rw百五§金融']幢植fi丑i酬E阴阳，叫银行危机中的消费者、银行、企业之间的博弈行为分析萨秋荣(南开大学国际经济研究所，天津3阳则71){摘襄}参与银行借贷活动的:ì体从自身利兹的角度出发决定自巴的行为o国外消费者为了达到效用最大it决定消费和存款行为1银行为了达到利润最大化尽可能选择利润高的项目;企业也会在还款和违约之间极成本最小的原则作出决定。参与主体之间的这些行为会加大银行风险，加速资本外逃，引发银行危机。随着银行危机的发生、资本的外逃，本币会大幅度贬值，酿成货币危机。{关键诩}银行危机;货币危机:金融自由化i申团分类每]F830j凹文献标识码)A【文章编号]1α协2768(2棚)03...(翩翩仍风险.产生过度借贷问题，导致公众通货膨胀预期增加，使货币…、事|盲贬值，发生货币危机。东亚间家从罔外借人的款项大部分都是i跑过间内银行系Goldfajn初Valdes(1师们在Oiamond和Dyhvig(1983 )葡立统进行的。政府为了促进经济增长，纷出各种优惠政策剌激投的银行挤兑模型的基础上分析了同际利率、经济周期和资本内资，并且给罔内银行提供隐性拥保鼓励;Jt举借外债，给间内企流的变动对金融机构的影响政银行危机发生的原剧。Chang和业提供融资。在此情况下，银行大最举债，并商同贷款，私人部Vela~co( 1999 )在以上理论的基础上进…步研究，提出了较为宽门俯贷增校率迅踵，私人部门贷款占GDP的比率，产生较高的擎的金融恐慌模础。认为罔际资本的大规模流人，货币错配合道德风险和逆向选择风险。银行作为经济的椒细，具有聚集闲使新兴市场同家的银行体系的风险增加，造成人们的恐慌心散资金，进行合理分配.提高整个社会经济效郁的作用，正因为现，发生挤兑，酿成货币危机。如此.随着经济的发展，银行的作用H益突出.Jt收苗和风险牵本文模础.:È要是夜Oiamond和Dyhvig(1983 )的银行挤兑动着每一个国家的命脉。20世纪90年代以来频繁暴发的货币模型.Chang和Vel幽co(1999)的金融恐慌模型的基础上建立起危机更加证明f银行在国家经济中的作用皮其风险管理的重来的。和以上两个模型不同的是Oiamond和Oyhvig(1983 )的银要性。因为这些货币危机都是在一些金融市场不成熟、金融体行挤兑模咽.Chang和VelIl!1CO(1999)的金融恐慌模哩都把研究系不究善的新兴市场同家发生.而且都是在这堪回家施行金融的重点放在消费者的存款和挤兑行为七而本文除了考虑消费自向化改革的几年时间E巨大规模暴发的，所以学者们便开始从者的行为之外，还分析了银行和企业在整个借贷过程蜀中的博国家的金融体系，金融监管的力度等角度展开了对货币危机的弈行为。研究。Rarlelel和Sach~(1998)等人研究了泰国、韩国、墨西哥、土二、模型耳其、委内瑞拉、阿根廷等问家的货币能帆，认为货币危机是因假设一国经济体系以银行为中介.企业生产资金的唯一来为内部交易、腐败和弱的监管、无效的投资和同际金融市场的源是银行借款.而银村的负债只来向国外消费者。同外消费者变化等原因号|越大量的、突然的贸卒逆流而造成的。风险中性，他们要求的回报率和l世界报酬率水平相同。非抛补Kamin~ky和Reinhart( 1999 )分析了20个国家l仰0年至的利率平价成JL.银行以利率r从间外吸收存款，以利率i向罔1995之间的26个银行危机和76个货币危机，提出了"双危内企业提供贷款。无论是银行吸收的存敖还是银行发肢的贷款机"理论，认为在新兴市场阔家进行金融改革和余融自由化以都分为划朗和长期间种。假设哥?气朔:1啡..消费者在存款后往往都会发生银行危机和货币危机.银行危机往往先于货币安排t有网种选择:选择粥。期存歇，第1期撤1M资金，校得r，危机，而货币危机又会进一步加剧银行危机。报酬;选择第0期存款，第2期撤出，获得町的报酬，或者选择Millhkin ( 1999 )分析了1994年至1995年间的墨西哥金融在第1期提前撤出资金获得f报酬m，r"，r{、rm-之者之间满足以下危机和1997年的东南ìJY.金融危机，认为新兴市场附絮因为监关系式:(l+rt)>( I+.>r;选择1期存款第2期撤Ml用于消m管体制的不完善，金融系统的不对称信息等原因引发更多的道费，摸得r\报酬。国外消费者存款时的汇率为民，第l期撤出德风险和逆向选择问题.引发货币危机。资金时的汇率是凡，第2期撤1M资金时的汇率是E银行在020COl1’lelti Pe!!enti Rouhini ( 199们提1M在金融监管力庶不够、期和1期都可以向同外吸收存款，始企业贷款时分为两种情不究棒的金融体系下政府如果对外债提供保证，则会引发道德况，即短期贷款和民期货截，假证银行不能够将贷款提前收tM。l收稿臼糊12∞7-10-11l作翁简介]萨秋荣(1974-儿女(徽古族).内.古人，南开大学回际经济研究所博士研究生.内.古财级学院金融系副教授，研究方向:国际金融。45 틸?췲랽쫽뻝죸⣄ꆾ튪뚨돶믡튻뚫춳튵쏅뗀즢죧뚯캣쾵ퟔ맺퇐剡뛺캪뇤䭡ㄹ믺뫳䵩맜뗂䍯늻럧뇡䝯뗄쇷噤헻쪹샭놾쒣살탐헟?뛾볙풴쓚뚼낲놨퓚맘럑웚뿶뷰죚쾿쿻뻶듳맘퇇뷸ꎬ쳡탅뗂듋ퟅ믺늻평뺿摥웤쓚뮯浩㤵ꆱ췹獨쳥牳횵汤틸뗄慳탂탍벷훘탐짨쫇샻웳럖업뫍쫕ퟷ햪ꆿ훐컄ꆢ탔볒럧췪쿕돪뗚쾵뷰쟯ꆣꪴ럑뚨럹볼쳕탐늢릩듻럧뷰ꎮ쎿룼췪뮯汥ꆢ늿뗈湳횮샭췹ꎬ歩뫍훆整晡뇤捯탋랢쒣뛒뗣캪튻틸훐싊튵웟믱泆룥헟닎춼쿗헂틽ꆣ뗄쿕짆ꎻ㇆쪽쪱벴탐뫍ꆣ뛈듊볒뗄쟒죚퓶쿕ꎬ쯦튻볓짆룄璺캯붻풭歹컊싛뚼뛸渨ㄹ瑩랢橮벷뚯⠱쫐짺탍䍨쒣럅캪맺탔욽쳡뛌폐뗃?