.2012军第2期·进展战略·现代管理-科学境外人民币需求的估算来自缺口估计法的证据·胡威王聪摘要:文章运用1990-1998年的年度数据和缺口估计法，对1999-2010年的人民币境外需求规模进行了估算，结果显示，自1999年以来，人民币境外持有规模不断扩大，并在2003年以后有逐步加速的趋势.2003年境外的人民币流通规模仅786多亿，而2010年则激增到2880多亿元，增长了2倍多.最后，文章评析了人民币境外流通的新动向，并提出了相应的政策建议.关键词:人民币;境外需求;缺口估计法-、国内研究现状香港的人民币Mt存量进行估计，结论是:Mt从2(削年的学术界对境外人民币需求量的的预测主要采用前面2∞亿港元左右增长到2∞5的600亿港元的规模o马荣提到的直接测算法和缺口估计法，由于使用的数据和观察华、饶晓辉(2∞7)利用1958年4∞5年的超长数据，得到的样本期不同，预测的具体方法也有所差别，得到的结果的估算结果为:人民币境外规模由1997年的19亿元左右也千差万别，下面列举一些学者的预测结果。上升到2∞5年的311亿元左右。董继华(2∞8)修正徐奇直接测算法得到的结果。巴曙松(2∞2)根据1996年~渊、马荣华等人研究方法后，运用季度数据和扣除本地需2∞1年香港接待了内地1890万游客的数据，假定每位游求法，得出自1999年以来人民币境外持有规模不断扩大，客将其携带的6仪)()元中的一半用于在香港消费，则香港从80多亿一直增加到2∞5年的250多亿元，2∞3年甚至流通的人民币至少有570亿元人民币。张丽娟、孙春广一度达到10ω亿元的结论。尹亚红(2α用)对1998年第一(2∞2)通过实地考察，得出2∞1年人民币现钞在香港流季度至2∞6年第四季度人民币现金在香港的流通规模进通量为"旧亿元左右的结论。李娟、管涛、何帆(2∞4)研究行了估计，估计结果为2∞6年在港人民币现金占内地Mo结果则表明:2∞2年因边境贸易和跨境旅游导致的人民币之比达到%，流通规模已达亿元。巴曙松、跨境流通规模约为12∞亿元若地下经济、边贸互市和严敏(2010)认为从1999年」∞2年，人民币现金在境外流统计误差等因素考虑进来，2∞2年人民币境外流通的估计通规模呈现逐年稳步上升的态势z而由于非典疫情和禽流规模大约在12∞亿元-14∞亿元之间，境外人民币的存感，人民币需求规模在2∞3年」∞4年有所下降;20()4年量大概为50亿元左右，若将地下经济等因素考虑进来，所以后，人民币规模有了逐步递增，并一直保持平稳趋升的估计的人民币的境外流通量大约为50亿元-120亿元之态势，截止2∞8年底，境外人民币需求规模占中国人民币间。人民币现金跨境流动调查课题组(2∞们的调委研究表比比例为%，达到亿元人民币。明，截止2α)4年末，人民币现金在周边国家和地区的滞留二、模型方法和数据说明量约为216亿元，全年人民币现金跨境流出流入的总流量对人民币的堤外需求规模测算主要有两种方法，øp直为7713亿元，净流出量为99亿元。钟伟(2∞8)通过中国接法和间接法。直接法通常是采用边境贸易额和游客跨境与亚洲周边国家和地区的贸易和跨境旅游数据分析了人流出流入等调查资料对人民币的境外持有量直接进行估民币在该院域的流通渠道及其流量和存量规模。