经济I"ING"I~论主权财富基金的理论逻辑谢平陈超源主要是外汇储备或者出口商品所应当独立于货币管理当局为稳定币-、苦l盲获得的收益，这点是目前所有机构值所进行的被动型外汇储备管理o长期以来，学术界对主权财富的共识c从国内外对主权财富基金的研基金并没有统一的概念界定。最早第三，投资目的和方式。应该究现状看，尽管国内外对主权财富提出"主权财富基金"这一概念的是明确，各国设立主权财富基金的主基金的研究几乎随着其在全球范围美国道富银行经济学家Andrew要目的是为了获得投资收益。投资内的兴起而同时出现并且很快成为Rozanov (2005) ，他指出，随着一国收益部分可平滑不同时期的国民收理论界和实务界关注的热点，但国宏观经济、贸易条件和财政收支状入，可以为未来国民的生活提供资内外对主权财富基金的研究仍然侧况的改善，以及政府长期预算与财金保障。因此，在可控风险范围内投重于概念介绍、性质研究、产生的时政支出限制政策的实施，国家财政资回报当然越高越好，这使得主权代背景以及案例分析、归纳总结等盈余与外汇储备盈余不断积累。针财富基金具有较高的风险承受能力定性分析的方法，尚未形成系统性对过多的财政盈余与外汇储备盈和专业化市场化的投资方式。因此，的分析框架。余，一些国家成立了专门的投资机简单持有货币以稳定币值的机构应二、主权财富基金机掏特征构来进行管理运作，这类机构可称该被排除在主权财富基金范畴之为"主权财富基金"。随着主权财富外，例如货币当局的储备管理部门。与规模估算基金日益兴起，越来越多的机构对但是，主权财富基金的所有权性质(一)主权财富基金与其他机这一概念进行界定。根据不同的定(国有)决定主权财富基金必须拥有构的比较义，我们认为，界定主权财富基金的和其他完全以盈利为目的的金融机由于"国有"的性质，主权财富关键要素是:构不同的目的，在实现国家经济战基金容易与传统的政府养老基金、第所有权。所有权完全归略性发展方面、支持货币稳定方面货币当局和国有企业相混淆。在此属于一国政府。主权财富基金必须都应发挥一定的作用。将这四者做一个比较。由中央政府进行完全的掌控，中央因此，我们认为，主权财富基金主权财富基金和传统的政府养政府是唯一的股东。主权财富基金是由一国政府拥有和管理的以外汇老基金的区别主要在于:前者产权运作的是整个国家的财富，惠及一储备和商品出口收入作为主要资金完全归属于一个国家的政府;资金国公民，影响范围是整个国家，而不来源，主要面向海外投资，并以收益来源主要是外汇储备和出口商品的局限于某地。最大化为主要目的的市场化、专门收益;政府居于完全控制地位;投资第二，资金来源问题。资金来化的长期投资机构，该机构的管理'目的多样化且风格相对激进;大部融危机给我国经济发展既带来严重置更多地向群众直接受益的方面倾后恢复重建)、生态环境、自主创新、的困难和挑战，也带来-些难得的斜，加快解决涉及人民群众利益的重大基础设施建设，而民生工程排机遇。国际能源、资源、原材料、资产突出问题。把握好这一原则的核心在首位。要把扩大内需的民生工程等价格大幅回落，为我们更好地利是，把握好保增长与改善民生的关办成人民群众真正得到实惠的民心用国际国内两个市场、两种资源提系。在这次保增长、扩内需中，与过工程。在保增长中，还要抓紧解决关供了一定的有利条件。我们要抓住去相比，重点领域有很大不同。过去系群众切身利益、群众热切期盼的有利时机，进一步扩大对外开放。在实施扩张性宏观调控政策、扩大热点和难点问题，增强广大人民群四是重民生、促和谐。《报告》提内需时，如1997年后抵御亚洲金融众团结一致、战胜困难的信心和勇出:越是困难的时候，越要关注民危机的影响，重点是扩大基础设施气。*生，越要促进社会和谐稳定。坚持把投资。而本次扩大内需有四大重点，I作者单位:中国社会科学院经济所](摘自2009年3月6日《中国证券报})保障和改善民生作为经济工作的出即民生工程(包括保障性安居工程、发点和落脚点，把扩大内需与改善农村民生工程和农村基础设施、医民生紧密结合起来，将公共资源配疗卫生和文化教育事业、重灾区灾新华文摘.20ω」旦鱼Bt
