第 5 期(总第 378 期)
2015 年 5 月
·财务与会计·
财经问题研究
Rωearch 00 Financial and Ecooomic Issues
Number 5 (General Serial No. 378 )
May , 2015
农二L一陈化企此富市盈，本的财务解析
暴好东1 ，2 王瑜1
(1.中国海洋大学管理学院，山东青岛 2661∞ 2. 山东财经大学会计学院， 山东济南 25∞14 )
摘 要:本文利用我国上市农工一体化企业 2008-20口年度财务指标数据及年度平均市盈率数
据，分析了市盈率与财务指标的内在联系。研究表明，农工一体化企业的流动比率与市盈率水
乎豆显著负相关关系，资产周转率、 总资产净利率与市盈率呈负相关关系 。 农工一体化企业与
市场投资者都应关注市盈率这个含义丰富的指标 ， 充分考虑农工一体化企业的产业链内容与价
值流特点，准确解读直接影响市盈率的财务指标a影响机理，以便做出正确决策。
关键词:农工一体化;市盈率;财务解析
申固分类号F275 文献标识码 A 文章编号 αlO-176X( 2015 )05'{泊81'{)7
一、引言
证券市场作为企业筹集资金的重要渠道，对社会资源的配置效率、产业结构调整和产业发展起着
重要作用。而市盈率作为上市公司在证券市场表现的一个重要指标被广泛应用于上市公司股价变动及
盈利能力分析中 。 它虽然计算简单，但因其影响因素复杂多样，其含义也具有多重性:它既能够反映
企业股价是否虚增，也能够反映投资者对企业价值的未来预期与估计是否合理。 科学分析市盈率影响
因素，对正确理解市盈率的含义以及投资者做出正确投资决策都具有重要意义。 市盈率作为会计信息
价值相关性的重要指标，已被学术界广泛应用于资本市场有效性的研究。市盈率的概念最早由美国金
融分析开拓者 Licholson [ 1)提出，他认为市盈率是普通股价值与当期收益的倍数，与企业的性质以及
当时的人气有关。市盈率低的深层含义是股票价值被低估，同时也说明未来较大的发展空间与增值潜
力 。 Rubinstein [2] 认为，对市盈率的研究应该以股票未来能够带给投资者现金流量的现值之和为基
础，是投资者预期回报率的晴雨表，投资者潜在的预期收益率及投资价值与市盈率同方向变动。
Basu[3J 的研究发现市盈率对于未来股票投资收益具有一定的预测作用，低市盈率股票在经过风险调整
后会带来较高的收益率水平。 Beaver 和 Morse[4] 的研究发现收益增长是市盈率变动的重要影响因素，
此外他还得出了较高市盈率的股票会带来较高收益率的结论。 Ohlson[5] 提出市盈率作用的 EBO 理论。
他认为市盈率是反映股东预期超额报酬的重要指标，可以用本期与下一期超额报酬的函数来表示。
关于市盈率影响因素的研究， Lipe 和 Kormendi (6)发展形成了 LS 理论。 LS 理论认为，市盈率与风
险成正比，可以反映公司预期的成长潜力，未来发展前景好的情况下，对市场价格与市盈率的要求也
收稿日期 : 2015 oÛ l -13
基金项目:国家自然科学基金项目"农工一体化企业的价值增值机理与价值链会计研究" (71172045)
作者简介:荼好东(1960-) ，男，山东烟台人，教授，博士生导师，主要从事会计理论及价值链会计研究。 E-mail: qihaodongl12
@163. com
王 瑜(1982-) ，女，山东挂在坊人，博士研究生，主要从事价值链会计研究。 E-mail: wangyu820308@126. com
82 财经问题研究 2015 年第 5 期 总第 378 期
相对较高，反之则较低。 Abarbanell 和 Bushee [ 7 ]认为，市盈率与未来剩余收益多少密切相关，在预期
剩余收益与本期剩余收益持平的情况下，市盈率高低的决定因素为资本成本，且反向变化，也就是
说，公司资本结构影响未来收益的增长程度，而市盈率的变动是反映未来收益增长程度的重要指标。
国内关于市盈率影响因素的研究也取得了许多重要成果。 李社环和林琼慧[8 ] 的研究发现公司市盈率
与负债比率存在负相关关系，在市盈率倒数大于实际负债成本的情况下 股票价格与市场价值会随负
债的增加而增加。朱武祥和邓海峰[9] 的研究发现投资收益率、资本结构及企业风险影响上市公司市
