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证券研究报告 | 2026年04月10日
优于大市证券行业 2025 年年报综述暨战略转型总结
高景气遇到深转型，布局财富、跨境与 AI 新方向
核心观点 行业研究·行业专题
非银金融·证券Ⅱ
优于大市·维持
证券分析师：孔祥 证券分析师：陈莉
021-60375452 0755-81981575
kongxiang@ chenli@
S0980523060004 S0980522080004
证券分析师：王德坤
021-61761035
wangdekun@
S0980524070008
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《证券行业 2025 年三季报综述-业绩高景气，转型蓄力时》 —
—2025-11-15
《证券行业 2025 年 7 月报-优化分类评价，政策引导资金入市》
——2025-07-02
《证券行业 2025 年 6 月报-券商衍生品创新平稳市场》 ——
2025-06-18
《证券行业 2025 年 5 月报-探索指数增强、浮动收费等基金产品
创新》 ——2025-05-11
《证券公司 2025 年一季报综述-自营外的新增长点》 ——
2025-05-09
券业2025年营收与归母净利润大幅提升。2025年市场交投活跃度大幅提升，
证券行业实现营收与利润双高增长。25家上市券商合计实现营业收入4413
亿元，经调整后同比增长31%；归母净利润1741亿元，同比增长%，ROE
平均提升至%。业绩增长来源于用表业务驱动，头部机构扩表态势明显。
资产规模持续扩容，中信证券、国泰海通总资产率先突破2万亿元，资本实
力增强有助于提升FICC、权益投资及融资业务优势；头部券商领跑优势显著。
自营投资与财富管理成为业绩核心驱动力。从分部业务收入来看，各类主营
业务收入同比全面上涨。2025 年 25家上市券商业务收入构成：经纪收入
亿元、同比+%，投行收入亿元、同比+%，资管收入
亿元、同比+%，利息净收入亿元、同比+%，投资收益（含
公允价值变动损益）亿元、同比+%。从业务结构来看，2025年
经纪、投行、资管、利息、投资业务在营业收入中的占比分别为
%/%/%/%/%，同比变化分别为+ +
+。
证券公司业绩26年有望延续高景气，核心驱动力在于自营投资业务的结构
性优化，特别是OCI账户的金融资产占比提升，债券多空交易策略进一步丰
富。与传统自营业务高度依赖市场单边上涨、业绩随牛熊市大幅波动的“靠
天吃饭”模式不同，头部机构通过扩大OCI账户配置，有效平滑投资业绩的
周期性波动。同时，伴随股债策略的日益多元化——包括但不限于量化中性、
衍生品套利、高收益债投资及跨市场对冲等策略的广泛应用，头部券商的自
营业务已从方向性博弈转向基于资产配置和风险定价的主动管理。这种转变
使得投资收入来源更加分散和稳定，降低了对单一市场趋势的依赖，构筑了
更为稳健的盈利模式。故自营业务中OCI账户占比的提升与策略的多样化，
共同推动了券商业绩，尤其是头部机构业绩的稳定性和可持续性增强，标志
着其经营模式正逐步脱离传统的周期性波动框架。
财富管理、跨境成为券商转型新抓手，同时AI投资加大，组织结构调整以
适应业务体系改革：财富管理加大FOF、“固收+”等策略构建，强化买方投
顾模式，提升专业资产配置服务能力，进一步匹配居民财富配置增量；跨境
业务以投行引领、全球布局为方向，打开长期成长空间；金融科技以AI为
核心，加大应用端研发，推动组织架构与业务模式重构，构建竞争壁垒。
投资建议：维持行业“优于大市”评级。市场持续活跃、两融余额增长、主
要股指持续上行等因素将驱动券商估值与盈利双击。重点推荐：（1）业绩
布局全面、业绩韧性较强的龙头券商，如华泰证券、中信证券；（2）权益
弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券；（3）经纪&两融
市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富；（4）估值处于相对低位、
战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券。
风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。
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证券研究报告
重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2026E 2027E 2026E 2027E
中信证券 优于大市 368,883
华泰证券 优于大市 136,583
东方证券 优于大市 75,450
东方财富 优于大市 323,604
兴业证券 优于大市 48,707
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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证券研究报告
3
内容目录
一、营收与利润高增，经纪与投资为核心驱动 ...................................... 5
（一）2025 年营收同比+31%，归母净利润同比+% ....................................... 5
（二）头部领跑，盈利与规模双优 ........................................................ 6
（三）资产扩容，头部率先突破两万亿 .................................................... 7
（四）行业竞争格局：头部引领行业分层发展 ..........................................8
二、财富管理：以买方投顾为核心，全链条捕捉市场上行周期增量价值 ................ 9
（一）市场环境向好：财富管理迎来发展契机 .............................................. 9
