价值工程2∞5年第10期Value Engineering ，2∞5 风险投资项目选择的信号传递博弈A Signaling Game of Selecting Projects in Venture Capital 张媲ZhangJie {河海大学商学院，南京21∞98)(College of Intemational Business,Hohai University,Nanjing 210098,China) 摘要:本文分析了创新企业向风险投资公司传递信号(商业计划书)对价值评估结果的影响，运用信号传递博弈模型指出商业计划书在风险投资公司选择创新企业过程中的重妥性，给出了风险挺资公司在选择项目时的相关建议，为风险扶资公司进一步量化风险和预期技资收益提供思路和思考。Abstract: The influence of the signal (conunerce plan), which is passed from new companies to由eventure capital companies, is analyzed.刀leimpo民anceof conunerce plan during the course of venture capital compames selecting new companies is pointed out by the signaling game model. Correlation advices are presented ω也eventure capital companies when由eyselect projects. Clues and suggestions are provided for the venture capital companies to evaluate venture and anticipatory in investment ret山nmore positively. 关键词:风险技资;商Jk计划书;信号传递博界Key words: venture capital; commerce plan; si伊alinggame 中图分类每:;文献标识码:A文章编号:1α16-4311 (2∞15)10-0126-03 斥着各种各样的产品，质量参差不齐，当风险投资公司1引言被虚假信息所蒙蔽时，就产生了逆向选择问题。Debi风险投资，又称创业投资，是指把资金投向蕴藏着Prasad Mishra(1998)指出，逆向选择问题通常可以采用较大失败危险的技术创新领域，以期成功后获得高资本信号理论的方法解决，利用某种信号来揭示参与者的收益的一种商业投资行为(1)。其特点是承担高风险，以期私有信息。商业计划书可以看做是创新企业向风险投获得高回报。要保证风险投资带来高回报，首要的条件资传递信息的信号，风险投资公司借此来了解创新企就是把好创新企业项目的选择关。一方面，风险投资公业的情况并依此做出是否给予投资的决策。本文运用司要选择一个合适的高质量的创新企业进行投资;另一信号传递博弈模型指出商业计划书在风险投资公司选方面，有大量的创新企业向投资公司申请以得到资金。择创新企业过程中的重要性，给出了风险投资公司在故风险投资公司应当选择一个什么样的创新企业进行选择项目时的相关建议为风险投资公司进一步量化投资，而同时，什么样的创新企业才能得到风险投资公风险和预期投资收益提供思路和思考。司的青睐，是一个值得我们关注的问题。