盈率的高低。 赵宇龙[ω]通过研究样本公司市盈率与主营业务利润比重的相关性发现， 投资机会与超
额收益率是市盈率的主要决定因素。 于桂琴[ \1)通过研究我国沪深两市总体市盈率情况发现，我国上
市公司的市盈率水平与企业获利能力以及成长能力大体一致，没有明显偏离经济运行总体轨道的情
况。 自娜和顾卫俊[口]认为，市盈率的主要解释变量为每股收益增长率与股息支付率，其中每股收益
增长率与市盈率呈负相关关系 。 曾晓洁等[日]通过对 1993一1999 年上证和深证股市数据的分析，得出
股票市盈率与公司增长潜力正相关的结论。徐明和戎承法[14 ] 通过研究发现投资主体对于投资方向的
选择，在资本市场与产品市场中存在差异，产品投资市场认为投资前景较好的行业，与资本市场投资
者的认可程度不一定一致。 减苏渝[臼]通过研究发现市盈率因行业 规模而异 且上市公司业绩对市
盈率有较大影响。 陈占峰[叫的研究发现每股收益越大的公司 ， 公司业绩变动对股票市盈率变动的幅
度越小。 李晓莉和杨建平[口]认为，市盈率的影响因素包括公司业绩、 所处行业、 企业规模大小以及
资本结构等。 李曼[四] 以湖北深证2∞4 年以前上市公司为样本进行了实证研究 得出的结论是每股净
资产与市盈率存在负相关关系。 陈珩[四]通过对上证 180 指数 2∞5-2009 年的市盈率影响因素研究发
现，资产负债率和每股收益增长率与市盈率呈负相关关系。
通过对国内外关于市盈率影响因素理论文献的梳理发现 单独将市盈率作为研究对象的文献并不
多，大多文献将市盈率与投资者预期报酬的研究联系在一起，对于市盈率的影响因素，也大多是从股
价与市价的相关性角度进行研究;且在研究样本中，多数是以深沪两市总体市盈率为研究对象，单独
对农工企业尤其是对农工一体化企业①市盈率进行专门研究的文献则仍是空白 。 企业的股票是否存在
投资价值与企业经营状况密切相关，而企业经营状况可以通过财务数据变化来判断，所以从内在逻辑
关系看，市盈率的高低与其财务指标具有相关性。 然而 ， 农工一体化企业作为证券市场上的一组特殊
群体，其市盈率有没有不同于市场总体的表现?如果有，又如何从财务视角对这种特殊表现做出合理
解析?正是基于这些思考 本文从农工一体化企业这一特殊群体的市盈率表现与沪深两市上市公司总
体市盈率的差异分析人手，采用比较成熟的因子分析法，研究有关财务指标对农工一体化企业市盈率
异常表现的影响。
二、农工-体化企业市盈率的特征
产业组织理论对产业内企业的规模经济效应与企业之间的竞争力冲突给予了充分的关注。 关于纵
向一体化的动因，产业组织理论认为，利润最大化与技术适用性带来的市场竞争优势是企业纵向一体
化决策的主要推动因素。 市场运行条件会影响企业对组织形式的选择 范围不经济带来的成本与不完
全合约产生的交易成本是企业决定内部生产还是外部购买的主要因素。市场资源配置效率与产品差异
化、 市场集中度等有关，而纵向一体化的交易行为可以提高行业进人壁垒。值得注意的是，这种一体
化通常是建立在巨大的人力财力先期技入的前提下，因此会遇到移动壁垒。 此外，企业内部的管理成
本会呈现边际递增的趋势 ， 如果价值链扩张带来的益处不足以弥补内部组织管理戚本的上升所要付出
的代价，那么纵向一体化战略的选择就是失败的。
交易费用理论从价格机制的角度对纵向一体化进行了解释 将制度的选择看做是交易成本与组织
成本博弈的结果。 企业是否实行纵向→体化战略，这实际上是企业边界的选择问题。 企业边界的确定
① 农工一体化企业是指围绕价值链增值，在公司(或集团公司)内部实现农产品生产、以自产农产品为主要原料的深加工以至销
售的一体化经营组织形式 。 该定义我们在《经济管理> 2014 年 9 期 "农工-体化企业价值链:纵向一体化收益与盈利模式重构
一一基于 A 股上市公司的分析.. (作者恭好东和王瑜)一文中已经进行了讨论。
农工一体化企业高市盈率的财务解析 83
取决于交易成本的权衡 企业内部组织某一交易成本与市场组织此交易成本的均衡点即是企业的最优
边界。 企业拥有的资源与具备的管理能力会决定企业的边界，企业纵向一体化会带来企业边界的扩
大，扩大的动机是获取盈利，实现价值增值。但是一体化也会有不利情形发生，即企业管理的边际成