（二）战略布局：锚定资产管家转型，以买方投顾引领行业升级 ............................. 11
（三）需求捕捉：分层深耕客群，场景赋能实现价值提升 ...................................11
三、自营投资：多资产稳健配置，精细化账户管理夯实业绩基础 ..................... 12
（一）资产配置：规模稳步扩张，权益类资产增配明显 ..................................... 12
（二）投资运作：以稳健配置为核心，头部券商引领转型 ...................................14
四、投行与资管业务：转型深化提质，差异化布局破解增长瓶颈 .................... 14
（一）投行业务：政策市场双轮驱动，收入高增凸显修复韧性 ...............................14
（二）资管业务：转型攻坚提质效，分化布局破增长瓶颈 ...................................15
五、跨境业务：投行引领，全球布局扩容，服务资本市场双向开放 ................... 16
（一）跨境投行：境内外联动发力，抢占全球融资市场高地 ................................. 16
（二）全球布局：子公司扩容+资本增资，筑牢全球服务根基 ................................ 17
六、组织重构与科技赋能：锚定 AI 战略升级，以数智化转型引领高质量发展 .......... 18
（一）战略引领：锚定 AI 核心定位，构建差异化发展格局 .................................. 18
（二）组织重构：适配 AI 战略落地，破解协同发展瓶颈 .................................... 19
（三）价值落地：技术底座与场景赋能双向发力，释放智能化价值 ...........................19
七、投资建议 ................................................................. 19
风险提示 ..................................................................... 21
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证券研究报告
4
图表目录
图1： 25 家上市券商合计营收及增速 ..........................................................5
图2： 25 家上市券商合计归母净利润及增速 ....................................................5
图3： 2025 年 ROE 提升 ......................................................................5
图4： 25 家上市券商营收结构变化 ............................................................6
图5： 2025 年 25 家上市券商总资产规模同比提升近三成 .........................................7
图6： 2025 年净资产规模同比提升 17% ........................................................ 7
图7： 2025 年 25 家上市券商平均杠杆率提升 ...................................................8
图8： 主要指数涨跌幅 ...................................................................... 9
图9： 2025 年 A 股股基交易量同比增长 70% .................................................... 9
图10： 2025 年 25 家上市券商经纪业务同比增长 % ......................................... 10
图11： 2025 年 25 家上市券商利息净收入增长 49% ............................................. 10
图12： 2025 年融资融券余额同比增长 % .................................................. 10
图13： 2025 年 25 家上市券商投资收益同比增长 % ......................................... 12
图14： 2025 年 25 家上市券商投资收益占营收比重达 42% ....................................... 12
图15： 2025 年 25 家上市证券公司金融投资规模增长 18% ....................................... 13
图16： 2025 年中信证券投资业务收入增长 % .............................................. 14
图17： 2025 年 25 家上市券商投行业务同比提升 38% ........................................... 15
图18： 2025 年 25 家上市券商资管业务同比增长 8% ............................................ 15
图19： 2025 年中信证券境外业务收入同比增长 42% ............................................ 16
表1： 25 家上市券商营收及归母净利润（单位：亿元） ..........................................7
