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证券研究报告
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农林牧渔
＃investSuggestion＃ 推荐
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维持
）
重点公司
重点公司 17PE 18PE 评级
隆平高科 买入
登海种业 增持
禾丰牧业 增持
海大集团 买入
唐人神 增持
＃relatedReport＃ 相关报告
《2 月生猪存栏降幅缩减，农业
板 块 进 入 年 报 密 集 期 》
2017-03-19
《 CPI 细分项目权重测算》
2017-03-17
《2 月生猪存栏降幅缩小，后周
期投资价值显现》2017-03-17
分析师：
陈娇
chenjiao86@
S0190513070011
＃assAuthor＃ 研究助理：
闾亚
lvya@
毛一凡
maoyf@
投资要点
＃summary＃
农业板块跑输大盘。（1）农业板块跑输大盘。本周沪深 300 指数上涨 %，
农业板块上涨 %，在 28 个子行业中排名第 11。（2）本周养殖板块整
体偏软，猪价平淡，养猪板块除牧原股份因出栏量高速增长而小幅上涨外，
整体走势一般；养鸡板块的益生股份预告一季度亏损，股价回调较多；近
期情绪面和资金热度转向消费，具有消费属性的饲料、动保板块以及种子
板块本周走强，饲料板块的唐人神领涨，疫苗行业的生物股份、普莱柯等
走强，而种子板块的隆平高科因近期众多利好的刺激，本周强势反弹，荃
银高科也有一定上涨；恒天然全脂奶粉拍卖价格回升，带动原奶板块的西
部牧业小幅上涨。
供需偏紧，猪价触底回升；毛鸡供应减少，鸡价上涨，提振苗价。（1）3
月 25 日，猪 e 网生猪报价 元/kg，比上周上涨 元/kg，前期猪价
连续下跌，养殖户惜售，而且近期南方多雨天气对生猪运输有一定影响，
市场供需格局偏紧，屠宰企业收猪难度增加而放缓压价，猪价触底回升。
短期看，季节性低点即将过去，后续猪价有望抬升。（2）3 月 25 日，毛
鸡 元/斤，比上周上涨 元/斤；鸡苗 元/羽，环比上涨 元/
羽。2 月份因禽流感导致鸡苗销售率差，反映到近期下游毛鸡的供应减小，
且巴西黑心肉事件曝光，预计我国从巴西进口鸡肉量减少，支撑鸡价上涨，
养殖户补栏积极性好转，提振苗价。
隆平高科深度报告。公司是水稻行业的绝对龙头，新品隆两优、晶两优广
受认可，爆发在即，中信入主后并购预期强烈，17 年是政策大年，公司
技术储备遥遥领先，有望多点受益。
参考报告《隆平高科：新一轮爆发期，就从现在开始》
疫苗行业深度报告。防疫体系构建有一定原则，长期看疫苗支出震荡上升。
传统强苗变化不大，部分新苗有望崛起。对于企业来说，产品是其核心竞
争力，但销售不可或缺。养殖集中度提升，口蹄疫市场苗迎来新机遇。
参考报告《疫苗行业：自上而下，市场苗迎来发展新机遇》
CPI 食品各品种分项权重测算。总体而言，2017 年农产品对 CPI 大概率
有负贡献，食品价格变动整体上决定了大部分的 CPI 变化。旧食品权重为
%，新食品权重为 %。（接下页）
＃title＃
农业板块消费风起，关注种子、饲料和疫苗行业
＃createTime1＃
2017 年 03 月 26 日
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行业周报
参考报告《死磕基本面系列：CPI 食品各品种分项权重测算》
中粮糖业跟踪报告。公司计划剥离非主业的水泥资产，后续番茄业务也有剥
离的可能，公司聚焦食糖主业，经过定增、收购一系列动作后，实力大大增
强，未来中粮集团旗下食糖资产有望注入公司体内。
参考点评《中粮糖业跟踪：拟剥离屯河水泥，加速聚焦主业》
民和股份年报点评。2016 年商品代鸡苗出栏量 亿羽，单羽盈利 元，
鸡肉销量 万吨，单吨亏损 82 元，四季度计提减值 亿，全年利润
亿。一季度预亏 ~ 亿，随禽流感减弱，后续盈利有望向好。
参考点评《民和股份年报点评：四季度减值拖累盈利表现，后续有望向好》
益生股份年报点评。2016 年父母代销量 1500 万套，单套盈利 20 元，商品代
销量 亿羽，单羽盈利 1 元，种猪牛奶小幅盈利，全年利润 亿，2017
年行业产能紧缺，景气度有望维持。
参考点评《益生股份年报点评：行业景气利润丰厚，资产负债结构大幅改善》
下周大事。年报披露：华英农业、北大荒、天山生物、神州数码、大北农、
龙力生物、*ST 獐岛、罗牛山、东陵国际、圣农发展、天邦股份、*ST 创疗；
股东大会：通威股份、东方海洋、雏鹰农牧、海利生物、大康农业、海利生
物。
投资建议：（1）近期消费热度蔓延至农业，建议重点关注低估值白马龙头，
推荐种子龙头隆平高科、登海种业，饲料龙头禾丰牧业、海大集团，动保龙
头生物股份，养殖龙头牧原股份、圣农发展。（2）持续推荐新品爆发、并购
预期强烈、解禁利空出尽的种子龙头隆平高科，以及有业绩、估值低的登海
种业。（3）饲料板块强烈推荐两大两小组合，弹性小票唐人神一季度饲料销
量飞增、养猪有望翻番，金新农同样饲料、生猪双双高增长，龙头禾丰牧业
一季度屠宰盈利丰厚、饲料销量稳增，海大集团员工持股购买完毕，股价压
制因素消除。（4）动保板块则受养殖规模化的推动，市场整体扩容，强烈推
荐口蹄疫市场苗龙头生物股份。
风险提示：疫病因素，价格波动大。
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行业周报
目 录
行情回顾 ...................................................................................................... - 5 -
行业行情 .................................................................................................. - 5 -
个股行情 .................................................................................................. - 5 -
估值水平 .................................................................................................. - 7 -
农产品价格 .................................................................................................. - 8 -
畜禽价格 .................................................................................................. - 9 -
粮食价格 ................................................................................................ - 10 -
