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Motorcycles Data 2025 ASEAN 1500
Facebook TikTok
2026 3 1 1 100
Osta Grab
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油价超预期回落上涨，行业竞争加剧，成本压力传导不顺畅等。
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202204
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
文莱 缅甸 柬埔寨 老挝 越南
菲律宾 马来西亚 新加坡 泰国 印尼
┃ 东南亚人口逐年增长（亿人）
人口支撑长期需求刚性。印尼、越南、菲律宾等人口大国贡献核心增量。人口规模扩大叠加城
市化进程推进，将持续拉动两轮车新增需求，同时存量用户的更新换代需求也将维持市场基本
盘的稳定性。
两轮车销量1500万+，电动车渗透率约6%。根MotorcyclesData统计，2025年东南亚地区
九国（印尼、越南、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、缅甸、老挝、柬埔寨）摩托车总销量
约1500万辆，其中印尼占比最高43%，越南、菲律宾分别为22%、16%。结合ICCT统计数据，
预计东南亚电动车渗透率仅约%，除越南达22%外，其他国家电动化渗透率仅1%左右。
考虑统计口径差异，实际市场更大。由于官方数据口径仅统计上牌摩托车，未上牌的不合规产
品，以及无需上牌的低速电动自行车均未纳入统计范畴，因而实际市场规模有望明显高于实际
统计口径（部分本土调研渠道反馈，销售品类以不上牌的电动自行车为主）。
资料来源：Motorcycles Data，格隆汇APP公众号，ITTC，Wind，央视网，印中商务中心，TRICRUISE等，国泰海通证券研究
┃ 2025年东南亚分地区摩托车销量占比
┃ 2025年东南亚各国两轮车保有量和渗透率
%
%
% % %
0%
5%
10%
15%
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25%
0
2000
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10000
12000
14000
16000
印尼 越南 泰国 马来西亚 菲律宾
保有量（万辆） 渗透率（右轴）
马来西亚
4%
印度尼西亚
43%
菲律宾
16%
越南
22%
其他
15%
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资料来源：ICCT，FAMI，Motorcycles Data，Eulerpool，SolicitorOffice，国泰海通证券研究
┃ 东南亚主要四国两轮车与电动两轮车销量情况
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
两轮车销量（万辆）
印尼
越南 280 279 340
菲律宾 244 171 237
泰国 170
东南亚合计 1500 1090 1200 1350 1400 1500
电动两轮车销量（万辆）
印尼
越南
菲律宾
泰国
东南亚合计
电动两轮车渗透率
印尼 % % % % % % %
越南 % % % % % % %
菲律宾 % % % % % % %
泰国 % % % % % % %
东南亚合计 % % % % % % %
印尼两轮车销量第一。人口基础大、农村+下沉市场占比高、摩托车生产工具属性强、人均收入相对不高。
越南电摩渗透率最高。26年禁摩令预期下电动化渗透率明显提升，且政策扶持力度大、本土产业扎根发展。
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印尼、泰国：政策以产业保护为主，零部件进口税率高。印尼要求2026年起，所有电动车产品必须满足40%TKDN（本地含量）才能在印尼市
场销售，泰国要求2026年起电池及其零部件开始本地化组装（BEV 政策）。同时，泰国及印尼电动两轮车整体进口税率较高。
越南：进口零件免税，分阶段禁油摩。越南2022年起至2027年电动车生产所需进口零部件免税，且无强制本地化率要求，2026年起要求河内
分阶段禁行燃油摩托车，为电动摩托车提供明确市场空间。
资料来源：有驾，商务部，安永环球，，KAMAX ，国泰海通证券研究
┃ 越南、印尼、泰国电动两轮车政策及影响对比
国家 越南 印尼 泰国
基础关税税率
整车进口关税45%，生产所需零部件免
税至2027年
东盟原产0%-5%，非东盟10%-20%
BEV 政策下
2024-2025年进口关税优惠
进口免税政策
电动车生产所需进口零部件免税至
2027年（2022年起）
BOI批准项目可享5-8年进口设备免税
2025年底前投资框架下整车进口关税减
免，2026年起取消
本地化要求 无强制本地化率要求，鼓励本土生产
2026年40% TKDN
2027年60%，2030年80%
