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第七章
金融抑制、深化和创新
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第一节 发展中国家货币金融市场概况
1、金融深化的含义：解除利率限制，让其随行就市波动，以充分反映储蓄的稀缺性，刺激储蓄，提高投资收益率。
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2、金融市场概况
1）货币化程度低：发展中国家的市场分割决定他们商品交易的范围和规模都受到许多限制，自给自足的非货币经济所占比重却较大，货币化程度比较低。
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2）二元金融机构并存：发展中国家同时存在着现代银行体系和传统的金融机构，它们有各自的服务对象，但是，资金却存在着由现代银行体系向传统金融机构的倾向。
金融机构的二元性削弱政府的货币金融政策效果，背离政府的政策目标。央行为鼓励投资，限制实际利率，结果，被管理的金融机构利率下降，存贷款能力削弱；逃避管理的金融机构仍然可以
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高息揽存，发放贷款，从而使得被管理的金融机构的资金流向逃避管理的金融机构。
最后大多数投资者只能以高利率向逃避管理的金融机构告贷，政府的降息政策反而导致利率的上升和资金供给的紧张。
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3）金融市场不完善：60--70年代，发展中国家的证券市场才逐渐发展起来，但是，至今发展中国家证券市场的基本状况仍然是：工具数量有限，种类贫乏，发行范围狭小，政府部门是证券买卖的主体，其他参与者都处于配角的地位。
与此对应，大部分可用资金都被国家债务占用，公司债务占国民收入的比重非常有限。
金融市场的落后，不仅限制了金融体
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系动员和分配资金的作用，而且也阻碍政府货币金融政策的实施。
4）政府对金融活动的严格管制：发展中国家政府通常都对金融业实行严格的干预和管制，它们主要采取以下的措施：
（ 1 ）实行商业银行的国有化，或政府持有商业银行大部分资本；
（ 2 ）严格控制各种金融机构的利率和信贷分配；
（ 3 ）高估本国货币汇率。
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5）发展中国家对金融业的干预和管制的影响：在它们的建国初期，这种干预曾经有效地支持了国家重点项目和国民经济的发展。但是，后来越来越阻碍金融体系的正常运作和顺利发展。
如信贷管制致使资金流向背离效率要求，导致违约贷款比例上升；偏低的利率不适当地降低投资成本，误导投资进入低效率企业；贷款人不会起诉政府扶植部门的借款人，致使这类借款人故意
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借款不还；资源配置的扭曲和金融纪律的腐蚀也置金融中介机构于无利可图的困境之中。
发展中国家对金融业的干预和管制还表现为政府同时用国内筹资和发行货币的方式弥补巨额赤字，从而导致严重的通货膨胀。
显然，二元金融结构是发展中国家金融市场落后和政府实行干预和管制的原因，而这种干预和管制又严重扭曲了发
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展中国家的金融市场，致使这些国家的金融长期处于落后状态。
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第二节 肖与麦金农的“金融抑制”理论
1、金融抑制的表现：肖与麦金农认为，政府当局对金融活动的强制干预，人为地压低利率和汇率，这就是 “金融抑制”。
金融当局硬性规定存贷款利率的上限，利率就无法准确反映发展中国家的资金供求状况和资金短缺程度。
在通货膨胀的情况下，实际利率就成了
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负数，储蓄者不愿意储蓄；借款者的需求却格外强烈，这就必然导致资金需求严重大于资金供给，金融机构因此只能以“配给”方式授信，并进行资金投机等。
在这种情况下，能够获得贷款的大多是享有特权的国有企业或者是与官方金融机构有特殊关系的私营企业单位，这就给腐败的滋生提供了土壤。
大量民营企业只得向传统的非组织市场
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和高利贷者求贷。
加上发展中国家的金融机构集中于城市，广大农民和小工商业者的贷款需求就更加难以得到满足。
