由次贷风波分析中国信贷市场的潜在危机
06 金融工程
徐庞珏 2006113129 翟晓萌 2006113118
负责第一部分前期资料收集和编写
柳 婷 2006113135 杜扬洋 2006113143
负责第二部分前期资料收集和编写
张子晨 2006113127 赵健含 2006114078
负责前期资料筛选整理归纳和提纲编写
张晓骊 2006113131 焦佳瑜 2006113124
负责第三部分编写和终期整理归纳报告
提纲
第一部分：关注美国次级抵押贷款
1.背景：次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提
供的贷款。
2.酝酿：房地产暴涨使美国吹起一个一个泡泡。
3.扩散：资产证券化——美国式危机的逻辑轨迹，一个也躲不了。
4.转移：全球股市陪伴美国震荡。
5.影响：次贷风暴之鉴，金融监管警惕泡沫。
第二部分：关注中国商业银行按揭贷款
美国次贷危机 利率上升
背景 房地产泡沫
中国次级房贷发生的可能性 存在的漏洞
政府采取的措施
中国信贷风险加大
借贷,将资金流入股市
中国的其他信贷风险举例
信用卡（新危机点）
各商业银行信贷管理机制改革举
例
规避信贷风险的措施 管理机制的改革 从中得到的启示和建议
金融创新
第三部分：分析中国信贷潜在危机
1.房地产泡沫
2.信用评级、金融监管
3.还在启蒙阶段的资产证券化
4.政府对中国金融市场的宏观调控
5.金融衍生品的风险控制
由次贷风波分析中国信贷市场的潜在危机
第一部分：关注美国次级抵押贷款
背景：要了解全球次贷危机的始末，先要了解美国次级抵押贷款，这是一些贷款机构向
信用程度较差和收入不高的借款人提供的住房贷款，这种贷款的利率通常比一般抵押贷款高
出两到三个百分点。但是这些贷款人的偿付保障并不是建立在自身还款能力基础上，而是建
立在房价不断上涨的之上。美国次级抵押贷款大多是前几年住房市场高度繁荣时贷出，在房
市火爆的时候，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险；但在住房市场降温后，房
价下跌和利率上升使很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，不少次级抵押贷款
机构因此陷入严重财务困难，甚至破产，由此引发了这场全球性的次贷危机。
酝酿：在美国，有相当数量的低收入者或金融信用不高的人群。按美国房屋贷款原来的
严格审查程序，他们是不太可能获得购房贷款的。但低收入者的住房，是一个巨大的市场，
只要降低贷款的门槛，购房的需求就会释放出来。于是，从上世纪 80 年代开始，美国一些
从事房屋信贷的机构，开始了降低贷款门槛的行动，不仅将贷款人的收入标准调低，甚至没
有资产抵押也可得到贷款买房，进而形成了比以往信用标准低的购房贷款，“次贷”也因此得
名。放贷机构可不是慈善家，他们不是提供“经济适用房”。获贷人“零首付”轻而易举地跨进
了买房的门槛，过去没能力买房的人群一下就有了买房的条件，当然，与优质贷款人的固定
利率、较低的贷款利息等相比，你肯定要付出更高的利息，贷款的利率也要“随行就市”浮动。
对放贷机构来说，它可以从中获得比带给优质贷款人固定利率、较低贷款利息更高的收益。
可谓“两头乐的好事”。然而，这一“设计”构建在了一个贷款人信用低的基础平台上，一旦贷
款人无力如期付息还本，放贷机构烂账砸锅无疑，风险甚大。
上世纪末期，美国经济的景气，似乎淹没了这一风险。进入 21 世纪后，次贷风行美国。
尤其是在新经济泡沫破裂和“9·11”事件后，美国实行了宽松的货币政策，从 2000 年到 2004
年，连续 25 次降息，联邦基金利率从 %一路降到 1%，并从 2003 年 6 月 26 日到 2004
年 6 月 30 日期间保持了一年多的时间。这一切如同为消费市场打了“激素”。利率低到了
1%，贷款买房又无需担保、无需首付，且房价一路攀升，房地产市场日益活跃。美联储储
蓄低利率和房产价格一路飙升，编织出一幅美好的前景，巨大的诱惑驱使着次贷在美国的欣
欣向荣。有数据显示，次贷发展最快的时期是 2003-2006 年，这几年恰恰是利率最低的一段
时期。放贷机构坐收超常利润，贷款人赢得房产“升值”，50 万美元买了一套房子，2 年后价
格升到 60 万美元，贷款人将房子做为抵押再贷出钱，也就会买几处房子，坐收房地产价格
上涨的渔利，一切感觉良好。到 2006 年末，次贷已经涉及到了 500 万个美国家庭，目前已
知的次贷规模达到 万亿至 万亿美元。
破灭：假如美国的房地产价格可以一直上升，假如利率持续维持超低的水平，次贷危机
也许就不会发生。然而，这只是格林斯潘“吹出来的连环泡泡”。利率不会永远处于降息周期，
经济周期更意味着不会总是无限增长。为防止市场消费过热，2005 年到 2006 年，美联储先
后加息 17 次，利率从 1%提高到 %。由于利率传导到市场往往滞后一些，2006 年美国
次贷仍有上升。但加息效应逐渐显现，房地产泡沫开始破灭，那套 60 万的房子又回到了 50
万，然后迅速跌到 40 万，抵押品贬值了，还是那套房子能从银行贷出的钱减少了，而储蓄
利率上升了，贷款利率也相应上升，次贷是浮动利率，于是要还的钱增加了。本来贷款人就
