上海理工大学本科毕业（设计）论文
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汇率波动对中国企业的影响及应对策略
摘 要
中国经济融入全球化的时代已经来临，随着我国资本项目管制的逐步放开，人民币
终将成为自由兑换的货币。因此，研究国际汇率波动的经济背景和政策因素，分析中国
企业成功规避汇率风险的案例，推动中国企业科学判断汇率波动的趋势，及时采取应对
措施，是十分重要的。
深刻了解和研究汇率波动的经济背景与政策因素，掌握汇率波动的外部、内部风
险，是制定相应的应对策略是否正确的首要条件。也是企业规避汇率风险所必须具备的
专业知识。
企业对利用外资、外债中面临的外汇风险，应该主动采取应对措施进行规避。防范
外汇风险是为了更好地维持生产经营活动、而不是利用市场的波动进行投机。中国企业
对汇率波动风险的管理将是一项十分重要而长期的工作。
通常情况下，企业难以通过自身的经营活动完全化解汇率风险和利率风险。因此，
有必要通过金融市场提供的金融工具来进行避险。在汇率出现大幅度波动的情况下，企
业可以通过调整进出口业务来规避汇率的风险。
关键词：汇率波动 中国企业 影响 应对策略
汇率波动对中国企业的影响及应对策略
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THE INFLUENCE OF THE EXCHANGE RATE
THAT AFFECT THE CHINESE ENTERPRISES
AND THE STRATEGY OF ANSWERING
ABSTRACT
Chinese economy has already been a part of the globalization. As the
capital item control has been unlocked step by step, the RMB will become a
free exchange currency in the future. So, it is very important to study the
economic background and policy of exchange rate, analyze the cases of
avoiding foreign exchanges risk, help the Chinese enterprises to judge the
trend of exchange rate and take strategies of answering.
To understand and study the economic background and policy of the
fluctuation of exchange rate, know the internal and external risk of exchange
are the initial terms of making right strategies. They are also considered as
the essential professional knowledge of avoiding risk.
The enterprises should take strategies to avoid foreign exchanges rate
when take advantages of foreign capital and foreign loans. They should
improve production by defenses of exchange risk but not speculate in
fluctuation. The administration of exchange risk is a long term and important
work.
Commonly, the risk of foreign exchanges rate and interest rate could not
be avoided completely by enterprises’ managements. As a result, it is
necessary to use the financial tools given by the financial market. The
enterprises can adjust import and export business to avoid risk in
fluctuation.
Key Words: fluctuation of exchange rate Chinese enterprises
influence strategies of answering
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目 录
中文摘要·································································1
ABSTRACT·······························································2
目录·····································································3
前言·····································································4
第一章 汇率波动的经济背景和基本因素····································5
中国汇率政策的历史演变和现状·····································5
汇率波动的经济背景和政治动机·····································7
导致汇率波动的三大因素···········································9