电池原材料35%国内加工
2026年起电池及其零部件需本地组装；
进口车需按1:2或1:3比例本地生产
禁摩政策
2026年7月起河内一环路内禁行燃油摩
托车
无 无
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印尼、泰国：本土化率政策致使国家层面补贴覆盖范围有限。两个地区的电动两轮车补贴均需本土化要求，且在2025年直接补贴均结束，印
尼补贴额度在2024年直接透支，泰国通过BEV 政策实施购车补贴（10,000泰铢/辆）+消费税减免（从5%降至1%）。
越南：低门槛地方性直接补贴+优惠税率。国家层面无直接购车补贴，重点在税收减免，河内及胡志明核心城市出台地方性优惠政策。
┃ 越南、印尼、泰国电动两轮车政策及影响对比
国家 越南 印尼 泰国
国家层面
补贴
无直接购车补贴，重点在税收减免
2026年无购车补贴
2025年前：700万印尼盾/辆
10,000泰铢/辆（2024-2027）
地方层面
补贴
河内：最高500万盾
胡志明市：以旧换电
无地方额外补贴，统一执行国家 EV 政策 无地方额外补贴
消费税 从 15%-70% 降至1%-3%（2022 年起）
增值税标准税率12%
符合TKDN可享PPnBM减免
符合 TKDN 要求可享奢侈品销售税
100% 减免
注册费 全免至 2027 年 2 月 电动车注册费低于燃油车 随奢侈品销售税一并减免
资料来源：安永环球，，KAMAX ，国泰海通证券研究
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印尼、泰国：电摩与油摩价格基本持平甚至更高。本土的补贴政策要求高，消费者实际难以拿到优惠，叠加平均收入低，转换动力不足。
越南：电摩初始成本显著低于油摩。虽然国家层面没有补贴，但凭借更好的供应链政策，实际购置价格低于印尼及泰国，且低于油摩。
资料来源：Trading Econimics，有驾，Qoo media，motorplus，台泰时报，国泰海通证券研究
┃ 越南、印尼、泰国电动两轮车购置成本对比
国家 油摩（125cc） 电摩（基础款） 劳动者均月工资（人民币）
越南 11100元 3100-5180元 2528
印尼 8100元 3600元 1300
泰国 14900元 13000元 3300
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+
印尼：依赖充电模式，基础设施建设严重滞后。78%公众对充电设施可用性不确定，80%无家庭充电条件。农村地区几乎无覆盖。
泰国：依赖充电模式，基础设施建设正在快速追赶。目前充电桩集中在曼谷，但已覆盖45个省份，计划2026年扩展至500座充电站（每50公
里一座）。
越南：换电+超充双模式解决补能痛点。V-Green全国34省市约15万充电点，胡志明市加速部署3000个换电柜。换电2-3分钟完成，超级充电
站15分钟可续行，成为电摩快速普及的关键催化剂。
资料来源：国家科技图书文献中心，itdp-indonesia，voice of vietnam，katadata，国泰海通证券研究
┃ 越南、印尼、泰国电动两轮基础设施对比
国家 补能模式 网络覆盖 便利性 对渗透率影响
越南 换电为主，充电为辅
1.换电柜覆盖主要城市
2.家用充电普及
极高：换电30秒完成，无需等待
加速渗透：解决续航焦虑，适合高频使用
场景
印尼 充电为主，换电试点
1.充电桩集中在雅加达
2.农村地区几乎空白
低：充电需4-8小时，补能不便 阻碍：续航焦虑严重，限制使用范围
泰国 充电为主，换电极少
1.充电桩集中在曼谷
2.乡村地区覆盖有限
极低：曼谷以外覆盖不足，但正在快
速扩展
部分阻碍：正在快速改善，2026年网络
将大幅扩展
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东南亚摩托车由日企主导，抗拒电动化。本田为东南亚第一大两轮车厂商，占据了越南摩托车市场约80%的份额，占据印尼约75-78%的份额。
“油改电”政策让日本企业担忧，由于销售的摩托车几乎全部采用汽油动力，因而日企会通过大使馆出面外交的形式，阻碍当地电动化进程。
日企主导市场原因：1）布局较早：1990年代，本田、雅马哈、铃木等日系品牌几乎完全垄断越南市场，市占率一度高达98%。2）长期霸榜
得益于其供应链壁垒和品牌建设：日本车企的一个显著特点是零部件企业与整车企业之间的紧密合作，形成一个相对封闭而稳定的体系，可以
把整个供应链一起带上，降低本地化成本的同时，确保产品品质的一致性。 1999年中国品牌以高性价比切入越南市场，曾快速抢占80%份额，
因价格战导致质量崩盘；反观日本品牌，除了坚守品质，更重视品牌经营，持续不断地提升用户心智中的“价值感”。
资料来源：新浪财经，，jakartaglobe，国泰海通证券研究
时间节点 关键事件
1990s 日本企业基本上完全垄断了越南的摩托车市场，铃木、本田、雅马哈等日本品牌在越南的市场占有率一度达到98%。
1999年 中国品牌进入越南市场后，凭借极高的性价比迅速抢下80%的市场份额
2002-2005年 品牌内卷，打价格战，质量崩溃，中国摩托车在越南的市场份额暴跌
