正文目录
一、经济基本面持续改善，国内核心资产吸引力增强 ..................................................................4
我国单季度 GDP 率先转正 ......................................................................................................4
工业生产旺盛，经济上行确定性较强 ..................................................................................4
基建投资延续改善，内需为持续上行蓄力 ..........................................................................5
二、国内货币政策维持韧性，人民币基本面稳定 ..........................................................................7
货币政策保持常规，流动性维持合理充裕 ..........................................................................7
货币政策总量谨慎，但为结构性政策保留空间 ...................................................................8
总量谨慎、监管部门明确结构性政策方向 ...................................................................8
结构性货币政策是“稳增长”的要求 .............................................................................10
三、美元基本面弱势，利好国内核心资产 ....................................................................................11
美联储政策超预期宽松，美元基本面孱弱 ........................................................................11
美国经济下行压力加大，美元储备功能弱化 ....................................................................12
海外、国内资产价格中长期有望“此消彼长” .....................................................................14
风险提示 ............................................................................................................................................19
图表目录
图 1： 我国GDP 率先转正 ............................................................................................................4
图 2： 海外经济体GDP 增速下滑 .................................................................................................4
图 3： 工业增速稳定回升 .............................................................................................................5
图 4： 工业企业利润持续恢复 .....................................................................................................5
图 5： 高技术产业恢复较高增速 .................................................................................................5
图 6： 新基建相关制造业维持高增速 .........................................................................................5
图 7： 固定资产完成额持续回暖 .................................................................................................6
图 8： 制造业降幅持续较大 .........................................................................................................6
图 9： 基建投资增速持续修复 .....................................................................................................6
图 10： 年内专项债资金余额仍然较大 ............................................................................................6
图 11： 1-7 月货币投放量基本恢复常态 ..........................................................................................7
图 12： 年内专项债资金余额仍然较大 ............................................................................................7
