2023 年三季度
中证高收益债券市场分析报告
摘要
美国高收益债券交易活跃度下降，信用利差平均水平降低。截至三季度末，美国高收益债
券市场存续规模约 万亿美元，与期初基本持平。三季度，美国高收益债券发行规模为
亿美元，环比下降 %；平均发行成本为 %，较上季度增加 个百分点，仍处于相对
高位。美国高收益债券市场呈现如下特点：一是债券评级集中在 BB+至 BB-等级，规模占比超过
50%；二是剩余期限以 3-7 年的中长期限为主，3 年以内的规模占比约 20%；三是行业分布较为
分散，非必需消费品、通讯和金融等行业规模占比较高；四是交易活跃度有所下降，高收益债券
私募市场交易规模超公募市场；五是信用利差平均水平降低，波动幅度明显收窄。
中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约数量同比下降。截至三季度末，中资高收益
美元债券共计 302 只，涉及债券主体 118 家，债券规模 亿美元。三季度，中资高收益
美元债券发行规模 亿美元，环比下降 %。中资高收益美元债券市场呈现如下特点：
一是主要集中在房地产行业，多数撤销债项评级；二是剩余期限以 3 年及以下中短期为主，到
期收益率 50%以上的债券规模占比接近八成；三是信用利差持续收窄，波动幅度有所下降；四
是房地产行业信用风险逐步出清，中资美元债券违约数量同比下降。
境内高收益债券存续规模增长，二级市场活跃度有所上升。截至三季度末，境内高收益债
券共计 415 只，涉及债券主体 161 家，债券规模 亿元，较期初分别增长 %、%、
%。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是中证隐含评级“两头高，中间低”的现象显著，
房地产类债券数量占比较高；二是剩余期限主要集中在 3 年以内，公/私募发行方式数量占比
基本持平；三是二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃。
境内新增违约债券规模环比增长，违约债券处置持续推进。三季度，境内新增违约债券主
体 5 家，涉及债券数量 16 只，债券规模 亿元，环比分别增长 %、%、%， 全
部为房地产类债券。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约债券主体行业分布较广，房地产
类违约占比较期初小幅上涨；二是违约债券市场流动性降低，成交均价下跌；三是违约债券处
置持续推进，9 家违约主体有新增兑付。
一、美国高收益债券市场概况
截至 2023 年三季度末，美国高收益债券1市场存续规模约 万亿美元，较期初上升 %。
（一）发行规模环比下降，发行成本仍处高位
2023 年三季度，美国高收益债券发行规模为 亿美元，环比下降 %；平均发行成
本为 %，较上季度增加 个百分点，仍处于相对高位。
120 30%
100 25%
80 20%
60 15%
40 10%
20 5%
0 0%
高收益债券发行规模（十亿美元，左轴）
高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴）
数据来源：SIFMA，中证指数
图表 1 美国高收益债券发行规模情况
9%
8%
7%
6%
2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 2 美国高收益债券发行成本情况
（二）债券评级和剩余期限分布集中，行业分布较为分散
从评级分布来看，债券评级集中在 BB+至 BB-等级，存续规模占比超过 50%。具体来看，
BB+至 BB-等级的高收益债券占比为 %，B+至 B-等级的高收益债券占比为 %，CCC+至
CCC-等级的高收益债券占比为 %。
从剩余期限分布来看，3-7 年的中长期限债券存续规模占比超 60%。具体来看，1 年以内
的存续规模占比为 %，1-3 年的存续规模占比为 %，3-5 年的存续规模占比为 %，
5-7 年的存续规模占比为 %，7-10 年的存续规模占比为 %，10 年以上的存续规模占
比为 %。
1 按照美国高收益债券通用定义，评级处于 Baa3 或 BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中 Baa3 是穆迪评级符号，含
义等同于标普/惠誉的 BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 3 美国高收益债券评级分布（按规模）
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 4 美国高收益债券剩余期限分布（按规模）
从行业2分布来看，非必需消费品、通讯、金融行业存续规模合计占比为 %。具体来
看，非必需消费品行业占比最高，存续规模占比为 %，其次为通讯行业，占比为 %， 金
融行业占比为 %，能源行业占比为 %，各行业占比差异较小，分布较为分散。