2010年后 中企几乎全面退出，日本品牌恢复80%+份额
┃ 东南亚摩托车市场格局变化时间线
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日企在电动摩托车市场边缘化，所以抗拒电动化。以ICCT统计的2020年东南亚核心市场电动摩托车竞争格局来看，日本品牌在区域市场已全
面边缘化，仅在印尼市场以本田%的份额零星存在，与本土品牌、中国品牌形成显著差距。
日企为什么电摩市场边缘化？日本车企长期依赖燃油摩托车技术，在电动化布局上滞后，无法将过去造油车积累的供应链优势转化到电动车领
域，核心零部件如电池、电机等依赖外部采购，不仅成本居高不下，产品更新迭代速度也远不及中国车企。
资料来源：环球网，CSULFinance，印中商务中心公众号，ICCT，PWC，国泰海通证券研究
┃ 东南亚电动摩托车市场竞争格局
Indonesia Vietnam
品牌 国家 份额 品牌 国家 份额
Gesits Indonesia % VinFast Vietnam %
BF Goodrich Indonesia % Pega Vietnam %
Viar Indonesia % DIBAO Taiwan %
Honda Japan % Yadea China %
Yadea China % Anbico Vietnam %
Thailand Philippines
品牌 国家 份额 品牌 国家 份额
DECO Taiwan % TailG China %
AJ Thailand % Motostar Philippines %
NIU China % Yadea China %
STAR8-V Thailand % Rejus Unknown %
SWAG Singapore % VMoto China %
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越南：短途需求占比高，客群年轻化。城市年轻用户为主、接受新品牌；
印尼：下沉市场+生产工具属性强，用户认日系耐用性、续航担忧强、对价格敏感但不轻易换品类；
泰国：需求相对均衡，倾向维持现状。城市中产偏好品牌质感，对电摩不排斥但也不刚需，缺少强刺激就不会主动替换油摩。
资料来源：vietnamNews，kompasiana，新浪看点，国泰海通证券研究
┃ 越南、印尼、泰国两轮车用户画像及场景需求
越南 印尼 泰国
核心使用场景 河内/胡志明市城市短途通勤、网约摩的营运
城乡全域代步、农村载货拉货、跨区域通
勤、摩的营运
曼谷市区通勤、城郊短途出行、旅游租
赁代步
日均行驶里程 30–50km，短途为主 40–80km，长途、高频使用居多 20–60km，城市为主、偶有跨府出行
购车核心决策因素
1.使用成本（油电差价）
2.禁摩/上牌政策
3.换电便利性
4.购置价格
1.耐用可靠性
2.售后网点密度
3.载重/续航能力
4.品牌口碑
1.品牌颜值与质感
2.耐用性
3.政策补贴
4.市区使用便利性
续航&载重需求
续航50–80km完全够用
载重需求低，基本不载货
续航需求＞100km
强载重需求（农具、货品、家庭出行）
续航60–100km够用
载重需求中等，极少拉货
主力年龄结构 25–40岁年轻群体为主，年轻化程度高 20–50岁全覆盖，农村中老年用户占比高 25–45岁城市中产、白领为主
城乡结构分布 以两大都市区为核心，向城镇扩散 农村+下沉市场占比超60%，是基本盘 高度集中在曼谷及周边，外府几乎空白
车辆使用属性 私人通勤+大量营运摩的 家庭代步+生产工具（载货） 私人通勤+少量租赁市场
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┃ 老挝油慌严重，电动车卖断货
资料来源：今日头条，杭州网抖音，VnExpress，PattayaMail，THAIRATH，国泰海通证券研究
┃ 越南油价上涨支持电动车长期需求
2026年3月，老挝爆发严重油荒，全国约2500家加油站中超1000家（超40%）
停业；中国电动自行车在当地被抢购一空，成为最直接的出行替代方案。
随着汽油价格飙升，越南河内和胡志明市的电动摩托车销量飙升，销量的增长
在VinFast、DatBike和Yadea展厅表现最为明显。泰国规定每次加油不能超
过600泰铢，芭提雅电动摩托车需求稳步上升。
┃ 泰国摩托车司机面临飞涨燃油成本，芭提雅电摩需求稳步上升
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3 11% 37%05
资料来源：Honda越南官网，雅迪越南官网， goodmorningvietnam，vietnamplus等，国泰海通证券研究
费用项目 雅迪Voltguard U50（电动弯梁）Honda Super Cub C125（燃油弯梁）说明
官方续航（公里）120 250 -
裸车价（含 VAT） 35,990,000越南盾（7,430 元） 86,292,000 越南盾（24,650 元）
燃油车裸车价为电动的
倍
注册费 0 越南盾 4,000,000 越南盾（1,143 元）
电动车享全免政策至 2027
