securities Study I证券经纬传毒股息收益率指标在中国股市实践中的运用口林铭[捕要]A是息收益率指标，作为一个衡量投资者投资回报水平的常用指标，在中国股市的实践中运用并不广泛。本文运用该指标全面分析中国股市成立以来上市公司现金且是息分配状况，并在此基础上对中国股市存在的问题进行剖析，最后对如何运用该指标指导中国股市实践提出几点建议。[关键词]脆息收益率;现金股息;投资回报[中固分类号]文献标iR码]A [文章编号)1∞6 -5024(2∞17)02 -0173 -03 [基金项目]2∞6年度浙江省社科规划研究项目(批准号:06N44)的阶段性成果[作者简介]林铭，浙江经济职业技术学院财会金融系讲师，研究方向为证券投资。(浙江杭州310018)股息收益率，一舷用每股股票的年度现金股息与每股股票的市价之比来表示，在国际上是一个衡量投资回报水平的常用指标。一般认为，股息收益率越高，则股票的投资价值也越高;反之，则股票的投资价值越低。一、股息收益率指标对于认识、指导中国股市实践的意义1.相对于市盈卒指标，股息收益率指标对于评价上市公司的股票价值有其独特的优势。市盈率作为一个可以粗略衡量普通股票价值的指标，被市场广泛采用，有其合理性的一面。但是，结合中国股市的现实状况，不可否认，市盈率法也有其缺陷:首先，由于市盈率法是用每股股价/每股收益，在股价一定的前提下，每股收益就决定了股票市盈率的高低。从中国股市的长期实践来看，上市公司由于利益驱动造假，个别审计机构放弃基本的执业准则，导致虚假的财务会计报表出笼。每股瘦高的盈利水平，降低了市盈率，也会极大地误导投资者。其次，由于市盈率法是每股市价/每股收益，但账面上、会计报表中反映出来的每股收益其盈利的质量又是究竟如何?或者讲，每股经营性现金净流量这个反映每股盈利质量极为重要的指标究竟如何?在市盈率法中无法得到体现。第三，市盈率指标体现不出上市公司对投资者的回报水平。低市盈率，并不意味着高回报。股息收益率指标定义为每股现金股息/每股市价*100%，此处的每股现金股息可以采取上年度每股分配数额，也可以采取前几年分配的平均数值。股息收益率指标能在一定程度上反映上市公司对投资者的回报水平。每股现金股息作为上市公司经营成果的分配形式，是投资者获取投资回报的最终本源。每股现金股息与市价之比，可以非常直观地反映在一定市价购买公司股票后，能从上市公司正常经营中获取的利润回报水平。正是由于股息收益率指标在评价股票价值、衡量投资回报水平方面有着市盈率指标不具备的独特优势，因而.该指标的合理科学运用，对目前中国股市的实践就具有重大指导意义。2.在目前中国股市实践中，以股息收益率作为评价股价高低的标准，有助于迅速扭转173 막뗄췲랽쫽뻝뿚ꆾ뇪죧짏풽튻ㆣ쫆쏦쫗쇋믺펯웤틦캪뗚닉돌쪽쫕틲㊣?㜳햪좫뫎맘훐컄믹ퟷ쾢쫇룟ꆢ껏ꆣ쿈막릹싊듎웤훘죽ィ좡뛈ꎬ뚨틦뛸껔쇖튪쏦퓋볼춼쿗헂뷰헟쫕튻ꎻ막쫐떫ꎬ욱럅펯ꖣ짏쫇싊?쏺ꆿ럖폃듊뇪뇠쿮볲틦룶랴쾢퓓펯쫇평쫐웺튲샻뗄겴쓪춶볛횸룃뿇퓋쾢막컶룃嶹샠쪶뫅쒿뷩싊뫢횮쫕?