第二章 汇率波动对中国企业的影响·······································10
汇率波动对拥有进出口业务企业的影响······························10
汇率波动对拥有外汇、外债借款企业的影响··························11
汇率波动对中国企业的潜在风险和影响······························12
第三章 汇率风险管理的案例及分析·······································13
武汉钢铁公司的外汇风险管理的案例·······························13
武汉钢铁公司利用外资的基本情况·································14
武汉钢铁公司外汇风险管理的基本做法·····························14
第四章 中国企业规避汇率风险的策略思考·································15
企业内部规避风险的策略········································15
借助企业外部力量和工具规避风险的策略··························16
竞争对手的策略················································16
第五章 总结···························································17
参考文献
谢辞
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前 言
分析 2002年至今的世界经济发展和国际金融市场的趋势，全球主要经济体如美国、
日本、欧盟、东盟、中国、南美、非洲等基本上都表现为低通涨发展阶段。然而，从
2003年开始的美元持续大幅度贬值，继而引发全球石油、矿产品、金属产品、黄金等其
他以美元计价产品的连续涨价。这一市场变化对企业的经营和发展影响重大，企业不但
要在日益激烈的市场中竞争，还要高度关注汇率的波动和原材料价格的涨跌。除此之
外，企业的外债管理和汇兑风险管理成为影响经营效益的重要环节。
回顾上世纪 90年代初开始，美国经济在经常项目上赤字和资本项目上盈余的环境下
完成了产业生级；日本、欧盟都通过各自的调整基本消除了各种不利因素。从 2002年
起，美元资产因“反恐战争”风险大增，资本项目盈余大副减少；美国官方的减税政策
和战争开支迅速增大了财政赤字；为了保持美国经济的发展，美元贬值成为美国政府为
调整国际收支状况的政策首选。
为什么美元与欧元的汇率会如此波动？国际汇率的波动会对中国经济和企业产生什
么影响？中国企业在决策和运营中如何规避外汇汇率的风险？这些问题是目前经济生活
中无法回避的重要课题之一。
本文将从三个方面初步的探讨和解决这些问题：
1. 美元持续贬值是否可以在经济的基本面找到充分的支持因素；贬值是短期波动还
是长期趋势；面对美元贬值，首先应分析汇率波动的经济背景。
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2．汇率波动的基本面和潜在影响会对中国经济和企业产生什么机遇和风险。
3．汇率波动要求企业提高重视，并作出相应的对策，这将直接影响到中国企业的自
身发展。
中国经济融入全球化的步伐正在加快，随着我国资本项目管制的逐步开放，人民币
终将成为自由兑换的货币。因此，研究国际汇率波动的经济背景和政策因素，分析中国
企业成功规避汇率风险的案例，推动企业科学判断汇率波动的趋势，及时采取相应对
策，是十分必要的管理工作。
第一章 汇率波动的经济背景和基本因素
中国汇率政策的历史演变和现状
上个世纪 80年代早期，我国实行了贸易汇率与非贸易汇率。1985年，我们将贸易汇
率与非贸易汇率合并，形成统一汇率。为了鼓励出口，中国在 70年代末期实施出口外汇
留成制度，其后还成立了外汇留成市场。在 1994年至 1997年间，我们实行了汇率并
轨，统一了外汇市场，并实现了经常项目可兑换。汇率体制的改变往往伴随新政策的出
台。一些重要事件的发生也对汇率体制的改革产生影响。在上述改革进程中，中国的经
济和贸易不断获得好处。外汇储备不断增长；中国的外债也在增长，不过仍在可控范围
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内。外债以长期为主。中国的外商直接投资也在大幅度增加。虽然人民币名义汇率在某
些阶段基本保持不变，但由于中国与其他国家的通货膨胀有差距，和交叉汇率有关，人
民币实际有效汇率却在不断变化，1994年至 1997年间人民币实际有效值升值约 30%。在
过去数年，人民币兑美元的汇价图中，曲线一直未能突破 ～元的狭窄区
间。
当前人民币升值的压力，部分是来自贸易顺差。但应该注意的是，中国去年的贸易
顺差已经大幅度减少。还有一种说法，人民币升值压力还来自外汇储备的快速增长。可
以从以下几方面考查这个问题。一是中国人均外汇储备水平很低，只介于印尼和泰国之
间。二是储备占 GDP的比重，中国与印尼和泰国水平接近。三是储备与进出口额进行比
较，中国的水平比较满意。四是外汇储备与外债之比，情况也还可以。外汇储备的适当
水平是多少？亚洲金融危机后，传统理论认为应以 6个月为基准。但进口不是消耗国家
储备的惟一途径。如果一国有外债的话，便需要多一些的储备，比如有一种说法是外债
的一半。在外商直接投资方面，由于要向海外投资者分红，所以也应有外商直接投资总
额的一定比例来应付分红的需要。如果按此计算，中国外汇储备应是足够用的，也不算
太多。
历史经验证明，在相对固定汇率制度下，我国成功克服了上世纪 90年代初的高通
涨；安全渡过亚洲金融危机和因国企改革产生的巨额银行坏帐，10年来中国的经济发展
取得了骄人的成果。附图一：
2808 2898 3251 3239
3606
4742 5097
6208
8512
11547
2000
4000
6000
8000
10000
12000
1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年
中国进出口总额年增长图（亿美元）
附图二：
