FlhJANCE & ECONOMY 金融经济
基于因子分析法的实体零售业
上市公司经营绩效实证分析
胡 彦
(新疆昌源水务集团有限公司，新 疆 乌 鲁 木 齐 830000)
摘要：我国零售业目前深陷增长乏力的财务困境，但危
机的同时也意味着变革和潜力。本文以国内1 3家零售业上
市公司作为研究对象，运用因子分析法对其经营绩效进行研
究，进而从盈利能力、负债能力、运营能力、成长能力四个方
面进行评价，并提出加快企业并购和连锁经营，实现企业规
模经济、优化资本结构，降低企业经营风险、推进经营模式创
新，适当开展多元化经营等对策建议。
关键词：零售业上市公司；经营绩效；因子分析法
中国零售业态从2 0世纪 9 0年代以来，历经单一百货
业、购物中心、连锁超市为主体的多业态并存的发展过程。
变迁也伴随着盲目扩张和过度竞争等诸多问题。2016年我
国零售业面临消费者需求的变化、市场营销环境的变革与商
业模式的革命，无论传统零售业还是电子零售业都在寻求新
的发展思路，业界由此提出了“新零售”的概念，但需要从多
个层面去探索新零售的未来发展空间。
一、实体零售业企业目前的发展财务困境
零售企业自2011年开始面临着高成本、高竞争、低回
报、难扩张等难题，同时利润低下，业绩下滑，成本却越来越
高。在经济增长放缓和网购冲击的环境中，如表 1 所示，实
体零售业更是面临低增速和企业负利润的严峻挑战。2015
上半年传统零售业出现“闭店潮”主要零售企业（含百货、
超市)共计关闭121家。
表 1 我国零售企业发展情况
商品销售
额环比
发展速度
资产总计
环比发展
速度
主营业务
收入环比
发展速度
主营业务
成本环比
发展速度
主营业务
利润环比
发展速度
2015 年 1. 18 1. 18 1. 19 1. 17 1. 27
2014 年 1. 16 1. 22 1. 15 1. 16 1. 14
2013 年 1. 25 1. 26 1. 23 1. 24 1. 27
2012 年 1. 33 1. 26 1. 32 1. 33 1. 28
2011 年 1. 00 1. 00 1. 00 1. 00 1. 00
资料来源:根据中国统计年鉴2011 -2015年资料整理。
网思维影响的一代，也是接触客户最多的员工群体，他们可
以更真实地了解客户对于银行服务的反应。因此就需要在
层级管理系统扁平化来适应这种创新思维或者客户反应的
快速传导。
二是业务开展的智慧化，互联网金融下的大数据是商业
银行重要的资源，这就要求银行建立存贷款、理财业务办理
的数据库，结合互联网思维，利用大数据云计算分析，并根据
各支行需求开发新产品。比如工商银行目前已经推出“容易
连”等零售业务客户联系的移动终端软件，日渐向电子银行
发展。
(三）打造综合银行
我国商业银行践行分业经营的原则，美国等发达国家一
般为混业经营，在普惠银行，智慧银行不断发展的过程中，客
户需求将不断明晰，商业银行应对互联网金融冲击的另一个
重要选择就是走向混业经营，现今关键问题是如何由分业经
营过渡到混业经营。其次，并不是所有的商业银行都有能力
和技术面对互联网金融环境下的变革，所以外部表现为商业
银行的并购重组、强强联合或者兼并收购可以使传统商业银
行焕发出新的活力。同时在银行内部与互联网金融的对接
与融合中，初期可能存在一定思维定式，但商业银行与电商
平台、网络理财平台合作可以减轻商业银行经营模式转型中
的阻力。
(四）打造风控银行
商业银行经营的安全性、流动性和盈利性原则在互联网
金融环境下有了新的内涵。互联网金融网络覆盖面广，信息
传播快，产品日新月异，在普惠银行、智慧银行、综合银行的
推动下，将在流动性和盈利性方面给商业银行带来更多盈利
资源，但同时增大了银行经营风险。这也是商业银行对互联
网金融一直谨慎而为的原因，一方面，客户的经济信息及信
用水平在互联网大数据的帮助下的确更易获得和传播，但缺
乏体制上的管理与限制，终究难以消除业务主体固有的风
险。另一方面，网络数据本身就存在安全隐患，网络的开放
型与与实体商业银行的开放性不同，金融行业在网络中日益
形成紧密的整体，牵一发而动全身，可能会出现类似美国金
融危机那样的蝴蝶效应，商业银行掌握国民经济资源，一旦
出现危机后果不堪设想。因此网络金融技术安全问题，网络
人员操作问题和银行网络对外开放程度问题都是需要考虑
在风险因素中，这两方面风险控制的探索也将成为商业银行
风险控制的新挑战。
参考文献：
[1 ] 赵海荣.互联网金融时代商业银行盈利模式转型研究
[J] . 品牌，2015，（05):29 +31.
