资本成本与资本结构
资本成本概述
资本成本是指公司为取得和使用资金而付出的代价。p94
无风险收益率
资金占用费
风险补偿
资金的筹措费用
资本成本的重要作用
在公司投资方面
评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。
在公司筹资方面
选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。
投资者用来衡量公司经营成果的尺度
个别资本成本的确定
长期借款成本
长期
负债 发行价格与面额一致的债券
长期债券成本
发行价格与面额不一致的债券
资本成本也是资金的价格，其所含内容与利率相同。决定利率的因素同样决定资金成本，所不同的是后者包括融资过程中发生的 其它成本。
长期借款成本
长期借款利息是用税前利息支付的，公司实际上少缴了一部分所得税，企业实际负担的利息为：
利息×（1 － 所得税率）。因此，其计算公式为：
某公司取得5年期的长期借款500万元，年利息率12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率忽略，假设公司所得税率为40%。该项长期借款的资本成本为多少？
债券发行价格与债券面额一致
债券资本成本
某公司发行5年期的长期债券120000元，银行收取发行费6000元，债券年利息率为10%，所得税税率为33%，长期债券成本率为多少？
债券发行价格与债券面额不一致
债券资本成本
计算债券成本分两步考虑：
首先计算债券收益率Ri，其公式为：
再计算资本成本，其公式为：
某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格400万元。票面利率为12%，发行费用占发行价格的5%，公司所得税率为33%，为期五年，该债券的成本为多少？如果发行总价格为450元，该债券的成本率又是多少？
优先股成本
公司发行优先股也需支付筹措费，股息也要定期支付，但股息是以税后净利支付的。其计算公式为：
某公司发行优先股总面额为100万元，总价格为125万元，筹资费用率为6%，规定年股利率为14%，那么，优先股成本率为多少？
普通股成本
普通股股东所获得股息是不固定的，没有直接的方法能观察到公司股东所要求的收益率。
股息率加增长率法
资本资产定价模型法
债券收益率加风险溢价法
股息率加增长率法
如果股利每年以固定比例增长，第一年股利已知，那么，普通股的资本成本计算公式如下：
某公司拟发行普通股股票200万元，第一年的股利率为15%，以后每年增长4%，筹措费率为3%，那么，普通股的资本成本为多少？
一家公司支付股息￡2，股息预期按6%速度增长不变，而投资者需要16%的收益，那么，合理的市场价格是多少？
公司经常地经历不稳定的增长时期
一个公司在以后两年中预期将没有增长。但在第三年，公司预期有5%的增长，而从第四年开始，增长率将稳定在10%。去年支付的股息为￡。投资者需要投资收益率为15%。当前的股票价格为多少？
第一步：
0 1 2 3
0 =×
第二步：根据第四年股息计算第三年年末的股票价格
P3=
×PVIF15%，3=×= ￡（现值）
第三步：股票价格=股息现值+P3现值=+= ￡
资本资产定价模型法
它是从投资者的风险收益对等的观念出发，来确定普通股成本的方法。即普通股票的预期收益率等于无风险利率加上风险补偿。用公式表示：
证券市场线（SML)
β=1
E(RM)
Rf
资产的期望收益率R
资产的β系数
已知无风险证券收益率为10%，证券市场平均收益率为15%，某公司股票的β系数为，如果下一年的预期红利为元，红利期望增长率为5%，并恒为常数，那么，该公司的股票应以何种价格出售？现假设中央银行增加了货币发行量，使无风险利率降到9%，市场平均收益率降到14%，这将对股票价格产生什么样的影响？
债券收益率加风险溢价法
Re=长期负债利率+风险溢价
某公司发行普通股，原已发行的长期债券利率为10%，预计普通股风险溢价为%，计算该公司普通股资本成本为多少？
长期借款、债券、优先股、普通股
哪一个资本成本最低？
债务的利息一般允许在企业所得税前支付，可以起到抵税的作用
长期借款利息较低、手续费较小
债券成本相对要高于借款成本。由于1、债券利息一般高于借款利息2、债券发行费用高于借款筹资费用。