本的递增等。 企业规模存在一个临界点 ， 在这个临界点，企业的一项交易产生的成本与市场机制组织
这项交易带来的成本相等，也正是这个临界点确定了企业与市场的边界。 对于企业来讲，价格机制与
行政管理机制同样会给企业带来成本，成本的外在体现形式是交易费用和组织成本。 企业与市场资源
的配置具有相互替代性，要在两者之间做出选择，最终由市场的价格机制成本与企业的内部行政管理
成本的平衡关系来决定。
农工一体化企业是以价值链增值为导向，将农产品生产以及以自产农产品为主要原料的深加工统
一于企业内部的经营组织形式。 具体又可以细分为前向一体化与后向一体化，沿着农业产业链条的方
向，与产品终端结合的农工一体化通常被称为前向一体化，与产品供应源结合的农工一体化通常被称
为后向一体化。 企业实现纵向一体化的形式主要包括兼并上游原材料供应商或者兼并下游产品购买企
业，这可以给企业带来稳定供产销降低交易费用、 取得规模经济降低经营成本和增强开拓市场能力拓
展盈利空间等优势，但与此同时也存在管理成本与行业风险增加、 丧失专业化优势和抬高退出壁垒等
潜在危险。 如果农工纵向一体化企业自身具备核心资源便能够获得稳定供应链与销售链，则可实现可
持续发展的竞争优势。 纵向一体化战略更倾向于通过企业内部的组织来优化生产与经营问题，而不是
外部市场。 也就是说，企业替代市场，行政命令替代价格机制，通过前向一体化或后向一体化将产业
链条内部化。 纵向一体化的本质特征是在企业内部各生产加工环节之间通过纵向的产品投入关系加以
链接。纵向一体化企业的经营战略是产品的生产、加工以及销售都由企业自身来完成。这样可以使企
业通过内部组织控制产业链条的各个环节，使原材料的供应以及最终产品的质量得到保障，增强企业
在市场中的主动性 ， 增加各个业务活动阶段的利润空间，进而实现企业价值增值最大化。 从食品安全
角度看，农工一体化企业因纵向一体化经营使原材料质量由企业自己来掌控，更容易控制食品质量，
进而规避由食品安全事件所导致的蝴蝶效应。
笔者利用巨灵财经数据库所提供的数据，对 2∞8-2012 年上证、深证市场的总体市盈率与上市
农工-体化企业市盈率做了统计分析。
2∞8-2012 年农工一体化企业市盈率水平①远高于市场平均水平。 农工一体化企业市盈率第一个
波峰出现在 2∞9 年末， 2008 年农工一体化企业市盈率平均值为 ， 2∞9 年为 ，增长幅度
为 93% 。 第二个波峰出现在 2012 年末， 2011 年农工一体化企业市盈率平均值为 ， 2012 年为
161. 91 ，增长幅度为 109% 。 两次低谷分别出现在 2010 年末与 2011 年末。 2∞9-2010 年下降幅度为
7% , 2010-2011 年下降幅度为 42~岛 。
那么，我国农工一体化企业市盈率为何明显高于市场平均水平?从财务角度主要受到哪些指标的
影响?这需要通过实证研究做出回答。
三、研究设计
1.指标选取
本文选择我国 42 家农工一体化企业 2∞8-2012 年 10 个主要的年度财务指标(如表 I 所示)数
据以及期间的年度平均市盈率，通过回归模型研究我国农工一体化企业市盈率与财务指标的内在联
系，所用数据均来自巨灵财经数据库上市公司年报，统计软件采用 。
在指标选取的基础上，我们对所选取的变量进行描述性统计， 如表 1 所示。 利润率指标作为正影
响指标，代表企业盈利能力，盈利能力越强商品销售额带来的营业利润越多。 资产周转率用来衡量固
定资产转换成现金的速度，比率越高说明资产利用率越高，管理水平越好。 流动比率与企业变现及短
① 根据国研网金融统计数据库资料统计整理 http ://www. dronet. c。皿 cn。根据巨灵财经数据库农工企业经营范围的统计结果 截止
2014 年初 ， 符合农工一体化组织形式的企业 58 家，剔除 ST 公司 ， 由于本文研究 2∞'8-2012 年农工一体化企业市场表现 因此
2∞8 年 12 月 31 日后上市的 16 家公司暂不作为研究样本，共计入选 42 家农工一体化企业作为研究对象。
84 财经问题研究 2015 年第 5 期 总第 378 期
期偿债能力正向变动，但这一比率过高，就意味着企业流动资产未能得到合理运用，企业机会成本增
加，国际公认指标 2 左右最佳，近年来农工一体化企业流动比率平均值 ，比较理想。