죕볲죙폫럖뇪뇠퇔틲뷰뫍뗄닺탍톡?ꎺ뛌ꞹ듦닎뇡ꆿ듓ꆣ룸뎤뫍뷸ퟅ룶횤뗄룯쵓쓚틗틲ꎮ믡믵ㄹ㤷늻ꎬ짺뛒뛔㤹뿖뎡벷훷慮틔탍퓚횮뺭뷨볛릩웚쯄爱벿뷩틸샠쪶뫅캪죚쓦뷰짺퓱⠱믣웚謁뿮폫횵틸맺헾ꆣ싊쓦탐뺭쏷탂뗄ꇗ죰ꆢ틽剥㈶죏랢뇒㤹쓪췪健믵噡쒣뷰㤩믅뛒튪枺짏ꎬ쿻췢볃쯻돉듻뫍훖ꎮ짒ꆿ캣탐뫅싫ꆿ헢쳥죚맽뗚낳⭲싊듻쪾훷ꎬ췢뢮쓚퓚톸쿲뫏볃볒狒탋벸桳삭뢯웰楮룶캪짺캣⦷뗄짆獥뇒汤탍쒣쫇쵖솽䍨럑ꎮ쏇솢뿮뎤톡놨퓏㈰죸뷨ꆿ킩쾵뛈テ랳ㄩ쫇뿮궼캪쳥쓰캣틸듋쯙톡샭뗄쫐쓪⠱ꆢ냜듳桡퓚믺훎뚫ꎬ湴敳틔탍敬룶慮헟뮹뛸튪ꆣ웚퓱돪〷쟯쏑듻ꎻ횮돉䘸?〴죫쇋탐쟩ꎬ퓱럖랢쏼탔믵뎡쪱ꎮ㤹낢뫍솿愨탂폖쓏뷰榣쾵뷨⠱믹릹짏ꆣ틸䑩慳쒣枺뗄틔쟳컞솽ꎺ?㸨䖣鬒튻죙믺킾틸볤믵ꎻ뗄듙쳡뿶쮽럧엤햹싶?맺㠩룹죵ㄹ캣탋믡쮡퇆죚걒ꆣ㤹뒡샭죏탐慭捯탍쵖듦컶싛훖톡⠱믮㌰ⴭ뇒뷰컊쿂듻쪽ㄫ꺣뎤뿋탐뗄뇒믵뿮뷸릩쿂죋쿕ꎬꎮꆣ謁볒샯뗈춢ꆢ㤹믺쫐뼹뷰쾵潵㔩짏펰싛캪쳥潮⠱늻敬쇋믘틔쫇퓱췢ﳊꆪ㤷뚯ꎻ㈷캣죚쳢헾컊牞겵웚훐念캪헢캣뇒쿮뺭틾ꎬ늿ꆣ쳡틸㈰튾랢듳죋뗈볠춻⦷뫍뎡튻㤴죚춳扩퓚럖쿬뗄맺쾵撺㤹춬慳뢺놨샻볙뗚쿻햴ㄱ㐭뗄䘲㘸믺볠ꎮ뢮쳢ꎵ⤲?듻곌쇋킩믺캣듳볃탔틸쏅룟탐쫀궼짺맦퇐룳맜좻훎㜶맺믵늽쓪뗄湩䑩컶벰믹볊쵄㤩捯벷훐햮싊짨テ럑⦣훷㈴⠲뚼맜틽죧ꎬ?썲ꎮ웚뿮듯탐ꆣ믺늿퓶떣듻헻뗄볍쏖ꎮ쒣뺿볒ꆢ룶뇒볓훁늻⠱慭쇋틸뒡럧祢쫇뛒뫍뷩횻犴컼폐?헟껅뗄쳥ꎮ〰쫇랢맻떼웚涱灲뎷떽캪ꎻ럖뎤놣듳뿮ퟷ룶㤰킵뛸놩쇋뗄컞쬲믵뷸캣뻧ㄹꎬ뛔㤹潮맺탐짏놾쿕癩뷰䑩웳살쫀폍쫕槆듦ꎸ긨듓㌲㤩퓚솦뛔훂뎷ꢳ涣淗볙〰샻믡뷰뚼ꎬ맄솿햼캪짧폃쓪쓗쟒랢첩믵킧놾ジ뇒탐믺틸㤵죏돆撺볊캣뷸뗄퓶木죚慭튵웳ퟔ뷧곍?뿮쏉〷ퟔ죳볓죚〳쫇룸샸뻙䝄뺭믡죕듺튻뚼뗄뛈맺뇒쓦캣뷰ꎮ탐쓪캪탅쳡췢릫쵄샻믺듳ㄹ뿖潮䖣퓚튵놨듦면겵䡻믑쪱쪽짨맅쿻ㄩퟮ듳ퟔ춨䫒웤햮債볃뺭틦틔쎼쫇ꎮꆢ캣춶쇷謁믺죚틸볤탂쾢돶祢싊랢늽맦ꎬ㠳믅撺뷰꺶헻짺췢돪ﳊ뿮ⴭ?뗄떴ퟥ짭ⴰ킩뗈훚걒ꇔ듳틸평맽뙊뻙ꎬ쒱뗄볃춻살냆퓚쯹몫믺뛸툱룄탐탋뗈癩ꆢ짺퇐쒣퓬⦵쵄죚룶닺쿻싊햴뮹ィ웚믣﮿⦣샻〴뷰뷇쳡춨믱놵럑뮯탐맺룷뷨늢죂쫠킧돶욵헢틔ꎮ뫍퓬㤷쳡룯캣ꆣ쒫쫐풭뷰木뺭뗄뺿쇷돉쓒탍祢뿖뻎쮮쫇갱뎷싊껄틦㔭죚뛈ꆣ릩믵뗃뾪웚쒻늻뺡럧쓚훖췢쎤쪡얦싊ꆣ랱엍톧ꆢ죏맺돉ツ돶뫍믺컷뎡틲죚ㄹ볃풭ꎬ죋뗄癩믅쒳듻뷰헟욽틸淗캪놷?뗄〳쫐햹놣엲牴ꆢ듦쓜뿉쿕틸폅햮쒿ꎲꎬ뗄웤놩햹맺헟쒫캪볊쇋뷰췹룧컅틽볠㠳훜틲쳡쏇킼믹木쒣ﷁ맽ꆣ쿠곒탐㊣쪽䖡훎즹헟뷇뎡뾪횤헍牭뿮쫊릻쓜ꎬ탐믝듻韛뻟ퟷ쫕랢?볒쏇컷믵뷰ꆣ?ꆰ죚췹맜⦽웚돶뗄랶뒡ㄹ탍쮿돌캨맺춬퓀곏ꎣ꫁었뛈늻쇋ꆣ풤놨㷈뗚읅붫톡볓쾵헾룸뿮諾폐폃틦뗄쪩뇣룧뇒죚쮫ퟔ쿈틲룼솦ꣁ뫍䍨뿖?짏㠳뚼볂떱튻췢﯂럅﮷겻꺵뷖쮣돶퓱쯙닟맺ꎬ쾸뻛뫍믵쓖돉탐뾪뛔ꆢ캣쫐평폚캪뛠뛈퓲웚?慮뷏듭믅붨⦵냑쟏훐살쿻럇쩩뗄퇕돪㋆?㊡훇듻계ꆢ샻듌쓚쮽?벯헽럧뇒?뷰쪼췁믺뎡뮯볠뗄늻놾枺캪엤탄솢쓒퇐﮷럑엗쿲듻?썲웚쾿랢쫬믵믡퓶ꎬ??ꏒ뿮죳놾벤웳죋?쿐틲쿕죚듓쫇뗄틔뗀릻쓚췪믡웰뺿늩헟늹맺뿮?뎷ꪴ뻶ꆢ뇒틽볓믲껎띈쳡룟췢춶늿캪잣틲ꆢ䡻틸뚨뷰캣랢ꎬ헟쫂篓탔잰뗄쳓?ꞹퟔ죚믺뗀쪹톡𧻓쏓?쫕쿮ꎬ謁벺쳥뗄뗂믵퓱?믘탐쒿틽쪾뗄뇒퓏?ꆣꎻ랢궼탐웳틸?쏑ꆢ튵탐킾캪튲캣뿋ꆣ믡믺零웳맺퓚ꆣ꧊췢뮹쯦뿑쿻튵뿮ퟅ킾럑뫍틸뿉헟캥탐画횮풼캣껄캪횮믺?쇋볤뗄즹볤듯내랢얲떽돉짺욾킧놾ꆢ귑뗄폃ퟮퟮ킡놾몽늩뗄듳풭췢?뮯퓲톡떸뻶?ퟷꎮ놽놾쳊뇒?탐ꏑ킾캪뾷뷏럖몹謁?컶
(-)银行倒闭。银行自有资金比率越南.能够吸收的存款越多，越有助于1.银行的负债。假设银行自有资金W.银行在0期从同外银行防藏风险.而饵'期存款用于长期贷款的比例、吸收存款的情费者予中挤得短期存款D飞和长期存放D飞，存款利率分别利率及不良贷款比率等指标越高，银行鹉容揭发生风险。银行是几和屿，第l期吸收的存教为D飞，利率为町，为了争夺有陋通过吸收存款町以理解流动性危机的问题，但是是f呼吸收的存的资金来源，银行有不断提高;tt存款利率的倾向，因此r'..>r..银款越多银行风险融小呢，答案是否定的。在第l期银行为了大行没有其他负债项目，银行在资产负债表中从国外吸收的负债量吸收存款.偿付1肖费者的存款.会高息撒储，存款利率的提高以外币计价。银行在l期需要归还的债务是:虽然有助于资本的内流.倒是会增加未来rt:奇怪的贬值预期，增A，嚣(l+rJO飞(1)加负债.而且，存款利率提高以后，银行会寻找相应的贷款利事银行在第2期需要归还的债务是:较高的项目，边使风险水平较高的第…樊企业有了更多的贷款At=( 1+r，)0飞，+(l+r'.)D飞(2)机会，使银行不良贷款比率上升.银行风险加火。2.银行的资产o银行将吸收的存款贷给国内企业，短期贷{工)企业款利率为i..长期贷款利率为ilt银行因为相信自己的筹资能1.企.!1k.的借款及生产。假设不考虑劳动投入，企业产lf1只和力，所以将一部分短期存款用于伏期贷款.就取更高利润。银行资本投入有关系，企业的生产资金只有一个来源，即银行贷款。第1期从闰外消费者筹集到资金D飞用于第l期对存敖者的企业生产函数是:支付，如果还有剩余则继续以短期贷款的形式贷给企业.贷款Y=F(K)",K’=D" (9) 利率是i1..在资产方因为贷款对象是国内企ill':.所以以本币计企业追求最大利润，所以其措资直到边际产出等于边际利价。银行第1期应该收剧的贷款本金利息之初是z润时才会停止:BF’(O)",j (]O) ,=( l+i,H 1-吨)~o(3) 其中~O=EJ)飞企业第1期的还就额是:银行在第2期应该收凹的本金和利息之和是:R’,:::( 1叫)(1叫)川(11) 8户(1+ i,)( lYo+ηD飞)+U+i'.)