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377
423
453 457
404 407
469
527
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606
300
400
500
600
700
95年 96年 97年 98年 99年 00年 01年 02年 03年 04年
中国实际利用外商投资总额年增长图（亿美元）
附图一、附图二数据来源于：《中国国家统计局年度报告》[1]
中国的当务之急不是改变汇率，而是改善国内资本市场。中国中央银行行长周小川
认为：“人民币汇率渐进式改革强调基础条件完善的时间特性。也就是说，法律、监管
制度、银行体系、会计标准的完善，专业技能的培养，以及机构建设，都需要相当长的
一段时间去完成，不可能一蹴而就。这就涉及到改革路径选择问题。1993年，道格拉
斯·诺斯因其路径依赖理论而获得了诺贝尔经济学奖。在改革的过程中，我们必须考虑到
路径依赖问题。”（ 2004年 9月 18日在香港金管局第六届卓越人士讲座会上的演讲辞）
[2]
汇丰银行最新的经济研究报告在开头中称：“人民币被低估的判断，现在看来实在
无法让人信服。”报告表示，“许多错误的结论来自于一个错误的假设：一个国家的汇
率应该是浮动的，但我们不认同一个国家必须采取浮动汇率的理由。蒙代尔的最优货币
区域理论认为，进出口贸易占 GDP较高份额的开放经济体，应该倾向于采取固定汇率，
中国的做法与德国、法国等国在欧元区内的做法是一致的。”
汇丰报告还认为，中国目前面临最大的威胁是来自于贸易保护论者国家，尤其是美
国。过去的经验显示，面对压力而作出的短期妥协，将会带来不可预测的负面影响，而
这种影响是长期的。日本在上世纪 50和 60年代的经验告诉我们，通过控制通货膨胀率
来实现汇率调整，是稳定和可持续的道路。（ 汇丰银行 2004年报告：《成为坚石，不要
动摇》）[3]
目前中国的金融体系仍然十分脆弱，而突然出现的货币震荡将导致银行危机，从而
给世界经济带来灾难。周小川行长还认为“中国的储蓄率达 40%，另外还有大量的外商直
接投资在中国寻找投资机会。因此，如果投资的边际利润下降，我们可预见投资的机会
会愈来愈少，会使部分资金调往海外投资，这会影响到国际收支，对汇率也会产生影
响。人民币汇率体制的改革，是与整体改革的路径选择相关的，是一个渐进的过程，它
还与国际收支状况和储蓄率密切相关。”
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因此，“我得出的结论是，中国的汇率目前是合理的，它的表现良好，与现阶段整体
经济改革相适应。我们并没有充分理由去突然改变现在的汇率政策和体制。不过，从长
远来说，中国的经济改革不会停下来，我们会继续前进。” （2004年 9月 18日在香港
金管局第六届卓越人士讲座会上的演讲辞）
影响中国高层决策的因素很多，这些因素就像一个同心圆。普通民众的意见在最外
层，舆论领袖(即各界精英)的意见在中间一层，他们的意见都将传到核心圈内，并影响
到中国高层的决策。但我们也必须看到，普通公众和舆论领袖的意见并不是决策层的意
见，对决策层影响最大的因素是“稳定”，也只能达到一定极限程度。中国决策高层才会
出手。中国政府的一贯立场是：保持人民币汇率稳定，完善汇率形成机制。人民币自由
浮动是一个理想的长远目标，
从以上分析可以判断：中国在短期内不会大幅调整人民币汇率，出口企业的内债
（人民币贷款）无汇兑风险；目前，企业的汇兑风险主要表现在外债、外汇管理上。
汇率变动的经济背景和政治原因
美国政府希望通过美元贬值与人民币升值来平衡贸易往来
2002年，美国的国际收支中在经常项目赤字和资本项目盈余的平衡被打破。从 2003
年起，美元资产因“反恐战争”风险大增，资本项目盈余大幅减少；美国官方的减税政
策和战争开支迅速增大了财政赤字；为了保持美国经济的发展，美元贬值成为美国政府
为调整国际收支状况的政策首选。
上个世纪 90年代早期， 美国以“新知识经济”为标志，依靠股票市场“大牛市”
和美元的升值汇聚全球资金，完成了高新技术产品产业升级战略，目前，美国最希望这
些高投入的高新技术产品能借助美元汇率走低占据更多市场份额。由于策略的需要和亚
洲金融风暴，从 1994年至 2002年人民币汇率保持稳定，符合美国国家的战略利益，今
天，当美国经济表现欠佳之时，美国以平衡贸易为借口，企图效仿当年对付日本的办法
来要求中国的人民币大幅升值，其用心是多方面的。因为美国很清楚，由于中美两国的
出口结构差异很大，即便人民币升值也无法改变中美之间的贸易格局。
中国的出口优势不能归结于人民币币值，而在于人力成本低廉。从中国国内情况
看，中国劳动力成本优势相当长的时间内不会消失，中国劳动力是日本的 1／20，泰国的
1/2，巴西的 1/3.是美国的 1／21，德国的 1/30,中国庞大廉价的人力资源，是吸引外国
企业的最佳利器.同样，外国企业也不会轻易放弃中国这个 13亿人口的市场。（附图三）
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2003年不同国家生产工人每小时平均工资图(美元／小时）
美元／小时
中国 泰国 马来 巴西 韩国 英国 法国 日本 美国 德国
附图三资料来源:：（美国波士顿咨询公司）[4]
美国对日本、欧盟也一直存在着巨额的贸易逆差，自上个世纪 80年代以来，日圆升
值了近二倍，而美国对日本的贸易逆差减少了多少？同样，自去年以来，欧元对美元的
兑换也由 ：1升至 ：1，欧元虽然大幅升值，但美国对欧盟的贸易赤字又减少了多
少？
美国的深层战略的一个重要政治原因
如果美国政府真想缩小美中贸易逆差，其实非常简单，只要放松对中国进口美国高
新技术产品和相关技术的管制就能做到。美国政府对中国进口产品的种种限制是造成美
中贸易逆差的主要原因。中国目前正处于新型工业化发展时期，需要进口大量高新技术
产品和相关技术，但美国至今以种种理由限制中国的进口，不准美国企业向中国出口这
些产品。如果放弃对华设置的种种歧视性出口管制政策，中美贸易逆差问题也就迎刃而
解，根本用不着花这么大力气来逼迫人民币升值。 从这些方面来分析，美国人的指责是