表2： 2025 年 ETF 规模超 万亿元 ........................................................11
表3： 2025 年 25 家上市证券公司投资收益及增速 ..............................................13
表4： 多家券商增资跨境子公司 ............................................................. 18
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证券研究报告
5
一、营收与利润高增，经纪与投资为核心驱动
（一）2025 年营收同比+31%，归母净利润同比+%
2025年，A股市场迎来全面牛市行情，主要股指实现全线攀升，市场交投活跃度大幅
提升，证券行业实现营收与利润的双高增长，行业转型进入深化攻坚阶段。截至2026
年4月10日，25家上市券商披露2025年年报，结合已披露财报数据统计，25家上市
券商合计实现营业收入4413亿元，经调整后同比增长31%
1
；合计实现归母净利润1741
亿元，同比增长%。同期，25家上市券商ROE（加权）平均提升至 %，
盈利能力稳步增强。
图1：25 家上市券商合计营收及增速 图2：25 家上市券商合计归母净利润及增速
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
图3：2025 年 ROE 提升
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
1
2025 年券商根据财政部最新监管要求，对仓单买卖合同相关会计处理进行规范调整，并相应
追溯调整了 2023 年、2024 年营业收入数据。此次会计处理调整仅涉及营业收入核算口径的优
化，不改变公司实际经营成果，亦不影响归母净利润的核算结果，本文相关营收数据分析均基
于调整后的口径计算。
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证券研究报告
6
各类主营业务收入同比全面上涨，经纪与自营是业务高增的主要驱动力。2025 年，
25 家上市券商业务收入及增速：经纪收入 亿元、同比+%，投行收入
亿元、同比+%，资管收入 亿元、同比+%，利息净收入
亿元、同比+%，投资收益（含公允价值变动损益） 亿元、同比+%。
从业务结构来看，2025 年经纪、投行、资管、利息、投资业务净收益在营业收入
中 的 占 比 分 别 为 %/%/%/%/% ， 同 比 变 化 分 别 为 +
+ 单季，25 家上市券商经纪、投行、资管、利息、
投资业务实现净收入为亿元、亿元、亿元、亿元、
亿元，同比增速分别-2%/+56%/+14%/+28%/+4%。
图4：25 家上市券商营收结构变化
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
（二）头部领跑，盈利与规模双优
行业盈利向头部集中，龙头券商业绩领跑行业，实现规模与增速双优。2025 年，
中信证券实现营业收入 亿元，同比增长 %，归母净利润 亿元，
同比增长 %，营收与净利均稳居行业第一，成为唯一一家归母净利润突破 300
亿元的券商；国泰海通实现营业收入达 亿元，同比增长 %，归母净利
润 亿元，同比增长 %，增速领跑头部梯队，与中信证券共同构成行
业第一梯队；华泰证券实现营业收入 亿元，同比增长 %，归母净利润
亿元，同比增长 %，规模稳居行业前三；广发证券实现营业收入
亿元，同比增长 %，归母净利润 亿元，同比增长 %；中金公司
实现营业收入 亿元，同比增长 %，归母净利润 亿元，同比增长
%，盈利增速表现突出。
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证券研究报告
7
表1：25 家上市券商营收及归母净利润（单位：亿元）
证券简称
营业收入
同比
归母净利润
同比
2024 年（调整后） 2025 年 2024 年 2025 年
中信证券 % %
国泰海通 % %
华泰证券 % %
广发证券 % %
中金公司 % %
中国银河 % %
招商证券 % %
申万宏源 % %
中信建投 % %
东方证券 % %
兴业证券 % %
中泰证券 % %
光大证券 % %
方正证券 % %
国联民生 % %
西部证券 % %
华安证券 % %
东兴证券 % %
信达证券 % %
国海证券 % %
西南证券 % %
首创证券 % %
红塔证券 % %
中原证券 % %
华林证券 % %
合计 3370 4413 31% 1196 1741 %
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
（三）资产扩容，头部率先突破两万亿
据 iFinD 数据显示，截至 2025 年末，25 家上市券商总资产、净资产规模分别为
万亿元和 万亿元，较 2024 年末分别增加 万亿元和 3183 亿元，
同比增长 27%、17%，资产规模持续扩张，资本实力稳步增强。
图5：2025 年 25 家上市券商总资产规模同比提升近三成 图6：2025 年净资产规模同比提升 17%
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
其中，中信证券、国泰海通总资产率先突破 2 万亿元，分别达 万亿元、
万亿元，成为行业首批迈入 2 万亿梯队的券商，资本实力迈上新台阶。华泰证券、
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8
广发证券分别以 10773 亿元和 9755 亿元，位居第三和第四位，头部券商的资本优
势进一步凸显。
从杠杆率水平
2
来看，截至 2025 年末，25 家上市券商平均杠杆率倍数为 倍，
较 2024 年末提升 倍。
图7：2025 年 25 家上市券商平均杠杆率提升
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
（四）行业竞争格局：头部引领行业分层发展