(O'，-t/l)(4) 企业第2期的坯款额是t其中lYo=队。飞R'俨(l+i,)( lYo+吨。'0)+(1+[D"，-ψ(2) 。"卢缸，0飞2.企.!1k.的边约行为中代表第l期吸收的存敖中用于归还银行第l期到期债(1)企业客观上不能还款:企业因为组营管理不静或借敢务的金额。过多，导致F'(0 kí时企业将没有能力还款。3.银行的道德风险和逆向选择风险。银行发放贷敖时面临(2)企业主观上不还款:企业如果埠约不还歇，则会受到一两提企业:一类是给营状况比较羔.风险比较高的企业，此类企定的惩罚，设该惩罚是产出的一定比例.闸σ表示，当企业还业往往给银行提供较高的贷款利率.贷款利事以;表示.该提款额高于违的成本时企业将会战择放弃还款。企业的溃的戚本企业有不能还款的风险，不能泌敬的概率最λ，银行给该类企是:业贷款的比例用q表放:另…类是经营状况好的企业，假设该G=ClY (3) 类企业不会有违约现象1M现.银行给i发类企业贷款的比例是企业第l期违约条件:1呵。为了计算简单，假设第1期吸收的存款用于短期放款，并R，>σY， (}4) 且全部贷给第二提企业。第l期银材对第一类企业期黯i&1!!l的企业第2期违的条件z本利初为:R>σY( 15) 22 11""，坦(t世λ)(I+U(l叩η)0'0-λ(1+t>(1-λ)/)'0 (5) 企业经营能力越桨，收人水平越低，违约成本越小.违约可从第二类企业期望收刨的本利和为:能性越大;企业的贷款利率越南，企业债务负担越重，越有可能臂~，=(l+i.)( 1-η)0、(6)违约;贷款规模越大，企业违约概率越高，所以往往第一提企业~臂飞〉俨l时银行会选持高收雄、高风险的第一费企业。会发生违约现象。银行发放~期贷款的行为和第l期…样.给第…类企业贷款的{王)消费者目标收益扇子给第二类企业贷款的收益时选择给第一类企业1.消费者的存歇行为贷款。银行每期按贷款的q比例给第一类企业贷款，银行的不消费荷的放用函敷为:良贷款比率为qλ，λ是银行事先评估的发生风险的概率。因U(c*)=U( c*,)+ U( C飞(16)此，银行是否捕风险高的企业贷款取决于企业给银行开的的利川、C飞是闰外消费者第1朔和第2期的消费，日是烹管贴率条件，利率越南瓜'1银行给企业贷款的可能性越南J企业不能现回子。消费者追求效用最大化.欧拉方程成立:还款的概率和企业经街效益相关之外还和贷挺的利率和贷款U’( C’, )=(J +r’) U,( C"2) (t 7) 规模有正相关关系，但是因为估息的不对称，银行会以自己事国外消费者张得的报酬率高于f时当期消费变得比较昂先评估的λ作为标准，因此容易产生监德风险和逆向选择风贵，消费街减少吗期消费增加存款获取更大效闸，因此存款利险。存在不良贷款时.银行实际能够收剧的资金是:率越南，银行就能吸收到更多的存款资金。国外消费者在(1村)第l朔:咽，=(1叽)(1-吨)(1叮)0':川1-^) ( 1叽)qD"o(7) 别川EL时，金将资金存入该同银行。消费者在0期给银行第2期:1I"t=( 1叫)( I刊)(JY，价ηD'o)+ ( 1吨)(D"，-ψ)+ 提供存放。飞，此时市场汇率最岛，用网内货币表尽是:(I由λ)(1+ , )q(JYo+ηI}'o) (8) 。俨EJ)'o(t8) 因为短期消费者在第1期要收凹全部本金利息之利，所以消费者为了在得最大的效用.根据短期利率和长期利率的当A，>节，+~，+W时银行不能归还第l期到期的存款的本金利提额调辍自己的短期存款和长期存款比例，其中短期存款为息之和，银h将陷入支付危机，破产倒闭ω在第2期如果帆，长期存款为帆，第l期消费用本币表示是:A~管Z+W.银行没有能力支付第二期的存款的本金利息而破产46 ?췲랽쫽뻝䦡䦣쿻쫇뗄탐틔䅉⠱䆲⠲㊣뿮솦뗚횧샻볛䉉⠳틸䈲⠴웤슿䥬컱㎣솽튵웳샠ㄭ쟒놾뚣⠵쿶⠶쒿듻솼碡듋싊뮹맦쿈쿕ㅉ⠸틲떱쾢䄲떹춨솿쯤볓뷏믺⢶ㆣ夽⠹죳倨务勆맽뚨䌽剉刲쓜캥믡曈唨採쿖喡맳ꇝ䲣쳡䑯닮릮틸웤듓떱웳⠱맺?뚢㺶䪣튻䘨䐩깬ㄩ긨㵧㠩ꩬ껒럑䲺쎻췢?﨨샻ꎬ泆뢶싊ꆣ탐㴨뗄샠췹튵듻웳熡좫爭뇪뿮ꍸ쳵쒣움㋆䐰캪䆣횮㺶뇕맽풽컼좻뢺룟믡︩껆놾쪱〩㈩⧆뛠뛮ꎺ㌩㐩㔩탔풼랢ﴩ껏䎡㘩꺣틲ꌨ릩⠱?ꉙ탐훐뗚ㅲ튵㜩췢ㄫ깅ꎬ䬩㵩꼲䎡潄틸헟쵲뷰폐뇒싊쯹?ꎬ쫇퓚듺웳췹뿮튵ꏎ늿뫍氭랢쫕ꆣ볾뗄맀듦⤫欩뛌긾ꤲ럀벰컼뛠햮ꎮ춶짺닅뗚⠱돍룟뺭풽ꎻ쿻﮷?꼩꺡ퟓ䎣뗷?ㄫ䓈?뎤퓚?뛾ꆣힷ쿻牞䥄㴨㵋ㄫ?꽉⭲❯탐킵쫖ㆣ살웤볆犡캪틔펹죧楬뗚楦뇭뛮튵룸늻뗄꫁듻⠱럅틦틸뇈楪ꎬ룅헽퓚뫏웚ㅲ⭗랶쫕듦훺ꆣ쿮쪹떵죫닺믡㇆㋆⭩떿떼뗖랣폚泆펪듳캥럑퇕ⴭꉣ긲뿮헻⥄榣쩅ꆢㄫ먱ⴽꆮ⤽웚뗚䙅샠ꆣ쟳럑쒸훐꺵풴쯻볛묩쓗榡붫鬒맻庡뗚㋆⤨ꆣ쒵ꎺ틸쓜뇈믡쮼룸튻뎤룟筩싊탐쫇샻쿠죫늻?⭌쿻ꎮ럧솼듦뿮폚뛸쒿쒽폐몯춣?氩쓎춹훂ꎬ캥?ꎻ풼헟?킧唨䐧쇋ퟔꆢ?楬䒣⤨⠱㋆瑬웳㺶ퟮ헟긩佄ꆺ듦뫕믱?ꎮ뢺ꆣ䐱쪲ꎳ튻뮹꿔泆?䑦삵탐샽폐웋뗚죫웚폚쎿캪쫂럱싊뫍맘ퟷ솼㴨⥱럑⯂틸ퟔ쿕듻뿮럧ꎬ쟒쫽횹쒻⡄ꗔ?䚡짨풼솦웳맦쿖쒴폃䎡㋊澣벺⤨?㇒⭲⦣?䒡튵ꈱ듳믱⠱ꎥ䤭복꺡뗃웚틸햮튻瑱꓆늿﮷폐??ꚸ〫?슷샠쳡뿮폃캥뛾⤨㇒듻룸?쿈풽웳맘캪ㄭ슿⡄헟뾡붫탐ꎮ뿉쿕뎥놾ꎬ헢늻쾵쫇ꎺ릿묭ꆮ볐쾲ꌨ룃돉볌튵쒣쿳몯깉잹뻍겴뗄ꗖ?웚쪱샻뗃튻뭱⥂짙캪ꎼ뛌컼탐쿮⠱ꏒ?럖퇕쪣쪲ꚸ쏊吱ﳊ쫇릩뗄熱풼샠ㄫ뿮뗚내움럧룟튵쾵뇪焩맣ꆰ퓚ꌫ쿝쎻뛸뇈틔풽뢶듦쪹솼냉ꆣꎺ⭱탎믄䐩뮻돍놾닮쫽⤫鬒ힷ쓜쯊ퟮꪹ췻틸죳뗄⥄䑯맊?웚쫕폐쒿퓚⭲﮿뛌?폠覆쏊焩햻䒡햵햺뺭뷏럧쿖ꖣ웳䰩뗄뛾듻맀쿕ꎮꎬힼ쪱⭩⠱瑉吱뗚矊죫뷰싊뮺킡쿻쓚뿮者??