毫无道理的，聪明的美国人怎么会不明白这些简单道理呢？
因此，要真正理解美国政府要求人民币升值的深层次意图，就必须从美国对中国的
战略定位上来分析。
美国如此急切地要求人民币升值，表面是因为中国经济表现亮丽；其本质上还有美
国的深层战略考虑：众所周知，目前美国已把中国看作潜在的战略竞争对手。近几年
来，面对中国经济长期稳定的高速增长和中国经济实力的快速提高，美国国内掀起了一
轮又一轮的“中国威胁论”高潮。
按照美国人的大国历史发展观，经济大国必然变成军事大国和政治大国，最后成为
世界霸主。英国就是沿着这一道路成为了 19世纪的世界霸主，美国也是这样，从经济大
国开始，然后一步步演变成今天的军事大国和政治大国，成为当今的世界霸主。 因此，
美国要保持世界霸主的地位，就必须遏制任何潜在竞争对手的发展，并且要采取“先发
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制人”的战略。把人民币升值问题放在这一战略背景上来分析，我们就会发现，美国积
极要求人民币升值是其对华战略的一个重要策略，美国当初就是通过逼迫日元升值最后
实现其阻击日本经济对美国构成的战略挑战，美国想在中国故伎重演。
导致汇率波动的三大因素
汇率波动的基本面因素
自 2004年以来，美元兑主要货币一直呈现颓势。对此，一般的解释都从经济基本面
出发，寻求汇率波动的原因，其中核心问题是经常项目赤字和财政赤字。但是，笔者并
不认为以上观点充分而完整地分析了美元贬值问题，原因如下：
第一，按照开放条件下的宏观经济理论，汇率由国际收支决定，国际收支则包括经
常项目和资本项目两大基本内容，经常项目的主体是对外贸易，资本项目则在理论上由
利率决定(实际上还包括资本管制等政策因素)。恰如以上观点所指出的，美国的经常项
目赤字由来已久，自 1999年以后呈不断扩大趋势；同样，美国的财政收支自 2002年即
由盈余转化为赤字，余额差超过 2800亿美元。但美元贬值却在 2003年以后才成为国际
货币市场上的一件大事，其滞后期未免过长；而过长的滞后期则可以证明赤字并非影响
汇率波动的主要原因，至少理由并不十分充分。
第二，按照更为广义的理论，经济增长在长期决定了一国货币的软硬程度，其内在
背景是，国家经济增长快，则产出能力提高，货币所对应的物质准备增加，因而币值走
强。从 2004年前三季度主要经济体增长看，美国经济增长率分别达到 %、%和
%；欧盟为 %、%和 %；日本为 %、%和 %。相形之下，只有美国保
持了较快的经济增长，且增幅较为稳定，而欧盟保持低水平增长势头，日本则出现了较
大的起伏。预计 2004年美国、欧盟和日本经济增长分别为 %、%和 4%。对于 2005
年的经济增长，OECD组织预计，美国增长 %、欧盟增长 %，日本增长 %。可
见，无论在当前还是今后，美国经济增长依然显著高于其他发达经济体，按理说美元升
值的可能性更大，因而美元贬值同样缺乏现实支撑。
第三，按照利率平价理论，资本应该流入利率高的经济体，并因此提高该国货币的
汇价，但是事实同样不支持这一理论。从 2004年 6月以来，美联储 7次加息，联邦基金
利率由 1%上调到 %。且各方均预计美国已经进入加息通道，到 2005年，基准利率应
该在 3%～%左右。与此同时，欧元区和日本却并未采取相应措施，而美元汇率则一路
走贬。
汇率波动的潜在市场因素
综上所述，简单的基本面因素不能论证美元贬值的内在原因，从市场反应看，以下
二点值得关注：
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(1)预期因素。长期以来，美国一直是依靠经常项目赤字和资本项目盈余以维持国际
收支平衡和美元汇率稳定。所以，在经常项目赤字本来就不足以解释美元汇率波动的背
景下，我们必然寻求来自资本项目的解释。
风险是需要价格抵补的。对于国家风险较高的地区，利率必然会很高。这就可以解
释美元利率走高而美元汇率下跌的悖论，以及美元汇率在阿富汗战争后并未下跌等现
象。在阿富汗战争中的成功巩固了投资者对美元的信心，但在伊拉克战争中的不尽成功
提高了投资者对美国市场的风险溢价，一旦加息幅度低于其风险溢价，则投资者依然不
会选择持有美元资产。这一点可以解释某些投资银行家(如索罗斯)在美国大选中体现出
的异乎寻常的热情。
(2)政策因素。货币毕竟是国家信用的标志，而美国的高增长和适度通胀表明其中央
银行有足够的能力维持美元汇率稳定。既然经济基本面不完全支持美元贬值，预期因素
只能部分地解释美元波动，其货币当局的“不作为”或“不完全作为”是放任美元贬值
的一大因素。
就美国政府以及货币当局采取“善意放纵美元贬值”的政策来看，美国在经济调整
期内,从纠正美国经济的外部不平衡入手,对美国宏观经济实行全面调整的意图已经十分
明显,但是,这种政策走势的未来效果如何？要作出准确的判断还需要有一定的考察期。
就基本分析而言，单纯依赖美元汇率的调整来实施对外部经济不平衡的纠正，效果不会
很明显，因为,汇率的变化总是要涉及双边、甚至是多边的政策和利益的协调。
第二章 汇率波动对中国企业的影响
我国的进出口企业和贸易伙伴的数量，随着中国的入世，已经有了一个突飞猛进的
增长，由此伴随进出口的货币结算方式也会越趋显得多样性和复杂性。众所周知，中国
目前实行的是盯住美元的固定汇率制度，而我们主要的贸易伙伴大多数都采用浮动汇率
制度，所以，人民币汇率就会处于汇率波动的风险之中。另外，从长远的角度看，随着
我国市场的不断对外开放，盯住美元的固定汇率制度也会变得越来越富有弹性。总之，
日趋明显的汇率波动现象，不仅增加了企业进出口战略的不确定因素和调整费用，从而
直接影响了企业的定价机制，而且对一个国家的生产和投资结构乃至政府的宏观经济政
策都会产生间接的影响。
尽管有时这种间接影响会更为显著，但本篇论文的重点还是放在汇率变动对企业
的直接影响上。
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汇率波动对拥有进出口业务企业的影响
汇率波动主要从两个方面影响行业与中国公司的业绩,一是进出口贸易中由于汇率波
动而造成的汇率损益；二是公司与外汇结汇如资产负债而发生的汇兑损益。从行业与公
司角度来看,汇率波动对进出口企业与有外汇结汇企业的损益影响必然大于没有这些项目