是低收入者，这时候，他会怎么办，还不了贷款，只好不要房子了。贷款机构收不回贷款，
只能收回贷款人的房子，可收回的房子不仅卖不掉，而且还不断贬值缩水，于是不要说什么
盈利，就连资金都转不起来了。从 2007 年 2、3 月开始，美国一些次级抵押贷款企业开始暴
露出问题，首先就是新世纪金融公司因频临破产被纽约证交所停牌。
扩散：如果只是美国的次级抵押贷款企业出了问题，并不一定导致一场牵动金融全局的
次贷危机，因为次贷本身的规模是可以确定的。据国际货币基金组织的统计数据：美国次贷
占美国整个房地产贷款的 %，大约在 万亿到 万亿美元，而其中的坏账，据高盛
的测算是 4000 亿美元。2006 年，美国的 GDP 为 15 万亿美元，一个可以确知的危险并没有
那么可怕。次贷之所以酿成危机，是因为次贷早已经通过美国金融创新工具——资产证券化
放大成为次级债券，弥漫到了整个美国乃至全球的金融领域。
美国的抵押贷款企业，显然知道次贷高回报的背后是高风险，他们不仅需要防范风险，
更需要找到不断扩展自身资金的新来源，以“抓住机遇”支撑更大规模的放贷，来获取更多的
市场收益。一些具有“金融创新”工具的金融机构，恰好为他们创造了机缘：将一个个单体的
次级贷款整合“打包”，制作成各种名字的债券，给出相当诱人的固定收益，再卖出去。于是，
银行、资产管理公司、对冲基金、保险公司、养老基金等金融机构，面对这样的“稳定而高
回报的产品”，自然眼睛发亮，产生慷慨解囊的冲动，抵押贷款企业于是有了新的源源不断
的融资渠道，制造出快速增长的新次贷。这些债券本来是从一些低质资产发展而来，“金融
创新”则使这些低质资产通过信用评级公司的评级获得了 AAA 的高等级标号，以光鲜亮丽
的外表出现在债券市场上。它们确实有着格外的诱惑力——高额回报率。在“打包”时，次级
贷款的债券被分为三档：优先产品、中间产品和股权产品。优先档是其中质量比较好的，利
率低。股权档的利率最高，高到 50% -100%甚至可以到两倍的回报率。重利之下必有愿者，
正是如此之高的回报，吸引了投资者，比如对冲基金。投行贝尔斯登就买了这些次级债的股
权产品。目前，美国这些次级债券基本分散在五类金融机构手中，包括银行(31%)、资产管
理公司(22%)、对冲基金(10%)、保险公司(19%)和养老基金(18%)。
危机：次级债进入债券交易市场后一度“不俗的表现”使投资者淡忘了它的风险。但是，
当房地产泡沫破裂、次贷贷款人还不起贷时，不仅抵押贷款企业陷入亏损困境，无力向那些
购买次级债的金融机构支付固定回报，而且那些买了次贷衍生品的投资者，也因债券市场价
格下跌，失去了高额回报，同样掉进了流动性短缺和亏损的困境。那些购买了房地产次级债
的金融机构损失惨重。自去年 3 季度开始，金融机构开始报告大额损失，反映了抵押贷款和
其他资产的价值大幅下跌。截至 2008 年 1 月底，花旗、汇丰、UBS、美林、摩根斯坦利等
大型银行和证券公司，已对 900 亿美元以上次贷相关资产损失进行了撇账处理。这个名单里
还有法国的兴业银行、巴黎银行，英国的北岩，瑞士的瑞银，其后大概还有买了不少债券的
德国银行。总的来说，现在的损失就已经超过 1000 亿美元。美国的金融产品、金融衍生产
品和金融创新是全世界最先进的，次贷这样一种创新使美国不够住房抵押贷款标准的居民买
到了房子，同时通过资产证券化变成次级债，将高风险加载在高回报中，发散到了全世界，
当风险冒出来，就脱不开“连带责任”，从这个意义上说，凡是买了美国次级债的国家，就要
被迫为美国的次贷危机“埋单”。正如沃伦·巴菲特所警告的，投资者已从美国次级抵押贷款
市场发生的事情中认识到，这些证券可能是“金融大规模杀伤性武器”。美国人住上了房子，
还不起钱就跑了；美国的债券却卖到了全世界，这些银行、基金等无处可跑。2007 年 7 月，
几家著名的国际评级公司下调了美国的 1000 多只按揭贷款抵押债权的评级，导致市场出现
恐慌，而监管当局也没有提前预警次贷风险。美国市场不断有抵押贷款公司停业、倒闭以及
金融企业涉足抵押贷款业务败绩累累的消息公布。
转移：很多规模庞大的对冲基金由于次贷危机造成美国股市剧烈动荡。美国对冲基金的
总规模约 2 万亿美元，控制的资金高达 8 万亿美元，足以影响约 20 万亿美元的美国股市。
许多对冲基金有相近似的证券组合和交易条件，实质上在相互交易。次贷危机出现之后，特
别是去年 8 月 3 日，贝尔斯登宣布暂停赎回 3 只按揭贷款对冲基金，立即造成股市恐慌，引
发骨牌效应。8 月 16 日，由于投资者恐慌情绪，道指一度暴跌 343 点。从 2007 年 8 月 3 日
到 16 日，这种恐慌持续了近两个星期，然后恢复了平静，这与美联储的救助行为有关。17
日，美联储宣布将贴现率降低 个百分点，以帮助恢复金融市场稳定。受这一利好消息影
响，纽约股市当天大幅反弹，道指上涨超过 230 点。由于发达国家央行纷纷介入金融市场，
投资者信心得到鼓舞，纽约股市大涨小回一路攀升，并在 10 月 9 日创出历史新高。但随着
花旗、美林等华尔街巨头相继公布亏损的财务报告，加之房地产持续不景气，美国消费开支
受到影响，从 10 月下旬开始纽约股市再次下探，金融类股票领跌。2008 年 1 月到 2 月，一
系列数据显示美国经济已经放缓，衰退几率上升，在股市上，大多数国家和美国股市都是荣