2025 年，证券行业集中度持续提升，头部券商综合优势进一步强化，形成“头部引领、
中型突围、中小补位”的分层竞争格局，资产规模与业务实力成为核心竞争壁垒，行
业“强者恒强”分化态势进一步加剧。
其中，头部梯队资产规模呈现两万亿领航、全业务链领跑的态势。中信证券、国泰海
通凭借深厚资本积累与全面业务布局，总资产突破 2 万亿元，行业龙头地位稳固。中
信证券以亿元净利领跑盈利端，国泰海通则以%的归母净利润增速彰显
整合红利，两大机构在经纪、投行、资管、跨境等全业务链占据领先，引领行业发展
方向。华泰证券、中金公司、招商证券等头部券商，依托全业务链布局、强大资本中
介能力与领先科技赋能，稳居行业第一方阵。华泰证券、招商证券归母净利润均超120
亿元，中金公司投行、跨境业务优势突出，持续抢占行业制高点。
中型券商依托区域优势或特色业务构建核心竞争力，成为行业中坚。部分券商聚焦区
域市场，深耕本地企业服务与财富管理；部分专注投行、资管等赛道，打造专业化品
牌，与头部券商形成差异化竞争，业绩弹性逐步释放。中小券商直面竞争压力，加速
摆脱传统通道业务依赖，聚焦零售理财、特色投研、区域投行等细分场景，通过精细
化运营、特色化服务与精准化科技赋能，避开与头部正面竞争，在细分领域寻找生存
空间。
当前，行业加速向资本中介、资产管理、跨境金融、金融科技等多元价值领域转型。
头部券商凭借资本、技术、人才优势，转型先发优势显著，市场份额持续提升；中小
2
财务杠杆率=（总资产-代理买卖证券款）/净资产
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证券研究报告
9
券商受资源约束，转型步伐相对滞后。我们立足行业全局，后续将聚焦财富管理、自
营投资、跨境业务、金融科技（AI）组织架构等核心维度，深度解析行业的战略抉择、
业务突破与核心能力重构，为行业发展趋势提供专业研判。
二、财富管理：以买方投顾为核心，全链条捕
捉市场上行周期增量价值
（一）市场环境向好：财富管理迎来发展契机
2025年A股市场迎来结构性行情，市场活跃度显著提升，为券商财富管理业务高质量
发展奠定坚实基础。全年上证指数上涨%，沪深300上涨%，创业板指数上
涨%。权益市场赚钱效应凸显；与此同时，A股市场股基交易量成交金额达
万亿元，同比增长70%，交投活跃度创下近年新高，直接驱动券商经纪业务、信用业
务等财富管理相关板块实现高增长。
图8：主要指数涨跌幅 图9：2025 年 A 股股基交易量同比增长 70%
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
当前，财富管理业务已成为券商业绩增长的重要支柱，其中经纪业务与信用业务（利
息收入）表现尤为突出，与买方投顾业务协同发力，构建起“交易+融资+配置”的全
链条服务体系，全方位捕捉市场上行周期下的财富管理增量价值，助力行业实现高质
量发展。
从经纪业务来看，市场活跃度提升直接带动佣金收入稳步增长。截至2025年末，25
家上市券商实现经纪业务收入1172亿元，同比增长44%，核心得益于A股股基交易量
的大幅攀升以及客户资产规模的稳步扩张。值得注意的是，头部券商凭借渠道与服务
双重优势，经纪业务收入增速显著高于行业平均，其中中信证券、中金公司、华泰证
券等头部机构，依托线上线下协同布局，实现经纪业务收入同比分别增长38%、45%，
41%。
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证券研究报告
10
图10：2025 年 25家上市券商经纪业务同比增长 %
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
信用业务方面，随着权益上涨行情下投资者杠杆交易需求持续提升，券商利息净收入
实现快速增长，成为财富管理业务收入的重要补充。2025年末，25家上市券商实现利
息净收入（信用业务相关）同比增长49%，与经纪业务增速形成良好呼应；从核心指
标来看，全年融资融券余额持续攀升，年末达到万亿元，同比增长%，为券
商贡献了稳定的利息收入，与经纪业务形成协同效应，共同增厚财富管理业务整体收
益。
图11：2025 年 25家上市券商利息净收入增长 49% 图12：2025 年融资融券余额同比增长 %
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
此外，2025年 ETF市场持续走高，成为财富管理产品体系的重要组成部分。全年ETF
规模超万亿元，其中股票型ETF达万亿元，同比增长%，不仅拓宽了
财富管理业务的收入来源，也进一步完善了客户资产配置服务体系。
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11
表2：2025 年 ETF 规模超 万亿元
2023 年 2024 年 2025 年
2025 年同比
（单位：万亿元）
股票型 ETF %
主题指数 ETF %
规模指数 ETF %
行业指数 ETF %
策略指数 ETF %
风格指数 ETF %
债券型 ETF %
商品型 ETF %
货币型 ETF %
跨境 ETF %
未上市 ETF %
全部 ETF %
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
2025年，居民财富配置向权益市场迁移的趋势愈发明确，居民理财需求呈现“规模化
增长、多元化配置、专业化诉求”三大特征，推动券商财富管理业务加速从“交易佣
金驱动”向“管理费+服务费驱动”转型。券商以买方投顾为核心抓手，通过产品体系、
服务模式、科技赋能的全方位升级，精准捕捉牛市背景下的财富管理增量需求，实现
业务质量与收入规模的双重提升，而经纪业务的佣金收入、信用业务的利息收入则成
为转型过程中的重要支撑，形成“基础收入稳增、转型收入突破”的良好格局。
（二）战略布局：锚定资产管家转型，以买方投顾引领行业升级
立足行业转型趋势与市场发展机遇，券商需将买方投顾明确确立为战略核心，逐步转
变传统产品销售导向，构建适配全客群的“标准化+定制化”双轨服务体系，依托差异
化定位全面覆盖大众、高净值、机构三大客群需求，筑牢财富管理业务转型根基，推
动行业从“产品销售”向“资产管家”深度转型。
头部券商应充分发挥资源禀赋与品牌优势，引领行业实现买方投顾业务规模化、规范