图 13： 1-7 月货币投放量基本恢复常态 ..........................................................................................8
图 14： MLF 余额同比基本持平 .......................................................................................................8
图 15： 中小银行同业存单发行量增加 ..........................................................................................11
图 16： 中小行同业存单发行利率持续上升 ..................................................................................11
图 17： 美联储货币供应量空前增加 ..............................................................................................12
图 18： 美联储基础货币空前投放 ..................................................................................................12
图 19： 美国GDP 增速空前下行 .....................................................................................................13
图 20： 美国单季度GDP 明显下降 .................................................................................................13
图 21： 美国初请失业人数仍处高位 ..............................................................................................13
图 22： 美国单周领取失业金人数仍较多 ......................................................................................13
图 23： 美元基本面走弱，黄金价格相应上涨 ..............................................................................14
图 24： 我国减持部分美国国债 ......................................................................................................14
图 25： 国际投资者对美元资产的关注度下降 ..............................................................................14
图 26： 美国债实际收益率持续下降 ..............................................................................................15
图 27： 欧元区公债收益率出现上行 ..............................................................................................15
图 28： 日本国债收益率有所抬头 ..................................................................................................15
图 29： 北向资金持续净买入 ..........................................................................................................16
图 30： 外资持续增持国内债券 ......................................................................................................16
一、 经济基本面持续改善，国内核心资产吸引力增强
我国单季度 GDP 率先转正
我国经济基本面持续修复，二季度 GDP 转正。二季度国内生产、投资及消费
表现共同回暖，单季 GDP 由降转升，我国经济基本面率先修复，新老基建、
国内大循环共同收效。分结构看，二季度我国工业生产率先转正，同比增速实
现 ，增速优于第三产业和第一产业；在扩内需政策持续加码的背景下，
工业生产整体复苏强劲，第二产业实现率先发力。值得一提的是，在疫情防控
的要求下，餐饮、娱乐等相关服务业复苏缓慢，但第三产业 GDP 增速已基本
恢复正增长，年内有望持续改善。
图 1： 我国 GDP 率先转正 图 2： 海外经济体 GDP 增速下滑
资料来源：wind， ，单位：% 资料来源： ， ，单位：%
海外主要经济体 GDP 增速不佳。相比而言，二季度发达经济体 GDP 增速表
现普遍不佳。例如，美国第二季度 GDP 年率下跌 ，美国经济在第二季度
出现下行与消费行业的低迷有关。新冠疫情下，在美国经济中占有重要地位
的餐饮、旅行和零售等行业均受到一定程度的影响。此外，美国第二季度实际
个人消费支出季率初值为 ，为美国历年来最大的历史跌幅。
工业生产旺盛，经济上行确定性较强
采矿业淡季拖累，但工业高增长趋势不改。从单月数据看，7 月规模以上工业
增加值同比增长 %，与 6 月持平，制造业增速持续加快，采矿业当月增速
转负。究其原因，7 月为采矿业传统淡季，在天气等季节性因素的影响下，采
