰是前慢后快、头重脚轻，这是因为业务的
精专导致的资产处理速度 的猛增所致 ，还是另有原
因，我们都还不得而知。事实上审计署审计长李金
华早在《关于 2004年度 中央预算执行和其他财政收
支的审计工作报告》中就指出：在审计署统一组织对
中国华融 、长城 、东方 、信达 四家资产管理公司及其
各分支机构的资产负债损益情况 的审计中，共抽查
这些资产管理公司 收购 的金融不 良资产 5 544亿
元 ，占其收购总额的 39 ，在抽查的 39 范围内，审
计署共查出各类违规、管理不规范问题和案件线索
金额 715．49亿元 ，占审计抽查金额的 13 l3 1
二、AMC的转型之路
金融资产管理公司重构的目的是通过处置不 良
资产业务范围的扩张和处置技术创新 ，将资产管理
公司从一个从事单一资产处置业务的专门机构转变
为以综合资产管理为 中心，市场化运做为手段的企
业法 人 。
世界各国 AMC的发展模式 主要有 三种 ：解散
和回到原来的母体银行或其他机构，成为商业性的
资产处置公司。有的成为专 门和政策性较强的不 良
资产处置机构。例如，美国采取的方式是当 RTC
完成历史使命 以后 自行解散。日本早先设立的几家
AMC，在完成政策性收购和处置任务后，有的转向
民营化。l997年亚洲金融危机后 ，韩国国会立法扩
大了资产管理公司的功能 ，主要是接受 和处置不 良
资产，将其作为永久性的机构设定^。
早在 2004年初 ，国务院就正式批准金融资产管
理公司在 2004年起 的 3年内，按照不低于规定的
最低回收率．将政策性不 良资产(不含债转股)处置
完毕之后向商业化转型。
因此 ，对 中国 AMC来说 ，2007年将 是其作为
政策性机构 的终点，同时也是作为商业化机构 的新
起点 。事实上 ，四家 AMC的商业化处置不 良资产
工作 已经逐渐步入正轨。
由于当初对 口接收的不 良资产情况不 同，造就
了四大 AMC迥异的经营风格和经营指标 ：比如华
融接收的是 中国工商银行的资产 ，其 回收额和资本
金积累就大大优于其他三家；信达接收的中国建设
银行不良资产多具有建筑行业特点，回收率相对较
高；而长城接收中国农业银行的资产 ，数量小、但笔
数是其他三家总和的几倍 ，其回收成本明显就高。
三、转型的选择
华融资产管理公司给 自己的未来定位为金融控
股公司。华融欲将其托管的原“德隆系”旗下几家证
券公司整合到一起 ，组建一家新的证券公司，打造金
融控股公司中的证券业务平 台。长城资产管理公司
总裁汪兴益表示 ，长城的发展 目标就是要朝着金融
控股公司之路前进。闽发证券则已经成为东方资产
管理公司的囊中之物。信达资产管理公司在收购汉
唐证券、辽宁证券之后 ，将在二者基础上打造一家全
新的证券公司，全面树立投行大旗。一份由财政部 、
银监会、人 民银行等几个部 门制定的资产管理公司
转型方案显示 ，将放开资产管理公司经营范围 ，分别
根据各个公司的进展情况准予市场准入。该方案规
定资产管理公司在条件许可 的情况下，可以增加 10
项经营范围，包括：信托、金融租赁、汽车金融、基金、
证券 、风险投资 、入股商业银行 等，将资产管理公司
转型为金融服务企业 。
四大资产管理公 司都想摇身一变做投行 ，虽然
有想象力，但却未必有足够的实力。资产管理公司
现在的团队素质、人员结构都无法适应大投行韵
需要。
其普遍存在是问题是：
(一)机制不健全
产权结构和法人治理机制不健全，这是从政策
性金融机构向商业性金融机构过渡过程中面临的基
本问题。目前 四家 AMC都是国有独资 ，这对引入
市场机制 的现代法人企业是无法胜任的。
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第 5卷第 5期 赵 宇等：金融资产管理公司商业化转型之路的探讨
(二)自用资金不足
四家公司成立之初 ，资金来源于人 民银行部分
再贷款和发行金融债券 ，实行 固定利率 。而财政部
划拨的 400亿注册资本金也非全部现金，一次到位。
