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公司资本结构又称为融资结构，是指公司取得长
期资金的各项来源、组成以及相互关系。公司的资本结
构是由公司采用各种筹资方式而形成的。各种筹资方
式的不同组合类型决定着公司的资本结构及其变化。
一般而言，公司筹集资金可分为两类：一类是属于公司
所有者权益的资金，如通过公司自我积累的资金、通过
发行股票获得的资金；另一类是属于公司负债的资金，
如公司间拆借、融资获取的资金，向金融机构贷款获取
的资金，在社会上发行债券获取的资金等等。
一、利息税盾与公司资本结构
对于公司支付给上述两类资金提供者的报酬所
得———股利、利息，税法采取了不同的税务处理原则。
税法将公司支付给债权人的利息看作是与生产经营有
关的费用，因而，此部分资本成本支出可以在税前扣
除。相应的，税法将支付给股东的股利看作利润分配，
只能在所得税后进行，即企业所得税法在对待利息和
股利方面存在差异。由于利息是可以税前扣除的，因而
公司债务融资可以获得税收利益，其数额等于利息支
出乘以企业所得税税率。我们称这个税收利益为债务
税盾。由于债务税盾的存在，因而负债经营对于公司来
说是有利的，能给公司带来财务杠杆效应，降低加权平
均资本成本%’())&，增加公司市场价值，现举例简单
分析如下。
*、只考虑公司所得税时
例*假设无债务公司权益资本成本是*+,，某公司
的所得税率是$",，每年的预期息税前利润是+""万
元，税后的收益都用于支付股利。公司考虑两类备选的
资本结构。在方案甲下，该公司的资本结构中没有债
务；在方案乙下，公司将有-""万元的债务，债务利率为
*",。
那么该公司的资本成本分析如下：
单位：万元
在表中，我们看到在方案乙下公司的股东和债权
人得到的现金流较大，与方案甲的差异为*!万元。造成
这个差异的原因不难理解，在方案甲下国家取得的税
收%*+"万元&高于在方案乙下取得的税收%*$.万元&，此
处的差异刚好也是*!万元。
上面的例子表明，在预计报酬率大于债务利率的
条件下，公司持有债务将给企业带来财务杠杆效应，降
低加权平均资本成本。由于加权平均资本成本是公司
总体现金流量的适当贴现率，而价值和贴现率呈相反
方向变化，因此，加权平均资本成本较小的乙方案的市
场价值要高于甲方案。表格表明无杠杆公司的加权平
均资本成本要高于杠杆公司的加权平均资本成本，公
司价值也较低。
!、公司所得税和个人所得税并存时
如上所示，例*考虑了公司所得税，但未考虑个人
所得税。为处置个人所得税，我们假设税后的所有利润
都作为股利支付给公司股东，并且股利和利息的个人
所得税税率都是!",，我们可计算得出如下结果：
单位：万元
根据上表，我们仍然可以得出在方案甲下所有投
资者的个人税后总现金流量要小于方案乙的结论。因
此，关于债务可以增加公司价值的结论也成立。
二、债务税盾、财务困难成本与资本成本
从上面的分析可知，在考虑到债务利息的节税效
应下，有负债的公司的价值要高于没有负债的公司。因
此似乎可以得到以下结论：为了使节税效应最大化，最
终使公司价值最大，则需要完全以债务进行融资而不
进行股权融资。但实际上根本不能找到一家负债*"",
的公司。限制公司使用有限债务数量的因素之一就是
财务困难成本。
*、财务困难成本
虽然负债经营可给公司带来节税效应，但是债务
也会给公司带来财务上的压力，因为公司必须向债权
人支付利息和偿还本金。随着负债比率的增加，公司出
现经营困难或者现金流出现问题时，无法支付利息和
偿还本金的概率也随之加大。这会导致公司财务困难
甚至破产的出现，即财务困难成本问题。
一般来说，财务困难成本分为直接成本和间接成
项 目 方案甲 方案乙
股利 $+" $!!
股利个人所得税 /" #-0-
个人税后的股利 !." !+/0#
利息 " -"
利息税 " *!
个人税后的利息 " !.
个人税后的债权人和股东的总现金流量 !." !.+0#
项 目 方案甲 方案乙
资产 *""" *"""
负债 " -""
普通股 *"""%*""万股& #""%#"万股&
息税前利润%1234& +"" +""
利息 " -"
税前利润 +"" -#"
所得税 *+" *$.
税后净利 $+" $!!