矿业开工或较缓慢。
“老基建”支撑需求，“新基建”凸显高增长。“新老基建”仍是7 月工业增长的重要
支点，工业需求改善的大趋势不变。传统基建方面，7 月周期品冶炼加
工行业增加值延续较好表现，黑色、有色金属冶炼和压延工业增加值分别增长
、 ；同时，7 月钢材、水泥及有色金属产品增加值也维持较高增速，分
别增长 、 和 。新基建方面，7 月高端制造行业增加值延续回暖，专
用设备、电气机械和计算机、通信和其他电子设备制造业同比均维持较高增速，
分别增长 、 和 。从需求角度看，7 月高新技术产品出口增速扩大
至 、机电产品出口增速扩大至 ，叠加政策对内需的提振，年内新兴
产业高增速有望持续。
图 3： 工业增速稳定回升 图 4： 工业企业利润持续恢复
资料来源：wind， ，单位：亿元 资料来源：通联数据， ，单位：%
图 5： 高技术产业恢复较高增速 图 6： 新基建相关制造业维持高增速
资料来源：wind， ，单位：亿元 资料来源：通联数据， ，单位：%
基建投资延续改善，内需为持续上行蓄力
外需弱势，制造业投资短期较为低迷。1-7 月，全国固定资产投资329,214 亿
元，同比下降 %，降幅比 1-6 月收窄 个百分点。三大产业固定资产投
资延续改善，但制造业对第二产业的拖累仍存，工业投资仍待修复。具体来看，
1-7 月国内制造业投资同比下降 %，降幅环比有所收窄，但外需对传统制
造业的经营预期仍有影响，企业的再生产、投资意愿或较弱势。
值得一提的是，当前政策端对制造业投资持续关注，7 月底政治局会议特别指
出“确保新增融资重点流向制造业、中小微企业，制造业投资有望提振。
图 7： 固定资产完成额持续回暖 图 8： 制造业降幅持续较大
资料来源：wind， ，单位：亿元 资料来源：通联数据， ，单位：%
基建投资持续修复，后劲充足。从单月数据看，7 月我国基建投资累计同比下
降 1%，降幅再度收窄 个百分点，水利、公共管理、运输投资增速持续改
善，基建对国内经济的支撑明显，“国内大循环”趋势鲜明。
图 9： 基建投资增速持续修复 图 10： 年内专项债资金余额仍然较大
资料来源：wind， ，单位：亿元 资料来源： ， ，单位：%
当前市场对基建的预期有所分歧，主要由于 2018、2019 年基建为 GDP 增速
贡献仅在 %左右；因此基建研究仍需着眼总量。首先，在先导指标方面，
据 梳理，7 月国内挖掘机销量同比增长 %，连续 4 个月增速超过
50%，年内基建项目的动工节奏有望保持。资金端，年初以来，地方政府专项
债投向优化，棚改专项债地位降低，60%以上的新增专项债投向“新老”基建领
域，叠加抗疫特别国债的明显倾斜，全年基建投资增量为 万亿元，全年投
资增速有望显著增长至13%。
总体而言，传统基建支撑需求，“新基建”高速增长，国内大循环有望持续收效，
经济修复后劲充足。经济基本面修复保障了人民币稳健的基本面，国内核心
资产吸引力有望持续增强。
二、国内货币政策维持韧性，人民币基本面稳定
货币政策保持常规，流动性维持合理充裕
国内货币政策已回归常态。从总量的维度看，前 7 月央行货币总投放量与去年
同期基本持平，4、5 月货币投放量明显减少，MLF 期末余额也与去年基本持
平，二季度以来国内货币政策较为克制，货币政策恢复常态。
图 11： 1-7 月货币投放量基本恢复常态 图 12： 年内专项债资金余额仍然较大
资料来源：wind， ，单位：亿元 资料来源： ， ，单位：%
M1、M2 走势分化，政策倾向稳定需求。据7 月央行数据，7 月末M2 余额为
万亿元，同比增长 %，增速比上月末低 个百分点，比上年同期
高 个百分点；狭义货币(M1)余额 万亿元，同比增长 %，增速分别
比上月末和上年同期高 个和 个百分点；M1、M2 同比增速走势有所分
化。
M2 同比增速为 %，较 6 月末下行 个百分点，但增速仍位于 10%以上的
高位，流动性环境延续合理充裕。M1 方面，7 月 M1 增速小幅加快，增幅
比上月扩大 个百分点，企业部门活期存款维持高位，印证后续企业再生产、
投资意愿的持续较强。从需求角度看，M1、M2 同比增速的剪刀差往往先于工
业增加值及 PPI 数据的回暖，7 月剪刀差小幅走扩，年内工业品需求有望持续
回暖，国内货币政策稳需求功能较强。
图 13： 1-7 月货币投放量基本恢复常态 图 14： MLF 余额同比基本持平
资料来源：wind， 资料来源： ，
货币政策总量谨慎，但为结构性政策保留空间
总量谨慎、监管部门明确结构性政策方向
表格1. 二季度货币政策执行报告表述趋于谨慎
2020 年二季度 2020 年一季度
年以来，新冠肺炎疫情给我
国经济社会发展带来严重冲击第二季
度我国 GDP 同比增长 ，增速
对经
较第一季度回升 10 个百分点，明显
济形
好于预期中长期看，我国经济稳中向
势的
好、长期向好、高质量发展的基本面
表述
没有改变
2.世界经济陷入衰退，国内经济还面
临不少挑战
1. 稳健的货币政策更加灵活适度、精
准导向；保持流动性合理充裕
政策
2. 保持货币供应量和社会融资规模
基调
合理增长，完善跨周期设计和调节，
处理好稳增长、保就业、调结构、防
风险、控通胀的关系，实现稳增长和
1 新冠肺炎疫情对我国经济社会发
展带来前所未有的冲击但新冠肺炎
疫情的影响是总体可控的，短期面
临的巨大挑战改变不了中国经济稳
中向好、长期向好、高质量发展的基
本面
2 世界经济衰退风险加剧，国内经
济面临挑战增多
1 稳健的货币政策更加灵活适度，
强化逆周期调节， 保持流动性合理
充裕
2 保持 M2 和社会融资规模增速
与名义 GDP 增速基本匹配并略高
防风险长期均衡
3 综合运用并创新多种货币政策工
具（再贷款、再贴现和直达实体经济
的货币政策工具），疏通货币政策传导
机制（LPR）
4 有效发挥结构性货币政策工具的
精准滴灌作用，提高政策的“直达性” 1.
物价涨幅总体下行，不存在长期通
胀或通缩的基础
2.近期部分省份汛情可能给农产品
生产运输造成一些影响，发达经济体
物价 货币供应量快速攀升未来可能推高
大宗商品价格，加之全球疫情演进及
防控措施对供应链、产业链的冲击还
有不确定性，仍需对各种因素可能导
致的短期物价扰动保持密切关注
1. 支持银行特别是中小银行多渠道
补充资本和完善治理，加大不良贷款
处置力度，增强金融机构的稳健性
2. 进一步推进金融机构改革，继续深
金融 化开发性、政策性金融机构改革，充
机构 分发挥开发性、政策性金融在支持经
济结构转型和高质量发展中的作用 3.