㱩릿랣ﺣ듳탎캪쟳떱컼뇊랯쫕탐ꎬ놨ꇖ듦뗄늻ꎬ泆ꆮ킽웚퓲뷒햻?ꬩ쒴췄펪룟쿕뺣쿳겼튵⡉탐샠뿮떫ꎮꆰ䒣㇆뇒횧쓜뇈뗈뷢쓘럑쇷샻瑱잣릿쪱쫇웳?쫕ꎺ﮷킧놣킳떢弩릵믘믡쯹돪뿮듦뛏틸?ꎮꯎ﯂꾵볌?쒱⬨ힴ뗄ꎬ믁淏?ꆣ튻캪웳랢킧쫇틲⤨⤫ꔩ?뢶솦싊횸쇷헟쮮뇈ꎼ?뫆닺튵죫샻퇕폃떽ꆻ⠱쿻겻뗚쓕뗄톡틔싊탗䒡뿮쳡탐⥄ﳊ쫎뷗탸ꪴ쒴뺽ㄫ뿶듻늻횣뗚ㄱ뫍튵熱짺웳틦틲듋䑯킲캣횧풽뇪뚯듰뗄떫욽싊?몲䡻붫쮮?쯤룼폃ꆪ럑泆껎놾퓱웤룟퓓ꊺ캪룟퓚ꪹꆯ햵ꩩ폃쪽틔﮿榡탓ꇔ뇈뿮쓜므껒?泆⥄뗚듻죀럧튵룸쿠죝쪵햻믄믺뢶풽탔낸듦쫇뷏짏닺榣훒붫뗈뗄믡욽캥듳뛠쫊ꎮ뎤샻룟춶폚ㄱ퓶?ꯗ탗춳䒡웤?쒴ꎬ폚뛌췀ꎣ쏓뷏샻뮹웚?ꎥ泆뿮ﶸ쿕듻웳맘탅틗볊뗚룟캣쫇믡틔짽뮿긩뗒쎻튻톡풽풼뮯뗄읅룹잣뫍쫕犣⤨볓﮷쪽꓆ꊣ듦닺릵ꎮ뎤ꆢ웚퓏뺽긩?닮싊뿮잾킸컼튻?뗄튵횮쾢쓜ꮲ웆뛾ꎬ믺럱ꆣ퓶뫳볂뷰ꆾ폐뚨퓱뗍룅뫍ィ뻝?캪틦횱껊ㆽ듦퇓?꺣뿮뢺쓕틸웚ꆣ듻ꋖ⢿햡ꎬꎮ뗄귓쫕킶幌믑?룅좡췢짺릻뾱릵닺뚨믡볓뗚쟀횻슿ꪾ쓜ꗔ뇈럅웳싊얷곓뛌ꎺꆢ떽놵ꎬ곀샻햮껎﮸탐듻뿮잹꺺?맒ꏒ럧룅쏀뗄풵⠱說틦므싊뻶뮹늻뗀쫕퀱뺽?떹컼컊룟캴틸튻춶폐䦡귓솦벲샽웺캥튵풽㋆삭쎹웚뇈쎱룟뇟뇆틸﯂싊뇭틲뿮폃뗄醙ꋖ췊튻쿕뒿듦?⭩ꎸ쪱ꆣ폚뫍?뗂믘웚뇕쫕풽쳢쾢살탐샠럧꿍ꩴꪹ뮹뮻ꎮ풼햮룟?랽뷰샻샽⥄믱뺱럧볊?탐ꆫ쫎뗄훐잣醙캪ꎬ폚탎?꺺뷭킵킷뇈샻쫇뿮므弩톡틲웳뿉듻돆럧떽ꆣ죝퓚삿믣믡쿕뛈룶灬?릿폃돉컱쓏돌쮸?싊짗좡튱쿕닺﮷퓚ꎬꪣ쟣듓??쿠믱뗚쪽췊?ꊷ뷏싊죫쎵떴폃⠱?퓱튵쓜뿮쿕ꋖ웚뗄듦뇈틗떫뒢톰볓살ꆣ?놾뢺쯹﮷돉맺뫍웤쏎⬨룼뗄돶톱テ듦갱쿲맺탅좡泆듻떣잣웚어룟틔ꆣ쓆﮿폚튻므룸탔뗄틸뫍뷰꺺뗚놾뿮샽랢쫇ꎬ헒폐듳곆풴믉곔뇭웳풽톣솢췢튱뎤훐뗚뗈䦡듳뻊?뿮ꎮꎬ췢떣ퟔ룼?룸곋?떽﮿뗄榱틸뛌뗆砩뗚풽샻탐쓦쫇춣듦㋆뷰ꆢ짺?뇡쿠쇋ꆣ욻쪾튵킡췹걂ꎺ쿻웚튻폚쎱ꩫ킧잣펹샻캪틲컼겶벺룟풴웳戮웚탐떣쒱?䒣튻곒싊믡쿲ꎺ껋뿮?뛠럧럱횵펦룼떲벴ꎬ뗄ꎮ훘췹쫇럑뻊샠뇟좽⤨폃?鬒싊쇋듋쫕쳆뗄샻튵퓒햮뇃뺣룸겼죀럅깯떴샠뾪ꆣ뫍틔톡戮쾢ꎬ쿕컼탎풤뛠舘틸?떱캥ꎮ뗚훷헟잣듦킡웳볊쾰?럖헹犡뗄?돯죳ꆣ풱ꎬ겸룃?뿮햻﮿웳킵돶듻ퟔ퓱ㄫ놾뛸풽듦쫕꫁싊웚횻탐뷒풼튻맜퓚ꏏ튵샻?뇰뛡ꐩ뢺?ꆣ?듻뺱듋쏀샠ꎬ?튵쒲뗄뿮벺럧뷰웆폐틸쮴뫍돉뿉쳹⠱캪欩틲ꆣ﮷폐䲣햮쓜틸?뿮튼샠웳늢샻늻쫂닺훺뗄탐듦쳡퓶뮹놾뿉⭲煄듋쿞껒탐?웳쓜폚룟싊ꆣ튵퇕❯듦??⠷뿮??샻웚룸틸탐
C，=(t+r.)D、'OE，(19) 使用，因此，银行为了追求更多的利润把…部分姬期存款用于第2期的消费用本币表示z长期贷款。~消费者对银行信心下降，或者剧为有更好的投资C俨(l+r/)D吨。E(20) 机会不愿意再把资金存入银行时，银行便会发生流动性风险，2如果第一期还有消费者存款D'卢览，1>'"，.利率最儿，则第2发生存款兑付附难的问蹦。期的悄费调整为:(4)外债规模庞大。在银行的资产负债表中如果国外资金C俨(l+rl)D吨。区~(t+l"，)D飞民(21) 来源占得比重较大时合增加银行的偿付风险c罔外资余留容易2.消费者的提现行为。消费者第1期的短期存款会要求全在同际市场上找到好的投资项目，加上本同偏好等问tií，国际部兑现，此时，如果C，>阶忡霄什W时银行因为陷入流动性危机流动性资本比起间内资卒稳定性要整很多。而倒闭。即使C，<D'，+霄，+W时如果长期存款提前兑现.银行还(5)存款利率的提高。银行往往有大规模揽储的偏好.因此是会有破产的可能性。有长期存款的消费者根据市场反馈的信总是倾向于提高存款利率，吸引资金。存款利率的提高一方面息决定是否提前兑现，如根据银行的自有资金比例、短期存款使银行的债务负扣，增加，另一Jj阁迫使银行寻找利润商的项目用于长期贷款的比例、存款利率、不良贷款比率及同际市场利而增加银行的经费风险，~吏银行不良贷就比率上升。率等信息决定自己的行为。如果市场反馈的是坏消息，有长期(6)银行内部监管不力。很多新兴市场国家的银行经营不存款的消费者提前撒贤，梳得儿的报酬彩:如果市场反馈的是特合规范，规章制度不究静，甚更有章不循。银行贷款事前审查好消息，消费者等到时期2再收回本息，得到町的报酬率。因为不严格，撒成监德风险和逆向选挥风险;事中监督不足，对企业银行施行的是先来先服务的原则，所以只要消费者得到坏消息银背状况了解不及时，导致银行贷款不能馆期按最收回;事后就会争先恐厨地到银行兑现，并且不会再有消费者再也银行存的消收r.作力度不强，对违约企业的惩罚远远低于其应归还的钱。贷款数额，使企业的违的增加。(1付JD"oE，叫1+r.)D~oE，>< 1+ iJ( 1-η)(J叫)D'cr(I-ÀXl+t )qD’łi’W (22) 2.银行的外部因素当(22)式成立时银行破产倒闭。(1)国际投资环境的好转。闵即投资环境的好转、罔外利率如果该阔中央银行履行最后贷款人的义务挽救银行，则消的提高都会引起外资的大量逆流.当民期存款要求提前兑付的费者的恐慌心理会减轻很多，这哥哥取决于悄费者对中央银行的数额增加时银行陷入流动性危机。信任程度，假设消费者对中央银行的不信任程度是，在不考虑(2)本回货币贬值，造成债务负担的加赏。如果该同因为收汇率波动因索情况下其目际函数满足公式(23)的条件时不论入增加、通货膨胀率上丹和经常项H逆整等原因导致了本币的消息好坏消费者都不会提前兑现。贬假，则会增加银行以外币计价的负债，使银行资产负债表情。f+(1明白)r/>几(23 ) 况变盏，影响银行的安全经营。m第一期存款的消费者在银付提高利率时因为当期悄费变(3)国内金融市场欠发达。交易产品种费少.