油脂价格 .................................................................................................- 11 -
糖、棉、橡胶、果汁果酱 ........................................................................ - 12 -
水产价格 ................................................................................................ - 13 -
存栏数据 .................................................................................................... - 14 -
USDA 月度报告 ......................................................................................... - 15 -
盈利预测 .................................................................................................... - 15 -
图 1、上周行业排序 ..................................................................................... - 5 -
图 2、上周农业子行业排序........................................................................... - 5 -
图 3：农业板块市盈率（TTM）情况 ............................................................ - 7 -
图 4：农业板块市净率情况........................................................................... - 7 -
图 5、农业板块估值情况 .............................................................................. - 7 -
图 6：猪肉价格震荡微涨 .............................................................................. - 9 -
图 7：生猪、仔猪上涨.................................................................................. - 9 -
图 8：毛鸡上涨，毛鸭企稳........................................................................... - 9 -
图 9：鸡苗回升、鸭苗震荡........................................................................... - 9 -
图 10：国内玉米价格低位运行 ................................................................... - 10 -
图 11：CBOT 玉米价格回落 ....................................................................... - 10 -
图 12：国内小麦价格上涨 .......................................................................... - 10 -
图 13：CBOT 小麦价格震荡下跌 ................................................................ - 10 -
图 14：国内米价回落 ................................................................................. - 10 -
图 15：泰国大米低位震荡 .......................................................................... - 10 -
图 16：国产大豆价格平稳 ...........................................................................- 11 -
图 17：CBOT 大豆价格震荡下跌 .................................................................- 11 -
图 18：大豆进口量跌价稳 ...........................................................................- 11 -
图 19：国际豆粕价格下跌 ...........................................................................- 11 -
图 20：豆油价格下行 ..................................................................................- 11 -
图 21：菜油价格下行 ..................................................................................- 11 -
图 22：棕榈油价格震荡 .............................................................................. - 12 -
图 23：棕榈油成本价震荡上涨 ................................................................... - 12 -
图 24、压榨亏损 ........................................................................................ - 12 -
图 25：国内糖价高位震荡 .......................................................................... - 12 -
图 26：国际糖价下跌 ................................................................................. - 12 -
图 27：棉花价格平稳运行 .......................................................................... - 13 -