e经济.分主权财富基金的信息披露不透对全球主权财富基金的规模有精确主权财富基金。但是主权财富基金明，只有少数如挪威和新西兰的主测算。根据我们的估算，全球的主权得到真正的发展，却是在最近十年。权财富基金坚持透明的信息披露标财富基金的现有规模大概在3万亿约33家主权财富基金在近十年间准。与之相对，传统的政府养老基金美元左右。其规模还将继续不断增陆续成立。而主权财富基金管理的产权可以是地方政府;资金来源于长。这一增长趋势的主要驱动因素资产规模，也是在最近十年才得到政府以社会保障税形式征收的资包括:(1)石油和其他商品价格上了飞速的扩张。金，也就是说它的来源主要是社会涨。石油美元和商品美元对主权财4.资金来源集中。主权财富基成员的贡献;政府对其运作影响较富基金规模增长至关重要。规模最金的来源主要是出口商品和财政/小;投资目的是为社会公民提供养大的20家中有14家的资金主要来贸易盈余，而商品，主要就是指石油老保障，投资风格相对保守;信息披源于石油和其他商品。(2)外汇储备和天然气等能源产品。如果以规模露程度普遍较高。典型的传统政府增加。据IMF(2008)统计，截至来计算，来自于油气的收入占到养老基金如加利福尼亚州公共雇员2∞8年第三季度末，全球外汇储备72%，主要是石油和天然气出口国，养老基金(CaIPERS)等。达万亿美元，其中发展中国家它们从最近十年能源商品的上涨中主权财富基金和为了稳定币值占万亿美元，约占全球外汇储获得了大量的商品收入;来自于贸而简单持有货币的政府机构的区别备的789毛。外汇储备是主权财富基易/财政盈余的占到27%，这部分主主要在于:前者的投资目的侧重"增金的主要资金来源。因此，只要全球要集中在亚洲高储蓄率的贸易盈余值投资方式多元化，往往是包括储蓄一投资不平衡的状况不能在短国。债券、股票和其他高风险资产(对冲期内化解，那么官方外汇储备以及三、主权财富基金兴起的原基金和私募股权)在内的资产组合;主权财富基金的增长势头将会持续后者投资目的侧重于"保值投资下去。(3)自身投资回报和其他因国分析方式较单一，持有的资产大部分是素。除外汇储备和商品美元，还有其(一)国际货币体系的变革是外国债券(尤其以美元债券为主)。他的资金来源，比如发行债券。这取主权财富基金兴起的根本原因前者的管理大多引入了外部人管理决于政府希望的注资方式及规模。1.二战后国际货币体系的演方式，渣打银行的报告(Lyons，此外，通过投资取得回报也会增加变2∞7)称，约有609岛的主权财富基资产规模。布雷顿森林体系崩溃以后，国金采用了外部入管理模式，约有主权财富基金在结构分布上的际金融秩序又复动荡，国际社会及709奋的主权财富基金的资产是委托显著特点是集中度高，体现在资产各方人士也提出了许多改革主张，外部专业投资机构进行管理的;而规模、分布地域、成立时间和资金来如恢复金本位制，恢复美元本位制，后者一般是传统的政府主导型的管源四个方面:实行综合货币本位制及设立最适货理模式，由央行直接管理，其设立更1.规模集中。从绝对规模方面币区等，但均未能取得实质性进展。带有稳定币值和宏观调控的目的。