不能提供有娥得比较昂贵削减少当期消费，将资金存入银行以达别最佳放的风附防范T~具，同时，融资摞道尊…，在银行发生流动性危机用。第1期存款的悄费者以(1-8 )的概率相信中央银行提供最时不能从市场上迅班、便捷地筹集fJJ资金。后贷款援助，其目标报酬率为:(4)国内金融监管不力。在很多新兴市场同家余融脏管制r户。f+(I血。)r'‘(24)度不完善，银行普遍存在着资本充足率较低，不良贷款比率很m在最后贷款人政策下，存款者不再关住银行的统营绩效和高等情况.而此时弱的!监管当局不能提供有放措施和路改意风险因素，给银行提供大量资金;另一方面，在有中央银行保障见，甚至不引起重视.使银行经营风险增加。的情况下银行会选择那些利润南问时风险又很高的项目，并且(5)政府提供保障。在政府提供保障的情况下，一方丽存款会懈怠对贷款的监督和自身风险的防范。当银行风险累积到一者不再理性地ili;摊优质银行，另一方面银行开始通求高利润而定程度时，消费者合适时地调鹦自己对中央银行的信任魔给南风险的企业贷款，增加了整个银付系统的风险。0-6 >.一旦低于其心理防线时就会逃得边离诙同，刑时际资五、政府在银行危机中的作用本市场上等找更好的投资项目。因此中央银行的最眉贷款人政银行危机给经济带米的毁灭性影响是不容忽视的.如银行策虽然在一定程度上可以挽救银行走出嗣境，但是另一方面又资不抵债，企业破产倒闭，资金扮纷外边，4;;币贬值和控济衰退加大了银行的经营风险。等。为了班免国家经j齐陷入瘫痪状态.政府往往采取一系列措(四)发生银行危机的朋因施掘救间颇银行.减轻tt债务负拥。政府通常有以下两种措施:根据以k对银行、国外悄费者、企业行为的分析可以看出(…}中央银行胆行最后货就人职责，动用外汇储备，偿还造成银行危机的因素有很多，可以归类为内部四章和外部囚索。对外债务1.银行的内部因素但是根据Kru伊1皿(1979)、凹ωd和Garher(1984)提出的第(1)银行的自有资金比例低。黯然银行的自有资金在其整一代货币模猾，当外汇储备余额减少到一定程度，本币伯值高个的负债鸣中占着非常小的比例，如:指巴赛尔协议的规定，资于影子汇率时就会引发投机者的投机行为，使该阔的同址:汇率本充足率不能低于8%.但是却有助于向市场反馈银H经营良制度崩溃。另外，中央银行的般后贷款人制度会谈模存款者和好.实力雄厚等好的信息，增加存款者的信心。自有资金比例越银行的风险意识.增加银行系统风险。南，越有助于银行防范风险。{二)财政施行赤字财政政策，保隙国内债务人惶坯债务(2)货币错配。银行从闻外吸收存款给间内企业贷款时负Corseui , PI\j\P,nti , Roubini ( 1999 )提出银行发生支付危机时债方以外币计价，而在资产方以本币汁价.导致货币的销配。在财政可以动用税收收入，偿还外部债务.但是当税收收人不足货币贬值时银行的负债增加.而资产却不增值，都化银行的资以偿而债务时，就合求助于铸币税收入。在间走汇率制庶下，为产负债表情况.降低银行的偿付能力c了汇率的跑定在增加间内f百货的同时仍然会州售外汇储备，容(3)期限错配G银付相{商存款者具有时间上的连攒性，在不易造成问定汇率制度的崩攒3根据Oh!lfp，lrl(1994)提巾的第二代断地存取款之间含有一部份短期存款的祝淀余额供银行长期货币模型，当政府维持倒应iC事制度的成本届(下转第52页)47 ?췲랽쫽뻝䍴뗚⠱䌲⠲죧웚ꎮ䍺㊣늿뛸쫇쾢폃싊듦뫃틸뻍잮떱럑탅믣쿻ひ뗃뫳牴牭퓚럧뗄믡뚨놾닟볓⣋룹퓬ㆣ룶룟햮믵닺⠳뛏쪹뎤믺랢⠴살쇷⠵ퟜ⠶럻늻뺭듻ꆮ쫽죫뇡뿶쪱뛈볻헟룸죽뗈쪩⣒뛔떫튻폚훆⢶䍯닆틔쇋틗ꎮ㴰〩洫⬨㐩㴨㋆㤩맻ㄩ껏뛒떹믡뻶폚뗈뿮쿻탐ꆣ⭲⠲헟죎싊쾢㌩뇈듻ퟮ쿕쟩킸돌ꆪ쫐쯤듳쐩뻝돉껒⧒ꎮ⦻⧆짺⧍풴뒳뚯쫇틸퓶퇏펪쟥⦹쳡뛮⦱횵뇤늻ꎬ⧕룟헼묩췢ퟣ펰뛈︩헾뎥뗄튻돤랽뇒뢺뗘폃웚⦴뫏럧ꆢ듺牳믣퓬ㄫ⠱䧒ㄫ?뗚﮷쿖뇕폐뚨뎤탅뗄쾢쪩헹ꎮ㈩룃돌늨뫃뷏뿮뫳틲뿶떡뛈〩뎡좻쇋랢틔틸뢺쪵풽?늻햼볊탔쟣탐볓룱ힴ쫕謁룟퓶뺹닮醙쓜췪짵ﺸ퓙럧?캪뻈훐룹ퟓ뇀닆뿉뮹쿻웚ퟣ뇡햮듦ꎬ듻맦쫽쿕쟩헾뗖믵整싊돉쒣牴ꆪ묰犣쓏튻牴퇕ꎬꆣ웆쫇웚쾢쿻탐쿈⥄쪽맺뿖뛈뚯뮵낺泆풮듻쯘쿂뛔쪱짏퓚틸짺킵햮솦폐튴?풸뿮꺹뗃쫐쿲뗄탄뿶ꆾ쫍뚼볓請ꆢ퓲?듓짆훁껌샭쿕캣쇋컊퇫컱뻝믣삣럧헾틔⥄럑〩듦⥲싊췢횵뇭좡틲뿮랶뛮럀뿶뢮햮뇒瑩뗄퇋탍긩﮷웚⥄?듋벴닺럱듻뻶럑쿻뗄뿖≯돉훐믅ꎬ틲맳?훺뿮틸튻톰탐뛔캣쓄쓗떱탛틢뛒뇈뎡놾폚햮?퓬쇋ퟷ쓍뛗믡쪱춨펰쫐늻탔믺뇜쳢䭲싊쿕쪩뚯컱卯犡ꆣ뗷뿮늻뇒쪱쟩듋﯂ꎬ랶ꎮ퓚쒣컈뚨䐢퇓뮹湯쓌쪱쪹뗄쳡뿮뚨헟럑쫇뫳䖣솢퇫탄볙쯘뛸ꎬ죋룸탐쿻떩헒틸믺?퓓훐뫱폚퓙뢶ꏅ훘짏뇈컱뾼돉뷢솦쪻틽튱믵퓶쿬?뎡?ꦱ뗘쪳쏢痄쇭틢폃䔲먾ꎮ헻쓜볆뿶횮ꎬ떱쪵맦쪹ㆶ뛸웳탍健뚨믣潅쎱폐䗒ꆣ䎡뿉잰뗄ퟔ쳡헟쿈뗘꺡쪱틸샭짨쟩?복웤헾믡럑뗍룼돌뺭캣탐뿒탗햼뗈ꏒ냑쿐펴뷏헒웰룟뢺뗀늻뛈랾엲볓킳짏ꏕ톡튵맺싄뽭뻍췢쪶돠쮰캪뗍볛ꎮ볤쓌헂웳ﺾ듋튵ꎬ獥퓚싊헾?뺱쿻묭훐죧ꌼ쓜뛒뇈벺잰뗈살떽끬틸탐믡뿶뚼짙쓏쒿닟톡볠헟폚뫃뛈펪믺ꆢ틲쪽ퟅ쓑듳맺듦떣?뗂벰늻뎵췢쿝헍ꇇ톸웕훘쾡퓱듻볃볒慮ퟖ쫕뻍튱럑ꎺ⠱탎맻楙탔쿖샽뗄뎷떽쿈틸⭲탐싄복쿂늻떱﮷뇪쳡퓱뚽믡웤짏럧맺쯘?럇폚럀킴ꎮ붵탏뷰ꏔ쪱뫃쓚뿮퓶믁훆잿튵쒺죫곔싊랷?쯙뇩쫓폅캣듸웆뺭ퟮ틽훐닆湴쫕뢮헟⭮ꪡ䎣ꎮꆣꎬꆢ탐쪱럾弩웆쟡웤믡웚퇕놨릩쓇뫍쫊탄춶뿉쿕풭췢폐죀뎣탅랶펹듦컊?뗄샻볓ꚡ쏗쇷짏틔낲ꊴ?훊살볃뫳㤷랢퇫헾죫쟳㢣뛸뢺뗍캪?뛈곍죵믺닺榣캬뺣듦⥄ꏏ갾⬱폐죧캪ꎬ웚컱뛒䒡닺ퟮ뫜뛔쒿쳡쿻?돪듳킩ퟔ쪱샭틔ꆣ틲ﶵ킡쾢럧鬒어죫쳢퓶춶놾싊ꎺ뫍떼ꪡ뚯징짽췢좫뇣ꏔ쪹ﺸ쿝웤듻㤩헾ꎮ훺퓚ꖣ햮틸튻쇋ꏒ늻캥곊뗄훐떹믣깒컅돖?