附件一：资金时间价值的计算
资金时间价值的计算一般采用利息的复利计算形式，即本金与前期利息累计并计算后期的利
息，也就是人们通常所说的“利滚利”的计息方式。有关资金时间价值的指标有许多，这里着重介
绍复利终值与现值、年金终值与现值的计算。
1．复利终值与现值
由于资金运动有它的起点和终点，所以资金的时间价值也就有现值和终值之分。位于资金运
动起点的价值就是现值，位于资金运动终点的价值就是终值。
∴复利终值。复利终值是指一定量的本金（即现值）按复利计算的若干期后的本利和。
例 1：现在将 100 元存入银行，存款的年复利息率为 10%，问 3 年后的本利和是多少？
本利和＝100× ＝(元)
所以，复利终值的一般计算公式为： ＝ ×
式中， 为终值，即第 n 年末的价值； 为现值，即本金，或叫零年（第一年初）的
价值； 为复利率；n 为计息的期数； 为复利终值系数，可查复利终值系数表得（见本书
附表一）。
∴复利现值。是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或
者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。
例 2：某人计划 5 年后用 20 万元购买一辆轿车，在银行年复利率为 8%的情况下，问该人现
在应该在银行存入多少钱？
复利现值＝100000× ＝100000×＝68000（元）
所以，复利现值的一般计算公式为： ＝ ×
式中， 为终值，即第 n 年末的价值； 为现值，即本金，或叫零年（第一年初）的价
值； 为复利率；n 为计息的期数； 为复利现值系数，可查复利现值系数表得（见附表二）。
2．年金终值与现值
年金是指一定期间内每期相等金额的收付款项。折旧、租金、利息、保险金、养老金等通常
都采取年金的形式。年金的每次收、付款发生的时点各有不同：每期期末收款、付款的年金叫后
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付年金或普通年金；每期期初收款、付款的年金叫先付年金或即付年金；距今若干期以后发生的
每期期末收款、付款的年金叫递延年金或延期年金；无限期连续收款、付款的年金叫永续年金。
（一）后付年金终值与现值
∴ 后付年金终值（已知年金 A，求年金终值 FVAn ）。由于在经济活动中后付年金最为常见，
故又称普通年金。后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末收付款项的复
利终值之和。
其一般计算公式为： FVAn ＝A×
式中，FVAn 为年金终值；A 为年金； 为复利率；t 为每笔收付款项的计息期数；n 为全部年
金的计息期数； 为后付年金终值系数，可查年金终值系数表得（见本书附表三）。
例 3：某人连续 5 年每年末在银行存 500 元，若银行存款年复利率为 10%，问 5 年后的本利
和是多少？
后付年金终值＝500× ＝500×＝(元)
∴ 年偿债基金（已知年金终值 FVAn，求年金 A）。年偿债基金是指为了在约定的未来某一
时点清偿某笔债务或积累一定数额资金而必须分次等额提取或存储的存款准备金。求年偿债基金
就是后付年金终值的逆运算，其计算公式为： A＝FVAn÷ ＝FVAn×
式中， 为偿债基金系数，可查偿债基金表得（见本书附表五）。
例 4:某企业有一笔 5 年后到期的借款，为数 1000 万元，年复利率 10%。为确保到期一次还
清借款，该企业设置偿债基金，问该企业每年年末应存入多少金额才能确保 5 年后的本利和用于
偿债？
A＝1000× ＝1000×＝(万元)
∴ 后付年金现值（已知年金 A，求年金现值 PVAO）。后付年金现值通常为每年投资收益的
现值总和，它是一定时期每期期末收付款项的复利现值之和。
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其一般计算公式为：PVAO＝A×
式中， 为后付年金现值系数，可查年金现值系数表得（见本书附表四）。
例 5:某人出国 3 年,请你代为付房租,每年年末付租金 1 万元,设银行存款年利率 5%,他应当现
在给你在银行存入多少钱?
PVAO＝10000× ＝10000×＝27232（元）
∴ 年资本回收额（已知年金现值 PVAO，求年金 A）。年资本回收额是指在约定的年限内等
额回收的初始投入资本额或清偿所欠的债务额。年资本回收额的计算也就是年金现值的逆运算。
其计算公式为： A＝PVAO÷ ＝PVAO×
式中， 为资本回收系数，可查资本回收系数表得（见本书附表六）。
例 6：某公司现在向银行借入 1000 万元，约定在 5 年内按年复利率 10%等额偿还，问每年
年末需还多少？
A＝1000÷ ＝1000÷＝（万元）
（二）先付年金终值与现值
∴ 先付年金终值。先付年金与后付年金的差别仅在于收款或付款的时点不同，前者在期初后
者在期末。n 期先付年金终值和 n 期后付年金终值比较，只是前者比后者要多一个计息期。因此，
求 n 期先付年金终值，只需在计算 n 期后付年金终值之后再乘以 即可。
计算公式为： ＝A× ×
例 7：某人每年年初存入银行 50 元，年利率 5%，则 10 年后的本利和是多少？
＝50× ×（1+5%）＝50××＝(元)
∴先付年金现值。n 期先付年金现值和 n 期后付年金现值比较，也只是前者比后者要少一个
贴现期。所以，要求得 n 期先付年金现值，可在求出 n 期后付年金现值后再乘以 即可。
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计算公式为： ＝A× ×
例 8：某人 5 年内每年年初收取租金 50000 元，年利率 5%。若改为一次性收取租金，问现
在应收取多少钱？
＝50000× ×（1+5%）＝50000××＝(元)
（三）递延年金现值
递延年金是指前 m 年没有发生收款或付款，从第 m＋1 年开始到 m＋n 年的后付年金。
递延年金终值的计算方法与后付年金终值类似，只需计算后 n 年的后付年金终值。
递延年金现值的计算方法有两种：
第一种方法是把递延年金视为 n 期后付年金，求出递延期末的现值，再将此现值调整到
第一年初（即按复利计算 m 期的现值）。
公式如下： ＝A× ×
第二种方法是假设递延期（m）也有年金，先求出（m＋n）期的后付年金现值，然后再
扣除实际并不存在的递延期的年金现值。
公式如下： ＝A× －A×
例 9：某人有一栋厂房准备出租，为招揽租主提供优惠条件：10 年租期，前 3 年免收租
金，后 7 年每年年末收 5 万元租金。问：当贴现率为 8%时，7 年租金的现值是多少？
＝A× × ＝5× ×
＝5××＝(万元)
或 ＝A× －A× ＝5× －5×
＝5×(－)＝(万元)
（四）永续年金现值
无限期定额支付的年金叫永续年金。现实中的存本取息可视为永续年金的
一个例子。由于永续年金没有终止的时间，也就没有终值。永续年金的现值可以通过后付年
金现值的计算公式推导出：
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＝A× ＝A×
例 10：拟设立一项永久性的奖学金，每年计划颁发 10 000 元奖金。若利率为 7%，现在
应存入多少钱？
＝A× ＝A× ＝10 000× ≈（元）
财务管理作业
1、年初借款 41 万元，规定每年年末还款 10 万元，年利率为 7%，按年复利计息。问需要几
年才能还清借款本息？
2、某公司于 2002 年年初从银行取得一笔借款 10 万元，规定于 2008 年年底一次还本付息。