表 l 自变量的描述性统计
变量名称 变量含义 平均值 最大值 最小值 中位数 标准差
[ (目标年度利润总额-上个年度利
利润总额增长率 (tpgr ) 润总额) /上个年度利润总额] x 1. 33
100%
销售净利率 (snpr) (净利润/销售收入) xl∞%
营业利润率( opr) {营业利润/营业收入) xl∞% -0. 12
总资产净利率( roa) (净利润/平均资产总额) xl00%
资产报酬率 (a町) 息税前利润/平均资产总额xl∞%
总资产周转率( tatr) 营业收入额/平均资产总额
固定资产周转率(fatr) 销售收入/平均固定资产净值
存货周转率( i仕) 销货成本/平均存货余额 4. 16 4. 73 O. 35
流动比率 (cr) (流动资产合计/流动负债合计) x 1. 45 1∞%
基本每股收益增长率 [ (本期每股收益-上期每股收益) / O. 72 5. 70 ( begr) 上期每股收益] x100l1毛
2. 研究假设
市盈率计算指标可以通过基础市盈率与增长乘数之积来表示。我们可以将市盈率理解为，在一定
时期内衡量资产投资价值的重要指标，通常用股票价格 P 与每股税后利润 E 的比值来反映股票的收
益性与风险性，市盈率反映投资者愿意对企业每股净利润支付的价格。
市盈率将股价和企业盈利能力相联系，盈利能力较强的企业会导致较高的投资意愿。利润总额增
长率为企业实现营业利润、投资收益、补贴收入、营业外收支净额和所得税的持续增长能力，用 tpgr
表示。销售净利率通过净利润与销售收入比来衡量企业的营业利润获利能力，用 snpr 表示。营业利
润率是通过企业的营业利润与营业收入的比率来衡量企业通过经营获取利润的能力，用 opr 表示。总
资产净利率通过净利润与资产平均总额的比值反映企业资产综合利用效果，用 roa 表示。资产报酬率
是利用息税前利润与平均资产总额的比值，用来衡量企业资产的利用效率，用 m表示。企业经营活
动有较好的获利能力，经营风险较小，企业的投资决策就会产生较好的收益，则企业的净资产收益率
就会越高，从而股利增长率 g 就越大，市盈率越高。因此，本文提出以下假设:
假设 1: 利润总额增长率、销售净利率、营业利润率、总资产净利率和资产报酬率与市盈率正
相关。
营运能力反映了企业资金周转状况以及经营管理水平，资金周转较快的企业，资金利用效率往往
也较高。总资产周转率可以用来分析企业的营运资金管理能力，用 tatr 表示。固定资产周转率用来衡
量固定资产转换成现金的速度，用 fatr 表示。存货周转率指标与存货周转速度同向变动，存货周转率
越高，单位周转时间就越短，进而企业的变现能力越强，用 itr 表示。资产周转率越高时企业运营资
产的能力越强。因此，本文提出以下假设:
假设 2: 存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率与市盈率正相关。
偿债能力较强的企业，资产流动性也较强，但是较高的流动比率意味着企业流动资产未能得到合
理运用。流动比率通过流动资产与流动负债比来衡量企业短期偿债能力，用 cr 表示。基本每股收益
增长率可以衡量企业获利水平及投资风险，预测企业成长能力，用 begr 表示，根据市盈率的计算公
式，分母越大，分式值越小。因此，本文提出以下假设:
农工一体化企业高市盈率的财务解析
假设 3: 流动比率和基本每股收益增长率与市盈率负相关。
四、实证结果分析
1.因子分析
85
因子分析可以帮助我们找到解释变量之间的关系，通过提取公共因子作为新的解释变量，进而实现
降维，建立回归方程。通过计算得出的 KMO 和 Bartlett 球形度检验值如表2 所示。从表2 中可见，样本
数据的 KMO 检验值大于 O. 50 , Bartlett 球形度检验值小于 ，样本数据满足因子分析的前提条件。
表 2 KMO 和 Bartlett 球形度检验结果
取梓jÊ够~ Kaiser-Mey;~-Olkin 度量
Bartlett 的球形度检验
45
运用主成分分析法提取样本数据的公共因子，并计算其特征值和方差贡献如表 3 所示。由表 3 可
见，前4 个因子的特征值均大于或等于 1 ，分别为 、 、1. 82 和1. 00，因此提取 4 个公共因