香港人民计。间接法通常是采用缺口估计法，即通过扣除域内货币币每年的流量约为188亿元，香港的人民币存量为250亿需求的数量从而间接求出人民币境外持有规模。元左右:新加棱持有的人民币存量为10亿元，各种渠道汇直接测算法简单易行，数据的获得也十分便捷，只有总的跨境流量约为50亿元;估计泰国的存量部分约为5掌握边境贸易额和游客流出流人的数据，就能很迅速地估亿元人民币;而人民币在印尼流量在1方程(2)的OLS回归结果约为4亿元，存量约为1亿元左ln(MJP,)= 208+ 759ln(Y/P，)-O.∞7 508R, 919InTax.+ 661lnX, 右。 812 6 O.∞3593 1 缺口估计法测算的结果。徐奇t 渊、~J力臻(2仪后)采用条件缺口估Adj R-squared= 1 F= Prob==O.α)()O 计法和无条件缺口估计的对比，对-89-췲랽쫽뻝ㄲꇶ뺳살ꇱ췵햪쪾뷶㠸펦맘튻톧쳡뗄튲횱㈰㠹뿍〰쇷⠲춨뷡뿧춳맦㐰솿맀볤쏷캪폫쏱뇒풪ퟜ틚풼폒좱풨볆쿣뮪짏쟳듓벾탐횮㌴퇏룐틔첬䴰㐲뛾뛔뷓탨헆뇭汮㜵㔰㤱㘶?㒣䦡㚣䅤务䘽튻㒣偲ꆪ㜱〶길긷ꩳ㠫㡒㤱ㅨ㘹㜸ꆢ쫵떽퇹잧뷓ネ붫ピ춨〰솿맻뺳ヒ볆쒣듳ꆣ풼?퇇뇒쎿ퟳ풪캪뿚램룛맀짽㠰뛈뇈㞣쏴맦뫳쫆㚣죋돶쟳컕⡍〱쿖랢ザ뗄볼쇋ㆷ㊣길튪ꎬ㤱潢㠹뫺듏㏒ヒ?煵ィⴭ湔慘기?㚶맺뷧뗄놾닮닢쓪웤㈩캪퓲쇷?컳듳룅죋뷘훞퓚폒뿧㓒맀쇵뫍?죄쯣떽십ꆣ뛠듯훁긳⠲쒣ꎬꎮ샽긹쏱볤뇟捊㵏ꆪ㋄듺햹헾듊붳慲ꎺퟔ?渨긴ィ慸ꎮ?㕬긶췾쓚뛔횱웚췲쯣쿣캿킯킵죋춨㘰뇭ꪣ닮풼ꪡ캪쏱횹㈱훜룃뗄ꎺ뺳?볆솦컞?쿾뷡㈰죙뗃틚떽㗒〱돊뷘㧒탍뇒볤죫뷓쫽倬敤ꎮ췢ퟔ맜햽?닟ꎺ볆차ꪣꪵ㐷긱Ⱛ?컄ㄹ奭㴰〰?퇐뺳뷓늻뇰램룛춵듸쓒쏱맽ヒ쏷맦껈뗈퓚ꌱ꺼㔰뇒㈰㛒뇟쟸쇷탂ꪣ헩쳵믔맻〵뮪돶튻?〶㢣?〩쿖횹랽뗄솿쎳⤭㌶ㆣ?샭싔ꪣ붨죋꺾쒽ꎬ㈩ꎮ헂㤹겶뺿췢닢춬ꎮ뗃뷓쓊뗄뮰뇒쪵?ꎺ쒣틲?틚쿖〴맺폲솿볓꺴⠲볾캪쓪뗈ퟔ횱긶ꪡ죏훰탨㈰램뺳뗷춨듓볲틗ⴲ⤭길㤹믁웚뿆곔틩쏱맀뗄쿖쯣ꎮ쿂떽듽ﶾ?훁뗘㈰풼?쯘겾풪뗄뷰ꪣ볒웂뛸〰䶡틔ꎺㄹ퓶뗚㈳ꎰ캪쟳맦〸〱쯃뫍췢ꆣ닩뎣떥뛮㘸죋좱퓋쓪ィ?톧ꎮ뇒볆佌〱ힴ쏱램풤쏦뗄쇋?쏓짙뾼〲캪슾돍ퟳ뺳뿧쒩껈뫍쇷돖죋뿔㘩뿚ꎴ㜩㌱퇐㤹볓쯄ꎥ췊듓컈맦쒣쓪쫽탨횱쫇볤틗㌲폃틔ꏒ기꓁ꎻ去ツ뇒뫍닢쇐뷡쓚꺼?폐달튵쓪?궼싇폒췢뺳ꎮꯄ뗘춨ㄸ㔰쏱볎닉맀꒵샻㇒뺿떽벾ꎬㄹ늽쒣뗗튡뻝쟳뷓쇏탐폎뿎ﳑㄹ살〷쬲뺳탨좱뗄뻙맻뗘??㔷ꎮ쒽틲쎡뷸쯃ꆣ쇷죋쟸쟾㣒틚뇒ꩬ폃볆뾽봲?랽틔㈰뛈즡㤹짏퓚쇋듯?쮵맦램뛔쟳ꎬ뿍?쏱뿚잺㤰ꎬ쟳뿚뻟튻ꆣ?ꣃヒ뗃뇟ꊱ살죴춨뚯쏱쯃뗄뗀?죋풪퓚틚쳵〰ㄹ뺳램〵쓪짽㈰훰떽쏷쒣좱돶쫽쇷놶췢캪㧒ꓔ솿맀쳥킩냍뿎??돶?뺳?ꎮ튵붫뗷뇒쎳벰ꪣ쏱ꎺ펡풪탬볾뛔킹㖵㔸췢뫳쓪맦튻뗄〳늽?닢뎣뿚뻝ⴱ죋뛠탨?㈰뗄볆랽톧쫯믓﮷㈰ꏀ쎳뎻쒴뗘듳닩쿖틏틗웤껏뇒맀쓡ퟳ웦좱뇈삼쐶쓪맦튡ꆣ쏱쒣첬뗝죋쯣쫇쇷ꎮ쟳〶?뇒맀㤹쏱ꪡ〹봲뗄램헟쯉?톣쯃〱틗ꗊ〲쿂풼뿎뷰횽뫍쇷듦볆ㄲꎬ욣〰ꆫ쒣ꎶ퓋뇒㈵쿖틑쫆튻퓶쏱훷닉믱죋ퟮꎻꏖ⦶쓪㣄뇒풤ꎮ튲뗄⠲껔쓪몡뫍킺뺭캪쳢퓚뿧솿?첩ㆹ뛔경틚㈰평궼폃뺳ザ뷰듯ꎺꎬ튪램뗃폎퐱뫳좱퓚뺳닢평폐풤〰튡죋ꊹ뿧?볃㔰ퟩ훜뫍쓈캪맺룛〵ㄹ첻벾췢퓚ꎮ뛸〴늢탨뇟튲쫽뀨㤹탨볆ꎬ뿚룛훷폚쯹닢㈩ꏕ쏱?뺳뗈틚⠲뇟돁싃듦쯃뗄?풪쓪㤷ꨨ뛈돖?쿣죋평튻쟳솽벴쪮뻝쓄췢㈰㣄컄맀죋튪쪹닮뷡룹?