图 28：国际棉价震荡 ................................................................................. - 13 -
图 29：天然橡胶价格下跌 .......................................................................... - 13 -
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行业周报
图 30：番茄酱出口量跌价涨 ....................................................................... - 13 -
图 31：海参价格反弹 ................................................................................. - 13 -
图 32：鲍鱼价格下跌 ................................................................................. - 14 -
图 33：扇贝价格企稳 ................................................................................. - 14 -
图 34：生猪存栏降幅缩窄 .......................................................................... - 15 -
图 35：母猪存栏再创新低 .......................................................................... - 15 -
表 1、个股行情回顾（上周超额收益） ......................................................... - 6 -
表 2、农产品价格汇总（右图为一周价格变化） ........................................... - 8 -
表 3、重点公司盈利预测 ............................................................................ - 15 -
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行业周报
报告正文
行情回顾
行业行情
农业板块跑输大盘。本周沪深 300 指数上涨 %，农业板块上涨 %，在 28
个子行业中排名第 11。
图 1、上周行业排序
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`数据来源：wind，兴业证券研究所
图 2、上周农业子行业排序
% % % % %
农产品加工
种植业
饲料
农林牧渔
动物保健
农业综合
渔业
畜禽养殖
林业
数据来源：wind，兴业证券研究所
个股行情
本周养殖板块整体偏软，猪价平淡，养猪板块除牧原股份因出栏量高速增长而小
幅上涨外，整体走势一般；养鸡板块的益生股份预告一季度亏损，股价回调较多；
近期情绪面和资金热度转向消费，具有消费属性的饲料、动保板块以及种子板块
本周走强，饲料板块的唐人神领涨，疫苗行业的生物股份、普莱柯等走强，而种
子板块的隆平高科因近期众多利好的刺激，本周强势反弹，荃银高科也有一定上
涨；恒天然全脂奶粉拍卖价格回升，带动原奶板块的西部牧业小幅上涨。
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行业周报
表 1、个股行情回顾（上周超额收益）
子行业 简称 超额收益 -12% -9% -6% -3% 0% 3% 6% 9%
沪深300
农林牧渔(申万)
温氏股份
牧原股份
正邦科技
天邦股份
雏鹰农牧
圣农发展
益生股份
民和股份
仙坛股份
华英农业
新希望
大北农
海大集团
通威股份
唐人神
禾丰牧业
金新农
生物股份
瑞普生物
中牧股份
普莱柯
海利生物
天康生物
北大荒
亚盛集团
金健米业
众兴菌业
雪榕生物
海南橡胶
中粮糖业
南宁糖业
登海种业
隆平高科
敦煌种业
神农基因
丰乐种业
荃银高科
*ST獐岛
好当家
壹桥股份
东方海洋
开创国际
中水渔业
西王食品
东凌国际
中粮生化
龙力生物
罗牛山
新五丰
西部牧业
指数 沪深 300 —
SW 农业 %
生猪养殖 温氏股份 %
牧原股份 %
正邦科技 %
天邦股份 %
雏鹰农牧 %
禽类养殖 圣农发展 %
益生股份 %
民和股份 %
仙坛股份 %
华英农业 %
饲料 新希望 %
大北农 %
海大集团 %
通威股份 %
唐人神 %
禾丰牧业 %
金新农 %
动物保健 生物股份 %
瑞普生物 %
中牧股份 %
普莱柯 %
海利生物 %
天康生物 %
粮食种植和加工 北大荒 %
亚盛集团 %
金健米业 %
众兴菌业 %
雪榕生物 %
非粮种植和加工 海南橡胶 %
中粮糖业 %
南宁糖业 %
种子 登海种业 %
隆平高科 %
敦煌种业 %
神农基因 %
丰乐种业 %
荃银高科 %
水产养殖 *ST 獐岛 %
好当家 %
壹桥海参 %
东方海洋 %
水产捕捞 开创国际 %
中水渔业 %
油脂 西王食品 %
东凌国际 %
粮食深加工 中粮生化 %
龙力生物 %
肉品 罗牛山 %
新五丰 %
乳业 西部牧业 %
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行业周报
估值水平
本周农业板块市盈率（TTM） 倍，环比上升 倍；相对沪深 300 指数市
盈率（TTM）为 倍；农业板市净率（TTM）为 倍，相对于沪深 300 指
数市净率(TTM)为 倍。
图 3：农业板块市盈率（TTM）情况 图 4：农业板块市净率情况
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农林牧渔 沪深300
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农林牧渔 沪深300
农业历史均值 沪深300历史均值
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
图 5、农业板块估值情况
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相对于大盘PE 相对于大盘PB
相对PE历史均值 相对PB历史均值
数据来源：wind，兴业证券研究所
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行业周报
农产品价格
表 2、农产品价格汇总（右图为一周价格变化）
最新价格 本期涨跌 月环比 年同比
国内玉米
CBOT玉米
国内小麦
CBOT小麦
国内大米
泰国大米
国内大豆
CBOT大豆
大豆进口价
CBOT豆粕
豆油
菜油
花生油
棉油
棕榈油FOB
棕榈油成本
猪粮比
仔猪
生猪
毛鸡
毛鸭
鸡苗
国内白糖
全球白糖
白糖进口价
国内棉花
全球棉花
棉花进口价
天然橡胶
番茄酱
苹果汁
海参
鲍鱼
扇贝
罗非鱼