辱与共的，不可能存在美国股市低迷，其他国家股市一枝独秀。美国股市和全球股市跌声一
片，即使是美联储注资 2000 亿美元，美国股市依然只出现了一天的反弹，随后又一次下跌。
可见人们对美国经济乃至世界经济的忧虑和明显的信心不足。
影响：次贷风暴引起的危机，已经严重影响各国资金流动性。在当前次贷问题前景不明
的情况下，各银行自然收紧信贷，避免放贷，这就导致银行间短期同业拆解利率大涨。这导
致资金筹集的成本大增，所以资金的流动性就大大降低，这对各行各业发展所需要的资金筹
集都有很大影响。美联储，欧洲央行，日本央行等看到目前流动性突然紧缩，所以就向市场
紧急注入巨额资金。各国央行在数日内向市场注入超过三千亿美元，方式就是，宣布向各大
银行提供比市场上同业拆借利率要低的无限额拆借，这样就可以把同业拆借利率压下来。但
这样的举措，又会进一步地向金融市场表明次贷危机的严重性。例如美联储和欧洲央行向市
场注入巨资保持流动性是自 9·11 恐怖袭击来的首次。危机是否进一步扩大，就要看各国各
银行到底关于次贷的损失有多大。总体上看，次贷对于中国的影响甚少，因为中国的资本市
场几乎是对外隔绝的。中国五大银行投资美国次贷的数目甚少，目前估计他们总共的损失大
概才 50 亿人民币，所以理论上对中国的影响甚微。但仍然要注意的是，如果次贷在全世界
范围内产生巨大影响，即便中国自身的直接损失很少，但外部环境导致美元的贬值，流动性
波动极大，对国内的影响也不容低估。
借鉴：现实表明，金融自由化在本质上应当是金融体制的进步，其中包括风险防范体制
的不断完善。监管层、金融机构、房地产业等领域的“有力者”，均应加倍警惕资产泡沫，切
勿以今日的快感换取明天的伤痛。国际观察家在分析此次金融风暴时普遍认为，美联储长期
执行低利率政策、衍生品市场脱离实体经济太远、金融文化仍有欠提高，乃是此次金融动荡
的三大原因。
1.在美国历时最长的经济景气结束后，网络泡沫破灭、“911 事件”等因素，迫使美联储
连续降息。没有理由指责这一经济刺激政策的总体取向。但在具体操作上，美联储的货币政
策仍有值得反思之处。其最初两年降息力度过大，真实利率有时甚至为负；此后虽连续 17
次加息，将联邦基金利率由 1%上调至 %，美元仍处于长期的贬值阶段。以通胀指标考
察，美联储在经历了初期的成功后，在 2003 年下半年到 2005 年下半年，也曾出现月度 CPI
涨幅略高的情况，2005 年 9 月甚至达到 %。美联储在加息上过于谨慎，应变迟缓，对于
全球流动性过剩难辞其咎，更形成此轮金融动荡的根源。由是看来，货币当局正确判断形势
并果断采取措施，至为重要。
2.衍生品市场链条过长，而基本面被忽略，也使风险不断放大。美国的次级抵押信贷本
始于房屋的实际需求，但又被层层衍生成不同等级的资金提供者的投资品种。而次级按揭客
户的偿付保障与客户的还款能力相脱节，更多地基于房价不断上涨的假设。在房屋市场火爆
时，银行得到了高额利息收入，金融机构对房贷衍生品趋之若鹜。一旦房地产市场进入下行
周期，则违约涌现，危机爆发。因链条过长，市场的自我约束和外部监管都变得相当困难；
因中间环节多为“别人的钱”，局中人的风险意识相当淡薄。长链条固然广泛分散了风险，但
危机爆发后的共振效应可能更为惨烈。
3.次贷风暴还表明，纵使在美国这样金融业高度发达的国家，大众层面的金融文化仍有
待提高。种种报道表明，在美国申请次级抵押的信贷者中，许多人甚至不知何为复利，亦不
会计算未来按揭成本，但仍然兴致勃勃申请了自己本无力偿还的房贷，住进自己本无力购买
的房屋。如此行事者大有人在，然而，大众性癫狂永远无法战胜市场涨跌无常的铁律，泡沫
的突然破裂必然会给经济社会带来巨大的创痛，首当其冲者正是误入泡沫丛中的弱势群体。
第二部分: 关注中国商业银行按揭贷款
背景: 美国次贷危机给美国经济,乃至于全球经济都带来了极大的破坏. 这样的危机是可
以避免的,那在中国是否也存在次级房贷发生的可能性呢?我国近期的房屋市场,货币市场的
大背景是: 房价节节攀升,已远远超过房屋的内在价值.与此同时,为了解决全国性的通货膨胀,
政府实施通货紧缩政策, 利率一涨再涨.
我国房地产业爆发性增长，房价飙升，不仅房地产开发商向银行大举借债用于圈地盖楼，
而且由于对房价一致看涨，广大百姓也不计成本地贷款买房，银行出于追逐效益的考虑亦不
惜贷，导致房地产开发贷款及按揭贷款在银行贷款中占比较大.据国家发展改革委、国家统
计局调查显示，2007 年 1 季度，全国 70 个大中城市房屋销售价格上涨 %，新建商品住
房销售价格同比上涨 %，涨幅比上季度低 个百分点；其中，经济适用房、高档住房
销售价格分别上涨 %和 %，涨幅分别比上季度高 ，和 个百分点；普通住房销售
价格上涨 %，涨幅比上季度低 个百分点，与上季度相比，经济适用房和高档住房销
售价格分别上涨 %和 %，涨幅比上季度分别低 和 个百分点；普通住房销售价
格上涨 %，涨幅比上季度高 个百分点。1 至 4 月份全国房地产开发投资同比增长
%，增速比 1 至 3 月份加快 个百分点，比去年同期加快 个百分点。
近两年我国银行利率变动情况
时间 存款基准利率 贷款基准利率
% %
% %
% %
% %
% %
% %
影响:这样的市场的大背景与美国次贷危机发生前期的大背景有相似之处很多相似之处.
