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财会通讯
债券的价值有可能超过面值，付息日后债券的价值下降。因此，流
通债券估价必须注意付息日，分别对每期利息和最后的本金折
现。
!例 "#有一面值为 $%%%元的债券，票面利率为 &’，每年支付一
次利息，(%%$年 )月 $日发行，(%%"年 *月 +%日到期。现在是 (%%*
年 *月 $日，假设必要报酬率是 $%’，问该债券的价值是多少？
此例中，(年零 $个月的剩余期限中含有三个付息日，发生 +
次利息流入，要计算 +次利息。
(%%*年 )月 $日利息的现值为：
,-$. $%%%%&’
（$/$%’）
$
$(
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（元）
(%%)年 )月 $日利息的现值为：
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（$3$%’）
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(%%"年 )月 $日利息的现值为：
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（$3$%’）
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(%%"年 )月 $日本金的现值为：
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（$3$%’）
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（元）
则该债券 (%%*年 *月 $日的价值为：
,+131(0$)3")0"%3&$202*
5555555.$%+10%"（元）
———————————————
参考文献：
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年出版。
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$22&年出版。
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出版社 $22&年出版。
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（编辑 周 华）
改革开放 (%多年来，中国经济连续保持 &K以上的年平均增
长率，民营经济是创造这一奇迹的一支非常重要的生力军。据不
完全统计，(%%%年以来，民营经济已占国民经济总量的四分之一，
对中国 C<,总量的贡献率达到 )%L以上。但是，伴随着知识经济
和全球经济一体化时代的到来，市场竞争加剧，民营企业发展的
道路并不平坦。据《$21&M$22&中国民营企业调查报告》显示，近
(%年创办的民营企业中，能够存活的只占总数的 (%’M+%’，民营
企业的平均寿命只有 +到 )年；全国每年新生 $)万家民营企业，
但同时又有 $%万多家民营企业死亡；民营企业有 "%’在 )年内破
产，有 &)’在 $%年内死亡。
一、民营企业财务治理现状分析
为什么这么多的民营企业初期发展很好，后期却大量被淘汰
呢？笔者认为，其原因虽然是多方面的，但不合理的财务治理结构
是制约民营企业持续发展的一个重要因素。财权配置在财务治理
中居于核心地位，对相关利益人的财务权力行使、财务利益关系
调适和财务责任都有重要影响。因此，本文以财权配置为视角，对
民营企业财务治理现状进行分析。
我国民营企业的形成，有的是从个体户起家，逐渐积累发展
起来；有的是直接由家族成员投资兴办家族式企业；有的是由朋
友、同事参股合资开办的合伙式企业。这类企业多以血缘、亲缘和
地缘“三缘”关系为基础，以家族经营为中心，由一位强有力的人
物（同时也是企业的主要投资者和创办者）作为统帅，以家长的身
份带领几名亲信，对企业实行高度集权化管理。即使是一些已经实
行股份制改造的大型民营企业集团，企业的控制权也仍掌握在创
办人手里，家族、亲属、朋友只是分散了部分股权。这种家长式管理
模式的主要优势是：（$）降低了企业的委托代理成本。企业的所有
权与经营权完全统一于家族制产权配置结构，能够最大程度地保
证经营者行为取向与企业利益之间的激励相容。（(）降低了管理
控制成本。民营企业家族成员彼此具有高度的认同感和一体感，管
理者易于在企业形成家长制权威，这种家长制权威有利于减少企
业经营管理过程中的内耗，降低企业管理控制难度和成本。（+）对
市场反映高度灵活。当企业遇到新的市场问题时，企业管理者更容
易做出决策。
从财权配置的情况来看，民营企业基本上都由个人或家族成
员控制企业所有权和经营权，由掌握最高经营权的个人或家族成
员做出重大决策。在财权配置过程中，这种独断专权必然会使企业
基于财权配置的民营企业财务治理现状分析
台州学院 宋玉可 中南财经政法大学 沈爱荣
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财会通讯
财权过分集中，财务透明度降低。
企业的生存发展均离不开人、财、物等相关资源的功能发挥，
这里的人指的是利益相关者，包括股东、债权人、经营者、雇员、供
应商、客户等，而股东、债权人、经营者、雇员四者与企业形成的关
系最为稳固和持久，对企业财富的创造最为关键。这些利益相关
者虽然是一个利益共同体，但各自都以实现自身利益最大化为目
标，冲突不可避免。因此，股东、债权人、经营者、雇员需要共同参
