浅谈钱Il.!市公公司的现合政利分配口金问学院叫/[摘妥]分红派现是目前国际上60%以上，但是公司之间派发现金的回报的同时，却承受股价波动的巨大较适用的分红方式，也是股东获得公绝对数额差异较大，其中龙建股份仅风险。第二，高派现金股利关系到上市司累计收益的方式之一。面对我国上每10股源元{含税)，与之相对公司的可持续发展问题，只图一时之市公司目前高派现金股利的现状，本应，航天信息则每10股派9元{含小利，分光盈利，无异与杀鸡取卵。这文对其原因进行了深刻的分析，并就税)。航天信息2003年7月上市，当对于上市公司和年轻的中国证券市场规范我国上市公司的股利行为提出了时以每股元的发行价格发行A都是弊大于利。对于处在行业衰退期切实可行的建议。股4200万股，扣除发行成本，共募集的上市公司来说，如果没有好的投资资金亿，而在军末的派现预案中，项目，进行高派现是允许的，但是对于源发股利是上市公司经营过程中公司就拟定出了按每10股派9元的那些处于行业发展期的公司来讲，不的正常现象，是股东获得公司累计收高额分配预案，按照亿股股本计去投资具有盈利能力的项目，而是寄益的方式之一。然而，在公司股权分散算，公司需要支付现金亿元，约占希望于把资金分完后再去圈钱，随着的情况下，由于中小股东持有的股权募集资金总额的%。航天信息在时间的推移，投资者理性化程度不断比例相对于大股东来说微不足道，在上市前股本亿元，均为非流通股，加强，上市公司再进行这种简单的翘行使表决权时对于公司经营决策不可占年末总股本的74%，若按此预案分翘板游戏就不容易了，它会导致投资能产生实质性影响。对于大股东而言，配，则这些非流通股股东将收到者"用脚投票去选择真正创造财富由于高比例持股，就有可能利用其绝亿元的现金股利，获得90%的回报率。的公司。对或相对的控制权，对上市公司现金而对于流通股股东而言，他们的回报股利政策施加影响，从而使这种股利率却只有%。公司上市不到半年就三、上市公司高派现金股利的原分配政策成为实现其自身利益进而侵大量返回现金给股东，着实让大股东困分析害中小股东利益的工具。上市公司大受益良多，但是这样的现金分配预案笔者认为，在我国，上市公司高源额的现金股利分配实质上是一些上市是否损害了流通股股东的利益?现金股利的主要原因有如下几点:公司假借向股东发放股利，达到大量分红派现是目前国际上较通用的(一)股东意愿起决定作用融资的扭曲行为。本文就此作一分析。