[ 2 ] 黄娟.互联网金融时代我国商业银行转型主要路径评
价[J].吉林金融研究,2015,(02) :17 -20.
92
1理 I论 I探 I讨
二、零售业上市公司的经营绩效实证分析
2015年我国社会消费品零售总额30. 1 万亿元,93家零
售上市公司的营收仅为万亿，约占社零总额4. 6 8 % 。
根据行业集中度指标CRn,属于竞争性行业。这意味着我国
零售业的行业集中度还很低，这显然受制于我国公众的消费
特征与渠道特征，但同时也意味着未来并购整合的潜力和经
营绩效的挖潜。
(一)样本选取
本文选取13家主要商业零售上市公司作为研究样本，
其概况见表2。
表 2 1 3家商业零售上市公司信息一览表
编号
上市公司
名称
股票代码
股本
(亿元）
流通股本
(亿元）
上市时间
武商集团 000501 5. 92 5. 07 1992. 11. 20
2 汇嘉时代 603101 0. 60 . 06
3 新世界 600628 5. 32 1993.
4 苏宁电器 002024 93. 10 50. 18 2004. 07. 21
5 友阿股份 002277 14. 17 1. 32 2009. 07. 17
6 华联综超 600361 6. 66 6. 66 2001. 11. 29
7 友好集团 600778 3. 11 3. 11 1996. 12. 13
8 新华百货 600785 2. 26 2. 26 1997. 01. 08
9 银座股份 603886 0. 59 2016. 12. 28
10 三联商社 600898 2. 53 2. 53 1996. 04. 18
11 翠微股份 603123 5. 24 3. 68 2012. 05. 03
12 永辉超市 601933 95. 70 65. 09 2010. 12. 15
13 三江购物 601116 4. 11 4. 02 2011. 03. 02
(二）指标选取
按照常用性、可操作性、全面性、现实性的选取原则，本
文在选取指标的时候不仅关注了企业的盈利水平、发展潜
力，还考虑了企业的营运水平和偿债能力。同时指标的选择
要侧重于考虑政府和企业经营管理者的决策，故指标选取如
表 3。
表 3 1 3家零售业上市公司综合绩效评价指标定义
属性 指 标 属性 指 标
X1:净资产收益率 X6:主营业务收入增长率
盈利能力 X2:销售净利率 成长能力 X7:净资产增长率
X3:每股收益 X8:总资产增长率
营运能力
X4:流动资产周转率
偿债能力
X9:流动比率
X5:总资产周转率 X10:速动比率
经过对2011 -2015年上市公司绩效指标数据的分析，
因友好集团发展平稳，财务数据齐全，在上市公司中具有一
定的代表性，所以将其作为关联分析企业，来确定各个指标
的权重。友好集团近五年的标准化指标数据见表4。
表 4 主成分权重表
主成分
(F ) 特征根
方差贡献率
(% )
累计方差
贡献率(％)
主成分权重
主成分1 5. 815 48. 457 48. 457 0. 521
主成分2 3. 119 74. 450 0. 279
主成分3 2. 238 18. 654 93. 104 0. 200
由表4 可以看出，原来的10个指标转化为3 个新指标，
累计方差贡献率达到了 93. 1 0 4 %，起到了很好的降维作用。
根据以上分析，以每个主成分所对应的特征值占所提取的主
成分总的特征值之和的比例作为权重，构建友好集团2011 -
2015年的综合得分模型：
Z =0. 521Fj +0. 279F2 +0. 2F3
根据上述表达式，经计算整理可得到友好集团2011 -
2015年综合得分，见表5 的最后一行：
表 5 友好集团标准化绩效指标数据及综合得分
2211 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年
X1 -0. 9026 1. 6824 0. 0440 -0. 3292
X2 -0. 7232 0. 1099 -0. 2325 -0. 8126
X3 0. 0832 -0. 9203 -0. 9982 0. 4354
X4 -0. 9070 -0. 5924 0. 2082 1. 6329 -0. 3418
X5 -1. 2544 -0. 2984 841 0. 5722
X6 -0. 9972 -0. 6182 0. 5884
X7 -0. 0435 1. 2859 -1. 0828 -0. 8411 0. 6816
X8 1. 0954 03 -0. 6520