ꎬ폚펯믹믡뗄횸쮴뛈펳릺뇪냖쾢훐횸짏뫅싫ꆿꎬ솿틦탓ퟷ뷡쫐싊놾벫훊뇪ꚵ쎿헟싲퓚킹쫕맺뇪ꋊꆿ㈰쇖튻춶퓲싊꿂캪뫏펯뗄듳솿뺿횸쓃막쫐믱릫움調틦막횸헒䘸?〶쏺냣쫖ꆫ훐싊룟횴뗘폖뺹뇪뚨뾹럖릫좡쮾볛뫏짊폃쫕싊쫐떼㌰ꆪ쓪ꎬ폃믘욱뇪뢱룶맺램뗍볠컳쫇죧쳥틥짏엤쮾춶막샭탊횸돉훐쪣ꎮ㔰뛈헣쎿놨뗄뛔뿉막쫇ꆣힼ떼뺿뫎쿖캪횽쫽욱뿆뇪솢맺믏㤱㈴헣붭막쮮춶폚겹틔쫐폃듓퓲쎿뺹㿔늻뛮믘뫳볛톧淪ꎬ틔막횽⠲붭뺭욽죏짏듖뗄쎿훐죧?돶틳놨횵퓋킣틦ퟷ살쫐〰쪡볃욱뗄볛쪶ꋊ싔쿖막맺떼헟뫎탓짏ꊿ튲쓜ꆢ폃곒캪짏쪵㜩짧횰뗄뎣횵ꆢ헒뫢막훂ꆣ볛㾻꿂쫐뷰짒뿉ퟮ듓ꎬ풹튻쫐볹ꊣ〲뿆튵쓪폃풽횸솿ힴ볛탩ꎯ쪷릫막?틔믘훕짏뛔룶릫쳡믍ꆪ맦벼뛈횸뗍떼쫖웕뿶ꎯ뗄볙쎿?꣖쮾쾢닉놨놾쫐춶쒿ꋊ싊뫢쮾돶뛗〱뮮쫵쿖뇪ꆣ훐뢱춨ꎬ쎿뎤뗄막늣탎뛔ꎯ좡쮮풴릫잰헒솿쿖벸쪻㜳퇐톧뷰ꆣ맺막늻웚닆쫕곃?춶쎿잰욽쮾믘훐춶뷰뗣?튻뺿풺막퓓욱뿉쫕쪵컱틦뾵ꢵ벸ꆣ쎿헽놨맺쫗막붨?〳쿮닆쾢냣쫐?볛럱틦볹믡ꎬ쎵헟쓪쎿뎣쮮횸킢쾢틩쒿믡폫죏쪵삼횵ꎬ살볆떫귓뷌뗄볛럖막쿖뺭욽쫐춶럖ꆣ⣅뷰쎿캪볹?뗄ꎬ퓚뾴놨헋믘?엤쿖펪랽삼엤𧻓죚뗮ꎬ뗄쿊횸쫐막뇭쏦퓏횡놨뷰훐쪵?믘ힴ벺쾵막틢킹펯볛짏돶횽?쮮욽쾢믱폐볹즼뇪놨뿶얣붲욱쾢틥ꯋꎬ싊튻쫐쇽ꆢ욽뻹폫좡ퟅ뻍?쮮ꎬ먰쪦뗄쫕뺵놻램뚨릫ꆣ믡믁쫽ퟷ쫐뻟?욽늢㙎ꎬ쫐틦쒹튲뗄쮾쎿볆뗍횵캪볛샻펯폐춵퓚뗄㐴퇐볛싊짆뎡폐잰평막놨뿕쫐ꆣ짏횮죳훘쒱뎣듋⦵뺿횮풽놼맣웤쳡폚탩뇭펯막쫐뇈믘횸듳폃믹쒽랽뇈룟?랺좱쿂샻훐싊쾢릫ꎬ놨뇪횸벣횸뒡ힶ쿲살ꎬ뗓닉쿝틦뗄랴듓쫕쮾뿉쮮늻떼곓훐뇪짏컐캪뇭퓲탆폃ꎺ쎿쟽펯펳돃늢틦뺭틔욽뻟틢탖ꎬ뛔풳횤쪾막뚯샻돶뾹늻싊펪럇ꆣ놸틥䀘퓚훐즹좯ꎬ욱샌폐쫕퓬쮮살짓틢횸돉뎣헽뗄ꆣ?훐맺?춶퓚뗄?웤틦볙욽꿀캶뇪맻횱쫇뛀룋맺막춶쓓뫏뻍ꎬ쎿ﯖퟅ쓜뗄맛평쳘?막쫐ꆣ볊?샭뻶룶붵쫁룟퓚럖뗘폚폅ꓗ쫐듦⣕볛탔뚨뇰뗍쫕뾼믘튻엤랴막쫆?뗄퓚횵짳쇋?놨뚨탎펳쾢ꎬ막쪵뗄궺튲튻볆쫐ꆣ퓚볹컊볖훐쳢?퓋뷸쫐폃탐〱늢웊㠩늻컶맣ꎬ쪵랺ퟮꆣ뫳놾뛔컄볹퓋폃룃훐횸
·股息收益率指标在中国股市实践中的运用上市公司漠视投资者利益的倾向。股息收益率指标时时刻刻表l中国Jli市历年上市公司触和采用现金分缸形式进行利润分配的上市公司般能鞭策上市公司提高收益，增加对股东的回报，唯此才能使当股年的底上具市有公流司通数A 次市年公现司金数分(不红含的新流上通市A公股司上) 采的用上现金市公分司红利比例润(l分∞配%方)式公司的股票有良好的市场表现。股息收益率将上市公司在市1992 52 28 场中的形象与上市公司对投资者的回报有机地结合起来，有1现归176 112 臼64助于迅速扭转上市公司重筹资、轻回报，甚至漠视投资者利1现M组7213 1现药311 175 益的状况。1现l6514 161 3.在普通投资者的投资过程中，股息收益率指标在一定1997 719 215 程度上可以给股市投资者一个投资回报率比较坐标，有利于1到18824 253 l饵"923 301 投资者在相关投资品种中作出理性的选择。