山东经济学院
2008级硕士研究生学位论文
开题报告书
题目
股指期货与现货市场的关系研究
——基于沪深300仿真交易数据的实证分析
学 院
财政金融学院
学科专业
金融学
研究方向
金融投资
学 号
20080613
姓 名
吕寒冰
指导教师
李德荃
填表日期：2010 年 3 月 31 日
开题报告内容
1论文题目与选题来源
1.论文题目: 股指期货与现货市场的关系研究——基于沪深300仿真交易数据的实证分析
2.选题来源: 自定
2选题背景、意义
1.选题背景
股指期货作为一种金融衍生工具，它的出现被誉为上世纪八十年代“最激动人心的发明”，因为它开启了金融衍生品的大门。股指期货的产生源于20世纪70年代的金融危机，当时西方各国经济增长缓慢，金融市场波动剧烈，股票市场投资者的信心受到很大打击。为了规避股票市场的系统性风险，实现股票的保值，1982年，美国的堪萨斯市交易所（KCBT）推出了最早的股指期货合约——价值线指数期货合约。股指期货一出现，便获得了广泛欢迎，其成交量迅速攀升，并于2005年成为成交量最大的期货品种。
近几年，我国政府也在积极筹备股指期货上市工作。2006年9月，三大商品交易所和两大证券交易所在上海共同成立了中国第一家金融衍生品交易所——中国金融期货交易所。中金所于2006年10月30日开始沪深300股指期货的仿真交易活动。数年间，中金所已经完成了沪深300指数期货的合约设计、规则制定以及股指期货挂盘交易的各项技术系统建设，并开展了大量的投资者教育工作。
目前来看，我国推出股指期货的时机已完全成熟。首先，股票交易市场现状满足推出股指期货的环境要求。据统计，截止到2009年末，全年两市新增股票账户总数为万户，两市股票账户总数为万户。2009年A股总成交量达到万股，总成交金额达亿元。巨大的成交量需要投资者利用股指期货来规避风险。 其次，由证监会批准的具备参与股指期货交易资格的会员数量也达到了一定的规模。到目前为止，会员数量达到了125家，其中全面结算会员15家，交易结算会员61家，交易会员49家。 最后，中国金融期货交易所完善的交易系统也为股指期货的顺利开展提供了强有力的技术支持。通过3年多沪深300仿真交易的实际测试检验表明，该平台完全能够承担大量而且复杂的股指期货交易活动。
在此基础上，我国自2010年开始正式筹备股指期货的最终上市程序。2010年1月8日，国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种开始，股指期货的上市正式提上了日程。2010年2月22日，中金所正式启动股指期货的开户工作。中金所表示，股指期货各项准备工作已经完成，4月16日将准时推出。
在股指期货上市之际，国内有关股指期货的讨论也进入白热化阶段。可以预见，在股指期货推出后，股指期货的功能以及与股票现货之间的关系将成为人们研究和讨论的焦点。本文将从股指期货的价格发现作用入手来探究以上问题。
2.选题意义
股指期货虽然是一种金融衍生产品，但仍有期货的功能。主要表现在：第一，股指期货对市场信息效率产生影响，股指期货的推出有助于提高现货市场的信息传递速度，即价格发现功能；第二，股指期货的推出改变了我国以前股市“单边市”的现状，使得投资者可以在股市上涨和下跌时获利，即套利功能；第三，股指期货提供给投资者更多的投资组合，使得投资者能够更好地进行风险控制和风险管理，即套期保值的功能。其中，股指期货的价格发现功能是后两项功能的基础，正是由于股指期货的到期日价格是现货到期日价格的无偏估计，人们利用股指期货进行套利和套期保值才成为可能。
本文拟利用沪深300仿真交易数据对我国的股指期货价格发现作用进行实证分析。具体来说，以沪深300指数及其对应的仿真交易数据作为样本，运用计量经济学的方法，从股指期货与现货之间的领先滞后关系以及在价格形成过程中的主导作用两方面来研究我国的仿真交易市场是否具有价格发现功能，为股指期货的顺利开展提供一定的参考。
3国内外文献综述
