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二〇一〇年十二月
市值管理
全流通时代的高端资产管理
资产管理公司
全流通时代市值管理应运而生
1
专业化的解决方案提升股东价值
2
市值管理涉及的主要法律法规
3
市值管理风险提示案例
4
国泰君安的优势和经验
5
目录
市值管理服务与收费
6
内因+外因决定公司市值
高波动是证券市场的常态和本质
生命周期的不同阶段估值水平差异显著
市值动态管理应运而生
我们能做什么-全流通时代让股票真正流通
第一章 全流通时代市值管理应运而生
内因+外因决定公司市值
券商的专业优势可以更好地帮助股东通过动态管理积极应对内外因的变化
内因:公司的基本面(公司的治理结构,持续赢利能力, 行业地位, 增长潜力等)
双管齐下
提升股东价值
外因:市场对股票内在价值的发现和认同-估值水平(宏观经济政策、 行业发展前景、公司的增长预期等)
高波动是证券市场的常态和本质
新兴市场尤其如此
统计表明80%以上的公司股价跟随市场波动
中国股市大幅震荡的历史
上证综指月K线
A股市场的高波性
A股市场历史估值水平波动剧烈，动态PE的波动区间从10多倍到50多倍，动态PB从1倍多到8倍多。
新兴市场的高ß
恒生国企指数月K线
绝大部分股票都是“随波逐流”
当指数下跌时，鲜有股票录得正收益。
生命周期的不同阶段估值水平差异显著
初创期
成长期
成熟期
衰退期
三十年河东，三十年河西
食品饮料、纺织服装等行业从低溢价甚者折价到目前的高溢价；金融服务从高溢价到目前的折价，行业估值背后影射的是对成长性预期的不同。
长期持有就能分享“时间的玫瑰”?
宝钢股份()月K线图
市值动态管理应运而生
不能带来现金
流的资产只是
纸面富贵
股权资产需要
盘活才能真正
实现保值增值
二级市场的
巨大波动风险
需要规避
市值动态管理应运而生
流通市值比例不断提升
大小非减持持续进行中
%
%
%
总计
%
%
%
2009
%
%
%
2008
%
%
%
2007
%
%
%
2006
合计减持占解禁限售股比例
小非减持数量占解禁限售股比例(<5%)
大非减持数量占解禁限售股比例(>5%)
2006-2009年大小非减持情况
让股票真正流通起来
他，她，它……他们都流通了，流动了
你流动了吗？
产业资本在牛市中的市值管理方式
增发配股
减持股份
公司分拆
资产剥离
产业资本在熊市中的市值管理方式
股份回购、增持
股权激励
收购兼并
股权变现
股权增持
大宗股票买断式回购
保值增值
优化资产配置
财务规划
变现资产后的增值服务
第二章 专业化的解决方案提升股东价值
创新减持方式
可交换债券减持
可转换债券减持
结构化信托减持
股权变现
未解禁的股权
二级市场直接减持
借道ETF减持
大宗交易减持
已解禁的股权
价格
时间
数量
在什么价格水平减持？
在多长时间内减持？
减持多少数量？
需要综合考虑
股权变现三大关键要素
二级市场直接减持案例
上海某电子公司在2007年1月23日解除股份限售锁定前持有上市股份共计亿股，占总股本的%。根据客户发展战略安排，制订分步减持计划。
根据我们对证券市场的整体分析和上市公司的研究，结合客户的财务需求，在2007年9月逐步减持了3000多万股 (占公司总股本的%)，减持均价9元以上。减持价格高于客户预期近30%，超预期收入近8000万元。
借道ETF减持的优势
将减持股票转化为减持ETF份额
ETF减持
实现合理避税
由于ETF套利的存在，借道减持误差相对很小
ETF交易免收印花税，交易成本相对较低
价格
数量
寻求并安排一家或者多家大宗或协议交易的对象
股东一次性以固定价格卖出可流通的股票
目标
解决方案
绩效衡量
大宗交易减持
单向增持:2008年大股东集体增持
产业资本作为股市风向标和新的主导型力量的形象开始浮现
大宗股票买断式回购意义
股权持有者
证券市场
证券公司
丰富融资渠道，尤其可以解决大小非融资的问题
交易便捷高效，可以降低融资成本
提高了存量股权资产的利用效率
降低被动减持带来的短期冲击，提高市场定价效率
场外产品场内化，便于监管，增加了产品的透明度
有利于提高市场稳定性，尤其在弱市环境下更容易发挥积极作用
发挥金融中介功能，为市场提供创新金融工具，提高客户服务能力和水平