化、专业化发展，打造行业标杆；中小券商则需聚焦细分领域精准发力，深耕特色客
群、打造差异化服务优势，形成“头部引领、中小补位”的行业发展格局，共同推动
财富管理行业整体提质增效，提升行业服务实体经济与居民财富管理的能力。
围绕客户多元化、多层次理财需求，持续优化产品供给体系，在强化权益类资产布局、
把握市场上行周期机遇的同时，兼顾风险分散需求，搭建“风险-收益”均衡的全维度
资产配置矩阵，丰富产品品类、提升产品适配性，为买方投顾业务开展提供坚实的产
品支撑，实现产品供给与客户需求的精准匹配。
加速线下网点功能迭代升级，推动线上线下服务深度协同、融合发展，持续优化线上
服务效率、拓宽线上服务场景，聚焦线下高端增值服务，构建“线上普惠触达+线下精
准深耕”的分层服务闭环，全面提升全客群服务质效，夯实客户服务基础，增强客户
粘性。
（三）需求捕捉：分层深耕客群，场景赋能实现价值提升
顺应居民理财需求爆发式增长的趋势，券商需以客群分层运营为核心，联动经纪、信
用、产品代销等各业务板块形成协同合力，深度挖掘不同客群财富管理需求，实现客
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12
户资产规模与业务收入的双向提升、同步增长，最大化释放市场上行周期的财富管理
价值。
针对大众客群，依托科技赋能持续降低理财参与门槛，优化服务流程、完善全流程配
套服务体系，拓宽服务触达渠道、创新服务模式，通过智能投顾、理财直播等多元化
方式，有效激活大众客群潜在理财需求，切实实现普惠财富管理落地，让更多居民共
享市场发展红利。
聚焦高净值客群，组建专业化专属私人财富管理团队，提升专业服务能力，丰富服务
维度、拓展服务边界，精准匹配其多元化、全球化资产配置及综合服务诉求，提供“投
资+融资+传承+跨境”一站式综合服务，持续提升客户粘性与资产管理规模，打造高端
财富管理服务标杆。
精准对接机构客群核心需求，强化专业化服务能力与综合解决方案供给能力，深化多
业务协同联动，巩固核心合作关系，稳步提升机构业务收入贡献度，构建机构服务核
心竞争力，实现与机构客户的共赢发展。
三、自营投资：多资产稳健配置，精细化账户
管理夯实业绩基础
（一）资产配置：规模稳步扩张，权益类资产增配明显
受益于2025年市场行情回暖，自营投资成为驱动券商业绩增长的重要引擎。截至2025
年末，25家上市券商实现投资收益 1,亿元，同比+%，占营业收入比重达42%，
是券商的第一大收入来源。
图13：2025 年 25家上市券商投资收益同比增长 % 图14：2025 年 25 家上市券商投资收益占营收比重达 42%
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
从资产规模来看，截至2025年末，25家上市券商金融投资规模合计达 59,758亿元，
同比增长18%，占总资产比重%，同比下降 个百分点。其中交易性金融资产、
债权投资、其他债权投资、其他权益投资分别为41,636亿元、704亿元、11,276亿元、
6,140亿元，同比分别增长%、%、%、%，增配交易性金融资产和其他
权益投资态势显著。
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证券研究报告
13
结合已披露的2025年年报数据，券商自营业务整体表现突出，不同规模的券商呈现差
异化特征：头部券商凭借综合优势实现自营业务领跑，增速表现亮眼，其中中信证券、
国泰海通表现突出，整体风格稳健且收益弹性显著；中金公司、广发证券通过优化业
务结构实现自营业务高增长，进一步增强了收益稳定。中小券商自营业务弹性显著，
国联民生等增速远超行业平均，依托差异化布局实现突围。
表3：2025 年 25 家上市证券公司投资收益及增速
证券代码 证券简称
投资收益（亿元）
同比 在营收中的占比
2024 2025
中信证券 263 386 % %
国泰海通 148 254 % %
中金公司 101 142 % %
申万宏源 106 140 % %
华泰证券 145 138 % %
中国银河 115 131 % %
广发证券 78 124 % %
招商证券 95 98 % %
中信建投 77 87 % %
东方证券 49 67 % %
兴业证券 28 37 % %
国联民生 10 35 % %
西部证券 25 24 % %
光大证券 25 23 % %
东兴证券 21 21 % %
方正证券 14 21 % %
华安证券 17 21 % %
中泰证券 13 19 % %
信达证券 12 18 % %
首创证券 11 17 % %
红塔证券 10 16 % %
西南证券 10 13 % %
国海证券 10 7 % %
中原证券 3 5 % %
华林证券 4 4 % %
合计 1, 1, % %
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
图15：2025 年 25 家上市证券公司金融投资规模增长 18%
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
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（二）投资运作：以稳健配置为核心，头部券商引领转型
2025年，头部券商自营投资整体坚持稳健配置、多元分散、严控波动的运作思路，在
把握市场机遇的同时注重收益稳定性，优化资产结构与策略体系，降低对单一市场方
向的依赖。头部机构依托规模优势、成熟投研体系与严格风控框架，实现稳健运营。
行业层面，头部券商自营普遍由传统方向性投资向多元配置与专业化交易转型，形成
差异化发展路径，核心遵循“稳健打底、弹性提升”的运作逻辑。其中，中信证券自
营业务体量与运作模式具备较强行业代表性，2025年自营业务收入386亿元，同比增
长%，占公司总营收比重%，是公司业绩增长的核心支柱。公司通过精细化账
户管理支撑稳健运作，其TPL账户占金融投资资产超81%，以权益类及高流动性固收
品种为主，精准把握行情弹性；其他权益工具投资账户占比约13%，以高评级债券及
长期蓝筹标的为主，有效缓冲市场波动、贡献稳定收益，通过动态调整两类账户配置
比例、严控风险敞口，实现合规与稳健的双重目标。