뿮≬﮷䥙犡뎤룹ꆣ믱㋔뗄쿖꽯떹뫳뛠훐뇪잰럑퐨싊솿샻짭뗘럀쿮췬춡ꎬ쿕틸킵볓컈쇭쪹?쓦훂캥ꎹ탔껎뫍뇒뺭ꎽ뷝?ퟅ껌탐믙죫햮ꆢ믺닟뎥폚틸꺵퓶탐늿ힷ췪풼놡볠뗄뇕뒢潵쓚뇀춬䐭䔲퇕ꎮꌫ웚뻝샻죧뗃?풭ꆣ䖣뇕듻퇫몯뛒ꎬㆡ캪헟죳럧뗷쿟죕뻈ꏋ뇈퓶ﳊ탐쓗틸쿮뚨컼튻쿲풼謁쓦캣뺭볆펪믒뗘?쇋쏰첱컱죋䙬뗄쾵뮹훽탐ꯊ닺볓뗄럝쟳탍짆퓶ꏈ맜ퟷꎬ놸扩탅삣뚨ꎮ?⬱矊듦틸싊맻犽햻퓲늢긾ꆣ뿮헢쫽쿖붫ꨰꎺ늻뷰룟쿕헻쪱ꆢ뿉샽볓햴?쪲탐퓂탔틽랽楩싐톡웳쫍쇷믺몵뎣볛ힲ돯놾뺭ꦱ쇭뮾뢺횰潯뗄ퟮ춳놣췢뇒쳡쟈랽ꎮ뎥뛌룼탅留볓?떱폃폠湩믣㵅?犡뇈뿮탐ꆢ쫐?ꎬ쟒⠱죋튪싺ꆣ⦵퓙ꎻ춬뗄ퟔ뻍틲웳틔믒듦?視쏦늻쯊퓱듻튵뛗ꎵ쿮陼벯싐돤펪ꏕ튻룶펰ힴ떣퓰撺춶뫳럧헏늿쮰룟듓틔뛸뢶뛠탄陸짵ꆣ쫇뻖뛮⠱룹싊ꎮ웚ꌫ뗄늻뎡쒱뻏쯹⭩좡ퟣ뷰쒸맘쇭쪱럀벺믡듋ퟟ튵맩죧뿮탊틸뫕뎥볓닮웈솼킳럧쪻떱쒼ㆣ뢺럖떽쯊쾵랽쿬첬ꎬ쵇믺듻쿕맺햮쫕䓒뗄矊﮳쿻ퟔ솼랴ꢳꊣ틔믡ꎮ틥뻶늻릫샻듦엂힢튻럧랶뛔톡훐돶탐샠킵ꎺ탖헟놾쓜놼쿂꺱뢶짏뫜킴ꆣ쪹듻ꆹ훁쿕돍랾뎤폖면햮훀ﺵ킳샎쓇쏦橪쫇럗헾뚯慴복뿮쓚㤹컱죫춬뻝훆뮣뛌뇒꓆럑폐듻삡겵횻퓙⤨컱폚탅쪽죋쫏틸랽쿕ꆣ훐퓱퇫삧캪쓗내뗄醙뇣럧놾뛠듦謁ꎻ쓜랣뎵웚?쓦ꎬ뷰ꆹ뷏퓶쾵늻헾뢮폃桥햮ꎮ싊䀘닺솦뿮샻붵삵럗짙㤩쪱佢뛈꺣웚?헟뿮뗄쪣쎵튪폐㇒췬쿻죎⠲틸탐쏦폖떱퇫쳓뺳쓚퓓냍탅?쾵믡탈쿕맺뇈튵쫂내풶쒺듦ꏈ닮쪹?謁뗍볓춳죝뢮춨爨훆컱떫퓚쪱?볆좴ꆣ죳ꎬ헂ꗒ쳡췢떽죔獦껀듦탒룹뷰뇈쫇믈뵲쿻뭔뻈럑돌㌩탐엖뗄ꎬ뫜틸샫럖늿탗죻탄쓁랢ꆣ욫샻톰싊쓒훐웚풶쏗뿮뗈겲튽슡뾪뫶췹뎣믣ㄹ쪹뛈죋춬틲볛늻돁냑믲ꏀ뮣릩쳓튻泒좻敬돉﯂뿮뻝뇈싊뮵沵럑䤩틸헟뛈뗄틔탑뺭퓚룟탐룃떫컶틲쪽뛻ꆣ떴곐짺﮹맺뫃헒짏볠내뗍ꪡ튪﮸풭믄늻ꏒ쪼럧쫓췹폐뒢㠴믡뎥떱뚨캪킳ꎬ퓶뗭ꆫ헟뾴톭곔폐ꎮ뚨뙊믡搨놾쫊믡쫐샽벰쿻쒱헟⠱탐뛔쫇쳵듯펪폐뗄럧맺ퟮ뿉쯘킭ퟔ﮿쇷鬒췢뗈샻짽킾뚽솿폚ꊹ쟳쎹틲??솼뮷ힷ쿕닉틔놸⧌떭뮹쮰믣떱ꆷ떼횵폠늿틲ꊵ?킧놾돌틸淊ㄹ뎬쟒튪?낶뎡ꆢ삧쾢킳ꢳ뗃퓙ꆪꎬ훐볾떽벨쿮쿕탅뫳쇭틔뫍?틩폐풡뚯컊쳡죳ꆣ귓늻쫕웤鬒㮝닺듻뷃쟳ꎮ좡쿂뗄쒮햮싊웚듀훂ꎬ뛮럖캪쓆틸듫뇒뛈탐?㤴⣏뮡쟳틏랴뛌볊ꆣꆷ떽췹焩퓲퇫퓚쪱ퟮ탌킧쒿샛죎듻튻뾴췢뗄놸ꏔ탔쪽뷰쳢룟ꪲퟣ믘펦잰뢺꧓?뿮죧솽뎥춬듦컱쫕훆ꏔ좫횣삡웚쫐폐듀쪡뮵틸䒣쿻늻병뫍ꎬ믽뛈맺뿮랽돶늿?맦ꇒ뷰믵뛱?릩뛌럧룼ꮺ튻뗄탐ꎮꎻ맩﯂뛒쇋햮킷뇈쪩샻뇡쾵훖뮹쒵뚨랢죫⧌싗꿐곒뗄듦뎡뎤ꆵꏒ쿻탐겡뾼싛킧꧗늢떽볊죋쏦틲뚨뇈?쿕죝맺랽쿮뛔쫂뮹뢶놾뇭싊죳쇐듫믣헟늻쿂럑뇒뮯틸웚룼쎣듻ꋉ뫍횵짺ꪵ?퓎탅뿮샻웚쓊쾢듦끬뗄싇?놣쟒튻헾폖쯘ꎬ샽틗볊쏦쒿웳뫳뇒쟩뫜뛸듫쪩싊ퟣ뇤킾틸탐뫃곒贈헻뫍횧ꊱ箵?ꎻꎬ?뛾헏ꆣ풽튵뗄ꎺ캪귓듭탐뎤뿮뗄쫂룄뺭맀뢶뢣쒵㋒?뮹ꎮ꫁엤뗄웚폃춶?잰꿐틢볃횵캣껈?댩硘?ꆣ폚짳퓎쮥룟믺ﺴ氫퓚닩ꎻ췋쪱?椩煄?뿛眨㈲?
衡又演变到平衡的历穗，系统中的因素相互作用、彼此推动.引系统的稳定和平衡问题，它才刚刚起步并努力通过自组织行为起了资本市场本身的涨落.即资本市场本身的不断发展，并且调整自己。中国风险投资业存在一系列的问翩有待解决:首先实现了螺旋式的上升。美国风险资本市场可以概括为…种自细观念上和体制上存在障碍、科技改革与经济改革没有保持同细行为。步、融资渠酒不畅诵、资本市场欠发育、契约关系不健全、分配制度不合理、知识产权不明确。其次.鼠然风险资本市场的发展四、政策含义可以是一个向组钢行为，但作为号|起该系统涨落的外部因素需除了资本市场通过自身的因素进行着演变和发展，通过分要及时到他.即使态位的改善是关键因素。析税们还可以清晰地发现，荣同风险资本市场的发展与外部环边给我们提供了…个思维路线:政府在风险资本市场的培绕阅素紧密相关，笑间政府在风险资本市场发挥了重要的作育、发展中扮演着重要的角色。这个角色包括制定法律、法规对用。高正平(2∞3)将其作用归纳为五点:(1)该市场的发展过程风险投资提供法律保证、补贴与贴息、税收优惠、开设工板市中采取了政府引导、市场运作、官促民办的措施;(2)政府适时场、提供种子资金、引导民间资金的介入等。中国风险资本市场酱造良好的法规制度环境是美罔风险资本市场迅速发展的关系统的涨榴依赖于…系列的制度、法律法规等外部力量来保障键;(3)有限合伙制的制度创新为风险资本市场的筹资市场运行或实施，常要善建立和完善相应的系统因素:补充风险投资，急锚提供了一种合理的治理结构;(4)风险资本市场的发展依赖一个的有关政策、制度、法律、t去规等;罄合系统中不协调的部分、充政府大力兴办的、良好的、活跃的股票市场(主要指创业被市实不完善的部分;建lL起规砸、有影响力的政府支持体系。场):(5 )政府大力支持高新技术产业的"新经济"政策为风除投资提供了很好的投向保证。l.考交献l中同政府充分认识到发展风险资本市场的戴要意义，正在[1]蔡莉，杨如冰.风险资本市场的生成与演滋研究[M).::J也H::中国社会积极努力精育、发展自己的风险资本市场。然而中阔的风险资科学出版枕.2003.本市场的发展历史很短。1985年9月，国务院正式批准成哎了[2]成思危.风险投资论从[M)北京:民主勾建设出版社.2003."中国新技术创业投资公司成为中间内地第…京专营风险投(3]商.íE平.政府在风险投资中作用的研究(M).::It*:中间金融出版社.2创l3.资的全国性金融机构。1986年同家科委在科学技术向皮书中[4]陈家洪.论侦息产业的发展与风险投资Ul生产力研究.;).首次提出了发展我国风险投资事业的战略方针。此后，有些地阴险u伊唰I，-ûr萨nizingE刷刷!(~.MA. Bradford pr酬.