25%
20%
15%
10%
5%
0%
非 通 金 能
必 讯 融 源需
消
费
品
材 医 科 工 必 公
料 疗 技 业 需 用
保 消 事
健 费 业
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 5 美国高收益债券行业分布（按规模）
（三）交易活跃度有所下降，私募市场交易规模超公募市场
2023 年三季度，美国高收益债券市场日均交易规模3为 亿美元，环比下降 %，
交易活跃度有所下降。从高收益债券的交易市场分布来看，美国高收益债券私募市场日均交易规
模为 亿美元，公募市场日均交易规模为 亿美元，私募市场交易规模超过公募市
2 以 Bloomberg BICS 1 级为行业分类标准。
3 SIFMA 发布新报告期数据时会同时修正历史数据，以最新公布的数据为准。
场。
15
100%
12 80%
60%
9
40%
6
20%
3 0%
0
2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 私募市场占比 公募市场占比
数据来源：SIFMA，中证指数
图表 6 美国高收益债券日均交易规模（十亿美元）
数据来源：SIFMA，中证指数
图表 7 美国高收益债券交易市场分布
（四）信用利差平均水平降低，波动幅度明显收窄
2023 年三季度，美国高收益债券信用利差季度均值为 %，明显低于上季度 %的水平，
信用利差在 %至 %区间内震荡。分信用等级来看，各等级信用利差均值均有所下行。其中，
BB 等级的信用利差均值环比下行，B 等级的信用利差均值环比下行， CCC 及
以下等级的信用利差均值环比下行 。
从信用利差变动幅度来看，信用利差日变动值在-13BP~14BP 内震荡，日波动绝对值超
10BP 的交易日数量占比为 %，环比下降 %，波动幅度明显收窄。
%
%
%
%
%
%
%
%
%
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
12%
10%
8%
6%
4%
2%
美银美国高收益企业债期权调整利差(左轴）
美银美国高收益企业债期权调整利差日变动幅度(右轴，BP)
0%
BB等级
2023Q2利差均值
B等级 CCC及以下等级
2023Q3利差均值
数据来源：Wind，中证指数
图表 8 美银美国高收益企业债期权调整利差
数据来源：Wind，中证指数
图表 9 美银美国企业债期权调整利差季度均值（分等级）
20
23
/1
/3
20
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/1
7
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/1
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1
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/9
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/6
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0
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/7
/4
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8
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/8
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/8
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5
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/9
/1
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20
Q
1
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20
Q
2
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20
Q
3
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Q
4
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Q
1
20
21
Q
2
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21