的国内企业。
汇率的变化对进出口的影响是双向的,这些行业基本包括三大类:
第一类是工业行业。汇率升值可能导致服装、电视机、机电产品等出口减少,对生产
此类产品零件与加工设备的进口也会减少,在出口减少的同时,由于行业内部对中间产品
的需求而导致进口减少。机械及运输设备、轻纺产品、以及化学品相关产品是影响国内
进出口的重点行业。
第二类是大宗原材料行业。除原材料供求因素导致价格上涨以外,人民币汇率变化对
以美元计价的原材料价格短期内将产生实质性影响。这样,汇率调整对国内相关行业与相
关公司产生两方面影响:一是国内以美元计价的大宗原材料生产企业的销售收入将会降低,
二是原材料投入成本降低。考虑到国内需求可能对大宗原材料的国际价格产生影响,并
且，汇率波动可能加大对国外大宗原材料的需求,而这种持续增长的需求将推动部分国际
原材料价格上涨,从而对冲汇率波动的负面影响。
第三类是资本项的损益。就其对投资的影响而言,不仅考虑外汇贷款与负债的影响,
还要考虑现金与资产市场价格变化的相对影响。主要受到正面影响的行业和市场包括:债
券市场、房地产业、航空运输业、零售业、石化业等。受到负面影响的行业包括:机场、
银行业等。其他行业受到的影响两方面都有,需要根据企业的具体情况加以分析。
汇率波动对拥有外汇、外债借款的企业的影响
企业的外汇风险的三种形式
(一)交易风险
交易风险是指企业用某种外币结算的交易，在成交到收付款的过程中，由于外汇汇
率变动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。
交易风险的主要表现是：
(1)以信用方式购买或销售商品或劳务，而价格是用外币计算的，在货物装运或劳务提供
后，而贷款或劳务费用尚未收支这一期间，外汇汇率变化所发生的风险；
(2)借入或借出外币在债权债务未清偿前所存在的风险；
(3)在期汇交易中，由于期汇合同的远期汇率和到期日的即期汇率不一致，而使交易的一
方按远期汇率取得(或支付)的货币数额多于或少于按即期汇率取得(或支付)的货币数
额而发生的风险。
(二)会计折算风险
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亦称会计翻译风险或转换风险。是指设在国外的子公司在核算上是以东道国货币为
计价单位，总公司在会计报表合并过程中，需要将各分公司的资产、负债、损益进行折
算，以总公司所用计量货币来表示，以便汇总编制整个公司的综合财务报告。会计折算
风险是指在总公司编制合并报表时因汇率变动而使以外币计量的有关项目金额变动发生
的风险。
(三)经济风险
经济风险是由于意料之外的汇率变动对企业未来收益变化的一种潜在的风险。收益
变化的幅度主要取决于汇率变动对企业的产品数量、价格与成本可能产生影响的程度。
而且收益变化的幅度的测定依据是汇率变动对企业预期现金流量的净现值的影响程度。
经济风险是企业最重要的外汇风险。
汇率波动对中国企业的潜在风险和影响
走过改革开放的“二十年辉煌”，中国经济从 2003年步入又一轮快速增长期。与通
常所说的经济增长期不同，中国经济增长的主要任务是从过去 10年的大规模投入期转向
更大规模的产出期。在 20世纪 90年代的 10年中，稳定的人民币汇率政策有利于吸引全
球资金流向中国的制造业和高新技术产业，促成经济成长初期的投资热潮。
经过 10年的大规模投入，中国的制造业和高新技术产业中已经聚积了大量的资源，
新的任务是对这些资源进行重新组合和调整，以形成现实的生产能力并提供规模盈利。
由此，制造业和高新技术产业开始转向大规模的产出期。为此就需要不断开拓市场。只
有大规模的市场才能支撑新产业中蕴藏的巨大的生产能力。中国的制造业和高新技术产
业是在全球资金和技术的支持下发展起来的,其中所蕴藏的生产能力超出了本国市场的规
模,只有全球市场的规模才能支撑该产业的成熟和进一步发展。
在这种背景下,中国在全球经济中的角色开始转变。上世纪 90年代,中国为全球提供
投资场所和市场;现在,适应其国内经济调整的需求,中国逐步转变为全球产品的提供者,
为全球提供产品和服务。适应这种变化，这一轮美元币值的降低，有利于中国增加对
日、欧的出口。适应于中国经济的现实特点，美元贬值对中国的影响可以是积极的。但
是这种积极影响不是绝对的和无条件的。
由美元币值变动所产生的经济环境影响和潜在风险可能会表现在如下几个方面：
首先，美元的贬值会影响到以美元计价商品进口成本的提高，从中国经济发展的情
况来看，经济增长已经面临能源和原材料供给的约束，对国际市场上包括原油、铁矿石
在内的一些原材料的依赖性加强，因此，美元的贬值，会在很大程度上对中国企业降低
成本产生某种推动作用。2005年 3月，全球铁矿石价格将上涨 71％和原油价格在 50美
元／桶以上使中国企业与日、欧企业的产品成本处于不利地位，因为欧元、日元的大幅
升值抵消了 30％－50％左右原材料上涨的压力。
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其次, 近年来,中国经济增长率的变化与中国的外贸形势表现出较高的一致性,外贸
依存度接近 60%,与亚洲一些发达国家和地区已十分接近。这使得中国的经济增长越来越
多地受到国际市场的影响。而汇率的波动必将对国内产业产生一定冲击。由于人民币汇
率与美元挂钩,这样无论是美元汇率变化还是人民币相对升值都会对市场产生影响。长期
以来,固定汇率制度的困扰主要表现于贸易摩擦和区域利益冲突,人民币汇率因其浮动范
围过小,近几年也面临类似处境。目前,美元持续贬值带来的问题举世瞩目,其负面影响难
以估计。
抵消汇率波动的负面影响至少需要以下几个基本条件：
一是国内消费需求增长速度提高,足以弥补出口可能下降造成的需求缺口,减少总需
求及由此引起的增长水平的波动；
二是温和的物价水平；
三是足够的外汇储备和反应机制以确保外汇支付安全；
四是必要的外汇风险规避机制和操作工具。
如果美元贬值对美国外部不平衡的调整作用不明显的话,美国政府会采取其他一些保
护主义甚至是单边主义的手段，来转嫁美国经济结构调整的成本，中国作为对美贸易的
大国,很有可能成为美国转嫁经济结构调整成本的对象。因此，业已存在的与美国贸易摩
擦，并不会因为美元的贬值而有所缓和，相反，在美国国内经济政策越发趋向新保守主