近年来，我国房地产业发展迅猛，由于房价上涨的预期，百姓买房需求旺盛，导致房产价格
不断上涨。但是，值得注意的一个现象是房地产供需双方的资金都大部分来源于银行贷款。
由于房价上涨较快，房地产项目利润较大，收益有保障，所以银行在房地产开发贷款项目上
并不惜贷，房地产开发贷款成为房地产投资的重要来源。而住房按揭贷款被各家商业银行视
为风险较低的优质资产业务，成为各家商业银行大力发展的主要业务。所以，房地产开发贷
款加上房产预售过程中银行按揭贷款的资金量，信贷资金在房地产资金来源中的占比已超
过 60%，银行成为房地产风险的最大承担者。同时,利率的不断调高使银行危机加重。由于
我国对外贸易顺差不断增加和国际热钱的大量流入，为了稳定人民币汇率的缓慢上升和抑制
通货膨胀，央行已罕见地连续加息，这就导致有按揭贷款的民众负担不断加重，有些人就会
因为不堪重负而还不起银行贷款，也会导致银行坏账不断增加。因此，学者易宪容就尖锐指
出，“房地产业挟持着中国大陆经济、挟持着各地方经济。”他警告说，“如果让国内房地产
的泡沫任意地吹大，泡沫的破灭不可避免，而最后承担这种泡沫破灭的只能是银行。”虽然
从表面上看美国次贷危机是因为资产证券化、银行风险控制不力导致的，与我国银行房地产
贷款情况无太多相似之处，但是美国次贷危机的诱因却与我国银行业存在的问题相同：房价
虚高，房地产泡沫的不断膨大，利率的不断调高。而且，由于房地产贷款在我国银行信贷资
产中占比较大，所以，严峻的形势要求我们必须正视此次美国次贷危机带给我们的警示，以
保证我国银行业能够实现和谐发展。
分析:现在我国发生次贷危机可能性还不大,即使发生,影响力也远远不及美国次贷.原因
有二:首先,很多金融工具在中国尚未采用,银行没有了将风险转嫁于他的手段,自然不敢大量
放贷,加大经营风险.其次,我国市场虽说是市场经济,但政府仍会出手调控市场.对于房价的泡
沫,政府已发出文件《中国人民银行 中国银行业监督管理委员会关于加强商业性房地产信贷
管理的通知》予以控制. 如果相关各机构单位能够切实地贯彻该通知,以保证贷款的安全性,
次贷也就不会在中国兴风作浪.
以下是文件摘要:
(1)通知指出，将严格住房消费贷款管理。商业银行应重点支持借款人购买首套中小户
型自住住房的贷款需求，且只能对购买主体结构已封顶住房的个人发放住房贷款。对购买首
套自住房且套型建筑面积在 90 平方米以下的，贷款首付款比例（包括本外币贷款，下同）
不得低于 20%；对购买首套自住房且套型建筑面积在 90 平方米以上的，贷款首付款比例不
得低于 30%；对已利用贷款购买住房、又申请购买第二套(含）以上住房的，贷款首付款比
例不得低于 40%，贷款利率不得低于中国人民银行公布的同期同档次基准利率的 倍，而
且贷款首付款比例和利率水平应随套数增加而大幅度提高，具体提高幅度由商业银行根据贷
款风险管理相关原则自主确定，但借款人偿还住房贷款的月支出不得高于其月收入的 50%。
通知称，将严格房地产开发贷款。对项目资本金（所有者权益）比例达不到 35%或未取得
土地使用权证书、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证和施工许可证的项目，商业银
行不得发放任何形式的贷款；对经国土资源部门、建设主管部门查实具有囤积土地、囤积房
源行为的房地产开发企业，商业银行不得对其发放贷款；对空置 3 年以上的商品房，商业银
行不得接受其作为贷款的抵押物。
(2)通知要求商业银行不得向房地产开发企业发放专门用于缴交土地出让金的贷款。对
政府土地储备机构的贷款应以抵押贷款方式发放，且贷款额度不得超过所收购土地评估价值
的 70%，贷款期限最长不得超过 2 年。
(3)通知对商业用房购房贷款进行规范，要求利用贷款购买的商业用房应为已竣工验收
的房屋。商业用房购房贷款首付款比例不得低于 50%，期限不得超过 10 年，贷款利率不得
低于中国人民银行公布的同期同档次利率的 倍，对以“商住两用房”名义申请贷款的，首
付款比例不得低于 45%。
(4)通知要求商业银行应密切监测房地产价格变化及其对信贷资产质量的影响状况，切
实加强商业性房地产信贷管理和内控机制建设，积极防范房地产信贷风险。
虽然中国发生次贷危机的可能性不大,但现阶段的事实是:我国的信贷风险确实在不断的
增加.以下是相关新闻报道:
1.《亚洲信贷风险加大》(华尔街日报)
尽管亚洲几个发展中大国正在竞相建立美国式的消费主导型经济，但如何使本国的消费
者信贷业务避免像美国高风险抵押贷款市场那样出现问题，正成为这些国家面临的重大挑战。
随着投资者开始思考美国房地产市场的不幸是否会打击美国消费者的信心，进而殃及亚
洲地区的对美出口，亚洲金融市场上周感受到了一丝寒意。尽管如此，大部分投资者还是认
为亚洲的房贷问题没什么可担心的。事实上，美国抵押贷款市场近日出现的骚动丝毫没有减
弱亚洲国家通过发展消费者信贷来促进经济增长的热情。
在美国，经济增长的动力很大程度上来源于消费者支出，相比之下，亚洲主要经济体则
仍然依靠出口和投资来实现经济增长。即使是在印度这类个人消费对经济增长起主要推动作