来看，前十大主权财富基金管理的直至1976年1月，国际货币基金组主权财富基金和国有企业的区资产(万亿美元)占到全球主织(lMF)各成员国在牙买加首都金别主要在于:前者的产权归属中央权财富基金管理总资产(3万亿美斯敦达成了"牙买加协议其主要政府，资金来源是外汇储备和商品元)的85%，而最大的主权财富基内容是:浮动汇率的合法化，黄金非出口收入;后者产权归属于中央政金ADIA控制的资产大约8750亿货币化，以特别提款权作为主要储府或地方政府，资金来源于政府划美元，占到全球SWF的27%左右。备资产，扩大对发展中国家的资金拨和公司盈利等。而且，从法律结构2.地域集中。成立主权财富基融通等，并对有关黄金、特别提款权上看，国有企业都采取了普通公司金的国家，集中分布在中东、北欧和和汇率等条款进行了修改。协定允法规范下的公司法人形式。而主权亚洲。主权财富基金的规模和国家许各国自由选择汇率方面的安排，财富基金的法律结构则分为资产池的经济实力并没有严格的正相关关因而固定汇率制和浮动汇率制可以型主权财富基金、公法规范下的主系，最大的主权财富基金所有国除并存。但基金组织要对会员国的汇权财富基金以及普通公司法规革下了中国和俄罗斯的经济实力能够称率政策进行监督，缩小波动幅度，使的主权财富基金三种形式。大部分得上具有世界影响力之外，其他的汇率符合各国长期的基本经济情主权财富基金都采取了普通公司法都是小型经济体。以最大的ADIA况，不准会员国操纵汇率来阻止国规范下的公司法人形式，严格作为为例，其基金规模占2∞7年国民生际收支进行有效的调节，或对其他商业主体运作。产总值的比例达到了岛。但某会员国赢得不公平的竞争利益。于(二)主权财富基金的规模与些大型经济体如日本，甚至没有自是，一种新的国际货币体系一一牙结构估算己的主权财富基金。买加体系得以建立起来。由于主权财富基金信息披露程3.成立时间集中。早在1953可以说，牙买加体系基本摆脱度低、统计口径差异较大，迄今很难年，科威特就成立了世界上第一只了布雷顿森林体系时期基准货币国E1i12OO91咽。.新华文摘
经济) 家与依附国家相互牵连的弊端:以高额的外汇储备对持有国来说个人持有货币，最原始的动机就是浮动汇率为主的混合汇率体制可以意味着什么呢?必须承认持有国抵满足日常生活需要(流动性)，其后灵活地适应不断变化的国际经济状御汇率风险的能力增强了，但储备是追求资产的增值，也即所谓的交况，各国汇率可根据市场供求状况持有国以稳定汇率为目的付出的高易动机。持有外汇储备的国家最原白发调整，灵活的复合汇率制使一额成本也同样不可忽略。首先，即使始的动机是预留充足的流动性以防国宏观经济政策更具独立性和有效主要货币国家以承担国际责任、稳止汇率剧烈波动，当持有的外汇储性。但该体制也存在缺陷:即使在多定币值为目的来确定自己的财政货备完全可以满足这一需要时，国家元化的国际储备之下，仍然缺乏统币政策，也会遭遇到币值稳定和国完全可以像个人一样，将持有的货一稳定的货币标准，造成了国际金际收支恶化的两难矛盾:持有国持币资产投入其他收益更高的资产，融体系的不稳定性;另外，汇率波动有外汇储备，主要货币国为此保持追求资产的增值，由此催生了主权加大，汇率体系极不稳定，增大了外财政赤字，随着持有国外汇储备增财富基金。汇风险。加，主要货币国财政赤字扩大，货币(二)能源价格上涨是导致主2.牙买加货币体系导致全球贬值，持有国的外汇资产缩水。这是权财富基金规模扩张的重要原因失衡与外汇储备猛增一个循环怪圈，持有的外汇储备越1.