粮食 国内玉米 % % %
CBOT 玉米 % % %
国内小麦 % % %
CBOT 小麦 % % %
国内大米 % % %
泰国大米 % % %
大豆 国内大豆 % % %
CBOT 大豆 % % %
大豆进口价 % % %
CBOT 豆粕 % % %
食用油 豆油 % % %
菜油 % % %
花生油 % % %
棉油 % % %
棕榈油 FOB % % %
棕榈油成本 % % %
畜禽 猪粮比 % % %
仔猪 % % %
生猪 % % %
毛鸡 % % %
毛鸭 % % %
鸡苗 % % %
白糖 国内白糖 % % %
全球白糖 % % %
白糖进口价 % % %
棉花 国内棉花 % % %
全球棉花 % % %
棉花进口价 % % %
橡胶 马来橡胶 % % %
果汁果酱 番茄酱 % % %
苹果汁 % % %
水产品 海参 % % %
鲍鱼 % % %
扇贝 % % %
罗非鱼 % % %
资料来源：Wind,Bloomberg,兴业证券研究所
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行业周报
畜禽价格
供需偏紧，猪价触底回升。3 月 25 日，猪 e 网生猪报价 元/kg，比上周上涨
元/kg，前期猪价连续下跌，养殖户惜售，而且近期南方多雨天气对生猪运输
有一定影响，市场供需格局偏紧，屠宰企业收猪难度增加而放缓压价，猪价触底
回升。短期看，季节性低点即将过去，后续猪价有望抬升。中长期结合供需结构，
我们仍维持前期判断，认为猪价走势稳中趋降，中枢较 16 年小幅下移。
毛鸡供应减少，鸡价上涨，提振苗价。3 月 25 日，毛鸡 元/斤，比上周上涨
元/斤；鸡苗 元/羽，环比上涨 元/羽。2 月份因禽流感导致鸡苗销售率
差，反映到近期下游毛鸡的供应减小，且巴西黑心肉事件曝光，预计我国从巴西
进口鸡肉量减少，支撑鸡价上涨；鸡价上涨，养殖户补栏积极性好转，提振苗价。
目前父母代存栏较多，后期仍需要去化带动价格全面上涨。
图 6：猪肉价格震荡微涨 图 7：生猪、仔猪上涨
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22省市猪肉平均价 猪粮比
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仔猪平均价 生猪平均价
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资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
图 8：毛鸡上涨，毛鸭企稳 图 9：鸡苗回升、鸭苗震荡
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毛鸡价格 毛鸭价格
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山东鸡苗 河南鸭苗（右轴）
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资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
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行业周报
粮食价格
图 10：国内玉米价格低位运行 图 11：CBOT 玉米价格回落
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22个省市:平均价:玉米
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期货收盘价(活跃合约):CBOT玉米
美分/蒲式耳
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
图 12：国内小麦价格上涨 图 13：CBOT 小麦价格震荡下跌
1700
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3等白小麦批发价
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期货收盘价(活跃合约):CBOT小麦
美分/蒲式耳
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
图 14：国内米价回落 图 15：泰国大米低位震荡
3500
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批发价:标一早籼米:安徽
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泰国大米报价:100% B级
泰铢/千克
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
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行业周报
油脂价格
图 16：国产大豆价格平稳 图 17：CBOT 大豆价格震荡下跌
3000
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国产大豆现货：哈尔滨
元/吨
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7
期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆
美分/蒲式耳
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
图 18：大豆进口量跌价稳 图 19：国际豆粕价格下跌
0
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大豆进口量（右轴） 大豆进口均价（左轴）
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期货收盘价(活跃合约):CBOT豆粕
美元/吨
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
图 20：豆油价格下行 图 21：菜油价格下行
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豆油现货平均价
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湖北菜油
元/吨
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
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行业周报
图 22：棕榈油价格震荡 图 23：棕榈油成本价震荡上涨
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棕榈油(马来西亚):FOB离岸价 棕榈油(马来西亚):CNF到岸价
美元/吨
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棕榈油(马来西亚):进口成本价
元/吨
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