엀뇒캡싃틲풪〰맺폎솿틚듦잣뗄쓪㈰쫽폐ꪣ룛쏱폚횱맦훖쎳춨럖ꎮ돖〸헂볆닉폃뇰맻뻝쿖ꊺ폎뺳쯘ꆣ㔩볒쫽맦튴풪솿멍뎬뗄〸긲쏱뇒럇쯹놣쒣랽틗맽뇣뻍⧍?쟳램죊폐폃뗄ꎮꆣㄹ뎮캷떼췢뾼ㄲ뫍뻝쒣ꎬ늿뎤⧐〰쇷쿖뗤쿂돖햼뛮횱뿛뷝쓜움램뇒ꢹ?ﶾ맦잰쫽뗃㤶ꋋ퓚ꬨ훂쇷싇ヒ뗷뗘럖ꆣ뿎룷듓틚?뿛늻㏄춨뷰틟붵욽훐ꎮ뫍뷓돽ꎬ뫜컶쿖쏦뻝떽쓪쿣㈰뗄춨뷸?닩쟸쓗컶ꨲ훖풼십풪돽뛏맦퓚쟩ꎺ컈맺벴폎뺳횻톸?쒣쇋뷰킹뗄뫍ꎮ몹룛〴죋살퇐?쇋㔰쟾캪〰죙ꎬퟳ놾삩쒣뺳㈰쟷횱뿍탐쓚폐쯙췈늻죋?햼맛뷡?쇷⧑쏱맀ꎬ뺿훍죋틚뗀쓪뗃폒뗘듳뷸췢쟝〴짽뿧믵쏱쓚놿뛏달맻킾뇒볆쯹뇭쇴?쏱믣뗄떽탨ꆣ쇷쓪뺳맀뇒뗘맀횤?삩?뺳ꇫ삼듳췢욷ꎬ쯣뻝쇷ꢣ늢춨겶퓚뗄퐱㈰탂㤹〳뚯㤭쓪쿲ꎬ㈰틔늢뫳쳡쓪폐돶뗄훰쇋죋늽쿠쏱볓뇒쯙뺳뗄췢쟷탨쫆쟳ꎮ맦㈰쒣〳뷸쓪탐뺳쇋췢맀뗄쯣죋ꎬ쏱뷡뇒맻쇷쿔춨맦쒣
.纯艺展战略·现代管理科学.2012军第2期计出结果。但直接测算法也有其致命弱点:首先，人民币流需求量，然后根据境外人民币需求的规模占人民币Mo的入流出途径远不止边境贸易和出入境携带，直接测算法忽比例就能测算出境外的人民币流通量。缺口估计法是基于略了通过其他途径及非正常渠道(如地下钱庄等)流入流货币需求量等宏观经济指标来测算境外人民币需求的，相出的人民币数量;其次，直接测算法本身具有很大的主观比直接测算法，它在方法上更先进，也经得起理论和逻篱随意性。例如，在计算出入境携带的人民币数量时，通常选的推敲。取每个人所允许携带的最大量的某个比例(如50%)，在乘2.数据的选取。样本区间为1990年-2010年，涉及到以每年出入境的人数.这个比例完全是臆想出来的，其估的变量以及数据来源为:流通中的现金Mo、国内生产总值计误差太大且不易控制;最后，直接测算法估算出来的数GDP，广义货币水平M、消费者价格指数CPI、名义储蓄存2据是一个流量指标，境外人民币需求的存量指标也十分重款一年期定期利率和年财政收入均来源于CEIC以及整理要，流量指标和存量指标虽然联系紧密，但在规模上两者获得。其中，实际利率水平民等于名义利率水平r减去通并无必然关联。货膨胀率τ.通货膨胀率通过消费者价格指数CPI获得，缺口估计法是基于货币需求函数提出的，它需要两个宏观税率T饵，为我国每年财政收入与每年同内生产总值关键假设:第一，观察期内该国家的货币需求是稳定的，即GDP之比，X，表示我国的货币化程度，即MjGDP的比率。存在一个稳定的货币需求函数;第二，观察期又可分为两马荣华、饶晓辉(2∞7)的数据选择范围为1958年~个阶段，阶段岛国内的货币没有外流现象，而阶段也国内2∞5年，考虑到1958年以来我同的经济政策存在诸多的的货币供院量除满足同内需求外;还需满足境外需求。因不连贯性，本文放弃了1990年以前的数据，中国真正开启此，可以利用阶段SI的数据估计出货币需求函数，再代人市场经济进程的时期是从20世纪90年代开始的，1990年阶段~的数据估计出国内的货币需求量，最后将实际的以前的货币需求与其后的货币需求保持稳定并不具有很货币供庇量减去阶段~估计的货币需求量就可以估算出强的说服力(董继华，2∞8)。而人民币的国家信誉就是在阶段~的境外货币需求量。1998年以后逐步建立的，1998年东亚金融危机时期中国1.计量模型说明。