现象:能源价格上涨催生基尽管牙买加体系下国际储备货多，面临的贬值风险越大，最后结果金巨人币呈现多元化格局，各国采取钉住、是持有国以本国民众的辛勤努力为油气出口收入和外汇储备是主浮动或者某种中间形态的汇率策代价换来了主要货币国扩张的现时权财富基金的两个主要来源，除了略，促进国际收支平衡。但由于美国消费，留给自己却是不断缩水的外国际货币体系导致的外汇储备增长经济无可替代的实力，大多数国家汇资产。更为严重的是，一国的财政之外，能源价格上涨也是导致近十仍选择美元作为主要交易和储备货货币政策首先必须考虑本国的稳定年主权财富基金规模扩张的重要原币。然而，随着美元地位不断下降，和政策倾向，国际责任往往放在第因。1998-2∞8年，石油价格从15美元已经不能很好地执行国际货币二位，从而储备持有国往往付出额美元J桶上涨到了近150美元/桶，的各种职能。这导致了国际储备货外的机会成本。再者，外汇储备的飘天然气价格从约15美元/百万英国币缺乏统一的货币标准，货币格局升还会导致储备持有国国内流动性热量单位(MMBTU)上涨到了80美错综复杂，汇率波动频繁剧烈，给国过剩和资产价格泡沫。为了维持汇元IMMBTU。这期间，有33个国家际贸易、国际借贷、国际信用都带来率的稳定，中央银行必须通过公开和地区设立了主权财富基金，大部不利影响，并助长了外汇投机活动，市场操作等手段积累外汇储备，即分基金的资金来源于能源出口收加剧了国际金融市场动荡和混乱。向金融体系注入基础货币，造成国入，这一现象证实了油价和主权财另一方面，虽然牙买加体系规定了内货币市场流动性过剩。大量的资富基金规模之间的正相关关系。以多种渠道调节国际收支，但汇率金无处可去，被投于资本市场和房但是进一步思考，我们会对此运转机制并不灵，基金组织无力知地产市场上，又造成了资产价格的产生一些疑问。理论上，商品出口获道并监督顺差国与逆差国双方对称非理性攀升，一旦资产泡沫破灭，对得国民收入主要应当用于三部分:地调节国际收支失衡，全球性国际实体经济和金融体系的打击都将是一是留出足够的储备以应对可能发收支失衡现象日益严重。非常巨大的。生的汇率风险;二是用于本国消费、为了应对汇率大幅波动与国际4.主权财富基金一一解决储政府预算和国内投资方面;三是将收支失衡，非主要货币国家必然保备盈余的有效渠道多余的收入成立基金进行海外运作持适度的外汇储备，以应付交易性对于大多数经济实力达不到作获得投资收入。但对主要石油出口风险和预防性风险。对应的资产形为主要货币国标准的国家来说，在国的储蓄、投资、经常账目盈余占态往往是主要货币国家债券或高质现有的国际货币体系之下，如何能GDP的百分比进行研究之后得出量债券。这类资产往往风险小，流动做到既规避汇率波动带来的风险，的结论是:尽管主要石油出口国的性强但收益低。储备持有国付出了又避免外汇储备过高带来的资产缩储蓄占GDP的百分比在不断膨胀，机会成本。主要货币国家应当维护水等问题呢?但投资占比却始终保持在一个稳定币值的稳定，同时也获得发钞国的一个选择是建立货币联盟，欧的比例。巨额收益。在牙买加体系建立之前，元区的建立是其代表。但货币联盟纵观大多数石油出口国，其E全球的外汇储备维持在较低水平，的建立需要协调各方的利益，是一业体系尚不健全，为什么这些国家增长速度极为缓慢，但随着该体系个长期的过程，对于大多数国家来不是将其增加的国民财富分配到本的逐步确立，外汇储备呈现爆炸性说，建立主权财富基金成为更现实国投资，'促进国内产业结构升级和增长。特别是发展中国家和新兴市的选择O产业体系的完整，而是投资到海外场经济国家，外汇储备急剧增长。从成立主权财富基金的逻辑来市场，进而导致主权财富基金如此3.高额外汇储备的内在风险看，国家的行为实际上与个人无异。大幅的增长呢?这一现象背后隐含新华文摘.20091咽。..