子，根据方差贡献情况， 4 个公共因子的方差贡献率分别为 岛、 26. 729毛、 % 和 毛，
累计解释程度为 % 。
表 3 解释总方差表
成分 初始特征值 提取平方和载入 旋转平方和载入合计 方差的% 累积% 合计 方差的% 累积% 合计 方差的% 累积%
2. 77
2 26. 72
3 1. 82 18. 16 77. 29 1. 82 18. 16 77. 29 22. 12
4 1.∞ 10. ∞ 1.∞ 10. ∞ 1. 07
5
6 96. 89
7 O. 16 1. 62
8 O. 12 1. 23 99. 73
9 O. 14 99. 88
10 1∞.∞
通过旋转成分矩阵可以看到成分系数更加清晰，如表4 所示，分别对四个公共因子进行命名，第
一因子 F]得分较高的有销售净利率 ，营业利润率 ，资产报酬率 ，总资产净利润率
。.69 ，入选第一个因子的财务指标具备衡量企业盈利能力的特征，因此将 F]命名为盈利能力因子。
第二因子 F2得分较高的有存货周转率 ，固定资产周转率 O. 邸，总资产周转率 ，人选第二个
因子的财务指标具备衡量企业营运能力的特征，因此将 F2命名为营运能力因子。第三因子飞得分较
高的有基本每股收益增长率 ，利润总额增长率 ，人选第三个因子的财务指标具备衡量企业
可持续盈利能力的特征，因此将几命名为可持续获利能力因子。第四因子凡得分较高的是流动比率
，人选第四个因子的财务指标具备衡量企业偿债能力的特征，因此，将 F4命名为偿债能力因子。
表4 旋转成分和因子得分系数矩阵表
变量名称 旋转成分 因子得分系数Fl F2 F3 F4 Fl Fz F3 F4
流动比率
基本每股收益增长率
利润总额增长率
销售净利率
营业利润率
存货周转率
固定资产周转率 O. 14
资产报酬率 O. 18 O. 17 O. 16
总资产净利率 O. 19 O. 17
总资产周转率
注:提取方法为主成分分析法和旋转法。所谓的旋转法是指具有 Kaiser 标准化的正交旋转法构成得分。
86 财经问题研究 2015 年第 5 期 总第 378 期
根据表4 因子得分系数，我们可以得到以下四个方程:
F\= 甲O. 08cr-0. 07begr-0. 07tpgr+0. 40snpr+0. 400p• O. 05itr-0. 03fatr+0. 17町r+O. 19roa-0. 03tatr
F2 =-0. 0Icr-0. 05begr-0. 05tpgr-0. 08snpr-0. 07opr+0. 34itr+0. 34fatr+0. 08aη+0. 07roa+O. 37tatr
F3 = -0. 03cr+0. 48begr+0. 45tpgr-0. lOsnpr-O. 13opr-O. 0Iitr-0. 05fatr+0. 16缸T+O. 13roa-O. 05tatr
凡 =0. 93cr-0. O4begr-O. 07tpgr-0. 14snpr-0. 13opr-O. 09itr+0. 14fatr+0. llarr+O. 17roa-0. 07tatr
表 5 最终模型因归结果
自变量 系数 t 值 P值
常数项 川 O. ∞
流动比率 ••
基本每股收益增长率 ••
利润总额增长率 ••
销售净利率 ••
营业利润率 •• 2. 14
存货周转率 -1. 03"
固定资产周转率 -3. 18"
资产报酬率 ••
总资产净利率 ••
总资产周转率 -1. 36"
R2 =0. 08 jF =0. 79
注:川和 H 分别表示在 1%和 5% 的显著性水平下通
过检验(双侧)。
2. 回归分析
通过因子分析我们得到 4 个新的解释变量，
再根据表4 因子得分系数矩阵表，将 FJ 、 F2 、 F3
和 F4展开并化筒，最终得出模型回归结果如表 5
所示。
自变量的方差扩大因子 VIF 均低于 10 ，自
变量之间不存在显著的多重共线性，回归模型拟
合程度较好，方程在 5% 的显著水平下通过了 F
检验。
五、结论
第一，农工一体化企业的市盈率与整个市场
的走势虽然一致，但远高于市场整体水平。农工
企业的经营环境复杂多变，由于农产品替代性
强，资源制约性强，以及国家调控等因素，更加
大了农工企业的经营决策难度。农工类企业以基本农产品为加工对象，农产品具有消费资料与生产资