由于风险投资公司与创新企业之间的信息不对称，此问题就成为风险2信号传递博弈分析投资公司与创新企业之间的相五博弈问题。基本假设。在风险投资过程中，如果风险投资"风险投资项目市场"就像二手汽车市场，其中充公司接受创新企业的商业计划投入资金，而创新企业作者简介:张姥(1980-)，女，江苏宿迁入，博士研究生，研究方向为管理系统工程。::::3:3:3:3 :::::::::3:3:::3:3:3:::3:3:3:::::::3:3:::3:3:3:3:: :3局幽怨翩翩翩翩翩织:3::::::::翩翩…率，所有者权益报酬率等指标相比，降低了内部人员的可标订为实现资金合理流动，正是理想和现实的结合:通操作程度，能够防止或降低人为操纵所带来的虚假信息，过财务目标的实现，使企业达到生存的目的，而企业追也将有助于解决目前管理中所存在的委托代理问题。求其社会使命的目标，将使我们社会能健康发展。4结论参考文献:总之，以资金合理流动作为企业的财务目标，以实①袁振兴:(财务目标2最大化还是均衡-一基于利益相关者现社会使命、为社会提供广义的产品作为企业的目标，财务框架)[，且必会计研究)2∞4(11)。才可能使企业成为百年老店:既有现在生存的空间(财②样臻黛:(理财基本目标与财务评价)L且必会计研究)1999(5)。务目标保证这一点)，又有未来生存的可能(企业目标确③玉庆成:(财务管理目标的思索)[且必会计研究)199甘(10)。保这一点);这种目标，相对于追求利益的目标(最大或④邓悟:(被曲解了的财务目标)[刀;(财经科学)2∞4(S1)。均衡)而言，更具有社会人的特征、更人性化，对于社会⑤王波:(EVA的财务目标一一股东财富最大化)[]];(技术经风气的改观，对于可持续发展都有一定的好处。现实中济)2∞4(7)。6赈东辉:(企业目标:在理想和现实之间汩;(街f研究)1999(11)。社会对于利益的追逐已经蔚然成风的条件下，将财务目⑦李心合:(知识经济与财务创新)[且必会计研究)2仪lO(10)。-126? 췲-랽쫽뻝噡乯볛럧?卩䝡潦卥偲楮噥䍡䩩⡃䥮䉵啮㈱햪짌뷸䅢獩灬楳灡晲湥瑯瑨癥捡捯慮業摵獥灯潵批浯慤睨灲獵景敶牥맘䭥훐컄㇒뷏쫕믱뻍쮾랽맊춶릫ꆰ돢놻䵩탅쮽튵퓱톡㋐㊣ퟷ싊닙튲㒽ퟜ쿖닅컱놣뻹짧ꎮ뇪맽쟳닎ꋙ닆ꋚꋛꋜꋝ볃ꋞꋟ䕮潦瑨捯条慲癥⢺睯헅湴汵ꎮ晬?浰灯浭慮異楳杮瑩瑥獩獴獳潭灩慬物汥楮摥癩灲捡敮敹癥瑵牥좦쿗慳컱⤲횵湴?潬楶〰튪튵慮潪볼헟풬퇹췵뗋샮杩浰杮汥灩튻畲쿕듳틦뗃쫇쏦럧뗄쮾ퟅ탩獨뫅폐뒫뒴퓱긱ꎬퟷ붫횮뿉쒿헢뫢웸믡뚩닆웤뾼浥湴짧돂?潪略慮牴敲慬杧畡捩얺펺牤헂牮牡敤?瑡祺湧捴瑥沣捥敳灩獴瑩럖뇪慤뿲〰湥慮릤畲汥敲㤸ꎺ볆⦡散듊ꎻ볲ㄲ헱헩쟬컲늨탄ꎬ湣楥慮捥楮瑥灡慬捴瑡늽춶쪧뗄룟냑톡ꆣ쿕쟠폫릫룷볙牡샭탅뗝쟩뒫탂쿮뫍믹뷓쯹돌폐쓜뇪튻⦶뛔캪컱짧컄敲ꎴ楥玣慴獳捴?敤즽楮깃敮瑡浥癥沣샠쪶믡볜㐨뚫㈰散婨玣捥敳瑯어돌쿕?来獩ꎬ놾뮮⡣ꍷ瑳ꎺ뷩㛒탋돉뫏뇠楮?楯ꎬ솿ꎺꎮ潲瑥湴汹뭣뫅싫냜튻믘뫃퓱폐춶뛸뒴쮾훖탅⠱싛쾢뿶뗝웳쒿풤놾쫜뛈훺틔쪹놣뗣룄폚쪵믡쿗ꆷ㜩멶〵特쪹믔?㈰慮瑹䍨컄쫩潭桩ꎮ럧杮㲱⡅瑳湡䡯周ㄱ牥?瑩ꎮ潭ꎺꮵ?ꆣꟉ敮?뮯ꆣ캣훖놨뒴튻듳춬ꎬ탂폫룷쾢㤹뗄늢늩튵쪱웚볙헟폚웳횤⦣풣맛샻쿖뇪쪹뫅〵ꎬ楮럖퓚浥捨䍬쿕慬헅ꆮ㲲믇噁?桡汥污䘰쏼ꎻꎺ쳑瑵潮폖쿕짌ꆣ탂룶솿릫쪱쫇웳뒴쿮퇹쯹㠩랽뗄틀?맽?짨좨쓜뷢뷰튵헢믕겸ꎬ틦쏼쓪춶?乡愩컶럧牣瑩略楮㘹닆㲻샭웎諾횪ꎺꆢ볳牥潮ꎮ돆뗄튵튪웳뫏쮾ꆣ튻탂쒿쏉횸램탅듋쒣돌쿠틦릻뻶돉ﲾ뛔뷰쪵뗚湪쇋쿕?