e经济.了经济学上的→个著名的悖论一一在的实体，而是全球市场的有机组效率。如果说统一市场的形成为主、"资源的诅咒"。成部分，它们相互联系、相互融合、权财富基金的全球资产配置清除了2."资源的诅咒"与主权财富基相互制约形成了全球的商品和资本制度上的障碍，科技的全球化则解金的膨胀市场。这一统一市场的形成，为主权决了具体的技术问题，为这种配置什么是"资源的诅咒"呢?不少财富基金的全球资产配置提供了基提供了技术上的便利，使之能够成经济学家实证研究发现，天然资源础。为现实。丰富的国家，其经济增长却往往被首先，随着全球化程度的提高，四、理论假说"国靠经济人"资源贫乏的国家抛在后面。资源出投资品种明显增加，这为主权财富口收入占GDP的比重越高，经济增基金的跨品种套利提供了条件。一投资行为搞型长就越缓慢。这一令人困惑的现象方面，经济全球化带来的直接好处迄今，关于国家经济发展阶段被称为"资源的诅咒"。之一是国家之间投资壁垒的逐渐消的理论主要有两种:一是美国经济现实中，"资源的诅咒"并不少失，这使得以往出于国家安全和战学家罗斯托在1960年出版的《经济见:20世纪70年代初，资源丰富的略利益考虑而被严格禁入的某些投成长的阶段》一书中提出的"经济发马来西亚的人均GDP是资源匮乏资领域和投资工具将逐步开放，而展阶段理论该理论按照科学技的韩国的两倍，但仅仅在20多年之曾经处于敌对关系的国家由于相互术、工业发展水平、产业结构和主导后，后者的富有程度就远远超过了的经济利益关系暂时得到缓和，这部门的演变特征，将一个地区、一个前者。再以石油大国沙特阿拉伯为使得相互投资也成为可能。另一方国家，甚至全世界的经济发展历史例，其人均GDP在1965一1997年面，全球化带来更为广泛的投资品分为六个"经济成长阶段即传统间平均每年下降3%。同期间，伊朗种。投资品种的增加对主权财富基社会阶段、为起飞创造前提阶段、起人均产值每年下降2%，委内瑞拉金提高收益、分散风险和进行跨品飞阶段、向成熟推进阶段、大众消费每年下降1%，尼日利亚则自从种的套利提供了机会。阶段和追求生活质量阶段。二是战1960年独立以来入均收入基本没其次，全球化程度的提高使得略专家迈克尔·波特在《国家竞争优变。相比之下，那些自然资源匮乏的投资的地域更为广阔，也为跨市场势》一书中提出的经济发展的四个国家或地区，如新加坡、中国香港套利提供了条件。不同市场之间的阶段。波特认为，国家经济发展可分等，其经济增长率却保持在较高水收益率差异显著。主权财富基金能为四个阶段，即生产要素导向阶段、平之上。够投资于那些有长期增长潜力的经投资导向阶段、创新导向阶段和富"资源的诅咒"的悖论在很早前济实体，真正分享到全球经济成长裕导向阶段，其中前三个阶段是国就引起了重视。为避免落入"资源的的收益。同时，在不同的市场之间投家竞争优势发展的主要力量，通常诅咒"的怪圈，学界提出了多种办资还可以利用各个市场的联动性进会带来经济上的繁荣，第四个阶段法，包括把自然资源留在地底下，工行跨市场的套利，实现更高的收益。则是经济上的转折点，有可能因此业体系多样化，收入冻结，建立资源最后，科技全球化为主权财富而走下坡。基金，以及政治改革等。在这些解决基金的全球资产配置提供了技术载从这两种理论我们可以得出的方法中，将资源冻结显然是断绝了体。以信息技术为核心的科技全球启示是，国家经济发展实际上类似大多数依赖能源出口换取收入的国化是经济全球化的一个重要方面。