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2、金融抑制在外汇市场的表现：发展中国家高估本币官定汇率，导致外汇严重短缺，阻碍本国商品出口和外资的流入。外汇短缺决定了只有特权机构和阶层才能获得官价外汇，这就助长外汇黑市交易。 商品出口受阻，使得持有官方执照的进口商可利用特权赚取超额利润。
许多发展中国家实行 “进口替代”政策更引起这些国家对重工业关注和对农业、轻工业的轻视。
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3、金融抑制的负面效应：
负收入效应：严重的通胀减少货币储蓄，致使投资减少，总需求和收入增幅下降，国民经济和收入增长都陷入负循环。 负储蓄效应：市场分割和经济货币化程度低，通货膨胀率既不稳定也无法预测，官定低利率又不能抵补价格上涨给储蓄者造成的损失，人们更加以储藏物质财富、增加消费支出和向国外转移资金，以规避风险，储蓄率的提高大受影响。
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负投资效应：金融抑制限制了对传统部门的投资，农业投资的减少致使农业产出下降，增加了这些国家对粮食和原材料进口的需求，这又加大对境外供给的依赖；
本币的高估和对小生产贷款的限制，严重阻碍这些国家的出口增长，这也反过来提高它们对境外供给的依赖；同时，这些国家的领头部门，存在着较高的资本--劳动比率，不熟练的生产技术和经常过剩的生产能力、降低投资的边
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际生产力；最后，对城市基础设施建设的滞后，恶化投资环境和条件。所有这些都阻遏这些国家的投资增长。
负就业效应：除了负收入和负投资效应外，金融抑制对传统部门的抑制，也造成负就业效应。
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第三节 肖与麦金农的“金融深化”理论
1、金融深化的概念：金融深化是指政府放弃对金融体系的过分干预，并在有效地控制通货膨胀之后，使利率和汇率充分反映资金和外汇的供求状况，金融体系可以以适当的利率吸收社会闲置资金，并按适当的放款利率将其贷放出去。
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2、金融深化的效应分析：
1）收入效应：正收入效应是指货币对国民经济的促进作用；负收入效应是指货币供应所耗费的实物财富和劳动。金融深化提高有利于经济发展的正收入效应，降低其负收入效应。
2）储蓄效应：实际国民收入增加，带动储蓄按一定比例增加；货币实际收益率提高，也导致储蓄倾向的提高。
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3）投资效应：通过储蓄效应，增加投资和提高投资效率。投资效率的提高有： （1）金融深化统一资本市场，缩小地区间和行业间投资收益的差异，提高了平均收益率；
（2）减少实物资产和金融资产未来收益的不确定性，促使投资者对短期投资和长期投资作出较为理性的选择；
（3）资本市场的统一，为劳动力市场、土地市场和产品市场的统一奠定了基础
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，促进资源合理配置和有效利用，发挥生产的相对优势，提高规模经济的好处，进而提高投资的平均收益率；
（4）促使建筑物、土地和其它本来不易上市的实物财富可以通过中介机构或证券市场进行交易和转让，资本的自由转移提高投资的效率。
4）就业效应：货币收益率的上升提高了资金成本，投资者以劳动密集型的生产代替资本密集型的生产，就业水平相应提高。
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3、金融深化理论的政策主张：
1）放开利率：取消对存款利率的限制，减少政府财政赤字，控制货币发行，降低通货膨胀率，增加货币的实际收益。
2）鼓励银行竞争：削弱少数金融机构吸收存款和分配贷款的垄断权，变专业银行为商业银行，成立新的银行，鼓励竞争。
3）增加对高效率小企业的放款：大银行可以把货币贷给信用合作社和钱庄，
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再让他们以较高利率贷出，将资金从低效率领域引向高效率。这种利率仍然低于民间高利贷。
4）金融改革与财政改革同步：金融与财政要各尽职守，进行税制改革，减少财政赤字，缓和通货膨胀。
5）金融改革与外贸改革同步：促使汇率自由浮动，实行外币自由兑换。取消对进出口的歧视关税和优惠补贴，逐渐降低本币汇率，实现外贸全面自由化。
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第四节 金融创新理论