年 2 月
购置税 0 越南盾 4,314,600 越南盾（1,233 元）
河内对绿色交通工具免征
购置税至 2030 年底
牌照费 0 越南盾 2,800,000 越南盾（800 元）
电动车免牌照费，燃油车
按标准收费
强制保险 66,000 越南盾 / 年（19 元） 66,000 越南盾/年（19 元）
两者相同，均为法定第三
者责任险
技术检验费 50,000 越南盾（14 元） 50,000 越南盾（14 元） 新车注册必须，两者相同
总计（含基础费用）36,106,000越南盾（10,394元） 97,522,600 越南盾（27,869 元） -
┃ 以河内为例，可比的电摩及油摩购置成本对比
Honda Super Cub C125（燃油弯梁）
官方百公里油耗（升）
3月底油价（越南盾/升） 23326
百公里成本（越南盾） 34989
百公里成本（人民币）
雅迪Voltguard U50（电动弯梁）
官方百公里电耗（度）
居民电价（越南盾/度） 2200
百公里成本（越南盾） 3960
百公里成本（人民币）
┃ 可比的电摩及油摩使用成本对比
购置成本：参考河内对电动车的补贴优惠政策，选取雅迪电摩及Honda油摩的旗舰款产品，裸车价已有明显差距（续航也有差距），且河内
对电摩注册、购置、牌照费给予多项优惠，而油摩无法享受，因而雅迪购置成本为Honda的37%。
使用成本：均参考官方口径能源消耗及3月底能源价格（越南油价较2月底涨幅约20%），125cc油摩百公里能源成本9元人民币，电摩约1元
人民币，为油摩的11%。
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2022
50%+
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2022 50%+
上一轮油价上涨周期发生在2022年俄乌冲突，高油价在一定程度上抑制了全球公共卫生事件后东南
亚油摩需求恢复，促进了东南亚向电摩转型：
越南：电摩销量同比+55%。2021年10月，越南的防疫监管转向，并在2022年放开边境，居民出
行需求基本恢复。但在燃油涨价和当年油转电政策的双重影响下，2022年越南油摩销量仅300万
辆，较2019年%，对比越南2022年电摩销量万辆，同比+55%。
印尼： 电摩销量同比+63%。2022年3月，印尼防疫管控放开，并允许4-5月的开斋节大规模返乡，
居民出行需求基本恢复。但在高油价的背景下，2022年印尼油摩销量恢复至522万辆，同比仅
+%，较2019年%，对比2022年电摩销量同比+63%至万辆。油摩销量恢复乏力叠加
2023年电摩购车补贴，2023年印尼电摩销量占比达1%，同比+。
┃ 全球公共卫生事件后，2022年越南/印尼油摩销量恢复乏力
资料来源：越南摩托车制造商协会，印尼摩托车工业协会，GIZ，Katadata，国泰海通证券研究。
327 339 325
271 249
300
252 265 262
589
638 649
366
506 522
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300
400
500
600
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2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
越南油摩销量（万辆） 印尼油摩销量（万辆）
%
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%
%
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2020 2021 2022 2023 2024
印尼电摩销量（万辆） 电摩销量占比（右轴）
┃ 印尼电摩销量2022年高增
┃ 越南电摩销量2022年高增
0%
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
电动两轮车销量（万辆） 渗透率
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2022
┃ 油价上升促使电摩需求上升
资料来源：缅甸中文网，驻泰王国大使馆经济商务处，BERNAMA，菲律宾财政部，越南中文网VN公众号，国泰海通证券研究
国家 政策名称 生效时间 补贴内容
越南 总理第20/CT-TTg号 2025年 胡志明市零售价20%补贴，上限500万越南盾
印尼 电动摩托车购置补贴 2023年3月正式实施 700万印尼盾/辆
泰国 政策 2022年2月推出，Q2实施 补贴18,000泰铢/辆
菲律宾 2024年 消费税豁免、进口关税减免
马来西亚 MARiie-Motorcycle试点 2024年 每辆最高2,400林吉特的一次性补贴
┃ 东南亚补贴政策大多晚于2022年
东南亚2022年从油摩切向电摩，核心驱动为油价飙升引发的居民真实
消费需求，而非补贴政策提前透支。以越南为例，民众普遍反映出行
成本过高，大批上班族计划出售燃油摩托车，转而购买电动摩托车，