以强化公司治理机制为核心，持续深
化商业银行和其他金融企业改革，提
高经营管理水平和风险控制能力 推
动 LPR 改革，按照市场化、法治
利率 化原则，于 8 月底基本完成存量浮动
市场 利率贷款定价基准转换工作，疏通货
化 币政策传导机制，用改革的办法推动
综合融资成本明显下降
1.加强金融市场基础设施统筹监管
与互联互通，推进托管行与交易报告
库建设，确保金融市场安全整体稳定
和高效运行积极稳妥推动债券市场制
度性、系统性开放，引入更多中长期
金融 投资者
市场 2.加强制度建设、完善债券市场管理
制度，促进制度标准统一，提升债券
市场效率
3. 支持民营企业发行债券融资
4. 坚持市场化、法治化原则，完善债
券违约风险防范和处置机制
3. 充分发挥再贷款再贴现政策的牵
引带动作用，为疫情防控、复工复产
和实体经济发展提供精准金融服务
4. 发挥货币信贷政策促进经济结构
调整的作用， 更好地服务实体经济
1.物价形势总体可控，通胀预期基
本平稳，对未来变化需持续观察
2.短期内，新冠肺炎疫情等因素可
能从供求两个方面继续对物价形成
扰动，应保持密切监测分析但从基
本面看，我国经济运行总体平稳，总
供求基本平衡，不存在长期通胀或
通缩的基础
1. 重点支持中小银行补充资本，提
升银行服务实体经济和防范化解金
融风险的能力
2. 进一步推进金融机构改革，继续
推动全面落实开发性金融机构、政
策性银行改革方案，更好发挥开发
性、政策性金融机构的作用
3. 持续深化大型商业银行和其他大
型金融企业改革
持续深化 LPR 改革，按照市场化、
法治化原则，有序推进存量浮动利
率贷款定价基准转换，疏通货币政
策传导机制，用改革的办法促进社
会融资成本进一步下行
1 加强金融市场基础设施统筹监管
与互联互通，推进托管行与交易报
告库建设，确保金融市场整体稳定
和安全高效运行积极稳妥推动债券
市场制度性、系统性开放，引入更多
中长期投资者
2 加强金融债券管理制度建设，建
立分层分类的储架式发行管理体系
数据来源：央行第二季度货币政策执行报告； ；
政治局会议强调“合理增长”，总量维持审慎。7 月 30 日中共中央政治局召开
会议，在对下半年流动性环境的定调上指出，要保持货币供应量和社会融资
规模合理增长，下半年流动性将继续维持合理充裕。
但值得一提的是，会议将“货币政策要更加灵活适度”作为对下半年货币政策
的表述；结合会议此次对货币政策“精准导向”的要求，下半年我国仍将维持
常规货币政策；预计在流动性保持合理充裕的背景下，定向降准等结构性货
币政策值得期待。
央行贯彻对小微制造业倾斜，结构性货币政策功能凸显。8 月 3 日，央行召
开下半年工作电视会议，对7 月30 日政治局会议要求贯彻落实。在对后续
货币政策的表述上，央行下半年将引导货币政策更加灵活适度，实现货币政
策的落地见效、精准导向。值得注意的是，会议此次提出，下半年要“综合运
用多种货币政策工具，为下半年“降成本”工作预留了空间；叠加央行此次会
议对小微、制造业企业融资环境倾斜明显，结构性货币政策仍值得期
待。
国常会再度强调宏观政策的针对性、有效性。8 月 17 日国务院常务会议召 开，
明确，要进一步强化宏观政策针对性、有效性，“放水养鱼，保住和培育市场
主体，财政对小微企业的倾斜明显。
货币政策方面，国常会在强调不搞“大水漫灌”的同时，明确提出要有效发挥
结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，要求新增融资重点流向实体经济特
别是小微企业，下半年财政、货币政策将进一步形成集成效应；叠加当前财
政、银行体系等多方面资金需求均较大，结构性货币政策或将加速落地。
结构性货币政策是“稳增长”的要求
中小企业经营压力加大，需结构性货币政策补充。二季度以来，国内经济数
据整体改善，基本面持续修复。但值得注意的是，7 月小型企业PMI 指数仅
为%，小微制造企业经营改善速度放缓。且从银行体系的资金需求看，
当前银行体系超储率整体降低，中小行同业存单发行“量价其升，中小银行
坚持房子是用来住的、不是用来炒
的定位和“不将房地产作为短期刺
激经济的手段”要求，保持房地产金
融政策的连续性、一致性、稳定性
牢牢坚持房子是用来住的、不是用来
炒的定位，坚持不将房地产作为短期
刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房
价、稳预期，保持房地产金融政策的
连续性、一致性、稳定性，实施好房
地产金融审慎管理制度
房地
产
资金需求增长。考虑到中小银行是服务小微企业的中坚力量，股份行、城商
行负债端需结构性货币政策补充。