Q
3
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21
Q
4
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Q
1
20
22
Q
2
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Q
3
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22
Q
4
20
23
Q
1
20
23
Q
2
20
23
Q
3
二、中资高收益美元债券市场概况
截至 2023 年三季度末，Bloomberg 数据显示中资高收益美元债券共计 302 只，涉及债券
主体 118 家、债券规模 亿美元，环比分别下降 %、%、%。
（一）发行规模环比下降，发行成本明显下行
2023 年三季度，中资高收益美元债券发行规模环比下降。中资高收益美元债券发行数量
为 3 只，涉及债券规模 亿美元，环比分别下降 %、%；票面利率均值由上季度的
%下行至 %，减少 个百分点。
40
30
20
10
0
发行数量(只)-左轴 发行规模(亿美元)-右轴
160
120
80
40
0
10%
9%
8%
7%
6%
5%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 10 中资高收益美元债券发行情况
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 11 中资高收益美元债券发行成本
（二）主要集中在房地产行业，多数撤销债项评级
从行业4分布来看，房地产行业债券规模占比最高，为 %，其次为工业行业，占比为
%，旅游和住宿行业占比为 %，其他行业占比相对较低，均不足 2%。
4 以 Bloomberg BICS 2 级为行业分类标准，剔除规模低于 10 亿美元的行业。
100%
80%
60%
40%
20%
0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 12 中资高收益美元债券行业分布（按规模）
从评级分布来看，中资高收益美元债券多数撤销债项评级，部分无债项评级。按照债券数
量统计，BB+至 BB-等级的中资高收益美元债券占比为 %，B+至 B-等级占比为 %，
CCC+至 CCC-等级占比为 %，C 等级占比为 %，无债项评级债券占比为 %，债项
评级被撤销的债券占比为 %。按照债券规模统计，BB+至 BB-等级的中资高收益美元债券
占比为 %，B+至 B-等级占比为 %，CCC+至 CCC-等级占比为 %，C 等级占比为
%，无债项评级的债券占比为 %，债项评级被撤销的债券占比为 %。
40%
30%
20%
10%
0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 13 中资高收益美元债券评级分布（按数量）
50%
40%
30%
20%
10%
0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 14 中资高收益美元债券评级分布（按规模）
（三）期限以 1-3 年中短期为主，到期收益率多数在 100%以上
从期限分布来看，中资高收益美元债券中，剩余期限低于 年的超短期债券规模占比为
%，剩余期限在 -1 年的短期债券规模占比为 %，剩余期限在 1-3 年的中短期债券规
模占比为 %，剩余期限在 3-5 年的中长期债券规模占比为 %，剩余期限高于 5 年的长期
债券规模占比为 %。
从收益率分布来看，到期收益率在[0%,8%)的债券规模占比为 %，在[10%,30%)的债
券规模占比为 %，在[30%,50%)的债券规模占比为 %，在[50%,100%)的债券规模占比
为 %，高于 100%的债券规模占比为 %。
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 15 中资高收益美元债券剩余期限分布
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 16 中资高收益美元债券到期收益率分布
（四）信用利差持续收窄，波动幅度整体有所下降
信用利差5方面，中资高收益美元债券信用利差由年初的 %震荡下行至 %，信用利
差持续收窄；信用利差日变动值在-20BP~30BP 内震荡，日波动绝对值超 20BP 的交易日数量
占比为 %，环比下降 %，波动幅度整体有所下降。
30 150
25 100
20 50
15 0
10 -50
5 -100
0 -150
信用利差 信用利差日变动数值(BP,右轴)
数据来源：Bloomberg，中证指数
图表 17 中资高收益美元债券信用利差趋势
5 信用利差基于 Bloomberg 中国高收益美元债指数对美国国债的期权调整利差数据。
20