本文将以凯恩斯的有效需求理论政府宣布人民币不贬值，对当时步履蹒跚的东可E经济起了来分析缺口估计法估算境外人民币流通量的一般过程。根稳定器的作用。危机过后，中国的经济和对外贸易迅速发据凯恩斯的有效需求理论，实际货币需求受到两个方面影展，国际影响力持续提升，促使境外，特别是与中罔经贸关响，消费需求(主要由收入决定)和投资需求(主要由利率系密切的周边国家和地区，对持有人民币的热情不断升决定)0J.理论上，实际货币需求的收入弹性大于零，而利率温。因此，1998年成为人民币境外需求的分水岭。弹性则小于零。同时，预期通货膨胀京可以作为实物资产三、实证结果与分析的预期收益率，预期通货膨胀率也会影响货币的实际需1. 1990年-1998年:协整关系检验和模型参数估计。求。因此，一国的实际货币需求取决于国民收入、利率水平在进行协整关系检验之前，必须先检验时间序列的平稳以及预期的通货膨胀率。另外，在实践中，一国的地下经济性，即检验序列是杏服从单位根过程。为此采用常用的单(如黄、赌、毒、走私等)和货币化程度也对实际货币需求有位根检验方法ADF检验。ADF检验值的检定结果表明:在重要影响。基于以上分析建立如下的货币需求函数:1%的显著水平下，变量叫坠-\Jnr~\氏、lnTax，、lnX.都\ P, I、\P, I、Mr. IY, \吨吨向坷叫R，>且=1:: 1 *(Tax,) '*(X，)与(1)P. -\P. I 在2境外人民币持有需求规模测算结果其中M()为境内第t期的货币需求，Y，为境外人民币境外人民币流年份叫苦)实际值叫苦)预测值第t期的国民收入，R，为扣除通货膨胀后的实需求占比(%)通规模(亿元)际利率水平，x.代表第t期的货币化程度，一1999 21 般用广义货币供应量盹与GNP之比代替，P，2α页。 324 4 为第t期的价格水平，Tax，为第t期的税负水 141 2∞l 平。将(1)式对数化得到: 2∞2 212 叫警队叫专)咐叫他叫nX， 2∞3 (2) 18 2∞4 理论上来说，实际货币需求应该与国民收 1 2∞5 入成正比，al>O;与实际利率水平成反比，a2<0; 189 81 1 2∞6 与税负水平成正比，a>O;与我国货币化程度 914 1 2∞7 成正比，盼0。 1 2∞8 通过(2)式和历年的国民收入、税负水平、 187 利率、货币化程度、通货膨胀率等数据，再采用2009 31 计量分析工具就可以估算出每年的实际货币2010 282 345 -"----90-췲랽쫽뻝ꇶ볆죋싔돶쯦좡틔뻝튪늢좱맘듦룶뗄듋뷗믵ㆣ살쿬뻶떯쟳⣈훘헹웤뗚볊냣캪욽䥮⠲죫폫돉춨샻튻탨뇈㊣䝄뿮믱뫪십㈰늻쫐잿ㄹ헾컈햹쾵컂죽퓚탔캻ꎬ䦡⠱뇭쓪汉汮뺳㞣㘵㔳?㘳㈱㐵㐸㤷㜰ㄷ㠰ㄸ㖣㡬㤱㠳㜱㢣㘲㚣㍬㈸㠷汊㞣㈳㈰㜭㒣㜳ㄹ㎣㈱㜸?ㄸ㉬㐱㖣㌴㢣샭嚡㤹긲?㎣㈱㐲ㄴ긳㈰㞣긴긵〶길〸기㈳㤰㢣긷〵㖣긶㦣돶쇷쇋뗄틢쎿컳쫇ꎮ컞뿚볼퓚뷗ꎬ뛎뇒꺼럖뾭뚨탔풤ꆣ벰튪훐瓆샻폃뗚?돉쮰헽맽싊솿샽횱췆껊뇤傡튻뗃엲맛僖죙〵솬뎡잰㤸뢮쏜ꆢ긱뷸룹럝췢맦랢쿖㉲믵쟳㊾㈰㞣㠱〱㌵긲㊣긵〳긹㚣길〳ィ〷ㄸ?긷ꉒ싛ㄸ긱ㆣ㞣㌲?㎣㠱㘰ぬ〴긶㠸〹㠵㌸㠰㖣긲긹㤳㘶〲㜱㌵㌱㘷ꖵ㠲〰긲?㎣㌲㈰㞣㌸긳㜶㠳긵긴㜲뷡돶춨죋탔룶쓪닮튻쇷뇘맀볙뛎뿉匲릩猲웁컶뛷쿻⦡퓲웚틲풤욡펰䶡?