项目赤字融资
一、美国经常项目赤字
近年来，美国经常项目赤字一直在以显著的幅度扩大。经常项目赤字由商品、服务、收入和经常转移四
部分组成。据统计，美国经常项目赤字赤字从 2005年的 7915亿美元上升到了 2006年的 8567亿美元。
其中，商品方面的赤字占了经常项目赤字的绝大部分，收入方面的盈余变成了赤字，净的经常转移支出
有所下降。但与以上三部分相反，服务方面的盈余却有所增加。
鉴于美国在世界经济体系中的重要地位，持续的赤字引起了国际社会的普遍关注，尤其是与美国有着大
量贸易往来的国家更加关心美国政府应对赤字所可能采取的经济政策。很多学者就赤字的原因提出了很
多观点，例如，私人消费居高不下、储蓄率不足、私人投资需求过旺、政府财政赤字扩大等等。
本文跳过对美国持续赤字的原因分析，通过建立一个模型，试图对美国经常项目赤字融资的现实进行分
析。
二、赤字融资的模型分析
根据经常项目赤字的四个组成部分，我们可以设定经常项目赤字的基本模型如下：
上式中，为经常项目赤字，为贸易赤字，为收入账户中对外界的净的收益的支出，为对外界的净转移。
其中，收入账户中对外界的净的收益的支出又可表示为：，为外国投资者持有的本国资产，为支付给外
国投资者的利率，为本国投资者持有的外国资产，为支付给本国投资者的利率
（1）式又可表示为
其中，为外国投资者持有的净的本国资产，又可表示为，为外国投资者持有的本国资产的价值在其总财
富中的比例，为本国在其自身的资产上的分配，为世界财富，为本国财富。
假设本国财富由组成（是潜在或充分就业的 GDP），同时它也是世界财富的一部分(占比用表示)则可以
写成，其中（为外币表示的外国财富）
如果小于零，本国居民的外国资产的需求大于外国投资者对本国资产的需求，在这种情况下，国家就得
使经常项目出现盈余去维持一个稳定的净的外部资产对 GDP的比例。
如果本国的风险降低，会上升，结果可持续的经常项目赤字将可以增加。
上述可见外国投资者持有本国资产在本国经常项目赤字融资中起着重要的作用。下文就赤字融资的现实
进行了分析。
三、赤字融资模型与当今现实
1、美国赤字融资以债务融资为主
据有关数据统计，美国赤字融资以债务融资为主。与 20世纪 90年代后期外国资本绝大部分是以直接投
资和购买美国股票的形式流人美国不同的是，近两年美国股票净买人量发生了逆转，外国投资者转向卖
出美国股票。同时，购买美国国债成为外国资本流人美国的最重要形式。
2、赤字融资主要来自外国中央银行
美国需要的债务融资有超过一半以上是由外国中央银行提供的，例如 2004年美国需要的全部债务融资
为 8270亿美元，其中 4650亿美元是通过外国中央银行美元储备资产的增加实现的。
其中，东亚成为美国巨额赤字提供融资的重要地区。一方面，东亚各国向美国大量出口商品，通过贸易
顺差获得巨额外汇储备。东亚新兴经济体 2006年外汇储备破纪录增长达 3570亿美元，相当于 GDP的
7％。这是连续第四年东亚地区外汇储备增长超过 2000亿美元。东亚地区的外汇储备到 2006年底超过
2万亿，其中 万亿美元由中国持有。另一方面，由于东亚国家和地区内部金融体系不完善和融资
工具缺陷，造成区域内融资困难，大量资金又回流美国。结果是弥补了美国的经常账户逆差、支持了美
国继续大量进口商品的同时，使美国积累了大量的对外净债务。东亚国家的外汇储备被动充当着资金提
供者的角色。
截至 2006年底，仅日本、中国、中国台湾、中国香港、韩国、中国香港、新加坡和泰国所购买的美国
国债就达到 11724亿美元，占美国国债境外持有存量的比重高达 %。其中日本是美国政府债券的
最大海外持有者，2006年底日本持有的美国政府债券达到 6731亿美元，占美国政府债券境外持有存量
的 %。从时间变化来看，2000年到 2006年，除了中国台湾、新加坡和泰国持有的美国政府债券规
模大致不变外，其他主要东亚国家持有的美国政府债券规模都翻了一番以上。
据统计，截至 2006年底中国外汇储备余额已达 10663亿美元，全年外汇储备增加 2473亿美元，据有关
机构估计，其中有 70%投资于美元资产。尤其是购买美国国债，到 2006年底,中国持有美国国债达到
3500亿美元。而且中国居民储蓄的数额也很大，若将贸易顺差也视作一种“储蓄”，中国正以高储蓄
为代价向美国提供大量融资。