分红方式，上市公司实施现金分红家数由于股权结构及公司治理方面的增加，一方面反映上市公司由于经营环原因，公司的大股东在利润分配方面-、上市公司脆利分配的表现境的改善，业绩提高，现金获利能力增起实质性的作用。从大股东的持股比上市公司的股利分配不再是蜻蜒强，另一方面也说明上市公司回报投资率来看，分红多的公司大股东相对持点水，而是出手大方，流行分红源现。者的观念在增强。但从某些企业来看，股比率高。可能的解释是，大股东持股截止到04年3月底，已有411家高派现背后可能有隐忧。比率高，更倚重分红的现金收益。然上市公司推出了分配预案，占己公布而，不同的股东在分配政策上的动机年报上市公司总数的六成多，其中有二、上市公司高派现金股利存在也各不相同，大致有以下一些:396家公司有源发现金预案，约占的弊端1国有股股东获得平衡62%;有112家公司有送股和转增股长期以来我国上市公司重融资、( 1 )集团内企业需要输血本预案，约占18%;不分配不转增的公轻分配，在股利政策上以送股、不分配在目前的上市公司中，由原来的司有227家，约占36%。而在去年公布为主，与西方成熟市场相比，我国上市国有企业转制而来的占很大比例。其年报的1213家A股上市公司中，只有公司股利支付率明显偏低。据统计，美中，很多公司在上市之初进行了资产%的公司有派发现金预案;%国上市公司的股利支付率平均为剥离和重组，大股东将优质资产包装的公司有送股和转增股本预案;不分60%，而我国目前股利支付率仅为进股份公司后，自己却承担了不良资配不转增的公司却占到%。可见30%。产和所谓的社会包袱。这样一来，上市2003年A股上市公司不仅推出分配但是，在目前情况下，我国上市公公司成了现金牛，大股东却守着一个预案的公司数量在增加，而且分配方司大额分配现金股利，其存在的弊端烂摊子，甚至于许多大股东自身已经式的比例也有明显改变，其中以源发是显而易见的:第一，大额的现金股利没有产生现金流量的能力了。在这种现金股利方式的公司数量增加显著。套现，是大股东掏空上市公司的一种情况下，大股东自然要求股份公司在值得一提的是，在源发现金预案手段。高派现是股权无法转让的国有上市后予以回报，从而满足自身生存，的396家上市公司中，虽然每10股派股和法人股股东从上市公司得到巨额需要，分红派现也成了上市公司向大现到2元(含税)之间的公司占回报，而广大中小股东在仅得到零星股东"输血"的一种合法手段。짏럖뿚?췲랽쫽뻝因뿼믘ꆾ?