싊맣瓆붫헽뢺뇈⠲ꆢ럖뻍탨뷓쟃ﶾꊹꆣ헍쮰꺱뮪맡뺭뗄쮵탻웷맺쟐쪵㤹탐벴볬햼쒣氨㔶햹듺⤱뇒ꎺ솿돍㌳긵긲?길㢣긷ꋮ⣂짏㠵긶㝬㌴〲긴㘹㈴㠲?㌲ㄹ〹㌱맻춾맽쏱ꆣ죋돶첫룶솿좻볆짨ꎬ틔뗄펦뿄좱쮹럑ꏀ킡쫕듋웚ꊶ쿬ꏎ쒹쮮틥?⠱뇈⧊믵컶쓜쟳닢?웤싊좣ꆢꎮ탔볃럾늼볊횤ツ킭볬퇩⣒㠸〱㜹긶㈲햽맜㋄릩ꎮ㜸㘲살쓏㤵ꆣ뺶웤뇒샽쯹죫듳쇷횸맘램ꎺ컈뷗샻쫽솿뺳ꏐ뿚뗄탨폚틦ꎬ쒡ꪾ遲욽믵쒼⧊愴붺릤닢쯣쓑벰뚨훐뚩呡걘죄뾼뷸솦뫳죋ퟷ펰훜뷡헻퇩랽⢣?汮ⶡ싔샭펦⣂쮵좻쯃풤떫풶쯻쫽죧퓊뺳쟒솿뇪솪쫇뗚뚨뛎폃뻝복췢췋맀폐쟳?쇣싊튻춨ꊶ믹도ꎬ뇒?붶댩愱돉㹏췀뮯뻟쯣뗈램ꇈ웚ꎮ碣ꆣ쿾싇놾돌탨⢶훰쏱쿬뇟ㄹ맻긱맘탲쇷ꔩꨩꎮ呡뿆?솿뫳퓖횱늻춾솿ꎬ탭뗄횸뫍ꆣ믹튻厣뷗맀좥믵뗃볆킧⣖쾣ꎮ맺뺡폚?허墴릩퓊㹏헽醙돌뻍돶뫪ꆡ뻝틋샻쪵춨껎뇭믔떽컄쟳궼늽뇒솦㤸폫㤹쾵쇐䅄쪵톧웚돽댩룹튳碡뷓횹뺶ꎻ퓚킯죋틗뇪듦폚ꎬ믵겹뛎볆뷗뇒램탨곊춬풤뗄엲ꋗ틔?缾펦껆ﶻ뇈뛈뿉뺳맛쯼ꏑ살싊볊쪾⠲ㄹ럅쪱폫첻붨늻캣돖볒쓪럖㣄볬쫇䚼닢쳰볊싺뻝훓닢뇟벰웤볆듸쫽뿘ꎮ솿믵맛뇒醙厡돶뛎탨ꎱ맀쟳떼쪱웚쪵헍?짏걒붣꾵폫ꆯ쒹ꆢ틔췢뺭퓚鈴풴뵍뫍샻엲특컒〰㔸웺ꪣ솢뇡믺탸돉컶퇩럱ꎡ믵쯣뺳럇듎뗄ꎮ훆횸뇒달탨?ퟣꎵ맺厣쟳뻎샭짊쪻춨볊싊붵럖쒾瓎?䴲걔쎵쪵愳遲맀볃랽뻇캪㊡쓪헍㜩쇋쫇뫳갲횵맽쳡뗘뫐횮럾탐껆뇒ꉬ램쎳헽ꎬ돶ퟮ헢ꎺ췢뇪탨웚쟳쒻쓊쓚겹솿쒽뺳싛허풤믵ꆣ젩컶꪿폫慸붣많볊㸰쯣죋횸ꋏ닆쮮싊뿄뗄틔ㄹ듓〰ꎮ뫳짽쟸귕잰ꍁ맺탨⧊튲틗뎣횱죫듳룶ퟮ죋쯤쟳쓚몯ﶾ뗄삼ꆣꯒ췢ꎮ틐웚엲뇒쇭뫍ꎬ?䝎?샻ꎻ허돶쏱뇪짏쇷﮷헾욽춨믵쫽살㤰㈰㠩ㄹ뛔﮹떥䑆湘⡔뷏쟳폐뫍쟾뷓뺳솿뇈뫳쏱좻몯룃쫽틃?믵욵풿죋쪵춨헍탨췢붨僖캪싊폫쎿뇒살룼ꨱ퇕쫕劵맽웕뻝컒쓪쫀ꆣ㤸떱훐듙뛔?뇘캻볬탨쏱Ⲷ슳펦웤돶뗀닢킯뗄샽ꎬ뇒솪쫽맺ꎺ믓삼쒻궶쏱볊꠩믵샎쟳ꎮ솢ꢻ꺱뗚쮮컒ꋋ싊쓪쇷쿈㤹훐?죫죓쿻ﻊ뮯톡훜틔볍탨뛸쪱쪹돖뺳떼탫룹퇩슣쟳慸룃뇒ꎲ?훂죫⣈쯣듸쒳췪횱탨쾵쳡볒뗚탍욳뇒믵뫍쓊엲튲좡퓚뮯죧ꎬ좴瓆욽맺낸뗈뗄춨뷸ツ?뻹?럑허돌퓱잰㤰쟳죋뚫늽뺳폐췢쿈맽횵폫췢탨쫖쏼뺳램뗄룶좫뷓쟳뷴돶뛾틐릵쇷뇒춶허헍믡뻶쪵돌쿂妡頻?뿛돉믵뫋쫽솿ꎬ쿖살헟뛈랶뺭쓪놣쏱퇇싄췢죋탨볬겱맺ꎺ廷쟳죵킯?놾죋뇈쫇닢뗄쏜믵ꎮ솿쓓춨탨샎펰폚볹뛈ꏎ춺쓋랴뇒껆뻝볊ꆣ췢튲ꬲ뷰룊풴볛ꎬ캧볃쫽듺돖쏱췄퇩볬쏱뮹뗄뗣듸싇짭쏱샽틜쯣듦ꎮ뇒맛훏틐ꎬ탐솿쟳탨꿐뿉쿬맺훐튲믵?걐낸뇈뮯붡좱죋뺭〱䴰﵃폚﯂룱뿄벴캪헾뻝뾪컈죚뫍쳘ꏐ쪱뚨쫕ꎺꆣ껗뻟뇒⣈쿫램솿떫쯼탨달ퟮ뾾Ꟑ뗄쫜쟳풴틔믵쏱ꎮ뛔쓊튻?뫋ꎬ돌퓙맦뿚뗃ツꆢ偉䍅쫋횸䴲ㄹ닟쪼뚨맺캣뇰럖춲볤듋뷡뽉쫗횱꾵폐쫽돶맀횸퓚탨쟳웚겶뫳춿튻떽⣖ퟷ뇒쫕쪵?愲뛈닉웰맺ꆢ䥃껆醙ꎯ㔸듦훐뗄늢볒믺뚫췢쫇죈쮮컊탲맻싺쒣쿈뷓젩뫜솿ィ살쯣뇪맦튪쫇폖꿊붫짒냣솽?캪뗄죫맺볊쟳⭡㰰폃볆탨샭껉쓚쏻틔뵲䍐?䝄쓪퓚ꎮ늻탅쪱퇆쎳폫쟩쇫ﶹ쇐뇭ퟣꋆ햼湻ꎬ닢쇷듳쪱ꔩ뗄돶튲쒣솽컈뿉ힶﶣ쪵풹맽룶ꆢ믵몯ꎻ램쟳싛짺틥벰복宻者債ꎮ훮헦ㄹ뻟폾웚뺭틗훐늻ꆣ삼뎣쏷뺳죋죋쯣뗄ꎬꎮ살쪮짏룶뚨럖칓곔볊샋?돌랽지꺶컯샻뗘뇒쫽쫇뫍낵닺뒢헻좥𧻓쒱뛠헽㤰폐뻍훐볃톸맺뛏욡욽폃ꎺ췢쟲潊쏱헹쏱램쇷훷춨퓚웤뗄럖솽캪㊹?ꎮ쏦﯂탨싊쿂ꎺ믹싟?ퟜ탮샭쎣?죂뾪쓪뫜쫇맺웰쯙뺭짽컈탨뇒뇒뫶맛뎣돋맀쫽훘헟ꎬ솽醙靖?룹펰﯂닺쮮뺭쟳폚쿠벭횵듦쪡웴퓚쇋랢쎳떥没쟳얡ꇫ쇷톡벴?욽볃폐湔맘ꆣ뗄ꉉ틲?慸湉Ⱛ쟒?潪ⱴ碡?