这对于要拓展业务，收购资产，积累资本，偿付利息
向商业化转型的AMC来说明显不足。
(三)没有有效的盈利模式
现行的经 营模式，财政部按照不 良资产处置现
金回收额核定费用 ，四大公司还属于“吃穿不愁”，一
旦政策性处置结束 ，各公司就面临着资金压力 ，没有
形成有效的盈利模式、现金流和发展预期 ，各公司生
存都面临挑战，何谈转型发展。
(四)自主创新能力差
纵观成功处置不 良资产的国家 ，毫无例外 的是
这些国家都能适时根据实际需要和市场发展 ，不断
进行金融技术和制度创新。而国内 AMC在 以往不
良资产处置过程 中所 表现出的手段单一 ，效率低下
一 部分正是由于坐、等、靠政策，缺乏自主创新能力
而造成的。
(五)存在很强的道德风险
AMC的道德风险存在于不良资产收购、处置
过程中。道德风险主要来自信息的不对称，而信息
的不对称主要是因为不 良资产没有一个好的定价机
制 。现在不 良资产的定价主要是通过 AMC与财政
“
一 对一”的谈判形成的，结果不可能形成真正的市
场价格，从而导致很多外资机构以很低的成本接手，
而后倒手的净利润率在 100 以上。
四、中国资产公司商业化转型的一些建议
中国资产管理公司想尽快实行商业化转型必须
做到：
(一)尽快明确 AMC职能和发展方向
中国的四家 AMC都有 向“大投行 ”转型 的意
想，但 由于投行业务一直不是 AMC主业 ，市场交易
记录少，没有业界著名案例 ，缺乏高素质 的从业 团
队 ，相应资信等级低 ，不要说与国外知名投行相比，
就是同国内 125家的券商相 比，也没有任何优势。
因此，从这个意义上讲，应明确一定时限的过渡期，
从政策层面 打开 AMC拓展商业性业务的渠道 ，为
其转型奠定业务基础 ，并根据业务发展走 向选择适
合的转型模式 。
然而 7年来，四家 AMC在一线接触的众多企
业 ，积累了大量的经验和资源 ，而且是中国 自己的经
验。四大 AMC多年来摸索出债转股 、债务重组 、招
标拍卖 、打包出售 、利用外资和法律诉讼等多种市场
化 、专业化的处置方式 ，实际上已经具备成为综合性
金融服务企业 的基本 要求。AMC成立 以来 ，通过
大量的不良资产处 置，不仅积累 了大量的制定预案
和操作实施经验 ，也掌握 了大量的交易信息和行业
信息，为开拓新业务提供了可能。特别是当前，
AMC把企业托管、财务重组、上市推荐和股票承销
等业务结合运作，已有了很多成功案例。
因此 ，AMC作为综合性的金融机构是有 自己
得天独厚的优势。在市场运作方面，由于本 身和银
行之间的亲密联系，通过银行控股的方式 ，参与中国
的金融市场也不是不可能的事情。作为金融咨询企
业，AMC对困难企业的了解也绝对 比一 般的公司
深刻和详细。所以，综合各方面因素，应定位于介于
投资银行和商业银行之间的现代金融服务性企业。
(二)完善治理结构和市场化运作机制
作为新生事物，AMC在体制 、机制 、管理和 内
控方面存在明显缺陷。而解决这些问题的根本出路
是深化改革 ，逐步建立现代金融企业制度和不 断完
善公 司治理结构
1．进行财务重组，分离政策性业务
只要政策性业务和市场化业务不能彻底分离，
AMC的市场化改革就不 可能真正实现。因此 ，应
由人民银行会同财政部等部门核实 AMC从事政策
性资产处置业务所产生的资产、负债和处置损失，对
尚未处置完毕的剩余债权，可以委托中介机构评估 ，
由国家按市场定价一次性买断；也可以择定一家专
门行使政策性职能 (如信达 AMC)，将其余三家
AMC的政策性业务及相关 的资产 、负债和处置损
失实行整体让渡。
2．完善公司治理，实施股份制改造
对符合条件 的 AMC进行彻底 的股份制改造 ，
积极引进国内外战略投资者，加快实现投资主体多
元化，使之成为产权清晰、独立经营、自负盈亏的现
代金融企业 ，并建立健全 由股东大会 、董事会 、总经
理和监事会组成的公司治理结构 ，实行外部董事和
独立董事制度 ，建立健全相应的决策机制、风险管理
体系、信息披露制度和激励约束机制，实现 AMC的