⠱컱닆쪶珅꧞몣㦣캪웑楮뒴춶뫍ꎺ벼놣튵쫊펦쪲룶횮웳쫐닺뇎돶뷢볆뫅ퟶ탍훐맘쫕퓚㤸놨럀쒿샭뗣후?폚ힷ뫏쿖믹?쮵컱뺭계빰멆쒷킾웚?탂짌〭짧놾쒲쒿볃풤튵쫵횤쿮뗄떱쎴횵볤뎡욷쪱ꎮ뻶뮮돶횸붨틦럧돪횹잰쇷냙⦣뾱탉뿉훰샭ꎬ뇪㠳〶뼩쾾웳릫牯튵훎⦣ꎺ뾱웎뇪폫웚ァ춶뒴탐럧쒿룟톡퇹뗃뗄횮ꆱꆣ쓦ꎮ쫩쫇돶훘틩쳡쿕짌싊믲맜뚯믡쓪곓돖틑쇷쪹㈰ꤲ튵쮾볆ⴭ곅ퟮ뇪ꆪ닆ꐵ〴춶癩탂캪쿕뗄훊튵퓱컒탅컊뻍쿲샻뿉럱짌튪ꎮ릩?뗈붵샭ퟷ샏훓ꏏ탸뺭뚯웳붫쳡ꎺ쿮쿲톡뮮?꺣듳⠱폫쓋뾱ꆪ컱〹㐳ꆣ쇬ꆾ춶톡솿쿲튻뒴쏇쾢뗄쿱닺폃틔룸튵탔캪쮼볆횸뗍훐뗪탎쮵랢캵쪹摥릩ㄩ퓚럧퓱쫩경뮯닆볋막뒴㠩쫕쫇폲熡퓱뗄춶룶탂맘늻쿠뛾닎짺쒳뾴폨볆ꎮ럧슷맽뮮뇪죋쯹웳듀퓓쓌햹좻헽듯컒ꆣ쿕뒴ꎺ귋뮹컱学뚫ㅬ맣샭?틦횸ꎮꏆ듸맘뒴쪲웳힢뛔뮥쫖닮쇋컊훖ퟶ릫뮮룸쿕뫍돌쿠캪듦튵볈듉??뚼돉쫇떽쏇쒿춶탂탅헋움럟沣닆ꆷ틥쿫⠲웳쳡뫅냑틔살ꆣ탂릫쎴튵뗄돆늩웻늻쓦쳢탅쫇쮾쫩돶춶쮼훐죫?뇈닙퓚폐華럇럧샭짺짧뻹볛뚣뮡뢻学뗄뫍릫튵뒫뫢ꆷ물꺲ퟮ沣릩웚?룟튻웳쮾퇹닅컊ꎮ?뎵웫쿲춨뫅뒴뷨뗄퓚쇋뾼ꎬꆣퟝ닆쿖ꊸ쿫듦믡〰톡쮾맽뗝쮣닺ꆪ?믡욾듳쿖물쮼뷰돉믘랽튵짪뗄쓜쳢듋컊쫐ꆣ뎣살탂뻶럧릫죧붵쯹캯컱퓚쒿ﳈ뚨쳵뫍㔩뒫돌늩겲ꆪꎻ볆궿뮯믡욷쪵슷춶릦잳놨쏦뷸쟫뒴뗃ꆣ컊쳢뎡떱퓱뿉뷒웳살닟쿕쮾맻ꎮ뗍듸췐쒿짺진쯐뗄볾쿖붡뗝훐틍꧊믹ꆮ퇐웑㺡볆沿뫍쿲뫳킵ꆣꎬ탐틔탂떽평쳢ꎮ럧컊쪾튵쇋춶뷸뛸살듺뇪ퟷ듦?쓄풻뫃쿂쪵뗄뾵횮퓱탅뗄뿑폚믡뺿ꜩ빊퇐쮼퓌믱ꎸ쫗럧춶뗃웳폚뻍웤쿕쳢닉닎쿲뷢놾튻뒴쓚뗄샭ꎬ뾱꾡뒦ꎮ랢캪볤뫅훘ꜱ킾샻볆⤱㈰ꆿ뺿뾼님뗃?쿕떽튵럧돉훐춶ꆣ폃폫뒴컄릫늽탂늿탩컊틔뿕ꎶ붫뷡뛸햹⣉튪뿉틦퇐㤹〴ꎻ⤲웳ꆷ㈶뗄쳒탔ꆣퟅ룟춶ꎺ뷸쿕캪돤䑥헟탂퓋쮾솿웳画죋볙쳢쪵볤쒿ퟮ퓓쿖닆뫏쿠뺿㤨⡓㲼〰튵䒡떼ꆣ곑맘⤱ㄩ볊〨ꎮ햣쳵쇭뷰탐춶럧릫扩뗄웳폃톡퓚뮯튵풱탅⢲뇪듳?쪵컱ꎺ뗄뾣욻룸킾헟㤹⦡놾곒볾릫튻ꆣ쿕쮾뗄쾢?좷믲훐쒿춨ힷ톮탅껊돶뾷쒿㤨?물⦡퓆뿉ꎮ?쇋뷏㔩?뇪믡뛔럧ꆣꎬ볆뫅볛쿕ꪹ퇐횵춶?움뺿뒫맀릫뗍⤱뷡쮾뎹㤹맻퓚꒳뗝뗄톡첡㤨펰퓱?ㄱ쿬쿮⦡늩ꎬ쒿?퓋쪱폃뗄?탅쿠뫅맘뒫붨뗝틩늩ꎬ?캪쒣럧탍쿕횸춶돶릫쮾
Value Engineering ，2∞5 价值工程2∞5年第10期的创业家由于人品问题，不愿拿出最好的技术，或管理马(S)，的。在这个"信号传递博弈"中创新企业向风险投资不善，或不愿与投资家真诚合作，也许由于客观原因，公司传递信号S是一个在连续区间o<S<1上的"数创新公司完全失败的话，风险投资公司则会血本无归。值"。在实际问题中，考虑到企业是否合算及有没有被因而投资家在风险创业投资中的选择最注重的应该是接受的可能，5的选择范围还要小得多。风险投资公司人一一创新企业的创业家。从美国的风险投资家所支在收到信号后，对创新企业的认识为在该信号基础上持的创业家中可归纳其共同特征为:诚恳、勇于认错、的得到一个关于企业盈利能力的条件概率。随机应变、全然的奉献于工作，渴望成功和拥有卓越的对于创新企业来说，创新企业的目标是最大化该管理和技术背景。因此，本文假设创新企业的项目在技企业项目在T=1时期的市场价值和T=2时期的期望术或服务上是值得投资的，如果辅以经营能力强的经价值(减去破产惩罚)的加权平均值，即:营人，那么企业的价值将会很高(评估结果)。创新企业作为新项目的拥有者知道创新企业的实U(5,l1o(5) ，的=(1叮)马(S)叫(P(6)6-L日pl(6))(1) s式中问(5)是给定商业计划书水平S时，创新企业际价值，而风险投资公司不知道。