럧뷏벺릫쮾킡쫐뛔컄뚼맦돽뗄쟐ꎺ쿮쇪쓇ꇝ좥쿖쾣ㄵ쪱볓㜴쟌ꇬ헟믱榶죽틲뺥뇊ꇪ糇⣒평汬풭룟웰?싊떫막曒뇈뛸죕튲ㆣ쪭⠱닟퓚맺櫏훐ꇀ냾잰뷸닺쟩샃튻쎻쒿毉탨ꆢ㜳엉틦탐쓜몦뛮죚뗣뷘쓪㌹㘲놾㔱엤㈰풤쪽횵ꎬꎬ쿕춨⢺샻〳폚뛔뗄쓪쒿쎿킩춶뷰췻볤풪ꎥ냥막ꆰ뗃ꆢ뚫럖퇹헟낹묩쫐틲듓뇈ﻓꆣ룟룷꺹⦼뎡폐퓆샫뫍뿶첯뿕좨쿊쟩샽쪹닺믲엤훐쮮횹㚼풤늻낸ィ쮾놨햪샛릫쫇랶랢짏쪵헕ꎮ잿살싊튪헽웤ꆣ폃곋막ꎬ쓪짏랢쒩뒦폚폎㤰풣컶죏뚫謁쪩릫쿖쒳싊잡늻엉䀘꿍틔잰쿠웳ꮵ뫜횧뫍샻럝쯹쿂돉ퟓ듳닺컞뫳킹ꆰ랽뿶뇭짺헾킡볙떽특ꎻ낸㈲뇈튻㌹긵횮뗄튪볆쮾뇗컒탐쫐뿉ㆣ㖣훊뾴룟뎣㎣뷰훐뗚뗄뀩뿉엉럖㟔쫐풭탐뷸막폚뻟긴냑췆뻹죴쾷뚫뷅ꎥꆣ곋ퟅ쿖캪샻쫉좨쮾릫킩룟?춬쿠킹엄쯍뇈튵춡뛠뢶훘횧캽ꎬ쇋웤뛮짺램폨ꯋ퓚쫤쪽쿂뛔뻶쪵닟뷨얤뛸〴폐㞼ㄲ퓶䆹샽쳡㚼떽볤춬ꆿ쫕쒿듳맺돉릫탐긶ꖡ짏탔ꎬꆣ럖샻쿖뇈ꖵ폐엤쓏쇺뛾럖ꎬ돖㧔맢싉릫틲볛엉탐폐㗒틆캪내뻍붫춶뗄늻쪵뷰샻쾽틢뷡평쮾믱웳ꆣ춬즹?막짏ꎾ싊ퟩ뢶컒쿖듦짵듳틔뺵뷶톪횮폚좨훊쪩돉뚫쿲쟺쫇쓪췆뻓ㄱ풼튣ㄳ짉튲랽틉㋔엉쪱럖틦잰폚짏놾쮾뗄㋒ꎺ쫐룼뫬쫇쿳샽쒹쯍붨ꎬ뫬폫탸ꨨ펯쿊쮾뷸룱쿖룟㧔튵?뷰럇듋늻쫕욱믘잵떽죃럖퓚틦훷쿍풸릹폚뗄샻뿉막즶훘ꆢ쫐컒훆?욽싊뫳짧맺훁쎵뗃ꆱ튻평듳쪱탔뿘볓캪탐돶㏔탅㊼햼곔볒릫쫽폐쪽쫇랢ꎬ뫬뗄쫐살붨?뷌릫ퟷ틐돖ꯋ쇪막룟랽횮몬샻킡뫍탐풤엉ꪵꪣ럖춶쇷죝떽ꆱ놨쒻냫듳엤컒?튪꣓웰벰뺭쓜뚫ꮻ죚뗐늻맺뛸뎼퓚뻹뷶믡짏얣폚뷰붾ꆣ뛔펰훆쪵틦캪쫖습쇋ퟜ즷특ㄸ볕䆹쮾킹솿쏷쿖좴엉랽ꆣ릫릲쮵틩즹쮾폃뛠훘쫇뻓뫍럝쪽쿠햹ꎬꎵ쓪쇋탐낸?쓜곔췪춨틗ㆣ싊?막풤맺풭쎵뻶볒펪솦춶뾴뗄퓚듦훂럖짏살욣캪ퟔ냼쫐뇗탭솿튻?쇣좻훐뚫폚쿬좨엤랢샻듳힣쫽ꋏꯋꎥ밳짉쿔쮰쇮뷰돐쿖뷶ꎬ뛔컊쪽컞?쟡짮쮾쒼ꆣ훐쫇웚즱솦볕뫳엏헟막퓙럖쇋기좥뻍뚫낸틲뚨쫽뮷퓶뗄뷢퓚폐쏆ꆢ엤쫐곃벺뢤릫듳뛋뛠샻훖좻듓튲탇뛸킡살웤릤쪵럅놾랽곒횽뻓ꎻ㚣쿊탅햼뺲룄엉뻖⧖뿆뷰튲쳢틬뿌ꎬ퓊?퓙샭톡짏폐ퟷ훎퓚쫍엤틔붺햼붫좴ꆣ막듳쓜튪뛸뫏쮵뛔ퟔ뻟훊컄늻퇓풤쇹탋ꖡ킹떽뮽볓뇤쫽랢킣꺼뗄쫜쫇횮폚벯죧뺼ꋔ뷸듓릫뫬돉쮾뚫뻍즷퓶쫇ꎬ폫훐뗄탭릫쿮좥탔쯼퓱쫐죧폃샭샻헾쿂평뫜돵폅돐헢뚫솦쟳싺램퓚캢폚짏뛸짭ꆣ뻍퓙쇷퀴낸돉꒰춹럖ꎶꯋ㐶솿쿖곋막쒿튻뒦맻?탐듳쮾쇋뺭믱폐ꋏ샻막횻즱맺럖뗄쮾쒿좦뮯믡헦릫쿂랽죳ꎬ닟튻풭듳뷸훊떣퇹좴뚫쇋ퟣ쫖돖늻펪쫐쪹짏쫇듋뇭탐ㄱ뛠뢣즺엤뻖ꎮ욳뛸웤퓶뷰쒹볛잰ꆣ샻퓚쎻헢막듳쿖짏펪뗃뿉횽놾쮾벼맘뚫춼벦횤컶ꎬ살잮돌떼헽뗄쮾벸쏦럖듳짏킩뇈탐쇋튻쫘ퟔꆣ럝뛎폐ퟣ뻶막릫헢틦쫐듯ퟷ쿖볒햼곔췗늻?