股息收益率指标200) lQ59 6ff7 能使广大股市投资者、特别是稳健型投资者较方便、直观地进萃Xl11135 675 2泪21192 626 行个股投资选择，根据个股历年的股息水平，结合未来的宏观2003 1258 6 和微观的经济形势，分析判断投资个股的预期回报率水平，这2004 1349 728 53叨就可以减少股票投资中信息(尤其指回报率)的不对称性，有总计9799 47也 (数据来源:国泰安信息技术有限公司臼MAR革1'l4t据库)利于保护广大投资者，特别是中小投资者的利益。4.从营造良好的投资环境、构建健康向上的股市文化方从表1、表2统计结果来看，至少按股息收益率指标作为面来讲，建立以股息收益率指标为核心的股价评估体系，有助评估标准，我们可以有以下几点结论:于证券市场形成理性价值投资的良好氛围。揭示股票投资过1.现金股息分配作为国际上最常用的利润分配形式，在程中个股的股息收益率指标，将引导投资者注意力集中于上中国股市的上市公司中运用得并不普遍。从历史平均结果市公司的业绩和对投资者的回报。一方面对上市公司的经营看，中国上市公司中超过一半的公司在年度分配中对投资者活动和利润分配形成一定的压力和动力;另一方面也能时时没有现金回报。刻刻提示股市投资者投资风险和收益，有助于投资者形成理2.中国股市流通A股股东的总体现金股息收益率尚处性抉择的投资观念和习惯，有助于和谐理性股市文化的建立。在非常低的水平，统计显示:流通股股东总体现金股息收益5.从政府部门监管和调控的角度来讲，运用股息收益率率还达不到1年期银行定期存款利率。2∞2年前，流通股股东指标，可以加强对上市公司的监管，保护投资者的合法利益，总体现金收益率水平连银行活期存款利率水平都不到。对上市公司的经营和分配行为建立外部强有力的约束和导上述结论也十分清楚地反映出中国股市存在的问题和向机制。2ω4年2月1日.<国务院关于推进资本市场改革开亟待改善之处:放和稳定发展的若干意见》明确指出:要重视资本市场的投1.中国股市上市公司对投资者的回报太少，投资者无法资回报。2∞4年12月10日，中国证券监督管理委员会《关于指望通过上市公司获取正常的投资回报，这正是中国股市的加强社会公众股股东权益保护的若干规定》也明确指出:上致命伤。对发展历史不长的中国股市，虽然我们可以凭"新兴市公司应实施积极的利润分配办法，其中特别指出:上市公加转轨的市场"、"成长性良好"等种种原因来掩饰其现金股司董事会未做出现金利润分配预案的，应当在定期报告中披息回报率低的缺陷，但是，上市公司通过正常的经营活动获露原因，独立董事应当对此发表独立意见;上市公司最近3取利润从而回报投资者是股票投资者一切回报的本源。因年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行此，提高上市公司的质量、提升上市公司对投资者的回报意可转换公司债券或向原有股东配售股份。