于产业的周期发展，必然要经历经家的收入途径，产业体系的完善和信息技术使金融业基础设施不断更济发展的初始阶段、高增长阶段、成政治改革需要长时间的探索，且面新换代，促成了新的投资或金融服熟阶段和稳定低增长阶段。对于不临着较大的不确定性，而建立主权务技术、金融衍生工具的发明和应同的发展阶段，国家的投资、储蓄行财富基金、投资海外是代价最小的用，极大地提高了金融交易的运作为是不同的。我们提出的假说是:国途径。另外，较早建立的主权财富基储备金，如阿布扎比投资局、挪威石油储单位备基金等都取得了良好的收益，也为主权财富基金的发展起到了一定示范作用。凰//圈(三)经济全球化为主权财富基金的运作提供了良好的环境dν/→\如20世纪80年代以来经济全球化成为在世界范围内日益凸显的特征:国与国之间的贸易金融壁垒逐时间渐消除，资产和商品的跨国流动大国家的收入、财富和消费曲线幅增加，各国的市场不再是独立存匾圄2棚l咽。.新华文摘
经济'"'NG'''~ 家在经济发展的初期和高增长阶配方面，有风险的资产对于那些刚专门的主权财富基金。这类基金被段，外汇储备迅速增加，国家逐步将处于经济起步阶段，还会产生大量称为储蓄型主权财富基金(Sav-盈余财富用于投资。然而，随着生产超额收入的国家很有吸引力。这类ings-oriented Fund)，以中东国家为要素的消耗，国家积累的财富逐步国家的收入相对己积累的财富来说典型代表。储蓄型基金为跨代平滑达到顶峰。当国家经济进入富裕导是较大的，而且收入相对安全，可以国家收入，看重长期、稳定的现金流向阶段或稳定低增长阶段时，国家保证其后→段时间有稳定正常的收和投资回报，因此主要投资于高评需要消费积累的财富，投资也倾向入，他们希望将其资产组合向风险级债券和股票等相关产品。于无风险资产。资产倾斜;而在低增长时期，随着财(4)预防国家社会经济危机，促借鉴坎贝尔等(Campbell进经济和社会的平稳发展。许多亚et al, 富积累，、元风险资产的吸引力开始2002)资产组合选择的生命周期模变大。这可以解释为什么设立主权洲国家都持有巨额外汇储备，以应型，我们建立了关于"国家经济人"财富基金的国家集中在发展中的经对潜在社会经济危机和发展的不确投资行为的模型。济体。定性。这类基金被称为预防型主权在这个模型当中，国家必须选(三)经验证据财富基金(PreventiveFund)。择每期的消费数量，以及如何将手尽管设立主权财富基金的初始(5)支持国家发展战略，在全球中剩余的现金在无风险资产和风险起点都是源于国家财政盈余、外汇范围内优化配置资源，培育世界→资产之间进行配置，从而使效用函盈余等国家财富的急剧增加，但设流的企业，更好体现国家在国际经数最大化。立主权财富基金的目的则各有侧济活动中的利益。这类基金被称为如果我们将全球看成是一个统重。目前看，各国设立主权财富基金战略型主权财富基金(Strate琦-ori一的市场，国家是构成统一市场的主要有以下五方面原因:ented Fund)。战略型基金通过分流有机整体。这些方程式所描述的国(1)跨期平滑国家收入，减少外汇储备实现有竞争力的回报，不家的行为正如坎贝尔模型中追求效国家意外收入波动对经济和财政预但需覆盖央行为冲销外汇资产占款用最大化的理性经济人，求解结果算的影响。特别是一些经济严重依带来的成本，同时要取得高于官方理应和其→致。我们可以得到一条赖于自然资源出口换取外汇盈余的储备的投资收益。因此，其投资策略类似于坎贝尔模型中个人的收入、国家，为保障自然资源枯竭后政府更为积极。