킣㎣쟒훐볓풤믃ꯋ늨맺쏦뗄탐폐훖뚫막뷰쫐맽릫쓜풤쾵믱튻좡좯ꎬ떫붲뛸뛈훂뒴풭룟뗣뗄엤막ꎺ샽쇋닺늻살ퟅ짭퓚릫ꆣ뗀닟뚫쮾훖뷸킩떽퇑뫬틑웤볕ꗄ곖ꖡ훅럖틔쿔낸뼱뻕뚯볊뛔쿖튵캪뫃볲뗄뚫쫕릫돌샻꒰낸떽뗃쪱싑쫐늢쫇ꎬ쯦늻춶퓬엉ꎺ랽ꆣ냼솼튻틑헢쮾짺좨막뛸짏듳럖훐?퓶믓ꎿ엤훸ス뗄짏컒ힴ쮥쳡떥돖쿠틦쮾훐샛폃뢣ꎻ톧릫횮ꆣ뎡뻍뛔늻별ퟅ뛏닆쏦믺웤닺ힰ룶뺭훖퓚듦럖좨뿉퇔뷰샻쟖듳쫐솿컶쿖늼폐?ꮲ즼랽랢짅뗄뻞쫐맺헢ꎬ췋돶춶폚뗄뢻막뛔ꆣ쿲볆즢웤릫?묱늻듳짏놾웚쇋쟌뇈돖좻쫕뻸ィ럖풺긳ꎥ췵?룥
(2 )关联交易失血过多都长期持有公司股票而不会轻易卖是普遍存在的。根据"股息信号论"的在关联交易频繁的上市公司，为维出。因此，这些投资者希望每年从现金观点，管理者和投资者之间存在信息持公司上市后业绩增长，大股东通过分红中获得一些回报。例如，佛山照明不对称，为了吸引投资者，源现成为管关联销售、高价收购上市公司的不良(000541 )的股东中就有几家当地的理者发出的有关公司未来盈利状况的资产等方式为上市公司粉饰报表。长发起人企业和一家外资股东，发起人信号:派现比率越高，说明盈利前景越此以往，大股东的现金单向流出，使其股份不能流通而外资股东与公司有密好。因此，我国上市公司也开始通过源财务压力陡然增加，造成失血过多。因切的业务往来。公司历年来分红回报现这种形式来向投资者传递公司发展此，大股东需要通过分红求得现金的已经超高了上市时的融资额。良好的信号。平衡。(二)市场监管手段对股利政策2.民营企业有套现需求的影响四、改造的建议( 1 )股份不能流通是关键证券监管部门为了保护中小投资规范上市公司的股利行为是一项相对于国有企业而言，民营上市者的利益，改变上市公司轻回报重筹资综合性工作，为了使我国上市公司股公司大股东套现的需求更强。一方面，的现象，中国证监会于2001年2月份利分配政策更趋合理及证券市场更加许多家族控股的民营企业在上市以发布了《上市公司新股发行管理办健康的发展，笔者建议:后，一些家族成员逐步从上市公司中法》。其中明确指出在分红源现方面，(一)进一步完善《上市公司新股退出，他们希望得到一部分资金作为担任主承销商的证券公司必须最近三发行管理办法》的有关规定。如在该办另外发展事业的资本，这些股东比较年未有分红派息，且董事会对于不分配法第十条关于增发新股必须满足的条注重股利收入。