油价驱动的需求转换意愿极为强烈。同时，东南亚各国电摩补贴政策
大多晚于2022年，泰国2022年Q2实施，但补贴力度相对有限，难以
支撑当年电摩需求的大幅爆发。
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21
80
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110
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-40%
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20%
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60%
2022/2/24 2022/3/24 2022/4/24 2022/5/24 2022/6/24
雅迪控股:俄乌冲突以来涨幅 恒生综指:俄乌冲突以来涨幅 申万三级:摩托车及其他:俄乌冲突以来涨幅 布油:现货价（美元/桶，右轴）
2022
┃ 2022年俄乌冲突后，雅迪股价短期随大盘下跌，随后中枢上行，2022年上半年表现优于大盘和A股摩托车板块
资料来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究。
2022年俄乌冲突爆发导致油价高企，市场持续承压。雅迪凭借良好的基本面，股价表现优于大盘以及A股摩托车板块。2022年3月16日国务院金融委会议释放强
维稳信号后，港股估值持续修复，雅迪业绩高增（2021年营收同比+39%，净利润同比+42%）+控股股东密集增持，雅迪股价反弹力度强于大盘；并且2022年5
月雅迪定增落地，顺利募资亿港元用于海外扩张。
俄乌冲突爆发，高
油价引发恒指急
跌，雅迪股价随跌
雅迪业绩高增+控股股东
密集增持，股价反弹力度
强于大盘
雅迪亿港元定增顺利
落地，资金用于海外业
务
大盘持续阴跌+锂电车型成本
高企，雅迪股价短期内承压
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东南亚首个禁摩政策启动。2025年7月12日颁布总理第20/CT-TTg号指示，明确自2026年7月起，禁止燃油摩托车在首都河内市中心通行，
并逐步扩大覆盖区域，胡志明市也计划到2028年将40万辆燃油摩托车替换为电动两轮车。
未来政策目标：到2040年停止生产、组装和进口供国内使用的化石燃料动力汽车、摩托车和轻便摩托车；到2050年，所有道路机动车辆均采
用电力和绿色能源驱动。
资料来源：公视新闻网、voice of vietnam、、河内资本、国泰海通证券研究
地区 政策内容
河内
禁行燃油摩托车：2026年7月1日起禁止燃油摩托车在一环路内行驶，于2028年将禁令扩展至二环路，并于2030年扩展至三环路
电动摩托车补贴计划：2030年前，贫困家庭将获得最高2000万越南盾，为转换为清洁能源车型的摩托车承担50%的车牌和注册
证发放费用
充电基础设施建设：新建设施需配备30%的充电位
胡志明市
正式实施“低排放区”政策，通过限制未达排放标准的燃油车辆进入特定区域、提供购车补贴、完善公共交通网络等措施，推动
交通领域绿色转型；电动摩托车减免50%注册费及车牌费，购车贷款首年贴息20%，购车补贴10%（上限500万越南盾）。
┃ 越南电动车已颁布政策
┃ 越南电动车政策目标
年份 政策目标
2030年 全国销售的两轮车至少25%由电力驱动
2040年 停止生产、组装和进口供国内使用的化石燃料动力汽车、摩托车和轻便摩托车
2050年 所有道路机动车辆均采用电力和绿色能源驱动
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2025 2040
资料来源：INDONESIA-INVESTMENTS、科力远公司公告、国泰海通证券研究
┃ 2025-2040年印尼电摩市场发展目标和预期
时间节点 政府目标/市场预期 具体内容
2025年 政府转换目标 20%燃油二轮车转换为电动二轮车，总量达180万辆（远未完成）
2030年 市场预期占比 若政策到位，电动摩托车在新销售中占比可达80%
2030年 保有量预期 电动摩托车保有量达约5500万辆，占总量的45%
2040年 燃油车销售禁令 全面停止销售燃油二轮车
2024年补贴提前透支，2025年形式转为增值税减免。2023年底，印尼政府推出电动摩托车激励政策，为消费者提供每辆车700万印尼
盾直接补贴，助力缩小电摩与燃油摩价格差距。但2025年1月所有补贴被取消，调整为政府承担增值税模式，根据车型的国内成分占比
及电池技术标准，给予6%或12%的增值税减免优惠 .补贴取消导致市场急剧萎缩：2025年上半年电摩销量同比下降75%，全年预计仅4
万辆（对比2024年同期）。政府已于2025年8月恢复补贴。
政策目标：政府明确到2025年将20%燃油二轮车转换为电动二轮车（约180万辆），但实际完成情况与目标差距巨大。长期目标为2040
年起全面停止销售燃油二轮车。ADB报告指出，若印尼配套政策到位（如区域限行燃油车），到2030年电动摩托车在新销售中占比可达