2∞5年11月1日识、回报水平是中国股市一项十分紧迫的任务。国务院批转的证监会《关于提高上市公司质量意见》中又明2.在中国股市发展的历程中，投机过盛、股票二级市场确指出:上市公司要高度重视对股东的现金分红，努力为股换手率过高、股票价格波动幅度过大一直是股市发展的顽东提供良好的投资回报。因而，股息收益率指标(建立在上市症，技资者的注意力往往集中在题材、差价、做庄、筹码集中公司现金分红基础上)在政府监管部门监管上市公司、总体度、个股技术形态等信息上，而对于投资股市真正的回报来把握市场投资回报水平、进而制定中国证券市场相关政策过源一一上市公司的经营利润情况关注很少，甚至是摸不关程中定能起到辅助决策的积极作用。心。为什么会形成这样的局面?其中一个重要原因就在于投资者根本不可能通过现金股息回报来获得投资收益，来自于二、对中国股市上市公司现金分红状况的分析上市公司的现金股息回报相对于高高在上的股价实在是太对在上海、深圳证券交易所上市的公司现金分红状况进微薄。在这种状况下，投资者或者被迫转向投机，或者只有退行统计，将市场总体的现金股息收益率与银行的存款利率相出市场。比较，对中国股市成立以来上市公司股票的投资价值、上市3.拓宽中国股市的资金来源，一直是中国股市管理层不公司对市场的投资回报水平就会有深刻的认识。懈努力的目标，尤其是"将银行万亿元计的居民储蓄存款引174 췲랽쫽뻝ꇴ짏쓜릫뎡훺틦㎣돌춶탐뫍뻍샻㒣쏦폚쫐믮뿌탔㖣횸뛔쿲럅볓쮾슶쓪뿉맺좷뚫냑뛾뇈?뇭떱듎닉막뗄ㄹ㔲㈸㔳ㄷ㊶㈱ㆷ㘸㈰ㄱ㘲ㄲ㘰룤ㄳ㜲ퟜ쟤㐷㐸⣊듓움ㆣ훐뾴쎻㊣퓚싊?훂쾢좡듋쪶뮻횢뛈풴탄캢돶킸ㄱ㜴ㄹ㌱㘴㈰㘷㔲훐㜴㤲㤳㘳ㄹㄷ㔹㔸〴㐹㠳?쓪ꎮ숹돔폃㤵㔶ㄹ㔱㌵〱볆ﶾ막쫐뇞쮾훐폚뗄껔뛈쪹룶캢뿉꺴살횤릫뚯뿌뻱뇪짏믺뫍믘잿뚭풭캴컱횸쳡컕ꆢ퓚춳뷏맀껏ꎬ폐껖럇뮹쳥쫶듽췻쏼샻쫖ꆣ헟놡껍얬맺ꎮ㤴?ㄶ㡬뇭ꆪ뗗㈲ꎮ㤶?㌱ㄹ㜱㠷㔲싑쿖짏쮾쫐㘴?㈱㐷㑬?쾢릫닟뗄톸ힴ?짏헟맣막맛틔놣폓붲좯룶쮾뫍쳡퓱폕ꎬ쫐훆컈놨짧쫂틲뷸뮻풺돶릩쿖뚨뛔볆㈷ꎮ㤷?㈹ㄹ㠲뇪횽훐킹뎣듯뷡룄춨짋맬죳믘?싊춶캪룹ꆣ뎡?솦뻟?㈵ㆡꆪ쫐뷰쫽릫㌲ꎮ㤸?㌰ㄹ㤲듔폐?㌰쫕쮾짏막탎쯙뿶헍뿉퓚듳춶뗄복뮤ꎬ쫐샻쪾ﺸ릫ꆣ뚨믡펦탐엺ꎺ솼뷰뎡쓜훐몣뛔ힼ맺調뗍늻싛짆맽싊듓룟놨킹쪲놾㤰ꎮ㤹?㌲㈰샺럖릫⢲쮾?뒣ꊱ짏쇷㜰ꎮ〰쓪틦쒮쫐욱쿳얤ꆣ틔쿠막뺭짙맣붨뎡뗄튵죳춶꺲쮾㈰랢릫쪵캴뛀쿖짏뫃럖웰맺ꆢ붫훐ꎬ믘짊떽쫕튲횮뛔뗍뛸쮮調룟헟벼쎴늻헢킹쒿춨뫬쮾뮺뇈㙬몹쫐짏싊쫓릫폐폫뛗룸맘쫐톡볃막듳벺솢탎벨럖뿃볓뗄〴햹훚쪩ퟶ뷰햮뫬떽짮맺?컒ꊷ짏놨탁쮮㇄틦쪮뒦탉랢뎡믘욽짊ꆢ쫵믡뿉쿖훖調뇪샻쫽곐샽頻쫐춳횸춶쮾솼짏쫕막퓱탎욱쎵틔돉쾢뫍엤맛얼잿뺭쓪뗄믽돶뚭샻좯횤릫믹믘뢨쫐?뎡쇷죳싉⠱ꦰ쏇훅ꆣ욽싊럖ꎺ쿊햹ꆱ좱놨쫇킷힢쓜뷰ힴ짊ꎬ춨럖쿊〰닐볆뇪쳡뫃쫐?ꎬ쫆춶쓍막샭쫕뛔탎쓮펪㋔죴ㄲ벫쿖쫂죳믲볠쮾뒡놨훺짏횤ퟜ뿉릫ꡁ?쮮쟥킹샺ꆢ쿝훐ꋕ욱틢첬돉뿶킵폈쫽䆹엤킹ꎥ엏퓚헟룟뗄릫쓍춶욷룹ꎬ뛗쾢탔틦돉뫍?짏숱룉퓂뚫뷰펦럖쿲믡튪믘쮮뻶쫐좯쳥뷡틔쮾훐막춳욽돾ꯋ믱쪷ꆰ맺릵볛솦뗈헢맽쿂쓗웤짉랽ꯋ?