用的国家，信用消费的金额也赶不上现金交易额。
尽管缺乏政府的积极支持，但中国、印度等亚洲国家的银行还是在大力发展自己的消费
者信贷业务，其原因是抵押贷款、信用卡以及个人贷款能够刺激消费。美国对亚洲银行业的
这种做法赞赏有加，因为亚洲国家减轻对出口的依赖或许有助于缩小美国的贸易赤字，还能
增加它们对美国产品的需求。
与此同时，成熟老道的美国金融体系近日也暴露出问题，这使人们更加清楚地意识到，
对于亚洲快速发展但经验不足的消费者信贷业来说，同样潜伏着风险。亚洲缺乏完善的金融
框架和健全的法律基础，这使它在面对美国高风险抵押贷款市场风波引发的金融市场动荡时
显得无所适从。
不过好在中国和印度目前的消费者信贷规模都不大，这就是说，如果两国银行界能立刻
意识到抵押贷款和消费者信贷的风险（这一点美国银行业已经意识到），那么这类风险对经
济的破坏作用将得到控制。另一方面，虽然中印两国都已加息并采取措施来控制信贷增长，
但这针对的只是企业信贷，而非个人信贷。
中国大多数地区推出抵押贷款业务的时间都不到十年。即使是中国最大的抵押贷款发放
机构──中国建设银行(China Construction Bank Corp.)，其住房贷款占总贷款的比例也不到
20%。在经济和收入双双高增长的带动下，中国房价一直居高不下，这也使推迟还贷率保持
了一个相对较低的水平。不幸的是，有欠考虑的贷款政策大量存在，这就意味着问题正在慢
慢累积，日后可能带来严重后果。
中国的银行监管机构对能反映消费者借贷活动的多数经济数据都秘尔不宣，因此很少有
人知道实情。欠债不还在中国已经成了一个特别引人关注的问题，由于缺少个人信用资料，
银行常常只能凭自己对借款人的印象好坏作出贷款决定。中国刚刚推出购车贷款不久的
2002 年，社会上便出现了拖延偿还汽车贷款的风潮，有些人贷款买车后便不见了踪影。
近来，随着中国股市大幅飙升，监管机构的心也随之悬了起来，他们担心人们会将银行
贷款投向股市。政府指出，有些股民不惜变卖房屋、举借贷款、甚至透支信用卡来炒股。
中国抵押贷款市场的快速发展将来可能产生一系列问题。中国银行业监督管理委员会
(China Banking Regulatory Commission)的一名官员上月向国家媒体新华社透露，近日有调查
发现，有些银行的违规贷款比例甚至高达 30%，很多情况下同一物品被用作两笔以上贷款
的抵押物。然而从官方数据看，推迟还贷率却很低。
信用文化引入亚洲的过程并不顺利。几年前，为了降低对出口的依赖（一定程度上是迫
于美国的压力），韩国开始鼓励消费，政府通过各种措施鼓励消费者使用信用卡，例如对信
用卡借贷实行退税等。
可是到了 2003 年，鼓励信用卡消费的措施仅仅实施了四年，如潮般的推迟还款事件便
蜂拥而至，这几乎令韩国最大的信用卡发行商濒临破产。直到现在，很多消费者仍在为还清
银行欠款而苦苦努力着。
2.《中国版次级债险象》(经济观察报)
把房子典当或是抵押，从而获得再投资的空间，这似乎成为“盘活房产”的流行做法。但
现在这个通道正变得越来越窄。
一份咨询公司的报告称，通过抵押房产获得短期贷款的炒股者将在未来几个月迎来还贷
高峰，股市大幅下挫使得这些贷款出现大量坏账的风险在升高。“去年是一个特殊的年份，
抵押房子去再投资的，不在少数。”链家地产市场研发主任王志伟表示。作为一名资深经纪
人，在一家大型地产经纪公司从业的赵先生，对于 2007 年 4 月和 5 月的两笔交易记忆犹新，
其中一笔贷款的资金用途就是投资，这明显违反银行对资金用途的限制。“银行对资金的监
管只是走一下过场。这些都是可以操作的。”有多年代理经验的赵先生说。2007 年上半年，
是地产中介最风光的时日，客户委托房屋抵押贷款数量大增。为了保证抵押物的价值，不同
银行对房屋要求虽各有差异，但能申请到抵押贷款的房屋一般都是较新的市区商品房。“如
果是 50、60 年代的公房，银行并不愿意做抵押。”王志伟说。
一份来自北京虎杰投资咨询有限公司的报告显示，2007 年第一、二季度每月新增的居
民短期消费贷款占新增消费总贷款的比重快速增长，所占比例高达 50%左右。虎杰投资咨
询有限公司首席分析员张寅表示，这类短期贷款出现快速增长，大多是来自房屋抵押，而其
中资金流向大多进入了证券市场，随着证券市场大幅下跌，我们认为这些贷款出现大量坏账
的风险在升高，而发生的时间段恰恰是在 2008 年第一季度末到第二季度初。
央行公布的金融统计数据显示，2007 年居民短期消费性贷款从 2 月到 7 月，环比上月
分别增加 58 亿元、96 亿元、116 亿元、161 亿元、179 亿元、58 亿元，5 月和 6 月达到最大
值。张寅表示，房贷在居民消费贷款中占绝大部分的比重，房屋抵押贷款则构成居民短期消
费贷款的主要部分，这部分贷款在去年大多流向证券市场
3.《银监会副主席：信用卡是美国次按后新危机点》
北京大学中国保险与社会保障研究中心论坛召开，中国银监会副主席蒋定之在会上表示，
美国的次按危机向信用卡市场的蔓延，将使次按危机的后果更加严重，信用卡市场将是次按
危机之后一个新的危机点。
信用卡曾经是刺激美国消费的强劲动力，随着次按危机的进一步推进，美国的信用卡的