四、投行与资管业务：转型深化提质，差异化
布局破解增长瓶颈
（一）投行业务：政策市场双轮驱动，收入高增凸显修复韧性
2025年，25家上市券商实现投行业务收入亿元，同比大幅增长%，彻底扭
转2024年调整态势，修复弹性凸显。增长动力主要源于三大核心因素：一是A股股权
融资爆发式增长，科创板、创业板、北交所改革深化及并购重组政策落地，推动全年
A股股权承销规模（上市日口径）同比提升273%至万亿元，IPO与再融资需求集
中释放；二是债权业务韧性强劲，全年实现债权融资万亿元，同比分别增长16%，
精准服务实体经济；三是跨境协同效应释放，港股市场股权承销增长193%至2931亿
港元，中资企业全球融资需求回暖，头部券商境内外协同优势充分发挥。
图16：2025 年中信证券投资业务收入增长 %
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
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（二）资管业务：转型攻坚提质效，分化布局破增长瓶颈
2025年，证券行业资产管理业务步入转型深化关键阶段，整体呈现“稳健增长、分化
加剧、质效提升”的发展特征。全年25家上市券商实现资管业务收入亿元，
同比增长%，虽保持正增长态势，但增速显著低于经纪、投行等其他主营业务。核
心制约因素在于，行业仍处于主动管理转型攻坚期，通道业务持续收缩，主动管理能
力培育需经历时间沉淀，同时还面临银行理财、基金公司等同类机构的激烈竞争，增
长瓶颈尚未完全突破。从行业发展来看，“去通道、强主动”转型持续推进，主动管
理规模占比稳步攀升，核心管理费收入已成为资管业务收入增长的核心支撑；主体分
化格局愈发明显，头部券商凭借雄厚的投研实力、广泛的客户资源领跑行业，中型券
商聚焦固定收益、量化投资等细分赛道打造核心优势实现差异化突破，中小券商则立
足自身定位，探索特色化发展路径以突围。
图17：2025 年 25 家上市券商投行业务同比提升 38%
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
图18：2025 年 25 家上市券商资管业务同比增长 8%
资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理
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五、跨境业务：投行引领，全球布局扩容，服
务资本市场双向开放
2025年，我国资本市场高水平对外开放加速推进，沪深港通、跨境理财通等互联互通
机制持续优化，中企出海融资、外资入市投资、居民全球资产配置需求同步升温，券
商跨境业务迎来黄金发展期。行业跨境业务从“香港单点布局”向“全球网络辐射”
转型，以跨境投行为核心抓手，同步推进子公司扩容、资本增资、业务协同，全方位
服务资本市场双向开放新格局，头部券商跨境业务收入贡献持续提升，成为继自营、
财富管理之后，券商第三大核心增长曲线，长期成长空间广阔。
从全行业宏观发展维度来看，券商国际业务的利润贡献正实现质的跃升，已从过去的
“补充性盈利板块”成长为“核心盈利支柱”之一，境外业务在券商整体盈利体系中
的战略地位愈发凸显。2025年，中信证券实现155亿元，同比增长42%，在营收中的
占比提升至%；中金公司国际业务已成为其利润增长的第一引擎，充分
彰显头部券商全球化布局的成效与价值。
（一）跨境投行：境内外联动发力，抢占全球融资市场高地
跨境股权、债权承销成为券商跨境业务的核心发力点，头部券商依托境内外牌照优势，
打造“A股+港股+美股+全球市场”全流程投行服务体系，助力中企出海融资与全球优
质企业来华上市，实现境内外市场协同发展、双向赋能。
行业整体实现全面突破，区域布局持续深化拓展，头部券商各有侧重，共同推动跨境
投行业务整体提质增效。其中，中信证券作为投行领跑者，跨境业务表现突出。2025
年中信证券实现投行收入达亿元，同比增长52%，投行服务能力强劲。在A股
市场，其主承销项目72单，承销规模亿元，市场份额达%，位居行业
第一；港股领域表现亮眼，IPO 保荐规模排名市场第二、中资离岸债承销规模排名市
场第一，全年完成香港市场IPO项目51单、再融资项目32单，承销规模亿美
图19：2025 年中信证券境外业务收入同比增长 42%
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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元，完成中资离岸债项目311单，承销规模 亿美元，市场份额 %；同时，
在中资企业全球并购领域表现突出，全年完成72单相关并购项目，交易规模达
亿美元，排名市场第一，此外还积极助力优质中企赴美、赴欧上市，持续拓宽中企全
球融资渠道。
中金公司依托迪拜分公司成功开拓中东投行市场，实现中资券商在该区域的重要突破。
2025年，中金公司实现投行收入达亿元，同比增长63%，投行业务表现亮眼，
增速显著。同年，中金公司在中资企业全球IPO融资规模、港股IPO承销规模、中资
券商中资发行人境外债券承销规模等指标均排名第一：全年服务中资企业全球IPO 56
单，融资规模亿美元；作为保荐人主承销港股IPO项目41单、主承销规模
亿美元，同时覆盖A股、港股、美股市场，全方位辐射全球核心资本市场。
其他头部券商同步加速布局，形成差异化竞争格局：华泰证券美国子公司成功获得纽
交所IPO主承销商资格，新加坡子公司拿下当地资本市场服务牌照，进一步完善成熟
市场布局；广发证券、国泰海通等则深耕港股、东南亚市场，聚焦“一带一路”沿线
企业融资需求，依托区域深耕实现差异化发展，共同推动行业跨境投行服务能力整体
提升。
（二）全球布局：子公司扩容+资本增资，筑牢全球服务根基
2025年，券商加速推进全球网络布局，形成“以香港为核心、辐射全球”的布局格局，
同时掀起跨境子公司增资潮，强化资本实力，为跨境业务发展提供坚实支撑。截至2025
年底，34境内券商共设立36家境外一级子公司，覆盖香港、新加坡、日本、美国、
欧洲、中东等全球核心金融区域，全球服务能力显著提升。
区域拓展：从香港单点突破走向全球多点布局
香港作为我国资本市场对外开放的核心枢纽，是券商跨境布局的首要阵地，头部券商