分散经营风险，提高自由资金的使用效率
大宗股票买断式回购操作模式
初始交易
客户
标的股票
初始交易金额
证券公司
客户
标的股票+孳息
购回交易金额
证券公司
购回交易
期间管理 对标的股票进行盯市，履约风险控制
保值增值
波段操作综合管理
A/H股互换
股票银行：让股票像存银行一样获得稳定增值收益
波段操作综合管理
管理目标：某公司持有茅台约＊＊万股（占总股本在5%以下），希望每年年末得到部分现金。投资方向由管理人自主决策，并实现合法减税。
高位减持
低位增持
分红避税
持续跟踪上市公司股价，高位减持公司股票，为客户避免了高位下跌带来的市值损失，平抑了股价波动，兑现投资收益。
当公司股价趋于合理估值买入区间时，为客户低位增持股票，分享公司长期增长的收益。
长期管理
为客户高位减持
后的资金进行开放式基金的申购、赎回操作及封闭式基金的买卖，管理期间实现分红抵税金额超过2亿元。
为客户长期股权
综合管理提供决策依据及建议，实现客户资产保值增值，接受客户长期委托资产管理期限长达12
年。
A/H互换——跨市场套利
目标：对同时存在A股和H股的股权，在股权比例不变的前提下，通过跨市场操作，进行增减持管理，达到盘活资产的目；
模式：目标股票同时在大陆和香港上市，A股与H股股价差异较大，可借助QDII等方式减持高价股票、增持低价股票。
A/H溢价
虽然目前恒生A-H溢价指数为，但由于大市值银行、金融等A股相对H股有一定的折价，如剔除大金融板块带H股的A股，截至11月17日收盘，53家两地上市的的上市公司A股对H股的加权平均溢价水平为%
截至2010年11月17日64支两地上市公司的A/H溢价表
股票银行可以存入股票，也可以存入资金
存入股票
存入资金
当股票价格上涨时，高位变现股票获得更高的收益；
当股股票价格下时，获得更多的股票。
股票价格上涨时，得到较高的投资收益；
股票价格下跌时，则低价增持公司股份。
股票银行
适用对象：希望在股价下跌时增持，在股价上涨时获得稳定收益的上市公司股东。
A公司持有某股票1000万股，假设该股现价15元，现购买一份高息票据（即在股票银行里存入1000万股），则其一年后到期损益如下图：
190000
180000
19
210000
180000
21
90000
108000
9
110000
132000
11
180000
180000
156000
购买股票银行
170000
17
150000
15
130000
13
不购买股票银行
股票市价
1200万股
亿现金
（单位：万元）
股票银行案例
解决方案
结合公司基本面、估值水平、政策环境等因素，在适当价格水平上进行增减持操作，使资产组合表现达到预期目标。
关键因素
专业的研究决策支持
对相关行业及公司深入研究，把握投资价值，并根据经济、政策和市场变化进行及时的修正。
丰富的市场经验
通过专业的交易员团队，准确的把握证券买卖的市场时机。
资产优化配置——多样化股权综合管理
跨行业、跨品种增减持
战略投资
通过大量增持上市公司股票实现对上市公司控制权，进而实现对上市公司相关产业、资源的投资，以完成自身的发展战略。
投资者持有上市公司股票达到总股本的30%，希望继续增持股票触发要约收购。
根据大股东的战略发展需求，引进合适的战略合作者通过股权互换，与战略合作者互相参股，强强联手。
大股东可以利用所持股权置换资产注入上市公司，对上市公司进行部分或整体资产重组，为上市公司寻求新的发展方向，提升上市公司质量。
战略增持
要约收购
股权互换
资产置换
国泰君安拥有广泛的客户资源和综合性的专业化服务能力，我们将根据客户需求为其提供投资顾问服务，帮助锁定相关优质资产，并协助客户通过有利的交易方式完成交易。
战略投资顾问服务
借助研究优势和经验优势，通过合法合规并行之有效的方案，为巨额投资收益适度避税。
通过合理合法的方式适度平滑利润。
税务及盈余管理
变现资产后的增值服务
形式多样的服务模式
完整的产品线
对冲交易套利/高折价套利/事件套利
相当于债券投资
资金安全性要求高；同时要求较高的绝对收益
产品特征
具体条款
章飚博士亲自管理投资；现有规模10亿；自行开发投资套利系统；团队获 “最佳套利营业务券商奖”
05年超80%；06年超110%；
07年在27%-110%间,08年6%-12%,09年9%