价格发现是期货市场的基本功能之一，它是指在市场条件下，买卖双方通过交易活动，使某一时间和地点上某一特定质量和数量的产品的交易价格接近其均衡价格的过程。股指期货的价格发现作用指的是期货到期日价格是现货价格的无偏估计，它能够提前反映出现货价格未来的变动趋势。（Hoffman 1932）这种作用包括股指期货与现货的领先滞后关系以及在价格形成过程中的主导作用。下面将从这两个方面国内外学者的观点分别加以介绍：
股指期货价格与现货价格之间的领先滞后关系
Garbade和Silber（1983）最早建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型来刻画期货价格和现货价格之间的领先滞后关系。随后学者们开始在这方面做了大量的理论和实证研究工作。很多研究结果都得出了两个市场之间存在领先滞后关系的结论。然而，由于研究的标的、方法和样本期间的不同，在两种价格的领先关系方面得出的结论也不一致，分别出现了期货价格领先现货价格、现货价格领先期货价格和两者互有引导三种结论，下面将他们的观点整理如下：
1.期货价格引导现货价格
Kawaller（1987）研究了标准普尔500指数（S&P500）期货价格与现货价格之间的关系,发现期货价格领先于现货价格变化,得出了期货市场更具有价格发现功能的结论。Herbst等（1987）对S&P500的研究指出，指数期货领先现货的关系确实存在，但领先程度少于一分钟。Cheung和Ng（1991）对S&P500指数期货与现货的实证研究指出，指数期货领先现货15至30分钟。Stoll 和Whaley（1990）发现除去指数报酬微结构效果的影响，在控制价格迟滞和买卖价差的现象后，MMI（major market index）指数期货会领先现货。Chan与Abhyankar（1995）也指出股价指数期货的价格经常是领先股价指数的变动。Brooks等（2001）用VAR模型和向量误差修正模型（VECM）同时研究了FTSE-100指数现货和期货之间的关系,研究表明期货价格的滞后变化有助于预测现货价格的变化。
2.现货价格引导期货价格
Wahab 和Lashgari（1993）对美国S&P500指数期货和FT-SE100指数期货的日资料进行了Granger因果关系检验，发现现货价格领先与期货价格，股指现货的价格发现作用更强。李家州（1998）对美国道琼台股指数期货的日资料进行Granger因果关系检验，得出了现货市场领先于期货市场的结论。蔡美华（1999）对SIMEX摩根台指和TAIFEX台股指数期货的每五分钟资料进行AR检验，实证结果表明现货价格引导期货价格。
3.期货价格和现货价格相互引导
黄玉如（1993）对美国S&P500日资料的Granger因果关系检验表明股指期货与现货互为因果。潘品轩（2003）对TAIFEX台股指数期货每五分钟资料进行的Granger因果关系检验也表明股指期货与现货互为因果，它们之间是一种相互引导的关系。
从以上学者的观点可以看出，大多数研究结论认为股指期货价格的变动能够反映市场对现货指数价格变动的预期，期货价格对现货价格具有引导作用。考虑到期货市场交易所需的保证金较低、手续费较便宜等因素，我们可以认为在一个发展比较成熟的市场环境中，期货市场的流动性要高于现货市场，影响价格的消息一旦出现，就会迅速在期货市场上反映出来，然后再传递到现货市场，最终使现货市场的价格达到均衡。
股指期货与现货在价格形成过程中的主导作用
通过研究期现市场的领先滞后关系，可以证实价格发现作用的存在性以及影响的方向性，通过研究期现市场在价格形成中的主导作用，可以量化每个市场对价格形成的贡献程度。国内外相关学者也从后一个角度入手进行了大量的研究，同研究期现市场的领先滞后关系一样，由于选择样本和研究方法的不同，得出的结果也不一致。分别出现了期货市场占主导作用和现货市场占主导作用两种结论。现将主要学者的观点概括如下：
期货市场在价格形成中起主导作用
Baillie（2002）以及Hasbrouck（2002）对信息共享模型进行了深入的研究与探讨,并给出了价格发现的量化方法。