均以香港子公司为核心载体搭建境外业务平台；新兴市场方面，中金公司于迪拜设立
分公司，成为首家在海湾地区持牌展业的中资券商；华泰证券深耕新加坡、越南市场，
广发证券、招商证券重点拓展东南亚，精准对接“一带一路”沿线企业跨境融资需求；
成熟市场方面，华泰、中信、中金等持续完善美国、欧洲、日本子公司布局，积极获
取投行、经纪、资管等全业务牌照，全面提升全球机构客户服务能力。
资本增资：战略加码补实力，赋能跨境业务规模化发展
2025年至今，券商跨境子公司增资节奏显著提速，尤其是2026年以来，多家券商陆
续发布跨境子公司增资公告，持续加码境外业务布局，充分彰显行业对跨境业务的战
略重视：具体来看，华泰证券拟向华泰国际增资90亿港元，重点用于跨境投行、资本
中介、衍生品业务拓展；招商证券计划由招证国际向其香港子公司增资不超过90亿港
元，其中首期40亿港元），着力提升其在香港市场的综合业务竞争力；广发证券拟向
其香港跨境子公司增资不超过61亿港元，强化境外核心平台资本实力；中信建投、山
西证券分别向其跨境子公司增资15亿港元、10亿港元，进一步补充跨境业务运营资
金，强化资本实力，为跨境业务规模化、高质量发展提供有力支撑。
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表4：多家券商增资跨境子公司
券商名称 增资对象 / 主体 增资金额 主要用途 公告 / 进展
广发证券
广发控股（香港）有限
公司
不超过 亿港元
补充跨境业务资本金，支持
香港及海外业务扩张
2026 年 3 月 12 日公告，
拟一次性或分批增资
东吴证券
东吴证券（香港）金融
控股有限公司
不超过 20 亿港元
增强境外子公司资本实力，
拓展国际业务
2025 年 4 月董事会通过，
2026年 2月获证监会无异
议复函
华泰证券
华泰国际金融控股有
限公司
不超过 90 亿港元
支持跨境投行、资本中介、
衍生品业务发展，夯实国际
业务平台
2026 年 1 月 23 日董事会
审议通过
招商证券
招证国际→招商证券
（香港）等
不超过 90 亿港元
（首期 40 亿港元）
提升香港市场竞争力，强化
环球交易、综合服务与产品
配置能力
2025 年 12 月 8 日董事会
审议通过，首期增资香港
子公司
中信建投
中信建投（国际）金融
控股有限公司
15 亿港元
补充跨境业务运营资金，强
化资本实力，支撑业务规模
化
2025 年 8 月 29 日公告
山西证券 山证国际 10 亿港元
增强资本中介能力，扩大跨
境业务规模
2025 年 10 月 29 日公告
东兴证券
东兴证券（香港）金融
控股有限公司
3 亿港元（已完成）
提升香港子公司资本实力与
国际市场竞争力
2025年 10月 31日完成增
资，实缴资本由 15 亿港元
增至 18 亿港元
华安证券
华安证券（香港）金融
控股有限公司
5 亿港元
提升跨境投资与服务能力，
丰富产品矩阵
2025 年 4 月董事会通过，
2026年 2月获证监会无异
议复函
第一创业
拟设立第一创业国际
金融控股有限公司→
香港持牌子公司
不超过 5 亿港元
搭建境外展业平台，申请香
港证监会 1、4、6、9 类牌
照
2025 年 8 月 27 日公告，
拟新设子公司推进布局
资料来源：以上公司公告，国信证券经济研究所整理
六、组织重构与科技赋能：锚定 AI 战略升级，
以数智化转型引领高质量发展
2025年，人工智能正成为证券行业重塑竞争格局、驱动发展范式变革的核心战略力量。
行业AI应用深度从“辅助工具”加速迭代为“核心生产力”，头部券商率先将AI提
升至集团战略高度，通过战略定位的全局谋划、组织架构的体系化重构、技术底座的
前瞻性构建与全业务场景的深度赋能，推动行业从 “信息化”向“智能化”跨越演进，
构建“科技引领未来、业务反哺科技” 的良性闭环，为行业高质量发展注入新动能。
（一）战略引领：锚定 AI 核心定位，构建差异化发展格局
立足行业转型大势，证券行业全面升级AI战略，确立AI在数字化转型中的核心地位，
形成“头部引领、中小突围”的差异化发展格局，从财报披露的科技投入数据来看，
行业整体加大AI相关投入，为战略落地提供坚实支撑。头部券商率先发力，以顶层设
计为牵引，全面推进“ALL IN AI”战略，其中华泰证券明确提出“All in AI”转型
战略，2025年信息技术投入达亿元，较上年同比增幅%，并推出专注交易场
景的AI原生应用“AI 涨乐”APP，将AI深度融入集团发展全局；国泰海通践行“ALL
IN AI”战略，2025年信息技术投入达亿元，同比增幅达47%，发布行业首个千
亿参数多模态金融大模型“君弘灵犀”，推动AI技术规模化、产业化应用；招商证券
明确提出“AI证券公司”发展战略，2025年信息技术投入亿元，同比增幅达
%，构建“AI+业务”深度融合的服务体系，打造“AI证券公司”核心竞争力。
中小券商依托资源禀赋，聚焦零售理财、投研服务等细分场景，通过自研或精准布局
特色AI应用避免同质化竞争，例如华林证券自研“海豚”金融大模型、东方财富推出
“AI研究员”聚焦投研与零售服务领域，虽投入规模不及头部券商，但通过差异化布
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证券研究报告
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局构建自身优势，共同推动行业AI应用从“局部试点”向“全面赋能”跨越，筑牢行
业智能化发展根基。
（二）组织重构：适配 AI 战略落地，破解协同发展瓶颈
为支撑AI战略高效落地，券商以“打破壁垒、协同发力、精准响应”为核心，全面重
构组织架构、优化人才体系，为AI技术研发与应用提供组织保障。一方面，升级科技
管理体系，将科技部门升格为一级战略部门，设立AI专项统筹机构，赋予科技部门充
分的战略规划与资源调配自主权；打破“科技研发与业务应用割裂”的传统模式，组
建跨业务、跨科技的专项团队，推动业务与科技深度融合，同时在各业务条线内嵌专
属科技团队，实现需求即时响应、应用快速落地。另一方面，优化人才结构，大规模
引进AI领域专业人才，建立“科技+金融”复合型人才培养体系，提升全员AI素养，
通过人才支撑推动AI战略落地见效，构建“组织适配技术、技术赋能业务”的协同生