义的背景下,美国和其他包括中国在内的贸易伙伴国之间的贸易纷争会有进一步加剧的可
能。
第三，在美元贬值的情况下，要保持外汇的固定汇率将会变得更加困难，国内的利
率会上升。另一个风险是，通货膨胀可能会失去控制，这是必须加以避免的。中国正在
寻求市场化的方式，包括更有刚性的行政措施，来寻求解决国内经济过热问题。但这样
做必须慎重并且循序渐进，因为中国国内的金融和银行系统还不够完善。
美元走势的变化也存在着另一方面的效应，这种效应主要反映在全球资本流动上，
我们知道，强势美元时代，国际资本大量流入美国，这使得以外向型经济为导向的发展
中国家失去了与美国争夺国际资本的能力，当美元汇价发生变化之后，美国对全球资本
的吸纳能力会有所下降，这对于发展中的外向型经济国家在吸引资本流入方面会有积极
意义。
第三章 汇率风险管理的案例及分析
上海理工大学本科毕业（设计）论文
15
武汉钢铁公司外汇风险管理避险案例
武汉钢铁（集团）公司于 1955年 10月破土动工，1958年 9月 13日正式投产。武钢
厂区座落在武汉市青山区，占地面积 平方公里。现有在岗职工近 9万人。武钢是
中国重要的板材生产基地，现已具备年产钢铁各 1000万吨的综合生产能力，拥有从矿山
采掘、炼焦、烧结、冶炼、轧钢等一整套工艺设备。武钢钢铁生产规模国内排第 3名，
世界排第 25名。武钢主要生产热轧卷板、冷轧卷板、镀锌板、镀锡板、冷轧硅钢片、彩
色涂层板，以及大型型材、线材、中厚板等几百个品种，还生产除钢铁以外的其它副产
品。武钢将力争在本世纪前 10年建成国际一流的现代化钢铁企业，形成年产 2000万吨
钢以上的综合生产能力，成为我国汽车板的主要生产基地和全球最具竞争力的冷轧硅钢
片生产基地。
近年来，武钢先后获得国家技术创新奖、全国质量效益型先进企业、全国用户满意
先进单位、全国企业管理杰出贡献奖和全国先进党组织、全国精神文明建设先进单位等
荣誉称号。2003年武钢股份获得全国质量管理奖。
自 1986年首次借用 亿美元商业贷款至今，武汉钢铁（集团）公司（简称武钢）
通过吸收和使用国内外的各种外汇资金，引进了国外先进适用的技术设备，加快了自身
的技术改造，促进了现有产品的升级换代，提高了经济效益，扩大了产品出口，增加了
外汇收入。在这个过程中，武钢充分认识到：外汇资金运作、外汇风险管理也是企业十
分重要的工作。
武汉钢铁公司利用外资基本情况
目前，武钢利用外资的种类有：国际商业贷款、政府混合贷款、国家外汇储备贷款
和日本输出入银行贷款等四种，大致可以划分为二个阶段。
第一阶段：利用商业贷款阶段。"七五"初期，武钢首次使用 亿美元商业贷款进
行"双五百万"吨系统工程的技术改造。"八五"期间，武钢与以日本第一劝业银行为牵头
行的多家银行合作，取得了日本银团商业贷款，用于支付武钢三炼钢（一期）贷款的建
设期利息。
第二阶段：利用政府贷款阶段。"八五"期间，为满足武钢第三炼钢厂（"双七百万"
吨配套项目）的技术和设备的引进的资金需要，武钢与西班牙 TR公司初次合作，于 1992
年争取到西班牙政府混合贷款。1994年，为保证武钢第三炼钢厂 2#连铸机（接续工程）
的及时实施，武钢与西班牙 TR公司再度携手，取得了西班牙贴息贷款，保证了 2#连铸机
引进的资金需要。2000年，为保证武钢二热轧工程建设资金需要，武钢在国家有关部委
的支持下，成功取得了日本输出入银行贷款。
汇率波动对中国企业的影响及应对策略
16
武汉钢铁公司外汇风险管理基本做法
长期以来，武钢决策层十分重视外汇风险管理工作，经过多年的实践探索，武钢基
本形成了一套比较完善的风险管理控制体系，外债结构较为合理，借款成本和外债风险
始终在受控范围内。截至 2002年第四季度，武钢外债余额为 亿美元，借款综合成
本为 %。武钢外汇风险管理的基本做法：
(1)政府混合贷款货币调期
1992年，武钢三炼钢一期工程对外签订的商务合同付款币种为西班牙比塞塔、德国
马克，由于公司的收入币种为美元，为锁定还本付息面临的汇率风险，在项目融资过程
中，委托转贷银行--中国建设银行进行了货币调期，将与商务合同金额对应的西班牙比
塞塔和德国马克债务转换成为美元债务。通过货币调期的方式不仅锁定了建设期资本化
利息的汇率风险，有效控制工程造价；而且也规避了还款期间的汇率风险。
(2)日本银团商贷利率调期
1993年，为支付三炼钢项目建设期利息，公司借入了 2900万美元五年期的浮动利率
借款，借款利率为 LIBOR+%（借款时 LIBOR为 %）。为锁定借款成本，他们通过
中国钢铁投资公司对外进行了利率调期，转换成为固定利率，从而锁定了贷款期间面临
的利率风险。[5]
(3)西班牙出口信贷提前还款
2001年，通过学习国家外汇管理政策法规、密切关注国际金融市场汇率、利率的走
势动向、熟悉各种金融避险工具，结合武钢的外汇收支及储备情况，武钢制订了提前偿
还西班牙出口信贷的工作计划。在各项准备工作就绪后，公司采取贷款置换的方式，以
8000万美元的借款资金及 1845万美元的自有外汇对外偿清了此项外汇借款。贷款置换
后，预计未来五年内减少利息支出约为 891万美元，折合人民币 7377万元。
(4)二热轧项目外汇风险控制
二热轧项目日元借款自启动以来，美元兑日元汇率波动较为频繁，这对用款阶段控
制工程投资成本十分不利。为锁定日元汇率风险，经过与国内外多家银行外汇交易部门
的多次探讨与交流，在对日元汇率走势进行认真分析的基础上，武钢主要采用了远期外
汇买卖的方式锁定日元的汇率风险。
a.贷款专户沉淀资金保值：由于二热轧主合同卖方延期交货，二热轧项目付款时间
推迟，导致贷款专户的存款余额较高。为避免贷款专户日元存款遭受日元贬值的风险，
他们在日元汇率再现较大幅度的升值后，以即期汇率将部分日元兑换成为美元。
b.提前支取部分日元借款:由于卖方交货进度发生调整，导致公司向外方支付合同尾
款的时间无法准确预计。为对合同尾款相应的日元贷款资金进行有效管理，武钢委托中
国银行进行了双货币存款管理。在本金保全的情况下，大大提高了日元资金的收益率。
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第四章 中国企业规避汇率风险的策略思考
企业对利用外资中面临的外汇风险，应该主动采取措施进行规避，防范外汇风险是