80%，保有量将达约5500万辆，占总量的45%。
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25
+ 30 30%
┃ 泰国电动摩托车历史政策
资料来源：安永环球、、PD Legal、国泰海通证券研究
政策 时间 内容 意义
2022年2月内阁批准，8月落
实亿泰铢预算
摩托车每辆最高补贴万泰铢，下调电动
车整车进口关税
以补贴降本，强制推动本地制造，快速
激活市场
2024年启动，2025年8月调
整出口抵扣机制
电动摩托车补贴降至1万泰铢/辆，进口关税
上限40%
从“刺激内需”转向“制造+出口”双轮
驱动，巩固东盟制造中心地位
第一阶段 2022-2023年
目标注重鼓励在泰国尽快广泛使用电动车，为此下调电动汽车/摩托车的整车进口关税两
年以鼓励进口，同时免征或减征全散件进口国内组装（CKD）的电动乘用车/皮卡车/摩
托车的进口关税，下调消费税税率，以及按规定条件提供补贴，以期通过降低售价来刺
激消费者对电动车的需求，加快国内电动车市场的发展
第二阶段
2024-2025年
注重鼓励消费者使用国产电动车，因此不再下调整车进口关税，但仍保留下调消费税税
率的措施，以及按规定条件提供补贴。同时取消下调电动车整车进口关税后，进口电动
车成本将高于国产电动车，从而鼓励经营商加快扩大投资在泰国生产电动车及零部件，
以满足国内市场趋于上升的需求
历史政策：泰国电动摩托车政策以
落地成效显著，中长期目标清晰。
政策目标：2030年泰国电动车产量达到汽车总产量的30%的目标；并通过购车补贴、生产税收抵免等激励措施，吸引本土及外国企业投
资建厂。
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26
Vinfast26 150%
VinFast电动两轮车业务在2025年实现爆发式增长，成功摆脱上一年度的调整态势：全年交付量达406,498辆，同比激增473%，一举扭转2024年微降%的局面；
增长势头贯穿全年，各季度交付量持续攀升，从一季度44,904辆增至四季度171,962辆，四个季度同比增长均超400%且环比表现强劲，标志着该业务已彻底从调整期迈
入高速增长轨道，市场扩张能力大幅提升。
VinFast电动两轮车业务剑指百万级交付目标：公司在2026年2月9日的官方展望中制定了激进扩张计划，预计2026年交付量至少达到2025年水平的倍，基于2025
年406,498辆的交付基数，这一目标具体推算将超过万辆。
┃ Vinfast电动两轮车销售量趋势
资料来源：vinfast官网，国泰海通证券研究
0%
10%
20%
30%
40%
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60%
70%
80%
0
20,000
40,000
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160,000
180,000
200,000
2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4
季度销量（辆） 环比增长
72,468 70,977
406,498
1,016,245
%
473%
150%
-100%
0%
100%
200%
300%
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800,000
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1,200,000
2023 2024 2025 2026
总销量（辆） 同比增长率
┃ Vinfast目标2026年电动两轮车销量同比增速150%
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Vinfast +
Vinfast是越南电动汽车最大品牌，具备品牌曝光及认知基础。旗下主要产品包括乘用车、商用车、大巴、皮卡、两轮车及电助力自行车、产品线齐全。
┃ Vinfast电动化系列产品齐全，且以电动汽车为主
资料来源：Vinfast投资者交流资料
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Vinfast
Vinfast全系列产品为锂电池、定位高端，直接对标传统油摩。Vinfast产品定位性能系列产品，特点是速度快、续航长，与传统油摩产品的属性更接近。
┃ Vinfast全系产品为锂电池，性能表现更强，雅迪铅酸为主、锂电池较少
资料来源：，1000ps，baogialai，国泰海通证券研究
对比维度
传统燃油摩托车（越南市场） VinFast 锂电电摩 雅迪铅酸电摩
本田 Vision 110 Feliz II (2026款) S3 Pro (石墨烯电池)
动力类型 汽油（燃油） 纯电动（锂电池） 纯电动（铅酸/石墨烯电池）
电机/发动机功率 109cc，9 HP @ 7500 rpm 额定1800W / 峰值3000W 额定2000W / 峰值3200W
最高时速 89 km/h 70 km/h 50 km/h