违约率呈明显的上升趋势，美国信用卡违约率造成的损失也将日益显现。随着次按危机的深
入演化，各商业机构对信用卡额度和资质的审查程序将会变得更加严格，这将会带来美国信
贷市场和消费市场的一定收缩。中国银河证券研究所所长滕泰表示，次按危机向信用卡市场
传播的途径不一而足。由于信用卡的审查标准被放宽，美国存在较大程度的发卡泛滥现象，
正是扩大的信用卡市场刺激了借贷消费。玫瑰石投资顾问谢国忠认为，次按危机之后，美国
失业率的上升将延续一至两年，而且，即便经济稳定，也很难一时改变失业率上升的趋势，
这将会给信用卡市场带来长期的影响。此外，中国银河证券研究所所长滕泰表示，现在中国
的信用卡市场还很健康，违约率的纪录也非常低，距离信用卡市场危机也非常遥远。
然据前期新华社报道称，近期上海银监局接到部分信访投诉反映，一些持卡人持有多家
银行的多张信用卡，其实际可使用的信用额度远超出还款能力，直接导致持卡人在发生大量
透支后无力还款，只能由持卡人家庭承担还款责任，引发家庭矛盾。同时，由于持卡人及其
家庭还款能力不足，导致部分透支款无法及时收回，银行资金也面临损失风险。信用卡是上
世纪 70 年代末进入中国的，虽然起步较晚，但在中国跑马圈地速度惊人。数据显示，2003
年年中，中国国内仅有 300 万张信用卡，截至 2007 年年中，国内信用卡数量已经达到 4300
多万张了。去年，我国信用卡发卡量达 9026 万张,较上年同期增长 82%。
借鉴：综合上述的现象可见,信贷风险随着我国的经济,科技的发展已逐渐侵入我国,一旦
信贷危机爆发,对我国经济的影响自是不容小觑.对信贷风险的控制值得深究.如何才能有效
地控制信贷风险呢?
首先,通过金融创新,将风险分散转移.现在我国能采用的金融工具不多,则很多风险都集
中于某个或某几个特定的机构,如房贷的风险集中于商业银行.金融的创新可以将风险平摊给
不同的个人或单位,即使风险实现,影响的力度也不会那么大,这就好比压强,压强=压力/接触
面积,同样的压力,如果接触的面积越大,压强也就越小.“如果你有一个稳定的现金流，就将它
证券化。”这句华尔街名言被中国金融界认可和接受经历了相对漫长的时间。个人住房贷款
比重接近 20%时，商业银行整体流动性和中长期贷款比例的约束就会成为非常突出的问题，
而中国已经大大超过此比例。资产证券化也许是化解这一风险的有效途径.资产证券化就是
指将缺乏流动性、但具有可预期收入的信贷资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出
售，以获取融资。尽管在国内尚是“小荷才露尖尖角”，但资产证券化在国外金融界已经蔚然
成风，美国一半以上的住房抵押贷款、四分之三以上的汽车贷款都是靠发行资产支持证券提
供的。随着国内房贷款规模迅速扩张，银行贷款结构也随之发生了根本性的改变，由于中长
期贷款拉长至 20 年甚至 30 年，而支撑这些贷款的却主要是低利率的短期存款。这种信贷结
构“短存长贷”的矛盾使银行业潜伏相当大的风险。根据国际经验，个人住房贷款比重接近 20%
时，商业银行整体流动性和中长期贷款比例的约束就会成为非常突出的问题。而中国已经大
大超过此比例。 资产证券化也许是化解这一风险的有效途径。通过将中长期贷款打包、证
券化后出售给投资者，可以使银行的资产负债期限结构相匹配，资产流动性得到提高。在资
产证券化的历史上，最早发展的就是住房按揭的证券化，这种手段能够快速发展，就是因为
当时持有按揭的银行面对着越来越大的流动性风险，通过证券化后，银行将资产变成流动性
的资产。
其次，管理机制的改革。虽然有效的金融工具可以分散转移风险,但是在美国次贷危机
中,也正是新型的金融工具的不恰当使用导致了危机的破坏性.所以管理层的管理是解决问题
的重要方面.一些商业银行已经针对于信贷风险进行了一系列的管理改革。
请看两则案例：
1.工商银行将总行信贷审查委员会改为信贷政策委员会，同时成立信贷审批中心，作为
信贷政策委员会的常设机构，具体负责各类信贷业务的审查工作。据介绍，改革后的信贷政
策委员会的主要职责是建设科学、高效的信贷经营管理架构，分析信贷业务发展和风险管理
状况，制定信贷政策、管理制度和营销策略等。新成立的信贷审批中心有以下特点，其一，
由专职的专家委员和部门委员共同组成，优势互补；其二，实行主审查人制度，明确责任；
其三，实行权责明确的表决方式，采用记名表决；其四，配备了先进高效的审查信息平台。
专家委员从全行挑选，实行聘任制，部门委员由总行相关业务部门委派，代表部门执行信贷
审查职能。审批中心负责对行内相关业务部门和各分行提出的信贷项目进行审查，提出具体
审核意见，并按规定程序安排授信和办理信贷审批手续等。信贷审批中心还要对其决议和决
策落实情况进行检查，对审贷委员实行动态跟踪、定期考核，责任落实到人，以达到切实防
范信贷风险的效果。
年,松江支行及时建立信贷退出机制,抓紧淘汰劣质客户方面进行了有益的探索和
成功的尝试。对现有贷款户,在全面清理基础上,列出淘汰客户、限制客户和一般客户清单,明
确退出责任人,提出退出计划,落实退出措施,将尚滞留在低效信贷市场的存量贷款迅速退出,