股票的股利的使用费用均从所得税税后净利支付，不会减少公司应缴的所得税。因此不存在节税功能。
加权平均资本成本的确定
公司资本成本往往采用对单项资本成本按所占的比重做加权平均的方法计算。它又称加权平均资本成本。用公式表示：
【资料】某公司拟筹资2000万元用于某一项目，该项目预计投资收益率为8%。现有一筹资方案如下：发行债券1000万元，筹资费用率为2%，债券年利率为6%；发行优先股500万元，年股息率为8%，筹资费用率为3%；发行普通股500万元，筹资费用率为4%，第一年预计股利率为10%，以后每年增长3%。所得税率为33%。
【要求】确定该筹资方案是否可行？
经营杠杆
营业杠杆又称经营杠杆，反映销售与销售利润的杠杆关系。营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的，其计算公式为：
DOL:经营杠杆度
EBIT:销售利润（指息税前利润） S:销售额
Q:销售数量 P:销售单价
V:单位销量的变动成本 F:固定成本总额
宏远公司的固定经营成本为2500万元，销售单价为10元，单位变动成本为5元，计算当销售量为1000万件时，该公司的经营杠杆系数？通过加强对机器设备的高科技投入减少了单位变动成本中的人工费，随着固定经营成本从原来的2500万元上升至3000万元，单位变动成本从原来的5元降为元，计算当销售量仍为1000万件时的经营杠杆系数？
经营杠杆度表示：
当企业销售增长1倍时，息税前利润增长多少；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润下降多少。
企业固定经营成本相对于变动经营成本越高，经营杠杆系数越大。
经营杠杆放大了销售额和生产成本等不确定因素对企业经营风险的影响
财务杠杆
财务杠杆又称融资杠杆，反映销售利润和税后净利按普通股股数摊派计算的每股盈利的杠杆关系。财务杠杆的大小是用财务杠杆度来衡量的，其计算公式为：
GFL：财务杠杆度
EPS：普通股每股利润
I：利息
财务杠杆度表示：
当企业销售利润增长1倍时，普通股每股利润增长多少；反之，当企业销售利润下降1倍时，普通股每股利润下降多少。
在投资收益率大于债务成本率的前提下，公司经营管理人员积极利用负债经营，取得财务杠杆效益降低资本成本，提高投资收益。
当公司无法取得足够的收益来偿还固定财务费用时，股东权益的收益率会下降。
综合杠杆
综合杠杆是经营杠杆和财务杠杆的结合。综合杠杆度是前两种杠杆度的乘积，反映产销额和每股盈利之间的杠杆关系。它是每股利润变动率相当于销售数量变动率的倍数。用公式表示为 ：
综合杠杆通过两大步骤利润放大销售量对每股收益的过程：
第一步 ，经营杠杆放大了销售量变动对息税前利润的影响
第二步，财务杠杆进一步放大了息税前利润对每股收益的影响
综合杠杆
经营杠杆
财务杠杆
产销额QP
销售利润EBIT
税后盈利EPS
经营杠杆×财务杠杆=综合杠杆
自变量
因变量、自变量
因变量
【资料】某公司全部资本为750万元，债务资本比率为，债务利率为12%，固定成本总额为80万元，变动成本率为60%，在销售额为400万元时，息税前利润为80万元。
【要求】计算该公司的综合杠杆度 。
资本结构
资本结构是指公司的资金来源中负债与净资产，或者说股东权益的对比关系。资本结构可以影响资本成本，从而影响公司的价值。
【决策】通过上述计算分析，乙方案的综合资金成本率最低，它不仅低于甲方案，而且低于计划年初综合资金成本率，乙方案的筹资构成为最优资金结构，因此应选择乙方案。
【总结】上述案例分析过程说明，利息情况仅是反映筹资效益的一个侧面，筹资过程是前后关联的不能仅就当期分析，只有综合各期，各种资金情况才能全面分析其效益。
案例分析二
【资料】南京华升贸易公司1998年拟筹资为200万元，期望收益为30万元，公司可利用下列借款渠道：
●全部利用自有资金
●企业可以发行长期债券100万元，年利率为12%。
●企业可以年利率8%在银行借入低息贷款50万元。
【要求】选择最优方案：
◆公司现有200万元资金，可以全部投入。这样，能减少负债，又能减少债券利息支出。
◆发行债券而构成的资金结构比较合理.
◆目前贷款的利率仅为8%，应该是有利可图的，可以充分利用银行贷款