该公司准备自 2004 年起至 2008 年，每年年末存入银行一笔等额存款，以便于 2008 年末用存
款本息清偿借款本息。借款年利息率为 15%，存款年利息率为 12%，试计算每年的存款额。
3、某公司向银行借款，投资于某项目，施工期为 2 年，第一年年初借 2 万元，第二年年初
借 3 万元。第五年年末开始每年等额还款，第 8 年末刚好还清本利和。借款年利率为 15%。
求每年的还款额。
4、约翰有 6 万元钱，想买一辆汽车，当即付款的价格为 6 万元，也可以先付 2 万 4 千，以后
每过一年付 1 万 2 千，四年付清。储蓄存款利率为 13%。问哪种付款方式对约翰有利？
5、安华公司将一笔 万元的款项存入银行，年利率 9%，每年复利一次。求此笔款项达到
万元的存款期限。
6、南华公司准备从盈余公积中提出 6 万元进行投资，希望 8 年后得到 15 万元用于更换原有
设备。求该公司预期的投资报酬率。
7、某公司连续三年于每年末向银行借款 2000 万元，用于企业的改建扩建，假定借款利率为
12%。若该项改建扩建工程于第四年初建成投产。
求：∴该项工程的总投资额；
∴若该公司在工程建成投产后，分 7 年等额归还银行全部贷款的本息，每年末需还多少？
∴若该公司在工程建成投产后，每年可获得 1800 万元，全部用于归还银行的贷款，那么
需要多少年可以还清？
8、有一项专有技术，分 8 年出售，前 4 年每年末付 2 万，后 4 年每年末付 万。若银行存
款年利 10%，问该技术的现价是多少？
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附件二：例如：某企业年初资本结构如图：
资金来源 金额
长期债券，年利 9% 800
优先股，年股利率 11% 300
普通股，6 万股 900
合计 2000
其中：普通股每股面值 150 元，今年期望股息 15 元/股，预计以后每年股息增
长 5%，该企业所得税税率 33%，假设无证券发行费。
该公司现拟增资 600 万元，有两个方案备选：
方案一：发行长期债券 600 万元，年利 10%。此时，企业原普通股股息将
升至 20 元/股，以后每年还可增长 6%，但由于风险增大，普通股市价跌至 120
元/股。
方案二：发行长期债券 300 万元，年利 10%；同时发行普通股 300 万元。
此时，企业普通股股息将升至 20 元/股，以后每年还可增长 6%，但由于企业资
本结构合理，企业信誉上升，普通股市价涨至 180 元/股。
问：哪种增资方案好？
解:年初综合资本成本计算见下表
资金来源 金额 比重 资本成本率
长期债券，年利 9% 800 40% 9%× =%
优先股，年股利率 11% 300 15% =11%
普通股，6 万股 900 45% +5%=15%
合计 2000 100% K= =%
方案一综合资本成本计算见下表
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1
资金来源 金额 比重 资本成本率
长期债券，年利 9% 800 31% %
长期债券，年利 10% 600 23% %
优先股，年股利率 11% 300 % =11%
普通股，6 万股 900 % +6%=%
合计 2600 100% K= =%
方案二综合资本成本计算见下表
资金来源 金额 比重 资本成本率
长期债券，年利 9% 800 31% %
长期债券，年利 10% 300 % %
优先股，年股利率 11% 300 % =11%
普通股，8 万股 1200 46% +6%=%
合计 2600 100% K= =%
所以，如果该企业要增资 600 万元，应选择方案二。
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1
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附件 3
例如：某企业采用现销方式每年可销售产品 80 万件。单价 1 元，变动成本率 70%，固定
成本总额 12 万元。该企业尚有 30%的剩余生产能力。
问题一 为扩大销售，该企业拟采用赊销方式。经有关部门预测：若信用期为 30 天，
年销售量可增至 90 万件，但管理费用将增加 8 000 元，估计坏账损失率为销售额的 1%；若
信用期为 60 天，年销售量可增至 100 万件，但管理费用将增加 10 000 元，估计坏账损失率
为销售额的 %。企业的投资报酬率为 20%。问该企业是否应改变信用政策？哪一个方案更
好？
问题二 如果企业对 30 天信用期的方案提供的现金折扣为“ ， ”，
估计客户都会在折扣期内付款，管理费用将下降 ，且不再有坏账；如果企业对 60 天信用
期的方案提供现金折扣“ ， ”，估计有 50%的客户会在折扣期内付款，管理费用和
坏账损失各下降 。问提供哪一种折扣更有利？
关于问题一，可分三步考虑：
第一步，新方案比原方案增加的收益：
30 天信用期方案的收益：90－90×70%－12＝15（万元）
60 天信用期方案的收益：100－100×70%－12＝18（万元） 净增 3 万
原方案的收益：80－80×70%－12＝12（万元） 净增 6 万
第二步，新方案比原方案增加的成本（原方案无成本）：
30 天信用期方案的成本：＋90×1%＋ ×20%＝(万元)
60 天信用期方案的成本：1＋100×%＋ ×20%＝(万元)
第三步，新方案比原方案增加的净收益：
30 天信用期方案净增收益＝3－＝(万元)
60 天信用期方案净增收益＝6－＝(万元)
可见，新方案比原方案好，60 天信用期的方案更好。
关于问题二，同样是进行利弊权衡，即提供折扣所增加的收益与所付出的代价进行对比。
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减少的机会成本： ×20%× ＝（万元）
增加的 减少的管理费用：× ≈（万元）
收益
“ ， ” 减少的坏账损失：90×1%＝（万元）
付出的代价（即折扣额）：90×2%＝（万元）
净增收益：（＋＋）－＝(万元)
减少的机会成本： × ×20%× ＝(万元)
增加的
收益 减少的管理费用：1× ＝(万元)
“ ， ” 减少的坏账损失：× ＝(万元)
付出的代价：100×50%×%＝(万元)
净增收益：(＋＋)－＝(万元)
可见，选择“ ， ”的折扣对企业有利。
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附件四：现金流量的估算
为了正确地评价投资项目的优劣，必须正确地估算投资项目的现金流量。
现金流量的估算方法有全额法和差额法两种。
①全额计算法：完整地计算投资项目寿命期内所有的现金流入和流出数额。
例 1：某公司准备上一新项目，经测算有关资料如下：
①该项目需固定资产投资共 80 万，第一年初和第一年末各投资 40 万。两年建成投产，
投产一年达正常生产能力。
①投产前需垫付流动资本 10 万元。
①固定资产可使用 5 年，按直线法折旧，年折旧额为 万元，预计期末残值 8 万元。
①根据市场调查和预测，投产后第一年的产品销售收入为 20 万元，以后每年为 85 万元
（假设全部当年收现）。第一年的付现成本为 10 万元，以后各年为 55 万元。
①该公司的所得税税率为 40%。
求：该项目预计 5 年的现金流量。
第一步，计算投资支出： 单位：万元
年 份 0 1 2
现金流量 －40 －40 －10
第二步，计算年营业现金流量：
年 份
项 目 3 4 5 6 7
年销售收入 20 85 85 85 85
年付现成本 10 55 55 55 55
年折旧
年税前利润 －
年所得税 0