重新投入新的优质贷款户。松江支行信贷退出机制明确规定.一是结合个人清收责任制,建立
退出淘汰客户名单,下达淘汰任务,对一些国家政策限制和禁止的产品、行业和产品领域长期
亏损、没有发展前景的小、散、差高风险劣质客户,坚决退出,果断淘汰;二是结合信贷清分、
客户统一授信等工作,制订年度清收压缩计划,压缩淘汰了一批劣质客户;三是抓住剥离收购
不良资产的有利契机,把一批劣质客户清理出局。支行采用多法并举,既采取地方政府支持统
筹还贷,推动企业买卖资产还贷,又运用法律武器依法收贷。去年一年,该行共对 149 户(其中
销户 44 户)劣质客户实施了清收压缩,累计清收盘活高风险及不良贷款 1 4 亿多元,常规业务
不良贷款占比也比上年净下降 个百分点。
从上面两个例子可以看出,信贷管理的改善可以从两个方面着手, 其一,是对贷款客户进
行严格的筛选,以减少不良贷款,降低信贷风险.从松江支行积极退出和淘汰劣质客户实践看,
关键在于其能客观全面地预测企业发前景,长期对存量客户分析,捕捉客户发生重大变化的征
兆,哪怕是目前效益尚好,但其行业已处于衰退期,预期前景暗淡的客户,也落实到人,及时将其
退出。当然,“信贷退出机制”,虽不能说完全退得干净、本息收清,但“退”的本身就是有效益,更
重要的还在于为重新优化信贷资产配置创造了有利条件和可能,使信贷资产产生更大的使用
效益。松江支行去年共集中增量指标和盘活的存量贷款 5 亿多元,择优支持了一批投资规模
大、国际知名度高的外商企业和国内三资企业、重点骨干企业(集团),并加大了对松江“新四
区”(松江工业区、佘山旅游度假区、新城区和松江出口加工园区)开发建设和旧城改造建设
的力度,初步构筑了该行优质贷款客户群体。由此可见,“退”是为了更好地“进”,“退”要果断,“进”
要及时,两者不可偏废,方能在进退中见效益。只有狠抓存量资产的清收、盘活,将业务发展模
式真正从粗放的规模扩张型转向集约的质量效益轨道上来,才能增强农行的发展后劲,提高农
行可持续发展能力的基础。按照“有进有退”、“有所为有所不为”的原则,建立和完善信贷市场
准入退出机制,从增量到存量,从局部到整体,系统地推进信贷结构的调整。既要大力开拓收益
率高、发展前景好、优质高效的信贷市场,又要主动退出无效或低效的信贷市场,从根本上走
出边投放边沉淀的困境,并在存量贷款管理上,实行不良贷款率和不良贷款额的双线控制,重
点是控制不良贷款额,使信贷资产不断地处于优化过程中。尤其对于一般客户和不良客户,必
须立足于“退”,以达稳健经营之目的。其二,制定合理的管理体系,使得资产的评估与审核更加
公平,公正,公开,抓紧审核这一关. 工商银行改革厚的审核中心人员由专职的专家委员和部门
委员共同组成，则可从多方面多角度地对资产进行审核,审核更公平;实行权责明确的表决方
式，采用记名表决,则避免了个人的轻率表决,审核更公开；配备先进高效的审查信息平台后,
审核组能够更加公正,有效地去评价一个资产,减少了审核地盲目性.
第三部分：从次贷危机看中国信贷
启示：美国次贷风波爆发以来，无论从全球资本市场的波动还是美国实体经济的变化来
看，次贷之殇在美国乃至全球范围内都不容小觑。对于中国来说，这场风波为我们敲响了居
安思危的警钟。美国“次贷危机”的影响范围将有多广？这是目前世界经济界和金融界密切关
注的问题。从其直接影响来看，首先受到冲击的是众多收入不高的购房者。由于无力偿还贷
款，他们将面临住房被银行收回的困难局面。其次，今后会有更多的次级抵押贷款机构由于
收不回贷款遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护。最后，由于美国和欧洲的许多投资基金
买入了大量由次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品，它们也将受到重创。在金融创新、房
贷市场发展和金融监管等方面，这场危机无疑给国内金融业带来了不少启示。
美国次贷风波中首当其冲遭遇打击的就是银行业，重视住房抵押贷款背后隐藏的风险是
当前中国商业银行特别应该关注的问题。在房地产市场整体上升的时期，住房抵押贷款对商
业银行而言是优质资产，贷款收益率相对较高、违约率较低、一旦出现违约还可以通过拍卖
抵押房地产获得补偿。目前房地产抵押贷款在中国商业银行的资产中占有相当大比重，也是
贷款收入的主要来源之一。根据新巴塞尔资本协议，商业银行为房地产抵押贷款计提的风险
拨备是较低的。然而一旦房地产市场价格普遍下降和抵押贷款利率上升的局面同时出现，购
房者还款违约率将会大幅上升，拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本息总额甚至本金，
这将导致商业银行的坏账比率显著上升，对商业银行的盈利性和资本充足率造成冲击。然中
国房地产市场近期内出现价格普遍下降的可能性不大，但是从长远看银行系统抵押贷款发放
风险亦不可忽视，必须在现阶段实施严格的贷款条件和贷款审核制度。事实上，本次美国次
贷危机的源头就是美国房地产金融机构在市场繁荣时期放松了贷款条件，推出了前松后紧的