消费和财富曲线的国家收入、财富有稳定的收入来源，也为了避免短可见，稳定型基金投资期间和消费曲线，并对国家发展不同时期自然资源产出波动导致经济大起(investment horizon)是短期的，应该期的投资行为进行解释。如图所示O大落，这些国家都先后设立主权财关注市场的短期波动。而储蓄性基国家在经济起飞早期，除了"盈富基金，对主权财富基金进行多元金和战略性基金投资期间是长期余账户"(即为了应对GDP低增长化投资，延长资产投资期限，提高长的，不应过多强调短期价值的波时的国民消费所设立的账户)之外，期投资收益水平。旨在跨期平滑国动，更应关注长期的投资回报G只有很少的储蓄积累，这些早期的家收入的基金，也被称为稳定型主例如，虽然挪威养老基金在储蓄是由谨慎的储蓄动机造成一一权财富基金(Stabilization-oriented 2∞}-2∞2年出现了负收益(分别在汇率波动较为剧烈的牙买加体系Fund)。为;岛和%)，但其1997-之下，国家的收入首先转化为一定(2)协助中央银行分流外汇储2∞6年的平均收益率仍达到量的应对可能发生的汇率贬值风险备，干预外汇市场，冲销市场过剩的%0 外汇储备。流动性。按照国际货币基金组织的国家积累的财富，随着国家收定义，主权财富基金形式用于中长五、结论Jl启示入水平的上升而上升。到国家进入期投资的外汇资产不属于国家外汇综合以上分析，论文运用"国家低增长时期，即不再有外汇收入，其储备口径些国家为缓解外汇储经济人"投资行为模型，证明了国家国民消费不得不消耗掉之前国家积备激增带来的升值压力，通过设立设立主权财富基金，其行为与无限累的财富，所以国家财富曲线呈驼主权财富基金分流外汇储备。这类生命周期的企业、居民的经济理性峰状。基金也被称为冲销型主权财富基金行为一致，国家可以视为追求国家国家的早期消费随着收入增加效用最大化的"经济人"。因此，主权(Sterilization-oriented Fund)。例如，而略有增加，但由于偏好基本保持1998年香港金融管理局为维持港财富基金完全是商业化的投资主一致，消费的增加并不显著;随着时元汇率稳定设立外汇基金。体，其投资行为与商业机构并没有间推移，因老龄化上升引起时间偏(3)跨代平滑国家财富，为子孙实质性区别。追求商业回掖是主权好有效增加而使消费下降，整个经后代积蓄财富。为应对老龄化社会财富基金唯一的目标，它不应当也济发展阶段的消费呈一条不显著的以及自然资源收入下降对养老金体不可能承担国家的政治目标。国家驼峰状曲线。系的挑战，一些国家未雨绸缪，力求通过设立长期投资视角的主权财富在风险资产和无风险资产的分在代际间更公平的分配财富，设立基金，淡化了政府的短期政治目标，新华文摘"2009110E回
e经济.摆脱了政府预算短期行为。而且，通过有效的公司治理、透明度要求、监督管理以及回报目标等约束促使主权财富基金采取商业化、专业化运非对称信息下的国有资产流失作。同时，也有利于避免政府更迭给国家财富管理带来的干预，使政府陈钊取信于民、建立公信力，国家财富实现有效的代际转移。我国的主权财富基金一一中国投资公司在成立之初就确立了商业化运作、自主经营如果说公有制企业的建立在实解决国有企业资产流失的更为根本的模式，这也反映了各方对主权财现公平的同时却不知不觉地失去了的途径。富基金性质的共识。-效率，那么，国有企业的产权改革的@ 此外，我们可以得出以下几点初衷就是寻找曾经失去的企业效启示:率。然而，在企业转制的过程中，国拍卖是最为古老的市场形式之(一)主权财富基金作为国家有资产流失被认为广泛存在，并有一，根据拍卖标的物性质的不同，拍财富的积累，一方面，可用于平滑国损于社会公平。