年净利 －
年营业现金流量 10
第三步，计算终结现金流量：
固定资产残值和收回的垫付的流动资本：8+10＝18（万元）
第四步，汇总：
单位：万元
年 份 0 1 2 3 4 5 6 7
现金流量 －40 －40 －10 10
①差额计算法：只计算一个方案比另一个方案增加或减少的现金流量。
例 2：某企业准备购买一台新设备替换目前正在使用的旧设备，有关资料如下：
①使用新设备可使年付现成本有原来的 6 万下降到 5 万。假设两种设备的年产量和设备
维修费用相同。
①新设备买价 3 万元，运费和安装费 万元。该设备可使用 4 年，4 年后的残值为
万元，年折旧额为 万元。
①旧设备原值为 万元，已计提折旧 1 万元，可再使用 4 年，年折旧额为 万元，4
年后残值为 万元。如现在出售可得价款 万元。
①企业所得税税率为 40%。
问：用新设备替代旧设备使年现金流量增加了多少？
第一步，投资支出的增加额：
①投资额＝―3―++＝－(万元)
注意：企业因变卖旧设备而遭受的损失在这个投资决策中属于沉没成本，不应计入投资
支出中。但若税法规定企业因变卖旧设备引起的损失可减免所得税，则应将此项税负减少额
与出售旧设备的所得一起作为投资额的减项。
第二步，各年营业现金流量的增加额： 单位：万元
项 目 1—4 年
①年销售收入 0
①年付现成本 －1
①年折旧
①年税前利润
①年所得税
①年税后利润
①年营业现金流量
第三步，终结现金流量的增加额：
①终结现金流量＝－＝（万元）
第四步，汇总： 单位：万元
年 份 0 1 2 3 4
①现金流量 － 1．02
附件五：投资项目决策的基本方法
1．非贴现现金流量分析方法
非贴现现金流量分析方法是不考虑货币的时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效
的。这些方法在选择方案时起辅助作用。
∴投资回收期法：
投资回收期（Payback Period，缩写为 PP）是指投资引起的现金流入累计到与投资额相
等时所需要的时间（通常按年计）。它代表回收投资所需要的年限。回收期短于项目寿命周期
的一半时方案可取，且回收期越短越好。公式：
∴ 在原始投资一次支出，每年现金流量相等时：
回收期＝
例 1：如上例 2，现金流量计算如下：
单位：万元
年 份 0 1 2 3 4
∴现金流量 －
回收期＝ ＝(年)
∴ 当原始投资不是一次支出，每年的现金流量也不相等时：
回收期＝投产后累计现金流量出现盈余的年份数－
例 2：如上例 1，现金流量计算如下：
单位：万元
年 份 0 1 2 3 4 5 6 7
现金流量 －40 －40 －10 10
先计算累计现金流量：
每年现金净流量
原始投资额
当年的现金流量
当年的盈余额
年 份 0 1 2 3 4 5 6 7
现金流量 －40 －40 －10 10
累计现金流量 －40 －80 －90 －80 －
回收期＝5－ ＝(年) 注意：该项目两年建成投产。
投资回收期法的主要优点是易算易懂，最大缺点是既没有考虑货币的时间价值，也没有
考虑回收期后的现金流量。
∴会计收益率法：
会计收益率（Accounting Rate of Return，缩写为 ARR）是指年平均净收益与原始投资额
之比。判断标准是 ≥企业目标收益率时，方案可行。计算公式为：
＝ ×100%
例 3：有 A、B 两个投资方案，其净收益如下：
单位：万元
年 份 0 1 2 3 4 5
方案 A －10 5 2
方案 B －10 3 5 4 5 5
求 A、B 两方案的会计收益率。
＝ ×100%＝%
＝ ×100%＝44%
因为 A 方案的会计收益率要低于 B 方案，所以 B 方案优于 A 方案。
由于会计收益率法是以平均税后净收益作为计算依据，与其他四种方法以现金流量作为
计算依据不同。税后净收益等于现金流量减折旧，而折旧方法不同会导致不同的税后净收益，
有可能导致衡量项目优劣时产生误差。
2．贴现现金流量分析方法
∴净现值法：
净现值（Net Present Value，缩写为 NPV）指的是在方案的整个实施过程
中，未来现金流入量的现值之和与未来现金流出量的现值之间的差额。净现值法就是使用净
现值作为评价方案优劣的指标。若净现值为正数，则说明该投资项目的报酬率大于预期的报
酬率；若净现值为零，则说明该投资项目的报酬率等于预期的报酬率；若净现值为负数，则
ARR
ARR
原始投资额
年平均净收益
AARR 10
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BARR 10
5)55453(
说明该投资项目的报酬率小于预期的报酬率。当净现值大于或等于零时，表明投资方案可取；
当净现值小于零时，表明投资方案不可取。计算公式为：
NPV＝ －
式中： ___投资涉及的年限； ___第 k 年的现金流入量；
___第 k 年的现金流出量； ____预定的贴现率。
例 4：有 C、D 两个投资方案，其现金流量如下：
单位：万元
年 份 0 1 2 3 4
方案 C －8 3 5 5 5
方案 D －8 5 3 5 5
设贴现率为 10%，求 C、D 两方案的净现值。
＝ ＋ ＋ ＋ －8＝(万)
＝ ＋ ＋ ＋ －8＝(万)
C、D 两项目的净现值均为正数，说明它们的报酬率均超过 10%，如果企业的资金成本
率或预期的投资报酬率是 10%，则这两个方案都可行，但 D 方案更好。
∴现值指数法：
现值指数（Present Valve Index，缩写为 PVI）是指未来现金流入量的现值与现金流出量
的现值的比值。现值指数法就是使用现值指数作为评价投资方案优劣的指标。若现值指数大
于 1，则说明投资报酬率超过预期的报酬率，方案可取；若现值指数等于 1，则说明投资报酬
率与预期的报酬率相同；若现值指数小于 1，则说明投资报酬率低于预期的报酬率，方案不
可取。计算公式为：
＝ ÷
例 5：如 4 例，求 C、D 两项目的现值指数，并比较优劣。
＝ ＋ ＋ ＋ ÷8＝
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C
NPV
1%)101(
3
2%)101(
5
3%)101(
5
4%)101(
5
DNPV 1%)101(
5
2%)101(
3
3%)101(
5
4%)101(
5
PVI
n
k
k
k
i
I
0 )1(
n
k
k
k
i
O
0 )1(
CPVI 1%)101(
3
2%)101(
5
3%)101(
5
4%)101(
5
＝ ＋ ＋ ＋ ÷8＝
由于 C、D 两项目的现值指数均大于 1，说明投资报酬率均超过预期的报酬率，都可行，
但 D 方案更好。
∴内部报酬率法（或内含报酬率）：
内部报酬率（Internal Rate of Return，缩写为 IRR）是指项目本身实际达到的报酬率。它
是指在整个方案的实施运行过程中，能使所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出
年份的现值之和相等时的贴现率，即使项目的净现值为零的那个贴现率。
净现值法和现值指数法虽然考虑了资金的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一
设定的报酬率，但不能揭示方案本身可以达到的具体别的报酬率是多少。而内部报酬率法则
是先计算方案本身的报酬率，再与预期的报酬率或资金成本率进行比较，来判断方案可行性
的方法。
内部报酬率的计算通常是用“插入试算法”。先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现