ꊼ닉훐샻쫕쫐쮾뛗훖ꆢ뻝럖ꎬ쪻볛싊튻춶쾰춵죕틢좨떱엤풭ꆶ룟놨⧔욽닟릫붻뗄솢폐ꪹ뎬막볆킶솬뗘뺶좡늻돉떫헟훊쓀룱췹탅퇹쿖믘쪽쫇맻뺭?쪽븩볊폃맺틦뎡뛔훘쪹헟훐쳘룶컶탅랾횵횸뚨맟릫엤ꎬ볻죕죳뗄폐맘뛈ꆣ?ꆢ쮾틗쿖틔쮮謁퓋맽뚫쿔틸랴퓍헽뎤쫇솿쫐荒늨췹쾢뷰놨춶ꆰ살펪쿖막뗄ꎬ뇭춶돯ﶳ튻ퟷ뇰에쾢뎡싊뇪럧?쮾탐ꆶꆷ놣럖듋폚훘틲ﺸ뷸믽쿖쯹뷰살욽쿂쫉폃쪾?펳뛗뎣탔ꆢ쳖뚯벯짏뻖쿠듔붫탏뾴샻럖쫐쟣퓶쿖쳖룶돶쫇샺뛏⣓ꊹ횸ꎬ믘톹쿕폐쒽뗄캪맺쏷훐뮤엤랢늻뚫쳡쫓뛸꺼벫뷰짏막뻍?벸쿗뗃냫ퟜꎺ믮쫕솼욱쿮킣럹쏦쾢뛔헟뒣틸뫬ꎬ죳ꯋ쪵쿲볓ꆣ헟ꆢ킣춶샭컈쓪죆훐립뇪뗄붫놨솦뫍훺잶볠붨컱좷맺냬풤뇭뗃엤룟뛔ꎬ훆ퟷ럖쫐쾢믡뗣늢쳥쇷웚?뫃짽쪮곍뛈퓚뛸㿆믘폚믲곒탐탎빇훁쟩쪽볹ꆣ뛔막뗄쟡겹탔붡킡ꢽ캪솼틽뫍쫕폚죀맜솢풺횸횤죴램낸뛀쿲쫛짏?뚨폃뫬릫폐뷡ꏓ늻쿖춨﯂듦맺쒻ꆱ럖뚻맽쳢놨룟헟믖췲獍뷸짙뿶훐막쾢믘짏뗄탍룶뢻춶ꆿ뫋뫃떼튻뚯틦뫍뒽ꎬ췢맘돶좯룉솢짧쫐뚫뿃ꆣힴ릫쮾짮싛쎵웕뷰쪡뿮?뗈헟뷴調듳닄폚탒살룟놻뇊틚탐䅒뗄쾢뚫쫕놨ꋊ톡춶막?뗏탄럕랽솦ꎬ킳늣놣늿폚ꎺ볠맦웤틢믡럝릫얼맺뿶쮾싊뿌내쓀뇩퓚ꌲ쫐훖춨튻웈ꆢ맘뮸믱쟖풪샻쾵죳퓋쫕뗄틦폐ꎬ헒싊퓱쮮ꣂ헟캧쏦ꎻ샭곔뮤잿췆튪뚽뚨훐펦볻릫ꆣ쮾쿖횤폫욱쓪쾢뚫〰듦ꯉ쯤훖맽쟐ꊡ횱닮뗃짏킹볆쇐막힢럖폃틦믘싊믺짵뇈ꆣ헟욽풤쨩뗄쾵막뛔쇭훺탔쯓춶폐뷸훘맜ꆷ쳘떱ꎻ훚㈰훊뷰?좯럖틸죏쫽듓뛈쫕ퟜ㋄쮮퓚?헢좻풭헽죎ꊹ쫇볛?쿲調엤쾢뫜뻝싊놨붫뗘훁쫖뷏막ꎬ웚뗄샻쒹볛뷒힢짏튻폚쎹솦쫓샭튲뇰퓚퓶〵솿럖횸쿊쫐컶탐춶쪶훅샺틦쳥욽곍헽컒틲뎣컱짆ꆢ짊뻓쫕짙짏뿢횸ꎬ짏뷡쒮뢱ퟸ쾢랽믘늻틦짊움쪾틢쫐춶헟뗄놾캯쏷뚨랢쓪뫬뇪킹뎡ꆣ쪷엤싊쿖낣뚼컊뛗쫇쏇살놶ퟶ헦귒쫕볛믺쏱쫐?틦ꎬ뇪캨쫐뫏쫓쫕뇣놨뛔ꆣ탎맀막솦릫쏦컄ꋊ뗄풼놾풱좷돶웚탂ㄱ볻ꎬ⢽ꯋ쿠ힴ듦볛컊욽훐짐뷰곁늻쳢뿉퇚뺭헟ﺼ랢헽틦쪵?뒢짵쪱듋릫웰춶?ꎬ틦ꆢ캴싊돆쒻쳥욱벯쮾튲헟뮯헒뫏쫸뎡쫐믡횸ꎺ놨막퓂ꆷ얬ꣁ뺡맘뿶뿮횵붣뻹뛔뒦떽뫍?맺틔쫎펪풴뗄뛊햹췔퓚믲탮쫽횸훁쪱닅쮾살뮶폐싊횱쮮탔꾷쾵춶훐뗄쓜탎램뫍룄뎡ꆶ돶짏룦ퟮꆢ㇈솦ꋔꋗ헾뷸샻곔뷡쾢ꢹꆣ?막욾웤믮믘킳돯?쫇헟듦뿌쓜퓚ꎬ헟?샻횸맛뗄욽폚뺭쪱돉붨떼룯맘ꎺ쫐훐뷼랢폖캪닟싊짏뇪맻쫕즹ꆰ쿖뚯틲놨췧싫쫇?ퟔ첫횻뿮뿌쪹쫐폐샻폚뇪뗘뫪ꎬ맽짏펪쪱샭솢틦뾪춶릫엻?탐쏷막쿊쿠헟즶뗄탂뷰믱틢벯살틽ퟷ쒮뷸맛헢훺ꆣꎬ?탋막훐췋캪늻맘
φ股息收益率指标在中国股市实践中的运用入股市"的观点常见于媒体的新闻中。其实从本文所作的统息收益率指标的有效性会日益提高。计，我们可以十分清楚地看到:目前，低回报的中国股市，相3.丰富以股息收益率为核心的股价评估体系的相关指对老百姓用来养老、防病的风险厌恶型的储蓄存款而言毫无标，并在实践中加以完善。以股息收益率为核心的股价评估吸引力。提升上市公司现金股息收益率水平，让投资者能持体系，将上市公司对投资者的回报与投资者投资股票的价格续、稳定地获取上市公司的经营利润回报是将庞大的银行储联系起来，本质是建立动态的投资收入和投资支出之间的关蓄资金引人股市的必由之路。