22
/1
/2
4
20
22
/2
/1
5
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/8
/3
0
20
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/9
/2
1
（五）房地产行业信用风险逐步出清，中资美元债券违约数量同比下降
8 月中旬以来，房地产行业利好政策不断释放，信用风险逐步出清。按发行人统计，三季
度首次展期或违约的中资美元债券发行人共 3 家。按债券统计，三季度首次展期或违约的债券
数量为 16 只，同比下降 %；三季度首次展期或违约的债券规模为 亿美元，同比上升
%。
200 50
40
150
30
100
20
50
10
0
2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2
0
2023Q3
新增首次展期/违约债券规模(亿美元,左轴) 新增首次展期/违约债券数量(只,右轴)
数据来源：Wind，中证指数
图表 18 中资高收益美元债券首次展期或违约情况
三、境内高收益债券市场概况
截至 2023 年三季度末，境内高收益债券6共计 415 只，涉及债券主体 161 家、债券余额
亿元，较期初分别上升 %、%、%。
（一）剩余期限主要集中在 3 年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平
从剩余期限分布来看，境内高收益债券剩余期限主要集中在 3 年以内，其中剩余期限低于
年的超短期债券占比为 %，剩余期限在 -1 年的短期债券占比为 %，剩余期限在
1-3 年的中短期债券占比为 %，3 年以内的债券占比合计高达 %。从债券发行方
6 境内高收益债券是以报告期末存量信用债券为基础，选取中证隐含评级在 A-等级及以下且中证估值收益率在 8%以上的债
券（不含违约债券）。
式来看，公募债券数量占比为 %，略低于私募债券。
超短期 短期 中短期 长期
数据来源：中证指数
图表 19 境内高收益债券期限类型分布
公募 私募
数据来源：中证指数
图表 20 境内高收益债券发行方式分布
（二）隐含评级分布“两头高，中间低”，房地产类债券数量占比较高
从中证隐含评级分布来看，高收益债券隐含评级在CCC 等级的数量占比最高，为%，
其次为 A-等级，占比为 %，BBB、BB 和 B 等级占比均低于 10%，“两头高，中间低” 的现
象较为显著。
从行业分布来看，高收益债券行业分布较广，覆盖了 12 个中证一级行业。房地产类高收
益债券数量占比最高，为 %；其次是工业类，占比为 %；医疗保健类高收益债券数
量占比最低。
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
A- BBB+ BBB BB B CCC
数据来源：中证指数
图表 21 境内高收益债券中证隐含评级分布
50%
40%
30%
20%
10%
0%
数据来源：中证指数
图表 22 境内高收益债券行业分布
（三）二级市场活跃度有所上升，交易所债券市场交投更为活跃
2023 年三季度，有行情的高收益债券数量占比为 %，二级市场高收益债券有效成交
5144 笔7，同比上升 %，交投活跃度有所上升。按 2023 年三季度 64 个交易日统计，成交或
报价天数超过 50 天的高收益债券 48 只，占比为 %；成交或报价天数在 30-50（含）天的高
收益债券 48 只，占比为 %；成交或报价天数在 10-30（含）天的高收益债券 66 只， 占比为
%；有报价或成交，且天数不超过 10 天的高收益债券 73 只，占比为 %；无报价无成
交的高收益债券 180 只，占比为 %。从交易场所来看，交易所市场高收益债券交投活跃度
8较高，极不活跃的高收益债券数量占比低于银行间市场。
极不活跃 不活跃
一般活跃 较为活跃
数据来源：中证指数
图表 23 2023 年三季度高收益债券交投活跃度
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
交易所 银行间
数据来源：中证指数
图表 24 2023 年三季度高收益债券交投活跃度（分交易场所）
从行业分布来看，高收益债券成交数量占比中房地产类最高，占比为 %；其次是工业类，
占比为 %；公用事业占比较低，不足 1%。从成交收益率分布来看，房地产类高收益债券成
交收益率超过 100%的占比为 %，工业类高收益债券成交收益率大多低于 50%，医疗保健和
信息技术类高收益债券成交收益率均低于 10%。
表格 1 2023 年三季度高收益债券成交收益率行业分布
成交收益率(%)
行业
(0,10) [10,20) [20,50) [50,100) 100 及以上
占比(%)
房地产
7 同一债券当日有多笔成交的视为一笔，成交收益率取当日成交均值。
8 交易活跃度以一段时间内高收益债券成交或报价天数为统计口径。