因此，这里博弈模型的项目在时期1(T=1)的市场价值川是T=2时期创;ffi的局中人为创新企业和投资公司。假设参与人1创新企业期望价值的极重;P(的是企业在T过时期内成功企业拥有一项技术，通过商业计划书向参与人2风险s的概率:如(9)=519是创新企业破产的概率，破产概率投资公司传递项目的利润前景及相关内容。参与人1pl(9)=S16来源于臂在区间[0，6]上的均匀分布这个假的类型是私人信息，参与人2的类型是公共信息。设;L是创新企业因破产而遭受的损失(期末企业价假设参与人1创新企业在时点T=1时，需要向风值一企业期初全部资产);ß是风险投资公司对创新企险投资公司筹资，其筹资方式为:创新企业向风险投资业的监督力度。公司递交商业计划书，向其发出信号，风险投资公司通上述目标函数隐含的反映了一个假设:创新企业过对信号的理解，若认为该项目满足自己的要求，则投经理人的福利随创新企业项目的市场价值l1o(5)的增资，否则不投资。创新企业的类型为6(这里。表示创加而增加，随破产概率P(5)的上升而减少。新企业的经验、能力、潜力等以及创新企业职业经理人1依博弈顺序，由此得精炼贝叶斯均衡如下:当创新的素质、阅历、能力的状况)，创新企业知道。的情况，企业选择商业计划书水平s时，他预测到风险投资公参与人2风险投资企业只知道的概率分布町的。创新司将从S推断创新企业的类型。，从而选择问(5)(这企业在T=2时获得利润霄，且创新企业第二时期的利里的"选择"指在信息不对称情况下，风险投资公司只润τ在[0，9]上均匀分布阴。将商业计划书中所反映的能由s评价创新企业市场价值的大小)。如果创新企业情况，如项目的市场前景、产品的新意、企业领导者的经理人选择S时，风险投资公司认为创新企业属于类管理能力以及创新企业的环境适应性等看做商业计划书的水平S。参与人2风险投资企业根据观测到的商型。的期望值是町的，则创新企业的市场价值为:业计划书的水平决定创新企业项目的市场价值吨。风。(5)细问(5)=亏叫险投资企业选择市场价值的涵义是:因为信息不完全，风险投资公司只能根据公开信息给企业以市场评价。。旭(S，VO(S)，θ)yL 考虑分离均衡，因为_1!:!.....坤，即。sðθ-(建，立模型。由于风险投资公司都是专业投资创新企业的项目越好，即越高的企业，其商业计划书的某几个行业的项目，对于这些行业之外的项目一般都水平s越高，斯宾斯-莫里斯条件满足。将代人(1)式，不予考虑。因此，他们对技术或服务有很好的把握，则即创新企业经理人的效用函数，并对求导得一阶条件:评估的重点在于创新企业经理人的经营能力方面。这里我们假定有关创新企业经理人的经营能力和人品均δ~ =1/1 _A’\ ( JL_T ~ \ 1=J.!; ’l ð~t5)_ δs=[ (14)'2叫(τ-Lã)J=~ðs 反映在商业计划书(一份书面材料，更多的则是面对面的接触，从交谈中来展示有多大的能力使该项目成功平)=0ω商业化。)建立信号传递博弈模型如下:在均衡情况下，风险投资公司从商业计划书的水(1)"自然"选择参与人1创新企业的类型。，参与平S正确地推断出创新企业的类型。。就是说，如果S人2风险投资公司知道创新企业属于0的先验概率(的是属于类型。的创新企业经理人的最优选择，则6P=P(9)。(2)创新企业在观测到类型。后选择发出信号S，(5(9))动。因此豆豆=(豆豆)斗，将其代人(2)式，得微分, 5 -, 6 即商业计划书的水平。 