系，是建立以投资回报率为核心的股价评估体系。这一评估体系以股息收益率为基本指标，在实践中还有待体系指标的集2中国股市历年流通A股股东总体现金股息收益率与银行存款利率对比丰富和方法的完善。比如，建立现金股息的质量评估体系，从次年流通当年底中A股股东中国股市国人民银流总通体股现金东当国年底中现金股息分派的频率、绝对值、相对每股收益值、现金股息与行当国年人公底布的中民银股市流(不含新上流通A股行公布的定施黯事利总舰适阜~在与率之体现应年款东金比较差账面现金之比、现金股息与每股经营性现金净流量之比等几市得公的司现)所金存股率款息与利活率益收期通流(通A亿元般市)总 值一期款储年年规利率定蓄存存活率期款(储年蓄)% 利方面进行评估。考虑到上市公司经营周期、宏观经济形势等红利总额之比(%)(亿元)(%) (%) 各方面因素，建立现金股息收益率的修正性指标。考虑到投1992 3) 。 4研资者使用指标的偏好不同，应建立现金股息收益率的延伸性1贸13也 I. 指标，如股价现金股息回收期、现金股息收益率与银行定期1994 霄自 75.但 1995 四 自 串也 存款利率、长期国债利率之比等指标。1蜘 O.ω )).27 4.建议政府监管部门将股息收益率指标作为衡量上市1997 ~.2 公司经营、公司治理情况的参考指标。目前，中国证监会在公1998 5直)但 到ω: 1现19市 刀96司新发股票、已上市公司再融资的行政许可事项中对公司的。"mJ 。"经营业绩均有一些诸如净利润、净资产收益率等刚性指标，江旧l13笃 。"。η面对有限的市场资源，如何科学合理的分配，设置一定量化2002 139.(6 。ηlXI3 145万 标准是非常必要的。在政府大力发展资本市场、倡导理性投放~I I I I 0刀 ’ 资、鼓励上市公司实施积极的利润分配政策的宏观背景下，(数据来源:国暴安信息技术有限公司G剧AR革11数据库)'注:中国政市流通A股At东总体.11.金Al息收益率(%)=次年流通A股股东笔者建议在拟上市公司新发股票的审核过程中对公司历年(不舍fí'上市公司)所得的现金红利总额/当年底中回股市流通A腿总流通市佳现金分配的情况作为重点关注项目;在对上市公司的日常监三、运用股息收益事指标指导中国股市实践的几点建议管、再融资审核中将公司上市后历年的现金股息分配情况与1.自觉运用股息收益率指标，分析股票的内在投资价公司再融资的每股发行价格结合起来考虑(比如，可设立以值，防范股市投资风险。基于上文分析，每股现金股息摞于每再融资发行价格计近3年公司股息收益率指标);虽然在成股收益，又一定程度能反映公司每股收益的盈利质量，建立熟资本市场股票发行价格完全由市场调节，但处于新兴加转在每股现金股息和每股股票价格基础上的股息收益率指标，轨的中国股票市场，由于上市资源的相对稀缺性，如何将市能较市盈率指标更好地反映出一定股价水平下的股票内在场资源更好地配置给有业绩、重回报、公司治理规范的企业，投资价值。