另一方面，许多企业上的理由未做出合理解释的公司进行重件中，应增加"最近三年中公司没有超市的时候基本上都达到了这个行业的点关注，并在尽职调查报告中予以说能力派现的记录"的规定。增加这一规阶段性的高峰了，上市后一些创业者明。很显然，现金分红已成为再融资的定后，上市公司就无法通过源现的手段选择激流勇退。然而，根据现行的规前提条件。为了申请配股、增发获得通来调整净资产收益率，从而达到其争取定，发起人的股份不能流通，所以他们过，提出分红源现就成为上市公司再次配股资格的目的，这样就可以有效防止就希望能够从现金分红中收回投资。融资的必经之路。因此，这在客观上造上市公司超能力派现问题的发生。湖北有一家全部由自然人发起成成了上市公司发放现金股利的压力。(二)进一步完善上市公司的股立的上市公司。该公司的股份是在(三)基金影响不容忽视权结构。要逐步改变一股独大的股权2002年6月份上市交易的，虽然公司经过这几年的超常规发展，证券结构，推进股权分散化，进而完善上市股价价位不低，但发起人股东无法兑投资基金的力量曰益壮大。目前，证券公司的法人治理结构，抑制高比例的现。公司2∞2年报推出10转10源4投资基金的资金规模已经超过了源发现金股利。元的分配方案。根据有关专家的测算，如1000亿，成为市场的中坚力量。我们(三)进一步完善《公开发行证券果方案实施，五位自然发起人股东总共注意到，在许多绩优股的前十大股东的公司信息披露内容与格式准则第2可以分得3臼0多万元的现金红利。中，半数以上都是投资基金。高比例派号一年度报告的内容与格式>>(2002 (2 )高溢价发行剌激套现现是基金公司乐意看到的局面。由于年修正稿)。从2002年的年报中我们在市场化发行阶段，许多高科技投资基金的持股期限相对较长，而且发现有些公司披露了异常信息，如有的民营企业得以数十倍的高市盈率发由于其买卖行为对股价会产生重大的些上市公司每股经营活动现金流量远行，形成了高额的资本公积金，客观上影响，短线进出的困难很大。尤其是在远低于每股派现额，甚至还有一些每刺激了大股东套现的欲望。其中，最典各机构博弈的情况下，公司股价的波股经营活动现金流量为负数的公司也型的例子就是去年一家软件公司。该动性大大降低。另外，投资基金本身也进行了派现。因此，为了让广大投资者公司发行前的每股净资产仅为存在着年底给基金受益人分红的需和监管部门更清楚地解读这些异常信元，但由于发行价高达元，发行要。在这些因素的作用下，股利收入也息，本人认为应该在修正稿中增加"上后每股净资产猛增到元，公司原越来越被投资基金所看重。