图 15： 中小银行同业存单发行量增加 图 16： 中小行同业存单发行利率持续上升
资料来源：wind， 资料来源： ，
总体而言，下半年我国货币政策定力较强，总量仍保持合理充裕，结构性货
币政策不影响人民币稳健的基本面，为国内核心资产价格增加韧性。
三、美元基本面弱势，利好国内核心资产
美联储政策超预期宽松，美元基本面孱弱
美联储采取超预期宽松政策。今年以来，为应对疫情，美联储以降息、量宽、
贷款支持计划等方式维护流动性环境，美元“世界货币”地位有所下降。在美
联储的货币投放表现看，截至 7 月末，美国 M2 余额为 182,786 亿美元，同比上
涨 %，美联储货币环境持续宽松。值得一提的是，从基础货币投放的角
度看，7 月末美联储基础货币余额为 4, 亿美元，同比增长 %，增长
幅度显著高于广义货币投放量，一定程度代表美国经济活跃度降低，“超常规
宽松”并未对美国经济活动产生提振作用。
图 17： 美联储货币供应量空前增加 图 18： 美联储基础货币空前投放
资料来源：wind， 资料来源： ，
离岸美元市场需求较为宽松。尽管此前在市场避险情绪的催化下，海外市场
出现“美元荒，指数短期走强；但疫情期间，美联储对美元供应“非常规”
充裕，欧洲成立复兴基金，此前离岸美元市场的“美元荒”明显缓解，欧日央
行对美元互换的依赖性也有所降低，美元基本面持续走弱。
表格2. 3 月美联储紧急降息
举措 联邦基金利率目标区间
联邦基金利率目标区间降至 -
3 月3 日 降息 50bp
3 月3 日 下调 IOER 50 个基点 超额准备金率为
3 月15 日 降息 100bp
美联储宣布启用包括 PMCCF、
联邦基金利率目标区间降至 -
“零利率+无限量 QE”的模式正式开
3 月23 日 SMCCF、PPPLF 以及main
启
street loan 计划工具
数据来源：wind， 整理
美国经济下行压力加大，美元储备功能弱化
美国消费数据持续疲弱。据海外宏观数据显示，7 月 30 日，美国公布了第二
季度GDP 数据，美国第二季度GDP 折年率（季调）下跌%，创1947 年
以来最大降幅；在新冠疫情的影响下，在美国经济中占有重要地位的餐饮、旅
行和零售等受到冲击，当季实际个人消费支出季率初值为%，为美国历年
来最大的历史跌幅，消费数据受冲击严重。
另据高频数据显示，当前美国消费活动仍较疲软。截至 8 月中旬，美国消费活
动仍处于负增长，美红皮书商业零售销售同比增幅为%，美国零售活动较
基准下滑 11%，美国消费持续低迷。且值得一提的是，二季度美国消费活动出
现短暂修复，主要是由于美联储财政刺激政策对居民消费能力的持续补贴。
失业居高不下，美国经济上升动力待观察。从美国就业数据看，7 月美国非农
数据低于预期，且高频数据方面，截至8 月中旬，周度初领失业金人数仍然在
100 万左右，单周持续申领失业金人数也在 1000 万以上，美国失业影响短期
或难以消除。
图 19： 美国 GDP 增速空前下行 图 20： 美国单季度 GDP 明显下降
资料来源：wind， 资料来源： ，
图 21： 美国初请失业人数仍处高位 图 22： 美国单周领取失业金人数仍较多
资料来源：wind， 资料来源： ，
就业是经济复苏的根本动力，截至 8 月中旬，美国经济数据整体疲弱，粗钢产
量、炼油厂利用率等高频数据仍较弱势，仅在去年同期的 80%左右；叠加6 月以
来，美国疫情出现反弹，截至 8 月 20 日，美国新冠确诊人数已超 560 万，西、
南部多州进入疫情灾难状态，且存在抗疫用品短缺、医疗设施不足等问题，美经
济恢复面临较大阻力。
美经济下行压力加大，美元储备功能弱化。总体而言，当前市场对于美国经济
基本面对美元的影响看法不一。依据美林时钟理论，在当前美国经济持续孱弱
的背景下，美元应具备较为显著的储备功能。但当前美国疫情的持续蔓延，市
场乃至民众对美元的信心均有走低，叠加美国以“MMT”方式大量投放流动性，美
元避险属性趋于弱化。相较之下，投资者加大黄金投资力度，近期黄金价格显
著上扬印证我们的观点。
图 23： 美元基本面走弱，黄金价格相应上涨
资料来源：wind，
海外、国内资产价格中长期有望“此消彼长”
图 24： 我国减持部分美国国债 图 25： 国际投资者对美元资产的关注度下降
资料来源：wind， 资料来源： ，
发达经济体利率趋异，美债吸引力有所下降。在新冠疫情和美元超发等多重
影响下，美国债实际收益率持续下行；尽管美债在当前国际投资者的持仓债
种中仍占据主导地位，但美债在全球范围的关注度有所下降，加拿大、西班
牙等多个国家减持对美债的持仓。
图 26： 美国债实际收益率持续下降