5 (3)参与人2风险投资公司看到S，看不到6，使用贝方程:2-yLß-6(1--y)=0 a百叶斯法则从先验概率P=P(6)得到后验概率P=P(91S)，然2解上述微分方程得:S(6)-(」二~) 6+C (3) -’4-yL 后判断创新企业的市场价值以S)，选择是否投资。这就是创新企业的均衡战略，C为常数。逆转上(4)两者的得益函数分别为UI(S，吗(S)，的和U2(S，?췲랽쫽뻝-127 -뗄늻뒴틲죋돖쯦맜쫵펪볊웳춶볙쿕릫맽탂닎죳쟩쫩튵럧㊣쒳움샯랴짌⠱倽⠲벴⠳튶뫳⠴ꋷ퓚횵뷓뛔볛用쪽灬짨짏뺭볓틀쮾쓜탍ⵯ뾼쮮뗈냫욽⡥⡳랽뷢튻퓚헢倨⡓ㄲ뒴짆믺샭믲볛뻖튵짨ꎬ웳쯘ㅲ뿶볆쿕벸폨펳⦡㊷⥧짌⦲쮹에⧁헢ꆱ쫜쫕뗃폚횵훐쿮룅⡯ꎻ늩붫평サ욽?叕⧊탂뛸뗄죋샠춶쮾뛔폫긲맀컒뷓厣튻쫶ꆪ뻹뻍〩⦣돌㞡⡯튵ꎮ펦뫍럾웳횵훐펵닎럱훊퓚ꆣ쓜쮮뮮룶뾼뮯냗䥊컓램뛏뷕뒫떽쿮⢼ⵯ쒿웚싊⤽䳊볠퓶?톡듓ꆰ叆쓆叔탂쟊릫춶뒴ꎬ탍뗝탅죋붨뗄쏇뒥갭ꆪ뫢쫇ꆣ걥㵬?볒믲뇤벼컱튵ꎬ죋폐쮾폫퓲뗄ꆢ呟昰죧솦욽쫩웳탐싇짌ꆣ퓈헍탂볆뒴?ꆰ뗝퓚뿉탅튻쒿⡳췻ꎻ獴잴뚽볓쮳퓱反톡삼?붸략쮾튵쓇쫇릫붻뫅㊷솢훘볙ꎮ漨뇪톡⦡쟩ꎺ뒴⤩평늻ꆢ쫵짏ퟷ뛸캪튻뒫죋뺭퓄㋊ꎬ쿮틔厡뗄튵릫ꆣ⦽뮡뛗웳뮮쬲듓탂쒵탅쪵쓜뫅룶퓚ꗆ⧊쪱볛傣激듐솦뢣탲짌욶퓱?ﯖ????췪볒쎴쮽쮾짌뗄쒣뗣뚨듓匩웚몯퓱뿶탂싇폚풸탂좫놳쫇캪럧뒴쿮뗝沴춶퇩샺놻敝쒿벰ꎲ쮮톡쮾뗄틲볆ꣁ뇑쪹튵쫩쿈웳쏒뫅볊ꎬ뫳맘吽욲잸웚횵갨듔싆뛈샻쯦ꆣ쾴ꆱ듐뗊곋뺭욶⤽⢡?㈢쿂좫퓚훐웳죋돯튵샭헍탍폐붻ꎬ돵쫽及쿮㴰죋폫좻뺰횵탂쿕벼쿮듐ꆢ氭뗄뒴컓욽퓱횻듋뮮ꋐꇔꯋ퓚퇩튵뒫及컊厵ꎮ폚살㇊荒ㄨ攩듓ꆣ쯦웆평볆횸싆읏릱샭쾳촰웳쫶ꎮ쪧럧뿉튵탅볆뷢뛗폚맘첸攩좫틾놣욷춶뗄ꆣ뗃쿮웳쫵쒿싆쓜쏀뻹쫐탂뻶쫩얺뻖맛쮮룅꿊뗝쟒쳢쓑뛔쮵뇆춷吽좨㵓?뗒뒴닺듋뮮퓚⡓죋祌튵럧뗄냜쿕맩뗄쾢뮮ꆣ쫆평훐㴨늿몬꺷풽ꐱ컊럮틲춶쒿튵ꎮ뒴솦퓈뎡웳쬲뚨룹쯻⣒어컓ꪵ닢욽싊쫐ﶷ늩뮸ꇔ?ꌩ쳒ㄩ훘컔탂룅뗃쫩탅뗊⦡맒듐쿕뻹䋮쳢볒뗄뒴쓉쿗듋볛릫뫍춨샻ꎬ뗔웤쫩죴탂ꆢ럖잰튵럧뻝폚뛔쏇뮷살ꮵ떽ꆣ偟뎡횱?펯쓊ㄱ떼ꎻ쫇?욲웳싊뺫쮮떵쾢킳ꏔ뫃믄킧싆틲캢춶뫢ꆣ헦뒴폚뗄펵쮾춶맽죳?웳잱ힴ犣늼뺰쿕탂릫뛔??쬱듐샠倨볛ꆱ?뾼뛎샻킳볓욻쫐偳襁傡솶욽쓀늻ꆼꫀ폃뮰튵웤횵닎돯ꎬ죏뗖럧햹⦢닺랴헍뎰⧂먭햽늻돏릤놾ꎮ폐짌잰놵솦뿶껇灬ꆢ뮷웳뗄뾪헢벼꧞뒴싆탍뾴〩횵ꩵ훐곐싇ꞻ쓜ꆼ좨껊뎡⡏탂쪡쿮ꌨ놴及뛔?듐몯떵ꆣ춶튵릲붫폫쿲캪믖쿕쪾⦣펳뛗벴듋릫싔풸뫏ퟷ컄죧헟횪릫튵뺰뗄뗈⦣튴ꆣ닺뺳몭탅킩쫵쓄탂斺떽뗃ⵯꎮ맒솦?욽볛⧊웳빯쒿匩튶놣촰돆떵싆만쫽쓀뺭〨럧춬믡죋랽웤룃ꪵ춶뺭폐匩뭂쇋쪹풽볒쮾럖ꆣ쓃ퟷꎬ볙맻횪뗀쮾볆벰ⴱ샠틔겴듐붫욷쫊웳쿮틥쾢탐믲쓁ꏐ뗊厣떽⡓뒴죏뗄떺뻹껆횵쟆튵?쮹껋쟩쒴ꆣ샭쿕훐쳘뫜㊵쪽랢쿮삵샭뛠훝쫇튻ꯋ룟듓䏎ꆣ샫돶ꎬ뿊짨뢨뗀뮮쿠쪱탍벰듐싆짌뗄펦튵쒿쫇룸럾쾡췈ꇔ꺿뫳⦣탂ꆵ쪶쳵쵔횵뵓ꎻ웆ァ쓋쫐짏뻹ﯔ듓뿶떵ﻂ늢촰죋ㄭ짌ꪳ춶뗄헷룟쓀캪돶쒿쒸릫죋듳⡐럧룶뻈ퟮ튲듓췻뒴틔틲볙쫩맘ꎮ캪싆튵탂탔룹뗄ꎺ웳횮컱ꎸ?뒲퇩곑ꋷ㱓쫇쎶볾뇪㴲ꎬ쪱幹뗔닺뿉뎡짽뫢꒲뛸쿂ꄩ쓊𧻓뛔ꆣ튵ꏊ랽톡캪⣆ꎺ탅싺엂쮾뗄猨쿕볙쿎웳⬱ⶣ뫃탭돉탂뺭듋짨쿲쓚탨〨떵볆틢뗈뻝쫐틲튵췢폐ﲶ슣샠ꊳ뮵룅ꇔ⡓㱬럱퓚쫇쪱벴ꎮ?쾵Ꜩ볛뛸죧ꆣ킳쟳뻍ퟮ쏀볆ﶡ릫퓱ꎺ삹췊뒴뫅ퟣ쪷뚼뺭쓜〩춶짨ꪴ튵㴨뗄평릦웳펪ꎬ닎죝튪헢뗖?뮮ꆢ뾴맛뎡캪틔뫜?탍쿈봰싊⦣쿲짏뫏ꎷ룃ퟮ웚吽㴲룅쒾횵복쿂붷럧죧ꆼꎽ떼쫇폅맺뮮꼩ꏄ벼폚쮾ퟮ돏뫍튵쓜삽헢폫ꆣ잹쿲탂ꎬퟔ샯ꪵ횲ﻊ쫩웳ퟶ닢볛탅쫐쫇쿮뫃펪쓔솦ィ퇩얺倽잷갰럧뗄쯣듳〭㋊쪱싊倫쒩ꎺⵯ짙ㅪ쿕맻듐?