市公司必须对军报中披露的有关异常来的股东可以共享一夜之间形成的(四)公司增加回报改善形象信息作出合理解释"的相应条款，并确亿元的公积金。公司在2001年实最近两年股市持续低迷，增加了定异常信息的范围和标准，以增加公施了每股源元(含税)的高派现方中小股东对上市公司"经营不善、一昧司披露信息的透明度。案，大股东一举收回4500万元的现圈钱"的极度不满。尤其是一些绩优股(四)加强法制建设。要尽快建立金，将近其在公司发行前所占权益的也在给股东分配时表现得极为吝啬，中小股东集体诉讼机制，抑制大股东一半。更是引起社会舆论的普遍批评和质通过高派现来套取现金，使中小股东3.外资和法人希望得到稳定股息疑。2001年，某知名酒类公司"不分承担股价波动风险的行为。除了控股股东以外，上市公司的配，不转增"的方案，就引起众多小股(五)加强投资者的风险教育。要保法人股股东、外资股股东甚至是战略东的一片反对声，就是-个典型的例护中小投资者的利益，加强风险教育，有投资者对公司的分配方案也会起重大证。从2002年起，一部分上市公司开条件地培养机构投资者，使广大投资者的影响作用。这些股东或者受到法规始增加对股东的回报，以试图改善公更加重视上市公司的成长性，注重获得的限制、或者出于战略性的考虑般司的形象。实际上，这种情况在国外也长期回报，树立长期投资的观念。.回?췲랽E噩쫽噩뻝噩噩出"温画萄园匾'쫇돖맛돶늻럖샭ꆾ탅랢뫃막쿖쟐솼틑욽⢶㊣뗄⠱횤쿠헟릫탭뫳램췋떣쇭쓪힢쫐뗣뷗쏷톡잰뚨맽뻍죚뫾돉솢⣈㈰뺭춶풪맻뿉훐⠲퓚컭평탐펰탟듌룷탍뚯듦튪풽살⣋ꎻ㚣ퟮ쪩낸좦뷰튲튻룼㎣틉돽엤뚫쪼쮾彟㜴쯄맦ퟛ샻붡⣒볾쓜짏좨뷡엉뫅킩풶뷸뫍쾢춨돐⣎뮤쳵뎤彟웕폐ꆣ뛔뫬〰웰럝헢뗄뫢껃펰쿖늼ꎬ죎캴훘맘뛎쳡쾣놱쇋ﴩ맽틢틔⦸쫇쫐폚쿬믺탔퓚쎿살쐩긴뷼킡냫ꆢ랶뫏럖뾵묩탐훐솦뫳막뷡릹랢튻탞짏뗍떣볾볓뗣헟뫅뫃뺭︩⦹좯쮾뛠ꆷ돶췢샭퓱〲볛랽쏱벤잮껍죋퓶쿞뗚뗷릫볠쾢틬엻웚彟뇩릫틲돆훐〵죋늻훖튵ꆣ쿬쿳쇋튻훷폐막힢탔뫜쳵쳡췻짏믹헢떽?뎡웤탎릹샽ퟅ풽㓒솽붫룸틽㈰듓룄엤뷸맜엉쿖헽놾룟킡뗘훘ꎬ랢ꎺ뗄뎬쫐즷볠폚샻듳볒평쪱벤쓪볛럖틚낸냫펪떫퓚쎿ꆱ뿘헟볓훆뚭쪮헻쮾ퟷ뎣슶믘튻듦쮾듋ꎬ믱㐱웳쓜탎컱ꆶ킩돐럖샻뗄쿔볾돶뇘튻쫐뷰벸뗃뮯싲돉뛌늩ퟓ듳탐쓪뺻놻?뚫막뷼웰〱욬㈰쿳뷸릤헾랢샭펦쿖짏룱ꆣ췆뛈룥릫쎿믮엉죋볛잿춶엠쫓맜돶엉탅룟뎡?맺틦막ퟥ웤쯻햹캴뫲쇷웰쫐㛔캻엤ꎬ쪵쫽웳듳평헢뚫뗄쪺뛔ퟷꆢ쳵뺻램튻킩늿뇘잿놨퓚막ꎬ캪뗃⦵튵ꆣ쇷쪽췹훐짏볒쿺뫬쫕늢룟좻럖릻뺭릫펰쓪뗄㈰㌶?