为了更好地维持生产经营运行，而不是利用市场的波动进行投机。从当前市场情况及企
业自身的发展情况看，外汇风险管理对企业将是一项十分重要而长期的工作。根据武钢
的成功管理实践，企业应该关注以下几个方面的问题：
企业内部规避风险的策略
(1) 加强防范意识和责任心。公司的决策和管理人员应建立风险管理和防范意识，
要不断关注市场变化，分析公司业务特点，抓住风险产生的原因，及时制定规避风险的
措施，并找准适宜的切入点。多年来，武钢在外债风险控制中，形成了以集团总会计师
为领导，计财部长、资金处长、外汇管理人员组成的风险管理小组，在外管局及各商业
银行支持帮助下，坚持全过程（从融资开始、偿清本息止）动态控制原则，取得了较好
的效果。
(2) 注重经验的积累，理论联系实际。从经验上来看，国际上的主要可自由兑换货
币汇率的波动幅度最大值可达 30-80%左右。利率的波动也很大，一般来说，各主要货币
6个月的银行同业拆放利率在 3-9%之间波动，个别情况下可能会超过 20%。从公司借入外
债时的汇率和利率的绝对水平，相对历史高点、低点以及公司债务的延缓时间，可以基
本框算出公司债务成本的波动范围。
(3) 有效的债务管理。对有些公司来说，有风险的债务所占的比重并不大，即使债
务成本有较大的波动，对公司的效益影响并不大。而对有些公司来说，外债占全部负债
加所有者权益的 1/3甚至更多，那么债务成本的波动能够明显地影响到企业的效益。也
就是说，不同的公司，效益相对于债务成本的波动的敏感性是不同的。敏感性高的企
业，债务管理非常重要，而敏感性低的，债务管理则不一定是最紧要的。
(4) 提高公司消化债务成本波动的能力。许多公司可以通过转嫁、转移等方式化解
债务成本的波动。例如，对于需求没有弹性或者缺乏弹性的产品，公司可以提高价格转
嫁成本。还有些企业，外向型成份较高，可以通过出口的结构优化，转移成本的波动。
借助企业外部力量和工具规避风险的策略
(1) 市场的动态策略。针对武钢的案例，我的想法是：①对日元借款及对外付款的
汇率进行动态计算，进一步细化基础工作，以利于确定较为适宜的成本汇率。②鉴于日
元汇率波幅较大，且外汇市场不确定性因素较多，今后在制订保值计划时，保值资金所
占比例不宜过大，以免在市场出现与预期相距甚远的情况下，给公司造成损失。③二热
轧借款自 2004年进入还本阶段，日元贬值对公司还款有利。目前距离还本期还有一段时
汇率波动对中国企业的影响及应对策略
18
间，未来两年内日元有可能会出现较大幅度的升值。因此可以考虑通过选择适当的切入
点对还款进行汇率保值。④如日元汇率出现反转再度疲软，公司可以考虑将已借入的日
元借款进行货币互换，转换成美元债务，从而锁定还款阶段的汇率风险。
(2) 借助专业力量（如外汇管理局、各商业银行的国际业务部），及时捕捉市场信
息和获得规避风险的专业建议。这方面，武钢的做法是聘请中国银行专家做企业风险管
理顾问，双方定期或不定期交流情况，并从中制定出最佳的风险管理方案。
竞争对手的策略
竞争对手面对国际金融市场的波动所采取的策略，也影响到公司的效益。举例来
说，两家钢铁企业同时引进国外的轧钢设备，一家引进欧洲的，而另一家引进美国的，
两个公司对外汇率的敏感度就不一样。如果欧元持续下降，前一家公司就会在成本上有
较大优势，市场定价方面的讨价还价的能力就强，有可能通过占有更大的市场份额对第
二家公司造成不利影响；相反，第一家公司就会陷入不利的境地。
根据市场利率和汇率的变化，在政策允许的条件下，不断优化外债结构，将外债风
险和成本控制在最低范围。武钢提前偿还出口信贷就是优化外债结构的一个典型案例。
通常情况下，企业难以通过自身的经营活动完全化解汇率风险和利率风险。因此，
有必要通过金融市场提供的金融工具来进行避险。
(1) 调整进出口业务
从经营角度，在汇率出现大幅波动的情况下，企业可以通过调整进出口业务来规避
汇率的风险。
首先，提高原材料和设备的国产化率，如果企业有较多的原材料和设备需要进口，
当进口国货升值的时候，企业按照市场经济规律的调节可能会减少进口，转为使用国内
产品。必须进口的原材料可以通过与人民币汇率相对稳定的美元来结算，减少汇率变动
带来的风险。
第二，选择适当的计价货币，上市公司一般选择在付汇时以软币，收汇时以硬币计
价，但是这种计价方式一方面会受到交易本身的限制，造成交易成本的上升，另外一方
面也受到实际操作人对汇率市场判断的影响。
第三，调整结算期限，如果企业的经营能力、市场控制能力和融资能力很强，在外
汇市场剧烈变动的时候，可以在政策允许的情况下提前或推迟结汇，从而避免损失。第
四，收支冲销，企业也可以通过出口和进口来寻求一定的平衡，如通过出口钢材赚取的
外汇与进口必须的原材料之间寻找平衡，以规避时常变化的汇率风险。另外一些需要进
口部分零配件的企业也积极地将部分产品用于出口，并选择适当的结算货币，减少外汇
风险。
(2) 合理运用金融工具
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国际上通常使用的主要汇率避险金融工具有：远期外汇合约、外汇期货、货币调
期、利率调期等。由于我国金融市场尚处于发展阶段，标准化的衍生金融产品非常少，
可供选择的一般有以下几种方法：远期外汇买卖，外汇期权、货币掉期，改变融资方式
等。
第五章 总 结
当前，中国正处于全面改革攻关阶段，许多潜在矛盾正在陆续浮出水面。如何有效
化解这些矛盾，顺利完成改革重任，已经成为当前的第一要务。中国企业如何规避汇率
波动的风险，在于正确的策略应对。
美元指数于 2001年 11月－2002年 3月完成了三重顶之后开始进入下跌周期，引发
了国际汇率结构性不平衡。我认为，以上概念包括两个涵义，第一，从广义上分析，指
的是主要结算货币汇率的波动趋势与经济基本面的变动方向发生背离；从狭义来分析，
它指的是美元并没有对世界所有国家的货币贬值，而只是对实行浮动汇率制度的货币贬
值，对实行钉住美元或联系汇率的国家和地区（中国大陆、香港和马来西亚）的货币并
没有贬值。在这种情况下，人民币跟随美元兑其他货币一起贬值，使欧元和其他强势货
币遭受巨大升值压力，2003－2004年世界经济的“引擎”在美国和中国两级，客观上，
经济增长两级的货币却联动对其它主要货币贬值。
出现上述问题的关键在于，至少到目前为止，美国经济当局实际上并不认为美元结