市场化和可持续发展 。
(三 )完善配套政策
从 国外先进经验看，金融资产管理公司的市场
化运作，必须有完善的法律体系、发达的不良资产处
置市场体系、良好的社会信用环境和有效 的监督管
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理体系作为保障。
一 是健全法律 法规体 系，提高 司法 执法效率 。
现行法律框架没有赋予金融资产管理公司必要 的法
律地位和特殊保护 ，特别是在诉讼管辖权、处置担保
抵押债权 、法院案件审理等方面处于不利地位 ，行政
干预和地方保护主义也对经营和处置不良资产造成
了一定的困难。因此 ，应使金融资产管理公司 的运
营有法可依 ，更应重视有关不 良资产处置 的法律与
现有相关法律 (如破产法)的有效衔接 ，在 司法实践
中充分落实债权人权利，同时应解决在资产收购和
转让 、资产处置、债务重组 、债转股、不 良资产证券化
等方面的法律缺失问题 。
二是加快培育不 良资产交易和处置的市场体
系。以国内现有的产权交易市场为基础，通过合并、
改组等方式形成一个高效率、多层次 、专业化的不良
资产交易市场。建立健全不 良资产交易和处置的一
级市场和二级市场 、批发市场和零售市场 ，引入竞争
机制 、价格机制和信息披露机制 ，发挥市场引导供
求、定价和产 品设计等方面的作用。积极利用外资
参与不良资产处置，规范外资参与不良资产交易的
行为。
三是加快推进社会信用体系建设 ，完善不 良资
产交易和处置市场 的中介服务体系，确 立 AMC和
相关中介机构的运行规则 ，重点完善对不 良资产交
易重要环节或风险易发点 的制度规范 ，努力改善金
融生态。
四是加强和改善对 AMC的监管。应重视解决
现行“2+3”模式运行成本高 、监管效率低 的问题 ，在
体现分类监管 、协调合作原则基础上，明确主要监管
部门各 自的监 管范围和职责。对商业性 AMC，则
尽可能改变多元监管局面，明确 由金融监管 当局进
行统一的专业监管。
(四)妥善处理 AMC资产处置损失
许多国家为处置不 良资产 ，维护金融稳定 ，动用
大量公共 资金弥补处置损 失。例如 ，美 国的 RTC
名为公司，实际上是一个独立的政府机构 ，其资金
来源于国会拨款。根据美固 1993年通过的《综合预
算调合法》中的《全国存款人优先权修正条款》的规
定，存贷机构的损失是按以下原则分担的：首先是
股东按出资额承担有限损失，剩余损失由次级债权
人承担，其次由一般债权人分担；最后才由存款人分
担剩余损失，其中投保存款应分担的损失由RTC
负担。中国四家 AMC处置不 良资产形成 的损失 ，
大部分需要动用公共资金来弥补，为避免资产处置
累计损失额较大而最终形成较重 的财政 负担 ，国家
应尽量明确不良资产处置损失问题的解决方式。此
外 ，要逐步建立商业银行与 AMC的风险收益共担
机制 ，双方共同承担不 良资产管理和处置变现 的收
益与损失。AMC商业化转型过程 中，可以对其进
行财务重组。先核实 AMC的政策性业务资产、负
债和处置损失 ，确定国家应承担的损失，然后分离政
策性业务资产、负债和处置损失，再选择适当模式对
政策性业务亏损进行财务处理，其中包括发行专项
国债模式、中央汇金公司模式等完善配套政策，完善
AMC的监管方式。AMC属于非银行金融机构 ，应
由金融监管部门负责监管，考虑到 目前 AMC运营
中政策性比较强，以及财政部负责对 AMC最终损
失提 出解决案 ，可考虑强化和完善以财政部为主要
监管部门，人民银行 、银监会 、证监会、国资委等参与
的监管体制。待 AMC成为商业性运营实体后，监
管部门可调整为以银监会为主 ，财政部、人民银行、
证监会等参与和配合 。也可以考虑设立处置银行不
良资产的监管协调委员会 ，由财政部、人 民银行、银
监会、证监会等人员组成 ，统一制定不 良资产处置规
则 ，监管和协调 AMC与商业银行的不良资产处置 。
(五 )健全风险防范机制
切实防范 AMC商业化运作中的经营和道德风