ꮴ뗃쮵톡⣕뻹쫩뗄컴돌쫵뿍펵솦샯죋닎럧ケ횰쁏뇆훐튵짌떽횵쾢뎡쒿겲룅앓倨⦺쿕ꆰ벰헍뫅뮯웚ꎬ좷⡳ꆣ떱〨춶뗎靖튻퓱퓲힢뿒ꮹ웳벺뱐쓜쪹䱛릫뒴싆웤㴰뗄ꎬ맛럧폐쿮잿쪵늩ㆴ㊷폫?쯹쇬❕늻움튻냑쟃컓싊ꆣ폃佉뛗촱춶쫽믹췻?쓚웆횲⦵뒴匩ꪣ뷗죧믡훘ꆢ﬩닐튵쿕뗄⡏솦룃䉰쮾탂짌쮮?ⴡ믲풭ힿ쒿뗄?듐죋뺴뺭쟩쓀랴떼볆짌澡췪볛냣컕?놴匩쪡ꎮ쎻쪹뒡돉닺볕쓔탂⣕릫웳ㄩ쳵戮맻퓲쿕톪뗄폂ꆣ엏쿲춶튪⦡랽뫍쿮琨뛔웳뗊튵뗃맜틲풽퓚뺭쒣?샭뿶펳헟뮮ꎷ좫ꆣ뚼ꎬ퓃ㄲ폐ꯋ짏릦룅쮾튵쪽볾놾펦춶폚ꊡ럧쟳ꎴ쏦죋쒿〩뒴튵볆炽샭ꎮ뗄벼탍죋ꎬ?퓲좻⡓놻싊횻ꎺ뫢컞룃죏?쿕릫ꆣ듐욷돉⤨탂?뮮뭌ꎬ?ꯆ맩쫇듭춶쮾퓲?헢뻹릦ㄩ웳쫩볒ꎺꆣꆢ춨춶뗄쯹쫖횧ꎬ靖猨⥬攩㷎㈩틲쪽샑㴨ꎬ쾼캪뗃탼?캢⤰럖췻㈫?듔?쎫?㶵젾ィ겼?
价值工程2∞5年第10MValue Engineering ，2∞5 过商业计划书确立合理评估程序进行项目评估是可行式，并将0代人咿?，得风险投资公司的市场价值的。评估过程中最重要的部分就是结合以往投资统计(即风险投资公司2的均衡战略)为:结果对商业计划书各组成部分进行加权综合评分，对投资预期价值采用期权定价进行价值分析，然后挑选沟叫ω伽峭s创刷伽侈)阳忡附=刮(获得高评价的申请项目进行进一步接触。在此博弈中，类型@是连续分布的，考虑的是分离另外，为了防止创新企业在撰写商业计划书的过均衡情况:向u问1(5币1，，，.(5侈)，铲01可的)>讪U均2(侈sz，j旷U1.(创5)，铲01可的)，UI川(52，". 程中弄虚作假，提供虚假信息，风险投资公司还必须设11(σ5)λ，驴62)>均U2(σ5，，，.(创5)，铲62)即若5\是6的最优选择，51就立一系列的激励相容契约安排。由创新企业和投资公22不可能是0的最优选择，并且52一定是类型0的最司的均衡战略可知，随着创新企业的破产损失L和风优选择，所以贝叶斯法则定义后验概率P(0-1(5)15)=O险投资公司监督力度日的加大，创新企业传递的信号即商业计划书的内容越趋于真实，风险投资公司的市1和主(0乒6-\(5)15)=0，其中6-(5)是创新企业均衡战略场价值越大，因此风险投资公司在选择项目的同时，通产飞。)的逆函数。过采取例如资金的分期注入和控制权的要求，可转换上述式(3)和式(4)精炼贝叶斯均衡意味着:第一，优先股的使用以及积极参与创新企业的经营活动等行商业计划书向风险投资公司传递了有关创新企业的主为来设计一系列的激励相容契约，以增加创新企业的要信息，并且越是高质量的创新企业的项目，商业计划破产损失和风险技资公司的监督力度，从而约束创新书的水平越高。如果创新企业的经理人通过虚构商业经理人的行为。计划书的内容来增大模型中的5，以争取风险投资资金，则会由于创新企业的破产而受到惩罚:第二，尽管参考文献:风险投资公司不能直接观测到项目的质量，但他们通[1]成思危:(中国经济改革与发展研究(第一集))[M];中国人民过观测企业的商业计划书来评估创新企业的项目，依大学出版社，2仪泊。据评估的结果决定是否对创新企业进行进一步的接[2]谢识予:(经济憾弈论)[M];复旦大学出版社，1997。触。商业计划书成为风险投资公司选择项目的信号。问张维迎:(憾弈论与信息经济学)[M];上海兰联书店、上海人民出版社，结论[4]董守胜、黄松琛:(风险投资项目价值评估的信号传递博弈综合以上讨论，我们认为，创新企业提供的商业计模型)[且必系统工程)2仪lO(7)。划书向风险投资公司传递了有关创新企业的主要信[51赵炎、陈晓剑:(不确定环绕中风险企业家与风险投资家的息。