续航里程 272 km（油箱， 156 km（双电池，30km/h匀速） 150 km（6块石墨烯电池，72V38Ah）
电池/油箱类型 92#汽油，油箱 LFP磷酸铁锂，
6块 Graphene TTFAR 72V38Ah（石墨
烯铅酸电池）
电池寿命 不适用 2000次以上（LFP特性，行业标准） 约1000次充放电循环（石墨烯铅酸）
补能方式 加油站加油 换电（2-3分钟）/ 家用充电（小时） 家用充电（7-8小时）
整车参考价 约14,000 rmb
不含电池：6,448 rmb
5,930 rmb
含1电池：7,898 rmb
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Vinfast 25
政府补贴+官方直降+免费充电，大幅让利消费者。2025年河内为推动 “油换电” 推出政府专属置换补贴，Vinfast配合政府的补贴政策，提供官方裸车直降、分期免
息、免费充电及额外折扣等活动，大幅让利消费者，也明显刺激了终端的销售。
┃ 25年Vinfast产品配合河内补贴政策，提供大幅的销售优惠
资料来源：、websosanh、，国泰海通证券研究
品牌 型号 电池类型 核心促销政策 适用时间 适用地区 / 人群
VinFast Amio 2026 LFP 磷酸铁锂
1. 车价直降8%（1390万→1280万盾）
2. 以旧换新额外5%折扣，最低1200万盾
2026年4月起
越南全国 / 学生、城市短途
通勤者
VinFast Evo Grand Li te LFP 磷酸铁锂
1. 原价1,890万盾→促销后1,644万盾
2. 13%综合优惠
至月底 学生/无驾照
VinFast Fel iz II 2026 LFP 磷酸铁锂
1. 综合优惠13%：6%直降+2%注册费+5%油换
电
2. 免费充电至
3. 免费换电20次/月至
2026年4月起 全国用户
VinFast Viper 2026 LFP 磷酸铁锂
1. 11%基础优惠：6%直降+2%注册费+3%其他
2. 提前预订额外降100万盾（3月1-15日）
3. 油换电额外5%折扣（3月11-31日）
4. 零首付分期
5. 免费换电6个月
6. 电池保修8年/整车保修6年
2026年1-4月
越南全国 / 追求运动风格、
有驾照用户
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Vinfast
换电模式解决痛点，助力市场渗透。以Vinfast品牌为代表推行的换电补能模式解决充电基础设施不足的痛点，成为电摩快速普及的关键催化
剂。越南电网相对稳定，且政府大力推动光伏等可再生能源发展，为电摩普及提供电力保障；
成熟电池交换系统：1）超密集网络规模：由子品牌 V-Green 主导建设，已在越南部署 4,500 个换电站，目标 2026 年一季度达 万柜，密
度约为当地加油站的 倍，覆盖 34 个省市，渗透至社区、商圈与交通干线；2）极致补能效率：用户 2–3 分钟即可完成换电，体验接近加
油，彻底消除里程焦虑；单柜可同时存放多块电池，支持高频周转，适配城市高密度出行；
车电分离商业模式：将电池从整车资产中剥离，用户可选择仅购车或车 + 电池租赁。以越南市场为例，单块电池月租约 万越南盾，双块
30 万越南盾，单次换电服务费仅 9,000 越南盾（约人民币 元），购车价较含电池版本显著降低，快速渗透价格敏感市场。
资料来源：Vinfast，国泰海通证券研究
┃ VINFAST电池更换柜 ┃ Vinfast换电模式的优势
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参考国内市场换电模式盈利困境，越南换电模式盈利压力大，Vinfast无论是毛利率（综合毛利率，还包含电动汽车板块）及现金流都承压，而国内大厂通过国内市场充
足的利润及现金流，实现对海外市场持续稳定的投资。此外，若换电模式最终跑通，国内厂商亦可快速跟进，利用资金优势及运营效率进行跟随反超。
┃ 雅迪/爱玛/Vinfast毛利率对比
资料来源：Wind，国泰海通证券研究
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
2021 2022 2023 2024 2025
Vinfast 雅迪控股 爱玛科技 -140
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
Vinfast 雅迪控股 爱玛科技
┃ 2025年经营性现金流净额对比（亿元） ┃ 雅迪/爱玛/Vinfast资产周转率对比
2022 2023 2024 2025
Vinfast 雅迪控股 爱玛科技
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33
60%
东南亚约60%的出行需求是70公里以内的中短途需求，国产品牌通过高价比铅酸产品定位细分需求人群，与追求续航、速度的客群行程区隔，并通过产品迭代（未来将
国内市场钠电池产品逐步导入），在细分市场占据市场份额，并培育品牌认知。
┃ 雅迪/爱玛越南主流产品梳理
资料来源：摩托范、、、国泰海通证券研究