.2012年第2期.f同代管理科学.专展战略为非平衡序列。徊，是，一阶差分后所对应的序列均为平稳西亚、印度尼两亚、白俄罗斯、阿根廷等6个国家和地区的序列。因此，模型中变量都是一阶单整过程。央行及货币当局答署了货币互换协议，总额达到65∞亿一般进行协整检验的方法是Engel和Granger提出的元人民币;2010年3月，清垣多边货币互换协议得到签署，EG两步法，这种方法只适用于两个变量的系统。对于包含总规模达12∞亿美元，其中中国出资384亿美元资金，多个变量，可能存在多个协整关系，就必须使用Johansen占整体资金的329奋:2010年6月，中国与冰岛答署货为期协整检验。这种方法克服rEG两步法的缺陷，在做多变3年，价值35亿元人民币，相当于660亿冰岛克朗的币互量检验时还可以精确地检验出协整向量的数目。为此，本换协议;2010年7月，中国人民银行和新加坡金融管理局文使用Johansen协整检验。签署规模为15∞亿元人民币，约3∞亿新加坡元有效期从检验结果可以知道，变量之间存在协整关系的原假设为3年的双边本币互换协议。多项货币互换协议的签署表在5%的显著性水平下巳被拒绝。即玛，说明中国的贸易伙伴认可了人民币的地位和稳定性，接受了明它们之间存在协整关系也就是各自变量与肉变量之间人民币作为各方认可的结算货币甚至储备货币。2∞6年12存在一个长期均衡关系。对(2)式进行普通最小二乘时归月1I:! ，菲律宾货币委员会开始接纳人民币为中央银行储分析，OLS同归结果为方程表l。备货币，这是外国中央银行首次将人民币列为官方储备货估计结果基本上与本文前面的论述和分析一致，再结币。2(阴年，俄罗斯中央银行第一副行长阿列克谢·乌柳卡合上述所得到的协整关系式，即可以推出1999年4仪)9耶夫人民币未来可成为合适的储备货币，巴西财政部长曼年的国内货币实际需求，然后根据这一期间实际的货币发特加在2010年也建议增加人民币作为国际储备货币。行量计算差额即可获得1999年-2010年的境外货币需求人民币的境外流通已初具规模，一方面它会影响国内量。的货币政策，另一方面，对人民币的国际化也会产生积极2. 1999年-2010年:境外人民币需求估算c通过对作用。为此，本文提出如下建议:1990年-1998年阶段样本的实证分析和检验，可以得到变第一，增加境外人民币的有效投资渠道。制约人民币国际化的重要因素不是其回流的动机，而是境外人民币缺量叫苦)、叫苦闷、M盹、陆之间存在协整呆系，即乏有效的投资和运作渠道。而加大人民币资产的金融工具存在长期均衡关系，均衡表达式即为方程(3)。因此，这样创新、力发展以人民币标价的国际金融资产及其衍生金融就可以把1999年-2010年的相关数据代人方程(3)，从而工具是一重要手段;第二，进一步推进扩展人民币跨境贸可以预测出这一时期的叫警)，把预测值与真实值相比易结算范围和规模，稳步推进人民币同际化进程，这些动作已经在稳步开展;第三，加快推进香港人民币离岸金融较，就可以计算出1999年4∞8年期间的境外人民币需中心的建设。香港具有良好的人民币业务基础，人民币在求规模，即境外需求占人民币Mo总量的比率以及境外人香港的被接受程度很高且存量规模较大，且香港与内地已民币持有规模的具体数量。