Chan（1992）使用五分钟交易数据探索了S&P500和MMI指数期货收益之间在一个交易日之内的领先滞后关系，结果表明S&P500指数期货对现货指数具有强有力的引导作用。当出现影响整体市场的消息时，信息更为明显的由期货市场流向现货市场，而且期货价格在反映市场总体信息中起到了主导作用。
Booth（1999）研究了指数衍生工具市场和现货市场对价格发现的贡献情况,研究发现期货价格引导现货价格,而现货价格引导期权价格。
Hasbrouck（2003）发现，对于标准普尔500指数和纳斯达克100指数来说,小额的期货市场对价格发现起到了决定性的作用。
王群勇、张晓峒（2005）利用信息份额模型探讨了国际石油期货市场的价格发现机制，发现期货市场在石油价格发现中的贡献比例达到了%，期货价格在石油期货与现货的价格变化过程中起主导作用。
肖辉等人（2006）使用脉冲响应和一般因子分解模型检验了标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数、香港恒生指数、日经指数和金融时报100指数期货市场和现货市场之间的价格发现过程。结果发现,期货市场在价格发现过程占主导地位，并且随着期货市场的日益完善，期货市场在价格发现中的作用越来越大。
现货市场在价格形成中起主导作用
Kim,Szakmary和Schwarz（1999）以VAR模型检验S&P500、MMI和NYSE composite三个指数期货与现货，期货市场以S&P500领先，而现货是MMI指数主导。
熊熊、王芳（2008）通过研究沪深300指数现货和仿真股指期货数据，发现在短期内，现货指数对股指期货具有一定的价格发现作用，而且这种作用在不断加强。
葛勇、叶德磊（2008）采用股指期货仿真交易数据,利用Johansen协整检验、Granger因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解等金融计量方法,实证研究沪深300股指期货与现货的价格引导关系。研究表明，沪深300现货对期货价格的引导作用大于沪深300期货对现货价格的引导。
王拓、刘兴万（2008）使用基于VECM（向量误差修正模型）的Granger因果关系检验法验证了印度Nifty50股指期货与现货市场之间的价格发现过程，结果发现现货市场在价格发现过程中占主导地位。同时，在新兴市场国家的印度，股指期货缺乏价格发现功能。
从现有学者的研究成果中我们可以看出，在股指期货市场较为发达的美国、日本、英国等国家，期货市场在价格发现过程占主导地位，而在股指期货市场不发达的国家，如中国和印度，现货市场在价格发现过程中占主导地位。这可能与发展中国家的期货市场不完善导致的期货价格信息传递效率较低等因素有关。
综合国内外学者对股指期货价格发现作用的研究文献，我们可以发现，大多数学者只研究了其价格发现作用的一个方面，而对发现作用缺乏一个全面系统的论述。另外，对我国沪深300仿真期货价格发现作用的研究较少，即使有学者进行了相关的论述，由于该交易推出的时间较晚，很多文献采用的样本期间长度也较短，这在一定程度上会导致研究结论的失真。本文采用自沪深300仿真交易推出至沪深300实盘交易上市之间3年多的交易数据，从股指期货与现货的领先滞后关系和在价格形成中的作用两方面，全面系统地论述股指期货的价格发现功能的实质，以期为以后学者的进一步研究提供参考。
4研究内容、研究框架以及重难点分析
研究的主要内容。
本文研究的主要目的在于验证我国股指期货仿真交易市场是否具有价格发现功能及该功能的强弱。围绕这一目的，本文的研究内容安排如下：
第一章为导论部分，提出问题。主要介绍本文的研究背景、研究意义、文献述评、主要内容、方法、框架和本文的创新之处。其中在文献回顾与述评部分，归纳了国内外学者在相关方面的研究，最后对现有研究进行了分析总结。
第二章为价格发现作用的理论研究。首先，从对价格发现作用的概念界定入手，具体阐述了股指期货具有价格发现功能的原因，从而为后面的实证分析奠定理论基础。其次，本文对我国股指期货市场进行了简要介绍，包括我国股指期货推出的背景和即将上市的沪深300股指期货的市场制度和合约设计等。