此时，我们不得不思卖可以分为私人价值拍卖与共同价家财富，为子孙后代积累财富，具有考的一个问题是:是否必须以曾经值拍卖。所谓私人价值拍卖是指拍国家养老基金的功能;另一方面，可得到过的公平来换取我们所渴望的卖标的物的价值依竞标者个人偏好用于支持国家发展战略。事实上，作效率?国有资产的流失是国有企业而定，属于私人信息。所谓共同价值为主权财富基金的典范一一挪威央产权交易中有失公平的现象，那么，拍卖，是指拍卖标的物的实际价值行投资管理公司就承担了国家养老能否借助于拍卖的方式，在追求企对所有竞标者而言都是相同的，但基金的职能。业效率改进的同时，遏止固有企业每个竞标者都不知道拍卖标的物的(二)主权财富基金的成立是资产的流失，保证社会公平不受到实际价值究竟是多少，虽然每个竟大部分新兴市场国家和发展中国家损害呢?标者都会对标的物的价值有一个判经济发展的必然产物。我国成立中借助拍卖理论的现有结论以及断，但这也属于竞标者的私人信息。国投资公司，也是在外汇储备激增对中国国有企业拍卖中细节的分本文所要讨论的拍卖属于共同的背景下，为提高外汇储备投资收析，本文想要强调，这种在交易方式价值拍卖，在共同价值拍卖中，竟标益、拓宽外汇储备运用渠道，完善外上的改进并不能有效地避免国有企者需要考虑的是"赢者之咒"(win›汇储备体制的一项重要举措。业产权交易中的资产流失，在实践ner’s curse)可能使拍卖的效果大(三)由于主权财富基金资金中不乏出现公开的拍卖却只有一个打折扣。以拍卖钱包的例子可以说来源的稳定性、长期性，它具有比传竟标者这类的"怪现象"，相比之下，明。假设公开拍卖一个钱包，因为大统外汇储备更高的风险容忍度和回以充分信息为目标的市场建设才是家都不知道钱包的真实价值(即里报目标。因此，短期内，主权财富基金的投资波动性显著高于外汇储备散化的资产组合，有效地规避宏观富基金一一中国投资公司也被列入投资，但长期投资回报目标也明显风险，实现既定风险容忍度下的投不透明的主权财富基金之列。但主高于传统储备投资。因此，这也是我资回报最大化。权财富基金的不透明，带来外界对们看到在这一轮金融危机下，主权(五)基于设立主权财富基金其投资行为和战略意图的不当猜财富基金资产大幅缩水，平均账面的目的，我国的主权财富基金应尽测，也造成部分西方国家抵制主权损失高达20%的主要原因。但即便快建立有效的公司治理结构、内部财富基金，采取投资保护主义。鉴于是如此，2007年7月美国次贷危机控制机制及风险管理体系。在运作设立主权财富基金的动因和目标，以来，主权财富基金参与的金融机模式上，采取商业化经营、专业化管我国的主权财富基金应当也可以在构并购注资累计金额仍高达710亿理模式，确保政府公共管理职能与不涉及商业机密的前提下尽可能提美元以上，成为稳定金融危机的重股权管理职能的分离。新加坡、挪威高自身透明度，适时披露投资目标、要力量。因此，对于主权财富基金的等国家的成功经验表明，以市场化组织结构、财务信息、资产配置等信投资，应当树立长期投资的理念，并的管理模式行使政府对主权财富基息，力求取得西方社会的理解，争取容忍短期较大的波动性。金的所有权是最有效的模式。良好的国际投资环境。*(四)主权财富基金的战略资(六)主权财富基金的透明度[作者单位:中央汇金投资有限责任公司、中国投资有限责任公司]产配置应当是多元化、分散化的投是国际社会广泛关注的焦点。目前，(摘自《经济研究}2009年第2期，资组合。我国的主权财富基金在长全球主权财富基金中具有较高透明原文约25000字)期战略资产配置上同样应当建立分度的只有少数几家。我国的主权财Eril2∞91咽。.新华文摘