品牌 型号 电池类型 核心动力 续航 (官方) 最高时速 越南参考价 (RMB)
雅迪 S3 Pro
72V38Ah 石墨烯 TTFAR
铅酸
2,000W额定 /
3,200W峰值
150km 50km/h 5965
雅迪 Vigor 60V22Ah石墨烯铅酸 1,500W 70km 44km/h 4150
爱玛 马赫 S1 PRO 72V38Ah 金标石墨烯电池
额定，峰值
雷霆 V8s
95km 75km/h (氮气模式) 5999
爱玛 A7 Ultra 72V38Ah石墨烯铅酸
峰值 雷霆
V10
110-120 km 75-80 km/h 5999
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34
国内电动车公司重点布局越南和印尼产能，实现东南亚本地化经营。雅迪作为最早在越南设厂的电动二轮车公司，持续布局印尼和泰国产能，实现东南亚本地化经营；
爱玛的印尼和越南生产基地先后投产，持续深化东南亚本地化运营；台铃越南于2024年投产，越南新基地预计于2027年上半年完工。
┃ 雅迪/爱玛/台铃先后布局东南亚产能
资料来源：公司公告，公司微信公众号，公司官网，国泰海通证券研究
2019-2023年
2019年，越南北宁生产
基地(年产20万辆)投产。
2024年
越南北宁(年产200万辆)奠基。
印尼智造(年产300万辆)奠基。
进军泰国，开设三家旗舰店。
2025年 2026年
越南北宁一期投产，预计
印尼智造2026年投产。
2023年，新设越南/印尼
分公司，筹备东南亚生
产基地。
印尼生产基地投产。
越南开始本地化渠道招商。
越南生产基地投产。
2023年提出“海外再造
一个台铃”，计划生产
基地布局东南亚、南美
越南智造(年产35万辆)投产。
印尼办事处暨首家品牌旗舰
店成立，印尼产能为委托第
三方制造商进行生产。
计划建设越南新基地(年产
90万辆)，预计于2027年上
半年完工。
泰国北榄投产。
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35
自2019年在越南北宁省建立首个海外生产基地以来，雅迪将战略重点放在东南亚。印尼年产300万辆智能产研基地在2024年启动建设；越南北宁年产200万辆的新工厂
于2024年启动建设，2026年3月一期100万辆投产。越南北宁200年产万辆项目投产后约30%的产能将出口至东南亚其他国家，包括菲律宾、泰国、马来西亚及老挝。
雅迪以东南亚市场为战略重点，目前雅迪的七大全球运营中心有三处在东南亚设立（越南/印尼/泰国）。
┃ 雅迪通过越南分公司和印尼分公司布局东南亚市场
资料来源：公司官网，公司2023-2024年年报，公司微信公众号，国泰海通证券研究
┃ 雅迪东南亚产能情况
地点 产能情况
越南北宁
年产50万辆。2019年建成，集生产、
仓储、办公等功能于一体，占地面积超
过2万平方米。
越南北宁
2026年3月一期已投产100万辆，二期
投产后预计年产200万辆。一期总投资
额超过1亿美元，占地面积超23万平方
米，项目投产后30%的产能将出口至东
南亚其他国家。
印尼卡拉旺
预计年产300万辆，预计于2026年建成，
总投资达亿美元，总面积达27公顷，
预计将为当地创造约3000个就业岗位。
泰国北榄
2025年投产，预计未来三年内年产60
万辆。
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36
/
东南亚多生产基地布局，其中印尼、越南工厂已投产。此外，公司在多项关键零部件领域具备研发和或制造能力，并具备行业领先的电池系统集成与适配能力。品牌
传播方面，公司在Facebook、TikTok、Instagram等海外主流平台开展社媒内容运营，结合印尼开斋节等消费旺季开展终端营销活动。2025年上半年，公司在印尼
市场结合当地消费偏好、法规标准与路况环境，完成多款车型的产品认证，并依托本地化生产与销售体系实现量产交付。
┃ 爱玛TikTok账号内容矩阵丰富，覆盖东南亚语言场景
资料来源：TikTok，爱玛科技官网
┃ 爱玛科技印尼龙目岛旗舰店盛大开业
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油价加速上行，成本压力驱动下东南亚地区电摩托及电动自行车有望加速对传统油摩产品渗透，先发布局工厂、渠道及品牌的国产厂商有望受益，推荐爱玛科技、
雅迪控股。
股票代码 公司名称
收盘价 EPS（单位：元） PE 评级
2026/4/20 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E
爱玛科技 增持
雅迪控股 增持
平均值
┃ 相关公司盈利预测及估值
资料来源：Wind，国泰海通证券研究。注：爱玛科技2025年为预测值，雅迪控股2025年为实际值，盈利预测来自国泰海通证券研究
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油价超预期回落上涨，行业竞争加剧，成本压力传导不顺畅等。
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