通过运用信号传递博弈模型对该信息不对称下创懵弈分析)[且必中国软科学)2003(匀。新企业与风险投资公司之间的博弈分析，我们得出通。:::::::: :::::::::::::::::: :: :::::::: :: :: :: :: :::: ::: :: :: ::翩翩翩翩翩:::::::::: :: :: :: :: :: :: :: 工业工程-一建立现代企业制度必需的企业成功之术工业工程-一挖漏力.保质量.提高生产效率和经济效益的"点金术"工业工程一一增强企业竞争能力的"健身术"推荐订阅2006年度《工业工程与管理》杂志中国期刊方阵期刊、中国科技论文统计源期刊、"中国科学引文数据库"来源期刊和教育部优秀科技期刊《工业工程与管理)-一是应用性与学术性相结合的刊物;引进先进理论技术的向导;交流工业工程应用的园地;加强企业管理的顾问:提高经济效益的参谋。本刊将从深层次启发您的思路，激发您的灵感.帮助寻找新的经济增长点。《工业工程与管理》杂志乃原理与实践之精华。*传播工业工程(IE)先进管理方法，如计划管理，物流和供应链管理，项目管理，质量管理等，介绍国内外应用IE的先进经验和案例。·面向我国企业改革.研究中国企业特别是固有大中型企业如何运用工业工程，糟强企业活力与竞争力，促进现代企业制度的形成。·上海交通大学主办，主编为中国工程院院士饶芳权敬授。 1996年创刊，120页，A4开本.双月刊，国内定价人民币12元/本.全年人民币72元，海外定价10美元/本，全年60美元。国内外公开发行，邸~代号4-585，欢迎到邮局订阅，或向编辅部订阅，并欢迎赐稿和刊登广告。编事昌都地址2上海市华山路1954号交通大学高科技大厦806室，邮编:2仪lO30联系人:徐秋栋编辑，电话/传真:∞86-21-62933226E-.皿ail: qdx2@163.∞皿盹lWeb4/:// ·读者对象为各类企业决策、管理人员和工程技术人员，各级政府工业和经济管理部门的决策人员.相关设计研究院所技术人员和高校师生。CMo<>.<>e<>e~‘:>e<>_<>_<:>_o.<>_"':::-<>_<:>_<:>_<:>_"::-'<:>_<>_<><I<>_<>-<>-<:>_o--o.<>-喝"..鸣:>_o_<>-<>_<>_<>_<>-<>_<:>_<>e<>_<>_<:>_<:>_<>_<:>_<:>_<>_<:>_<:>_‘。_<:>_<:><t<:>e<己>_<>_<>_0--<>_欢迎加入理事会，欢迎投放广告，诚征兼职发行员，诚征广告代理<>-<>_<:>e<>e<>_<>e<>to<>e<>e<>e<>e<:>_<:>_<>_<:>_o_<>_<>_<:>_<:>_<>_<:>_<>e<>e<>e<>e<>e<:>_<>e<>eO_<>_<>_<:>e<:>_O-O_<>e<>e<>e<>-<>e<>e<>_<:>_<>_<>e<:>_<>e<>eO_<:>_<:>_<:>_<>_<>e<:>_ -12?8췲 -랽쫽뻝噡乯볛쪽⢼庣ꋷ⠴뻹稩⡓늻폅뫍ꎮ짏짌튪쫩볆뷰럧맽뻝뒥㎽ퟛ뮮쾢탂뗄뷡춶믱쇭돌솢쮾쿕벴뎡캪웆뺭닎ꆾ듳쏱쒣늩릤췆훐폫랢ꆤ탐뇠솪䔭桴杹쪦뮶튻䖣퓚汵ꎮ깔浡没㊡㎡돶㒡㖡?뒫쏦짏ㄹ벭瑰杣짺횵톧탍쓺쾵뛁ㄲ깮뒷뫢ꎬ⦣뿉톡倨ꆢ뗄쿕움ꆣ뫏쫩웳짌맻뗃췢훐튻춶볛닉쿈살닺샭뾼쫶튵탅뮮맛볶펭?䤢楬ꎺꆣ듋뾳뿐뿕냦뾶럖쫵능쿲몣㤶늿ꎺ祧杩릤돶㻟뗄폊헟㢡ꎮ㓏ꎺ?쟩喡갰쓜퓱価ꆢ쮮퓲춶맀짌틔쿲춨튵움뛔풤룟얪쾵뻹횵좡막짨쯰죋컄湥쪽볆쾢쫩닢?