X9 -0. 6181 0. 9412 -0. 8969 -1. 3901 1. 2258
X10 0. 1338 1. 4133 -0. 2200 -0. 9225 0. 0629
综合得分 -0. 928 1. 9769 -0. 614 -1. 311 0. 8761
然后以2011 -2015年的综合得分序列为参考序列Md，
各个指标在这五年间的序列为比较序列Mk = k ( 1,2,…，
12)，分别进行广义灰色关联分析，计 算 Mk = k ( 1，2,…，
12)与 Md的广义灰色绝对关联度、广义灰色相对关联度和广
义灰色综合关联度，并对综合关联度进行归一化，即可得到
各个指标的权重，见表6:
表 6 广义灰色关联度及各指标的权重
评价指标 绝对关联度 相对关联度 综合关联度 指标权重
X1 0. 9406 0. 9293 0. 9350 0. 0934
X2 0. 9909 0. 9070 0. 0948
X3 0. 5232 0. 9391 0. 7312 0. 0730
X4 0. 9459 0. 9364 0. 9411 0. 0940
X5 0. 8617 0. 9744
X6 0. 9971 0. 9719 0. 9845 0. 0983
X7 0. 5570 0. 5318 0. 5444 0. 0544
X8 0. 5284 0. 9851 0. 0756
X9 0. 8148 0. 8787 0. 0878
X10 0. 9324 0. 7419 0. 0741
(三）基本数据及分析
1.提取公共因子
表 7 公因子方差比
初始 提取
净资产收益率 1. 000 .905
销售净利率 1. 000 .793
每股收益 1. 000 .723
流动资产周转率 1. 000 .772
总资产周转率 1. 000 .890
主营业务收入增长率 1. 000 .607
净资产增长率 1. 000 .694
总资产增长率 1. 000 .803
流动比率 1. 000 .792
速动比率 1. 000 .872
提取方法:主成份分析。
93
FIINJANCE & ECONOMY 金融经济
在选取公共因子时，本文采用的是主成分分析法。表 7
给出了用主成分分析法提取主因子后，原始变量信息被提取
的比例。观察表中数据可以看出，大部分变量的信息被提取
的比例都比较大，说明因子提取的效果较为理想。
2 .因子解释
表 8 是采用主成分分析法提取公因子的结果。由表7
中的数据我们可以得到主成分与原始变量之间的相关性，但
是这些数据解释不了主成分的真正意义。
表 S 主成分提取
成 分
2 3
净资产收益率 .808 .351 .196
销售净利率 .018 .657 .186
每股收益 .803 .209 .177
流动资产周转率 .693 .309 .415
总资产周转率 .733 .269 .733
主营业务收入增长率 .399 .286 344 .399
净资产增长率 .207 .188 .746
总资产增长率 .115 .354 .720
流动比率 .813 .147
速动比率 .813 .034
提取方法:主成份。
3 .因子得分
利用因子分析法评价零售业上市公司的绩效需要计算
各因子的得分，表 9 是运用回归法估计的因子得分系数。
表 9 因子得分系数矩阵
成 分
2 3
净资产收益率 .432 .011 .016
销售净利率 .339 .044
每股收益 .320 .028 .115
流动资产周转率 .017 .383
总资产周转率 .161 .486
主营业务收入增长率 .271
净资产增长率 .101 .036
总资产增长率 .040
流动比率 .013 .422
速动比率 .477 .109
提取方法:主成份。
利用因子得分系数矩阵中的数据，我们可以得到计算3
个主因子得分的模型。分别令 F1 为盈利能力因子，F2 为偿
债能力因子，F3 为营运能力因子，F4 为成长能力因子;再令
净资产收益率、销售净利率、每股收益、流动资产周转率、总
资产周转率、主营业务收人增长率、净资产增长率、总资产增
长率、流动比率、速动比率这十个均值化之后的指标值分别
为 \1，\2，\3，\4，\ 5，\ (5 ，\7，\8，\9，\ 1。。通过上表9因子得
分系数矩阵中的数据我们可以写出4 个主因子得分模型：
F1 =。432X, +。339X2 + 。320X3 +。017X4 - 。013X5
+。271X6 +。101X7 -。 077X8 +。013X9 - 。 （m X i。；
表 10 1 3家零售业上市公司2015年综合绩效得分及其排名
编号
上市公司
名称
盈利能力