构性贬值会给全球经济带来灾难性的后果，美国经济反而会在这一过程中受惠并巩固美
国的经济霸主的地位。一方面，迫使欧元区承受美元结构性贬值的最大不利影响；另一
方面，美国借美元的结构性贬值，变相减轻国际债务，使那些购买了大量美国债券的亚
洲国家遭受购买力和利差的双重实际损失，无形之中掠夺了亚洲实施钉住美元或与美元
实施联系汇率的国家和地区的财富。
但是，任何资本市场的价格上涨和下跌都受制于空间、时间的因素，美元汇率也不
例外。用正确的方法研究和判断出美元贬值的底部，并在反转确认后大规模做多就能趋
利弊害，掌握国家、企业的发展主动权，为此，我们要认真掌握世界主要货币的交易历
史和空间。
欧元兑美元和美元兑日元近年高低值分析 ：（附图四、附图五）
美元兑日元汇率高低区域分析图
78
120
138
146
156
120
88 78
70
105
140
175
0
50
100
150
200
美元升值 90年代日元升值
美元兑日元 78－146是 95年至 99年美元升值期的高低极限（本轮日元贬值幅度为
6800点）；
美元兑日元 156－78是 90年代日元升值区域（本轮日元升值幅度为 7800点）；
汇率波动对中国企业的影响及应对策略
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美元兑日元上下波动的中间区域在 110至 120之间；
美元兑日元的波动极限性特征是在以中间区域始上下 3600点左右。
附图五：欧元贬值、欧元升值示意图（1欧元兑美元）
82
100
110 115
127
136 132
110
100 95 90 82
70
105
140
175
0
20
40
60
80
100
120
欧元升值 欧元贬值
欧元兑美元从问世以来贬值至 82；从 82起持续升值至今。因历史数据少，只能对照
美元兑日元的中间区域（120日元＝1欧元兑美元 115）；
从 115至 82欧元贬值 3300点。同理，此轮美元贬值的底部预测应在 148。（115－
3300）
此轮美元贬值的底部预测分析表（附图六）
1欧元兑美元
底部
底部区域
突破寻低
盘整区域
反弹位
大趋势中心值 :
1美元兑日元
88 底部
93 底部区域
98 突破寻低
103 盘整区域
108 反弹位
113
118 大趋势中心值 ：120
123
128
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（图四、五、六由作者自制于 2005年 3月 28日）
说明：根据以上统计的美元升、贬值历史数据，用极限性特征理论预测如下：
①1欧元兑美元：是预测此轮极限高点，以 为中心，上下 800点即
为反弹阻力位，为顶部区域。
②美元兑日元的预测极限高点和区域上下位已考虑日本政府干预因素。
③根据（附图五）分析，美元贬值在空间上还有不确定性，在时间上远没有达到极
限位。
必须充分认识虚拟资本市场交易价格在大趋势下的延伸性和末端暴跌的危害性
从中期来看：
(1) 2005年以后的国际市场的变化，存在比较多的不确定性，各种各样的看法也很
多。
比如石油市场，原材料市场，房地产市场，甚至还有黄金市场，现在媒体的主流看法是
继续看涨。对此，从历史经验来看，全球需求持续扩张性增长连续 3一 4年左右后，一
般会自动减速，转入连续几年的低速调整期，而只要需求扩张度降低，这些市场的价格
就会在人们的更高期待和市场亢奋中不知不觉中降下来。
(2)预测 2005年国际汇率结构性的不平衡不会得到明显改善。由于引起美元指数下
跌
的美国巨额“双赤字”在 2005年不会发生根本性好转，美元指数中期弱势以及与此相联
系的主要国际储备和结算货币汇率的宽幅度振荡仍然是大概率事件，所以，由此引发的
2005年世界经济最脆弱的环节在于，如果美国经济当局实施继续加息政策以及 2004年底
鼓励美国本土投资的法案不能扭转美元资产外流的趋势，从而改变美元的下跌走势，国
际汇率结构性的不平衡就有可能导致国际经济和金融秩序重新洗牌；
(3) 跨市场多品种避险套利的最佳机会。基于对 2005年全球经济增长的合理预期，
实体经济对主要原材料的总需求不会发生比 2004年明显减少，美元的结构性贬值会成为
影响 CRB指数走势的主要相反因素，所以 2005年存在 CRB指数向 1980年代所形成的历
史高位区 300点以上冲刺并大幅度回落的可能性。
基于以上的判断和分析，2005年美元汇率还将反复下挫；全球主要原材料将在高位
反复筑顶；任何盲目乐观的判断都将在美元汇率大趋势下的延伸性和末端暴跌的危害性
中撞得头破血流。
严格来说，美元汇率反复下挫的大趋势还在延续，短期内的反弹则是进一步下跌的
开始。对于企业的经营管理来讲，充分认识汇率波动的风险是第一要务。
汇率波动对中国企业的影响及应对策略
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参 考 文 献
[1] 中国国家统计局年度报告，2005
[2] 周小川，在香港金管局第六届卓越人士讲座会上的演讲辞，
[3] 《成为坚石，不要动摇》，汇丰银行年度报告，2004
[4] 《美国波士顿咨询公司》资料，2003
[5]《China makes statietics of yearbook》，2004
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谢 辞
时光荏苒，岁月如梭，我的本科学习生活即将结束。在求学期间，我有幸来到上海
理工大学，感染到学校里浓厚的学术氛围，也遇到了和蔼的老师和亲切的同学，这为我
在学习期间汲取知识创造了良好的环境。
毕业论文完稿，代表着我将离开学校，走向社会。这一时刻，我心情非常激动。我
要感谢在学习期间所有帮助过我的老师、同学和亲人。是他们支持我，鼓励我。特别向
我的导师陶田教授表示衷心的感谢。在我整篇论文完成期间，得到了陶老师的大力支
持，帮助我选题、构思、补充和完稿，并且以其广博的知识，严谨的治学态度和正直谦
和的作风教育我，使我取得进步。
最后，我还要感谢和我朝夕相处的同学们，是他们点点滴滴的关心和帮助使我顺
利、轻松愉快地度过了大学的时光。
由于能力和时间的限制，文中的错误和不足在所难免，欢迎各位老师和同学批评、
指正。