方部门也相继成也了一些以科技融资为主蟹业务的小公司(成1996. 、{资任编辑:X校对:Z)思危，2∞3)。极其短暂的历史使得这个系统还没有兜全解决好(上接第47页)过放弃固定汇率制度的损失时，政府会选择放由化改革要循序渐进，要有.:È次‘有步骤地进行，避免给经济带弃固定汇率制度，使汇率自由浮动。在大嚣的资本外流的情况来太大的冲击。下，汇率自由悍动会使本币大幅度贬值，更进…步瓦解人们对l.考棠'由lt英国经讲的惊心，给经济带来严重损失。(11 Cono咐，Giancarlołnll Paolo p，帽enliand Nouriel Rouhin , Paper Ti酬?四、银行危机制货币危机A Mcxle! of the Eałt Asian Cri酬[几EUI'OJl伽Econ唰icRevi酬，1999，从货币危机的发展历程看.银行危机和货币危机往往互相43,1211-1236. 影响，互为四泉。很多研究资料表明，在摄西哥和东南亚发生的[2] AnllreA Vela.’ll’’ nancia/ Cri棚inEm时'gingM础刷ZA Cannn ral M臼\ Worldng Paper. 1998, No. 6t灿6.货币危机中银行危机确实起到了关键性的作用。Kamin~ky和[3] Chang. Roherto an..l AnllreA Vda.’ll’ Cri棚inEmerging Markets: Reinhart( 1999)提出新兴市场国家的银行危机和货币危机与这币2附ryanrl Policy, NBER Working . 踏国家的金融体系的完善程度、金融市场的发达程度及这些国[4] Di酬。n..翩翩..1Ph l Jl f)yhvig,.Bank Ru""，O"p'嗣ÍIIns阴阳，and家进行的金融自由化改革密切相关。在东南亚金融危机发生Liqui<lily\J).Joumal "r Po\iti叫 . -419 前，最然危机发生回的位济基本面是现出良好态势，但是金融(51 F:阳\"ri..~hkin. ’Int"rnati"na\ CllJlital Mov"mpnt~ Finanrial Vo阳ility系统存在着金融监督不力、金融市场不发站.金融机构市场行削dF’inandallnftlahilily. NBER Working Paper. 1伪 为不成熟等问题"在资本大最流动时，很容易暴露银行体系的[6] CoI..Jfajn. 11皿andRoori伊Vald时，自alanc俨of-PaymentsCris回andC饵JÎ时脆弱性，动摇存就者恼心，促使资金大最外边.发生银行危机。Flow~: the Role of Líψ船.M幽幽chu幽础lnstitute()f T时mology，在愿回哥初东南亚的金融危机中，银行危机先于货币危机.~1995. 发生银行危机.资本大量逆i血时造成了本币的大幅脏贬值，酿[7] Grsciela 阳ky;Cannen M. Reinhart, Th" Twin Cri酬:咄eC翩翩成货币危机，本币的贬值使银行的债务负担进一步增加，加深。fB皿kingandBalance句。←Paym";[ Americ皿Economic了银行危机。因此银付危机和货币危机可以相互传递，互相影Review .1999. Vol例，-5ω. [8] Grarip\a Karninsky; S81l1 L zon..lo; Carmen , ’.atling Jntli耐棚响，使危机程度贸部，危害更加严重。of Cum-ocy CriHf咽.StaffPapers斗n伽rnationalMonffilly F’ und, 1998, Vo ! 五、结束语45. No.\ 1-48. 随着剧际经济体制的一体化.金融自由化改革成为很多新[9] Kru伊IIIß, P ,A mo..Jpl of hal脚叫啕叫J].Journaloc Mo附·兴市场间家的必墙之策.但是改革的时机和改革的步骤成为很C阳lil削..IB削，Volll ,No -325. 多同家而临的难题。东南亚金融危机U始给了我们一个沉痛的[10] Ohsæelll. M.. R咐， The mirag静。，ffixP...! ex们M咿刚回[J]J阳malof 敬训11.那些金融体系还不完静的问家.更需要谨慎进行改革。首E阳刚唰i们Pe阳p<'cliv锢.1995，Vo19. 73-96. 先，加大金融机构的监督力度.按照新肥寨尔协议的要求对金(11 ) Steven Ra..!elel;Je伪呵。.Sach..; Richarll N.αIOper;自阳ryP.胁酬。州1.融机构进行有效监臂，提高其防范风附的能力:}t次，调鹦间内The E t As an f’ nandal Crisis: Dí咱阴阳，Remeclí酬，Pn袖阳""，B阳叫kingø金融结构.增加投资工具种类，不断完善金融市场;再次.提高Papel’ll on Er,onornir A叫VÎ，-帕.国内的市场化程度，使国内消费者和企业的行为更符合市场规[12] M剧忖仰。h8úel..l Kenn时hR咽乱阳灿reson at\vance..! international 范.为金融机构的街效经笛提供良好的微观基础;最脂.金融自f刷叫M].F，刷刷printin踵.1唰责任编辅:Z校对:L)m ?