商业经济第2012年第3期 (总第394期)SHANCYE NC Total [文章编号]1∞9-ω43(2012)03-01∞一02上市公司债务税盾浅谈吴锋利(武汉工程大学管理学院，湖北武仅43但05)[摘要]企业债务融资能够带来税后价值，而现实中债务税盾效应是否明显却会受到很多其他因素的影响，包括非债务税盾的制约、税收实施细则方面的限制，融资环境的影响等等，都可能会导致我国上市公司融资行为中的债务税盾效应表现得不明显。进一步完善现行税收政策制度，引导上市公司理性参与融资活动，加快基础性金融制度建设的进程，促进上市公司重视债务税后效应，提升上市公司自身融资能力，是形成合理资本结构的迫切任务。[关键词]上市公司;债务税盾;非债务税盾[中固分类号]归30文献标识码]B 效应，得出在我国目前的税收制度下，债务融资和低现金一、关于国内外税盾的研究股利政策均能够带来税收利益，但资本结构政策与股利(一)国外研究现状政策具有互生共动性。在众多的实证研究中，税盾效应的显著性仍然存在二、我国上市公司融资行为中的税盾效应产生争议，部分国外的学者的研究结果表明，债务税盾和非债机理务税盾与企业财务杠杆的选择之间并不存在显著的关系。曲和提出企业会由于较低的企企业融黝亏为中的税盾效应主要包括债务税盾效应和业所得税率而倾向于在其资本结构中保持较低的负债比非债务税盾效应两个方面。从理论上讲，由于企业所得税的率;Bradley Jarrell and Kim(1984)通过建立多元钱性回归存在，且借款费用属于税前抵扣项目，因而在其他条件不模型对美国1962年至1981年25个行业的上市公司的变的情况下，借款费用可减少纳税费用，使企业享受到税资本结构的影响因素进行实证分析，解释变量涉及公司收上的好处，从而可间接改善企业的现金流状况，增加企价值变化程度、研发支出、财务困境成本、产业变量、非债业的整体价值。即负债融资会产生税盾价值，为企业带来税务税盾等。分析的结果表明，非债务税盾对于公司的资本收层面上的额外利益，我们称这种效应为债务税盾效应。结构的影响不显著。和Zechner{1989州建债务税盾效应的发生主要是依赖于借款费用的税前了一个存在资本结构变化成本的前提下的动态资本结构抵扣政策，以及个人所得利息税和股利税间的差异。而现选择模型并对其进行推理论证，结果表明小规模、高风实中债务税盾效应是否明显却会受到很多其他因素的影险、低税负、低破产成本的公司，财务杠杆比率具有更大响，包括非债务税盾的制约、税收实施细则方面的限制，的变化幅度，但是实证分析未得出税收与财务杠杆比率融资环境的影响等等都可能会导致我国上市公司融资行有明显的数量关系。为中的债务税盾效应表现得不明显。(二)国内研究状况三、我国上市公司融资行为中债务税盾效应的制近年来，国内学者对上市公司资本结构决定因素的约因素探讨，可谓是百家争鸣，力求从各不同的角度进行研究，而且以实证研究文献居多。刘星(却01)以我国上市公司融(一)现行税收政策对债务税盾效应的制约资策略制定现状为背景，从而决定融资策略的五个重要1.税收优惠政策的影响方面，即公司的财务状况、股权结构、控制权结构、资本市所得税法实施细则方面的附加规定以及各种税收优场和宏观经济因素，采用逐步回归和综合国子方法，分析惠政策的存在，导致我国不同企业的实际税负水平之间了影响我国上市公司制定债务融资政策和权益融资政策有较大的差异，从而造成债务税盾对不同公司产生不的主要因素;刘世彦ρα则对我国上市公司资本结构的影同程度的影响，进而使得不同公司在融资决策过程中响因素进行实证分析，得出了负债比率与所得税负相关对税盾有不同的考虑。偏低的实际税负水平会削弱债的结论:王志强。∞勾，从税收非中性与公司财务政策选务税盾效应，导致通过负债融资实现企业价值增值的择的关系研究入手，重点探讨上市公司股利政策的税收效果变得不明显，从而降低企业在融资决策中对债务[收稿日期]2012-但-27-1∞-