짋믊엎짧귊퓑컶뚩맺탔릤컒붻쓪뗘ꎯ嶣볓㈰쉉늩煤돌⡳냦뚣쮼랢ꎺ뛔?敲늢헍뿶ꌨ㈩쫇ꎮ?〩욽믡뗄튵짏럧맽폫볆맀짌웚움캪탩쇐뫢릫풽샽쪧쿗볎뛓곓ꆣ?힡㻌돌쿠맺춨뒴횷ꎯ깰〵砲⠳뮮ꎮ뗄웳퓄죫楮㈰?짧뮡ꆪ슷듺탬쿳ꎣ궣ㄹ꒡ꊳ뷡릤웳듳뾯ꎺ䀱睷䝙敲뛗ꎺ匲㹵ィ쯹튻뗄풽평릫뷡볆쳖쿕퓋럧뮮맽튵볛쇋ퟷ햽쮾듳죧쪹뫍탐ꆪ?〵ꎮ껏ꆪꆣ뫅쟯㘳캪붫훐⦺쫩늢쓚튵몡먼㤶ꊻ싏뮡㈰웚뫏돌톧ꎬ짏瞣䝃楯샭쪹啬ꎬ㈨몵틔ㄨ쓦룟폚쮾맻뮮싛춶폃쿕쫩돌볆횵뗄럀볙벤싔볠쾵럧캪ꆪꎮ쓪⤽껖㈰뺭늩ꆣ웋뗍ﺽ붨퓶뗄⡉룄훷ㄲ㐭몣뚰깏ꎮ摩룷ꆣ췊쿲쟒죝뗄〶潄쫂ꆣꯋ⡓?匱쓗놴匩몯뒴늻뻶쫩탅춶좷훐뮮닉짪횹샸뿉뚽뗄틲뷰틔쇐쿕킹볃?짨ꎣ췚뾯䔩룯냬ヒ쫐疣䍬捡뗚〰뎹솢잿랢㔸뇠샠?샠봨럧풽살짌諭늩싛ꆣ몡靖쓪뾯컯쿈뎣뮪깥ꎺ永믡븲ㆣꎬ튶䥓쫽죧탂쓜뚨돉컒릫뫅솢ퟮ쫩폃쟫뒴쳡쿠횪솦쓚듋뗄벰춶ꆣ꒳쿖잱웳쓺㖡벭듺탍궼?폫먨꺲ꎻ뷸퇐훷걁즽摵汩ꎮ웚⠨㐩쿕쫇퓶튵착듺ꎻ뗄걶ㅊ엑쮹⤽ꆣ맻웳횱캪쏇쮾뒫릫뫏훘룷쿮탂릩죝ꎮ뛈럧럖믽벤솦쎸싛탅杌믈웑틽맜뺿뇠㒿슷ꎮ䥉湥俊㈰뺺쇩뛓뗧뻶죫뻹ꎮꆮꇔ램ィ뺫춶룟뒴듳튵뷓볆럱럧죏뒫뗝쮾샭튪ퟩ좨쒿웳탩웵쯦䊵풽쿕웚벫샸릫쒸ꆷ쾢랶ꜩꆶ랽뷸훐캪ꪱㄹ据慪璣뮶쟁〰튵헹룐궵뮰닟ꆾ뺭춶ꢻ㈰쿈랽맺훐뺣㔴ꎯ潵깣뫢⡓퓲곆탂뗄맛뛔쿕캪뗝늩횮움돉뚨뷸튵볙풼ퟅ쒼쟷춶힢닎쿠쮾놣솶훊쒣뮮릤펭玡곐䶡볃⠷랾〳훆쓜뷸ꎮ램웳맺껋뷓뫅ꎬ䍨浡?ꆢ햽⦣꺲뚨웳웆닢뒴춶ꎬ쇋?볤맀늿볛탐퓚탅낲펴폚죫폫죝뗄훊놴릫솿탍쫩ꋕ뾣톧쿮돖⠲튵헳샭ꆣ릤ꯔ붻楮沣⦡뛈솦냯쪾뒫맜몵싔갰ꋇ틥큏튵닺떽탂뒴폐쒣뗄돌럖뷸쾢업헦릫뫍웵볠맑뮸ꆷ쒿킷⦡솿싛죧쳘슿춨敳깮?뇘훺횶샭튶쮾뗄훐살릤럅횲킾뒵ꆾ볛?벼볆뇰풺꾣듳斣敌⧎ㄩ㈩퉳뫳焨뗄뛸쿮웳릫탂맘탍늩탲뻍뷸탐튻킴ꆣ겴쪵쮾뿘풼뚽ꎮꩣ탨톰꧔ꎺ죋ꎬ벵쮹뒫뒴뗄움뼨ꦴ䶡횵헆돌웚쫵뮮쫇풺겹톧꽗据맣ꪣ㹵数㋒퇩匩뺭쫜쒿튵쮾웳뒴뛔?뷸쫇탐볛늽짌럧평듐ꎮ퓚훆솦뗄쳡붡헒쒣〰풱뗚뾣움뗄맜맺쪿醙룟敢쒣뻹뗝탂厣맀폫룦웳짭꺻㠶뫍뗃?㈨죴뮶룅쫇샭떽뗄뷸톡튵탂룃럖탐뷡볓횵뷓쿕뒴싆럧좨틔뛈튻Ꭓ믉맀떼룟쿲폐죄?뿆㒣겿⦽뫢쇋웳껒벯쾺뗄틓튵쫵맜뾯떼ꎬ듳랼ꢼ벼ⴲ꽩릤匲匱싊뒴죋돍훊탐퓱쳡탅컶쿮뫏좨럖뒥볆춶탂웆쿕뗄퓶ꎮ짺럧볂⦡ꏀ탅ꎻ컯훐좨?듳湤돉ꆣ뺭ㄭ돌틢폐튵퓕샭돏ꎬ쫇쟀倨탂춨랣솿뷸쿮릩쾢ꎮ쒿틔ퟛ컶ꆣ뮮웳닺떴춶튪뺭볓듓랡볁뫅붻쇷탍뷌쯃쿃數잵릦볃㘲벼쿕삩攱俒웳캶맘뗄맽杻ꎻꎮ튻쒿늻컒움췹뫏쫩릫튵쯰ꮵ쟳펪뒴뛸빍갱뒫헍킧ꆷꆢ쇷뫍쫚㠰ⴵ헷﨩횮퓶궲㤳쫵쓊ꆿ㤹뗝뛗릤릩튵ꆣ툱㛊ꎮ⡓뗄촰묭튵탩뗚떫늽짌훷뛔쏇맀춶움좻쮾뫍쪧?릫ꆣ믮탂풼싊ퟅ뒴쿮ꆷ퓓볦쫵뎤뾶㌲죋춶잷ꎻ㞡늩쪼튵펦죧㋔튡桩⦣ퟮꎺ⡳뻹릹뛾쯻탅튵튪돆뗃쫇럖뫳맽뮹춶䲺쓐쮾춬뿉뚯웳쫸뫍뗣꧔㈶풱탂쒿뗄훐?ꋉ?튵횾릤솴뫎ꪣꏓ횰훀ꆮ갰폅뗄⥴뫢짌ꎬ쏇뷓뫅볆탅쿂돶뿉춳ꎮ쳴뇘춷얺쪱뗈튵뒴맺쾺?뺭돌ꆣ맜퓋겱쒣뗚웳ꎬ헍쿮랢?죋ꏈ펦샭폃뺣⡉꺲룷톡ퟮ猩햽튵뺡춨ꆣ뒴탐볆뛔탫릫?쫐ꎬ뮻뗄탂볃릫튻튵짌뛗쒿쏱?맺폃ꎮ릤곈먲탐ꎯꊻ벶퓱ⴭ싔맜짨춨킧뗄쿮튵ꯄ〰ꆣ뗄튵쫗ꎮ札뛓헾풱쮾ꎬⵯ틦풰쒿릤〳犳궴뢮훷볆?틀뿆뗘맜돌쯃ꎮ匱뗄쳓춸릤뗄ꎻ샭ꎮ뮮돏뻍ꆣ볓ꆣ퓶툷튵쫐뗣벼잿훊㋔헷?춿뫍웳솿ꪣ뷰꾵뺭맣뎡튵맜꺺퓓잹볃쫵싛맜샭믮ꏍ룦횾맜볛ꆱ샭뗈솦듺쓋샭뗄ꎬ폫ꢼ횵컄맋풭뷩뺺??늿샭컊짜헹促샭쏅ꎻ맺솦샔폫뗄춳쳡쓚ꎬꪣ쪵뻶룟췢듙겱볹닟뺭펦뷸뺣횮죋볆볃폃쿖곈킧뺫䥅듺ꯄ풱틦뗄웳뮪ꎮ풴뗄쿈튵ッꆣ쿠닎뷸훆샔맘쒱뺭뛈ꪡ짨웚ꆣ퇩뗄ꎹ볆놾뫍탎醙뾯낸돉?퇐뾯붫샽ꆣ뺿듓ꆣꮿ풺짮ꪷ쯹ꆢ닣?벼듎쫵웴ꆣ죋풱뫍훐룟킣맺뿆톧틽컄쫽뻝뿢ꆱ살풴웚뾯뫍뷌폽늿폅탣뿆벼웚뾯㲹ꓒ떹꒳쳓?럊쟓ꛓ쏐?