1、西尔柏的约束诱导型金融创新理论：西尔柏认为，金融压制来自两方面，外部是政府的控制管理，内部是各种管理制度的健全，他们在保证商业银行安全营运的同时，也降低了金融机构的效率，金融机构必然以创新弥补损失，创新是对金融压制的反应，是从机会成本和影子价格的角度追求最大限度的利润，这就是微观金融组织金融创新行为
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的逻辑结论。对于西尔柏的创新理论批评主要是，其金融创新动因的解释既过于一般化，又太特殊化。
一般化是指该理论能解释金融企业规避过程中产生各种创新行为，却很容易失去金融创新的特征和个性，即金融创新的内涵通过这种“逆境创新”相对缩小了。太特殊是因为该理论仅适用于金融企业，却不适用于其他相关的市场及其他企业，
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也不能解释宏观经济环境变化而引发的金融创新。
2、凯恩的规避性金融创新理论：所谓“规避” 是指金融机构采取各种措施回避规章制度的限制，当外在市场力量和市场机制与机构内在要求相结合时，对各种金融控制和规章制度的回避产生了金融创新行为。也就是经济个体为了获取最大利润，对政府的限
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制作出的合法反应。凯恩设计了一个制定规章制度的框架，在这个框架中，制订经济规章制度的程序和经济个体规避管制的过程是相互适用和相互作用的；通过这个过程逐步形成了比较成熟的和实用的规章制度。
“规避” 理论比西尔柏的金融创新理论更具体，更重视外部环境对金融创新的影响。但是“规避”理论也似乎太绝对和太抽象化地把规避和创新逻辑地联系在
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一起，而排除了其它一些因素的作用和影响。
3、制度学派的金融创新理论：金融创新是一种与经济制度互为影响、互为因果的制度改革，金融体系的任何制度改革都可以视为金融创新。 政府行为引起金融制度的变化，虽然以建立新的规章制度为明显特征，但是它已经不仅是“金融压制”，而且带有“创新” 印记。如1919年美国联邦储备体系
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和1934年存款保险金制度的建立，都是政府为稳定金融体系而采取的措施，虽然是金融管制的一部分,但也可认为是金融创新行为。
人们对该金融创新理论的分歧甚大。有的人认为这种创新理论实际上与制度创新紧密相联，是制度创新的组成部分。有的认为金融管制本身就是金融创新的阻力和障碍，因此必须严格区分“金融压制”和“金融深化” ，作为金融压制的
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规章制度应该是金融改革的对象。 4、希克斯和尼汉斯的交易成本创新理论：他们理论的基本命题是“金融创新的首要动机是降低交易成本”。因为交易成本的高低决定金融业务和金融工具的实际意义；金融创新实质上是对科技进步降低交易成本的反应。 交易成本是影响货币需求的重要因素，不同需求产生对不同金融工具的要求，交易成本高低改变经济个体需求预期。
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交易成本的降低促使货币向更为高级的形式演变和发展，促使新的交换媒介，金融工具的产生，这就刺激金融创新，改善金融服务。所以金融深化的过程，是不断降低交易成本的过程。 交易成本理论忽视科技进步，竞争和经济环境变化引起的交易成本的下降。所以，仅从交易成本的下降解释金融创新原因，不免有把问题看得过于简单之嫌。但是，它仍不失为研究金融创新的一种有效的分析方法。
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5、格林和海伍德的理论：他们认为财富增长决定对金融资产和金融创新需求。科技进步引起财富增加，避免风险的愿望和行为促使金融业的发展和金融资产的增加。当管制者为“稳定”而管制金融业时，特别在经济困难时期，会抑制因需求产生的创新动机。此外，该理论只简单地说明财富效应对金融创新的影响，而忽视替代效应，特别是在高利率情况下，对金融创新的影响。
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6、格利和肖的理论：他们认为，金融中介是经济增长过程中不可或缺的环节，金融创新是盈余或赤字企业的需求与金融部门提供的服务相匹配的结果。当旧的融资技术不适应经济增长的需要时，短期金融资产的实际需求将保持不变，这就要求有相对自由的经济环境，用新的融资技术改革长期融资。经济增长又为长期融资创造了市场机会，而金融创新就是对这种机会的反应。