图 24、压榨亏损
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广东进口豆 黑龙江国产豆
元/吨
数据来源：wind，兴业证券研究所
糖、棉、橡胶、果汁果酱
图 25：国内糖价高位震荡 图 26：国际糖价下跌
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现货合同价:柳糖
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价格:原糖:国际糖理事:FOB
美分/磅
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
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行业周报
图 27：棉花价格平稳运行 图 28：国际棉价震荡
11000
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中国328级棉花价格指数
元/吨
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现货价:棉花(爱荷华中部):孟菲斯
美分/磅
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
图 29：天然橡胶价格下跌 图 30：番茄酱出口量跌价涨
30
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期货收盘价(活跃合约):天然橡胶（左）
泰国天然橡胶
元/吨 泰铢/kg
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番茄酱出口量（右轴） 番茄酱出口均价（左轴）
美元/吨 万吨
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
水产价格
图 31：海参价格反弹
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海参大宗价
元/千克
数据来源：wind，兴业证券研究所
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行业周报
图 32：鲍鱼价格下跌 图 33：扇贝价格企稳
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鲍鱼大宗价
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扇贝大宗价
元/千克
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
存栏数据
农业部数据：2017 年 2 月份能繁母猪存栏环比下滑 %，比去年同期减少 %；
生猪存栏环比下滑 %，比去年同期减少 %。
母猪存栏继续下滑，后续环保影响有望减弱。2 月福建等地猪场拆迁力度较大，
导致行业产能继续收缩，2016 年已有多个省份完成禁养区拆迁工作，后续环保压
力有望减弱，此外一号文件提出要积极引导养猪向环境容量大的区域转移，未来
东北等地区将承接南方水网密集地区产能的转移，形成南猪北养的格局。
生猪存栏降幅缩窄，规模化是主因。2 月生猪存栏环比降幅收窄至 %，同比
%，全国减少约 75 万头。虽然母猪存栏继续下降，但本轮周期规模化养殖户比
例提升，推动行业整体 PSY 上升，即每头母猪年提供的仔猪数提升，生产效率的
提升使得生猪产能降幅小于母猪。
预计 17 年 3 月，能繁母猪存栏回升或降幅缩窄。养猪盈利表现良好，在经济因素
的驱动下，存栏必将回升，南猪北养将弥补南方产能的退出，最近几个月饲料销
售景气也反映了行业产能恢复的趋势，我们预计 3 月能繁母猪存栏有望触底回升
或降幅缩窄。
猪价大概率稳中趋降，中枢小幅下移。虽然存栏继续下降，但养猪户囤大猪，猪
的体重上升导致供给并未受到明显影响，叠加季节性需求低迷，短期内猪价缺乏
利好支撑，预计稳中趋降。目前养猪利润丰厚，存栏回升是必然趋势，我们认为
猪价中枢较 16 年将小幅下移。
请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 15 -
行业周报
图 34：生猪存栏降幅缩窄 图 35：母猪存栏再创新低
-12%
-10%
-8%
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2%
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生猪存栏 生猪存栏同比
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能繁母猪存栏 能繁母猪存栏同比
万头
资料来源：wind，兴业证券研究所 资料来源：wind，兴业证券研究所
USDA 月度报告
美国农业部发布 3 月月度供需报告，由于几大粮食主产国天气状况良好，全球农
作物普遍丰产，多国产量创下历史新高，供需格局趋向宽松。USDA 上调小麦、
大米、玉米、大豆、棉花产量 236 万吨、22 万吨、903 万吨、417 万吨、30 万标
准包；需求方面，上调小麦、大米、玉米、大豆需求 102 万吨、21 万吨、64 万吨、
95 万吨，下调棉花消费 9 万标准包；调整后，16/17 年度小麦、大米、玉米、大
豆、棉花库销比分别为 %、%、%、25%、%，其中小麦、玉米、
大豆、棉花上升了 %、%、%、%，大米下降了 %。
盈利预测
表 3、重点公司盈利预测
行业 公司 股价 15EPS 16EPS 17EPS 18EPS 15PE 16PE 17PE 18PE 评级
种子
登海种业 增持
隆平高科 买入
养殖
温氏股份 买入
牧原股份 买入
正邦科技 买入
天邦股份 增持
新五丰 增持
圣农发展 - 买入
民和股份 - 增持
益生股份 - 增持
仙坛股份 增持
华英农业 增持
动保
中牧股份 增持
生物股份 增持
瑞普生物 增持
天康生物 买入
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行业周报
普莱柯 增持
金河生物 增持
饲料
新希望 买入
通威股份 增持
海大集团 买入
唐人神 增持
大北农 买入
金新农 买入
禾丰牧业 增持
乳业 西部牧业 增持
资料来源：兴业证券研究所
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行业周报
投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标
准为：
推 荐：相对表现优于市场；
中 性：相对表现与市场持平
回 避：相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：
买 入：相对大盘涨幅大于 15% ；
增 持：相对大盘涨幅在 5%～15%之间
中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%；
减 持：相对大盘涨幅小于-5%
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