因子得分
偿债能力
因子得分
营运能力
因子得分
成长能力
因子得分
综合评价
得分
排名
武商集团 1 .3104 -0. 0295 0. 9666 0. 6997 10
2 汇嘉时代 1. 6359 0. 9125 1. 5389 2
3 新世界 2. 0158 0. 2331 0. 751 1. 3858 1. 3341 3
4 苏宁电器 3. 3983 -1. 1831 -0. 7785 0. 8813 0. 7309 9
5 友阿股份 0. 8823 0. 4968 0. 6756 11
6 华联综超 2. 3956 0. 1624 0. 9903 1. 3464 1. 2829 7
7 友好集团 1. 058 -0. 0822 7. 3859 2. 1666 1
8 新华百货 1. 914 2. 6699 -0. 0219 -0. 0746 1. 2446 5
9 银座股份 0. 2943 1. 0198 0. 6318 13
10 三联商社 2. 3989 1. 1346 0. 5103 0. 4307 1. 2333 6
11 翠微股份 0. 0853 0. 5441 1. 5699 0. 753 8
12 永辉超市 0. 9083 0. 2229 0. 7177 0. 7292 0. 6532 12
13 三江购物 -0. 0646 0. 7624 1. 8314 1. 286 4
F2 = -0. OllXi + + - +
0. 161X5 - + 。 036X7 + 0. 040X8 + 。 422X9 +
0. 477X1;
F3 = - 0. 016X1 - 0. 363X2 + 0. 115X3 + 0. 110X4 +
- - 0. 017X7 - - X9 +
0. 109XW ；
F4 = - 0. 021X1 - 0. 165X2 + 0. 066X3 - 0. 126X4 +
0. 026X5 + 0. 111X6 + 0. 511X7 + 0. 558X8 + 0. 054 X9 + 0.
054X1i3。
因此，各零售业上市公司单个因子的得分计算公式为：
F • X ( j = 1 ，2,3)，其中，X,为标准化后的指标
值，b,为因子得分系数。
4 .零售业上市公司综合评价得分
根据单因子计算公式和综合绩效得分模型，将相关数据
代人之后可以计算出各零售业上市公司3 个主因子的得分
及其综合评价得分，同时，根据综合得分大小可以对1 家上
市公司进行排序，如表1 所示。
根据以上综合得分可以看出友好集团在各方面的综合
得分排名第一，表明其经营绩效与其他上市零售企业相比，
经营效益要高，企业运营良好。
(四）实证结论
前面我们对零售业上市公司的绩效水平进行了评价并
排序，根据表1 所示的企业绩效情况，1 家零售业上市公司
可以分为三个大类。
第一大类是绩效相对较好的前几家企业，包括友好集
团、汇嘉时代、新世界、三江购物、新华百货。
第二大类是绩效相对较差的后五家企业，包括银座股
份、永辉超市、友阿股份、武商集团。
第三大类则是另外5 家绩效水平表现中等的企业。
整体来看，友好集团、汇嘉时代、新世界三江购物、新华
百货、三联商社、华联综超、东百集团、商业城等上市公司表
现出了良好的业绩水平，友好集团虽然在营运能力因子上有
所欠缺，但由于其2014年资产规模增长幅度较大，表现了很
强的成长能力，因此表现出了最好的综合业绩。汇嘉时代和
94
1理 I论 I探 I讨
新世界在其他因子表现一般的情况下，由于其净资产收益率
较高，盈利能力因子表现突出，因此也取得了较好的综合业
绩。三联商社、华联综超则在四个因子的得分上均表现较
好，因此也取得了较好的综合绩效。
从盈利能力来看，盈利水平最好的是友好集团。友好集
团实施的是“规模优先、积极扩张”战略，作为新疆第一家大
型股份制商业零售企业，到 2012年底，友好集团在以乌鲁木
齐市为核心的新疆多个地州城市开设了 1 3家百货店，3 6家
友好超市，9 家电器卖场以及8 家美食美尚餐饮连锁广场。
伴随着西部大开发战略的深人推进，受益于新疆维吾尔自治
区经济持续增长、居民可支配收人稳步提高、城市化进程加
快等因素。企业规模的扩大和多元化战略的实施让友好集
团的盈利能力有了很大的提升。
从偿债能力来看，三联商社等企业在偿债能力因子上的
得分较高，主要是因为它们在企业资产营运方面控制的比较
好。零售企业的流动比率应在2： 以上，即流动资产是流动
负债的两倍以上，但我国大部分零售业上市公司流动比率都
低于该值，尽管有些零售企业综合绩效表现较好，如友好集
团和欧亚集团等，但它们资本结构的不合理可能导致企业面