每股盈余%156& $0+ +0$/
加权平均资本成本%’())& *+, /0#,
股东和债权人的总现金流量 $+" $#!
税收与公司资本结构选择
肖美英
（ 湖南大学，湖南长沙，-*""/7）
研
讨
与
争
鸣
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!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
会计模糊语言的特点及有用性
语言，从抽象的角度看，它是一种符号系统。就是用
字或词作为符号，以表达主客观世界的各种事物、观念、
行为和情感。语言有精确语言和模糊语言之分。会计中常
用的“很大、有关、特定、恰当、相关、可能、某些、长期、短
期”等词，只是在人的头脑里有个“标准”，难以用传统数
学方法量化考察，很难用具体文字数字描述出来，这些词
表达的语言都是模糊语言。由此看出：模糊语言的概念内
涵难以明确界定，语义没有清晰的内涵，词语中有多个义
项；概念外延具有不确定性，含有较多的边缘成分。会计
作为社会经济的一种监督活动，在错综复杂的会计监督
的实践活动中，因描述非定量化和非确定性的客观事物
所运用的模糊语言，我们称之为会计模糊语言。模糊语既
然具有模糊性，为什么会计中还经常使用模糊语言呢(下
面拟就会计模糊语言的几个问题，作一简要探讨。
一、会计模糊语言存在的客观性
模糊性是指事物类属的不清晰性和非确定性。现实
世界里存在着大量的模糊现象，许多事物没有分明的数
量界限而具有模糊性，人们只能用一些模糊的词语去描
述，用模糊的概念去判断。会计模糊语言之所以客观存
在，主要有以下因素。
周仁仪
&湖南商学院，湖南长沙，)*"!"+’
本。
&*’直接成本是指公司清算或重组的法律成本和管
理成本。一般包括以下情况：!公司所有者和债权人之
间的争执常常会延缓公司资产的清偿，从而导致存货
和固定资产在物质上的破损或过时。"律师费、法庭收
费和行政开支费用会吞掉公司大量资金。
&!’财务困难的间接成本主要是财务困境对公司经
营的影响。这些间接成本主要包括以下情况：!当公司
破产时，经理和雇员会失去工作。为了缓解燃眉之急，
在短期内经理会采取行动，如推迟机器的大修、拍卖有
价值的资产来获取资金、降低产品质量来节省成本等。
"公司的客户和供应商往往会采取规避行为，这就加
速了公司的破产速度。
!、债务税盾与财务困难成本的关系
由于负债能带来节税效应，因此对公司来说在一
定条件下会负债经营。但在考虑财务困难成本的情况
下，公司的价值会随着负债的持续增加而下降。因为通
常情况下随着债务的增加，财务困难成本会越来越大，
最终抵消负债带来的节税效应，给公司带来负面效应，
降低企业价值。两者的关系用图表示如下。
图*%%%%%%%%%%%%%%%%%%% 图!
%%%% 如图!所示，在点,-./-之前，由于债务税盾对企业
是有利的，所以随着债务的增加，公司的加权平均资本
成本也随着下降。但当负债比率达到,-./-后，债务的
税后成本开始上升，这时财务困难成本也开始超过利
息税收优惠的现值，从而加权平均资本成本也开始上
升。所以，在点,-./-上，公司的加权平均资本成本是最
低的资本加权成本。由于加权平均资本成本与公司价
值呈相反方向变化，所以在此点上，公司的价值达到最
大，资本结构达到最优化，如图*所示。在此假设公司资
产总额和经营活动不变，仅考虑债务比率的变化，所以
称为静态资本结构理论。
三、我国税收环境下公司资本结构安排的税务筹划
就我国目前的税收制度而言，债务税盾是存在的。
我国的企业所得税税率适用三级税率：法定税率为
$$0，照顾性税率为*12和!32。根据以上分析，在一定
条件下，负债经营能降低企业加权平均资本成本，增加
公司价值，因而企业在进行资本结构安排时，应优先选
择债务融资，并在权衡财务困难成本和债务税盾的前
提下选择最优资本结构。
然而，当前大部分公司，尤其是上市公司，偏好于
股权融资。这是因为我国的上市公司大部分是国有企
业，这些公司的治理结构不甚合理，国有股所有者虚
位，内部人控股现象严重，致使经营者与管理者的博弈
失衡，经营者没有被有效地监控，他们必然偏好于股权
融资。在进行公司资本结构安排的税务筹划中，公司应
该以此为动力，促进完善公司治理结构，这也是当前公
司资本结构安排及税务筹划中的重中之重。
参考文献：
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责任编辑：郇良勋
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