适用客户
收益风险
投资原理
历史业绩
其他特点
现金管理-套利通
现金管理-君得利
成立以来年化收益%
现金管理-君得惠
君得惠首发募集规模达35亿,为同期债券类基金规模最大;
年化收益超过7%，业绩始终名列同类债券基金第一名。
FOF-君得益
5500点发行至今远超大盘！
明星价值股票基金历史业绩
第三章 市值管理涉及的主要法律法规
市值管理需要专业团队
因此，市值管理需要专业的管理人，操作中必须完全符合所有法律法规要求，并建立严格的风控体系。
据统计市值管理涉及国务院、国资委、证监会、上交所、深交所等9个部门及各地国资委颁布的逾200条相关的法律法规。
市值管理是资产管理业务中最为复杂的业务，其重要原因是由于市值管理涉及的法规条款众多，经常发生股东在股权管理过程中，由于触犯某些法规而被相关部门通报批评甚至处罚。
第四章 市值管理风险提示案例
违规超额减持带来的法律风险
1. 宏达股份
2. 开开实业
3. 力元新材
2008年4月29日，宏达股份第二
大股东平原实业和第六大股东益多
园房产通过竞价交易系统分别减持
万股和万股，减持数
量占宏达股份总股本比例分别达到
%和%。
违反了证监会发布的《上市公司解
除限售存量股份转让指导意见》的
“1%”的相关规定，成为大小非解禁
违规第一案。
上交所根据相关规则，对这两名“
大小非进行限制交易处罚，4月30日
起一个月内限制这两个账户在宏达
股份上的卖出交易。
违规超额减持带来的法律风险
1. 宏达股份
2. 开开实业
3. 力元新材
08年4月21日至5月7日，上交
所查实，中国石油化工股份有
限公司上海石油零售分公司通
过竞价交易系统累计卖出开开
实业解除限售存量股份达
万股，减持数量占开
开实业总股本的％。
上交所发布处理决定：对中国
石化上海石油零售分公司的违
规减持行为进行公开谴责，对
其股东账户实施限制交易三个
月，并记入诚信档案。
违规超额减持带来的法律风险
1. 宏达股份
2. 开开实业
3. 力元新材
力元新材“大小非”股东江阴市新
理念投资有限公司在2008年
4月30日至5月21日期间，累计
卖出力元新材解除限售存量股份
达1811775股，占该公司总股本
的%。违反了一个月内在竞
价系统减持不得超过1%的相关
规定。
上证所发布处理决定：对其违规
减持行为进行公开谴责，并对其
股东账户实施限制交易三个月，
并记入诚信档案。该违规股东后
于盘中通过上交所竞价系统将违
规超减的股份购回。
操作失误带来的法律风险
“乌龙指”
2009年2月23日，兴发集团将“卖出”8万股误操作成“买入”8万股，违反了《证券法》四十七条规定，最终将误操作产生的差额6400元作为盈利所得收益上缴公司。
2007年12月3日，南玻A股东在减持公司股票过程中现”乌龙指“，但是该交易未产生收益。
2008年9月25日，广电运通股东错把”卖出“操作成”买入“，损失人民币万元，事后向广大投资者道歉。
2007年10月-2008年3月，渝开发控股股东两次爆出”乌龙指“事件，违反了证券法第四十七条规定。
兴发集团
南玻A
广电运通
渝开发
《证券法》第四十七条规定“上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收到其所得收益”。
大量的误操作（俗称“乌龙指”）因违反上述第四十七条规定而导致股东蒙受不必要的经济损失。
近期违规减持案例
路翔股份
太阳纸业
南风股份
据路翔股份公告披露，公司董事郑国华于10月20日违规减持其所持有的公司股票29．64万股，占公司总股本总额的0．24%，交易金额约1057．82万元。
由于公司于2010年10月27日披露三季报，郑国华的减持行为违反了“上市公司董事、监事和高级管理人员在定期报告公告前30日内不得买卖本公司股票”的相关规定，因此路翔股份决定对其给予通报批评，并处罚金110万元。
太阳纸业控股股东兖州市金太阳投资有限公司在9月7日出现了违规短线交易，当天金太阳先以元卖出40万股太阳纸业，随后又以元买回40万，扣除印花税、佣金后虽只赚了元的价差，却违反了“上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收到其所得收益”。