吴锋和~:上市公司债务税盾浅谈税盾的敏感性。合理的税收制度有益于引导公司进行债务融资，形2.借款费用税前抵扣政策的影响成合理的资本结构，但研究表明，2002年至2∞8年税盾我国虽然规定借款费用可于税前进行抵扣，但相关的效应对于我国上市公司负债融资的影响却是反向的，其所得税政策及法律对于负债融资利息支出的税前抵扣有中债务税盾效应的影响不显著，非债务税盾则会鼓励上比较严格的规定，主要涉及扣除标准和依据借款费用性质市公司减少负债融资，这是由我国经济处于转轨的特殊进行的类别划分两方面:一是扣除标准;二是类别划分企业阶段和我国上市公司特殊的融资偏好决定的。2∞5年之经营性借款费用，可以直接扣除。可以扣除或资本化的借款后债务税盾效应变得显著且能够鼓励上市公司进行负债费用水平均不得高于金融机构同期同类贷款利率标准。融资，说明合理政策的制定以及加速折旧制度的完善能(二)非债务税盾效应对债务税盾效应的制约够引导上市公司形成理性的融资偏好。因此，我们应该针对我国上市公司过度偏好权益融资甚至在证券市场上进引人资金的时间价值观念之后，不同的折旧方法虽行不理性的"圈钱"行为制定合理有效的税收政策，引导然最终的账面折旧额度和节税额度是一样的，但是总折上市公司理性参与融资活动，促进市场持续健康地发展。旧金额的现值却有较大的差异，动态折旧法所确定的总(二)加快基础性金融制度建设的进程折旧金额现值往往明显大于静态折旧方法所确定的总折我国处于经济转型时期，基础性金融制度不完善是旧金额，故不同的折旧方法会导致非债务税盾价值的不导致我国上市公司融资过程中债务税盾效应不明显的重同。我国企业所得税法中规定的可选折旧方法种类较多，要体制性原因，应加快推进我国金融市场基础性制度建并赋予企业对折旧方法的选择权，另外，会计准则和税法设及改进金融环境的进程，引导上市公司融资行为更趋关于折旧年限的确定也赋予了企业较大的弹性空间，因理性化。而合理合法地选择资产折旧的方法和折旧年限可以有效(三)提升上市公司自身融资能力降低企业的税负水平，可以说我国企业对于折旧水平的我国上市公司融资过程中对债务税盾不敏感的现象选择拥有较大的自主权，这也使得我国企业潜在的非债不仅与理论研究相悖，与西方发达国家上市公司融资过务税盾价值较高。程中较多考虑债务税盾的现象不符。税收制度及经济体非债务税盾效应的存在一定程度上会给债务税盾造制上的不完善虽然是导致此现象的重要原因，但也不得成削弱影响，多数学者认为非债务税盾效应对债务税盾不重视上市公司融资能力的进一步提高。随着税收制度效应具有替代作用，当企业拥有较大的非债务税盾时，利的不断完善，债券融资制度建设进程的不断推进，股票市用债务税盾的积极性会降低，企业负债融资的比例将会场的不断成熟，上市公司若不改变原有不理性的融资思下降;少数学者认为拥有较大非债务税盾的企业必然拥路，其融资过程中必会带来更高的资金成本。有较多可用于担保的资产，这会降低其负债融资的难度，[参考文献]降低负债融资成本，故其进行负债融资的积极性不会降[1]刘星.中国上市公司融资策略影响因素的实证分析日].低，但其仅仅是从某个角度进行分析，不具全面性。重庆大学学报(自然科擎版)，2∞1仰(三)金融市场不完善对债务税盾效应的影响[2]刘根福，吴林江，刘世彦.我国上市公司资本结构形成的1.负债融资环境造成的影响影响因素分析囚.经济学家，2000σ)负债融资环境的不完善会导致企业负债融资规模有[3]胡俊，晏艳阳，邓婷.资本结构市场时机选择理论在中国限，融资渠道单一，融资成本高，降低企业的负债融资意的实证检验田.金融理论与实践，2∞8(3)愿，减少低负债融资对企业的吸引力，从而制约债务税盾[4]高俊山，李占雷.中小企业资本结构选择的影响因素一一在企业融资决策过程中的体现。基于中小企业板的实证[且.企业经济，2008(1):166-168 2.股票市场体制不成熟造成的影响[5]徐腊平.中国上市公司资本结构决定因素的实证检验一一股票市场体制的不完善会导致企业权益融资成本低来自微观层面的证据[且.审计与经济研究2∞8(4):92-97于负债融资成本，后者的相对较高的成本冲抵了债务带[6]冯福根，吴林江，刘世彦.我国上市公司资本结构形成的来的税盾效应以及其他收益，从而使企业形成明显的权影响因素分析[刀.经济学家，2∞0(5):59-66益融资偏好，在融资决策形成过程中忽视对债务税盾效[7]王志强.税收非中性与公司财务政策选择田.商业时代，应的考虑。2∞3(246): 24-26 国内学者的研究几乎一致性地认为我国上市公司对[8]陈玉菌.我国上市公司资本结构的税收效应分析阳.北权益融资有强烈的偏好，权益融资的成本大多数情况下方经贸，2∞'5(8):116-118 远低于负债融资成本。受制度性因素以及投资者成熟度[9]晏艳阳再释我国上市公司之权益融资偏好田湖南社的影响，我国证券市场存在明显的低股利发放现象，从而会科学，2刷刷06使得权益融资的成本大大降低。[1町李霞，万磊霞.公司融资决策的税收效应分析阳.统计与四、政策建议决策，2∞1(12):129-131 (一)进一步完善现行税收政策制度[责任编辑:刘玉梅]-101-