资料来源：wind，
欧日国债收益率均有上行。相比之下，5 月以来，欧洲经济全面重启，疫情
却并未如美国一样出现显著反弹。欧洲方面，欧盟委员会就欧元复兴基金计
划达成一致，欧元区协同财政政策也迈出重要一步。在经济重启和疫情企稳
的共同提振下，欧元区国债收益率有所抬升，一定程度上反映出欧洲投资者
风险偏好提振。此外，基本面走强下的欧元也对美元指数下行也造成一定压
力。
图 27： 欧元区公债收益率出现上行 图 28： 日本国债收益率有所抬头
资料来源：wind， 资料来源： ，
境外机构对我国资产的关注度提升。以债券为例，2020 年上半年境外机构分
别是国债和政金债的前3 大增持机构，买入了国债和政金债增量的 17 和
15 。从持仓结构看，截至2020 年6 月，外资持仓在我国国债规模中占比为
，在政金债中占比为 ,外资在我国债市中地位有所提升。
值得一提的是，7 月海外资金对我国债券的增持规模创历史新高，当月累计
增持国债和政金债 亿元，境外机构对我国主要债种的关注度持续加
强。股市方面，年内北向资金净买入也呈整体上升趋势。中长期国内核心资
产价格具备持续上行的基础。
图 29： 北向资金持续净买入 图 30： 外资持续增持国内债券
资料来源：wind， 资料来源： ，
表格3. 境外机构对我国主要债种的关注度加强
国债 国开债
投资者结构 7 月末 二季度以来增
减
7 月末 二季度以来增
减
政策性银行 1,
商业银行 109, 8, 49, 3,
信用社 1, 3,
保险机构 3, 4,
证券公司 2, 1,
基金公司及
基金会
非法人产品 11, 29,
构
其他金融机
商业银
行理财产品
4,
境外机构 15, 1, 4, 1,
其他 17, 2,
柜台市场
数据来源：wind， 整理
海外投资者在我国的证券投资渠道逐步畅通。国内政策积极引导金融市场的
对外开放，沪股通、深股通及北向通、CIBM 等保障外资进入 A 股及银行间
债券市场，外资后续在国内投资的渠道将更加通畅。
2019 年9 月外管局决定取消QFII 和RQFII 的投资总额度限制，并通过取消单
家境外机构投资者额度的备案和审批程序，为境外投资者在境内投资债券和
股票提供便利。此外，为进一步减少境外投资者的境内投资限制，央行今年
五月发布的《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》明确实施
“本外币一体化管理，即允许合格投资者自主选择汇入资金币种，有望进一步
增强国内核心资产的吸引力。
表格4. 近十年资本市场对外开放进程梳理
日期 发布机构 文件或措施 意义
《中国人民银行关于境外人民
2010 年6 月 央行
币清算行等三类机构运用人民
币投资银行间债券市场试点有
关事宜的通知》
我国债券市场首次正式
对外开放。
2013 年3 月 央行
2015 年7 月 央行
关于合格境外机构投资者投资
银行间债券市场有关事项的通
知》、《人民币合格境外机构
投资者境内证券投资试点办
法》
关于境外央行、国际金融组
织、主权财富基金运用人民币
投资银行间市场有关事项的通
知
QFII、RQFII 获准进入
银行间市场
境外央行、国际金融组
织、主权财富基金获准
进入国内债市，投资者
进一步丰富
确定QFII 资金的投资
范围
《基金管理公司、证券公司人
民币合格境外机构投资者境内
证券投资试点办法》
央行、外
2012 年7 月
管局
2018 年6 月 外管局
香港金融
2019 年6 月
管理局
2019 年9 月 外管局
央行、外
2020 年5 月
管局
资料来源：wind， 整理；
《合格境外投资者境内证券投
资外汇管理规定》
沪港通和深港通资金兑换优化
安排
取消QFII 和RQFII 的投资总额
度限制，并通过取消单家境外
机构投资者额度的备案和审批
程序
《境外机构投资者境内证券期
货投资资金管理规定》
取消QFII 资金汇出
20 的要求，增强境外
投资者的境内投资意愿
其北向通即沪股通和深
股通的投资者可以通过
指定的香港银行，以在
岸价兑换人民币和进行
外汇风险对冲
为境外投资者在境内投
资债券和股票提供便利
简化境外机构投资者境
内证券期货投资资金管
理要求，进一步便利境
外投资者参与我国金融
市场。
交易结算活动遵守交易
结算发生地市场的规定
及业务规则
深港通正式启动
深交所、
联交所
2016 年12 月
风险提示
外部市场冲击风险
外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动
价格风险
主要工业原料超预期调整
需求风险
下游需求低于预期