值。如果净现值为正数，说明这个贴现率小于方案本身的报酬率，再提高贴现率试算；如果
净现值为负数，则说明这个贴现率大于方案本身的报酬率，应降低贴现率试算，直到寻找出
使方案净现值接近于零的贴现率为止。
例 6：如 4 例，求 C 方案的内部报酬率。若预期的报酬率为 25%，判断 C 方案可行否。
当贴现率为 35%时：
＝ ＋ ＋ ＋ －8＝
当贴现率为 40%时：
＝ ＋ ＋ ＋ －8＝－
＝35%＋ ≈%＞25% （预期的报酬率） ∴C 方案可行。
3．对投资项目决策方法的评价：
上面介绍五种固定资产投资项目决策的方法及其判断准则。但在实际应用中使用不同的
方法往往导致不尽相同的决策结果。那么应用哪种方法进行决策既简便又正确呢？按照财务
管理的目标——企业价值最大化或股东财富最大化，一个好的投资项目评价方法至少具备以
下几个特征：
∴ 考虑项目整个寿命周期的现金流量；
DPVI 1%)101(
5
2%)101(
3
3%)101(
5
4%)101(
5
CNPV 1%)351(
3
2%)351(
5
3%)351(
5
4%)351(
5
CNPV 1%)401(
3
2%)401(
5
3%)401(
5
4%)401(
5
CIRR
∴ 考虑资金的时间价值，对现金流量按资本或项目的应得收益率折现；
∴ 对互斥项目进行比较和选优时，应能选出使企业价值最大或公司股票价值最大的项目。
很显然，投资回收期法和会计收益率法都不符合∴、∴两个特征，所以这两种方法只能用
于方案的初选。净现值法、现值指数法和内部报酬率法均满足∴、∴两个特征，但是否满足特
征∴呢？这时就要具体情况具体分析：
利用净现值法（NPV）和内部报酬率法（IRR）在评价互斥项目优劣时，大多数情况结
果是一致的，但有时也会发生矛盾。例如有 E、F 两个项目，其现金流量如下：
单位：万元
年 份 0 1 2 3
项目 E －1224 1000 500 100
项目 F －1273 100 600 1200
但资本成本率为 11%时，分别计算 和 ，并比较优劣。
＝ 万元 ＝ 万元 所以 F 方案优
＝21% ＝17% 所以 E 方案优
两种方法两种结果。原因有二：一是两个项目的净现值对折现率的敏感度不同；二是两
个项目的初始投资额大小对折现率的敏感度也不同。在这两个项目都可行的前提下，最终要
通过互斥项目相对比较结果的方法来决定取舍。
利用净现值法（NPV）和现值指数法（PI）来评价互斥项目优劣时，也会出现不同的结
论。原因是净现值表示的是价值的绝对数，而现值指数表示的是价值的相对数。就象利润和
利润率的关系一样。一般来讲，比率型的指标往往偏向于选择投资小的项目，因为它以单位
投资的效益大小为取舍标准，这往往与总效益最大产生矛盾，所以，用价值型的指标 来
判断优劣更符合企业价值最大的目标。
附件六：财务分析
NPV IRR
ENPV FNPV
EIRR FIRR
NPV
资产负债表
编制单位：A 股份有限公司 2005 年 12 月 31 日 单位：万元 表 1
资产 行
次
年初数 期末数 负债和股东权益 行次 年初数 期末数
流动资产 流动负债：
货币资金 1 134000 172400 短期借款 68 26000 50000
短期投资 2 0 0 应付票据 69 0 0
应收票据 3 0 0 应付账款 70 80000 128000
应收股利 4 0 0 预收账款 71 0 0
应收利息 5 0 0 应付工资 72 0 0
应收账款 6 136000 168000 应付福利费 73 0 0
其他应收款 7 0 0 应付股利 74 20000 30000
预付账款 8 0 0 应交税金 75 0 0
应收补贴款 9 0 0 其他应交款 80 8000 9600
存货 10 252000 320000 其他应付款 81 2000 1000
待摊费用 11 8000 8400 预提费用 82 6000 6600
一年内到期的长
期债权投资 21 22000 18000
预计负债 83 0 0
其他流动资产 24 0 0 一 年 内 到 期 的 长
期负债
86 44000 56000
流动资产合计 31 552000 686800 其他流动负债 90 0 0
长期投资：
长期股权投资 32 10000 160000 流动负债合计 100 186000 281200
长期债权投资 34 0 0 长期负债：
长期投资合计 38 10000 160000 长期借款 101 50000 130000
固定资产： 应付债券 102 30000 60000
固定资产原价 39 364000 480000 长期应付款 103 0 0
减：累计折旧 40 104000 152000 专项应付款 106 0 0
固定资产净值 41 260000 328000 其他长期负债 108 0 0
减：固定资产减
值准备 42 0 0
长期负债合计 110 80000 190000
固定资产净额 43 260000 328000 递延税项：
工程物资 44 0 0 递延税款贷项 111 0 0
在建工程 45 0 50000 负债合计 114 266000 471200
固定资产清理 46 42000 0
固定资产合计 50 302000 378000 股东权益：
无形资产及其他
资产：
股本 115 400000 520000
无形资产 51 100000 90000 减：已归还投资 116 0 0
长期待摊费用 52 0 0 股本净额 117 400000 520000
其他长期资产 53 2000 400 资本公积 118 20000 20000
无形资产及其他
资产合计 60 102000 90400 盈余公积 119 160000 160000
递延税项： 未分配利润 121 120000 144000
递延税款借项 61 0 0 股东权益合计 122 700000 844000
资产总计 67 966000 1315200
负 债 和 股 东 权 益
合计 135 966000 1315200
利 润 表
编制单位：A 股份有限公司 2005 年 12 月 31 日 单位：万元 表 2
项目 行次 上年累计数 本年累计数
一、主营业务收入 1 1900000 2400000
减：主营业务成本 4 1567961 1941176
主营业务税金及附加 5 85000 120000
二、主营业务利润 10 247039 338824
加：其他业务利润 11 9000 10000
减：营业费用 14 47039 38824
管理费用 15 32000 58200
财务费用 16 48000 77800
三、营业利润 18 129000 174000
加：投资收益 19 13000 30000
补贴收入 22 0 0
营业外收入 23 40000 41000
减：营业外支出 25 42000 45000
四、利润总额 27 140000 2000000
减：所得税 28 46200 66000
五、净利润 30 93800 134000
通过比率分析法主要揭示以下四个问题：企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及现金流量的角度评
价企业的流动性、偿债能力、营运能力、盈利能力。
1． 偿债能力的评价
偿债能力是企业偿还各种到期债务的能力。通常以其变现性和债务物质保障程度为衡量标准。分为短
期偿债能力和长期偿债能力。
短期偿债能力是指企业以其流动资产支付在一年内即将到期的流动负债的能力。如果企业的短期偿债
能力弱，就意味着企业的流动资产对其流动负债偿还的保障能力差，企业的信用受损，短期筹资能力被削
弱，筹资成本和进货成本增大，投资能力和获利能力下降。衡量企业短期偿债能力的指标有三：