与企业财务治理。
利益相关者共同参与的财务治理模式主要缘起于揭示企业
本质的“契约论”，该理论认为，企业在本质上是多边契约关系的
总和，是个人之间进行产权交易的一种方式。企业的生存、发展、
盈利均离不开人、财、物等相关资源的功能发挥，而要充分发挥这
些资源的价值功能，就必须确立相关制度，企业契约由此而生。
利益相关者在本质上是一个利益共同体，他们为实现自身利
益而将相关生产要素投入企业。由于各利益主体都以实现自身利
益最大化为基本目标，各利益主体之间的利益冲突不可避免。参
与企业契约的任何一方，无论是随意退出还是出于机会主义动
机，都有可能使其他参与方的利益遭受一定程度的损失。没有利
益相关者之间的持久合作，就谈不上企业的持续运营。为了顺利
契约履行，以实现合作利益，必须进行一定的财务治理结构安排。
为此，人们提出了以利益相关者公司治理理论为基础的利益相关
者共同参与的财务治理模式。在这种财务治理模式下，利益主体
与企业的利益相关度与利益主体的谈判能力共同决定企业财务
治理结构的演化路径与结果。即企业的财务治理结构是企业利益
相关者的谈判能力及其与企业的利益相关度均衡的结果。股东、
债权人、经营者、雇员、供应商、客户都属于利益相关者，只不过股
东、债权人、经营者、雇员四者与企业的关系最为稳固和持久，对
企业财富的创造最为关键。
二、基于财权配置的民营企业财务治理
从企业运营的角度看，现代企业的主要财务控制权一般由经
营者掌控，否则，极有可能造成权力分散或财务失控。而且，利益
相关者财务治理的目的并不是寻求一个统一的财务治理模式，而
是认为多种财务治理模式并存更能适应其客观环境，这是由利益
相关者的多元化与复杂性所决定的。利益相关者共同参与企业财
务治理，重要的在于“参与”，而不是也不可能是平均分配企业财
务控制权。面对激烈的外部市场竞争以及自身发展的内在要求，
民营企业必须建立现代财务治理结构。
（一）从个人所有制或合伙企业制企业形态向公司制企业形
态转变。随着民营企业规模的逐渐扩大，员工也不断增加，企业内
部管理日趋复杂化，原先单人业主制和合伙制下的管理模式不能
适应企业新形势下的需求，要求企业向公司制管理模式转型。大
多数民营企业选择了股份公司制企业形态，经营者也从最初的
个人投资者向职业经理人转变。这是民营企业优化法人治理结
构的需要，也是从以人管理企业向以制度管理企业过渡的体现，
是所有权和经营权的分离。在这种治理模式下，民营企业成为家
族成员和职业经理人共同管理的现代企业，按照公司制企业的
运作模式制定公司章程，确立由公司股东大会、董事会和监事会
构成的权力制衡体系，建立起公司对管理层和一般员工的激励
约束机制。
（二）从个人决策向集体决策转变。小型企业强调企业主的个
人领导能力，大型企业则注重用制度进行管理。当企业规模不断扩
大后，要逐步实现从以人为主导的管理模式向以制度为主导的管
理模式转变，这要求企业在财务治理结构中确立权力分立与制衡
机制。权力分立以权力制衡为基础和前提，可以有效提高企业的运
营效率。在权力分立的基础上，企业的财权配置就形成了一个相互
依靠、相互作用、相互制衡的组织系统。
（三）从企业主个人财务治理模式向利益相关者共同参与公
司财务治理模式转变。财务治理作为一种制度安排，面对众多利益
相关群体，只能择其要者，以规范和调整企业利益相关者的关系。
在这种情况下，股东、债权人、经营者、雇员等与企业有着直接利益
关系的利益相关者被纳入财务治理结构，获得相应的财权配置机
会。纵观各国法律，基本上都把股东看成是企业唯一的所有者，拥
有至高无上的权力，但同时也极力保护债权人的偿债优先权及在
非常情况下的控制权，并兼顾其他相关者利益。从财权配置的角度
看，企业为了平衡相关者的利益，应以法人财产权为基础，分立企
业的所有权、经营权、监督权，形成三权分立制衡的权力配置及约
束机制，即股东大会享有决策权，董事会享有经营管理权，监事会
行使监督权。另外，人力资本是比物力资本更为宝贵的经济资源，
拥有特定知识和技能的员工对企业来说是一种潜在的生产力，企
业必须承认员工对其人力资本的所有权，包括剩余索取权、剩余控
制权、监督权和管理权，在财务治理结构中对人力资本所有者给予
合理的治理地位和治理权益。考虑到人力资本的专用性、波动性等
基本特征，要使人力资本在实现基本价值的同时，还能够积极主动
地发挥人力资本的创造性功能，就必须给予人力资本参与企业财
务治理的权利。
企业构建财务治理模式，要充分考虑本国的基本制度和环境
背景，分析确定企业生存发展的关键性资源及其分布状况。我国是
一个工业化进程尚未完成的发展中国家，劳动力密集是我国经济
的重要特征，大多数民营企业仍处在原始资本积累过程中。这决定
了财务资本是民营企业现阶段发展的核心性稀缺资源。同时，某些
行业已经形成买方经济特征，经营管理型人力资本和技术型人力
资本对企业发展所发挥的关键性资源作用也日益凸现，使人力资
本在一定程度和范围内也成为民营企业的核心资源。
———————————————
参考文献：
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北财经大学出版社 !""& 年版。
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研究》!""$ 年第 ( 期。
［$］王世军、赵敏论：《“利益相关者”公司治理模式》，《河
海大学学报》!""( 年第 ( 期。
［’］刘启亮：《人力资本财务论》，《财经研究》!""! 年第 )
期。
（编辑 周 华）
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