料的双重属性，并且地域性、季节性及生化特性等自然属性特征极为明显，较易受到价格、市场需求
及自然条件的影响而产生不稳定性，而且还存在部分企业为追求短期利益产生的劣币驱逐良币现象，
从而提高了行业整体的系统风险。从其与企业财务指标的关系来看，农工一体化企业的流动比率与市
盈率水平呈显著负相关关系 这与假设 3 一致。这说明，投资者比较看好农工一体化企业的产业链延
伸。尽管农工一体化企业负债率较高、流动比率较低，但仍没影响投资者的投资信心。当然，负债率
高虽然是高市盈率的重要影响因素，但农工一体化企业在产业链延伸的同时，仍要关注企业资本结构
的调整，控制财务风险。企业是否选择实施进一步的一体化战略，应依据节省的市场交易费用与一体
化新增管理成本的均衡点做出比较判断。当节省的市场交易费用高于一体化新增管理成本时，企业可
选择进一步的一体化战略，反之企业应暂停一体化扩张。从一般意义上看，企业资产的专用性会使企
业经营方向的转变成本巨大，而契约的不完备性则会加大企业的交易风险以及交易费用，因此，要求
企业进行纵向一体化或者契约链接时对这两个方面给予充分考虑。
第二，农工一体化企业的资产周转率与市盈率呈负相关关系，这与假设2 不一致。尽管导致这一
结果的影响因素很多，但农工→体化经营这一企业组织其产业链内容的特殊性可能是一个重要原因。
农产品生产企业会面临销售市场的不确定性及由此导致的经营风险。原材料供应的不确定性既包括供
应数量、供应时间的不确定，又包括供应质量的不确定;供应数量以及供应时间的不确定性会给企业
带来市场损失，而供应质量的不确定性又无形中会增加企业的监控成本。企业纵向一体化的实现主要
包括投资上游原材料生产或者技资下游产品加工以至仓储物流和销售。通过这种延伸，企业可以实现
供产销的直接链接进而降低交易费用，取得范围经济，增强市场竞争力，拉长盈利链条，提升盈利能
力。企业纵向-体化经营，意味着其生产经营涉及上游农业生产、中游农产品加工以至仓储物流、销
售等多个环节。这些环节覆盖了第一产业的农牧业、第二产业的农产品加工业以及与此相关的物流分
销等第三产业。由于农工一体化企业的价值流转更多地在企业内部进行，需要占用更多的资金，需要
更长的资本周转时间，从这个角度看，资产周转率低也在情理之中。
第三，农工一体化企业的销售净利率、营业利润率、利润总额增长率与市盈率呈正相关关系，这
农工一体化企业高市盈率的财务解析 87
与假设 1 一致，但利润总额增长率影响不显著。这说明，投资者在投资农工一体化企业时更看重其市
场占有能力，而对利润总额增长并未给予更多的关注。此外，利润总额增长率的影响因素较为复杂，
还有农工一体化企业享受税收优惠政策等其他因素的影响，投资者难以对利润总额增长率这一指标做
出准确的分析。有的农工一体化企业因内部环节的增多导致了管理成本的增加，内部各部门之间的产
品交易因不存在与外部供应商之间的讨价还价，弱化了激励效应，有可能导致低效的经营行为;技术
创新与降低成本积极性的下降可能使得企业竞争优势不足。企业做出实施纵向一体化战略和延伸价值
链决策时，应做好价值链分析，正确分析企业内部能力以及外部环境，注重生产成本和管理费用的控
制，注重创新和竞争能力的提升，做好产品经营以及资本运营协同。
综上，市盈率是一个受到各种因素影响的综合指标，含义丰富，本文只是从财务指标角度尝试对
农工一体化企业的这一指标进行了解读。这种解读显然只是一个"视角"所得结论未必全面。在经
济全球化时代，企业的竞争已经逐渐由企业之间的竞争转变为产业链之间的竞争，农工企业所处的产
业链具有产业链长、竞争点多的特殊性，因此更要重视每个环节的成败。农工企业确定发展战略时，
既应对原料供应进行有效管理，又要及时协调生产计划和专业化协作。投资者在参考市盈率指标对农
工一体化企业及其他企业进行技资决策时，需要做经济形势、股市走势、行业及个体特点等综合分
析，理解影响市盈率的财务指标、财务指标背后所隐含的企业价值增值机理及可持续发展能力，进而
做出高收益且可持续的理性投资决策。
参考文献:
[1] Licholson ,S. F. Price Earnings Ratios[J]. Financial Analysts Journal ,1960 ,16(4) :43-45.