第三章为发现作用实证模型及方法的选择。在这一章，本文从股指期货对股票指数的领先滞后关系和股指期货价格发现作用功能的强弱两个方面系统地介绍了研究采用的实证方法和实证过程。具体实证过程包括单位根检验、协整检验、Granger因果关系检验、脉冲响应模型与方差分解模型等。
在第四章，采用相关的模型对股指期货的价格发现作用进行实证研究，并根据实际研究结果得出相关结论。本章包括三部分：是对沪深300股指仿真交易数据的描述性分析；对数据进行具体的实证分析；最后根据分析结果给出相应的检验结论。
第五章为研究结果对我国股指期货上市工作的启示与展望。
研究框架
第一章 导论
选题的背景和意义
文献回顾与述评
研究的主要内容、框架及重难点分析
研究的方法与可行性分析
论文创新与不足之处
第二章 价格发现作用的理论研究及我国股指期货市场
股指期货的价格发现作用的理论研究
股指期货及其价格发现作用的概念界定
价格发现作用的形成机理
我国股指期货市场简介
股指期货推出的背景
股指期货市场交易制度及合约设计
第三章 价格发现作用的实证模型及方法
单位根检验
协整检验
VEC模型
Granger因果关系检验
第四章 价格发现作用的实证研究及结论分析
数据选择与描述性研究
实证分析
单位根检验分析
协整检验分析
VEC模型分析
Granger检验分析
检验结论
第五章 研究启示与展望
拟解决的关键问题。
本文通过对沪深300仿真交易数据和沪深300股指数据之间的Granger因果关系检验，拟发现股指期货价格和现货价格之间的领先滞后关系，通过对两价格指数的脉冲效应模型和方差分解模型的检验，拟发现股指期货和现货在价格形成过程中主导作用的大小。
最后本文根据实证研究结果，来解释我国股指期货价格发现功能的实质，从而对我国刚刚推出的沪深300指数期货提出相关建议。
5研究方法及可行性分析
研究方法
本文在理论研究的基础上，主要采用实证研究的方法，具体而言，用单位根检验（ADF）来验证股票价格指数的平稳性，用Johansen协整检验和二因子模型来分析沪深300指数的期货价格和现货价格之间是否存在长期稳定关系，用Granger因果关系检验来分析沪深300指数期货价格和现货价格之间的领先滞后关系。用脉冲响应和方差分解模型来量化在价格形成过程中股指现货和期货起作用的大小程度。
可行性分析
6可能成立的创新点
1.研究视角的创新。本文从股指期货与现货的领先滞后关系和在价格形成中的主导作用两个角度对股指期货的价格发现作用进行了分析，研究比较全面和系统。
2.研究方法的创新。在结合相关理论研究的基础上，本文大量采用实证研究，在股指期货正式推出之际，对已经进行了3年有余的沪深300指数仿真交易数据进行了分析，在一定程度上发现我国股指期货市场的特性，为本文的结论提供了坚实有力的支持。
7研究计划及研究成果
1.研究计划
2010年4月，在广泛搜集、阅读有关理论专著、论文资料的基础上，进一步听取导师的意见，拟定开题报告和研究提纲。按照导师专家组的审查论证意见，制定研究计划。
2010年5月，继续查阅资料，收集数据，听取指导老师的意见，进一步对研究提纲进行修改。
2010年6月―2010年7月，完成提纲中的的第2部分。
2010年8月―2010年9月，完成提纲中的的第3和第4部分内容。
2010年10月，完成提纲中的第5部分的内容，形成论文初稿。
2010年11月―2010年12月，在导师指导下，对论文进行修改和总纂。
2.预期取得的研究成果
硕士论文（4万字左右）
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8参考文献
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数据来源：上海证券交易所： HYPERLINK ""
数据来源：中国金融期货交易所： HYPERLINK ""
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