① 流动比率：流动比率＝
式中流动资产和流动负债的数值可以从资产负债表中取得。这一指标可以说明企业每一元流动负债有
流动负债
流动资产
多少元流动资产作偿还保证。一般认为该比率保持在 2 左右为宜，因为企业的存货约占流动资产的一半左
右，若流动比率在 2 左右就说明企业即使不依赖出售存货也可以清偿短期债务。但应注意的是该比率不宜
过低也不宜过高，过低说明企业偿债能力不足；过高则会影响企业的盈利能力。
① 速动比率： 速动比率＝ ＝
式中的所有数据同样可以从资产负债表中取得。这一指标是进一步衡量不依赖出售存货而能清偿
短期债务的能力。一般认为以 1 为宜，因为该比率过大，虽然表明企业有足够的偿债能力，但也说明企业
有较多的不能盈利的速动资产。
① 现金比率：现金比率＝
式中的现金类资产是指现金及现金等价物，通常按速动资产减应收账款计算。一般来说，现金比率
在 以上为好，并不是越高越好，过高的现金比率说明企业拥有过多的非盈利性资产（现金和银行存
款），不利于企业的盈利能力。
长期偿债能力是企业以其资产或劳务支付长期债务的能力。企业长期偿债能力的高低不仅受其短期偿
债能力的制约，而且受企业获利能力的影响。因为增加流动资产和现金流入量最终依赖于企业的获利规模。
如果企业的长期偿债能力弱，不但意味着企业的财务风险增大，而且也意味着企业利用财务杠杆的政策失
败，企业的资本结构有问题。衡量长期偿债能力的指标主要有：
① 资产负债率： 资产负债率＝ ×100%
式中的数据可以从资产负债表中取得。该指标是衡量企业资本结构是否合理的重要财务指标。一方面，
长期债权人据此衡量企业信用的物质保障程度。资产负债率越低，说明债权资金的安全边际越高，企业信
用的物质保障程度越高；反之则相反。另一方面，经营者据此为举债经营的支撑点。资产负债率越高，说
明举债经营程度越高，财务杠杆作用越大，在投资收益率大于负债利息率的前提下，所有者报酬率也越大。
但同时风险也随之加大。
① 利息保障倍数：利息保障倍数＝
式中利息费用通常以利润表中的财务费用代替。该指标是指企业一定时期内所获得的息税前利润是当
期所支付利息的几倍。利息保障倍数越大，说明企业投资利润率越高，支付长期债务利息的能力越强。通
常连续比较多年，以判断企业的长期偿债能力是否稳定。
2． 营运能力的评价
营运能力是指企业对其有限资源的配置和利用能力，从价值的角度看，就是企业资金的利用效果。可
以用以下指标衡量：
① 流动资产周转率：流动资产周转次数＝
流动负债
速动资产
流动负债
存货流动资产 －
流动负债
现金类资产
资产总额
负债总额
利息费用
利息费用税前利润
流动资产平均占用额
流动资产周转额
流动资产周转天数＝
式中流动资产周转额常以销售收入净额表示，流动资产平均占用额是期初和期末流动资产的平均数。
该指标是评价企业流动资金周转状况和营运能力的一个综合性指标。在其他条件相同的情况下，流动资金
周转速度越快（次数越多，天数越少），说明企业经营管理水平越高，资源利用效率越高，流动资产所带
来的经济效益越高。
① 应收账款周转率：
应收账款周转次数＝
应收账款平均回收期（天/次）＝
式中赊销净额是与应收账款余额相对应的赊销商品净额（即赊销总额减销售退回和折扣），平均应收
账款余额是期初、期末应收账款的平均数。该指标考核的是企业的信用管理能力。分析时，既要参考行业
平均值，也要考虑企业的信用政策是否合理。应收账款的回收直接影响企业现金回收和短期债务的清偿，
必须给予重视。
① 存货周转率：存货周转次数＝
存货周转天数＝
式中数据可以从资产负债表和利润表中取得。该指标是从存货变现速度的角度来评价企业的销售能力
和存货适量程度的，无绝对标准，因行业而异。总的来说，存货变现速度越快越好，说明企业销售能力越
强，营运资金占压在存货上的量越小。
① 总资产周转率：总资产周转次数＝
总资产周转天数＝
该指标是从周转速度的角度评价企业全部资产的使用效率。总资产周转次数越多，说明企业全部资产
的周转速度越快，资产利用越充分，结构分布越合理，进而说明企业的营运能力越强。
3． 盈利能力的评价
盈利能力是企业获取利润的能力，反映着企业的财务状况和经营绩效，是企业偿债能力和营运能力的
综合体现。主要财务指标有：
① 资产报酬率：资产报酬率＝ ×100%
式中数据可从资产负债表和利润表中得到。该指标体现企业全部资产获取经营效益的能力，评价时自
计划期周转次数
计划期天数
平均应收账款余额
赊销净额
计划期周转次数
计划期天数
平均存货
销售成本
计划期周转次数
计划期天数
平均资产总额
销售收入净额
计划期周转次数
计划期天数
平均资产总额
利润总额
然是越高越好。
① 权益报酬率：权益报酬率＝ ×100%
式中的净利润是税后利润，净资产是资产减去负债后的余额。该指标是站在所有者的角度考核投资报
酬率。评价时也是越高越好。
① 营业利润率：营业利润率＝ ×100%
式中数据可从利润表中取到。该指标反映的是企业主营业务的盈利能力。它可以综合反映企业的
销售规模、单位产品的平均售价、单位产品的制造成本、期间费用的控制能力。评价时也是越高越好。
① 销售毛利率=
① 销售净利率=
值得注意的是一个企业能否持续发展，其关键取决于企业营运能力、偿债能力、盈利能力三者的协调
程度。因为单纯追求偿债能力的提高，就会增大易变现资产的占用，势必导致资产的收益水平下降，影响
企业的营运能力和盈利能力；单纯追求提高资产的营运能力，就可能片面地重视企业在一定时期内获取的
销售收入规模，相应增大应收账款上的资金占用，而忽视其企业资产的流动性和短期偿债能力；单纯追求
企业的盈利能力，又可能犯下负债过多，财务风险过大的错误。
另外，由于资产负债表和利润表的数据无法揭示企业在现金流转方面存在的问题。所以，财务分
析有必要从现金流量的角度对企业的偿债能力、营运能力、盈利能力进行再评价。评价的内容主要有：经
营活动现金流量评价、现金流量表的变动趋势评价和现金流量表的财务比率评价。
三、杜邦分析法
杜邦分析法是由美国杜邦公司率先采用的一种系统财务评价方法。它是利用财务比率指标之间的内在
联系对公司财务状况和经济效益进行综合分析与评价的方法。其基本原理是将权益报酬率这个综合评价指
标逐级分解为多项财务比率的乘积，目的在于揭示企业财务状况的全貌和财务指标的内在联系，深入分析
和比较公司的经营业绩。详见杜邦分析图：
权益报酬率
资产净利率 × 权益乘数=1÷（1－资产负债率）
销售净利率 × 资产周转率
净利润 ÷ 销售收入 销售收入 ÷ 资产总额
销售收入 －全部成本＋其他利润－所得税 流动资产 + 非流动资产
平均净资产
净利润
销售收入
营业利润
%100%100
销售收入
销售成本销售收入
销售收入
销售毛利
%100
销售收入
净利润
制造成本 销售成本 管理费用 财务费用 现金、有价证券 应收账款 存货 其他流动资产
式中的资产总额、流动资产、非流动资产、现金及有价证券、应收账款、存货、其他流动资产均
按期初、期末平均数计。
从杜邦分析图可知：要提高权益报酬率，有以下途径：
1．使销售收入增长幅度高于成本和费用的增长幅度；
2．减少公司的销货成本或经营费用；
3．提高总资产周转率。或在现有资产水平上增加销售收入，或减少闲置的
资产，提高资产收益率；
4． 在不危及公司财务安全的前提下，增加债务规模，提高负债比率。
5． 从现金流量的角度评价企业的流动性、偿债能力、营运能力、盈利能力
财务活动分析
内容 ：
1.筹资活动
资产 = 负债 + 所有者权益
资金 = 负债资金或借入资金 + 权益资金或自有资金
2.投资活动
广义 = 对内投资 + 对外投资；
狭义 = 对外投资 = 股票 + 债券+其他（联营）
3.资金营运活动