南风股份董事邓健伟于年11月2~3日累计卖出万股南风，均价元/股，最高价元/股；而11月3日，由于操作失误，邓健伟又以均价元/股买入4万股。违反了“上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收到其所得收益”。
第五章 国泰君安的优势和经验
国泰君安市值管理三大模式
专业的资产管理团队
1
有限型主动管理模式：波段操作获取差价，期末持股数
与期初维持不变。
2
完全型主动管理模式：变现或减持、
对变现资产进行更加合理和科学的投资配置。
3
国泰君安市值管理三大模式
战略型主动管理模式：对可流通股权进行管理，同时为客户寻找符合其产业布局和规划的股权形式操作。
专业的资产管理团队
丰富的资产
管理经验
专业化的
团队优势
创新优势
国内首批批准成立的资产管理公司；最早具有从事受托资产管理业务资格的全国性综合类券商资管部门之一。
国泰君安自1993年起开展客户资产管理业务，是国内最早开展资产管理业务的券商之一，资产管理经验长达18年。
现有投资、研究、产品设计、风险控制等业务人员60余人，其中85%以上具有国内外名校金融相关专业硕士以上学历。
数量化研究团队在业内声誉卓著，多年来在金融工程和衍生产品应用领域，特别是权证、ETF、可转债、基金和指数期货方面有着较强的市场影响力。
最早探索设立集合理财创新产品的资产管理部门；最早设立和管理基金产品的资产管理部门。
凭借领先的金融工程技术和丰富的管理经验，不断推出金融创新产品，领先市场。
第六章 市值管理服务与收费
市值管理相关服务
市值管理项目流程
市值管理收费模式
市值管理相关服务
信息披露
定期提供资产管理报告，对前阶段投资进行回顾，并披露未来投资计划。
定期沟通
定期与委托人沟通，介绍我们对市场、行业、公司的研究，并提供最新的相关公司研究报告及相关的法律服务。
净值查询
提供方便的查询通道，使委托人可以查询到前一日资产净值。
市值管理项目流程
沟通、反馈
开始资产管理
明确需求
确定管理方案
项目分析
立项
达成意向
签订管理合同
市值管理收费模式
%
托管费
业绩提成
管理费
业务类型
约定业绩基准
超过业绩基准部分提成20%-30%
1%%/年
大市值管理
依据委托人与管理人双方共赢，对管理人正向激励的原则，大市值管理业务收费分为两部分，即固定费用和业绩提成。固定费用包括资产托管费和管理费，业绩提成根据资产管理合同中双方约定的业绩基准，对超过业绩基准的收益部分管理人提取业绩提成。
*
实现路径第一是通过经营业绩的提升而促使股价上升，那么所有股东的市场价值就得到了相应的提升。第二个路径是通过多种方式不断扩大公司的资产规模。
历次调整：
1992年5月的1429点跌到1992年11月的386点,历时5个月, 最大跌幅达72%；
1993年2月的1558点跌到1994年7月325点,历时18个月,最大跌幅达79%；
1994年9月的1053点跌到1996年1月的512点,历时16个月,最大跌幅达51%；
1997年5月的1510点跌到1999年5月的1047点,历时24个月,最大跌幅达30%；
1999年6月的1756点跌到2000年1月的1341点,历时6个月,最大跌幅达23%；
2001年6月的2245点跌到2005年6月的998点,历时48个月,最大跌幅达55%；
2007年10月的6124点跌到2008年7月的2566点，历时8个月,最大跌幅已达58%。
板块名称 市盈率(TTM,整体法)
智能电网
信息技术
医疗保健
建材水泥
钢铁
截至2010年11月17日，所有上市公司总市值为万亿元，其中流通A股市值为万亿元，流通比例为%。
依照客户目标、需求而定。第一，有限型主动管理模式：即券商接受委托对客户的部分可流通股进行低买高卖的波段性操作以获取差价收入，并使得客户期末持股数量保持与期初维持不变。第二，完全型主动管理模式：即券商接受委托对客户的可流通股进行部分变现或彻底减持（根据所持股票质地决定），并对所变现资产进行更加合理和科学的投资配置以实现稳健的保值和增值。第三，战略型主动管理模式，即券商接受委托不仅对客户的可流通股进行部分变现或彻底减持，还会针对客户的产业布局和规划，代为寻找目标公司进行股权形式的操作。在实现保值和增值目
标的同时，通过战略性参股其它公司以达到产业合作的目的。