临着一定的偿债风险。因此，为避免不必要的经营风险，我
国零售企业应根据自身具体情况慎重选择经营策略。
从营运能力来看，汇嘉时代和东百集团表现出了较好的
营运能力。汇嘉时代和东百集团总体绩效排名比较靠前的
一部分原因得益于其资产营运能力的合理控制，故其营运能
力因子得分较高。流动资产周转率是对企业资产经营质量
和利用效率作出评价的重要指标，该指标越高，企业流动资
产周转速度越快，在一定程度上能够增强企业的运营水平和
盈利能力。汇嘉时代和东百集团等企业在2014年资产周转
速度得到了合理的控制，营运能力有了很大的提升，因此综
合绩效表现较好。
从成长能力来看，新世界的发展水平是最好的。作为一
家以经营百货零售业为主的大型商贸企业集团，新世界以
“有效益扩张和可持续发展”为基本原则，稳步推进项目发
展，迅速扩张市场规模、提高市场竞争力。2014年，新世界
多次寻址新开门店，截止当年年底，新世界已拥有3 1家超市
门店和7 家百货门店，并托管了 1 7家超市门店和2 家百货
门店，积极壮大企业规模。
三、提升零售业上市公司经营绩效的建议
(一）内在因素
1. 加快企业并购和连锁经营，实现企业规模经济
企业规模的扩大能够降低产品的单位成本，进而使企业
经济效益得到提高，这被称作企业规模经济。企业规模经济
能够实现资源的优化配置，有利于企业新产品的开发，从而
提高企业的市场竞争力，是提高绩效水平的有效途径。为进
一步提高经营绩效，零售业上市公司应当加快并购重组和连
锁经营的步伐，不断扩大经营规模以做大做强。零售企业通
过并购可以对企业资产进行补充和调整，实现资产的最优配
置，以降低企业的平均成本，从而提高企业的利润率。但是
企业在考虑并购时也要选择适宜的战略，切勿盲目并购。
此外，连锁经营以其标准化程度高、可复制性强的特点
成为零售企业扩大规模的另一个措施。零售企业开展连锁
可以在集团的总体规划下专业化分工，并实施集中化管理，
从而实现规模效益。零售企业不仅可以在区域经济中开展
连锁，还可以面向全国开展连锁，实现企业的规模经济。
2.优化资本结构，降低企业经营风险
企业资本结构一般被认为是影响企业盈利能力的重要因
素。对于零售业上市公司而言，在企业发展的不同时期，需要
不同的资本结构与之相适应。当前，零售企业应适当降低企
业资产负债率，合理控制公司负债水平，稳定公司偿债能力，
降低公司财务风险。可采取的措施有:建立地区物流配送中
心、推进商城网站建设等;通过保持充足的发展资金、制定促
进销售增长的信用政策和合理的收账政策、盘活存货以提高
资金使用效益等来合理调整流动资产内部结构。从长远看，
零售企业需实时地对企业的资本结构进行调整，积极适应市
场的变化，这是零售企业实现长期稳定发展的关键。
(二）外在因素
1. 加强基础设施建设，带动中西部企业发展
我国沿海地区通过率先启动大规模的基础设施建设，取
得了区域开发的成功和经济的高速增长。而我国中西部地
区由于经济基础薄弱，基础设施的建设远不如我国东部地
区，为带动中西部零售业的发展，政府需要加大力度建设和
完善基础设施。一方面，政府可以鼓励中西部零售企业建立
物流配送中心，形成一个全国范围布局合理的物流配送网
络，完善国内基础设施建设;另一方面，政府应当积极深化基
础设施投资体制改革，打破基础设施领域的垄断行为，鼓励
和引导社会资金进人基础设施建设领域，完善基础设施建设
投融资体系。
2. 推进经营模式创新，适当开展多元化经营
随着经济环境日益开放，经济体制不断转轨，越来越多
的零售企业走上了多元化发展的道路，并通过多方向的发展
得到了新的经济增长点。零售企业在主业零售业具备相当
规模的前提下，可以结合自身条件和企业外部环境考虑开展
多元化经营。这在一定程度上可以分担企业单一化经营面
临的市场竞争压力，还可以为企业开辟新的盈利渠道。近年
来，不同行业的许多企业通过走多元化发展的道路获得了成
功，但是也有不少企业由于多元化发展致使其协同能力和经
营能力变得较差，使得企业陷人了大而不当的深渊，最后失
去了企业的核心竞争力。因此，零售业上市公司在开展多元
化经营进程中或准备尝试多元化经营时，也应当认真审视自
身的能力，切勿盲目追求多元化。
参考文献：
[1 ] 孟佳蓉.我国批发零售业上市公司资本结构与企业绩
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大学,2014.
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于资本结构和股权结构视角[J].价值工程，2014,24:
188 -190.
95