4.分配活动
∴收入 - 成本费用 - 流转税 = 营业利润
营业利润（内部）+ 投资净收益（外部）
+营业外收支净额 = 利润总额；
∴利润总额 - 所得税 = 税后净利；
∴税后净利 - 公积金 - 公益金 = 可供分配的利润；
∴可供分配的利润 - 向投资者分配的利润
= 未分配利润；
广义分配:指收入和利润的分配，即∴∴∴∴；
狭义分配:仅指利润的分配，即∴∴∴
财务关系分析
（二）财务关系的内容与实质
内容 实质
企业与政府(税务机关） 强制性与无偿性的分配关系
企业与投资者 经营权与所有权的关系
企业与受资者 投资与受资的关系
企业与债权人 债务与债权的关系
企业与债务人 债权与债务的关系
企业内部各单位之间 内部各单位之间的利益关系
企业与职工之间 劳动成果的分配关系
第二节 财务管理目标
利润最大化
优点
1.剩余产品的多少可以用利润指标来衡量；
2.自由竞争的资本市场中资本的使用权最终属 于获利最多的企业；
3.只有每个企业都最大限度获利，整个社会的财富才能实现最大化
缺点
1.没有考虑利润的时间价值；
2.没有考虑获得利润与投入资本的关系；
3.没有考虑风险因素；
4.易导致短期行为。
股东财富大化
优点
1.考虑了资金时间价值和投资的风险价值；
2.反映了对企业资产保值增值的要求；
3.克服了短期行为；
4.容易计量，便于考核和奖惩。
缺点
1.只适合上市公司
2.法人股东对股价最大化目标没有足够的兴趣；
3.不能直接反映企业当前的获利水平。
企业价值最大化
优点
1.考虑了取得报酬的时间,并用资金的时间价值原理进行了计量
2.考虑了风险与报酬的联系,将风险限制在企业可以承担的范围内
3.最大限度地克服了企业在追求利润上的短期行为
缺点
1.难以计量
2.式中的贴现率难以确定
3.年限也难确定
第三章 财务分析
第一节财务分析方法
比率分析：将企业同一时期的财务中的相关项目进行对比，得出一个财务比率，以此来揭示企业的财务状
况的分析方法。（结构比率，效率比率和相关比率）
第二节 企业偿债能力分析
一、短期偿债能力分析
1、流动比率
a.公式=流动资产/流动负债 营运资金=流动资产-流动负债）
b.分析：通常最低为 2；同行比较；此比率越高，说明企业偿还流动负债的能力越强。
c.影响的因素：营业周期，应收帐款，存货周转速度。
2、速动比率
a.公式＝速动资产/流动负债＝（流动资产－存货）/流动负债
b.分析：通常合适值为 1；同行比较；
c. 影响的因素：应收帐款的变现能力。
3、现金比率
a.公式＝（现金＋现金等价物）/流动负债
b.分析：此比率越高，说明企业有较好的支付能力，对偿付债务是有保障的。
二、长期偿债能力分析
1、资产负债率（负债比率）
a.公式＝资产负债率=负债总额/资产总额
b.分析：债权人——越低越好 经营者——适度负债
股东——资本利润率大于负债利率，增多负债；资本利润率小于负债利率，减少负债。
4、利息保障倍数与现金利息保障倍数
公式：已获利息倍数＝息税前利润/利息费用
分析：息税前利润一般用来“利润总额加财务费用”；利息费用包括费用化和资本化的利息。此指标是
用来衡量偿还利息的能力，最低为 1。
第三节 企业营运能力分析
1、存货周转率 =销售成本/平均存货余额 存货周转天数=360/存货周转次数
分析：存货周转率高，说明企业存货周转得快，销售能力强，但过高也可能说明企业管理方面有问题（存
货水平低、经常缺货或购买次多量少）；存货周转率低，说明企业存货管理不力，销售状况不好。
2、应收帐款周转率=销售收入净额/平均应收帐款余额
其中：应收帐款周转天数=360/应收帐款周转次数
分析：此比率越高，说明企业收账快，企业资产流动性强，短期偿债能力强。
影响的因素：季节性经营，分期付款，现金结算，销售不稳。
第四节 企业获利能力分析
2、股东权益报酬率公式：
净资产收益率=净利润/平均净资产
分析：反映企业股东获取投资报酬的高低。
净资产收益率＝资产报酬率×平均权益乘数
第五章 筹资管理
几种筹资方式介绍
一、吸收投入资本
投入资本筹资的优缺点
优点 1、 增强企业信誉 2 、财务风险低 3 、尽快形成生产力
缺点 1 资金成本较高 2、不便交易
二、 发行普通股筹资
普通股筹资的优缺点
优点：1.没有固定股利负担 2.无须还本 3.筹资风险小 4.增强公司信誉
缺点：1.资本成本较高 2.分散控制权 3.可能导致股价下跌
三、发行债券筹资
债券筹资的优缺点
优点：1 、成本较低 2 、可利用财务杠杆 3 、保障股东控制权 4 、便于调整资本结构
缺点：1 、财务风险较高 2 、限制条件较多 3 、筹资数量有限
四、长期借款筹资
长期借款的优缺点
优点 1 、筹资速度快 2 、借款成本较低 3 、借款弹性较大 4 、可以发挥财务杠杆的作用
缺点 1 、筹资风险较高 2 、限制条款较多 3 、筹资数量有限
五、融资租赁筹资
租赁筹资的优缺点
优点 1.迅速获得所需资金；2.租赁筹资限制较少；3.免遭设备陈旧过时的风险；
4.可适当降低不能偿付的危险； 5.承租企业能享受税上利益。
缺点 1.成本较高； 2.可能加重资金负担；3.若不能享有设备残值，会带来机会损失
六、混合性筹资
优先股筹资
优点 1.无固定到期日，不付本金 2.股利固定又灵活 3.公司保持控制权
缺点 1.成本较低，但高于债券 2.制约因素多 3.可能形成较重财务负担
七、商业信用筹资
优点：筹资便利；限制条件少；有时无筹资成本
缺点：使用期限短；若放弃现金折扣，则要付出较高的筹资成本。
第四节 资金成本
二、个别资金成本（按相对数计算）
①长期债券成本：由于长期债券有固定的年利息率，利息在税前列支（有减税功能），有手续费。所以
年成本率 K 计算公式：
平价发行时：
①长期借款：由于长期借款有固定的年利息率利息在税前列支（有减税功能），有手续费（少量）。所以年
成本率计算与平价发行的债券相同.若考虑手续费则为：
①优先股成本：由于长优先股有固定的年股息率，股息在税后支付（无减税功能），有发行费。所以年成
本率 K 计算公式：
式中,优先股股利按面值计,股金总额按发行价计
①普通股成本：由于普通股无固定的年股利率，股利在税后支付（无减税功能），有发行费。 所以年成本
率计算是假设在第一年发放股利的基础上,以后每年按固定的比率增长，即第一年股利为 ，第二
年 ，第三年为 如此推导…… ，所以年成本率的计算公式为：
预计的股利年增长率
式中：普通股年股息按面值计，筹资额按发行价计。
在外流通的普通股：
%100
1
1
筹资费率）（发行价
所得税税率）（年利息率面值
年成本率
－
%100
1
1
筹资费率）（
所得税税率）（
年利息率年成本率
－
%100
1
1
－筹资费率
所得税率
年利息率年成本率
%100
1
筹资费率）（优先股股金总额
优先股年股利
年成本率
－
%100
1 筹资费率）（普通股筹资额
第一年股利
年成本率
－
年成本率=
①留存收益成本：企业的留存收益是从税后利润中提留的，它属于普通股股东。从表面上看，企业使用留
存收益似乎不花费什么成本。实际上，股东愿意将其留用于企业而不作为股利取出再投资于别处，至少要
求与普通股等价的报酬。所以，留存收益也有成本，是一种机会成本，其计算方法与普通股基本相同，只
是不考虑筹资费用。
三、加权平均资金成本
一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本 ，也称
综合资本成本。
（二）计算公式
第五节 杠杆原理与资本结构
边际贡献
边际贡献总额 M=px-bx=(p-b)x=mx
其中：p、x、b、m 分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献