险。AMC商业化转 型和市场化运作后 ，目前 的政
策性不 良资产处置业务将会从转型后的 AMC业务
中逐步淡出甚至完全退出。而当前 AMC的风险防
范机制是建立在规范 AMC处置程序 、严格审批权
限、防止国有资产流失为重点的经营风险和道德风
险防范机制，对 AMC处置风险的监管是以外部监
管(委托人—— 国家)为重点 的多部 门监管体制 ，这
种建立在以满足委托人要求为标准的风险防范和监
管机制 ，显然无法满足 AMC未来商业化运作的需
要。为此 ，必须健全与商业化运作相适应 的风险防
范机制 ，建立以满足 AMC自身稳健发展需要和实
现处置回收最大化为主线的风险防范和监管机制。
通过加强风险防范制度建设，狠抓制度落实，重视内
控制度的监督检查 ，加大违规处罚力度，树立 AMC
内审和监察的权威性，以切实防范 AMC未来商业
化运作中的经营风险和道德风险 。
(六)建立科学有效的业绩评价与激励约束机制
众所周知，企业的竞争关键是人才的竞争，只有
在不良资产处置中建立起责权利一致的科学有效的
激励约束考核机制，才能从根本上吸引人才和留住
人才，最大限度地凝聚优秀人才，并充分发挥其主观
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第 5卷第 5期 赵 宇等：金融资产管理公司商业化转型之路的探讨 9
能动性和创造性 ，AMC的未来 才会 具有真正 的核
心竞争力 。
五、资产管理公司的个案分析
一 家正在筹备新股增发 的高科技类 上市公 司
(下 称 “H 公 司”)，瞄 上 了资 产 管 理 公 司 (下 称
“AMC”)的不 良资产，试图通过 向 AMC定 向增发
股票的方式获得其看好 的不良资产。上市公 司不仅
可以吸收背景强大 的 AMC为股东，还可通过股份
对价 ，廉价获得具有潜质的产业项 目。
H公司聘请的主承销商正在设计涉及以某
AMC不 良资产包为 目标 的定 向增发方案。H 公司
处于高速发展期 ，但发展规模 受到资金约束。由于
股本不大 ，定 向增发股票受到增发 比例限制 ，即使全
额定向增发，募集到的资金也无法投入大项目。该
公司在不断寻求合作的过程中，发现某 AMC的不
良资产中有一块经 营不善的项 目，只要投入一定的
管理力量 ，开拓市场 ，就能与公司的产业完全链接起
来，H公司遂萌生合作念头。
据了解 ，该不 良资产项 目失败主要缘 于在宏观
紧缩期间，存在资金和市场问题，因此形成不 良资
产。目前同类产品国内主要靠进口，还没有第二条
这样大规模的生产线 ，而该项 目正好与 H公司的其
他项目处于上下游产业集群，收购后可迅速启动。
项 目完全启动后 ，只要市场营销跟上 ，甚至可以逐渐
取代进口产品。H公 司高层坦言，定 向增发吸收不
良资产既能搭上有强大金融实力 的 AMC，也能为
募集资金投资缩短投资周期 ，降低投资风险。上市
公司还可以把 AMC作为一个持续整合资源 的
平台。
这证明上市公司还是非常看重不 良资产处置中
的机会 ，AMC通过转出不 良资产成为 上市公司股
东 ，分化不良资产的处置压力 ，进而可以通过上市公
司专业团队经营不 良资产，获得丰厚回报 ，达到上市
公司与 AMC双赢的局面。
AMC现行的经营模式没有形成有效的公司治
理、盈利模式 ，自主创新能力差 ，处置不 良资产仍局
限于传统方式，缺乏提升不良资产价值的技术和产
品，资产深 加工能力 不能满 足处 置收益 最大 化 的
需求。
上市公司主动“联姻”AMC，通过专业经营挖掘
不良资产价值，不失为一种双赢的安排，也为 AMC
化解不良资产找到了一种新模式。具有产业项目背
景的资产管理公司不良资产包参与上市公司的定向
增发，这无疑是令人耳 目一新的创新思维。这也可
能是资产管理公司转型后最为有效的不 良资产市场
化处置模式。
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责任编辑 ：李 航
维普资讯