[2 J Ruhinstein , M. The Valuation of Uncertain Income Streams and the Pricing of Options [J]. Bell Journal of Economics and
Management Science , 1976 ,7 (2) :407-425.
[ 3 J Basu ,S. Investmenl Performance of Common Stocks in Relation to 四eir Price Earnings Ratios: A Test of the Efficient
Market Hypothesis [J]. The Journal of Finance , 1977 ,32 (3) :663-681.
[4J Beaver ,W. ,Morse , D. What Determines Price-Earning Ratio? [J]. Financial Analysts Journal ,1978 ,34(4) :65-78.
[5 J Ohlson , J. Ungarhled Earnings an Dividends: An Analysis and Extension of the Beaver , Lambert , and Morse Valuation
Mode[J]. Journal of Accounting and Economics , 1989 ,11 (7) :109-116.
[ 6 J Lipe , R. , Kormendi , S. R. Mean Rever百ion in Annual Earnings and Its Implications for Security Valuation [ J J . Review of
Quantitative Finance and Accounting , 1994 ,4 (1) :27-46.
[ 7 J Aharhanell , J. 怠， Bushee , B. 1. Fundamental Analysis , Future Earnings , and Stock Prices [ J J . The Journal of Finance ,
1997 ,35 (1) :1-24.
[8] 李社环，林琼慧.公司合理的负债比率与股票市盈率的关系[1].预测， 1998 ， (6) :9-12.
[9J 朱武祥，邓海峰.股票市盈率中隐含的竞争优势持续期[1].经济研究， 1999 ， (12) :40-49.
[ 10J 赵字龙.会计盈余与股价行为[M]. 上海:上海三联书店，2(削.29-37.
[11 J 于桂琴.我国股市市盈率分析[1].中央财经大学学报，2∞1 ， (7) :56-59.
[12 ] 臼娜，顾卫俊.上证 30 指数市盈率实证分析[J].浙江大学学报(人文社科版)，2∞2 ， (3) :149-156.
[13 J 曾晓沽，何小锋，晏青.市盈率隐含的公司业绩增长潜力一-中国股市市盈率实证分析[1].经济科学，2∞2 ，
(3): 50-61.
[14 J 徐明，戎承法.中国股票市盈率间接影响因素分析[1].中国管理科学，2∞3 ， (4) :10-14.
[15 J 减苏渝.对中国证券市场市盈率的再认识[JJ. 重庆工学院学报，2∞4 ， (3) : 105 -108.
[16] 陈占峰.股票市盈率水平的决定因素一一上海证券交易所的数据验证[J].数理统计与管理，2'∞5 ， (3) :94-107.
[17 J 李晓莉，杨建平.对股票市盈率的思考[1].西南农业大学学报(社会科学版)， 2∞5 ， (3) :41-46.
[18J 李曼.湖北省上市公司市盈率影响因素的实证研究[JJ. 现代商业，2010 ， (8) :136-137.
[19 ] 陈珩.上市公司市盈率影响困素的实证研究一一基于上证 180 指数样本股的数据[ J]. 财会研究， 2011 (6) :51
-55.
(责任编辑:刘艳)