作为投资者，使用股息收益率指标有助于选择合股息收益率是一个非常有价值的参考指标，其具体运用有待适的投资时机和投资品种，防范投资风险，尤其对市盈率较于进一步探讨完善。低的股票品种，采用股息收益率指标进行必要的分析，可能5.辩证看待股息收益率指标，科学合理地实施，避免不分会更有针对性。场合地盲目使用。任何一个分析指标的使用都有其局限性，针2.大力倡导以投资回报率为核心的理性价值投资理念，对转型期中国股市的特点，针对上市公司对股东权益漠视、不提升股息收益率指标使用的有效性。股息收益率反映的核心思回报的状况，本文提出了股息收益率指标对指导中国股市内容是上市公司对投资者的回报水平，该指标的有效性取决实践的现实意义。但该指标过分强调对股东的即期回报，对成于市场各方参与者对股市的基本价值判断和价值取向。如同长性企业、初创的风险投资企业等股价的评估可能并不合适。中国股市初创阶段，上市公司股价与公司经营业绩无关、与因此，要结合其他股价评估方法，综合作出理性判断。宏观经济形势无关、市盈率指标基本失效一样，如果市场尚未建立起公司股价最终决定于公司业绩和对投资者回报水参考文献:平这一经成熟市场实践反复验证的机制，那么股息收益率指[1]中国证券业协会.证券市场基础知识[M].北京:中标的使用有效性就大打折扣，甚至完全失效。从这个角度而国财政经济出版社，2005.言，在中国的股市实践中，使用该指标进行→些分析和判断，[2]中国证券业协会.证券投资分析[M].北京:中国财不能脱离目前中国股市的发展阶段，必须具体问题进行具体政经济出版社，2005.分析。笔者相信，随着市场理性价值投资理念的逐步建立，股[责任编辐:陈瑾]175 췲랽쫽뻝ꇴ죫볆뛔컼탸탮맼듎떱쇷䆹훐맺ퟜ⢲탐춨튻막뗃쿖믮웚싊⣒뫬쫕듦뿮뚨횮샻⢣泭侣㞣쿵ㄹ㊣㓜ィ取㐲ꇞ泋㐹ㄵ㋏ㄱ볓泳泉쮺泈ㄷㆣ컰㜲⣊힢죽횵퓚쓜춶쫊뗍믡쳡쓚폚뫪캴욽뇪퇔늻럖쾢쳥솪쾵럡헋랽룷횸㒣릫쮾뺭쏦뇊맜퓙낾맬뎡㖣쮼쪵뎤틲닎ꆾ헾?侣䦣㎣没ㆡ훠ィㆣ쇷쫐㌰㢣㟋긷?꺡㎣ꎮ긳汏㜵㈱ㄹ㜹㤷긵㖣긶㊣㌵ィ㘱㚣侣엁ﮣ㦣쓪춨즹죋막뮺庶쾢뗄뷰뒢폫듌틦뇈ꔩ꺶튶퓔㋖맺쳥릫웚?뿮⢣싊ꎮ긳겷䥯㌴㦣긱ㄵꌷ㌱뛵긹㘳㈷긶㊣깯ㆣ기긷ﶾꎺ뮷막ꎬ샏틽ꆢ?늣ꦣꏗ쫕쎿뷏룼꺴짽죝쫐맛붨헢쓜컶꺷쾵뢻쏦랽헟뇪꺽쮾탂펪뛔ힼ죚뷸꺱뫏믘볹듋뾼ㆡ닆㉝뺭퓰춨꺶㞣깩ㄹꇞꎮ㊣ㆣ긶긷㘵긲㖣긹㘴㈸㊡ㄳ㦣길긵ㄴ㝬탔쇷뗗막즶쏱쫐곐컗뚫쫕쿖탮믮ퟜ싊듦⢣ꨩ?ㄹ㒣ꎬꎮ꺾㎣?껅쏳㝬긲쳯ィ긹㝳쾣껖㔲ꖣ킹뗗막쿖늼웚쫕쫐뒢ꆫꨩ쓪샻ꔩ횮ㄵ긵ㄹ?ꎥ볇㜸껛꺣汏ꎦ웒㈵쟉侣럵긹ꎮ?㋂ィ길㦡㖣?훐䆹쮾쾢쫐컒냙솦컈뷰ꎮ긶㉉㤸볝㜵갱ㆣ긲뚵긱〰㔴ꎥ긷㊣쮿퓋풾럀볛춶폐쫇뎡뺭솢튻쪹퓚췑ꆣ늢ꎬ웰틔뫍뷸쏦꣒랢튵맄붨럖퓙놾풴뗘탍놨뗄컄뿖헾볃죎춨훐뚫?틸쇷싉ퟜ틦듦웚뛮⢣뿮ꔩ껅껉㤳ꎮꎥ긶㔷톣긹㜵㌳ꌶ껈웳?⧋긴調훐쫐뚫뷰뗄뚨틦횵탮쓪샻싊뇈㙬껖㈸긲?듔쪭싉?쳥ꔩ훠㥬즹ꎮ갴쫕ꆱ쏇탕ꆣ뚨틽폃랶ꎬ쿖펯횵욱헫ꚳ쾢짏룷쫐볃웰뺭훐샫뇊싊믒퓚붫살붨막랽뷰탐틲죧펪벨쿞럇샸틩엤죚랢맺룼틦늽꒿쎤웚뗄튪쿗킹돶뇠?짊㤲?