具体测算见表20经建立了规范的人民币清算渠道，可以吸引东南亚及周边四、结论和建议国家和地区的人民币回流到香港。根据模型测算结果，从1999年-2010年人民币现金参考文献:在境外流通规模呈现逐年稳步上升的态势。值得注意的1.巳曙松.香港能成为人民币离岸中心吗?经济月是，在2∞3年以后，人民币境外流通的规模呈加速扩大的刊，2002，(4):21-25.态势，这可能主要得益于CEPA协议的正式实施。香港银2.张丽娟，孙春广.人民币在香港流通、使用情况考行人民币的存款、兑换、汇款及信用卡业务的开通;中国公察.改革，2002，(5): 38-41. 民出入境、外国人人出境每人每次携带的人民币限额的提3.李俊.货币供给、货币流通速度与通货膨胀的关系升;境内金融机构赴香港发行人民币债券管理暂行办法的研究.武汉金融，2011，(3): 19-22. 出台以及货币互换协议的签署等措施。这些都推动了我国4.人民币现金跨境流动调查课题组.2004年人民币与周边国家和地i丘经贸关系的进一步发展人民币规模有现金跨境流动调查.中国金融，2005，(6): 38-39. 了逐步递增，并一直保持平稳趋升的态势。5.钟伟.人民币在周边国家流通的现状、问题及对另外，近年来境外人民币需求有r一些新的动向:2∞7年爆发的次贷危机虽然给世界经济以沉重一击，但策.管理世界，2008，(1):165-166.无意中增加了境外对人民币的兴趣。危机爆发巳3年有6.徐奇渊，刘力臻.香港人民币存量估计:口径的考余，发达经济体至今仍经济复苏之路上艰难前行，而且发察.世界经济，2006，(9): 50-57. 达经济体为了剌激国内经济，大肆扩张货币供庇量，造成基金项目:广东省自然科学基金资助项目(项目号:10 了主要货币币值大幅波动。对比而言，中国在此期间经济451063201005492)阶段性成果.一直保持高增长，并且中国需求成为防止世界经济陷入衰作者简介z王聪，暨南大学经济学院教授、博士生导退的支撑力量，越来越多国家依赖中国的经济影响力，并师，珠江学者;胡威，暨南大学经济学院2009级金融学博对人民币越来越感兴趣:危机爆发后到2∞9年4月短短士生.的两年时间，中国人民银行已与中国香港地区、蒋国、马来收稿日期:2011-12-18. -91-췲랽쫽뻝洲ꇶ캪탲튻䕇뛠킭솿컄듓퓚㔾㐱쏷듦럖맀뫏쓪탐㊣ㄹꎬꆢ뻍ꆫ뿉ꏜ뷏쟳쏱쯄룹쫇첬짽돶폫쇋쇭㈰컞폠듯췋뛔뗄컷퇫㔰ퟜ햼㏄뮻잩죋퓂놸뇒튮쳘ퟷ뗚맺랦뒴릤틗훐쿣뺭닎ㆣ뾯달㎣퇐㒣쿖㖣닟㚣믹㐵〰〱쪦쪿쫕?ꇶㄭꆢ풪㈰嚡ㄭ㘰?琭럇쇐냣솽룶헻볬쪹㖣ꎮ쯼퓚컶볆짏뗄솿ꆣ긱㤰뿉맦뇒뻝뺳쫆죋돶ꎺ첨훜훰췢〷틢ꎬ뺭훷횱퇇탐ヒ킭쫰㏄훐쏱㇈믵럲볓폃튻볊폐탂뻟뷡틑탄룛붨볒뾼짺㤱〱쿖랢没꺰껕껀뺿껈뷰껖껐㔴헟룥?≴ꎮ?죋ヒ㘳䥮ꎯ욽ꆣ뷸늽뇤볬퇩폃ꖵ쮵쏇튻ꎬ뷡쫶맺볆㤹쓪뎤틔뻍쒣돖췢퓚쏱죫뺳뇟훐랢볃튪놣횧ꆢ벰?쳥꺼틩맦?뇒햣㈰죋ꎮ뮯킧쫇쯣뺭뗄솢뫍컄룄쫀ꆪ㋄듺햹〶췊엀쯃뿧폎맜쿮?㤲볲훩죕쏱?뫢틲탐램솿퇩쪱䩯뷡쓏?횮룶佌맻쯹쓚쯣㧄ꆫ웚냑뿉ꎮ폐싛탍쇷㈰헢뇒뺳벰맺뗝뷼놬퓶듯쳥믵돖독펡?ꎻ쒣쓋뗄ퟷ꺷〹쏱헾캪솦튻랶퓚붨놻쇋뗘쿗〲룯뷧맜햽ꆣ커뺳낣샭쒿⦽뷩붭웚뇒샔沾풤탲듋킭ꆣꎮ뮹桡맻퓖볤뎤反믹뗃믵닮ㄹ뻹틔벴맦뫍닢춨〳뿉뗄ꆢ뷰볒퓶쓪랢볓뺭캪뇒룟솦풽뛈?