态。
（三）价值落地：技术底座与场景赋能双向发力，释放智能化价
值
券商聚焦“技术筑基、场景赋能”双主线，强化AI技术底座构建，推动AI在全业务
场景深度渗透，实现运营效率与服务质量双重提升。在技术底座方面，全行业加大科
技投入，围绕算力、模型、数据三大核心，搭建完善的AI技术支撑体系，通过自建算
力中心、自研金融垂类大模型、升级数据治理能力，实现算力保障、模型适配、数据
安全的全方位提升。在场景应用方面，AI技术全面渗透财富管理、自营投资、投行、
风控合规及中后台运营等核心领域，通过智能投顾、AI尽调、数字员工等应用，大幅
提升业务效率、降低运营成本、优化客户体验，推动业务模式迭代升级，让AI技术真
正转化为行业高质量发展的核心生产力，实现科技价值与业务价值的双向共赢。
七、投资建议
2025年，证券行业在牛市周期中实现量质齐升，行业发展呈现清晰的转型脉络：财富
管理业务以买方投顾为核心，完成从通道服务向专业资产配置服务的转型，有效捕捉
牛市财富管理增量价值；自营投资业务以多资产均衡配置+精细化账户管理为核心，成
为行业业绩的压舱石，实现收益与风险的平衡；跨境业务以投行引领、全球布局为方
向，逐步打开长期成长空间，成为行业新的增长曲线；金融科技以AI为核心，推动组
织架构与业务模式重构，成为行业核心竞争壁垒。
证券行业迎来政策红利与业绩增长的共振上行期。金融强国建设持续推进，"十五五"
规划明确将资本市场作为资源配置的核心枢纽，创业板注册制深化、北交所高质量发
展、"长钱长投"机制完善等政策将陆续落地。市场层面，2026年一季度A股日均股基
交易额同比、环比均保持较高增速，两融余额一度突破万亿元，上市券商全年业
绩增长确定性较强。同时，行业并购重组进入加速期，国泰海通、国联民生等头部整
合案例已验证规模效应和协同价值，行业集中度将进一步提升。我们维持行业“优于
大市”评级。在市场持续活跃、赚钱效应显现的背景下，市场成交量放大、两融余额
增长等因素将驱动券商估值与盈利双击。重点推荐：（1）业绩布局全面、业绩韧性较
强的龙头券商，如华泰证券、中信证券；（2）权益弹性突出、业绩有望充分释放的高
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证券研究报告
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弹性标的，如东方证券；（3）经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方
财富；（4）估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券。
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风险提示
二级市场大幅波动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；
金融监管趋严的风险；创新业务推进不及预期的风险等。
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后 6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（）作为基
准；新三板市场以三板成指（）为基准；
香港市场以恒生指数()作为基准；美国市场
以标普 500 指数()或纳斯达克指数
（）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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一、营收与利润高增，经纪与投资为核心驱动
（一）2025年营收同比+31%，归母净利润同比+%
图1：25家上市券商合计营收及增速
图2：25家上市券商合计归母净利润及增速
图3：2025年ROE提升
图4：25家上市券商营收结构变化
（二）头部领跑，盈利与规模双优
表1：25家上市券商营收及归母净利润（单位：亿元）
（三）资产扩容，头部率先突破两万亿
图5：2025年25家上市券商总资产规模同比提升近三成
图6：2025年净资产规模同比提升17%
图7：2025年25家上市券商平均杠杆率提升
（四）行业竞争格局：头部引领行业分层发展
二、财富管理：以买方投顾为核心，全链条捕捉市场上行周期增量价值
（一）市场环境向好：财富管理迎来发展契机
图8：主要指数涨跌幅
图9：2025年A股股基交易量同比增长70%
图10：2025年25家上市券商经纪业务同比增长%
图11：2025年25家上市券商利息净收入增长49%
图12：2025年融资融券余额同比增长%
表2：2025年ETF规模超万亿元
（二）战略布局：锚定资产管家转型，以买方投顾引领行业升级
（三）需求捕捉：分层深耕客群，场景赋能实现价值提升
三、自营投资：多资产稳健配置，精细化账户管理夯实业绩基础
（一）资产配置：规模稳步扩张，权益类资产增配明显
图13：2025年25家上市券商投资收益同比增长%
图14：2025年25家上市券商投资收益占营收比重达42%
图15：2025年25家上市证券公司金融投资规模增长18%
表3：2025年25家上市证券公司投资收益及增速
（二）投资运作：以稳健配置为核心，头部券商引领转型
图16：2025年中信证券投资业务收入增长%
四、投行与资管业务：转型深化提质，差异化布局破解增长瓶颈
（一）投行业务：政策市场双轮驱动，收入高增凸显修复韧性
图17：2025年25家上市券商投行业务同比提升38%
（二）资管业务：转型攻坚提质效，分化布局破增长瓶颈
图18：2025年25家上市券商资管业务同比增长8%
五、跨境业务：投行引领，全球布局扩容，服务资本市场双向开放
图19：2025年中信证券境外业务收入同比增长42%
（一）跨境投行：境内外联动发力，抢占全球融资市场高地
（二）全球布局：子公司扩容+资本增资，筑牢全球服务根基
表4：多家券商增资跨境子公司
六、组织重构与科技赋能：锚定AI战略升级，以数智化转型引领高质量发展
（一）战略引领：锚定AI核心定位，构建差异化发展格局
（二）组织重构：适配AI战略落地，破解协同发展瓶颈
（三）价值落地：技术底座与场景赋能双向发力，释放智能化价值
七、投资建议
风险提示