贷款产品。中国商业银行应该充分重视美国次贷危机的教训，第一应该严格保证首付政策的
执行，适度提高贷款首付的比率，杜绝出现零首付的现象；第二应该采取严格的贷前信用审
核，避免出现虚假按揭的现象。在次贷风波爆发之前，美国经济已经在高增长率、低通胀率
和低失业率的平台上运行了 5 年多，有关美国房市“高烧不退”的话题更是持续数年。中国与
美国房市降温前的经济图景存在一定相似性。
本次美国次贷危机的最大警示在于，要警惕为应对经济周期而制订的宏观调控政策对某
个特定市场造成的冲击。导致美国次贷危机的根本原因在于美联储加息导致房地产市场下滑。
当前中国面临着通货膨胀加速的情况，如果央行为了遏制通胀压力而采取大幅提高人民币贷
款利率的对策，那么就应该警惕两方面影响：第一是贷款收紧对房地产开发企业的影响，这
可能造成开发商资金断裂；第二是还款压力提高对抵押贷款申请者的影响，可能造成抵押贷
款违约率上升。而这两方面的影响都最终会汇集到商业银行系统，造成商业银行不良贷款率
上升、作为抵押品的房地产价值下降，最终影响到商业银行的盈利性甚至生存能力。
人们需要认识中国和美国经济周期以及房市周期的差异性。美国是一个处于全球体系之
下的有着悠久市场经济历史的国家，周期性很强，目前正处于本轮经济周期的繁荣后期。中
国则还没有经历过一个完整的经济周期，即使从改革开放算起到现在也只有 30 年的历程，
从 1992、1993 年提出市场经济到现在更是只有 15 年历史。处于这一阶段，中国经济的关键
词是供需不平衡，固定投资需求大。这是区别于美国经济接近 10 年一个周期的重点所在；
此外，中美房市的周期也有所不同。中国实施房改后，结束了此前多年无住房市场的局面，
需求大幅飙升。虽然中国房市也存在投机因素的推动，但需求大而供给有限是促使房价走高
的最重要原因。而且，对于中国房市，政府有调控余地。本次美国次贷危机也给中国宏观调
控提出了启示。主要有三方面：第一，有必要把资产价格纳入中央银行实施货币政策时的监
测对象。因为一旦资产价格通过财富效应或者其他渠道最终影响到总需求或总供给，就会对
通货膨胀率产生影响。即使是实施通货膨胀目标制的中央银行，也很有必要把资产价格的涨
落作为制订货币政策的重要参考；第二，进行宏观调控时必须综合考虑调控政策可能产生的
负面影响。例如美联储连续加息时，可能对房地产市场因此而承担的压力重视不够；第三，
政府不要轻易对危机提供救援。危机是对盲目投资和盲目多元化行为的惩罚，如果政府对这
种行为提供救援，将会导致道德风险的滋生。本次发达国家中央银行在市场上联手注资，可
能会催生下一个泡沫。
结合中国的实际情况，中国经济宏观调控科学的发展道路应该是倾向于市场化改革的深
入。在宏观调控方面，地方和中央政府在资源配置上应该互相协调，增加社会公共品的投资，
减少对市场价格机制的干预；与此同时，深入市场化改革，通过征收资源税、调整出口退税、
改革汇率形成机制、推进利率市场化进程、调整行业部署以及发展资本市场等手段实现经济
健康、快速、持续发展。
金融创新：在分析了导致美国次贷危机的根源之后，我们对中国在住房金融领域创新的
建议是，商业银行充分了解信贷风险、根据风险定价并进行充足的风险拨备是创新的基础。
目前中国的银行均按照中央银行规定的基准利率下限来定价是一个问题。中国的商业银行更
注重以低利率占领市场，缺乏风险溢价，对不同的借款人放贷都采用同样的利率，说明信贷
人员没有充分认识到可能出现的信贷风险及其引发的危机。美国的金融创新是基于对不同的
按揭贷款的恰当信用评级来区分客户群和贷款性质，如果要做发行房地产抵押贷款支持证券
的分层债券这样的创新，前提条件是对客户的区分。这是值得中国的银行所借鉴的。
对资产证券化产品来说，很重要的一点是其定价问题。同时，了解风险、评估风险并管
理风险也很重要。如果人们对风险有充分的了解，就会从投资结构上对房地产抵押贷款支持
证券、债务抵押支持证券做出良好的调整，这是完全可行的。当然，中国从优质资产着手开
始住房金融产品创新的试点是有道理的。事实上，目前中国贷款一级市场上没有像美国那样
的次级贷款产品分类，都是正常贷款，原始资产池的质量普遍较好。
在金融创新的监管方面，从此次次贷危机影响最大的部门或领域来看，受监管的金融体
系包括银行业、证券业等都没有出现严重的问题，风险是可控的，反倒是缺乏监管、只在监
管机构进行备案的私募机构出了问题，如对冲基金、私人按揭保险公司、房贷银行和房贷经
纪公司等。对此，人民银行的专家认为，在全球经济金融日益全球化的今天，金融创新已模
糊了银行与非银行机构的界限，激进的私募机构“玩火”不仅烧掉自己，也波及到了别的接受
审慎监管的机构，影响了整个金融系统的稳定与安全。美国监管机构需要在这方面进行检讨。
从中国的情况来看，各地的住房公积金中心就是一个做着住房金融业务但又不作为金融机构
来接受监管的典型代表，政府应对此加以关注，谨慎处理。另外，美国次贷危机也充分说明
了抵押担保保险的重要性。正是按揭违约保险机构的存在，才使美国政府在次贷市场出现问
题时可以迅速地出手帮助有困难的借款人，避免了事态的进一步恶化。
