! 王志妮 谭雅娟
基于信用衍生工具的信贷资产组合管理优化
摘要：传统的 “发放—持有”的信贷资产管理方法存在诸多局限，
信用衍生工具的出现为贷款组合管理带来了革命性的变化。本文首先
从分析信贷资产管理的一般特征入手，比较分析了几种不同的管理方
法，进而尝试构建了一种基于信用衍生工具的信贷资产组合优化管理
体系，最后，针对我国银行业及资本市场现状，就发展我国的信用衍生
品市场提出了一些建议。
关键词：信贷资产组合管理；信用衍生工具；信用风险
贷款业务是我国银行业务的核心，信贷资产管理是我国银行
现代资产负债管理的核心 （截至 !""# 年 $ 月末中国银行业贷款
占资产的比重是 %&’ #()），信用风险是银行风险管理的核心。传
统的 “发放—持有”的贷款组合管理模式给银行业积聚了大量的
信用风险，近年来，虽然引入了一些银团贷款，贷款转让和少量资
产证券化等贷款交易方式，但由于种种条件的限制以及银行本身
出于维持贷款业务比较优势和客户关系的需要等方面的考虑，其
规模仍相对较小，对分散和化解信用风险，提高银行信贷组合管
理水平没有很大的帮助。随着 !""% 我国全面对外开放金融业的
大限的临近，外部的竞争压力将越来越大，此外，国有银行正在进
行的股份制改革也从内部对贷款组合管理水平提出了更高的要
求。上世纪 (" 年代中后期以来，信用衍生工具在发达国家的迅速
发展起来（截至 !""* 年上半年，全球信用衍生产品未清偿额达到
#’ **万亿美元，比 !""$年末增长 $$)），这为银行信用风险管理
提供了一个崭新的工具。
一、信用衍生工具在信贷资产组合管理中的优势
+’ 信用衍生工具
!" 世纪 ("年代中期后，信用衍生工具开始应用于基础金融
产品的信用风险管理，信用衍生工具为银行提供了最灵活，最有
效的管理信贷资产组合的方法。在短短的几年间，信用衍生工具
已经发展为衍生金融产品市场最为活跃的金融产品之一，成为继
利率衍生品、汇率衍生品之后的第三大金融衍生品。
信用衍生工具主要通过两类金融产品转移贷款的信用风险：
基础信用衍生产品和内含信用衍生结构的金融产品。
!基础信用衍生工具。基础信用衍生产品有总收益产品、信
用价差产品和信用违约产品。银行通过信用衍生交易可以转移贷
款组合的信用风险，在资产负债表外持有合成的信用风险头寸和
信用损失或有索取权来对冲表内信用风险。
总收益互换能够转移贷款的全部经济风险，总收益互换卖方
（银行）定期支付买方（交易对手）利差、服务费和标的资产市场价
值增值部分的收益，买方承担贷款的违约损失。
与总收益互换不同，信用价差期权转移贷款的 “纯”信用风
险，即贷款的信用价差变动或者借款人信用状况变动带来的损
失。银行持有信用价差看跌卖权，可以在标的信贷资产价值低于
约定执行价格时执行卖权，避免信用事件带来的信用损失，保障
贷款存续期免受信用价差波动和借款人信用状况变动对信贷资
产组合产生的实际经济损失。
在信用违约互换中，信用保护的买方支付一定费用购买信用
保护，信用保护卖方收取保护费并承担信用事件违约的损失。信
用违约互换的定价方法与担保的定价方法基本相同，即收取的费
用应当包括被保护贷款的预期损失附加一定费用开支，以及承担
高于预期的风险和损失 （非预期损失）所必要的风险资本回报
率。
"信用衍生结构。基础信用衍生工具属于非标产品，而且交
易金额大，只能局限于银行间市场和一些机构使用，这种批发交
易特征限制了信用衍生产品的使用范围。
进入 !""" 年，行业领先者开始运用证券化的结构性交易技
术改变信用衍生产品的交易特征，将信用衍生交易合约转换为资
本市场的标准化交易产品。这类结合了结构性交易技术和信用衍
生结构的产品主要有信用联结票据 （,-./）和合成证券化
（012345367 ,-8/）。
信用联结票据将信用衍生交易合约与典型的资本市场工具
相结合。票据持有人获得标的资产的收益，如果信用事件触发，持
有人在到期日获得的净收益为票据到期收益减去支付信用损失
后的净额。合成证券化是信用联结票据的高级形式，目前普遍采
用的方式是合成 ,-8/，相对传统 ,-8/而言，合成 ,-8/不转让标
的贷款组合的法定权益，不改变银行资产负债表构成，以持有表
外合成资产的形式对冲表内信贷资产的信用风险。
!’ 比较分析信用衍生工具在信贷资产组合管理中的优势
与贷款交易和资产证券化相比，信用衍生工具在银行信贷资
产管理中的确具有很多优势。首先，同让渡贷款的法定权益相比，
衍生产品转移信用风险的交易成本和组织成本大大降低。更重要
的是，管理信用风险的过程与贷款业务不存在冲突，是对信贷资
产的某一特征进行分解和交易而不改变贷款的权益归属，着就保
持了业务的连续性。另外，信用衍生工具采用表外方式管理贷款
#9 特区经济 !"#$%&’ ()*# +$)*),- !""%年 +月
财金之窗
!""#年 $月 !"#$%&’ ()*# +$)*),- 特区经济 %&
组合，是对放贷业务的积极管理，而不是简单的出售贷款，从而维