成交收益率(%)
行业
(0,10) [10,20) [20,50) [50,100) 100 及以上
占比(%)
工业
金融
可选消费
原材料
主要消费
医药卫生
通信服务
医疗保健
信息技术
公用事业
总计
数据来源：中证指数
四、境内违约债券市场概况
（一）新增违约债券规模有所上升，全部为房地产类债券
2023 年三季度，新增违约债券主体 5 家9，涉及债券数量 16 只，债券规模 亿元，
环比分别上升 %、%、%，全部为房地产类债券。
表格 2 2023 年三季度新增违约债券主体
违约时间 违约债券主体 企业性质 行业 债券余额(亿元)
2023/07/03 佳源创盛控股集团有限公司 民营企业 房地产
2023/07/11 中天金融集团股份有限公司 民营企业 房地产
2023/07/14 交银施罗德-世欧商业广场资产支持专项计划 —— ——
2023/07/20 江西正邦科技股份有限公司 民营企业 主要消费
2023/09/18
尚隽商业保理(上海)有限公司 2021 年度第一
期供应链金融资产支持票据
—— ——
数据来源：中证指数
（二）违约债券主体行业分布较广，房地产类违约占比较期初小幅上涨
截至 2023 年三季度末，违约债券主体共计 166 家，涉及债券数量 678 只、债券余额
9 一个资产支持专项计划作为一个违约主体进行统计，下同。
亿元。从行业分布来看，违约债券主体行业分布较广，覆盖了 11 个中证一级行业。房地产类
数量占比最高，达 %；其次是工业类和可选消费类，数量占比分别为 %和 %；
信息技术类数量占比最低，为 %。其中，房地产类数量占比上升 个百分点，较期初小幅
上涨。
40%
30%
20%
10%
0%
房 工 可
地 业 选
产 消
费
原 金 主
材 融 要
料 消
费
2023三季度
公 通 能
用 信 源
事 服
业 务
2023二季度
医 信
药 息
卫 技
生 术
数据来源：中证指数
图表 25 违约债券主体行业分布
（三）违约债券市场流动性降低，成交均价下跌
2023 年三季度，沪深交易所和银行间违约债券市场有效成交累计 116 笔，较去年同期有
所下降。有成交行情的违约债券 38 只，涉及债券主体 17 家，占全部违约债券主体数量的
%，较去年同期下降 个百分点，违约债券市场流动性有所下降。
从违约债券成交价格来看，违约债券成交均价为 元，同比下降 %。违约债券
成交价格集中在(0,40)元，数量占比为 %。具体来看，违约债券成交价格在(0,10)元的债
券数量占比为 %，在[10,20)元的债券数量占比为 %，在[20,30)元的债券数量占比为
%，在[30,40)元的债券数量占比为 %，在[40,50)元的债券数量占比为 %。
(0,10) [10,20) [20,30) [30,40) [40,50) [50,70)
图表 26 2023 年三季度违约债券成交价格分布（元）
数据来源：中证指数
从违约债券成交活跃度来看，泰禾集团股份有限公司、阳光城集团股份有限公司和金科
地产集团股份有限公司相关违约债券成交较为活跃。其中，泰禾集团股份有限公司相关债券
成交价格多数在[10,20)元；阳光城集团股份有限公司相关债券成交价格多数在[10,20)元；金
科地产集团股份有限公司相关债券成交价格多数在[10,40)元。
（四）违约债券处置持续推进，9 家违约主体有新增兑付
2023 年三季度，违约债券处置持续推进，有违约处置进展的违约主体共 10 家，较上季
度有所增加。其中，部分兑付 9 家，破产和解程序终结 1 家。
表格 3 2023 年三季度违约债券主体处置进展
违约债券主体 违约处置进展
渤海租赁股份有限公司 部分兑付
诚正 1 号资产支持专项计划 部分兑付
诚正 2 号资产支持专项计划 部分兑付
天风-泛海民生金融中心 2018 年第一期资产支持专项计划 部分兑付
永城煤电控股集团有限公司 部分兑付
中金公司-中信证券-融迅联易融供应链金融 2 期资产支持专项计划 部分兑付
中金公司-中信证券-融迅联易融供应链金融 3 期资产支持专项计划 部分兑付
中信证券-中金公司-融迅联易融供应链金融 1 期资产支持专项计划 部分兑付
中信证券-中金公司-融迅联易融供应链金融 2 期资产支持专项计划 部分兑付
山东玉皇化工有限公司 破产和解程序终结
数据来源：中证指数
（五）中证违约债券估值调整及时有效反映市场波动和主体信息变更
2023 年三季度，推荐估值发生变动的违约债券 104 只，涉及违约主体 25 家，环比分别下
降 %、%。其中，因市场行情波动引起估值调整的违约债券 68 只，涉及违约主体 10 家，
占比分别为 %、%，推荐估值价格以下调为主；因部分兑付、财务数据更新等信息
变更导致估值变动的违约债券 30 只，涉及违约主体 9 家，占比分别为 %、%；
受市场行情波动及信息变更双重影响导致估值变动的违约债券 6 只，涉及违约主体 6 家，占比
分别为 %、%。中证违约债券估值调整及时有效反映市场波动和主体信息变更。