息税前利润
EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
• 其中：p、x、b、M 同上面的含义一样；a 表示固定成本
二、经营杠杆
经营杠杆效应的衡量指标
经营杠杆系数=
或
三、财务杠杆利益与风险
财务杠杆效应的衡量指标
财务杠杆系数 DFL=EBIT/EBIT-I-L-D/(1-t)
或财务杠杆系数 DFL=
四、复合杠杆利益与风险
一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆
效应。
（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数
（三）公式：
预计的股利年增长率筹资费率每股市价
每股股利
%100
1
预计的股利年增长率
普通股筹资额
第一年股利
年成本率 %100
n
j
jjw WKK
1
/
/
SS
EBITEBIT
DOL
/
/
固定成本变动成本销售收入
变动成本—销售收入
EBITEBIT
SS
/
/
SS
EPSEPS
DCL
DFLDOLDTLDCL
/
/
)(
或
第五章 长期资产的管理
三、固定资产的折旧方法
1.直线折旧法
① 平均年限法(或使用年限法)
年折旧额= =
年折旧率= =
① 工作量法
单位工作量折旧额＝
年折旧额＝单位工作量折旧额×该年的工作量
2.快速折旧法
① 双倍余额递减法
用一个基本不变的折旧率乘逐年减少的折旧基数
其中:
年折旧率＝
折旧基数为各年年初的折余价值
注意：最后两年将折余价值减去净残值后的净值平均摊销。
① 年数总和法
用一个不变的折旧基数乘逐年减少的折旧率
其中：折旧基数＝固定资产原值－净残值
年折旧率＝
一、现金流量分析 包括 3 方面
①初始投资：投资支出
主要包括:
①企业用于购置设备，建筑厂房和各种生产设施等固定资产的支出；
①企业用于购买无形资产，如专利使用权、专有技术、土地使用权等支出；
①项目投资前的筹建费用、咨询费、培训费等；
①项目投产前垫付的流动资金。
①营业现金流量：
营业现金流量是指项目投入使用后，在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出的增
量。即营业现金收入（当年收现的销售收入）和营业现金支出（年付现成本和年所得税）的差额。
营业现金流量＝年销售收入―年付现成本―年所得税
＝年销售收入―年付现成本―年折旧－年所得税＋年折旧
＝年税前利润－年所得税＋年折旧
＝年税后利润＋年折旧
营业现金流量＝年税后利润＋年折旧
＝（收入―成本）×（1－税率）＋折旧
折旧年限
净残值原值
折旧年限
清理费用）残值原值 (
%100
原值
年折旧额
%100
1
折旧年限
净残值率
折旧年限内总工作量
净残值原值
%100
2
折旧年限
21 ）（折旧年限折旧年限
已折旧年数折旧年限 －
＝（收入―付现成本― 折旧）×（1－税率）＋折旧
＝（收入―付现成本）×（1－税率）＋折旧×税率
因为成本中有一部分是要每年支付现金的，叫付现成本；而有一部分是不要每年支付现金的，叫非付现成
本，主要是固定资产折旧费、无形资产摊销费。
①终结现金流量：项目寿命终了时发生的现金流量。包括：
①项目终了时收回的垫付的流动资金；
①固定资产清算变现的税后收入；
①停止使用的土地出卖收入。
二、投资项目决策的分析方法
1.非贴现现金流量分析方 此方法是不考虑资金的时间价值。有：
① 投资回收期法（PP）：① 会计收益率法（ARR）：
2.贴现现金流量分析方 此方法是考虑资金的时间价值。有：
① 净现值法（NPV）① 现值指数法（PI）① 内含报酬率法（IRR）
是否考虑资金时间价值
非贴现指标 PP ARR
贴现指标 NPV PI IRR
（一）非贴现现金流量指标
1、静态投资回收期（PP）
• 含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所 需要的全部时间。
• 公式：假定建设期为 0，当经营净现金流量各年相等时，则：
回收期=原始投资额/经营净现金流量；
• 当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现金流
量/下一年尚未回收的原始投资额）
• 判定原则：项目投资回收期小于基准投资收期，说明该项目可行；如果存
在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。
• 优点：容易被理解，计算简单
• 缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金量的变化。
二）贴现现金流量指标（折现评价指标）
1、净现值 NPV
• 含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和；经营净现金流量的现值之和与投资额现值
的差额。
• 公式：NPV=未来各年的净现金流量的现值之和
• 判定原则：净现值应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。
• 优点：时间价值；全部净现金流量；投资风险
• 缺点：投资额不同；净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；计算麻烦，难于理解
第四章 流动资产的管理
营运资本：狭义的营运资本则是净营运资本，是流动资产减去流动负债的差额。
第二节 现金的管理
一、概念及特点
1.概念 2.特点
二、现金的持有动机 P153
交易动机、预防动机、投机动机
三、现金管理的成本
四、最佳现金持有量的确定 P154
1.成本分析模式; 2.周转模式
3.存货模式; 4.随机模式
五、现金收支计划的编制 P159
六、现金的日常控制 P162
一、现金的持有动机
1、 交易动机 企业为组织日常经营活动必须保持一定数额的资金，用于购买原材料、支付工资、交纳税
金、分配利润、还贷等。
2、 补偿动机 银行在为企业提供服务时，往往需要企业在银行中保留存款余额来补偿服务费用。
3 、预防动机 企业为了预防意外而保持一定的货币资金。
4 、投机动机 企业为了随时捕捉有利可图的机会而保持一定数量的货币资金。
二、 现金的持有成本
1）管理成本——企业因持有一定数量的现金而发生的各项管理费用。
2）机会成本——企业因持有一定的现金而丧失的再投资收益。
（3）转换成本——现金同有价证券之间相互转换的成本，
4）短缺成本——在现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现加以补充而给企业造成的损失。短缺
成本随现金持有量增加而下降。
方法三：存货模式
理：只考虑机会成本和转换成本，不考虑短缺成本和
管理成本。即现金持有总成本=持有机会成本+转
换成本。
计算公式：
第三节 应收账款的管理
一、应收账款的功能与成本
（一）功能： 1.促销；2.减少存货。
二）应收账款管理相关成本
机会成本——资金投放在应收账款上的所丧失的投资收入。
1、 机会成本=维持赊销业务所需要的资金×资金成本率
其中：维持赊销业务所需要的资=应收账款平均余额×变动成本率；
应收账款平均余额=赊销收入净额/应收账款周转率；
应收账款周转率=计划期天数/应收账款平均收账期
2 、管理成本——资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用及其他费用。
3 、坏帐成本——因发生坏账给企业造成的损失，一般与应收账款发生的数量呈正比。
4 、短缺成本——由于企业的赊销能力有限，无力向某些信誉好的客户提供赊销，而使这些客户转向其他