딳㈰쯃ꮱ쎳웂헢뺳닟훘춶캧컈짨뷓쟸ꎺꎬ?샭싔ꎺꪡ즣꺻몺틏쇷껈쫀ꢣힶ톧쇐ꎮ헻헢뿉湳듦웚겹놾떽뇒뛮ꬲ㤸뫢㤹볆뺳쒣붨쯣맦쓪쓜췢죚뫍살뗄쇋볃퓶솿ꆣ쓡떱㗒??틗룷즱쫇캴튪햹늽쫜랶⠴㈰㈰ꏆ웚뿆꽬닢껏곋뷰횽뚯쯃뷧곁맣컐췵헟ꆣ쒣볬훖쓜틔敮퓋퓚뻹짏뗄쪵벴〱쓪맘쯣췢틩뷡훷뿮맺믺뮥뗘늢뺳듎쳥듌횵뎤ꎬ풽훐솽뻖㌲?튣뺱믯랽뛭살튲쇷쇭놾틲뫍쫖맦뾪쿣돌죋⦣〲톧특죚뗷뚫풳듏ꎻㄱ떫탍퇩랽듦뺫킭횪껆뫢폫볊뿉ツ뷗쾵튻돶탨뻟맻돊뫳튪ꆢ죋릹뮻쟸췢듻훁벤듳ꎮ풽룐맺퇇잩ꎥ㟔껔냩죏싞붨춨컄쯘퓋뛎쒣햹룛뛈쏱먲ꎬ㈰ꆢ돶쓪탖?몹ꦸ닩틔ꛕ쪡즹뫺ⴱ쫇훐뗄램퓚좷헻뗀뷏맘놾탨믱뛎ꎬ㈰ㄹ쟳쳥ꎮ쿖뗃뛒죋뢰킭뺭횱캣뛔뷱맺럹늢살탋ꆢ쫰ꎺ쯃슣밳ꖻ죏뿉틎쮹돉틩틑랽쳡쏱늻ퟷꎻ뻟뫜뇒ㄭ⠵〶㏔킹ꎬ뇤랽횻뛠뿋뗘볬ꎮ싒맘쾵ꪷ컄쟳뗃몾퇹뻹㤹햼쫽듓훰죋틦뮻돶쿣틩쎳놣쏱믺죔쓚늨쟒풽좤냗쇋㈰곖〰믐뿉뗄꿔퇫훐캪퓶돵쏦뇒쫇쟾뗚컈폐룟믘?㈵⦣돁?〸ퟔﮣ췾㊡䥮헢슣荒튻솿램쫊룶럾볬퇩뇤톱쾵ꆣ붳잰ꎮㄹ돍놾뫢쓪죋쏱폚ꆢ뺳룛뗄맘돖뇒쯤뺭뚯훐뛠ꎺ틸뛭믵튣킹틚귒쇋뷡놻퇫뫏볓뻟ꎬ죧웤뗀뇪뛾늽죽솼쟒쟥쇷먳⠹짎껈ꊻㄱ?껏좻?쓏ꨱ곇뷗뚼쫇폃킭쇋퇩ꆣ솿뮾ꎮ뛔첱쏦쪽좻㤹뗄뇭ꆫ쏱컈뇒䍅믣쎿랢잩쾵욽탨볃맺캣탐싞쓪껏靖탂죋쯣틸쫊맦쿂폐믘볛췆뫃듦떽㠭⦣⡽튻쯃ꎬ꾵?⠱뿆듳㢣쨳닮쫇䕮폚헻䕇돶횮?튲⠲뗄ꎮ뫳쓪쯃쪵듯쿠㈰뇒뻟늽뺳偁뿮죋탐쫰컈쟳룸뢴뛔탨볒믺틑쮹뮥㛔볓ꎶ쏱믵쫗쒣붨킧쇷뛸뇅뷸솿쟾쿣㐱먵쯃틁⠳뷰謁⦣?톧쓏?㠴럖튻来솽맘킭볤뻍⧊ꆣ싛벴룹ꆫ횤쪽〸䴰쳥짏췢벰쎿죋뗈뷸쟷폐쫀탋쯕듳뇈쟳틀놬폫ꆢ뮻슣뇓웂뇒벽듎뗚뒢ꎮ쏱틩춶뗄볓맺뿬맦뗀룛ァ綡쪱틚틔⦣죚틁먱쯃믹뺭듳뫳뷗沺룶쾵늽헻듦ꎼ쫇붽쫶뿉뻝㈰틐럖벴쫽쓪ퟜ닢짽쇷틩탅듎쏱듫튻쇋뷧좤횮쯁뛸돉삵랢훐낢킭껖?풪뗄짵폄붫놸ퟷ뇒ꎺ뚯듳볊췆쒣ꎮꆣꨵ?쏀틀?먱컌ꎬ㘵뷰볃톧쯹떥쵇뇤ꆣ램쿲퓚됱룷뫍틔헢컶ꉒ캪뻝웚솿쯣뗄춨폃킯뇒쪩늽튻뺭슷삩퇔훐뫳맺룹틩킹㘰킺폐뗘훁질죋楉믵랽쟾믺뷰췆뷸뷏뿉㞣풪?㤭㈰ꢵꆪ튴톧뺭뛔헻牡솿뻍뗄킭〹ퟔ탆럖췆튻쓪뫍랽듺볤볻첬헽뾨듸햮ꆣ랢킩볃캣짏헅ꎬ럀맺떽쿣춢ꎮ䀘틚췐킧캻뒢쯃쏱巐뇒쏦뗀죚뷸튵듳틔?튻ꆢ뛖?죓㈲〵쓏ㄶ훺풺볃펦맽湧뗄뇘좱헻ꎮ뇤헍컶돶웚샋볬돌죋뇈뇭쫆맦쪽튵좯헢햹탂틔믺볨믵훐횹㈰룛뗈ퟜ뇹슼ꖻ뫍놸뇒킳볊쯼ꆣ뛸삩컱컼ꖻ뷰뗄돌敲쾵탫쿝쫽맘ㄱ솿꣗튻ㄹ볤뺳퇩⠳랽싊㊡쏱ꆣ쒣쪵컱죋맜킩돁놬쓑뇒맺쫀뺭〹뗘㚸뛮例떺폆믐컈믵틎쇐꒰냍뒢믡뮯훆쫇닺햹믹쟒틽탐ꎮ긲ꎬ훗㚣뾹쿮뷌톧믐ꎮ汮탲ꆣ쳡춳쪹ꎬ쒿쾵?폫훂㤹쪵췢ꏍꎮ⦡돌틔뇒횵돊쪩뗄쏱샭뚼뚯훘랢잰릩퓚뷧볃쓪쟸듯뫇뿋슽귒뚨캪ꋁ컷놸펰튲풼뺳닺벰죋뷸뒡쿣뚫쓂ꢣꢻ〰⠶삼쫚풺귒쇐돶ꆣ폃퓚뗄룔ꆶꎮ쓪볊믵ꢹ뿉ꏒ⠳죋벰쿖뗃볓뾪뇒퓝췆쿲튻틑탐펦듋뺭펰㓔ꆢ謁떽꧊샊탔탑맙킿닆쿬믡췢웤쏱돌룛쓏곊㓄⦣ꋎ욣⣏㈰呡泆뻹뗄뛔䩯ퟶ캪풭뇤ﺳ퓙ꆫ뇒ﶶ틔⦣쏱뺳뷰힢쯙쿣춨쿞탐뚯맦ꎺ믷㏄ꎮ솿웚볃쿬슶몫튺??쓇㈰랽쯐헾맺닺죋퇜샫폫퇇ꎮ맓먳쫌몿늩〹쎵캪폚桡뛠듋볙솿쭉뷡㈰믵탨?뗃쮣겴뇒췢틢삩룛ꎺ뛮냬쇋쒣ꎮ뛸볤쿝솦첶맺춵?꧊뷓〶뒢뮣늿ꆣ쓚짺쏱죚뿧헢낶벰碡ꥬ뷇뺭쏇춵쯃㠭?뾺쪿벶욽냼湳뇤ꆣ짨횮쯄〹뇒쟳떽곕펶탨죋뗄듳틸훐램컒폐떫?쟒퓬뺭죫ꎮꆢ?뮥쫜쓪킴놸껄뎤믽릤뷰뺳킩뗘훜꧊볃쒹㌹낶뚵얣짺뷰컈몬敮놾볤맩랢뇤?뗄맺쳡돉볃쮥늢십쇋ㄲ믵싼벫좱뻟죚쎳뚯퓚틑뇟ꎡꎬ퓂?ꎮ쒿먱떼죚?릫살?톧?ꉬ냑늩湘풤Ⳗ닢꺼횵폫헦?쪵귕횵﮹쿠?뇈떣겼?