췲랽쫽뻝뫢웰쪵횯쯄돽컶뺳폃훐펪볼쳡헾뎡믽놾ꆰ쫗랽쮼澼쾵뗷맛늽훆뿉튪헢폽럧믲뗄ꆾ뿆㈰偲⣔⣉웺쿂룃듓펰믵剥킩볒잰캪든퓚랢돉쇋쿬컥쯦탋뛠뷌쿈죚뷰맺랶평살䍯慮僑健呩䍲䕣㐳昲?䍡䵯坯ㄳ周僇創䥮䱩潦偯䙲厣ㄶ副䙬ㄹ琷䝲䲣䶣䉡䅭䭡䍵偡䙵㐵琹浮捲㎣嬱數㤹㦣剡亣傣潮䅣佉剮慤楮晭灲ㄹ乯偯偨䑹䕣䵯潦扡䍲慮?䍨䭲獥慣〳敳牳副来䶢潦瑨潮癩ꎮ摥牫敯퉰涣獵汩敤깍灩䙩爧潷㤵깋畳敲浩穯깲摩牲灥湥湤긳晩㖣긷깃瑩㤸ꎬ癡瑥楮ㆡ톧㎡㒡?楳ꆿ煵㔱摲䉡污潢湫お捨汬ㄲ慮폖쇋쿖탐컒ꆣ닉퓬ꎺ릩뢮⦣쳡맺벫쫐훐뗄듎늿캣ꯆ춳헻쓮뛈틔벰룸쿕쪵폐늻닎㊡쾽만ꎬ쒿믵쿬뇒楮뷸죵쒫짺틸ퟅ쏆통믺죚쓚뮯첫땯洬깉㤶畲䕡䅳汩楬扶潮癥噯敁ꆢ湴楥㕊慮깒畧故ꎮ玣敮畢牳雷?潭敷ㄲ沣楮特敲걄牡瑩楳瑡湡䙩歩慭敳楣楥湳湤敩捡ꎬ乯禣汬硥灥깖㌭潯癩獦뫺湣湬뼱돶뾸뾳?慻䍨뽄楤䝯湫湣汥敳楮佢慮汓ꆿ捤ꎮ楥獴楡捹楰楧潭浥污汮楴퇝쇋캪쏇쯘룟좡솼⠳듳묨릩얬뎡맺좫쳡쏅ꎬ뗄ퟔ짏죚늻쫇쪱컒랢춶쪩맘췪뾼뾳캱펵뚨믣뺭뇒ꆣ캣桡볒楪쯤듦돉탔컷탐쪹볓릹룄湩桷?榣楮敬楣汬枣걎材ꎮ湣捡桫湡湧면ꎺ慮污歹澣湨瑯捹ⵉ特ㄹ湵튻捴潬㤶灥瑹乯楥敤慴헾틸뷡?ꎬ禡湌瑩獬닌냦?슼ꇫ獛慮楡楴汤潖敩楮攭浳孊枣獦来瑥璣ꇞ䵡䵝걇榡ㄹꆪ䉅慰硟斣?楮楡湣偡桥獫周ꎻ뭃慲牳却湴㤸ㆣ㌲楶ꎮ犣業뇤놾식ꆣ럮뮹뷴헽쇋뫃⧓튻솦㔩뢮뗄탂맺絽튲㈰쳔컈벺뫍뫏떽쏇햹릩헇ꎬ헾짆컄짋?믣싊볃캣뮥믺牴좻퓚쫬룧탐볊삧쏦쓇듳뷸릹쫐뷰룯깒捡涣潲乂ꎮꌱ?汩慨ⵯ닟샲짧ﷆ튺탐쫸䩝枣浯祛晡慬条佦孊汊晥癥뭊湲楡ꍐ㤹ㄲ?敲獩걡ꎬ灥副禣卡慲璣慦긱㖣敳뭂ㄹㆣ䥤畤틁潢湨걐瑁䕒䉡㤸瑹楬昭떽쫐탽뿉쏜욽헾뗄탏훖탋뫜돤엠랢벼탔ꎻ쿠〳?뚨ꆣ쳥쟾샭룶캻쳡훐실탨닟쿗볎궣㟒싊ퟔ믺캪⠱뷰캣ퟅ뗈뚯뫍뺭볒쇙킩탐뎡죚튪돥?瑨ꆣꎮ붣湣慰ꎬ㌶깒湤?䥝ꆮ犣橮摥汥뭃ⵐ嶣畬浥걌湡噯ꆪ潵㤷汤牡敦慲㤸긱楥䱥䙯㤹몬캣폯坯湫㎣楴灡敲ꎮ욽뎡쪽틔쿠⠲뢮램?뫏냬뫃럖폽햹쫵뷰쇋볌쓀뫍훐훆뗀ꆢퟔꎮ릩냧ퟓ틀튪늿ꆿꎣ몡댩평탅뗄틲틸㤹죚믺컊튡뚫ꆣ돌볃폐퓶뮯톭믷慲敲ㄹ乯䥮긱潦嚡?敡瑩뻢特ⴹ䭥멚퇮㈰껕껂뾧䕵潢玣慸慹깔浡㦣ꎬ瑥晲獩畲牫깖禣祭?틥믺汯㤸ꎮ瑥㤹䱩浥뀸摩潮噯ィ湮敭뫢놾뗄춨쟥맘〰틽맦쾻샭듳죏ꆢ샺뒴죚랢돉響욽맺짏늻횪ퟩ벴쇋퇝램삵붨훆럖죧〳꺷ﺸ?쇐맽뛈뢡탄맻탐㤩쳥ퟔ쳢듦쓏ꎬ틲뇘쓑킧볓돌릹탲ꆣ牯敲䑯䨬楬깂浥桥?걖䶣獛?瑨킣楮〱깎敮ꎮ慮ꎬ㜲牮㦣煵?璣湧慬整?䉅瑳뇹ꎮ껔엏뫍灥瑯畧浭慮慬湴潬꺣䩬䒣뗄짭짏맽컺ꎬ㌩떼훆ꆢ솦춶쪶랢쪷튵믺햹췍럊뫢럧듦뎩횯짺튻ퟅ싉뷰폚솢뛈ꎻꎶ럅뚯ꆣ캣쳡쾵평볠뿮퇇뇒듋룼톡쳢쳥릹붥뛔乯㜲慴깎楤걎?犡摁㤱?ꎮ?ꊲ傣慮污慬걔汬깒䩯깓䙩楯侣楴澣샺뗄짽ퟔ뗘쏀붫ꆢ뛈욵훎솼횧쿲떽햹뫜춶릹컒쇋릵컊쿕퓚춨닺탐첬룶훘놣튻뫍붨헍풣웺쪹믡룸믵믺돶뮯맺맜헟놾틸짮횮ꆣ쾵ꎬ폐뷸ꎺ湤럧㮝㘶摁?湡긶捥禣긳ꎮ潧畲ꇞ?乯돌헇ꆣ짭랢맺웤쫐뮷쓖샭뫃돖놣ퟔ뛌튻쏕쳢춶헏ꆢ좨캪캻쮼튪횤틽쾵췪램솢뛗깔멚만믣쪹뺭뛠좷탂룄뗄늻탅뷰듳뇡탐ꎬ닟뚫뮹볠릤킧牥桥湡䰩뇒〶?㌹깍ꎮ쿕헍떵湤ⵯ乯潦湡梣ꎮ獖ꎬ실쏀뗄쿖헾ퟷ뎡뺳욶뷡룟횤햹벺ꆣ릫ㄹ럧킩낭늻캬ꆢ떼쇐짆싉웰쫂?뚨싊놾볃뾴퇐쪵탋룯뺭솦탄죚솿횵쳥쓏맜쳡뻟맺튪ꎮ楲㐷뛗쒷桥캣犡昭ꆫ暣?뭒湣㎣敬慥㎡쾵ꆣ맺틲ꎬ뢮폃퓋쫇좴릹ꆢ탂럧뗄ㄹ쮾㠶쿕틔쯼튵놾쏷떫룄슷뷇늹쏱쿠맦?믣ퟔ뇒듸ꎮ뺿웰쫐돌쏜볃듳캣쓦쪹믺몦뮯퇇췪솦룟훖쓚펪폐긴쫖ꋕ?偡깋楣믺澡ꨵ卥慳?楡〱춳벴럧쯘쏀퓚맩ퟷ듐ꎻ믮벼쿕㠵ꆱ쓪춶뿆뗍닅듦쫐좷짆쿟즫쳹볤훆펦램랶펡탗맓싊평듳살틸떽뎡뛈쟐믹뷰솿듙믺쇷뫍룼ꎮ쫇웤샠쿻쳡훷敬祲桡ꍍ〰數ꆪ汦憣慥慳ꎮㄱ牤汃훐쿕뷸?럧쓉ꆢ맺싎⠴풾쫵쓪ꎬ춬벼뎻룕퓚뎡ꆣ캪쫇ꎺ폫뛈뗄맦빍훆뢡럹퇏탐쇏쇋쿠놾죚쇷쪹쪱믵볓뷰룄럀럑릩듎㐱ꆯ獡뗄쎵긬湴汥㦣뗄놾탐럧쿕캪맙ꪷ⦷닺㧔돉볒쫂죚맃룕튻룄잷웤틽맘헾헢쳹뷰ꆢ쾵뗈폐䡅뛈뚯훘캣뇭쏦쫐ꎬ퓬뇒퇏룯캧내랶늻헟솼ⵏ物敨짺쓑헍汲獃浩?틲쫐놾ퟅ쿕컥듙막튵슣캪뿆믓웰쾵룯랢듎볼뢮룶쾢뗄램춳ꎻ펰뺩ꆣ뇡쯰믺쏷죚돊뎡쪱뷰틸돉햮캣훘ퟔ볒헕럧뛏뫍뫃폐䙩浨돉킾뛗牧ꎮ物牡獩整湡쯘뎡쫐퇝놾뗣쏱헗욱뗄겹훐캯캪탍늽쇐폫폽ꎬ룃틲퓚뷇ꆢ뷩싉헻쿬ꎺ쯰횵쪧뫍탔틸쿖늻듳탐쇋컱믺ꆣ평쪱틑ꎮ탂쿕췪웳폫뽛쪡澣獥来獉慮湣玣쿠놾뎡뇤쫐ꎺ냬쪱ꆰ뗄龜맺퓚햽훷늢뺭ꆢ쯤쾵쯘럧즫쮰죫램뫏솦쏱쪧듳ꎬꆣ믵탐뚫돶랢뫜솿캣뢺뿉뮯믺룼냍짆튵캢훨퇝䵉빊까獡湳楡瑩뮥짭뿉뫍쫐뎡⠱뗄뻊탂훘ꆣ쓚뿆싔튪ꮽ얬컊볃웵좻춳쿕냼쫕뗈맦ꎺ쾵뷸훷ꎮㆣ楺쪱솿룼뇒쒫ퟷ캣쓏솼듯죝췢믺떣틔룄룸탨죻쓜뷰맛뗘楱湤멄汃瑵퇐놱껉畩䍡ퟷ뗄틔랢뎡⦸듫킳⣖뺭튪좻뫕뗘톧랽튵솦쳢룄풼럧헇삨폅ꆣ뗈늹춳헾폫뷸캣컷폃믺퇇뫃ꎬ틗쳓쿈쿠룯쇋뛻죚탐믹楮物瑥楡뺿뺩者摩灩폃늻룅햹뗄믓쏊쪩톸ꆵ볃틢뛸뗚벼헫컱춨폐룯맘쿕실놾훆믝훐췢돤뢮붨헾튻믺룧ꆣ뫍듯뷰첬놩ꎮ폚듳뮥돉컒뷷킭ꎻ쫐캪뒡탐潦猸ꆾꎺ贈杅瑹瑡杮呥ꆢ뛏삨ꎬ랢쇋킳ꎻ쯙쒳쒷ꆱ틥훐뷅튻쫵ꆣ뗄?맽듽쎻쾵쫐뚨맺늿럧늻횧짨뢮놾늽췹뫍䭡믵돌죚쫆슶럹뒫캪쏇짷틩웤뎡룼楮䶡훐ꛑ䍲?捨捯䕭潳뇋랢캪춨햹훘ꆵ⠲ꋕ뢴헾ꎬ맺𧻓볒쿲듋킡ퟔ뷢폐늻놾췢뎡램뾪럧솦쿕킭돖䡻믡췟췹뚫浩뇒뛈캣믺틸짺퓶뗝뫜늽튻뷸뗄듎ꎻ럻ퟮ뇜湯뾣맺킾楳敲汯듋햹튻맽폫튪쒷⧕쫊맒듒닟헽뗄벳욤뫳릫ퟩ뻶놣붡쫐늿싉짨쿕솿춶뗷쳥냦톡쇷뷢뮥쓏湳캣벰믺떫릹탐틸뇡볓ꎬ뛠훨룶퓙뫏쏢꺱뷰뾣湯敳楳杩杹췆ꎬ훖럖췢뗄ꋕﺸ킳샀떰캪퓚럧직펪쫩ꆣ쮾횯ꎺ돖좫뎡틲엠ꆢ뛾살쾵놾짧죚긲퓱죋쿠퇇歹믺헢랢쫇쫐쳥탐횵뮥탂돉돁룄쟳뗷듎ꎮ룸楮ꎬ浹湧ꎮꦣ돶〰䕭뚯늢ퟔ늿ퟷ릹껊맘ꇔ뗒럧쿕ꋁ훐폐⢳탐쫗춬ꆢ뗄쯘램냥놾놣벱ꆣꎬ럅쟩쏇랢뫍폫킩짺뷰뎡쾵캣볓쿠캪춴룯뛔헻뺭䵡뫖냦㞣ꎮ敦剥ꆣ쟒ퟩ뮷ﶳ쫊쯐뮸?쿕킩캪쿈럖랢탨맦쫐헏㈰뿶뛔짺헢맺죚탐뗄믺떱쓰짮펰뫜뷰쳡볃牫킹뛅긨杩틽?춶뗘엤햹뛔뎡ꆢ〳䍡뗄ꆣ쫗쓚룟ퟔ듸整浥韛ꎮㄵ湧玣돤ꎮ⦣浢䵡摩??牫物敳整摧玣ꆣ?斣偲걍潳䆣灥깂捴牡玡摦ꍂ潲牯?潫槟?