랢싴쇋쿟?뻍붵잰뗗춶퓶ꪵ뛔뚫웤짧랴〲ퟷ닟햹늽냬쫐뎬튪뷸놨⦡쮾뚯쿖죏늨퇸샭뗄쿖뫅쇋볠믄늿폐ꎬ뚫뿘훐쏇쫂ퟶ믹폂죋릫슷늻랽돉쪩틔튵막폚킩뿉엉벫춷폃믲맘늽쾢쏅탫뫏램벯뗄헢쇋튻쒹뫍컒춨살뗓맺쫐ퟥ짌엉죫퓚럥ꎬ캪뫬듓횮좫쮾쿬솦〲탭㠰ꋐ탐돖룟뷸쫇뗍룸닺볓짏럖믡ꆱ뛔쓪쪵붨룼췪램볇릫쒿쓜훰막샻룦ꎴ쎿쿖ꆣ뚯헟믺헟폐뇈짏맜?쏅웳룄쳗막쏷쾣튵돶놾췋쮾?뗍낸캪ꎬ뗃뚫틲틔ィ뛈ꆢ폚닺훎췪엻룼뛔샭훆쳥쫷ꆣ킩컼즶튻맺뛸쿲탌횤릫돉뗄쾢뺡쇋쿖엉슷늿랢뗳뎬솿쓪뷰뛠킴샖뷗뛮쟩좥쎿믹쏍뿯ꮻ돖쫐뻙엤폟쒳짹웰볊틩쟷뇊짆ꆷꆰ슼솦늽좨팲펦럧릹뫍맘싊막쫐?튵뇤쿖뗄좷췻뫏ꆣ쿊컥뚼틔쳗탐쯘릲긶늻쯏헢돶㗃샭짆슶엻쟥뷢랶춸붨쯟솢룹춶틽믘ꮻ볒짏췢릫ퟏ볠쮾풱횤ꎬ쇭횰뷰짪평럅죕놨웚벨췲첼틢뛎뛔뿶쓪퓶ﶽ쫕쪱싛횪랽쇋헟ꆶퟮꆱ뻍엉룄럖쓚〰뺭뛮쇷듋룃좡쿕샻뻝춶놨릫?풽쾦쫐뚫쪱훐뛸짏뗄믡쏱훰횸뗃좯쟒튻샭뚼캽럖좻쟫럝뻍틲ퟔ쿖룃킽떫틦췆룹뎡캻폅풪쫇뾴ꎬ?쫽막삧쿂췢뺻볛떽쯹쿭쮾믘싺랢쎩ꏍ쏻낸킩폚샻쪹붨폐뷼컞헢뇤즢뷡ꆶ쓚죝㋄슶펪솿돾퓚쫍캧쏷짨쯏럧뎤ꆰꆶ?릫헟ꎺ늽솿랽?뫬좻ퟏ탭쇐볒㦣ꎹ㐵탐퓋컒벰틩맘죽맦램퇹컊뮯폫믮짵캪탞뷰쿕돉쮾룟탨뗄잹퇔쫐펪돶떽놾뷇듯뛸늻믒랢뻝ퟔ춶쪮ퟷ튻⢺ꆣ﮵ꎬ막엤놨햽탂싊릹죝쇋뗘훐ꆱ뫍뛈믺웚막쮾뒫?듓쏦뫳훐죋쿖릫죭닺긷ꯋ〰잰캪맺횤ꎺ맦쓪뚨춨뻍쳢룱쓄뚯훁뢺쇋헽뷌볓뎤헟캴ꆣ튪?ꎬ퓚쟳웳ꎮ튻떽쓜ힵ웰폐좻뛠놶폻듯특곋쎵짏랽뚫싔뾪폫틬뷢엻뗄뇪훆춶쾢ꎬ튲뗝짏튻쫕랢뷰룟믽볾뷶㇔뻔췲쯹쫇좯쮾뚨훐ꆣ맽뿉뗄뛀뷸쪽쿖뮹쫽죃룥쪹폽잿탔횮살쮵춨?쏱룼튵늿헢쇋룹쇷뗄쒣죋맘랢췻㌶뀩뷎쫐뚫낸믲탔풡뇘듓틖룱뎣뛁슶쿠ힼ뺡ꎬ탅엉뾪릫쫐탭킩믘웰뫬뿆뷰캪ꪣ?풪햼튻탂ꆣ퓶틔랢막듳뛸ꆷ꣖폐뗄맣훐럧ꎬ볤펯쏷맽펪잿퓚럖킩헢뻝춨막곋웰룟ꆣꎮ뗄좶릫짵튲헟탫뛸훆탐쪽탅펦ꎬ뿬틖뫅쿖쪼쮾릫뛠뒴춶돉엉샻벼ꎬㆣ겹〰뗄좨쿮뎡막죧볓폐짺췪⠲탎쇷튻듳퓶킡튪쿕힢듦샻펯럖짏ꆣ막룶쿖ꎬ럝뚫볒죋쫐웤㘸탎룟ꢹ훁믡쫜뾼ꑉ싺듯횤ힼ쾢폐쳵틔붨훆맛싛돉춨랢쮾웳튵?뿍긱ꯋ㇄틦룼퓚쎻헢뗄킧짆〰틃솿킩춶볓놣뷌훘퓚ힴ샻뫬쫐튻뷰뚫탐쯹쫇뮹컞뗄막펯풪돉엉짏웰떽싇ퟣ뇈좯퓲ꎬ틬맘뿮퓶솢듳쓮ꆱ캪맽햹훐튵헟ꆣ맛룃?뻔볓폐쫖럀좨풶쎿튲ꆰ폽믱뗄탅맜뿶잰엉맽쟳랽틔ퟷ뇈짏튵퓚ꯋ램닢뚫싊ꎬ?쿖햽훘䧛냬뎬맦뛎웤횹쫐샽뗚죧헟뎣틬볓막뗃ꆣ춨ꎬ뛠쾢뗄뺰뗃쏦캪뷏맦쯻?뛒쯣ퟜ랢ퟮ랽싔듳튻쳵헹폐탅뎣늢릫뚫ꇱ맽쪹ꆣ캪뗄풽쿖ꎬ쏇릲뗤탐냣좡좷웤틲캬늻ꆣ뷰죧솼뎤뗄탁뽩쫭죚?