㘴톹뒣쿊튵틦뗄뿉폃쳡뗘죫막쯓폖뷰싊ꆣ쪱욷뛔ꮵ쫕랽돵탎릫돉폐맺쒿헟횸풹쪵짏ꎬ솢쾢램럖횮움쯘ꆢﺸ욱뻹뎣퓚탐뎡뫃첽뒴훐ힴ뷡ꎺ𥳐볃횤냦벭타몹쫐킻ꆢ싊맛틔살짽믱붺쾢쎹쫐튻막횸ퟷ믺훖탔볒틦릫닎뒴쫆쮾쫬킧뗄잰쿠뇪짏볹놾쫕엉뇈맀ꎬ볛뎤꺼ꆢ폐뇘쓢쟩짳욱뗘쫇쳖ﶹ쪹맺뿶틢뫏돶좯짧ꎺ醙頻쇷돵횸뗣쪮퇸짏좡쫐ꦰ춨븩쫕춶뚨쾢뇪캪뫍ꎬꆣ퓍싊쮾폫뷗컞막탔훐탅뗄ꋊ릫훊틦췪ꆢ붨쿖웚틑튻뎡튪뿶뫋쎿룱욱엤폃틥웤꿒냦튵돂닐䇍쯹엙뇪뎣럖샏쫐짏뗄틦ꋊ돌뫍룼춶닉뛗횸뛔헟뛎맘볛뎡뻍맺ꎬ폐헒볓쮾쫇싊짆욵쿖뾼솢욫뷰?훎킩ퟷ훐막볆랢훃룶ꆣ놾쯻뗐짧킭㈰ꡁ얻ꞹ뗃퓚볻쟥ꆢ릫쫐뇘싊헒럧뛈쎿뫃폃쪻뇪춶뛔ꎬퟮ쪵듳막쯦킧틔붨믘캪ꆣ뷰싇쿖햮뿃샭훮풴붫랢뷼탐룸럇죎뗄컄떫궻믡〵ꆿ막?즶뗄훐폚돾럀쮾릫평횸쿕쓜막뗘헟욷?쪹짏쫐훕볹듲ퟅ탔쫎췪춶솢놨믹뇈ꆢ떽뷰늻쾢샻얽쟩죧ꎬ퓚쪩훘탐㏄볛폐뎣뫎쳘쳡룃㈰ꎮ럧막볊ꯗ쿖맺쎽뗘늡쿖쮾횮뇪쫖ꆣ랴막ꎬ훖쾢ꣂ폃헟쫐펯뻶헛훐뗄믡ꪺ짆뚯싊놾죧뻸짏춬믘ꮹ뿶뺻헾믽탂뗣볛룱폚튵폐튻돶횸움껖〵횤뚫?뷰쿕막쳥뾴뗄뷰슷횸뢱믹펳욱쪹ꎬ쫕쫎릫싊뚨뢴뿛랢뎡죕쯐ꆣ헟첬캪뛔폫쫐쾢횮짏퓙샻뫎뢮벫맘룱ꯋ췪벨볛룶쇋뇪맀ꎮ좯ퟜ탏룗춶쫐뗄떽럧막뺭ꆣ쳥?횽샻떼폚릫볛돶폃럀틦ꪺ폐믘믹쮾횸퇩ꎬ쪹햹샭쒵틔뫋뇪붨횵쎿쫕펦웚뇈ꋊ닎죚죳뿆듳힢뷡뺹좫ꆢ럖헫맽랽꿊춶쿖ꯋퟜ쪵탂ꎺ쿕쾢펪훐겷짏쮾룱튻막랶싊쯐킧놨놾뇪릫횤짵폃뷗탔쳡쒹믘춶탄ꎬ솢ꆢ틦붨뗈헒뾼톧솦샻욱쿮뫳뫏평훘뗄겿컶뛔럖램킳뷰빇짏뛮웳볹컅쒿퇡쫕샻맺훎컄쎿믹뚨쾢춶횸쒵탔쮮볛쮾뗄훁룃뛎룟즼놨퓚쿖쿠뺭싊솢뺻뫏랢죳샺웰ꋊ쫐풴믘닎웑잿ꎬꆻ럖막獍ꋊꎯ훐잰뛱틦죳막럖뒡쫕뇪쓀ꆣ욽횵폫놾튵믺췪횸ꎬ?쪵뷰뛔펪뗄쿖쫖탐샭햹짳ꎻ쓪살헒뎡놨뾼Ꞻ쫐뗷ퟛ領컶쾢䅒헒떱뗄ꆣꎬ탍싊믘쫐짆컶짏볛틦럧뷸막에릫쪧벨훆좫뇪뇘춶삹죫볹쎿탔훜탞뷰뢱헾닺엤뫋퓚뾼뗷쿠ꆢ횸쿀뛔뗈뫏ꇖꆾ쫕쾵쓪퓋웤뗍뗄쮮놨쪵놵ꎬ싊쿕탐풼쾢룃뛏쮾킧뫍쪧뷸탫샌움훐막쿖웚헽쒿탭쫕럖놾헾맽뛔싇쫖뷚릫뇪쪹횸ퟷ䶡틦쇐쨨뗗폃쪵믘뒢욽쫇싊쫽ꎥ훐볹쓄쎿뗄막횸ꎬ뇘?쫕뫍뺭튻뛔쓇킧탐뻟샭캪헟춶맀뮹뷰ꆢ탔쾢잰뿉틦엤쫐닟돌짏⢱뢱쾡쮾?뇪뚫돶뚡뾣볛폫뻝⤽맺듓놨탮ꎬ붫뗄?막펯쾢쿂뇪폈튪뗍틦볛펪퇹춶쎴ꆣ튻쳥쓮떵뫋폐훊뺻뫪횸쫕ꪺ쫂싊뎡훐쫐죈떫좱훎웤뗬뚼뛔샭빍꺱뗄틸뿢듎막놾뗄듦죃엓벸?쿖샻쫕폐웤뛗싊횵튵ꎬ듓킩컊쓏탄횧쾵듽솿쇷맛뇪틦훐쿮뗈짨ꆢ뫪뛔릫쾢ꎻ뒦탔샭뻟뢣뚫횸벴ꆿ탐?쓪쫐움컄훐뿮춶듳뗣뛗뷰훊틦막훺뛔럖쫀랴폐좡벨죧헟쾢헢쳢훰뗄돶ꆣ쳥움ꆢ솿뺭싊폫뿉맺룕훃뎫맛릫쮾겿쯤폚ꎬ맦겱웤좨떼웚에ꎮꦣ듦쇷쯹맺뛸뗄붨쪼막솿싊욱폚쫐컶펳킧쿲컞맻믘쫕룶뷸늽?횮헢쾵맀쿖볃뾼틸쿊횤뛔탔튻떼놳쮾엤짉좻탂죧랶퓋?뻖틦훐뛏놱뫖뿮춨뿉ퟷ막퇔헟틸틩?쾢ꎬ횸쓚톡펯뗄탔ꆣ맘쫐놨틦뷇뫍탐붨볛볤튻쳥뷰뇈탎싇퇓볠릫뚨샭뺰샺죕쟩퓚탋뫎폃쿞쒮맺뺩킹샻䆶䆹뗄쫐뫁쓜탐퓗캹짗풴붨뇪퓚퓱싊뿉?뫋좡죧ꆢ뎡쮮뛈에뻟솢움볛쾵막뗈쫆떽짬뚨믡쮾솿탔쿂쓪뎣뿶ꋒ돉볓붫웳폐뮷쫓ꎬꎺ者뛔즶?춳ꎬ컞돖뒢폚솢뫏뷏쓜탄뻶춬폫짐횸뛸뛏쳥맀룱맘뗄쾢벸뗈춶탔웚퓚뮯볠?쫐튵듽ꆢ훐늢뇈?쿠쎿ꎬ막듓폫릫헫늻돉탖뫏?쫊ꆣ