持了客户关系。再有，同资产证券化复杂的法律程序相比，其执行
安排相对比较简单。最后，信用衍生结构与资本市场联结，可以通
过市场交易方式发现信用风险价值，有助于客观的判断信贷资产
的质量，为放贷业务提供定量分析数据，推动银行放贷业务和信
贷资产质量的提高，同时也为资本市场投资者提供了更多的证券
产品，促进了资本市场的发展。
二、构建基于信用衍生工具的信贷资产组合管理体系
毫无疑问，信用衍生工具在银行信贷资产管理中有着巨大的
优势，在这里本文将尝试构建一个基于信用衍生工具的 “发放 ’
分销”的信贷资产组合管理的优化体系。
整个体系的构建目标是为了打破传统的“发放 ’持有”模式，
解决贷款发放和信贷资产管理过程中的“信贷悖论”问题。通过信
用衍生工具来对冲、交易、重组风险，提高整个信贷资产的风险 (
收益比，进而优化资产负债表中经风险调整的资本收益率和相应
的资本金配置。
按照这个目标银行的信贷资产管理可以清晰地分为“发放 ’
分销”两个阶段，银行发放贷款以满足融资需求，通过信用衍生
工具和其他一些贷款组合管理方法将信用风险分销给其他投资
者，从而就形成了由贷款发放、组合管理和市场分销所组成的整
个信贷资产管理体系。在这个体系中，信用衍生工具起着举足轻
重的作用。
首先，持有信用衍生合约，银行无须通过现货交易就可以在
表外持有合成的信用风险头寸，从而分离转移了信用风险，为银
行贷款提供了信用保护，这是第一层次。其次，使用信用衍生产品
交易和重组贷款组合信用风险能够放开组合的限制，改变贷款组
合的风险集中度，进而提高了贷款组合的经风险调整的收益水
平。最后，运用市场化的方法根据贷款组合的风险特征来计提损
失准备进而管理资本金和风险绩效度量。
银行在实施上述的贷款组合管理时，可以通过配套的组合结
构设计、数据收集和管理、人力资源安排等形成一个清晰的信用
风险管理的执行流程（管理客户关系——— 独立风险评估贷款发放
——— 对冲交易信用风险——— 管理资本金）和组织架构 （客户经理
——— 贷款委员会——— 贷款组合经理——— 董事会）。
在这个模式中，客户经理的职责仍然是发放贷款和组织贷款
业务，其信用风险管理的职责包括风险评估、风险评级。贷款委员
会或类似机构进行独立风险评估并决定是否发放贷款。银行组合
管理经理的职责是管理贷款组合，组合经理或者决定将贷款持有
到期末，或者决定运用贷款交易，资产证券化或信用衍生工具等
管理方法来优化资产的风险 (回报比。
更高层次的资本金配置和经风险调整收益的绩效度量由董
事会及高管层负责。在组合管理过程中，每个环节都不是孤立的，
而是通过相互协调相互配合，从而达到整个银行信贷资产组合的
最优化。
三、引入信用衍生工具对我国银行业信贷资产管理的意义及
相关建议
我国银行业由于历史和现实的原因，信贷资产管理还处于传
统的“发放 ’持有”阶段，虽然近来引入了一些银团贷款和资产证
券化方法，但像应用信用衍生工具等类似的新型管理方法还基本
上是一个空白。虽然上述信贷资产管理体系是建立在银行具有很
强的组合管理风险理念，相关的基础设施比较完善，市场交易完
备等前提之上的。我国银行业和资本市场离上述条件还有相当距
离，面对愈发激烈的市场竞争，中国银行业为了生存和发展，提升
信贷资产管理水平就显得势在必行，全面利用信用衍生产品进行
组合信用风险管理只是时间问题，笔者认为在现阶段，发展信用
衍生品市场可以从以下几方面入手：
!循序渐进的引入各种信用衍生产品。基于现状，目前发展
“标准化”信用衍生品合约有一定困难，因此，我们可以在银行及
其他金融机构之间先发展 )*+市场的信用衍生产品，品种应重
点发展最基本的信用违约互换产品，之后，再逐步推出其他信用
衍生工具。
"建立以国内银行为主的信用衍生品供方和需方体系。先在
国内银行间同业之间进行信用衍生品交易，在积累一定经验后，
再向国内机构投资者开放，让其通过信用衍生品交易参与贷款市
场，并承担相应的信用风险，最后向国内其它投资者和国外机构
投资者开放。
#制定信用衍生品市场的相关法规和建立监管体系。我们可
以借鉴一些新兴亚洲国家和地区对信用衍生品的监管模式和法
律规范，以指导和监管信用衍生品市场参与者的行为；此外，还可
以在 ,-./标准条文基础上，制定信用衍生品的相关交易规范条
款。
$大力发展债券市场，一定深度的债券市场可以为信用衍生
工具提供必要基础资产。另外发达的国债市场，还可以发挥基准
利率机制，为信用衍生工具的合理定价提供必须依据。
%建立适应信用衍生品市场运作机制的外部信用环境，如信
用中介机构的完善，信用文化的建设等。 !
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0Y 1 0美 1 [>:@:WW< Z8G:8=2 金融风险管理师手册 03 1 2 北京4 中国人民
大学出版社，!""O2
作者单位：
王志妮，广东中山大学岭南学院金融系
谭雅娟，广东华南理工大学工商管理学院