企业，使本企业销售收入下降给企业造成的损失。
二、应收账款政策（信用政策）
一）信用标准 ：企业同意向顾客提供商业信用而提出的要求。
二）信用条件：企业要求顾客支付赊销款项的条件。包括信用期限、折扣期限和现金折扣。
三）收账政策：信用条件被违反时，企业取的收账策略。
F
Q
T
K
Q
TC
2极小值
K
FT
Q
··2
（一）信用标准：是企业同意授予客户商业信用所要求的最低标准，以预期的坏账损失率表示。
例如：某企业拟改变现在只对坏账损失率小于 10%的客户提供赊销。方案有二：
甲方案 只对预计坏账损失率小于 8%的客户提供赊销，预计销售收入将减少 8 万元。平均收账
期仍为 45 天，管理费用减少 200 元，减少的销售额其坏账损失率为 10%。
乙方案 只对预计坏账损失率小于 20%的客户提供赊销，预计销售收入将增加 12 万元。平均收
账期不变，管理费用增加 300 元，增加的销售额其坏账损失率为 18%。
若企业的边际贡献率为 25%，投资报酬率为 20%，企业该如何决策？
当企业选择甲方案，由此减少的收益和成本分别为：
减少的收益（即边际贡献总额）：
80 000×25%＝20 000（元）
减少的成本：
减少的管理费用 200（元）
(共计 减少的坏账损失 80 000×10%＝8 000（元）
9700) 减少的机会成本
增加的净收益＝（200＋8 000＋1 500）－20 000
＝－10300（元）
显然不可取。
当企业选择乙方案，由此增加的收益和成本分别为：
增加的收益（即边际贡献总额）：
120 000×25%＝30 000（元）
增加的成本：
增加的管理费用 300（元）
增加的坏账损失 120 000×18%＝21 600（元）
增加的机会成本
增加的净收益＝30 000－（300＋21 600＋2 250）
＝5 850（元）
所以，利弊权衡的结果是企业应选择乙方案。
某企业 2006 年 A 产品销售收入为 4000 万元，总成本为 3000 万元，其中固定成本为 600 万元。2007 年该
企业有两种信用政策可供选用：甲方案给予客户 60 天信用期限(n／60)，预计销售收入为 5000 万元，货款
将于第 60 天收到，其信用成本为 140 万元；乙方案的信用政策为(2／10，1／20，n／90)，预计销售收人
为 5400 万元，将有 30％的货款于第 10 天收到，20％的货款于第 20 天收到，其余 50％的货款于第 90 天
收到(前两部分货款不会产生坏账，后一部分货款的坏账损失率为该部分货款的 4％)，收账费用为 50 万元。
该企业 A 产品销售额的相关范围为 3000-6000 万元，企业的资金成本率为 8％(为简化计算，本题不考虑增
值税因素)
(1)计算该企业 2006 年的下列指标：
①变动成本总额=3000-600=2400(万元)
①以销售收入为基础计算的变动成本率 =2400÷4000×100％=60％
(2)计算乙方案的下列指标：
①应收账款平均收账天数=10×30％+20×20％+90×50％=52(天)
元(1500%20
45
360
%7580000
（元）2250%20
45
360
%75120000
①应收账款平均余额=5400×52÷360=780(万元)
①维持应收账款所需资金=780×60％=468(万元)
①应收账款机会成本=468×8％=(万元)
①坏账成本=5400×50％×4％=108(万元)
①采用乙方案的信用成本=+108+50=(万元)
(3)计算以下指标：
甲方案比原方案增加的收益:5000×（1－60%）－4000 ×（1－60%）＝400
甲方案比原方案增加的成本:140
甲方案比原方案增加的净收益:400－140＝260
乙方案比原方案增加的收益：
5400×（1－60%）－4000 ×（1－60%） －5400 ×（30% × 2%＋20%×1%）＝
乙方案比原方案增加的成本：
乙方案比原方案增加的净收益: － ＝
由于乙方案比甲方案多收益 万元，所以应选择乙方案。
第四节 存货管理
二）存货成本
1、进货成本（采购成本）——存货的取得成本，进价成本和进货费用构成。一般与进货
数量成正比例关系。
2、订货成本——订购材料和商品而发生的费用。与订货数量数量无关，而与订货次数呈正比例关系。
3、储存成本——企业为持有存货而发生的费用。 定时期内的储存成本总额等于该期内平均存货量与
单位储存成本之积。
4、缺货成本——因存货不足而给企业造成的损失。
.经济采购批量 是指使存货总成本最小的每次订货的数量。前面我们已经分析了存货成本有四项，其中
采购成本与采购批量无关，缺货成本虽然有关但难以计量，所以就只剩下订货成本和储存成本两项。即 :
存货成本极小值＝订货成本＋储存成本
其中订货成本等于订货次数乘以每次订货的成本(在每次订货量不变时，假设它是固定的)。
订货成本=
假设计划期内某存货的总需求量为 T，每次订货
批量为 Q，每次订货的成本为 P。
储存成本等于平均储存量乘以单位储存成本 C。
而平均储存量是在假设允许存货降到零，然后立即补
充的情况下等于 。这样，储存成本就为 ×C。
存货成本极小值 ＝订货次数×每次订货的成本＋平均储存量×单位储存成本
通过对 Q 求导，就可以求得 Q 的最优值——存货
的经济采购批量：
P
Q
T
2
Q
2
Q
C
Q
P
Q
T
Y
2极小值
C
TP
Q
2
例如：某企业每年需要 A 零件 600 件，采购一批零件的平均开支费为 300 元，单位零件的储存费为 4
元，则经济批量为：
每次采购 300 件即可。
第十一章
四、利润的构成及分配
2.利润的分配顺序:
一般企业:
税前 ①弥补年度亏损
①上缴所得税
税后
①支付被没收财物的损失罚款
①弥补以前年度的亏损
①提取法定盈余公积金
①提取公益金
①向投资人分配利润
股份制企业：
税前 ①弥补年度亏损
①上缴所得税
税后
①支付被没收财物的损失、税收滞纳金和罚款
①弥补以前年度的亏损
①提取法定盈余公积金
①提取公益金
①支付优先股股利
①提取任意盈余公积金
①支付普通股股利
股利政策
股利政策___以公司发展为目标，以稳定股价为核心，在平衡企业外部相关集团利益的基础上，
对于净利润在提取了各种公积金后，如何在发放股利或再投资两者之间进行分配而采取的基本态度和方针。
股利政策的类型：（见教材 P353）
① 剩余股利政策
① 固定股利支付率政策
① 固定股利或稳定增长股利政策
① 低正常股利加额外股利政策
3. 公司股利分配政策的选择
①初创阶段：此时公司经营风险高，融资能力弱。选择剩余股利政策为宜。
①高速增长阶段：此时一方面公司出于扩大生产能力，追求规模效益的需要，不宜派发股利；另一方
面股东经过漫长的等待，总算“熬出头”，有分配股利的愿望。为平衡这两方面的要求，一般宜选择低正常
)(300
4
30060022
件
C
TP
Q
股利加额外股利政策，在支付方式上尽可能采用股票股利的方式。
①稳定增长阶段：此时公司的市场容量、销售收入稳定增长，生产能力扩张的投资需求减少，广告费
开
支比例下降，现金流量表现为净现金流入，每股收益呈上升趋势，这表明公司有较强的支付高股利的能力，
采用稳定增长的股利政策为宜。
①成熟阶段：此时市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定，公司通常已积累了相当的盈
余和资金，可考虑由稳定增长的股利政策改为固定股利支付率的股利政策。
①衰退阶段：此时公司的老产品衰退，收入减少，利润下降。要想扭转颓势，就必须投资进入新的
行业和领域，这需要大量的资金，因此，公司应选择剩余股利政策为宜。
